阿里巴巴-締造商業(yè)生態(tài)邁向全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭

20180813分析師 洪濤021-林偉析師 洪濤021-林偉強021-GMV我們預(yù)計FY19-FY21，阿里巴巴收入4003/5632/7626億元，對應(yīng)60%/40.7%/35.4%（FY19菜鳥及餓了么并表）增長。non-GAAP凈5551-6449億美元（8.84566億美元。我們認(rèn)為阿里巴巴是當(dāng)代中國互聯(lián)網(wǎng)公司領(lǐng)2018-06-2018-05-2018-05-1/商業(yè)貿(mào)易行目錄索目錄索 2/圖表索圖圖表索圖1：B2B業(yè)務(wù)曾經(jīng)是阿里集團(tuán)的主要收入來 圖2：B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)定盈利和現(xiàn)金流供血零售業(yè) 圖3：淘寶高速發(fā)展受益網(wǎng)購人群的流量紅 圖4：2005年后淘寶交易規(guī)模超越eBay易 圖5：阿里零售平臺GMV逐步向天貓遷 圖6：依靠淘寶導(dǎo)流，天貓迅速成為第一大B2C電 圖7：阿里構(gòu)建起全球化電商生 圖8：阿里FY18營收同比增長58.1%至2503億 圖14：FY18阿里國內(nèi)零售市場收入占比 圖15：FY18客戶管理占國內(nèi)零售收入64.7%（百萬元 圖16：FY18天貓平臺GMV2.1萬億，占比 圖17：FY18天貓傭金收入465億元，傭金率 圖18：阿里廣告收入16年超越百度（百萬元 圖19：FY18阿里客戶管理收入1143億 圖20：17年京東開放平臺傭金率約為 圖22：從核心營銷業(yè)務(wù)角度理解阿里業(yè)務(wù)布 圖23：阿里廣告平臺交易體 圖24：直通車廣告收入與關(guān)鍵詞競爭度正相 圖25：直通車關(guān)鍵詞競爭度與點擊指數(shù)正相 圖26：直通車均價與競爭度相關(guān)性不 圖27：直通車均價與轉(zhuǎn)化率正相 圖28：FY17阿里移動端GMV/收入占比 圖31：主要綜合電商人均每日使用時長分布 圖32：手機淘寶首頁核心欄 圖33：FY18阿里GMV達(dá)4.82萬億，人均消費8732 圖34：FY18阿里零售市場貨幣化率提升至 圖35：17年國內(nèi)網(wǎng)購用戶數(shù)5.3億，增長 圖36：5M18實物網(wǎng)購增長27.3%，社零占比 圖37：五年阿里老用戶年均消費金額1.2萬元 圖38：17年網(wǎng)購用戶人居支出1.14萬 3/圖40：天貓圖40：天貓各品類銷售占比 圖41：中國品牌電商服務(wù)市場規(guī) 圖42：天貓雙十一品牌數(shù)和國際品牌數(shù)（個 圖43：17年手機網(wǎng)民7.53億，人均上網(wǎng)27小時/ 圖44：FY17移動端貨幣化率3.04%，已超過PC 圖46：阿里貨幣化率隨平臺價值提 圖47：17年網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)規(guī)模3828億元，其中電商廣告僅占 圖48：17年網(wǎng)絡(luò)廣告約占五大媒體廣告收入 圖51：中國網(wǎng)購用戶對電商依賴程度遠(yuǎn)超美 圖52：美國電商市場集中度不及中 圖54：中國線下零售集中度遠(yuǎn)低于成熟市場 圖56：中美零售市場趨同的新零售對陣模 圖57：阿里新零售線下布 圖58：盒馬改造基于門店的全渠道服務(wù)網(wǎng) 圖60：截至1H18，盒馬已在全國11個省市開出71家門 圖62：銀泰百貨改造始于商品數(shù)字化運 圖63：數(shù)字化全場景運營是百貨未 圖64：4Q17即時配送訂單達(dá)到37.1億 圖67：即時配送消費領(lǐng)域“三巨頭 圖68：17年同城快遞業(yè)務(wù)92.7億單，件均收入7.9 圖69：達(dá)達(dá)被京東收購購仍處于虧損狀態(tài) 圖70：盒馬互聯(lián)網(wǎng)門店運營新模 圖71：盒馬月活用戶數(shù)接近京東到家一 圖72：盒馬app用戶使用時長接近京東到家兩 圖73：全球電商化趨勢方興未 圖76：亞馬遜海外市場以發(fā)達(dá)主流國家為 圖78：阿里海外零售營收高速成長（百萬元 圖82：“淘寶精選”進(jìn)入Lazada首頁推廣，帶動中國賣家出 4/圖83：天貓圖83：天貓國際平臺五大入駐商 圖84：17年跨境進(jìn)口B2C電商規(guī)模約1113億 圖85：美妝母嬰等大百貨是跨境進(jìn)口主要品 圖86：4Q17天貓國際市場份額約 圖89：螞蟻金服旗下五大主要業(yè)務(wù)板 圖91：FY18螞蟻金服稅前利潤91.8億 圖92：17年國內(nèi)移動支付總規(guī)模達(dá)到203萬億 圖93：1Q18支付寶移動支付份額 圖94：FY17阿里向螞蟻支付54.9億結(jié)算費 圖95：移動支付線下多場景滲 圖96：阿里小貸主要財務(wù)指 圖97：網(wǎng)商銀行主要財務(wù)指 圖98：阿里系貸款不良率顯著銀行機構(gòu) 圖100：螞蟻金服金融云服 圖102：菜鳥網(wǎng)絡(luò)發(fā)展 圖103：1Q18菜鳥社會化收入28.5億 圖104：菜鳥尚處于投入 圖105：中國整體物流費用率遠(yuǎn)高于美 圖106：國內(nèi)17年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入4957億 圖107：國內(nèi)領(lǐng)先快遞公司單量已超過UPS和 圖108：中國平均快遞費用并不高 圖114：2017年全球云計算市場規(guī)模約2602億美 圖116：2017年國內(nèi)云計算市場規(guī)模約672億 圖120：阿里云尚處于虧損狀 圖121：阿里云已在全球18個地域開放45個可用 圖122：亞馬遜歷史估 圖123：阿里云收入增速領(lǐng)先亞馬 圖124：阿里巴巴FY18期末權(quán)益投資規(guī)模1397億元，貨幣資金1993億 5/表1：無論表1：無論是對賣家還是買家而言，淘寶在用戶體驗上完勝eBay易 表3：天貓平臺主要類目交易傭金費率 表4：阿里廣告交易平臺項 表5：未來五年電商依然有望保持穩(wěn)定增 表6：對比14年，17年天貓雙十一前十店鋪中傳統(tǒng)品牌占比明顯提 表8：Lazada融資歷 表10：螞蟻金服部分對外投資項 表11：螞蟻借唄單筆貸款金額及年化利率分 表12：菜鳥當(dāng)前主要業(yè)務(wù)收費情 表13：菜鳥物流與京東、順豐對 表14：菜鳥提高高標(biāo)準(zhǔn)倉儲服務(wù)標(biāo) 表15：阿里巴巴主要財務(wù)指標(biāo)預(yù) 表16：螞蟻金服歷次融資情 6/7/突破口，樹立行業(yè)地位并為其日后向突破口，樹立行業(yè)地位并為其日后向ToC業(yè)務(wù)進(jìn)軍夯實基礎(chǔ)；2）03年推出淘寶進(jìn)軍ToC市場，依靠免費政策&平臺體驗擊敗eBay，成就電商零售生態(tài)基石；3）081999年9月，馬云先生聯(lián)合其余17位創(chuàng)始人在杭州成立阿里巴巴，先后1.B2B聯(lián)網(wǎng)計算機僅350萬臺、網(wǎng)民890萬。C端流量基礎(chǔ)和購物體驗的缺失，使得紅極時的電商網(wǎng)站如8848、卓越（B2C）、易趣、雅寶（C2C）等都經(jīng)營艱難B2B業(yè)務(wù)不僅幫助阿里巴巴樹立行業(yè)地位（09年阿里占B2B市場份額約60%8/圖1：B2B業(yè)務(wù)曾經(jīng)是阿里集團(tuán)的主要收圖2：B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)定盈利和現(xiàn)金流供血零阿里B2B收入（百萬元阿里集團(tuán)整體收入（百萬元阿里B2B凈利潤（百萬元阿里B2B經(jīng)營現(xiàn)金流（百萬元B2B阿里集團(tuán)整體凈利潤（百萬元圖1：B2B業(yè)務(wù)曾經(jīng)是阿里集團(tuán)的主要收圖2：B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)定盈利和現(xiàn)金流供血零阿里B2B收入（百萬元阿里集團(tuán)整體收入（百萬元阿里B2B凈利潤（百萬元阿里B2B經(jīng)營現(xiàn)金流（百萬元B2B阿里集團(tuán)整體凈利潤（百萬元002.C2C時代：免費&體驗升級擊敗eBay9/圖3：淘寶高速發(fā)展受益網(wǎng)購人群的流量圖4：2005年后淘寶交易規(guī)模超越eBay易0淘寶（億元 eBay易趣（億元淘寶注冊用戶（百萬 數(shù)據(jù)來源：CNNIC、淘寶官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展數(shù)據(jù)來源：CNNIC、廣發(fā)證券發(fā)展研究推出阿里旺旺，鼓勵買賣交易前溝推出支付寶，信用擔(dān)保支付、全額賠禁止買賣雙方事先溝通，防止私下圖3：淘寶高速發(fā)展受益網(wǎng)購人群的流量圖4：2005年后淘寶交易規(guī)模超越eBay易0淘寶（億元 eBay易趣（億元淘寶注冊用戶（百萬 數(shù)據(jù)來源：CNNIC、淘寶官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展數(shù)據(jù)來源：CNNIC、廣發(fā)證券發(fā)展研究推出阿里旺旺，鼓勵買賣交易前溝推出支付寶，信用擔(dān)保支付、全額賠禁止買賣雙方事先溝通，防止私下達(dá)成銀行轉(zhuǎn)賬和溝通機支付方.圖5：阿里零售平臺GMV逐步向天貓圖6：依靠淘寶導(dǎo)流，天貓迅速成為第一大B2C電淘寶GMV（十億元淘寶天貓GMV（十億元天貓B2C市場天貓銷售額（億元天貓00 10/淘 eBay易4.大阿里時代：打通批零市場，構(gòu)建CBBS電商生態(tài)4.大阿里時代：打通批零市場，構(gòu)建CBBS電商生態(tài)圖7：阿里構(gòu)建起全球化電商顧客中國消費小全球消品牌購銷全球批發(fā)買依據(jù)財報披露，F(xiàn)Y18，阿里巴巴營收同比增長58.1%至2503億元；歸母凈利/Non-GAAP凈利潤分別為640/832億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入1252億元。當(dāng)前阿里通和Lazada）、B2B平臺業(yè)務(wù)（內(nèi)貿(mào)1688.com平臺和外貿(mào)平臺）（增持至51%）也歸于商業(yè)板塊數(shù)字媒體及文娛板塊（DigitalMedia&Entertainment）。阿里數(shù)媒和文11/者售圖8：阿里FY18營收同比增長58.1%至2503億圖9：阿里FY18歸屬/non-Gaap凈利潤640/832億歸屬凈利Non-Gaap凈利營收收入（百萬元00FY12FY13FY14FY15FY12FY13FY14FY15FY16FY17圖8：阿里FY18營收同比增長58.1%至2503億圖9：阿里FY18歸屬/non-Gaap凈利潤640/832億歸屬凈利Non-Gaap凈利營收收入（百萬元00FY12FY13FY14FY15FY12FY13FY14FY15FY16FY17當(dāng)年一季度，如FY18為2Q17-1Q18數(shù)據(jù)，下同資收益；3.與并購相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷、商譽減值，下同圖10：阿里巴巴數(shù)字媒體&文娛業(yè)支付及其他金融服務(wù)（持股數(shù)據(jù)技數(shù)據(jù)技物流服務(wù)（持股廣告營銷和數(shù)據(jù)管淘寶搭建起ToC交易平臺后依靠廣告變現(xiàn)盈利，0812/4）圖11：阿里巴巴“履帶式”前行的生4）圖11：阿里巴巴“履帶式”前行的生態(tài)孵化<3CASH現(xiàn)金>7成長3-7Cross跨平臺Core核心商Cloud云計DigitalMedia&數(shù)字媒體&創(chuàng)新投戰(zhàn)略投資及其云計核心商業(yè)業(yè)0 戰(zhàn)略投資及其 13/Uni-Marketing、NewInternational、Rural、Subscription、Content、二、商業(yè)阿里：流量變現(xiàn)的商業(yè)生態(tài)，全渠道&全球化持二、商業(yè)阿里：流量變現(xiàn)的商業(yè)生態(tài)，全渠道&全球化持（一）營銷變現(xiàn)流量——電商平臺背后的盈利本70.5%；利潤來看，F(xiàn)Y18，阿里商業(yè)板塊（電商零售及B2B業(yè)務(wù)）合計貢獻(xiàn)1141收入，占比8.9%。營銷變現(xiàn)流量，依然是阿里巴巴電商平臺背后的核心盈利模式14/圖14：FY18阿里國內(nèi)零售市場收入占比15FY1864.7（其客戶管理（在線營銷客戶管理（在線營銷）占B2B業(yè)戰(zhàn)投業(yè)務(wù)及其云計算及互聯(lián)網(wǎng)服0 FY12FY13FY14FY15FY16表1、效果付費（P4P圖14：FY18阿里國內(nèi)零售市場收入占比15FY1864.7（其客戶管理（在線營銷客戶管理（在線營銷）占B2B業(yè)戰(zhàn)投業(yè)務(wù)及其云計算及互聯(lián)網(wǎng)服0 FY12FY13FY14FY15FY16表1、效果付費（P4P）廣1、交易傭金2、上架2、展示廣3、淘寶客4、店面裝飾費（旺鋪1、交易傭金（0.3%-2、效果付費（P4P）廣3、展示廣4、淘寶客1、效果付費（P4P）廣2、展示廣1、交易傭金2、上架1.交易傭金率平穩(wěn)，傭金收入增長源于天貓GMV持續(xù)增較FY16約2.13%的水平微增0.05pp?？紤]天貓歷年公布的各類目傭金率基本穩(wěn)定賴于天貓平臺GMV的持續(xù)增長表3：天貓平臺主要類目交易傭金費率5%（15/類 軟件服務(wù)費 類 軟件服務(wù)費淘寶 天貓平 3C數(shù)碼數(shù)據(jù)來源：天貓官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（依據(jù)類目差異，天貓還會收取店鋪一定數(shù)量年費，但均設(shè)鋪交易額，鼓勵商家做大交易規(guī)模50%/100%年費返3C數(shù)碼數(shù)據(jù)來源：天貓官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（依據(jù)類目差異，天貓還會收取店鋪一定數(shù)量年費，但均設(shè)鋪交易額，鼓勵商家做大交易規(guī)模50%/100%年費返回對圖16：FY18天貓平臺GMV2.1萬億，占比圖17：FY18天貓傭金收入465億元，傭金率天貓GMV（十億元天貓GMV占00FY12FY13FY14FY16FY12FY13FY14FY15FY161）17年京東平臺業(yè)務(wù)貨幣化率約為7.9%，略高于天貓估算值（假設(shè)淘2）17年四家代表性百貨公司平均毛利率為22.9%，疊加17%增值稅，并分別16/圖18：阿里廣告收入16年超越百度（百萬元圖19：FY18阿里客戶管理收入1143億阿百騰客戶管理收入/天貓00 FY12FY13FY14FY15FY17據(jù)，如17年指其FY18數(shù)據(jù)圖20：17年京東開放平臺傭金率約為圖18：阿里廣告收入16年超越百度（百萬元圖19：FY18阿里客戶管理收入1143億阿百騰客戶管理收入/天貓00 FY12FY13FY14FY15FY17據(jù)，如17年指其FY18數(shù)據(jù)圖20：17年京東開放平臺傭金率約為考慮30%退換0數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（17年京東布平臺GMV，為依據(jù)歷史推算值最為典型的表現(xiàn)，就是阿里整體GMV構(gòu)成主體從C2C淘寶賣家向B2C天貓商戶的17/圖22：從核心營銷業(yè)務(wù)角度理解阿里業(yè)消費者點擊廣告消費者的單廣告文娛板塊：UCweb、圖22：從核心營銷業(yè)務(wù)角度理解阿里業(yè)消費者點擊廣告消費者的單廣告文娛板塊：UCweb、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：Yun操作系統(tǒng)、高德地圖23：阿里廣告平臺交易體精準(zhǔn)匹櫥窗智能匹配交易平廣告推廣需Tanx屏多屏智能基于UniID的消費者數(shù)18/DMP：達(dá)摩代理商：UniRTB交易平業(yè) 提高消費者黏 網(wǎng)羅線下餐飲 全方面數(shù)據(jù)沉淀、精 獲取餐飲數(shù)據(jù)，提升顧 超市、服務(wù) 營 黏 網(wǎng)羅出口及進(jìn) 跨境電商用速賣通 商家和品 發(fā)展付費能力媒、Uni 強的線下品業(yè)差異推送，延長購物千人千面、88VIP關(guān)鍵詞搜索競價排名是阿里最為主要的廣告收入來源。阿里搜索廣告采用模式（CostPerClick），按用戶每次點擊收費；每次點擊收費（即直通車均價）采用關(guān)鍵詞搜索競價排名是阿里最為主要的廣告收入來源。阿里搜索廣告采用模式（CostPerClick），按用戶每次點擊收費；每次點擊收費（即直通車均價）采用GSP競價機制（GeneralizedSecondPrice，出價高者得，支付出價第二高者提出別自動推薦的前100關(guān)鍵詞（共1,000個），其中服裝類目分別涵蓋襯衫，T果如下圖24-2719/圖24：直通車廣告收入與關(guān)鍵詞競爭度圖25：直通車關(guān)鍵詞競爭度與點擊指數(shù)00y=0.0006x2+1.7783x+455.02R2=0.7273y=0.0004x2+2.4857x-67.68R2=0.640300競爭競爭圖26：直通車均價與競爭度圖24：直通車廣告收入與關(guān)鍵詞競爭度圖25：直通車關(guān)鍵詞競爭度與點擊指數(shù)00y=0.0006x2+1.7783x+455.02R2=0.7273y=0.0004x2+2.4857x-67.68R2=0.640300競爭競爭圖26：直通車均價與競爭度圖27：直通車均價與轉(zhuǎn)化率直通車直通車5R2=0.36014R2=8E-054332211000競爭轉(zhuǎn)化20/圖28：FY17阿里移動端GMV/收入占比圖29：阿里期末移動端MAU超過當(dāng)年購物用0移動端GMV（十億元0圖30：淘寶用戶活躍度（日活/月活）遠(yuǎn)超一圖31：主要綜合電商人均每日使用時長分布京天16.3%19.5%天京圖28：FY17阿里移動端GMV/收入占比圖29：阿里期末移動端MAU超過當(dāng)年購物用0移動端GMV（十億元0圖30：淘寶用戶活躍度（日活/月活）遠(yuǎn)超一圖31：主要綜合電商人均每日使用時長分布京天16.3%19.5%天京0-31-3分4-93-10分秒分30-5930分鐘以21/圖32：手機淘寶首頁核心欄表覆蓋全網(wǎng)90%以上展示流量的實時競價展示廣告平臺；精準(zhǔn)定向，全鏈路消費者管理圖32：手機淘寶首頁核心欄表覆蓋全網(wǎng)90%以上展示流量的實時競價展示廣告平臺；精準(zhǔn)定向，全鏈路消費者管理（二）品牌化&移動化，貨幣化率上行源動FY12-FY18，阿里國內(nèi)電商總GMV由0.66萬億元增至4.82萬億元，CAGR達(dá)22/項 簡（后臺大數(shù)據(jù)推薦形碼、圖片和語音識別圖33：FY18阿里GMV達(dá)4.82萬億，人均消費8732圖34：FY18阿里零售市場貨幣化率提升至總GMV同00FY12FY13FY14FY16FY12FY13FY14圖33：FY18阿里GMV達(dá)4.82萬億，人均消費8732圖34：FY18阿里零售市場貨幣化率提升至總GMV同00FY12FY13FY14FY16FY12FY13FY14FY171.用戶習(xí)慣強化帶動品類滲透深化，預(yù)計未來五年電商仍將保持25%滑落至7%（對應(yīng)CAGR=8.5%），中性假設(shè)未來五年社零網(wǎng)購占比提升至30%，對應(yīng)未來五年實物電商仍將保持24.7%數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究網(wǎng)購在網(wǎng)民中滲透率提升至69.1%23/項 里平臺注冊一年內(nèi)的新用戶平均下單38次、花費3000元，購物涉及9個品類；而五圖35：17年國內(nèi)網(wǎng)購用戶數(shù)5.3億，增長圖36：5M18實物網(wǎng)購增長27.3%，社零占比 網(wǎng)民數(shù)（億網(wǎng)購用戶數(shù)（億實物網(wǎng)購（億，單月網(wǎng)民網(wǎng)購滲透網(wǎng)購實物網(wǎng)購實物網(wǎng)購社零占0數(shù)據(jù)來源：CNNIC、廣發(fā)證券發(fā)展研究圖37：五年阿里老用戶年均消費金額1.2萬元圖38：17年網(wǎng)購用戶人居支出1.14萬里平臺注冊一年內(nèi)的新用戶平均下單38次、花費3000元，購物涉及9個品類；而五圖35：17年國內(nèi)網(wǎng)購用戶數(shù)5.3億，增長圖36：5M18實物網(wǎng)購增長27.3%，社零占比 網(wǎng)民數(shù)（億網(wǎng)購用戶數(shù)（億實物網(wǎng)購（億，單月網(wǎng)民網(wǎng)購滲透網(wǎng)購實物網(wǎng)購實物網(wǎng)購社零占0數(shù)據(jù)來源：CNNIC、廣發(fā)證券發(fā)展研究圖37：五年阿里老用戶年均消費金額1.2萬元圖38：17年網(wǎng)購用戶人居支出1.14萬0一年新用五年老用人均網(wǎng)購支出（千89634年））2）數(shù)類0200820092010201120122013201420152016數(shù)據(jù)來源：CNNIC、廣發(fā)證券發(fā)展研究24/Feb-圖39：中國市場不同品類電商滲透率及成長性差異圖40：天貓各品類銷售占比其他服裝3C家電圖39：中國市場不同品類電商滲透率及成長性差異圖40：天貓各品類銷售占比其他服裝3C家電 5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 2017線上滲透 數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究牌達(dá)6萬個（VS16年1.1萬個）；流量向頭部集中，17年雙十一167個品牌銷售額過億（16年僅94個）17個品牌超過5億，6個品牌超過10億小米華為SK-玉蘭油歐萊雅榮耀海爾VERO阿芙數(shù)據(jù)來源：天貓官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（加粗為線下為主的傳統(tǒng)品牌25/2017滲透率：2011全品 女 美 家居園 熱酒精飲 家庭護(hù)軟 家用電圖41：中國品牌電商服務(wù)市圖42：天貓雙十一品牌數(shù)和國際品牌數(shù)（個中國品牌電商服務(wù)市場規(guī)模（億元總品牌 國際品牌增長0-20122013201520162017e2018e圖43：17年手機網(wǎng)民7.53億，人均上網(wǎng)27小時圖41：中國品牌電商服務(wù)市圖42：天貓雙十一品牌數(shù)和國際品牌數(shù)（個中國品牌電商服務(wù)市場規(guī)模（億元總品牌 國際品牌增長0-20122013201520162017e2018e圖43：17年手機網(wǎng)民7.53億，人均上網(wǎng)27小時/圖44：FY17移動端貨幣化率3.04%，已超過PC手機網(wǎng)民數(shù)（百萬，左軸總貨幣PC端貨幣移動端貨幣化 中國網(wǎng)民每周上網(wǎng)時間（小時/周，x10，左軸數(shù)據(jù)來源：CNNIC、廣發(fā)證券發(fā)展研究移動端相比PC端的優(yōu)勢，既在于碎片化場景下使用時長的增加，更在于各個26/也由單一的商品豐富為個性化推送、短視頻&直播、KOL推薦等，商品搜索之外圖45也由單一的商品豐富為個性化推送、短視頻&直播、KOL推薦等，商品搜索之外圖45：在移動端阿里生態(tài)呈現(xiàn)更為豐富的千人千面工作生態(tài)參與內(nèi)商推本地新短視頻、直愿單，找好產(chǎn)圖46：阿里貨幣化率隨平臺移動互聯(lián)網(wǎng)時PC時++==分銷收營銷收客戶服顧生產(chǎn)效率27/圖48：17年網(wǎng)絡(luò)廣告約占五大媒體廣告收入其搜索引擎廣電視廣播網(wǎng)絡(luò)報紙雜志0電商廣告占 20102011201220132014201520162016年10月，馬云先生首提“新零售”，指出“線下與線上零售將深度結(jié)合圖48：17年網(wǎng)絡(luò)廣告約占五大媒體廣告收入其搜索引擎廣電視廣播網(wǎng)絡(luò)報紙雜志0電商廣告占 20102011201220132014201520162016年10月，馬云先生首提“新零售”，指出“線下與線上零售將深度結(jié)合圖49：阿里新零售板塊貢獻(xiàn)規(guī)模化收入（百萬元國內(nèi)其他零售業(yè)務(wù)收入（新零售首次提及盒馬貢5月銀泰02Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q201728/全球第一大電商市場；以滲透率衡量，中國電商領(lǐng)先美國2-3年：2016圖50：中國網(wǎng)購規(guī)模及滲透率遠(yuǎn)超美國（億元圖51：中國網(wǎng)購用戶對電商依賴程度遠(yuǎn)美國電商規(guī)中國電商規(guī)中國人均網(wǎng)購支出（元美國全球第一大電商市場；以滲透率衡量，中國電商領(lǐng)先美國2-3年：2016圖50：中國網(wǎng)購規(guī)模及滲透率遠(yuǎn)超美國（億元圖51：中國網(wǎng)購用戶對電商依賴程度遠(yuǎn)美國電商規(guī)中國電商規(guī)中國人均網(wǎng)購支出（元美國電商滲透中國電商滲透美國人均網(wǎng)購消費（元中國人均網(wǎng)購支出/城鎮(zhèn)居民人0020082009201020112012201320142015數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究圖53：沃爾瑪美國市場零售份額依然大幅領(lǐng)先亞馬29/LibertyInteractiveBestBuyHomeDepotWayfairLLC數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究圖54：中國線下零售集中度遠(yuǎn)低于成熟市場瑞英德韓美日中數(shù)據(jù)LibertyInteractiveBestBuyHomeDepotWayfairLLC數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究圖54：中國線下零售集中度遠(yuǎn)低于成熟市場瑞英德韓美日中數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究圖56：中美零售市場趨同的新零售對陣1）業(yè)態(tài)創(chuàng)新與業(yè)態(tài)改造并舉。30/圖57：阿里新零2014年圖57：阿里新零2014年32015年82016年112016年12 2017年2月2017年10月2017年112017年122018年22018年2商超+便利店全業(yè) 商家影百電器&物283億元收19.9%百商21.5億元收32%股收購聯(lián)18%股224億港幣收購與銀泰成立新54.53億元投資46.8億元收百聯(lián)集（戰(zhàn)略合作）10%股7.66%股36.16%股零售合資公司持有15%股2016年3生鮮超2016年8小店2016年12線下天貓精選2016年12 2017年52017年7 2017年112017年11 2018年4天貓原創(chuàng)服飾精選信息系5億美元收購基信息38%盒馬鮮零售素型生活就試·試衣 淘寶心1H18，盒馬已在全國11個省市開出71家門店，其中上海、北京已開21、13圖59：盒馬構(gòu)建3km×30m社區(qū)服務(wù)網(wǎng)31/業(yè)態(tài)創(chuàng)業(yè)態(tài)改30服務(wù)周邊3公里消費買菜餐飲30服務(wù)周邊3公里消費買菜餐飲圖60：截至1H18，盒馬已在全國11個省市開出71家門133家門店西安8家門昆山2/南通21武漢6家門貴陽1家門7家門?？?廣州3/深圳 32/圖61：零售通旨在構(gòu)建低線市場快消品智慧數(shù)字化價價價智能補定向投#價圖61：零售通旨在構(gòu)建低線市場快消品智慧數(shù)字化價價價智能補定向投#價 502018年目100+圖62：銀泰百貨改造始于商品數(shù)字化運圖63：數(shù)字化全場景運營是智能喵街會員&小手淘33/據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，17年短途即時配送用戶規(guī)模已達(dá)2.93億，人均訂單30.4單。除圖64：4Q17即時配送訂單達(dá)到37.1億即時物流行業(yè)訂單量（億環(huán)比增長50日用鮮花酒水香個人物商據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，17年短途即時配送用戶規(guī)模已達(dá)2.93億，人均訂單30.4單。除圖64：4Q17即時配送訂單達(dá)到37.1億即時物流行業(yè)訂單量（億環(huán)比增長50日用鮮花酒水香個人物商務(wù)文圖66：2017年技術(shù)配送用戶規(guī)模約2.93即時配送用戶規(guī)模（千萬，左軸用戶數(shù)平均用戶訂單量（單，左軸5018年2月，阿里公告總作價95億美元全資收購餓了么；7月菜鳥網(wǎng)絡(luò)宣布以眾34/據(jù)，規(guī)模以上快遞公司17年同城配送訂單單均收入僅7.9元，盈利空間較為有限圖67：即時配送用戶入2.5+億美團(tuán)外賣MAU3,300+京東到家400萬6億+MAU；餓了么2,000+及時配送網(wǎng)市，餓了么日均訂單450+城市；美團(tuán)日均800騎手300+萬;360+;峰值400萬商戶資美團(tuán)&點評對接+美團(tuán)自京東商超布阿里投資+餓了么&口碑對35/圖68：17年同城快遞業(yè)務(wù)92.7億單，件均收入7.9圖69：達(dá)達(dá)被京東收購購仍處于虧損狀態(tài)規(guī)模以上同城快遞業(yè)務(wù)量（億件，左軸0同城快遞件均收入（元，右軸收成毛運經(jīng)0200820092010201120122013201420152016圖70：盒馬互聯(lián)網(wǎng)門店運營人場貨圖68：17年同城快遞業(yè)務(wù)92.7億單，件均收入7.9圖69：達(dá)達(dá)被京東收購購仍處于虧損狀態(tài)規(guī)模以上同城快遞業(yè)務(wù)量（億件，左軸0同城快遞件均收入（元，右軸收成毛運經(jīng)0200820092010201120122013201420152016圖70：盒馬互聯(lián)網(wǎng)門店運營人場貨+轉(zhuǎn)化客單復(fù)購折舊攤盒馬互聯(lián)網(wǎng)門店新模式，建立商超坪圖71：盒馬月活用戶數(shù)接近京東到家一圖72：盒馬app用戶使用時長接近京東到盒 盒36/2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-營核心指標(biāo)：坪門店銷售營興未艾，尤其線下零售發(fā)展不完善的發(fā)展中國家潛力仍大：依據(jù)eMarkter數(shù)據(jù)，1737/圖73：全球電商化趨勢方興圖74：發(fā)展中國家網(wǎng)購用戶持續(xù)增長（百萬人17年電商規(guī)模（百萬美元網(wǎng)購用戶增電商滲透17年電商增00圖76：亞馬遜海外市場以發(fā)達(dá)主流國家美英德亞馬阿日圖73：全球電商化趨勢方興圖74：發(fā)展中國家網(wǎng)購用戶持續(xù)增長（百萬人17年電商規(guī)模（百萬美元網(wǎng)購用戶增電商滲透17年電商增00圖76：亞馬遜海外市場以發(fā)達(dá)主流國家美英德亞馬阿日數(shù)據(jù)來源：eMarkter、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（僅指B2C數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（截至17年，德國、印度、意大利、日本、墨西哥、荷蘭、西班牙、英國圖77：阿里在東南亞&東歐等一帶一路沿線國家市場哈薩克斯 38/度）、Touch’nGo（馬來西亞）、Daraz&TMB（巴基斯坦）、新加坡郵政等，以圖78：阿里海外零售營收高速成長（百萬元圖79：速賣通增速度）、Touch’nGo（馬來西亞）、Daraz&TMB（巴基斯坦）、新加坡郵政等，以圖78：阿里海外零售營收高速成長（百萬元圖79：速賣通增速0國際零售業(yè)速賣通GMV(十億美元2Q16起lazada并86420表Touch’nGoAscendMoney2.49億美元&1.38億美1800萬美元2億美元39/公司名 國 行 時 金國（16%）、馬來西亞（16%）和越南（15%）等東南亞主要國RocketInternetA4000萬美SummitB2600萬美國（16%）、馬來西亞（16%）和越南（15%）等東南亞主要國RocketInternetA4000萬美SummitB2600萬美SummitPartners、TengelmannVenturesVerlinvest英國零售商樂購Tesco領(lǐng)投、AccessIndustries、InvestmentABKinnevik、VerlinvestRocketInternetC2000萬美DEF2.5億美10億美10億美增20億美圖80：Lazada在東南亞各國圖81：Lazada用戶區(qū)域分布其他越南印尼泰菲律泰國菲律賓印越40/投資 輪 時 金2017年6月，Lazada平臺產(chǎn)品SKU規(guī)模約6500萬，2017年6月，Lazada平臺產(chǎn)品SKU規(guī)模約6500萬，其中90%來自于中國大陸賣家年3月，原阿里首席人力官及螞蟻金服總裁彭蕾帶領(lǐng)阿里技術(shù)團(tuán)隊接管Lazada，Lazada平臺進(jìn)行全面運營再全面支持Lazada圖82：“淘寶精選”進(jìn)入Lazada首頁推廣，帶動中數(shù)據(jù)來源：Lazada官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究天貓國際依托用戶和品牌商資源，已然成長為海外品牌進(jìn)入中國第一站。天貓國際與天貓主體經(jīng)營模式類似，除海外品牌商直接入駐外，天貓國際平臺商家還包7遠(yuǎn)超第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)。除天貓國際（27.6%，第一）外、京東全球購（13.8%，41/圖83：天貓國際平臺五大入圖84：17年跨境進(jìn)口B2C電商規(guī)模約1113億圖85：美妝母嬰等大百貨是跨境進(jìn)口主跨境進(jìn)口零售電商（億美妝護(hù)理食品保健母嬰服飾鞋包家居用品其0圖86：4Q17天貓國際市場份額約圖87：17年跨境進(jìn)口領(lǐng)域投50圖83：天貓國際平臺五大入圖84：17年跨境進(jìn)口B2C電商規(guī)模約1113億圖85：美妝母嬰等大百貨是跨境進(jìn)口主跨境進(jìn)口零售電商（億美妝護(hù)理食品保健母嬰服飾鞋包家居用品其0圖86：4Q17天貓國際市場份額約圖87：17年跨境進(jìn)口領(lǐng)域投50,跨境進(jìn)口零售電商投融資（筆其他稅店際購42/1）2）1）2）2004年成立的支付寶。2014年10批民營銀行之一，15年6月正式開業(yè)運營；4）芝麻信用。第三方信用機構(gòu)43/時 政 主要內(nèi)圖88：螞蟻金服發(fā)10月螞蟻金服正式成3月阿里巴巴將其圖88：螞蟻金服發(fā)10月螞蟻金服正式成3月阿里巴巴將其持有6月完成140億美元C融資，估值1500億美寶成立；隨后推出網(wǎng)購額賠付”5月支付寶獲資，估值6005月支付寶6月余額寶上9月投資國泰財險；10投資“36氪圖89：螞蟻金服旗下五大主與超過200家金融機構(gòu)合作，年活躍用戶數(shù)7億，余額寶用戶3億；第三方支付市場市占2017年度收入43億累計為用戶提供信貸資金879億元，服務(wù)小微企業(yè)和小微州銀行等合作。近00支公募基金產(chǎn)品均已接入，7家基金入駐財富號，17年末用戶超過.億44/圖90：螞蟻金服圖91：FY18螞蟻金服稅前利潤91.8億0螞蟻金服稅前利潤（百萬元20186201692016圖90：螞蟻金服圖91：FY18螞蟻金服稅前利潤91.8億0螞蟻金服稅前利潤（百萬元20186201692016520184F20億元+E75000萬美20183201562016年11201849.66億美16201710201852018620186201782014410.57億4000萬美20154201511201661.99億元2015920158201632億美元支付寶是國內(nèi)當(dāng)之無愧的第三方支付龍頭公司。依據(jù)易觀咨詢數(shù)據(jù)，1Q18國模約203萬億元，同比增長28.8%，但在總電子支付中占比依然僅為8.39%。考慮45/公 投資時 投資金 公 投資時 投資金圖92：17年國內(nèi)移動支付總規(guī)模達(dá)到203萬億圖93：1Q18支付寶移動支付份額0圖94：FY17阿里向螞蟻支付54.9億結(jié)算費圖95：移動支圖92：17年國內(nèi)移動支付總規(guī)模達(dá)到203萬億圖93：1Q18支付寶移動支付份額0圖94：FY17阿里向螞蟻支付54.9億結(jié)算費圖95：移動支付線下多場景阿里向螞蟻金服支付的支付結(jié)算費用（百萬元螞蟻金服阿里電商支付費率估0 余額寶為代表的理財產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。截至1H18，余額寶約約1.45萬億元，環(huán)比峰值1.69萬億元出現(xiàn)下滑，主要由于余額寶政策調(diào)整，個人余額寶持有規(guī)0.5‰，后者即銀行信用卡透支利率）兩檔，但不良率僅為0.48%；截至17年，網(wǎng) 銀行累計放貸4468億元，累計服務(wù)小微商戶571萬戶，戶均貸款余額僅2.8萬元，46/不良率依然維持在1.23%的極低水平，顯著低于主要商業(yè)銀行1.5%上下的不良2.75%圖96：阿里小貸主要財務(wù)指標(biāo)（百萬元圖97：網(wǎng)商銀行主要財務(wù)指標(biāo)（百萬元0凈利服務(wù)小微客戶（萬 凈利營不良率依然維持在1.23%的極低水平，顯著低于主要商業(yè)銀行1.5%上下的不良2.75%圖96：阿里小貸主要財務(wù)指標(biāo)（百萬元圖97：網(wǎng)商銀行主要財務(wù)指標(biāo)（百萬元0凈利服務(wù)小微客戶（萬 凈利營圖98：阿里系貸款不良率顯著銀行機構(gòu)圖99：1H18期末余額寶規(guī)模1.45萬億不良0余額寶規(guī)模（億1H13201320142015201620171Q18唄不良率為截至1H17數(shù)據(jù)需求，螞蟻金服公告對旗下兩家小貸公司（即花唄和借唄產(chǎn)品主體）大幅增資8247/金額區(qū) 貸款余額占 不良 逾期年化利 占 合 平臺即服務(wù)（PlatformasaService，簡稱PaaS）以及軟件即服務(wù)（Softwareasa平臺即服務(wù)（PlatformasaService，簡稱PaaS）以及軟件即服務(wù)（Softwareasa圖100：螞蟻金服圖101：螞蟻金融云提供多樣化的金融行移動APP開發(fā)、移動為銀行等金融機構(gòu)客戶提供建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)核心的48/菜鳥網(wǎng)絡(luò)成立于13年5月，由阿里巴巴與銀泰集團(tuán)，聯(lián)合復(fù)星集團(tuán)、富春控至51%并納入合并菜鳥網(wǎng)絡(luò)成立于13年5月，由阿里巴巴與銀泰集團(tuán)，聯(lián)合復(fù)星集團(tuán)、富春控至51%并納入合并報表，對應(yīng)菜鳥投后估值已達(dá)1325圖102：菜鳥網(wǎng)絡(luò)發(fā)12月推出中國首個物流云平機器人小馬來西亞落地3月推出時效服務(wù)，北京、上海當(dāng)日達(dá)，在全國40個城市次日達(dá)；成立菜鳥聯(lián)盟，聯(lián)合行業(yè)9月完成首輪融資，募資百億級別，估值近3月全資收購五家落地7月眾包業(yè)務(wù)注入+2.93月天貓超市華7月電子面單上貨效率30%以15元/m3，貼條碼/二次理貨0.2元/件；4）關(guān)、國內(nèi)配送，時效7-12天49/服 收費對 具體服 收費標(biāo)圖103：1Q18菜鳥社會化收入28.5億圖104：菜鳥尚處菜鳥物流收入（百萬凈利潤（百萬虧損0024%-及順豐業(yè)務(wù)量均達(dá)到30億單以上；依據(jù)PitneyBowes統(tǒng)計數(shù)據(jù)，16年國內(nèi)快遞件均圖圖103：1Q18菜鳥社會化收入28.5億圖104：菜鳥尚處菜鳥物流收入（百萬凈利潤（百萬虧損0024%-及順豐業(yè)務(wù)量均達(dá)到30億單以上；依據(jù)PitneyBowes統(tǒng)計數(shù)據(jù)，16年國內(nèi)快遞件均圖105：中國整體物流費用率圖106：國內(nèi)17年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入4957億規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入（億元規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量（億件中國社會物流總費用（萬億中國社會物流總費用占GDP比收入美國社會物流總費用占GDP比0050/-圖107：國內(nèi)領(lǐng)先快遞公司單量已超過UPS和圖108：中國平均快遞費用并不高2017年總單量（億平均快遞費用（美元人均快遞量（件，右09630加拿美巴印德英日中圖107：國內(nèi)領(lǐng)先快遞公司單量已超過UPS和圖108：中國平均快遞費用并不高2017年總單量（億平均快遞費用（美元人均快遞量（件，右09630加拿美巴印德英日中以上份額。以美妝行業(yè)為例，使用菜鳥倉配一體服務(wù)的商家平均全鏈路時效為圖109：菜鳥網(wǎng)絡(luò)將傳統(tǒng)點對點物流配送模式升級為倉配一體化 51/166億（市連5262平12億（2016年25.8億（2016年1090萬平140萬平2700個區(qū)2672個區(qū)1500個區(qū)166億（市連5262平12億（2016年25.8億（2016年1090萬平140萬平2700個區(qū)2672個區(qū)1500個區(qū)30007.8無圖111：入庫菜鳥倉儲提升全鏈路配送時效（美妝資3金流餓了么&盒馬（全資物21流商物資流流金流0入非入52/電 單 自提 菜 京 順從PC端到移動端，從線上到全渠道，從國內(nèi)到全球，從實物商品圖112：阿從PC端到移動端，從線上到全渠道，從國內(nèi)到全球，從實物商品圖112：阿里云是阿里生態(tài)底物流設(shè)在線銷社交網(wǎng)金數(shù)字娛數(shù)技團(tuán)阿里巴巴電商--3）SaaS(Software-as-aService)額高達(dá)52.3%。阿里云市場份額約4.7%，同比上升1.0pp，位居亞馬遜及微軟之后于第三；國內(nèi)市場阿里云優(yōu)勢明顯，1H17市場份額高達(dá)47.6%，遙遙領(lǐng)先騰訊53/（9.6%）、金山云（6.5%）等主要競爭對手圖113：云計算服傳統(tǒng)模On-基礎(chǔ)架構(gòu)即服平臺即服軟件即服應(yīng)應(yīng)應(yīng)應(yīng)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)運行運行運行運行中間中間中間中間虛擬虛擬虛擬虛擬服務(wù)服務(wù)服務(wù)服務(wù)存存存存網(wǎng)網(wǎng)網(wǎng)網(wǎng)自定義：高成本，實現(xiàn)價值速標(biāo)準(zhǔn)化：低成本，實現(xiàn)價值速度（9.6%）、金山云（6.5%）等主要競爭對手圖113：云計算服傳統(tǒng)模On-基礎(chǔ)架構(gòu)即服平臺即服軟件即服應(yīng)應(yīng)應(yīng)應(yīng)數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)運行運行運行運行中間中間中間中間虛擬虛擬虛擬虛擬服務(wù)服務(wù)服務(wù)服務(wù)存存存存網(wǎng)網(wǎng)網(wǎng)網(wǎng)自定義：高成本，實