公司金融4課件

17四月2024公司金融》4資金成本也稱為資本成本，是指企業(yè)為籌措和使用一定數(shù)量的資金而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩個(gè)方面?；I資費(fèi)用是在籌集資金的過程中所付出的代價(jià)，如傭金、印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等?；I資費(fèi)用在籌集資金時(shí)一次支付，因此可以視作籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。用資費(fèi)用是在使用資金的過程中付出的代價(jià)，如利息、股利、紅利等，它是資金成本的基本內(nèi)容。一、資金成本

（一）資金成本的定義與作用1、定義資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式：資金成本只計(jì)算長(zhǎng)期資本成本，而且是稅后成本。

2、資金成本的作用（1）資金成本是籌資決策的主要依據(jù)在選擇資金來源、籌資方案、籌資時(shí)機(jī)等各個(gè)方面都要考慮資金成本的高低。資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)因素，邊際成本超過企業(yè)承受能力時(shí)就不能再增加資金規(guī)模。（2）資金成本是投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的優(yōu)劣要以資金成本作為參照物，只有當(dāng)投資收益率高于資金成本率時(shí)，該項(xiàng)投資才是可行的。

（二）個(gè)別資金成本的計(jì)算1、銀行借款成本當(dāng)籌資費(fèi)用率為零時(shí)，上述公式變?yōu)椋恒y行借款成本＝年利率×（1-所得稅率）

例1：甲公司向銀行借款100萬元，期限3年，利率6.6％，按季付息，到期還本。所得稅率33％。求銀行借款成本？

銀行借款成本＝6.6％×（1-33％）＝4.422％2、發(fā)行債券成本

例2:甲公司發(fā)行面值總額為1000萬元的公司債券，按面值發(fā)行，票面利率9％，期限5年，每年末付息一次，到期還本。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的0.5％。公司適用所得稅率33％。求該債券的成本？

3、優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股要支付籌資費(fèi)用，還要支付優(yōu)先股股利，股利是在所得稅后支付的，因此不具有抵稅作用。例3:甲公司按面值發(fā)行2000萬元優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率2％，年股利率10％，所得稅率33％。求該優(yōu)先股的成本率？4、普通股成本

（1）估價(jià)法或稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

由于股票沒有固定的到期日，當(dāng)n→∞時(shí)，

→0，所以，股票的現(xiàn)值為

式中：P0表示普通股現(xiàn)值；Di表示第i期支付的股利；Pn表示普通股終值；Ks表示普通股成本

如果每年的股利固定不變，則可視為永續(xù)年金，計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

把籌資費(fèi)用考慮進(jìn)去，則

許多公司的股利都是不斷增加的，假設(shè)股利每年增長(zhǎng)率為g,，則普通股成本的計(jì)算公式為：

例4:甲公司發(fā)行普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格8.8元，籌資費(fèi)用率5％，第一年末股利率10％，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)4％，所得稅率33％。求普通股成本？例4中如果按面值發(fā)行，則成本率為14.53％

（2）資本資產(chǎn)定價(jià)法

普通股成本率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β（普通股平均必要報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

Ks=Kf+β（Km－Kf）（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股成本率＝債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

5、留存收益成本

（三）加權(quán)平均資金成本

加權(quán)平均資金成本也稱為綜合資金成本，是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的。

式中：Kw表示加權(quán)平均資金成本，Kj表示第j種資金來源的資金成本，WJ表示第j種資金來源占全部資金來源的比重，即權(quán)數(shù)。

例5:甲公司資本總額1億元，其中發(fā)行普通股3500萬元，成本率14.53％；優(yōu)先股1000萬元，成本率10.20％；留存收益500萬元，成本率14％；發(fā)行債券2000萬元，成本率6.06％；從銀行借款3000萬元，成本率4.422％。求甲公司加權(quán)平均資金成本？（四）資金邊際成本

資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。企業(yè)籌集資金不能以一個(gè)固定不變的成本率籌集到所需的所有資金，隨著籌資規(guī)模、期限、條件等各方面的變化，資金成本率也會(huì)發(fā)生變化。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金成本，當(dāng)一個(gè)企業(yè)需要籌集新的資金時(shí)就要考慮邊際成本。

例6、甲公司目前有資本總額8000萬元，其中長(zhǎng)期借款1200萬元，長(zhǎng)期債券2000萬元，優(yōu)先股800萬元，普通股4000萬元。現(xiàn)在公司為了增加投資需要籌集更多的資金并要求保持目前的資本結(jié)構(gòu)。新籌集資金的個(gè)別成本及范圍如表4.1。試計(jì)算資金的邊際成本。

邊際成本的計(jì)算步驟如下：1、確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2、確定各種籌資方式的資金成本3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（也稱為突破點(diǎn)）分界點(diǎn)是指某一特定資金成本率能夠籌集到的資金數(shù)量與該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重的比率。它是特定籌資方式成本變化的臨界點(diǎn)，籌資數(shù)量超過這一點(diǎn)成本率就會(huì)發(fā)生變化。

長(zhǎng)期借款中，6％的成本率可以籌集15萬元，而長(zhǎng)期借款在資本結(jié)構(gòu)中占15％，其分界點(diǎn)為100萬元（15÷15％），90萬元的分界點(diǎn)是600萬元（90÷15％），各種資本的籌資分界點(diǎn)見表4.2。

4、確定籌資總額的范圍

籌資總額的范圍是指籌資總額的區(qū)間，根據(jù)分界點(diǎn)確定。100萬元以內(nèi)；100～200萬元；200～400萬元；400～600萬元；600～1000萬元；1000～2000萬元；2000～4000萬元；4000～10000萬元；10000萬元以上。共9組籌資范圍。

5、計(jì)算邊際成本

此處的邊際成本也是加權(quán)平均資金成本。計(jì)算時(shí)先要確定個(gè)別資金成本（根據(jù)分界點(diǎn)對(duì)應(yīng)的成本率來確定），然后將個(gè)別資金成本與其資本占比相乘，最后求和即可。計(jì)算表4.3：

二、杠桿原理

財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定費(fèi)用（包括經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。由于成本習(xí)性的分類是研究杠桿原理的基礎(chǔ)，所以先要了解成本習(xí)性的分類。

（一）成本按習(xí)性的分類

成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可以將成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。

1、固定成本

成本總額在一定時(shí)期和一定范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量的變化而相對(duì)固定的成本。如折舊費(fèi)、計(jì)時(shí)工資等。

2、變動(dòng)成本

成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變化成同比例增減變動(dòng)的成本。如產(chǎn)品成本中原材料成本、計(jì)件工資等。3、混合成本

有些成本雖然是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但是不成同比例變動(dòng)，因此不能簡(jiǎn)單地劃為固定成本或變動(dòng)成本，這類成本稱為混合成本?？梢苑譃榘胱儎?dòng)成本和半固定成本。半變動(dòng)成本是指有一個(gè)基本固定部分，另一部分隨業(yè)務(wù)量的變化而變化。半固定成本是指在一定的范圍內(nèi)固定，超過這一點(diǎn)就會(huì)上升到一個(gè)新的水平，呈現(xiàn)出階梯式增長(zhǎng)。

4、總成本習(xí)性模型Y＝a+bx公式中：Y:總成本；a:固定成本；b:變動(dòng)成本；x:業(yè)務(wù)量5、邊際貢獻(xiàn)和利潤(rùn)的計(jì)算

（1）邊際貢獻(xiàn)（M）M=S-V=Q(P-v)=mQ公式中：M：邊際貢獻(xiàn)總額；S：銷售收入總額；V：變動(dòng)成本總額；Q：產(chǎn)銷數(shù)量；P：銷售單價(jià)；v：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本；m：?jiǎn)挝贿呺H貢獻(xiàn)（2）息稅前盈余（EBIT）或息稅前利潤(rùn)EBIT＝S-V-F＝Q(P-v)-F＝M-F公式中，F(xiàn)表示固定成本總額(二)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿

1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的可能性。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求情況；產(chǎn)品售價(jià)情況；調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的能力；固定成本在所有成本中所占比重。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以通過經(jīng)營(yíng)杠桿來反映。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2、經(jīng)營(yíng)杠桿

在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但是會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前盈余的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使息稅前盈余下降率也大于產(chǎn)銷量的下降率。這種由于存在固定成本而造成息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。

產(chǎn)銷量的變動(dòng)必然引起邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)，而且二者的變動(dòng)率是一致的。M=(p-v)Q等式兩邊同時(shí)乘以一個(gè)常數(shù)，其恒等式不變。

產(chǎn)銷量的變動(dòng)同時(shí)會(huì)引起息稅前盈余的變動(dòng)，但由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量的變動(dòng)率與息稅前盈余的變動(dòng)率不相等，后者大于前者。

M＞EBIT

以上公式說明，除非固定成本是零或者業(yè)務(wù)量無窮大，否則，息稅前盈余的變動(dòng)率總是大于邊際貢獻(xiàn)率的變動(dòng)率，而邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率相等，因此，息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率。

經(jīng)營(yíng)杠桿的大小通過經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來表示。

例1、甲公司經(jīng)營(yíng)資料如表4.4，求其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

結(jié)論：

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)還可以用下列公式計(jì)算：

公式推導(dǎo)如下：

因?yàn)楫a(chǎn)銷量變動(dòng)率與邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率一致，所以，變動(dòng)后的邊際貢獻(xiàn)為M+MR。公式中的R表示產(chǎn)銷量變動(dòng)率，即R=△S/S(三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因負(fù)債而給企業(yè)的凈利潤(rùn)造成影響的可能性，也稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資金供求情況；利率水平變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小可以通過財(cái)務(wù)杠桿來反映。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2、財(cái)務(wù)杠桿在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下，如果負(fù)債一定債務(wù)利息也就一定，當(dāng)息稅前盈余增大時(shí)，每一元息稅前盈余負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相對(duì)減少，從而給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前盈余減少時(shí)，每一元息稅前盈余負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相應(yīng)增加，從而使普通股股東的盈余大幅度的減少。這種由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的大小可以通過計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。公式中：EPS：每股盈余；I：利息；N：普通股股數(shù)例2、甲乙兩公司的資本結(jié)構(gòu)與每股盈余見表4.5：(四)聯(lián)合杠桿

固定成本的存在會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿的作用。采用固定資金成本籌資方式，因利息費(fèi)用的存在會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用。若這兩種杠桿共同作用，則銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股盈余發(fā)生更大的變動(dòng)，這兩種杠桿的聯(lián)合作用，稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿作用的大小可以通過聯(lián)合杠桿系數(shù)來反映。計(jì)算公式：或者：例3、甲公司經(jīng)營(yíng)資料如表4.6：

三、資本結(jié)構(gòu)

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。有廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)之分。（二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用1、可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本2、可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用3、給股東帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)課堂案例分析I：美國(guó)航空和皇冠公司 美國(guó)皇冠公司(CrownCork&SealCo.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購(gòu)其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。從1988-1996年，皇冠公司的負(fù)債從9千萬美元上升到8億美元，負(fù)債比例上升至42%。由于收購(gòu)的資產(chǎn)，經(jīng)過重組后運(yùn)作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推動(dòng)其股票價(jià)格從10美元上升至50美元/股。相比之下，美國(guó)航空公司(USAir)沒有如此幸運(yùn)。1996年，美國(guó)航空公司的長(zhǎng)期負(fù)債與資本化資本的比例接近100%，說明整個(gè)公司基本上靠負(fù)債來支撐。為此，美國(guó)航空每年必須支付2億美元的利息費(fèi)用，相當(dāng)于該公司90年代期間所得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的50%。所以，美國(guó)航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是個(gè)具有周期性的行業(yè)，收入不穩(wěn)定的美國(guó)航空經(jīng)營(yíng)運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購(gòu)的命運(yùn)。

案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營(yíng)的啟示？案例的啟示：

*負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； *負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； *適度負(fù)債，有利于股東的利益；*過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境； *同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； *在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。

（三）資本結(jié)構(gòu)的基本理論——一個(gè)頗有爭(zhēng)議的論題 1、早期資本結(jié)構(gòu)理論（1958年以前）（1）凈收入理論（2）凈營(yíng)運(yùn)收入理論

（3）傳統(tǒng)理論（Durand，1952） 2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（1）M&M理論（Modigaliani&Miller，1958，58，63，65）；（2）米勒模型（MillerModel，1977）；（3）對(duì)M&M理論的修正和拓展（Jensen&Meckling，1976；Altman，1984）： 3、后現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（70年代后期）（1）信息不對(duì)稱——信號(hào)理論 （2）代理成本理論（3）財(cái)務(wù)契約論

（四）適度負(fù)債理論——傳統(tǒng)理論1、假設(shè)：債權(quán)人和股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度——Kd和Ks與企業(yè)的負(fù)債比例（D/V）有關(guān)。無論債權(quán)人或股東，當(dāng)D/V適度，Kd和Ks與不變，當(dāng)D/V過度，Kd和Ks將逐步上升。2、結(jié)論：*Ka與（D/V）呈“碟型”關(guān)系，先降后升；*企業(yè)的價(jià)值與負(fù)債比例成“反碟型”關(guān)系，先升后降。3、圖形：

D/VD/VKVKs

KdKa

課堂案例分析II：寧向股東伸手不要銀行貸款 負(fù)債經(jīng)營(yíng)有好處，也有弊端。正常的負(fù)債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一。但是，資料表明：中國(guó)上市公司歷年來的負(fù)債比例都低于正常水平，但又頻頻申請(qǐng)配股。人們不禁要問：我國(guó)上市公司累積那么募股資金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？有人說：上市公司不懂得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。 我國(guó)上市公司1999年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示：929家A股上市公司中，236家的負(fù)債比例低于30%，占1/4強(qiáng)。有些公司的負(fù)債比例如此之低，令人難于置信！在20家負(fù)債比例最低的企業(yè)中，汕電力（0543）的負(fù)債比例最低，僅為1.84%；凌橋股份（600834）最高，也只有10.22%。祥見下表。

位于１９９８年低負(fù)債比例前２０名的燕京啤酒和虹橋機(jī)場(chǎng)，今仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融資方式。盈利能力較強(qiáng)的燕京啤酒和虹橋機(jī)場(chǎng)分別采取配股和可轉(zhuǎn)換債券融資。燕京啤酒的董事會(huì)秘書李穎娟說：公司上市后將銀行長(zhǎng)期貸款還清，因此資信良好，目前采取短期貸款融資。２０００年配股所獲資金１０億多元將投入啤酒和相關(guān)行業(yè)（礦泉水、飲料）及生化。虹橋機(jī)場(chǎng)現(xiàn)金流量充裕，此次發(fā)行13.5億元可轉(zhuǎn)換債券，投入浦東機(jī)場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。虹橋發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因是：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的利息（票面利率0.8%，年利息１０８０萬元）比向銀行貸款的利息（５年期貸款利率６.03%，年利息８１４０.5萬元）少。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)導(dǎo)致股本擴(kuò)張，稀釋每股利潤(rùn)，造成經(jīng)營(yíng)壓力。

根據(jù)2002年《新財(cái)富》對(duì)2001年1033家上市公司的排名研究發(fā)現(xiàn)：在有息負(fù)債率（D/E）最低的100家上市公司中，最高的D/E是5.36%，并有49家上市公司的D/E等于0。此外，上市公司的“經(jīng)常性總資產(chǎn)報(bào)酬率”（ROA）與“有息負(fù)債率”（D/E）成反比關(guān)系。具體地說，在ROA最高的100家上市公司中（ROA不低于9.7%)，D/E低于80%的上市公司多達(dá)80家；D/E低于10%的有39家；D/E=0的有16家。反之，在ROA最低的100家上市公司中(ROA不高于1.05%），D/E高于100%有32家；D/E高于50%有71家。以下是成長(zhǎng)性100強(qiáng)上市公司有關(guān)指標(biāo)的中位數(shù)：

基本成長(zhǎng)性10.42%股利支付率12.34%ROA10.91%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率34.57%D/E 34.62%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)現(xiàn)金含量91.45%應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例13.01%凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量95.45%

關(guān)于我國(guó)上市公司負(fù)債比例如此之低的原因，決不是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益象微軟或3M公司那樣很好而不需要負(fù)債，即使是微軟公司，近年來最低負(fù)債比例也約在15%以上，最低凈資產(chǎn)收益率在35%以上。而汕電力1999年的EPS=1分多，凈資產(chǎn)收益率為０.67％。如何解釋我國(guó)上市公司這種低負(fù)債現(xiàn)象呢？以下是幾種常見的說法： (1)股東的錢為零成本，可以不還本付息； (2)沒有資本結(jié)構(gòu)政策的意識(shí)； (3)配股和增發(fā)新股被視為“經(jīng)濟(jì)效益高”或“經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理狀況良好”的嘉獎(jiǎng)； (4)不懂得使用合適的融資工具，造成配股成為“唯一的”融資工具；(5)對(duì)高負(fù)債懷有“恐懼癥”，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策；

(6)募股和配股的投資計(jì)劃形同虛設(shè)，無法落實(shí)，造成資金閑置；(7)利用募股和配股資金，轉(zhuǎn)還銀行貸款；(8)主業(yè)發(fā)展受限，一時(shí)難于尋找到高效益的投資項(xiàng)目；(9)上市公司的收益率低于銀行貸款利息率（６個(gè)月＝５.58%;1年＝５.85%）

案例的問題：

（1）我國(guó)上市公司的負(fù)債比例偏低的主要原因是什么？（2）造成負(fù)債比例偏低的原因是否因公司而異？

案例分析：（一）公司股票發(fā)行和上市動(dòng)機(jī)2、負(fù)面效應(yīng)（1）“權(quán)益資本成本”高于“債務(wù)資本成本”（2）公司需要披露更多的信息（3）公司高管人員受到更多外部約束（4）管理成本相應(yīng)提高

1、正面效應(yīng)（1）增加資本來源，擴(kuò)大資本規(guī)模（2）增加權(quán)益資本，改善資本結(jié)構(gòu)（3）規(guī)范公司管理，改善治理結(jié)構(gòu)（4）樹立公司形象，擴(kuò)大公司影響（二）三個(gè)有爭(zhēng)議的問題

1、中國(guó)上市公司為什么“偏好權(quán)益資本融資”？2、上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否導(dǎo)致“圈錢行為”，或認(rèn)為“股東的錢為零成本”？3、上市公司是否給股東創(chuàng)造價(jià)值？上市公司效益下滑——“上市不上進(jìn)、改制沒改革”

中國(guó)上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ROE%）上市年份19921993199419951996199719989212.515.510.86.15.92.60.19314.314.111.78.68.04.59412.59.99.59.36.39512.54.73.1-1.69613.211.57.89712.210.29811.8資料來源：吳壽康：“公發(fā)募集資金使用效率及相關(guān)問題研究》，《國(guó)泰君安專題研究報(bào)告0005號(hào)》。備忘錄：海內(nèi)外上市公司：1400多家；其中，境內(nèi)：1190家；籌集資金：7978億元；其中，境內(nèi)：6600億元；ROE=5.53%；市價(jià)總值/GDP：45.43%；流通市值/GDP：15.1%。

（三）小結(jié)和啟示1、小結(jié)*長(zhǎng)期負(fù)債比例偏低——中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資；*短期負(fù)債占總負(fù)債比例偏高——中國(guó)上市公司偏好短期負(fù)債。