2024年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資策略分析報(bào)告：悅己景氣AI革新

“悅己”景氣，AI革新2024年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資策略2023.11.28核心觀(guān)點(diǎn)：2024悅己消費(fèi)趨勢(shì)不改，互聯(lián)網(wǎng)下沉和出海紅利再挖掘，AI/MR等技術(shù)創(chuàng)新提速

把握悅己消費(fèi)趨勢(shì)。23年SW傳媒大漲后回落源于擔(dān)憂(yōu)困境反轉(zhuǎn)后增長(zhǎng)持續(xù)性以及AI應(yīng)用落地難度。展望2024年：傳媒作為悅己消費(fèi)仍有相對(duì)高的景氣；AI全球科技創(chuàng)新趨勢(shì)不改，長(zhǎng)期方向明確。

把握互聯(lián)網(wǎng)下沉和出海紅利。下沉方向，抖音可以導(dǎo)流微信小程序盤(pán)活了小程序近10億用戶(hù)大盤(pán)，為小程序游戲、小程序短劇帶來(lái)了新的流量紅利，年齡（中年）和區(qū)域（低線(xiàn)）的下沉是小游戲和短劇用戶(hù)的明顯特征。出海方向，中國(guó)公司在流量運(yùn)營(yíng)和變現(xiàn)模式上領(lǐng)先，游戲、短劇、電商出海已有所體現(xiàn)，隨著TikTok進(jìn)一步商業(yè)化，以流量運(yùn)營(yíng)能力為手段，以文化價(jià)值為載體，出海有望持續(xù)帶動(dòng)增長(zhǎng)。

把握AI/MR等技術(shù)創(chuàng)新方向。AI方面，大模型成長(zhǎng)迅速，逐步從Copilot走向Agent，GPTs降低應(yīng)用開(kāi)發(fā)門(mén)檻助力應(yīng)用百花齊放，也意味著淺的應(yīng)用易被沖擊。目前AI在文本、代碼、音頻領(lǐng)域相對(duì)成熟，在視頻、3D等多模態(tài)領(lǐng)域的技術(shù)突破值得替代。當(dāng)前AI應(yīng)用的整體推進(jìn)速度來(lái)看：創(chuàng)意工具和企業(yè)生產(chǎn)力工具已進(jìn)入商業(yè)化和考慮壁壘（用戶(hù)、客戶(hù)/數(shù)據(jù)/場(chǎng)景）階段；娛樂(lè)游戲領(lǐng)域展現(xiàn)較高粘性和需求潛力，商業(yè)化尚在早期，還需多模態(tài)能力進(jìn)一步突破。聚焦垂直場(chǎng)景的行業(yè)應(yīng)用（法律/金融投顧/教育/醫(yī)療等）初步體現(xiàn)商業(yè)潛力。

MR方面，大廠(chǎng)爭(zhēng)相布局，硬件迭代速度加快；空間計(jì)算、AI等新技術(shù)加入帶來(lái)煥然一新的體驗(yàn)，疊加蘋(píng)果等巨頭強(qiáng)大的號(hào)召力，MR內(nèi)容端想象空間大。

重點(diǎn)看好的子領(lǐng)域：

游戲：中期把握小游戲趨勢(shì)，AI+游戲打開(kāi)長(zhǎng)期空間。手游2Q23重回增長(zhǎng)并提速，驗(yàn)證行業(yè)抗周期韌性。中期看好小游戲趨勢(shì)，有望帶來(lái)600億增量，且小游戲?qū)I(mǎi)量/數(shù)值/玩法創(chuàng)新的要求與二梯隊(duì)公司稟賦更為契合；長(zhǎng)期看好AI+游戲發(fā)展趨勢(shì)，AIGC將帶來(lái)動(dòng)態(tài)、擬真、千人千面的游戲交互新形態(tài)。重點(diǎn)推薦騰訊控股、網(wǎng)易、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特；關(guān)注神州泰岳、完美世界、世紀(jì)華通、掌趣科技。2核心觀(guān)點(diǎn)：2024悅己消費(fèi)趨勢(shì)不改，互聯(lián)網(wǎng)下沉和出海紅利再挖掘，AI/MR等技術(shù)創(chuàng)新提速

影視：短劇出圈、起量迅速，電影線(xiàn)下復(fù)蘇明顯。1）小程序短劇異軍突起，相比于傳統(tǒng)短劇單集時(shí)長(zhǎng)更短、集數(shù)更多、更貼合下沉場(chǎng)景，我們預(yù)計(jì)短劇23年規(guī)模或達(dá)250-300億，短劇出海和AI賦能有望帶來(lái)收入增量和效率再提升。2）長(zhǎng)視頻流量平穩(wěn)，但會(huì)員付費(fèi)仍在增長(zhǎng)，各平臺(tái)延續(xù)降本增效，行業(yè)整體進(jìn)入盈利期。3）電影線(xiàn)下供給改善，票房復(fù)蘇明顯，后續(xù)AI+影視全方位賦能，加快電影工業(yè)化進(jìn)程。重點(diǎn)關(guān)注芒果超媒、光線(xiàn)傳媒、華策影視、上海電影。

教育教培：教培困境反轉(zhuǎn)，AI全面賦能教育。教培行業(yè)此前受政策監(jiān)管和疫情影響，當(dāng)前政策疫后合法的線(xiàn)下培訓(xùn)需求逐步恢復(fù)并拓展新業(yè)務(wù)（直播電商、學(xué)習(xí)機(jī)、職業(yè)教育、素質(zhì)教育等），行業(yè)迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。教育出版業(yè)務(wù)穩(wěn)健，股息率高。AI技術(shù)全面賦能教育行業(yè)，教培公司把握優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、教育出版公司把握優(yōu)勢(shì)渠道。教育教培重點(diǎn)推薦學(xué)大教育、中公教育、傳智教育；教育出版關(guān)注中文傳媒、中南傳媒、鳳凰傳媒，南方傳媒、皖新傳媒。落地，

其他個(gè)股：在文案和圖片AI生成領(lǐng)域落地較快的公司，美圖公司、焦點(diǎn)科技、易點(diǎn)天下；驗(yàn)證電梯廣告韌性、盈利能力和管理效率提升、學(xué)習(xí)機(jī)有望帶來(lái)增量的分眾傳媒；壁壘穩(wěn)固、IP變現(xiàn)延伸至樂(lè)園、游戲等方向，海外高增長(zhǎng)的泡泡瑪特。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響利潤(rùn)率風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容公司無(wú)法及時(shí)適應(yīng)AI時(shí)代變革，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。3主要內(nèi)容1.

主線(xiàn)：悅己消費(fèi)景氣、技術(shù)創(chuàng)新提速2.

游戲：中期把握小游戲趨勢(shì)，AI+游戲打開(kāi)長(zhǎng)期空間3.

影視：短劇出圈、起量迅速，電影線(xiàn)下復(fù)蘇明顯4.

教育教培：教培困境反轉(zhuǎn)，AI全面賦能教育5.

其他個(gè)股6.

重點(diǎn)公司估值表和風(fēng)險(xiǎn)提示4行業(yè)復(fù)盤(pán)：23年SW傳媒大漲后回落，指數(shù)和預(yù)期均在底部

23H1上漲：基本面復(fù)蘇預(yù)期+生成式AI應(yīng)用創(chuàng)新樂(lè)觀(guān)預(yù)期，提估值是主因；6月后回調(diào)：板塊整體兌現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)復(fù)蘇但市場(chǎng)對(duì)AI應(yīng)用悲觀(guān)，對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)持續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)格局悲觀(guān)；23年11月以來(lái)反彈：短劇主題投資驅(qū)動(dòng)估值提升。

展望2024年：傳媒作為悅己消費(fèi)仍有相對(duì)高的景氣；AI全球科技創(chuàng)新趨勢(shì)不改，短期有波折，長(zhǎng)期方向明確SW傳媒歷史走勢(shì)180%2019-2020.62020H2-2022.1022年底-23年內(nèi)容監(jiān)管邊際放松，4G時(shí)代游戲視頻增長(zhǎng)紅利；5G應(yīng)用樂(lè)觀(guān)預(yù)期；疫情“宅經(jīng)濟(jì)”疫情影響廣告、線(xiàn)下娛樂(lè)；內(nèi)容監(jiān)管、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷；元宇宙和ARVR一度預(yù)期樂(lè)觀(guān)但兌現(xiàn)較慢1H23，基本面復(fù)蘇，AIGC創(chuàng)新樂(lè)觀(guān)預(yù)期Q3，AI流量增速放緩，AI應(yīng)用兌現(xiàn)預(yù)期過(guò)于悲觀(guān)160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%傳媒（申萬(wàn)）滬深300創(chuàng)業(yè)板綜5資料：Wind，申萬(wàn)宏源研究把握悅己消費(fèi)趨勢(shì)：23前三季營(yíng)收已超19年同期，復(fù)蘇逐步兌現(xiàn)

傳媒行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)展順利。SW傳媒在2023年前三季度整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3637億元，同比增長(zhǎng)5.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)344億元，同比增長(zhǎng)21.4%。僅從SW傳媒板塊的絕對(duì)值數(shù)據(jù)（成份股有小幅變動(dòng)）來(lái)看，23年Q1-Q3營(yíng)收已超過(guò)19年同期水平。此外，23Q3季度末SW傳媒商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重下降至9.7%，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。SW傳媒營(yíng)業(yè)收入及同比增速SW傳媒歸母凈利潤(rùn)及同比增速SW傳媒商譽(yù)及占凈資產(chǎn)比例（億元）（億元）（億元）期末商譽(yù)營(yíng)業(yè)收入同比增速歸母凈利潤(rùn)同比增速商譽(yù)

凈資產(chǎn)/6,00010%

500350%

1,40025%20%15%10%5%300%250%200%150%100%50%8%6%4%2%0%-2%-4%40030020010001,2001,00080060040020005,0004,0003,0002,0001,00000%2017201920212023Q1-3-50%-100%-150%-200%(100)-6%

(200)-8%

(300)0%2017201920212023Q1-320182019202020212022

23/9/30資料：Wind，申萬(wàn)宏源研究6注：由于板塊成分變化股變化，Wind的同比數(shù)據(jù)采用兩期相同成分進(jìn)行計(jì)算把握悅己消費(fèi)趨勢(shì)：電影復(fù)蘇強(qiáng)勁，游戲廣告進(jìn)入盈利拐點(diǎn)

23Q3電影復(fù)蘇強(qiáng)勁，游戲廣告進(jìn)入盈利拐點(diǎn)。1）廣告營(yíng)銷(xiāo)：延續(xù)Q2復(fù)蘇趨勢(shì)，Q3營(yíng)收保持兩位數(shù)增速。2）出版：營(yíng)收穩(wěn)健，利潤(rùn)低基數(shù)下同比增速22%。3）游戲：優(yōu)質(zhì)新游供給持續(xù)豐富，營(yíng)收Q3增長(zhǎng)加速至11%，盈利拐點(diǎn)已至，凈利潤(rùn)同比增速已轉(zhuǎn)正至40%；4）電影：暑期檔、端午檔表現(xiàn)優(yōu)秀，帶動(dòng)Q2、Q3的營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較為強(qiáng)勁的同比增長(zhǎng)。5）廣電利潤(rùn)仍承壓。SW傳媒及各個(gè)子行業(yè)單季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)行業(yè)指標(biāo)營(yíng)收（億）營(yíng)收yoy（%）歸母凈利（億）歸母凈利yoy（%）歸母凈利潤(rùn)率1Q211,1572Q211,29716%17156%13.20%4883Q211,2754%4Q211,473-5%1Q221,190-3%95-18%8.00%3982Q221,201-12%123-31%10.20%3873Q221,239-4%71-34%5.70%4254Q221,399-7%1Q231,192-1%11418%9.60%3832Q23131410%14313%10.90%4423Q231,2458%SW傳媒106104-37-161103-19%8.20%46985%-2.50%480-1614%-11.50%44541%8.3%4079.20%435營(yíng)收（億）營(yíng)收yoy（%）歸母凈利（億）歸母凈利yoy（%）歸母凈利潤(rùn)率20%40155%8.20%32111%5126%15.90%189-6%49-3%25.90%1211%10-80%2.10%3246%37-1%11.40%2277%4813%21.10%105-4%3132%2.90%8017%0-7%-1986%-4.00%422-5%4675%10.90%21910%-45-1%-20.50%151-6%12344%7.90%117-8%-35-10%9-46%2.30%30810%30-2%9.70%2253%437%19.10%1021%535%4.90%97-15%4-22%30-24%7.80%3601%55-3%15.30%2144%35-33%16.40%108-11%3-79%2.80%59-45%-9-9%4-61%0.90%3473%35-11%10.10%207-7%24-47%11.60%1148%2-30%1.80%78-8%-2-10%-54-822%-12.10%4331%44-7%10.20%2275%-103-174%-45.40%135-10%-4-136%-3.00%84-39%-50-5%2192%5.50%3275%3515%10.70%210-5%36-5%17.10%1042%5-15%4.80%1121%1054%8.90%12%30-10%6.80%3756%598%15.70%2257%32-3%14.20%1146%522%4.40%9047%7172%7.80%10%1523%3.7%3311%3422%10.3%21911%3440%15.5%1066%-1-136%-0.9%11245%13SW廣告營(yíng)銷(xiāo)SW出版163.70%247營(yíng)收（億）營(yíng)收yoy（%）歸母凈利（億）歸母凈利yoy（%）歸母凈利潤(rùn)率2710.90%195營(yíng)收（億）營(yíng)收yoy（%）歸母凈利

（億）歸母凈利yoy（%）歸母凈利潤(rùn)率SW游戲Ⅱ3517.90%101營(yíng)收（億）營(yíng)收yoy（%）歸母凈利（億）歸母凈利yoy（%）歸母凈利潤(rùn)率-4%156%12.40%106SW電視廣播ⅡSW影視院線(xiàn)44.00%111營(yíng)收（億）營(yíng)收yoy（%）歸母凈利（億）歸母凈利yoy（%）歸母凈利潤(rùn)率202%7132%15104%0.00%64%-29.90%-76%4.10%-244%-15.30%-244%-2.60%-63%-59.50%635%12.0%13.50%6.60%資料：Wind，申萬(wàn)宏源研究7注：由于板塊成分變化股變化，Wind的同比數(shù)據(jù)采用兩期相同成分進(jìn)行計(jì)算把握悅己消費(fèi)趨勢(shì)：情緒價(jià)值與性?xún)r(jià)比并行

精神消費(fèi)未來(lái)將持續(xù)升級(jí)，情緒價(jià)值滿(mǎn)足與性?xún)r(jià)比追求或是趨勢(shì)。1)隨著居民可支配收入的提升，對(duì)精神消費(fèi)的需求將持續(xù)自然釋放。2023年前三季度全國(guó)居民人均教育文化娛樂(lè)支出總額2084元，同比增長(zhǎng)16.2%；占人均消費(fèi)支出的比重為10.5%，同比增長(zhǎng)0.5pct。2)

悅己消費(fèi)呈上升趨勢(shì)，中國(guó)人均GDP跨過(guò)一萬(wàn)美金門(mén)檻，消費(fèi)面臨轉(zhuǎn)型大關(guān)，注重滿(mǎn)足情緒價(jià)值與性?xún)r(jià)比并行的消費(fèi)方式。1995-2023年人均可支配收入以及消費(fèi)支出情況（單位：元）19955,0911,957-20007,9422,914366-200514,3685,035657201030,8079,3781,00012%201549,92215,7121,72312%202071,82821,2102,032-19%202181,36924,1002,59828%202285,69824,5382,469-5%1Q232Q233Q23中國(guó)人均GDP人均消費(fèi)支出6,7386379%6,3615686,791879居民人均教育文化娛樂(lè)支出YOY-12%25%17%歐美國(guó)家消費(fèi)社會(huì)轉(zhuǎn)型路徑中國(guó)特色新消費(fèi)時(shí)代美國(guó)三四十年代GDP及觀(guān)影人次90年代后期任天堂股價(jià)大幅跑贏日經(jīng)225400003000020000100000美國(guó)GDP(億元）美國(guó)觀(guān)影人次（億）日經(jīng)225任天堂1,2001,000800600400200040302010091-12

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20世紀(jì)三四十年代，隨著工業(yè)革命的進(jìn)行，美國(guó)電影

任天堂（主要從事家庭娛樂(lè)產(chǎn)品、休閑設(shè)備開(kāi)發(fā)制造以業(yè)、廣告業(yè)、音樂(lè)等藝術(shù)行業(yè)得到了極大發(fā)展，越來(lái)越多的人們用資金購(gòu)買(mǎi)服務(wù)和進(jìn)行精神消費(fèi)。及日式紙牌等）股價(jià)由于高業(yè)績(jī)支撐，

年間1994-2001股價(jià)上漲

倍，大幅跑贏日經(jīng)3225指數(shù)。

資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中經(jīng)數(shù)據(jù)，美國(guó)電影協(xié)會(huì)

MotionPictureAssociation，Wind，申萬(wàn)宏源研究8把握悅己消費(fèi)趨勢(shì)：Z世代更注重“自我滿(mǎn)足”

消費(fèi)行為顯現(xiàn)代際差異，Z世代逐漸成為新的消費(fèi)主體。1）Z世代消費(fèi)能力逐步提升，更加注重個(gè)人消費(fèi)，為興趣買(mǎi)單意愿提升。2）相較前期世代，Z世代消費(fèi)更多為獲得“自我滿(mǎn)足”，追求消費(fèi)帶來(lái)的幸福感、滿(mǎn)足感和儀式感。不同代際消費(fèi)環(huán)境變化z00后和90后存款規(guī)模對(duì)比Y世代消費(fèi)環(huán)境Z世代消費(fèi)環(huán)境世60%50%40%30%20%10%0%代35000300002500020000150001000050000成步入大學(xué)為居民消費(fèi)水平(元）新消費(fèi)主沒(méi)有1-999元1000-1999元

2000-4999元

5000元及以上00后

90后體0%10%20%30%40%50%60%70%8000月用戶(hù)規(guī)模Z世代用戶(hù)規(guī)模占比70%60%50%40%30%20%10%0%游戲音樂(lè)閱讀運(yùn)動(dòng)動(dòng)漫影視旅游聚會(huì)手工繪畫(huà)喝酒喝茶攝影種植消費(fèi)態(tài)度轉(zhuǎn)變6000400020000Z世代興趣付費(fèi)意愿調(diào)查2020年11月Z世代手機(jī)游戲用戶(hù)規(guī)模（萬(wàn)人）及占比

資料：Wind，《中國(guó)青年研究》，騰訊QQ《95后興趣報(bào)告》，QuestMobile，申萬(wàn)宏源研究9互聯(lián)網(wǎng)紅利再挖掘：短視頻+微信，帶動(dòng)場(chǎng)景下沉

短視頻18年后迅速崛起，覆蓋更碎片化場(chǎng)景、更下沉市場(chǎng)，帶來(lái)增量：廣告、直播電商、免費(fèi)閱讀、超休閑游戲、本地生活等。

22年中抖音開(kāi)放跳轉(zhuǎn)微信小程序，盤(pán)活近10億微信小程序流量池，短視頻+社交（微信）變現(xiàn)路徑：小游戲、短劇，本質(zhì)是占據(jù)國(guó)內(nèi)更下沉用戶(hù)、碎片化場(chǎng)景的增量市場(chǎng)。主要中短視頻平臺(tái)MAU變化情況（萬(wàn)）主要中短視頻平臺(tái)用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘）(分鐘)嗶哩嗶哩抖音快手1401201008060402002017-01

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2021-03

2022-01

2022-11微信小程序用戶(hù)數(shù)量快速增長(zhǎng)（億）典型小程序月活用戶(hù)數(shù)量（億）(億)(億)109876543210微信小程序月活用戶(hù)數(shù)量微信小程序滲透率2022-052023-0512100%80%60%40%20%0%9.979.341088.326.116420微信小程序支付寶小程序百度智能小程序抖音小程序2018-092020-092021-102022-1010資料：微信公開(kāi)課Pro，申萬(wàn)宏源研究資料：QuestMobile，申萬(wàn)宏源研究互聯(lián)網(wǎng)紅利再挖掘：短視頻+微信，帶動(dòng)場(chǎng)景再下沉

小游戲崛起，22年中開(kāi)始投放產(chǎn)品數(shù)增長(zhǎng)迅猛。根據(jù)熱云數(shù)據(jù)，微信小游戲22年6月投放產(chǎn)品數(shù)激增（主要由于抖音開(kāi)放導(dǎo)流微信小程序）；23上半年微信小游戲月均投放產(chǎn)品數(shù)約為4500個(gè)，較22年同期高出近4000個(gè)。

短劇市場(chǎng)23年市場(chǎng)規(guī)模加速突破，或達(dá)250-300億。根據(jù)騰訊廣告官方公眾號(hào)，短劇日均消耗（投放）已經(jīng)穩(wěn)定千萬(wàn)量級(jí)。根據(jù)字節(jié)巨量引擎，9月大盤(pán)日均消耗規(guī)模超5000萬(wàn)，預(yù)估23年短劇消耗規(guī)模200億，據(jù)此判斷短劇23年市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)到250-300億（投放一般占流水70-80%）。

年齡和區(qū)域下沉是小游戲、短劇用戶(hù)明顯特征。小程序游戲40歲以上玩家占比遠(yuǎn)高于APP游戲（詳見(jiàn)第二章）。小游戲更休閑輕松的風(fēng)格、即點(diǎn)即玩的低上手門(mén)檻或是吸引更多40歲以上玩家的原因。而短劇典型用戶(hù)畫(huà)像為四線(xiàn)城市以下，年齡在35至55歲之間，男性偏多（詳見(jiàn)第三章）。1H22與1H23微信小游戲投放產(chǎn)品數(shù)對(duì)比巨量引擎短劇消耗2022年H12023年H16,0005,0004,0003,0002,0001,00001月2月3月4月5月6月資料：巨量引擎，申萬(wàn)宏源研究資料：熱云數(shù)據(jù)，申萬(wàn)宏源研究11互聯(lián)網(wǎng)紅利再挖掘：流量運(yùn)營(yíng)模式輸出、文化出海

中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)流量運(yùn)營(yíng)和變現(xiàn)模式上較為領(lǐng)先，隨著TikTok進(jìn)一步商業(yè)化，以流量運(yùn)營(yíng)能力為手段，以文化價(jià)值為載體，出海有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)。

Tiktok

商業(yè)化進(jìn)展飛速，全球用戶(hù)MAU快速提升至16億。TikTok

用四年時(shí)間

MAU

超過(guò)10億，成為社交媒體中成長(zhǎng)速度最快的平臺(tái)；全球范圍內(nèi)用戶(hù)滲透率的快速提升，MAU五年內(nèi)提升超過(guò)17倍，年化復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)85%，在廣告及電商層面的潛力不斷提升。

米哈游近日登上《人民日?qǐng)?bào)》，游戲出海成功企業(yè)典范。11月20日《人民日?qǐng)?bào)》報(bào)道米哈游，提到米哈游全面拓展國(guó)際市場(chǎng)，其產(chǎn)品全球受歡迎的重要原因是在創(chuàng)作和推廣過(guò)程中加入了大量中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化元素。

跨境電商及短劇在海外市場(chǎng)火爆，流量變現(xiàn)模式初步驗(yàn)證成功：拼多多海外版

Temu

今年6月份

GMV已經(jīng)達(dá)到了10億美元；短劇

APP

ReelShort

在海外單月流水已超過(guò)20萬(wàn)美元，最高單日達(dá)30萬(wàn)美元。TEMU2022年9月-2023年6月GMV2019-2022年TikTok全球MAU（億）2018161412108120010008006004002000GMV（百萬(wàn)美元）64202022年9月

2022年10月

2022年11月

2022年12月

2023年1月

2023年2月

2023年3月

2023年4月

2023年5月

2023年6月Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42919

2019

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2020

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2022

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2022

資料：Data.ai，CNBC，申萬(wàn)宏源研究資料：Yipit

Data，申萬(wàn)宏源研究12技術(shù)創(chuàng)新方向（AI）：大模型從Copilot走向Agent大模型發(fā)展方向云AI模型企業(yè)助理：AgentAI模型能力提升行為智能?

企業(yè)軟件提升信息整理能力，減少生產(chǎn)資料的匯集成本?

目前所處的階段云化?但是仍然有缺陷：

提升？?

對(duì)于2B：精確度不足，規(guī)劃能力欠缺，安全性不足。?

對(duì)于2C：泛化能力不足，與硬件結(jié)合。移動(dòng)化?

2C應(yīng)用聚合信息滲透至休閑時(shí)間個(gè)人助理：具身智能13技術(shù)創(chuàng)新方向（AI）：GPTs降低應(yīng)用開(kāi)發(fā)門(mén)檻，構(gòu)建生態(tài)入口

2023年11月6日，GPT4

turbo

和

GPTs

正式上線(xiàn)，核心在于GPT4強(qiáng)大的模型能力

GPT4

turbo，每一步迭代都利好

Agent

和應(yīng)用生態(tài)???1）上下文理解能力增強(qiáng)。支持128K

上下文（原先為8k）；2）降低成本。turbo輸入token減少3倍，現(xiàn)在1美分/1k；輸出token減少2倍，現(xiàn)在3美分/1k；3）支持模型微調(diào)。4）多模態(tài)API。

GPTs

是基于

GPT4

turbo

模型基礎(chǔ)上的自定義

ChatGPT

功能?

GPTs

生成已經(jīng)非常簡(jiǎn)化，用戶(hù)即使沒(méi)有代碼經(jīng)驗(yàn)，使用自然語(yǔ)言交互就能在5分鐘內(nèi)打造一款定制應(yīng)用?OpenAI

官方已經(jīng)發(fā)布了16款GPTs，包含知識(shí)解答、實(shí)用工具、教育培訓(xùn)、藝術(shù)創(chuàng)作、生活助手等方面能力。16個(gè)官方GPTs工具品類(lèi)名稱(chēng)功能最新版本的

GPT-4，無(wú)附加能力品類(lèi)名稱(chēng)功能ChatGPTClassic實(shí)用工具Data

Analysis上傳文件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和數(shù)據(jù)可視化GameTime可以解釋規(guī)則DALL·E最新版本的文生圖模型，無(wú)附加能力創(chuàng)作出宇宙幻想風(fēng)格的圖片知識(shí)解答教育培訓(xùn)Tech

Support

Advisor專(zhuān)門(mén)解答技術(shù)維修相關(guān)的問(wèn)題Cosmic

Dream藝術(shù)創(chuàng)作Laundry

Buddygenz

4

memez專(zhuān)門(mén)解答洗衣相關(guān)的問(wèn)題解釋網(wǎng)絡(luò)迷因和梗圖Coloring

Book

HeroSticker

Whiz專(zhuān)門(mén)創(chuàng)建兒童上色繪本創(chuàng)作各類(lèi)風(fēng)格的貼紙The

NegotiatorCreativeWriting

CoachMathMentor通過(guò)角色扮演訓(xùn)練用戶(hù)的談判技巧為作品提供建議，訓(xùn)練寫(xiě)作技巧幫助家長(zhǎng)輔導(dǎo)孩子的數(shù)學(xué)學(xué)習(xí)：ChatGPT，申萬(wàn)宏源研究HotModsSousChef將圖像修改成各種藝術(shù)風(fēng)格的圖片提供用戶(hù)喜愛(ài)的食材的對(duì)應(yīng)菜譜提供任何原材料的無(wú)酒精雞尾酒食譜生活助手Mocktail

Mixologist資料14技術(shù)創(chuàng)新方向（AI）：GPTs降低應(yīng)用開(kāi)發(fā)門(mén)檻，構(gòu)建生態(tài)入口

OpenAI

官方在11月8日推出

GPT商店”GPTsCollection”，

提供了AI

Agent

Platform，用戶(hù)能夠?qū)€(gè)人創(chuàng)建的

GPTs

上傳至GPT商店。?個(gè)性化定制的

GPTs

可以公開(kāi)共享或在

GPTStore

中出售??為開(kāi)發(fā)者提供交流平臺(tái)，打造

AIAgent生態(tài)圈，大量孵化

AIGC創(chuàng)意產(chǎn)品搶占用戶(hù)

AIGC生態(tài)入口，目前GPT商店中已上線(xiàn)

1.6W+GTPs

工具優(yōu)勢(shì)及未來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景不足及風(fēng)險(xiǎn)?

GPTs

極大地為開(kāi)發(fā)者自研

AI應(yīng)用提供便利：創(chuàng)作門(mén)檻低，創(chuàng)作天花板高，定制

AIAgent?

外部數(shù)據(jù)庫(kù)重要性提升：GPT模型的性能很大程度上依賴(lài)于所接收、處理的數(shù)據(jù)質(zhì)量和多樣性，為一些垂類(lèi)模型公司（具有稀缺訓(xùn)練數(shù)據(jù)），如金融、醫(yī)藥等行業(yè)提供潛在機(jī)會(huì)??沒(méi)有良好的防指令越獄機(jī)制，存在安全問(wèn)題；成本仍有下降空間，但是微調(diào)后的模型無(wú)法batching，導(dǎo)致推理成本的提升；?生成的應(yīng)用仍然較為簡(jiǎn)單。?

未來(lái)值得重視的機(jī)會(huì)：?

毫無(wú)疑問(wèn)，簡(jiǎn)單的、淺層應(yīng)用企業(yè)級(jí)Agent硬件入口例如AIPinAIInfra復(fù)雜應(yīng)用如AI游戲會(huì)受到?jīng)_擊

資料：ChatGPT，申萬(wàn)宏源研究15技術(shù)創(chuàng)新方向（AI）：大模型從文本到圖像、視頻、語(yǔ)音等

目前生成式AI已可助力文字、圖片創(chuàng)作門(mén)檻和邊際成本降低，未來(lái)視頻生成、3D生成值得期待

PGC-UGC-AIGC，創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)時(shí)代到來(lái)：?互聯(lián)網(wǎng)降低了內(nèi)容分發(fā)門(mén)檻、和圖文視頻創(chuàng)作門(mén)檻，推動(dòng)了圖文、短視頻UGC平臺(tái)的建立；AI提升圖文、短視頻UGC質(zhì)量，并進(jìn)一步降低更高維的長(zhǎng)視頻、游戲、3D創(chuàng)作門(mén)檻，“人人都是導(dǎo)演、人人都是游戲制作人”，全民創(chuàng)作時(shí)代可期。AIGC商用領(lǐng)域進(jìn)程相對(duì)成熟嘗試應(yīng)用Marketing（content）技術(shù)尚未成熟截至GPT-4V仍然只能識(shí)別視頻關(guān)鍵幀，無(wú)法識(shí)別完整視頻；Sales（email）CodegenerationImagegenerationSupport（chat/email）視頻生成：現(xiàn)有路線(xiàn)只能生成1分鐘以?xún)?nèi)完整視頻；GamingRPACodedocumentationConsumer/Social3D生成：存在成功率問(wèn)題GeneralwritingMusicAudioText

toSQLMedia/AdvertisingNote

takingOtherVideoEditing/generationWeb

appbuildersBiology&chemistryVoiceSynthesis3DSynthesisDesign語(yǔ)音生成其它文本生成代碼生成圖像生成視頻生成3D生成ChatGPT（基于GPT-4V）DALL-E

3Stable

DiffusionRunway2ImagenMagic3DBardTTS16資料：《一個(gè)創(chuàng)造性的新世界》，紅杉資本，申萬(wàn)宏源研究技術(shù)創(chuàng)新方向（AI）：AI應(yīng)用多元發(fā)展，部分進(jìn)入商用階段

分類(lèi)：1）生產(chǎn)力工具包括創(chuàng)意生成、企業(yè)服務(wù)、以及聚焦垂直場(chǎng)景的行業(yè)應(yīng)用（法律/金融投顧/教育/醫(yī)療等）；2）娛樂(lè)社交應(yīng)用；3）具身智能（與硬件結(jié)合）等。

從當(dāng)前AI應(yīng)用的整體推進(jìn)速度來(lái)看：創(chuàng)意工具和企業(yè)生產(chǎn)力工具已進(jìn)入商業(yè)化和考慮壁壘（用戶(hù)、客戶(hù)/數(shù)據(jù)/場(chǎng)景）階段；娛樂(lè)游戲領(lǐng)域展現(xiàn)較高粘性和需求潛力，但還需多模態(tài)能力進(jìn)一步突破。典型AI應(yīng)用工具梳理

工業(yè)級(jí)圖像/視頻/3D生成OpenArtNovelAIMidjourneyRunway

GEN-2Stable

DiffusionInworld

AICanvass

AI游戲自動(dòng)生成創(chuàng)意工具

長(zhǎng)劇本/長(zhǎng)故事自動(dòng)創(chuàng)作Adobe

Firefly

AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)字世界企業(yè)生產(chǎn)力工具：辦公/企業(yè)服務(wù)/商業(yè)自動(dòng)化JasperGlean

AISAP

JouleSalesforce

Einstein

GPTMicrosoft

Copilot

辦公流程自動(dòng)化

自動(dòng)交易和營(yíng)銷(xiāo)助理

智能商業(yè)規(guī)劃和決策Cohere

AINotion

AIGoogle

Duet

AI垂直行業(yè)工具：醫(yī)藥/法律/教育/電商/金融PHARMA.AIHarveyAI助手麥可CocounselIndexGPT

AI科學(xué)家/AI醫(yī)生

跨場(chǎng)景/行業(yè)的通用AI助理

AI驅(qū)動(dòng)的新電商平臺(tái)LexisAIBloombergGPT

更深入的情感陪伴

智能機(jī)器人/自動(dòng)駕駛

革新游戲交互方式Nvidia

VIMACharacter

AIOptimusReplicaInflection

PiGlow游戲/情感陪伴具身智能/其他QuickchatDuolingo基礎(chǔ)架構(gòu)/開(kāi)發(fā)工具/操作系統(tǒng)/搜索引擎LangChainNew

BingAnthropicC3.ai

AI為核心的操作系統(tǒng)AutoGPTAdeptReplitAI為核心的智能計(jì)算平臺(tái)智能多模態(tài)搜索/廣告平臺(tái)AlgoliaNeuralSearchChatGPT

+PluginsGitHubCopilot

自我進(jìn)化的AI智能體

資料：CSDN，申萬(wàn)宏源研究17技術(shù)創(chuàng)新方向（MR）：MR引領(lǐng)下一代計(jì)算平臺(tái)，MR+AI值得期待

從消費(fèi)電子發(fā)展規(guī)律來(lái)看，MR是人機(jī)交互的升維，有望引領(lǐng)下一代計(jì)算平臺(tái)???專(zhuān)業(yè)設(shè)備（游戲主機(jī)、隨身聽(tīng)、電視）

通用設(shè)備（PC、手機(jī)、平板）固定設(shè)備（PC、固話(huà)）

移動(dòng)設(shè)備（筆記本、手機(jī)）單向傳輸（電視）

人/機(jī)交互（PC、手機(jī)）

人/機(jī)/環(huán)境交互（MR-空間計(jì)算）

蘋(píng)果Vision

Pro

24年初上市。計(jì)算性能更強(qiáng)（M2+R1雙芯片）、交互更便捷（眼動(dòng)+語(yǔ)音+手勢(shì)）、沉浸感更強(qiáng)（空間計(jì)算+單眼4K+VST），場(chǎng)景包括娛樂(lè)、生產(chǎn)力、教育等。

空間計(jì)算是亮點(diǎn)。相比VR（隔絕外界的純虛擬體驗(yàn)）和AR（現(xiàn)實(shí)疊加虛擬環(huán)境），蘋(píng)果MR強(qiáng)調(diào)虛實(shí)融合，通過(guò)空間計(jì)算創(chuàng)建一個(gè)可以觀(guān)察、測(cè)量和操控的虛擬+現(xiàn)實(shí)融合的世界。23年發(fā)布的iPhone15

Pro已支持拍攝空間視頻。硬件向通用、便攜和多維交互方向演進(jìn)游戲主機(jī)峰值銷(xiāo)量0.5億電視機(jī)峰值銷(xiāo)量2.4億電視機(jī)峰值銷(xiāo)量1.4億平板峰值銷(xiāo)量2.1億智能手表峰值銷(xiāo)量2.3億PC手機(jī)峰值銷(xiāo)量14.7億MR？峰值銷(xiāo)量3.5億通用設(shè)備移動(dòng)設(shè)備專(zhuān)業(yè)設(shè)備固定設(shè)備人機(jī)交互專(zhuān)業(yè)設(shè)備固定設(shè)備單向傳輸專(zhuān)業(yè)設(shè)備固定設(shè)備單向傳輸通用設(shè)備移動(dòng)設(shè)備人機(jī)交互通用設(shè)備移動(dòng)設(shè)備人機(jī)交互通用設(shè)備固定設(shè)備人機(jī)交互通用設(shè)備移動(dòng)設(shè)備人機(jī)交互人機(jī)環(huán)境交互18資料：IDC，TrendForce，申萬(wàn)宏源研究整理技術(shù)創(chuàng)新方向（MR）：MR引領(lǐng)下一代計(jì)算平臺(tái)，MR+AI值得期待

23.9Meta發(fā)布Quest3，擁抱MR，集成AI，Meta

Connect扎克伯格表示“MR+AI+智能眼鏡，就是未來(lái)”???增強(qiáng)了MR能力：能在VR和AR不同模式中自由切換。其中Augments功能（24年推出）可將虛擬物品添加到現(xiàn)實(shí)世界環(huán)境中并交互。集成了人工智能聊天機(jī)器人Meta

AI（基于LIama2），連接微軟Bing搜索能夠獲取實(shí)時(shí)信息，且有文生圖模型EMU加持。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》11月10日?qǐng)?bào)道，騰訊將在中國(guó)銷(xiāo)售新款低配版Meta

VR頭顯。

大廠(chǎng)爭(zhēng)相布局，硬件迭代速度加快；空間計(jì)算、AI等新技術(shù)加入帶來(lái)煥然一新的體驗(yàn)，疊加蘋(píng)果等巨頭強(qiáng)大的號(hào)召力，MR內(nèi)容端想象空間大。MR硬件-內(nèi)容正循環(huán)爆款產(chǎn)品META的AI能力供應(yīng)鏈成熟價(jià)格更低技術(shù)進(jìn)步體驗(yàn)更好內(nèi)容豐富度提升用戶(hù)增長(zhǎng)，出貨量上升內(nèi)容需求收入提高，優(yōu)秀開(kāi)發(fā)者入場(chǎng)內(nèi)容需求爆發(fā)資料：Meta

Connect2023，申萬(wàn)宏源研究19資料：申萬(wàn)宏源研究整理主要內(nèi)容1.

主線(xiàn)：悅己消費(fèi)景氣、技術(shù)創(chuàng)新提速2.

游戲：中期把握小游戲趨勢(shì)，AI+游戲打開(kāi)長(zhǎng)期空間3.

影視：短劇出圈、起量迅速，電影線(xiàn)下復(fù)蘇明顯4.

教育教培：教培困境反轉(zhuǎn)，AI全面賦能教育5.

AI工具：革新內(nèi)容生產(chǎn)方式6.

其他個(gè)股7.

重點(diǎn)公司估值表和風(fēng)險(xiǎn)提示20游戲：手游重回增長(zhǎng)并提速，驗(yàn)證行業(yè)抗周期韌性

復(fù)盤(pán)19-23年增速變化：19年受益于版號(hào)恢復(fù)供給改善，行業(yè)增長(zhǎng)逐步回暖；20年受疫情影響線(xiàn)上流量/時(shí)長(zhǎng)爆發(fā)，在線(xiàn)娛樂(lè)普遍受益，行業(yè)增長(zhǎng)提速；21年受基數(shù)、第二次版號(hào)暫停等影響增速下行；22年版號(hào)雖然恢復(fù)但仍處于嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。22年11月監(jiān)管出現(xiàn)較大邊際改善，帶動(dòng)23年行業(yè)供給逐步恢復(fù)，1H23游戲公司增速正逐步走出陰霾。

手游行業(yè)23年扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)后23Q2以來(lái)增長(zhǎng)加速。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，23年7-8月手游市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)達(dá)到450億，已超過(guò)去年同期Q3季度規(guī)模?？紤]到較低基數(shù)及新游貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)23Q4手游高增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)。2019-2023年國(guó)內(nèi)手游季度收入規(guī)模及增速（億元，%）700600500400300200100070%60460%50%40%30%20%10%0%58857%58055955555455351%54250844%50049248745032%41640927%38738437736618%19%16%14%9%8%8%6%2%3%-11%-10%-20%-30%-40%-19%-25%-26%國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入（億元）yoy(%)資料：伽馬數(shù)據(jù)，游戲工委，申萬(wàn)宏源研究21游戲：游戲公司回暖節(jié)奏不一，長(zhǎng)周期公司更穩(wěn)健

游戲公司收入增速來(lái)看（衡量行業(yè)景氣和公司逆周期調(diào)節(jié)能力）：

1）公司增長(zhǎng)趨勢(shì)與行業(yè)基本一致，但節(jié)奏有差異（如網(wǎng)易、巨人網(wǎng)絡(luò)上半年出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)；三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)等23Q3拐點(diǎn)）。2）核心產(chǎn)品長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)的公司在21-22年行業(yè)低谷期增速更穩(wěn)定（騰訊、網(wǎng)易等）。3）海外市場(chǎng)為主的公司未受?chē)?guó)內(nèi)監(jiān)管影響波動(dòng)，更多是產(chǎn)品生命周期影響（神州泰岳）。4）體量小的公司周期波動(dòng)更為明顯（游族網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、冰川網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)等）。主要游戲公司2019-2023季度收入增速監(jiān)管邊際改善、供給逐步恢復(fù)版號(hào)恢復(fù)、供給改善疫情帶動(dòng)線(xiàn)上時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)第二次版號(hào)暫停、進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管階段游戲公司1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23騰訊-2%26%25%37%64%62%61%41%19%13%8%9%-3%-2%-4%-2%13%8%8%網(wǎng)易36%95%33%13%-36%7%10%72%42%-13%-33%-20%8%16%56%27%17%-27%-28%13%71%16%9%6%75%24%-12%-30%-3%11%34%46%26%2%21%29%18%59%-15%2%23%-5%19%-15%13%-3%15%-12%51%-13%-18%6%5%2%9%39%71%-13%1%22%32%64%-18%18%72%1%6%7%6%8%9%-22%20%-29%0%-2%15%18%10%-20%24%17%-26%-9%16%-8%14%0%33%19%-27%-3%三七互娛吉比特32%35%-22%-32%125%0%90%-23%-12%39%38%-16%-10%-37%-6%10%-5%2%1%-7%-6%42%94%4%完美世界巨人網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)神州泰岳世紀(jì)華通掌趣科技游族網(wǎng)絡(luò)湯姆貓-9%3%-11%-13%-7%-21%-21%92%-14%2%62%29%21%39%-17%-24%-17%67%-40%-37%84%75%15%45%-30%4%114%3%130%4%82%6%23%16%-23%-17%-41%-16%335%32%-8%58%-26%-4%-6%74%2%-29%98%7%111%-17%52%46%-36%13%75%71%5%22%-14%-25%-13%-26%44%35%32%3%89%-49%-2%-13%-18%-38%44%7%-2%-12%-7%-42%-6%327%6%-12%-32%-42%-8%221%30%-13%32%-14%-22%9%-31%-30%-5%-33%-22%-11%107%-7%-40%-99%41%86%69%-25%-31%321%82%1%-25%21%29%-28%

5939%冰川網(wǎng)絡(luò)電魂網(wǎng)絡(luò)39%13%-5%25%-30%-5%5%7%117%16%91%34%46%49%7+8月57%手游行業(yè)增速

18%19%8%8%51%27%32%44%6%14%9%2%3%-11%-25%-26%-19%16%資料：各公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究22注：騰訊取國(guó)內(nèi)手游收入增速、網(wǎng)易取手游增速、其余公司取整體收入增速游戲：利潤(rùn)率并未普遍下滑，嚴(yán)控ROI底線(xiàn)

游戲公司利潤(rùn)率來(lái)看（衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和買(mǎi)量效率）：

1）經(jīng)過(guò)降本及聚焦高毛利業(yè)務(wù)，騰訊23Q2利潤(rùn)率接近19年以來(lái)高點(diǎn)、網(wǎng)易23Q2利潤(rùn)率高達(dá)38%。2）二梯隊(duì)公司利潤(rùn)率下滑并非普遍趨勢(shì)，背后是各家廠(chǎng)商對(duì)買(mǎi)量ROI控制愈發(fā)嚴(yán)格，利潤(rùn)率穩(wěn)定性有所提升。三七互娛23年利潤(rùn)率與19年比差距不大、且高于21年水平；愷英網(wǎng)絡(luò)（公司治理改善）、神州泰岳（產(chǎn)品進(jìn)入利潤(rùn)釋放期）、巨人網(wǎng)絡(luò)（研發(fā)體系調(diào)整）、電魂網(wǎng)絡(luò)（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整）等19年以來(lái)利潤(rùn)率持續(xù)改善。吉比特、完美世界由于買(mǎi)量型產(chǎn)品增加，利潤(rùn)率有所下滑。主要游戲公司2019-2023季度利潤(rùn)率監(jiān)管邊際改善、供給逐步恢復(fù)版號(hào)恢復(fù)、供給改善疫情帶動(dòng)線(xiàn)上時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)第二次版號(hào)暫停、進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管階段游戲公司

1Q192Q1926%27%16%41%27%37%4%3Q1925%32%15%41%24%35%4%4Q1924%23%16%35%14%30%-100%-83%14%25%-5%1Q2025%25%15%40%23%43%7%2Q2026%29%18%35%22%42%6%3Q2026%20%17%34%21%45%6%4Q2025%8%1Q2124%25%0%2Q2125%21%8%3Q2122%17%13%29%8%4Q2117%27%16%27%1%1Q2219%22%19%27%19%60%23%6%2Q2221%23%20%27%17%56%30%10%7%3Q2223%31%19%26%16%54%30%10%7%4Q2220%19%18%28%9%1Q2322%30%18%25%11%52%30%12%11%25%1%2Q2325%38%14%27%6%3Q2329%32%17%25%7%騰訊24%23%13%40%23%36%12%網(wǎng)易三七互娛吉比特17%33%10%41%5%32%14%50%15%5%30%1%完美世界巨人網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)46%21%6%44%24%6%50%20%7%50%26%9%48%34%14%12%26%-14%26%8%49%34%13%12%18%-8%18%8%神州泰岳

-40%-35%9%-29%13%35%23%32%32%7%2%6%7%8%世紀(jì)華通掌趣科技游族網(wǎng)絡(luò)湯姆貓9%42%21%39%23%3%21%22%23%43%32%11%20%29%14%49%32%8%19%27%9%17%4%13%21%10%46%-15%13%11%22%6%9%2%6%-58%9%35%18%30%37%5%21%5%-84%-9%36%-25%10%12%10%39%45%16%17%5%18%5%-8%28%8%-15%25%5%-159%25%7%44%29%8%45%-9%11%42%-7%11%33%35%16%31%6%30%26%16%冰川網(wǎng)絡(luò)電魂網(wǎng)絡(luò)5%16%13%17%16%資料：各公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究23注：騰訊網(wǎng)易取經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率，其余公司取扣非凈利潤(rùn)率中期增量：小游戲有望帶來(lái)600億增量

小游戲崛起，活躍用戶(hù)和開(kāi)發(fā)者增長(zhǎng)齊頭并進(jìn)。根據(jù)2023年6月微信小游戲開(kāi)發(fā)者大會(huì)，微信小游戲用戶(hù)總量已突破10億，MAU已達(dá)4億；相較2019年開(kāi)發(fā)者規(guī)模超10萬(wàn)，2023年已超30萬(wàn)。

小游戲投放產(chǎn)品數(shù)及素材量增長(zhǎng)明顯。根據(jù)熱云數(shù)據(jù)，1H23微信小游戲投放產(chǎn)品數(shù)同比增長(zhǎng)明顯，并仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)中：23上半年微信小游戲月均投放產(chǎn)品數(shù)約為4500個(gè)，較22年同期高出近4000個(gè)；23上半年中5月是小游戲投放數(shù)量高點(diǎn)，接近5700個(gè)，6月投放仍產(chǎn)品數(shù)超過(guò)5000個(gè)，維持高位。

小游戲各月投放素材數(shù)整體也呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。熱云數(shù)據(jù)顯示1H23微信小游戲月均投放素材數(shù)接近75萬(wàn)，除1-2月低于投放均值，其他月份基本在均值以上。1H22與1H23微信小游戲投放產(chǎn)品數(shù)對(duì)比1H23微信小游戲各月投放素材數(shù)（左軸）/素材展現(xiàn)量（右軸）對(duì)比6,0005,0004,0003,0002,0001,00002022年H12023年H11000k800k600k400k200k00k投放素材數(shù)素材展現(xiàn)量10000k8000k6000k4000k2000k0000k1月2月3月4月5月6月1月2月3月4月5月6月資料：熱云數(shù)據(jù)，申萬(wàn)宏源研究24中期增量：小游戲有望帶來(lái)600億增量

微信小游戲與騰訊APP游戲用戶(hù)重合度不高。根據(jù)騰訊2Q23財(cái)報(bào)，超過(guò)50%的微信小游戲用戶(hù)并不是騰訊APP游戲的玩家，重合度較低。

40歲以上玩家或?yàn)槲⑿判∮螒虻脑隽坑脩?hù)群體。根據(jù)2022年9月微信公開(kāi)課的數(shù)據(jù)，微信小游戲的用戶(hù)群體中，有30%的用戶(hù)為40歲以上，而根據(jù)中研普華研究院的數(shù)據(jù)，22年手游用戶(hù)中40歲以上的用戶(hù)占比僅為22%，小游戲更休閑輕松的風(fēng)格、即點(diǎn)即玩的低上手門(mén)檻或是吸引更多40歲以上玩家的原因。

值得注意的是，微信小游戲25歲以上用戶(hù)（25-40歲+40歲以上）占比達(dá)到80%，相比之下APP端不到70%。這類(lèi)用戶(hù)大多已開(kāi)始參加工作，相比年輕用戶(hù)具備更好的支付能力，但同時(shí)由于工作繁忙，難以在游戲中投入足夠多的時(shí)間，小游戲輕重融合的特點(diǎn)或許正是擊中了這類(lèi)玩家群體需求。微信小游戲用戶(hù)年齡分布2022年中國(guó)手游用戶(hù)年齡分布40歲以上40歲以上30%21.8%24歲以下20%25歲以下31.6%25-40歲46.6%25-40歲50%

資料：微信公開(kāi)課，中研普華研究院，申萬(wàn)宏源研究25中期增量：小游戲有望帶來(lái)600億增量

對(duì)小游戲市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行敏感性測(cè)算：潛在市場(chǎng)空間中值600億

MAU端，騰訊2Q23財(cái)報(bào)披露的微信小游戲MAU達(dá)到4億，考慮到微信小程序用戶(hù)近10億、手游APP月活5-6億、小游戲用戶(hù)與APP用戶(hù)重合度低，以及小游戲在投公司和產(chǎn)品數(shù)增長(zhǎng)較快、空間較大，給到小游戲MAU量級(jí)范圍為4億-6億。

ARPU端，當(dāng)前小游戲ARPU方差較大，雖然部分小游戲ARPU已接近APP端，年ARPU達(dá)到千元水平，但也有用戶(hù)規(guī)模大但ARPU低的產(chǎn)品?？紤]小游戲中仍有相當(dāng)部分低ARPU產(chǎn)品，參考2022年手游行業(yè)（APP端）平均ARPU

295元（伽馬數(shù)據(jù)《2022年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》），給到小游戲年ARPU范圍為80-160元。

敏感性測(cè)算得到小游戲市場(chǎng)空間在320億至960億區(qū)間，中值600億，具備較大的成長(zhǎng)潛力。小游戲市場(chǎng)空間的敏感性測(cè)算微信小游戲活躍用戶(hù)ARPU（元）微信小游戲市場(chǎng)規(guī)模（億元）8010012014016043203604004404804004505005506004805406006607205606307007708406407208008809604.5微信小游戲月活躍用戶(hù)數(shù)量（億）55.56資料：騰訊財(cái)報(bào)，QuestMobile，申萬(wàn)宏源研究測(cè)算26中期增量：小游戲有望帶來(lái)600億增量A股游戲公司微信小游戲產(chǎn)品布局游戲公司游戲名稱(chēng)推出時(shí)間類(lèi)型是否有APP版本2023.06（小游戲）；2023.08（APP）2023.10（小游戲）尋道大千國(guó)風(fēng)修仙養(yǎng)成類(lèi)RPG是靈魂序章城主天下斗羅IP養(yǎng)成RPG三國(guó)SLG否否2023（小游戲）2020.10（APP）；叫我大掌柜小小蟻國(guó)一刀傳世模擬經(jīng)營(yíng)SLG是是是2021H2（小游戲）三七互娛2022.09（APP）2019.02（APP）；2021（小游戲）傳奇MMORPG2021.04（APP）；2021（小游戲）2020.08（APP）謎題大陸原始傳奇三消卡牌SLG是傳奇MMORPGARPG是否仙劍奇?zhèn)b傳之新的開(kāi)始

2023.08（小游戲）魔神之戰(zhàn)（愷英間接持股公司發(fā)行）愷英網(wǎng)絡(luò)吉比特傳奇否否是IPRPG烈焰之刃（愷英間接持股公司發(fā)行）傳奇IPRPG2021.02（APP）；2023（小游戲測(cè)試）一念逍遙H5養(yǎng)成放置類(lèi)勇者與裝備超能世界2023.08（小游戲）放置類(lèi)MMO放置卡牌否是冰川網(wǎng)絡(luò)掌趣科技2022.11（APP）；2016.03（APP）；2023.07（小游戲）有版號(hào)，計(jì)劃推出小游戲大圣頂住塔防是是完美世界巨人網(wǎng)絡(luò)淡墨水云鄉(xiāng)模擬經(jīng)營(yíng)MMO2023.03（APP）；計(jì)劃推出小游戲原始征途是資料：微信小游戲，各公司官網(wǎng)，Taptap，申萬(wàn)宏源研究27長(zhǎng)期展望：AIGC將帶來(lái)動(dòng)態(tài)、擬真的游戲交互生態(tài)

NPC智能化空間大，游戲深度交互時(shí)代來(lái)臨。1）NPC與玩家的擬真交互：傳統(tǒng)游戲中的NPC交互方式較為固定和單一，AI將推動(dòng)NPC的對(duì)話(huà)向智能化和多元化方向演進(jìn)。2）NPC與NPC的交互：傳統(tǒng)游戲的世界中，除玩家外其他人物關(guān)系線(xiàn)通常為靜態(tài)，游戲僅圍繞玩家運(yùn)轉(zhuǎn)。AIGC的推動(dòng)下，游戲世界可能由靜態(tài)轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)發(fā)展，游戲內(nèi)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)從輻射狀向網(wǎng)絡(luò)狀演進(jìn)，玩家將扮演擬真世界的參與者角色。且除了文本交互形態(tài)外，語(yǔ)音、動(dòng)作、表情、行為的智能化亦值得期待（多模態(tài)）。23年4月，斯坦福大學(xué)發(fā)布了新研究，由25個(gè)AI

NPC構(gòu)建了擬真交互世界；超參數(shù)科技的《活在長(zhǎng)安城》已能夠構(gòu)造相對(duì)完整的大規(guī)模智能體交互生態(tài)。斯坦福AI版“動(dòng)物森友會(huì)”構(gòu)成游戲擬真世界雛形游戲《活在長(zhǎng)安城》構(gòu)建了整套NPC生態(tài)資料：Joon

SungPark

et

al.《GenerativeAgents:Interactive資料:超參數(shù)科技，申萬(wàn)宏源研究Simulacraof

HumanBehavior》，機(jī)器之心，申萬(wàn)宏源研究28長(zhǎng)期展望：AI

3D發(fā)展推動(dòng)千人千面從低維走向高維

傳統(tǒng)的游戲基本是“千人一面”的，而AIGC有望驅(qū)動(dòng)游戲成為“千人千面”。即通過(guò)AI生成劇情/內(nèi)容、構(gòu)建場(chǎng)景、道具，不同玩家在游戲中會(huì)得到截然不同的體驗(yàn)，游戲成為高度定制化、千人千面的產(chǎn)品。

千人千面有望從低維走向高維。過(guò)去AI驅(qū)動(dòng)有著局限性，千人千面的游戲停留在以文本/圖像為核心的低維度，目前實(shí)現(xiàn)了內(nèi)容定制化的游戲都是以AI驅(qū)動(dòng)的文字內(nèi)容為主。隨著AI驅(qū)動(dòng)的3D模型搭建能力不斷成熟，定制化游戲內(nèi)容的核心將轉(zhuǎn)向視頻/3D游戲場(chǎng)景，千人千面將從二維圖像走三維場(chǎng)景。

AI+UGC將走向3D場(chǎng)景生成。AI

UGC使得游戲創(chuàng)作的門(mén)檻進(jìn)一步降低，擴(kuò)大游戲創(chuàng)意豐富度、加速品類(lèi)/玩法創(chuàng)新周期到來(lái)；以Roleverse為代表的UGC平臺(tái)將初步實(shí)現(xiàn)文生3D場(chǎng)景。AIGC驅(qū)動(dòng)游戲走向千人千面游戲/產(chǎn)品類(lèi)型特點(diǎn)基于GPT-2模型，首款真正意義上AI生成文字游戲，游戲世界圍繞用戶(hù)的輸入展開(kāi)與續(xù)寫(xiě)，劇情“千人千面”《AIDungeon

2》2D文字冒險(xiǎn)游戲目前Cyber

Manufacture發(fā)布的技術(shù)預(yù)覽下，可根據(jù)設(shè)定的故事框架，玩家扮演某個(gè)角色，與AI開(kāi)展“千人千面”的故事劇情互動(dòng)；以《黑客帝國(guó)》的故事框架為例，用戶(hù)可扮演尼奧與AI加持的NPC

墨菲斯互動(dòng)Quantum

EngineAIGC引擎23年6月推出，玩家可以根據(jù)案件發(fā)生的背景對(duì)相關(guān)的參與者輸入文字進(jìn)行提問(wèn)，嫌疑人的文字回答由AI生成，玩家可以根據(jù)AI的回復(fù)判斷哪位嫌疑人為真正的兇手?！洞髠商街嵌沸I》2D文字推理游戲《太空行動(dòng)》AI推理小23年9月開(kāi)始內(nèi)測(cè)，在狼人殺類(lèi)游戲背景下，由AI玩家構(gòu)成整局游戲，玩家通過(guò)與AI的交流，對(duì)其身份進(jìn)行判斷。2D文字推理游戲模式劇場(chǎng)29資料：超參數(shù)科技，大偵探智斗小AI，申萬(wàn)宏源研究整理主要內(nèi)容1.

主線(xiàn)：悅己消費(fèi)景氣、技術(shù)創(chuàng)新提速2.

游戲：中期把握小游戲趨勢(shì)，AI+游戲打開(kāi)長(zhǎng)期空間3.

影視：短劇出圈、起量迅速，電影線(xiàn)下復(fù)蘇明顯4.

教育教培：教培困境反轉(zhuǎn)，AI全面賦能教育5.

其他個(gè)股6.

重點(diǎn)公司估值表和風(fēng)險(xiǎn)提示30短?。菏袌?chǎng)加速增長(zhǎng)，小程序短劇異軍突起

長(zhǎng)短視頻平臺(tái)短劇布局已久，小程序短劇正興起。短劇是網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)成形初期重要的內(nèi)容形式，如13年《萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到》、15年《屌絲男士》。長(zhǎng)視頻平臺(tái)愛(ài)優(yōu)騰芒，短視頻平臺(tái)抖快自18年起陸續(xù)開(kāi)始布局短劇，目前都已推出自己的短劇劇場(chǎng)品牌。

小程序短劇快速興起，相比于傳統(tǒng)短劇單集時(shí)長(zhǎng)更短，集數(shù)更多，更貼合下沉場(chǎng)景。短劇三種主要形式長(zhǎng)視頻平臺(tái)短劇短視頻平臺(tái)短劇小程序短劇以橫屏為主單集20分鐘以?xún)?nèi)單部劇集數(shù)在30集以?xún)?nèi)以豎屏為主單集5分鐘以?xún)?nèi)單部劇集數(shù)在20集上下以豎屏為主單集1分鐘左右單部劇百集體量?jī)?nèi)容形式變現(xiàn)模式關(guān)鍵要素平臺(tái)采買(mǎi)、播放分賬、廣告植入內(nèi)容廣告、直播帶貨、付費(fèi)內(nèi)容主要為付費(fèi)投流長(zhǎng)視頻平臺(tái)短劇模式短視頻平臺(tái)短劇模式31資料：字節(jié)巨量引擎，申萬(wàn)宏源研究資料：快手，抖音，申萬(wàn)宏源研究短?。盒〕绦蚨虅”举|(zhì)是流量的再挖掘和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)

形式：以豎屏為主，通常單集時(shí)長(zhǎng)1分鐘左右，單部作品百集體量。

商業(yè)模式：通過(guò)平臺(tái)投流帶來(lái)精準(zhǔn)流量，吸引用戶(hù)跳轉(zhuǎn)小程序平臺(tái)觀(guān)看，前幾集免費(fèi)，后續(xù)80-90集內(nèi)容開(kāi)始付費(fèi)觀(guān)看。小程序短劇模式中最重要的環(huán)節(jié)是買(mǎi)量投放，當(dāng)前流量渠道中，最重要的是抖音、快手、視頻號(hào)；其次為圖文信息流和網(wǎng)文平臺(tái)；還有手機(jī)品牌終端。騰訊在今年8月15日發(fā)布新規(guī)，微信平臺(tái)針對(duì)微短劇類(lèi)目開(kāi)發(fā)者通過(guò)虛擬支付能力產(chǎn)生的交易，將收取20%的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。圖：23年熱門(mén)短劇《無(wú)雙》小程序短劇模式小程序短劇成本拆解32資料：中文在線(xiàn)，短劇《無(wú)雙》，申萬(wàn)宏源研究短劇：小程序短劇本質(zhì)是流量的再挖掘和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)

短視頻已培養(yǎng)用戶(hù)碎片化觀(guān)看習(xí)慣，短劇能夠在短時(shí)間內(nèi)設(shè)置強(qiáng)沖突反轉(zhuǎn)，提供密集的爽點(diǎn)和強(qiáng)情緒。

充分挖掘細(xì)分市場(chǎng)娛樂(lè)需求。小程序短劇付費(fèi)的價(jià)格并不低，但是內(nèi)容及使用均充分貼合受眾，其用戶(hù)四線(xiàn)城市以下，年齡在35至55歲之間，男性偏多。小程序短劇熱門(mén)類(lèi)型（%）小程序短劇熱門(mén)劇情類(lèi)別

分類(lèi)重生類(lèi)故事特征影視娛樂(lè)價(jià)格比較重生回到過(guò)去，借助前世記憶，彌補(bǔ)人生遺憾，挽回親情愛(ài)情，發(fā)家致富走上人生巔峰，傳播正能量長(zhǎng)視頻電影短劇穿越類(lèi)

穿到古代，以自己現(xiàn)代的知識(shí)創(chuàng)造財(cái)富，升官發(fā)財(cái)，迎娶白富美，走上人生巔峰鑒寶類(lèi)

屌絲男主獲得透視眼，鑒寶、賭石、治病無(wú)所不能，獲得地位/財(cái)富/愛(ài)情玄幻類(lèi)

故事涉及修仙、異能等玄幻元素，男主擁有異能、金手指能夠大殺四方閃婚類(lèi)

男女主機(jī)緣巧合下結(jié)婚，先婚后愛(ài)；或者男女主不認(rèn)識(shí)對(duì)方在之前存在感情拉扯表面普通人，背后有大身份的總裁/戰(zhàn)神守護(hù)，多是男女主一夜風(fēng)流后再次相遇，抖快20集以?xún)?nèi)的短劇，通常付費(fèi)集數(shù)5集左右，單部劇付費(fèi)金額通常不超過(guò)10元小程序短劇通常百集以上，單部劇付費(fèi)金額通常超過(guò)60元男頻愛(ài)優(yōu)騰芒連續(xù)包月平均票價(jià)42元22/25元萌寶類(lèi)萌寶促進(jìn)男女主感情發(fā)展女頻穿越到古代當(dāng)王妃/皇后/貴族小姐，或者古裝穿越到現(xiàn)代發(fā)生一系列趣事，從小人物到身份尊貴的大人物，打臉?lè)磁?綠茶，與男主擦出火花，成就事業(yè)/愛(ài)情穿越類(lèi)復(fù)仇類(lèi)女主被出軌，遭人陷害家破人亡，多年后以新身份打擊反派/報(bào)復(fù)渣男，營(yíng)造復(fù)仇資料：巨量引擎，貓眼專(zhuān)業(yè)版，各視頻平臺(tái)，申萬(wàn)宏源研究爽點(diǎn)33短?。撼龊：虯I有望帶來(lái)收入增量和效率再提升

國(guó)內(nèi)短劇投流門(mén)檻提高：11月20日，抖音對(duì)短劇投流進(jìn)行規(guī)定，要求廣告主需要提供的行業(yè)資質(zhì)包括1）《增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證》（“ICP證”）2）《廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證》3）《網(wǎng)絡(luò)文化經(jīng)營(yíng)許可證》（“文網(wǎng)文證”）或者《信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽(tīng)節(jié)目許可證》（“視聽(tīng)證”）。抖音投放新規(guī)提高短劇的投流門(mén)檻，有利于行業(yè)規(guī)范。

需求繼續(xù)挖掘-出海：中文在線(xiàn)海外短劇App“ReelShort”下載量快速增長(zhǎng)。

供給提升效率-AI助力：??華策影視：已經(jīng)上線(xiàn)“影視劇本智能創(chuàng)作系統(tǒng)”外，正在自研適合于微短劇開(kāi)發(fā)的垂類(lèi)模型。：成立“AIGC內(nèi)容科技創(chuàng)新中心”，“星羅劇情理解平臺(tái)”依托大語(yǔ)言模型能力與自研多模態(tài)視頻理解技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)化批量產(chǎn)出拆條、解說(shuō)、混剪多類(lèi)型視頻內(nèi)容；首個(gè)采用

AIGC拍攝的網(wǎng)絡(luò)微短劇《公主下棋》開(kāi)拍在即。優(yōu)酷寵愛(ài)劇場(chǎng)7月推出采用“甜寵+AI”模式劇集，將優(yōu)酷甜寵劇場(chǎng)短片的高糖片段用AIGC

技術(shù)展現(xiàn)。中文在線(xiàn)海外短劇App

ReelShort熱門(mén)劇集及美國(guó)iOS暢銷(xiāo)榜排名34資料：公開(kāi)信息，中文在線(xiàn)，七麥數(shù)據(jù)，申萬(wàn)宏源研究短劇：盤(pán)活產(chǎn)業(yè)鏈，多環(huán)節(jié)受益

最受益—流量渠道：對(duì)于快速崛起的小程序短劇，廣告投流獲客是最重要環(huán)節(jié)，抖音、快手、微信視頻號(hào)等充分受益；微信已開(kāi)始加收技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

其余參與方：?????1）網(wǎng)文公司：IP儲(chǔ)備多，短劇核心競(jìng)爭(zhēng)要素（付費(fèi)點(diǎn)設(shè)計(jì)、投流ROI）與閱讀類(lèi)似。如中文在線(xiàn)2）影視公司：短劇制作周期短、主要成本為投流，可提升資金周轉(zhuǎn)效率。如華策影視、上海電影3）MCN機(jī)構(gòu)：深諳流量運(yùn)營(yíng)之道。4）游戲：游戲和短劇結(jié)合，強(qiáng)交互+沉浸感，體驗(yàn)升維，已經(jīng)涌現(xiàn)《完蛋！》爆款。5）廣電公司：如?？次⒍虅№?xiàng)目自2023年5月正式啟動(dòng)，目前尚處在投流試運(yùn)營(yíng)的起步階段

重點(diǎn)關(guān)注華策影視（電視劇龍頭，擁有豐富IP儲(chǔ)備、有較強(qiáng)的劇集制作能力）、上海電影（擁有豐富IP儲(chǔ)備）、中文在線(xiàn)（國(guó)內(nèi)短劇業(yè)務(wù)布局較早，率先布局短劇出海，已經(jīng)推出海外互動(dòng)式閱讀類(lèi)游戲Chapter和真人短劇應(yīng)用ReelShort）。資料：Wind，申萬(wàn)宏源研究35長(zhǎng)視頻：會(huì)員付費(fèi)仍在增長(zhǎng)，行業(yè)整體進(jìn)入盈利期

各平臺(tái)整體流量未創(chuàng)新高，但劇集爆款有效帶動(dòng)會(huì)員收入增長(zhǎng)，綜藝受廣告周期影響。

各平臺(tái)仍延續(xù)降本增效，控制內(nèi)容成本、費(fèi)用等，行業(yè)整體進(jìn)入盈利期。會(huì)員收入（億元）芒果超媒廣告收入（億元）6050403020100《狂飆》帶動(dòng)353025201510501Q21

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2Q2320H120H221H121H222H122H223H1內(nèi)容成本（億元）長(zhǎng)視頻平臺(tái)盈利情況120100806040200110平臺(tái)盈利能力83自22Q1起已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)季度盈利騰訊視頻優(yōu)酷6月影視年度會(huì)上表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)季度盈利阿里大文娛虧損持續(xù)收窄芒果TV在盈利的情況下影視攤銷(xiāo)新增值保持平穩(wěn)20H120H221H121H222H122H223H136資料：財(cái)報(bào)，芒果超媒財(cái)報(bào)，騰訊視頻，阿里影業(yè)財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究芒果超媒：廣告筑底，劇集投入明顯加大提振會(huì)員

廣告業(yè)務(wù)：23年下滑拖累公司整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，但三季度相比上半年有所改善；綜藝內(nèi)容領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)并未改變，24年節(jié)目類(lèi)型更豐富，期待廣告業(yè)務(wù)回暖。

會(huì)員業(yè)務(wù)：23年渠道拓展（移動(dòng)、88VIP），24年內(nèi)容驅(qū)動(dòng)，公司已明顯加大劇集投入（數(shù)量更多，類(lèi)型更豐富，合作知名影視制作人），對(duì)會(huì)員增長(zhǎng)可以更樂(lè)觀(guān)。

芒果在新內(nèi)容形式的探索上從未缺位：互動(dòng)劇（19年）、短劇（19年）、AI對(duì)話(huà)產(chǎn)品（23年已推出2款）。芒果進(jìn)入全網(wǎng)TOP20網(wǎng)綜的有效播放占比（%）四大長(zhǎng)視頻平臺(tái)24年片單數(shù)量（部）25%20%15%10%5據(jù)云合數(shù)據(jù)，芒果9M23上新劇集29部，24年片單為儲(chǔ)備，以實(shí)際上線(xiàn)為準(zhǔn)6040200騰訊視頻優(yōu)酷芒果0%綜藝

劇集注：愛(ài)騰優(yōu)9月發(fā)布片單，芒果11月發(fā)布片單，部分至年底上線(xiàn)節(jié)目也被納入202223H123Q3芒果新內(nèi)容形式布局內(nèi)容形式布局互動(dòng)劇/互動(dòng)游戲已推出互動(dòng)微劇《明星大偵探之頭號(hào)嫌疑人》，真人解謎互動(dòng)劇游戲《記憶重現(xiàn)》19年正式發(fā)布了“大芒計(jì)劃”，并先后推出了《念念無(wú)明》《虛顏》《風(fēng)月變》等一系列出圈代表作，題材覆蓋了女性懸疑、科幻概念、傳統(tǒng)文化、現(xiàn)實(shí)話(huà)題等類(lèi)型?！按竺⒂?jì)劃”將持續(xù)深耕和加碼微短劇賽道，創(chuàng)新豎屏短劇、互動(dòng)劇、超微短劇等表現(xiàn)形式，并探索更加多元開(kāi)放的商業(yè)模式，提升內(nèi)容的商業(yè)能力，進(jìn)一步形成規(guī)模效益。短劇AI對(duì)話(huà)今年已基于《大宋少年志2》《以愛(ài)為營(yíng)》分別推出AI對(duì)話(huà)產(chǎn)品37資料：云合數(shù)據(jù)，愛(ài)優(yōu)騰芒24年內(nèi)容推介會(huì)，芒果TV，申萬(wàn)宏源研究芒果超媒：廣告筑底，劇集投入明顯加大提振會(huì)員芒果23-24年大劇片單重點(diǎn)推介內(nèi)容劇集《水龍吟》題材類(lèi)型劇集主演or主創(chuàng)班底古裝/武俠/玄幻導(dǎo)演陳宙飛（代表作《李米的猜想》《影》《趙氏孤兒》），主演羅云熙《國(guó)色芳華》古裝傳奇/勵(lì)志/言情

華策影視出品，主演楊紫、李現(xiàn)《歡樂(lè)家長(zhǎng)群》《另一種藍(lán)》都市/家庭/話(huà)題情感/勵(lì)志主演張嘉益、陳好等主演宋茜、周渝民等《我們的翻譯官》《好運(yùn)家》都市/情感/職場(chǎng)都市/家庭/話(huà)題主演宋茜、陳星旭、費(fèi)啟鳴等主演張小斐、佟大為等《日光之城》當(dāng)代/青春成長(zhǎng)/家庭

主演周游、楊秀措等《江河日上》都市/環(huán)保/懸疑懸疑/涉案主演黃志忠、梅婷、姜武等《末路之徒》導(dǎo)演高群書(shū)（代表作《東京審判》《風(fēng)聲》等）《余飛政法系列之一·追蹤奪命金》《余飛政法系列之二·治安先鋒》《余飛政法系列之三·大癮》《女神蒙上眼》《畫(huà)皮》公安/犯罪編劇余