麥格米特(002851)多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展擁抱更廣闊增長(zhǎng)空間

麥格米特(002851)/其他電源設(shè)備Ⅱ麥格米特(002851)/其他電源設(shè)備Ⅱ/公司深度研究報(bào)告/2024.04.09基本數(shù)據(jù)2024-04-08分析師張一弛核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)向深耕優(yōu)勢(shì)下游行業(yè)，公司電源業(yè)務(wù)起家，除了工控產(chǎn)品，還收并購(gòu)?fù)卣沽诵l(wèi)浴、新能源車(chē)電驅(qū)等業(yè)務(wù)，目前有大量新業(yè)務(wù)在培育中。截至2023上半年，公司累計(jì)對(duì)外股權(quán)投資公司已達(dá)33家，累計(jì)對(duì)外股權(quán)投資金額4.47億元，累計(jì)獲得公允價(jià)值重估、投資收益等4.77億元。中，我們預(yù)計(jì)2023-2025年：1）智能家電電控：智能衛(wèi)浴CAGR為6.48%、空調(diào)變頻功率轉(zhuǎn)換器CAGR為11.22%；2）電源產(chǎn)品CAGR為22.23%；3）工業(yè)自動(dòng)化CAGR為9.22%；4）新能源汽車(chē)及軌交：電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)CAGR為10.17%，熱管理系統(tǒng)CAGR為14.34%。三大主業(yè)保持細(xì)分賽道領(lǐng)先，公司未來(lái)發(fā)展可期。1）智能家電電控：①智能衛(wèi)?。汗緸閲?guó)內(nèi)頭部ODM廠商，與多數(shù)全球衛(wèi)浴大客戶(hù)有長(zhǎng)期合作關(guān)系；②變頻家電：公司已與印度頭部廠商建立深度合作關(guān)系，受益于印度城鎮(zhèn)化率及變頻空調(diào)滲透率的提升，公司變頻空調(diào)產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)快速放量。2）電源產(chǎn)品：公司電源業(yè)務(wù)布局積累深厚，據(jù)MTC數(shù)據(jù)，公司2022年全球電源供應(yīng)商銷(xiāo)量排名第七。其中，光儲(chǔ)充將持續(xù)受益賽道高景氣；通信電源預(yù)計(jì)隨著海外ICT行業(yè)復(fù)蘇逐漸放量。電源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)整體營(yíng)收增速有望恢復(fù)至30%左右。3）工業(yè)自動(dòng)化：目前在工程機(jī)械領(lǐng)域取得重大突破，油改電需求旺盛合作徐工等大客戶(hù)，未來(lái)收入增速有望達(dá)20%+。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收65.46/83.67/99.71億元，歸母凈利潤(rùn)6.37/8.28/10.12億元，對(duì)應(yīng)PE估值18.44/14.19/11.60倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格高位震蕩風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測(cè)：2021A2022A2023E2024E2025E凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)-3.5021.56謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2 3 31.2“并購(gòu)+孵化”實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張，“事業(yè)部+資源平臺(tái)”助力內(nèi)生增長(zhǎng) 31.3股權(quán)集中，管理層從 51.4營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，高研發(fā)投入保障中長(zhǎng)期發(fā)展 7 3盈利預(yù)測(cè)與投資建議 3 5 7 7 8 8 9 9 9 9 4表2.公司管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富 6表3.公司股權(quán)激勵(lì)情況 6 表5.可比公司估值表（截止2024.4.3） 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)31.1多領(lǐng)域布局打造協(xié)同效應(yīng)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間公司憑借外延擴(kuò)張和內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)版圖的可持續(xù)性開(kāi)拓，打造“事業(yè)部+資源平臺(tái)”相結(jié)合的矩陣化運(yùn)營(yíng)模式，運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)端到端全流程負(fù)責(zé)本事謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4表表1.公司對(duì)外投資情況（不完全統(tǒng)計(jì)）所屬板塊公司名稱(chēng)初次投資時(shí)間持股比例主營(yíng)業(yè)務(wù)碳化硅金華康揚(yáng)環(huán)境謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)51.3股權(quán)集中，管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富人為一致行動(dòng)人，合持公司26.15%的股謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6表2.公司管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富姓名職位童永勝總經(jīng)理浙江大學(xué)電力電子學(xué)科博士后。1996年至2001年任深圳市華為電氣技術(shù)有限公司副總裁；2001年至2005年任艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司副總裁；2005年至今任公司董事長(zhǎng)，總經(jīng)理。副總經(jīng)理本科學(xué)歷。1997年至1998年任深圳市華為電氣技術(shù)有限公司研發(fā)部項(xiàng)目經(jīng)理；1998年至2003年任深圳市康達(dá)煒電子技術(shù)有限公司研發(fā)部經(jīng)理，首席技術(shù)官；2003年至今歷任公司董事長(zhǎng)，首席技術(shù)官，現(xiàn)任公司董事，副總經(jīng)理。王濤首席財(cái)務(wù)官董事會(huì)秘書(shū)碩士研究生學(xué)歷。1997年至2001年任深圳市華為電氣技術(shù)有限公司成本及預(yù)算管理部經(jīng)理，財(cái)務(wù)總監(jiān)助理；2001年至2010年任艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司司庫(kù)及分支機(jī)構(gòu)管理部總監(jiān)。2010年至今任公司首席財(cái)務(wù)官，董事會(huì)秘書(shū)。沈楚春首席技術(shù)官武漢大學(xué)碩士研究生學(xué)歷。1996年10月至2001年10月任華為電氣股份有限公司一次電源產(chǎn)品線(xiàn)產(chǎn)品經(jīng)理，成本經(jīng)理，總工程師艾默生網(wǎng)絡(luò)能源電氣公司DCGLOBAL部成本經(jīng)理，總工程師；2005年至今歷任公司項(xiàng)目經(jīng)理，研發(fā)部副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司首席技術(shù)官。對(duì)象包括核心管理人員、核心技術(shù)骨干以及董事會(huì)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他核心人員較于2014-2016年平均值，公司2017/18/19年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于表3.公司股權(quán)激勵(lì)情況月月權(quán)人份謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7下游需求不振，公司多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局顯露成效。多元化收入結(jié)構(gòu)有效幫助公司平長(zhǎng)22.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.83億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)58.57%下滑原因從外部來(lái)看主要為原材料供應(yīng)緊張，價(jià)格維持高位。從內(nèi)部來(lái)看，主要謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9另一方面歸因于法律服務(wù)費(fèi)與審計(jì)費(fèi)等中介服務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要來(lái)源于可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用?？傮w來(lái)看，公司三費(fèi)管控水平處于行業(yè)前列。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)102產(chǎn)業(yè)版圖縱橫拓展，2025年市場(chǎng)空間超6000億元控制、自動(dòng)化控制與通訊軟件等三大核心技術(shù)平臺(tái)，并向機(jī)電一體化和熱管理集成方向持續(xù)拓展。公司布局產(chǎn)品具有技術(shù)同源性，底層邏輯相通，技術(shù)平臺(tái)的不略，目前已發(fā)展出六大事業(yè)群，分別為智能家電事業(yè)群、電源產(chǎn)品事業(yè)群、交通事業(yè)群、工業(yè)自動(dòng)化事業(yè)群、智能裝備事業(yè)群、精密連接事業(yè)群。根據(jù)不同業(yè)務(wù)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11智能家電電控和電源板塊市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，我們測(cè)算2022年市占率分別達(dá)到5.53%/3.02%。公司智能家電電控產(chǎn)品細(xì)分為各種家電變頻控制器以及衛(wèi)浴部件兩大類(lèi)，其中家電變頻控制器主要深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和印度市場(chǎng)；衛(wèi)浴部件方面公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)預(yù)計(jì)2023/2024/2025年市場(chǎng)空間為47341/390/445億元，智能采油設(shè)備穩(wěn)定維持在37億元規(guī)模，工業(yè)微波設(shè)備為謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)123盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年總營(yíng)收分別為65.46/83.67/99.71億元，同比增長(zhǎng)龍頭地位，疊加獲得歐洲頭部大客戶(hù)訂單，海內(nèi)外雙驅(qū)，長(zhǎng)期頻家電業(yè)務(wù)有望受益于印度市場(chǎng)帶來(lái)的巨大增量；顯示電源業(yè)務(wù)有望受益于商顯謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13因此公司的醫(yī)療電源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)；通信電源在政策與需求雙驅(qū)動(dòng)下，將獲17.30%/10.00%/10.00%，毛利率分別為27.00%/26.50%/26.深度合作，在手訂單充足。預(yù)計(jì)公司2023-222.00%/21.50%/21.00固，業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)穩(wěn)健發(fā)展。在智能采油領(lǐng)域，公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，客戶(hù)認(rèn)可度謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14表4.麥格米特盈利預(yù)測(cè)2021A2022A2023E2024E2025E15.8220.9128.1036.5346.76YoY（%）32.1534.4130.0028.0024.8424.2524.0024.0024.0015.0818.8422.1024.3126.74YoY（%）24.9717.3010.0010.0024.5421.9827.0026.5026.002.703.807.208.509.77YoY（%）40.7489.4718.0015.0034.0729.4333.5033.1533.002.715.275.706.276.90YoY（%）94.358.2210.0010.0027.6821.1522.0021.5021.003.742.973.474.515.64YoY（%）-20.5816.8330.0025.0042.2532.3930.0029.5029.002.733.233.553.91YoY（%）108.0618.5110.0010.0010.6916.2812.0041.5654.7865.4683.6799.71YoY（%）23.0831.8119.5027.8219.1826.5923.7625.7325.2324.98數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，財(cái)通證券研究所公司以電力電子及自動(dòng)控制為核心技術(shù)，在智能家值參考。選擇匯川技術(shù)是因?yàn)樵摴緸閲?guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化巨頭，提供的工控產(chǎn)品與下游市場(chǎng)對(duì)標(biāo)麥格米特的智能家居；選擇新雷能是因?yàn)樵摴臼穷I(lǐng)先的電源研發(fā)與生產(chǎn)廠商，與麥格米特的電源產(chǎn)品較為接近。根據(jù)Wind一致預(yù)期盈利預(yù)測(cè)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，維持“增持”評(píng)級(jí)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15公司匯川技術(shù)和而泰新雷能麥格米特4風(fēng)險(xiǎn)提示公司各類(lèi)產(chǎn)品交付、招標(biāo)等延遲。穩(wěn)定，但是現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者仍較多，不排除他們通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)策略搶占市場(chǎng)的可能，從而謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)16公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2021A2022A2023E2024E2025E財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2研發(fā)費(fèi)用加:公允價(jià)值變動(dòng)收益加:營(yíng)業(yè)