股票案例課件

17四月2024股票案例一、華聯(lián)控股一、華聯(lián)控股1、股利貼現(xiàn)法從投資者角度出發(fā)，公司紅利是投資者真實的投資回報，因此以下用股利貼現(xiàn)法估價。股利DPS支付的判斷：華聯(lián)控股多年來靠主業(yè)實現(xiàn)增長，現(xiàn)金流入充沛且與凈利潤相匹配。但由于公司處于成長期，注重再投入而股利分配較低。公司承諾2003年實現(xiàn)凈利潤用于股利分配的比例不少于10－30％，假設2010年以前股利支付率為20％。2011年以后，公司進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，股利支付率達50％。

增長率g判斷：2005至2010年，預計公司凈利潤增長率為10％；2010年以后，公司將進入穩(wěn)定增長期，預計增長率為4％。華聯(lián)控股Beta值：1.05452（國泰君安研究所金融工程部提供）。市場平均預期收益率：隨著證券市場的規(guī)范、社會平均利潤率和無風險利率的下降，取市場平均預期收益率為7％。

無風險利率：取一年期存款利率1.98％。

貼現(xiàn)率r＝法定存款利率（1.98％）＋β（1.05452）×（市場平均預期收益率7％－無風險利率1.98％）＝7.27％。根據(jù)貼現(xiàn)模型計算：股票價值V=V1＋V2其中：V1為2002－－2010年公司股利貼現(xiàn)價值，V2為公司永續(xù)價值。2、類比法估值選取同類公司申達股份、龍頭股份、維科精華、華源發(fā)展比較計算。華聯(lián)控股與四家公司相比，均以紡織服裝為主業(yè)，均屬于大型多元化投資的控股型公司，面臨同樣的原料和產(chǎn)品市場。列表并計算有關數(shù)據(jù)。表8：類比公司有關數(shù)據(jù)。一、華聯(lián)控股項目華聯(lián)控股申大股份龍頭股份華源發(fā)展維科精華平均數(shù)總股本（萬股）359563382142486472142934938218流通A股（萬股）1771714048191101404011098145742002凈利潤（萬元）134861343250493231451265562002凈資產(chǎn)（萬元）112026126968165166124258610041193492003凈利潤（萬元）125251500070003800490076752002年每股收益（元）0.380.400.120.070.150.1722002每股凈資產(chǎn)3.123.753.892.632.083.1232003年每股收益0.350.440.160.080.170.2012002年凈資產(chǎn)收益率%12.0410.583.062.607.405.4934/25日股價（元）6.558.286.458.846.197.543市凈率2.102.211.663.362.982.415市盈率117.4620.8554.28129.1740.2743.973市盈率218.8018.6739.15109.8437.0837.561利用前面制定的定價公式計算：A公司合理價格＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2

P1＝A公司上年每股收益×以上年盈利計算的同類公司平均市盈率P2＝A公司當年每股收益（預測）×以當年盈利（預測）計算的同類公司平均市盈率P3＝A公司每股凈資產(chǎn)×同類公司平均市凈率P4＝同類公司平均股價×同類公司平均流通股本/A公司流通股本

P5＝同類公司平均股價×A公司凈資產(chǎn)收益率/同類公司平均凈資產(chǎn)收益率所以，華聯(lián)控股的合理價格＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2＝11.97（元）。投資建議：以上使用股利貼現(xiàn)法和類比法計算，華聯(lián)控股的合理價格應在7.70－12元之間，目前近7元的價格明顯低估。建議增持。風險因素：公司控股或參股的子公司有12家，子公司分處多地和多個行業(yè)，業(yè)務相對獨立，在產(chǎn)品開發(fā)、經(jīng)營管理、市場營銷和工程技術等方面均存在差異，這給母公司日常管理和監(jiān)控帶來一定難度，存在投資效率下降的風險。二、民豐特種紙公司

1、EBIT倍數(shù)定價模型

在企業(yè)會計報表中凈利潤和凈資產(chǎn)的值受公司稅率、利息費用和折舊等因素的影響,直接使用市盈率進行比較,會造成最終的定價存在一定程度的失真,因此EBIT(息稅前利潤)倍數(shù)也成為國際資本市場上對公司進行估值的另一重要指標。

EBIT倍數(shù)定價模型具有簡便可行的特點,所用的會計財務數(shù)據(jù)易獲得、易理解。二、民豐特種紙公司與市盈率估價法相比,EBIT倍數(shù)法考慮了更多的因素,特別是企業(yè)適用的所得稅率發(fā)生變動后,采用該模型對企業(yè)價值進行評判具有更高的準確性。

基本模型:EBIT倍數(shù)＝EV/EBIT（EV：Enterprise

Value,企業(yè)價值）

其中:EV＝公司股票總市值＋凈債務EBIT＝凈利潤＋所得稅＋利息費用表為:造紙行業(yè)上市公司EBIT倍數(shù)統(tǒng)計表(以2002年6月5日滬深兩市收盤價)序號股票簡稱凈利潤(萬元)總股本

(萬股)所得稅(萬元)利息費用(萬元)EBIT倍數(shù)

1

晨鳴紙業(yè)14199.9749873710.73209.635.922

ST佳紙-2771.022274401652.4-----3吉林紙業(yè)

453.37399731470.74819.630.364美利紙業(yè)4154.27132001.17655.425.805江西紙業(yè)-29924.521610704644.9-----6江西紙業(yè)-22780.9937160-73.02000.3-----7銀鴿投資-22780.9937160-73.02000.3-----8青山紙業(yè)11046.98706301367.91357.022.629福建南紙8271.5430594352.94325.317.0810黑龍股份6512.41327222875.61591.939.5411民豐特紙4492.4317700423.51472.647.5712恒豐紙業(yè)4569.48140002189.8410.827.3413宜賓紙業(yè)1269.0210530355.13391.025.0214山鷹紙業(yè)2303.5016050416.2542.649.63

算術平均

31.18加權平均29.94序號股票簡稱凈利潤(萬元)總股本

(萬股)所得稅(萬元)利息費用(萬元)EBIT倍數(shù)

在統(tǒng)計過程中,我們考慮到同行業(yè)上市公司中虧損公司的二級市場股價并不反映公司的實際盈利能力,僅是對公司未來重組可能的預期,且2001年虧損公司普遍利用新會計準則把潛虧一次性計提,造成虧損額偏大、數(shù)據(jù)失真。因此在計算算術平均值和加權平均值時我們剔除了虧損公司。公司此次增發(fā)項目的建設周期為1-2年,目前新項目已基本完成前期準備工作，預計2003年底項目將建成,2004年可達到設計生產(chǎn)量,屆時公司主營業(yè)務收入將從現(xiàn)在的3.88億元提高到12億元,EBIT估計為1.2億元,取EBIT倍數(shù)為29-31,合理的增發(fā)價格區(qū)間在16.5-17.8元。

2、折現(xiàn)自有現(xiàn)金流估值模型

運用折現(xiàn)自有現(xiàn)金流估值模型對公司股本估值,是將公司預期的未來自有現(xiàn)金流量折現(xiàn),得到公司的業(yè)務價值,即可向所有投資者提供的總價值,然后減去債務價值,以得到股權價值。公司股權價值＝公司總價值-凈債務價值1)公司未來自有現(xiàn)金流量預測二、民豐特種紙公司由于未來經(jīng)營情況的變化難以準確預測,我們基于現(xiàn)有行業(yè)和公司資料,以謹慎地原則預測公司未來自有現(xiàn)金流量:2002年-2007年公司處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整階段,自有現(xiàn)金流變化較大,預計在2005年以前公司業(yè)績增長幅度將不會很大,2005--2007年隨著增發(fā)項目的投產(chǎn),EBIT將達到1.2億元；2007年以后公司業(yè)績將步入穩(wěn)定發(fā)展階段,考慮行業(yè)發(fā)展情況和國內(nèi)GDP增長率,保守的估計公司年增長率為2.5%,公司債務基本維持現(xiàn)有水平。1、

加權平均資本成本(WACC)計算

WACC＝(B/C×R)＋(S/C×Ri)

其中:B:債務資本總額；

R:單位債務資本成本；單位債務資本成本＝平均債務成本×(1-所得稅稅率)

S:股本資本總額

C:債務資本總額＋股本資本總額

Ri:單位股本資本的成本：單位股本資本成本(Ri)是普通股和少數(shù)股東權益的機會成本,也是股東要求的最低收益率。

單位股本資本成本(Ri)可以根