2024年光伏行業(yè)投資策略分析報(bào)告：產(chǎn)能加速見(jiàn)底光儲(chǔ)平價(jià)新時(shí)代

產(chǎn)能釋放加速見(jiàn)底，迎接光儲(chǔ)平價(jià)新時(shí)代——2024年光伏策略報(bào)告2024年1月3日摘要◆

光儲(chǔ)平價(jià)時(shí)代，光伏裝機(jī)進(jìn)入穩(wěn)增階段。2023年產(chǎn)能釋放價(jià)格下行，預(yù)計(jì)全球裝機(jī)超預(yù)期達(dá)397GW，同增65%；2024年需求增速放緩，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)裝機(jī)同增5%，海外降息開(kāi)啟預(yù)計(jì)同增30%，全球裝機(jī)470GW+，同增20%；光儲(chǔ)平價(jià)長(zhǎng)期空間向好，預(yù)計(jì)后續(xù)年均15-20%增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)：預(yù)計(jì)23年裝機(jī)約190GW，同增118%；24年預(yù)計(jì)裝機(jī)205GW，同增8%。歐洲：預(yù)計(jì)裝機(jī)62GW，待去庫(kù)完成+降息開(kāi)啟，24年有望裝機(jī)78GW，同增26%；美國(guó)：24年啟動(dòng)降息周期，預(yù)計(jì)裝機(jī)43GW，同增39%；新興市場(chǎng)：中東能源轉(zhuǎn)型需求迫切，前景廣闊，預(yù)計(jì)24年裝機(jī)12GW?！?/p>

光伏主鏈供應(yīng)過(guò)剩，制造端盈利承壓，新技術(shù)+高端市場(chǎng)貢獻(xiàn)溢價(jià)。硅料：進(jìn)入L型磨底階段，盈利差距逐步顯現(xiàn)：我們預(yù)計(jì)2024年硅料產(chǎn)出超250萬(wàn)噸，同增50%+，價(jià)格將跌至5-6萬(wàn)/噸，預(yù)計(jì)較長(zhǎng)周期將維持“L底”，N型料維持溢價(jià)。硅片：產(chǎn)能過(guò)剩凸顯，盈利進(jìn)入底部區(qū)間：我們預(yù)計(jì)2024年底硅片產(chǎn)能達(dá)1068GW+，整體供應(yīng)過(guò)剩，盈利進(jìn)入底部區(qū)間；坩堝保供及N型供應(yīng)差異促使硅片廠盈利有所分化。電池：新技術(shù)加速滲透，N型躍居主流：TOPCon主流地位確定，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能798GW，滲透率進(jìn)一步提升至70%+；當(dāng)前N型溢價(jià)7-8分，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利收窄。組件：制造端盈利承壓，高端市場(chǎng)+新技術(shù)貢獻(xiàn)溢價(jià)：盈利中樞持續(xù)下移，落后產(chǎn)能或被進(jìn)一步淘汰，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)，N型+高端市場(chǎng)占比貢獻(xiàn)溢價(jià)；行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭盈利α凸顯?！?/p>

受益儲(chǔ)能+海外市場(chǎng)，看好逆變器高增α，玻璃膠膜龍頭優(yōu)勢(shì)明顯行業(yè)率先見(jiàn)底；小輔材盈利承壓但格局向好，細(xì)分環(huán)節(jié)受益技術(shù)迭代。逆變器：戶儲(chǔ)及微逆預(yù)計(jì)24Q1完成去庫(kù)，工商儲(chǔ)及大儲(chǔ)保持高增長(zhǎng)。玻璃：24年龍頭擴(kuò)張相對(duì)更明確，玻璃過(guò)剩相對(duì)較低，供需有望改善。膠膜：產(chǎn)能過(guò)剩程度較低+格局更優(yōu)，24年N型放量有望盈利修復(fù)。銀漿：LECO難度提升+技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，溢價(jià)有望維持；焊帶：SMBB占比提升，低溫焊帶+0BB提升推動(dòng)盈利改善，龍頭市占率有望上行；金剛線：競(jìng)爭(zhēng)加劇+硅片盈利壓力下價(jià)格下滑，24年毛利率或?qū)⒊袎骸＝泳€盒：龍頭通過(guò)產(chǎn)品迭代+產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率有望進(jìn)一步提升；跟蹤支架：國(guó)內(nèi)滲透率回升，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，支架行業(yè)空間廣闊?！?/p>

新技術(shù)多元發(fā)展，效率突破帶來(lái)新機(jī)遇。泛摩爾定律下光伏效率持續(xù)提升，技術(shù)進(jìn)步遠(yuǎn)未停歇，技術(shù)變革或有大機(jī)會(huì)。單結(jié)電池：N型時(shí)代已至，TOPCon預(yù)計(jì)將在24年起成為主流，0BB/LECO/Poly改性+雙面poly等邊際創(chuàng)新持續(xù)拉開(kāi)效率成本差異；BC在單面市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯，將逐漸占據(jù)一席之地（雙面市場(chǎng)隨降本進(jìn)程或打開(kāi)天花板）；HJT導(dǎo)入0BB/銀包銅等降本措施后盈利逐步提升，出貨釋放站穩(wěn)腳跟。疊層電池：鈣鈦礦材料優(yōu)異，預(yù)計(jì)27年后或正式嶄露頭角；GW級(jí)產(chǎn)線已陸續(xù)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)24年單結(jié)效率20%+，獲得性價(jià)比市場(chǎng)；疊層組件效率有望30%+，晶硅+鈣鈦礦疊層或率先脫穎而出，領(lǐng)先行業(yè)技術(shù)迭代。◆投資建議：目前多環(huán)節(jié)新增投產(chǎn)放緩，2024Q2淡季盈利見(jiàn)底，2024Q3起或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，龍頭韌性更強(qiáng)；逆變器去庫(kù)接近尾聲，24Q1訂單逐季改善。重點(diǎn)推薦：逆變器（陽(yáng)光電源、錦浪科技、德業(yè)股份、固德威、禾邁股份、盛弘股份、科士達(dá)、昱能科技，關(guān)注通潤(rùn)裝備、科華數(shù)據(jù)），組件（晶科能源、阿特斯、天合光能、晶澳科技、隆基綠能、通威股份，關(guān)注東方日升、橫店?yáng)|磁、億晶光電），推薦電池新技術(shù)龍頭（晶科能源、鈞達(dá)股份、愛(ài)旭股份，關(guān)注璉升科技）和格局穩(wěn)定的膠膜、玻璃和輔材龍頭（福斯特、福萊特、聚和材料、TCL中環(huán)、宇邦新材、美暢股份、快可電子，關(guān)注通靈股份、帝科股份）?！麸L(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，電網(wǎng)消納問(wèn)題限制，光伏政策超預(yù)期變化。2目錄PART1需求：降價(jià)推動(dòng)光儲(chǔ)平價(jià)，能源轉(zhuǎn)型空間廣闊PART2.產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)能過(guò)剩加速見(jiàn)底，靜待供給側(cè)優(yōu)化一、主鏈：產(chǎn)能過(guò)剩程度最高，盈利磨底優(yōu)化供給二、大輔材：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯行業(yè)率先見(jiàn)底，看好逆變器儲(chǔ)能α三、小輔材：盈利承壓但格局向好，細(xì)分環(huán)節(jié)受益技術(shù)迭代PART3.技術(shù)：效率持續(xù)提升，新技術(shù)帶來(lái)新機(jī)遇PART4.投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示3PART1

需求：降價(jià)推動(dòng)光儲(chǔ)平價(jià)，能源轉(zhuǎn)型空間廣闊4全球裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)保持平穩(wěn)增速2023年需求超預(yù)期增長(zhǎng)、產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格暴跌，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增1◆

2023年裝機(jī)近397GW，同增超65%；但產(chǎn)能過(guò)剩下價(jià)格暴跌。2023年受益于組件價(jià)格下行、存量電站項(xiàng)目爆發(fā)，需求超預(yù)期增長(zhǎng)；但硅料產(chǎn)能瓶頸打開(kāi)后組件供給大幅釋放+N型技術(shù)迭代加速，推動(dòng)組件價(jià)格暴跌。需求超預(yù)期增長(zhǎng)階段已過(guò)，行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)型增速放緩階段，預(yù)計(jì)后續(xù)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。圖表：2022-2023年組件價(jià)格走勢(shì)（RMB，元/W）圖表：全球光伏新增裝機(jī)情況及預(yù)測(cè)（GW，%）全球（GW）同增單面單玻PERC組件182mm(RMB)雙面雙玻PERC組件210mm（RMB）單面單玻PERC組件210mm(RMB)雙面Topcon組件182mm(RMB)5004504003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%2.22.01.81.61.41.21.00.80數(shù)據(jù)：BP、CPIA、PV

infolink、東吳證券研究所5國(guó)內(nèi)招標(biāo)井噴，受消納制約或達(dá)短期瓶頸國(guó)內(nèi)：招標(biāo)量呈現(xiàn)井噴，價(jià)格持續(xù)下行2◆

累計(jì)招標(biāo)374.21GW，規(guī)模充足支撐裝機(jī)。截至2023年12月，共匯總組件招標(biāo)項(xiàng)目174個(gè)，總計(jì)招標(biāo)規(guī)模達(dá)374.21GW，其中已公布中開(kāi)標(biāo)結(jié)果項(xiàng)目133個(gè)，合計(jì)中開(kāi)標(biāo)規(guī)模303.11GW，已公布中標(biāo)結(jié)果項(xiàng)目116個(gè)，合計(jì)中標(biāo)規(guī)模211.16GW?！?/p>

中標(biāo)價(jià)格跌破1元/W，N型和雙玻優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)綜合信息計(jì)算，2023年12月以來(lái)組件招/中標(biāo)61.8/29.0GW；12月中標(biāo)價(jià)格持續(xù)走低，達(dá)0.995元/W，月環(huán)比下降7.54%；組件中雙玻占比達(dá)90%，主流大功率組件在550-575W之間，綜合大尺寸占比達(dá)到93%；12月N型占比71%，N型趨勢(shì)日益明顯。圖表：國(guó)內(nèi)光伏組件單月中標(biāo)規(guī)模（GW）圖表：組件中標(biāo)綜合信息價(jià)格走勢(shì)（元/W）數(shù)據(jù)：能源局、東吳證券研究所6國(guó)內(nèi)招標(biāo)井噴，受消納制約或達(dá)短期瓶頸國(guó)內(nèi)：地面電站占比提升，新省份展現(xiàn)裝機(jī)潛力3◆

地面裝機(jī)成為主力，工商業(yè)、戶用緊隨其后。23Q1-Q3地面新增61.79GW，占新增裝機(jī)47.9%，工商業(yè)/戶用新增34.16/32.98GW，隨組件價(jià)格下行，地面電站裝機(jī)占比提升至近50%?！?/p>

傳統(tǒng)大省延續(xù)增長(zhǎng)，降價(jià)刺激收益新省份展現(xiàn)潛力。光伏存量裝機(jī)大省山東、河南、河北、江蘇等新增裝機(jī)仍保持迅猛勢(shì)頭；組件降價(jià)推動(dòng)收益率提升，云南、安徽、江西等展現(xiàn)潛力。圖表：

分類型新增光伏裝機(jī)量（GW，左軸分類型/右軸合計(jì)）圖表：國(guó)內(nèi)各省光伏裝機(jī)明細(xì)（GW）數(shù)據(jù)：能源局、東吳證券研究所7國(guó)內(nèi)招標(biāo)井噴，受消納制約或達(dá)短期瓶頸國(guó)內(nèi)：規(guī)劃量充足，支撐后續(xù)平穩(wěn)裝機(jī)4◆

2023年裝機(jī)量爆發(fā)，24年規(guī)劃量依然充足，支撐國(guó)內(nèi)裝機(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。地面：1）23年開(kāi)工結(jié)轉(zhuǎn)24年并網(wǎng)預(yù)計(jì)約50GW，與23年結(jié)轉(zhuǎn)量相當(dāng)；2）各省下發(fā)指標(biāo)中要求24年并網(wǎng)64GW：其中22年指標(biāo)中43GW，23年項(xiàng)目中21GW?！?/p>

戶用低壓端仍有空間，工商業(yè)經(jīng)濟(jì)性充足，支撐分布式裝機(jī)。未來(lái)潛力省份的低壓端戶用光伏市場(chǎng)規(guī)模。戶用：以農(nóng)村戶用光伏按3.5%滲透率，按23H1各地低壓端剩余空間估算，預(yù)計(jì)重點(diǎn)省份仍有近70GW空間。工商業(yè)：江蘇/浙江兩省工商業(yè)光伏出力平均電價(jià)0.7元+/度，回收期可控制在3-4年，經(jīng)濟(jì)性充足。圖表：2023年開(kāi)工結(jié)轉(zhuǎn)至2024年并網(wǎng)量統(tǒng)計(jì)（GW）圖表：戶用光伏重點(diǎn)省份及其低壓端剩余安裝空間估算（GW）結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模（GW）13.15.0結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模（GW）0.80序號(hào)省份序號(hào)省份12新疆貴州西藏湖南廣東云南山西河北清華江蘇寧夏山東陜西甘肅江西161718192021222324252627282930湖北四川浙江遼寧內(nèi)蒙古福建廣西海南天津安徽河南重慶黑龍江上海吉林0.7934.20.6543.00.6052.20.5062.20.3772.10.3781.90.3091.70.291011121314151.60.251.60.201.20.191.00.101.00.060.80.02數(shù)據(jù)：智匯光伏、東吳證券研究所8國(guó)內(nèi)招標(biāo)井噴，受消納制約或達(dá)短期瓶頸國(guó)內(nèi)：光伏存量占比20%，新增電源占比達(dá)58%5◆

國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)存量占比20%，新增裝機(jī)占電源裝機(jī)58%。截至2023年11月，國(guó)內(nèi)存量電源中光伏裝機(jī)占比20%；2023年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)190GW+，在國(guó)內(nèi)新增電源裝機(jī)中，光伏占比維持58%左右，同比提升14pct；光伏新增裝機(jī)占比較高，預(yù)計(jì)后續(xù)維持60%左右。圖表：截至2023年11月底國(guó)內(nèi)分類電源存量裝機(jī)占比（GW）圖表：中國(guó)電源裝機(jī)及光伏裝機(jī)統(tǒng)計(jì)表2022總發(fā)電設(shè)備裝機(jī)（GW）23.52023光伏

2023總發(fā)2022光伏裝機(jī)（GW）月份光伏占比裝機(jī)（GW）20.4電設(shè)備裝機(jī)

光伏同比（GW）裝機(jī)占比水電

火電

核電

風(fēng)電

太陽(yáng)能發(fā)電

其他其他，水電，421.34，15%太陽(yáng)能發(fā)電,557.62,20%25.97，1%1-2月前3月前4月前5月前6月前7月前8月前9月前10月前11月前12月10.913.216.923.730.937.737.752.658.265.787.446%42%40%45%45%45%39%46%46%45%44%35.159.088%58%57%57%55%56%56%57%57%57%58%31.833.7155%186%158%154%158%200%145%145%149%42.348.384.453.061.2110.5141.0172.2198.6226.3250.1283.169.178.4風(fēng)電，412.83，14%84.497.296.3113.2128.9142.6163.9114.6128.0145.8199.7火電，1378.84，48%核電，56.76，2%9數(shù)據(jù)：國(guó)家能源局、東吳證券研究所國(guó)內(nèi)招標(biāo)井噴，受消納制約或達(dá)短期瓶頸國(guó)內(nèi)：新能源裝機(jī)持續(xù)高增，短期或考驗(yàn)并網(wǎng)及消納6◆

光伏發(fā)電量持續(xù)提升，并網(wǎng)及消納壓力增大。隨光伏裝機(jī)提升，發(fā)電量占比從2020年3%提升至2023H1占比6.4%，隨裝機(jī)占比持續(xù)提升，光伏發(fā)電波動(dòng)性影響增大，電網(wǎng)并網(wǎng)及消納壓力增大，短期內(nèi)或影響并網(wǎng)?！?/p>

光伏并網(wǎng)增加，棄光率提高。受消納能力制約，隨光伏并網(wǎng)增加，部分省份光伏利用率小幅下降，其中西藏、甘肅、吉林、河南棄光率均同比提升。西藏棄光率最高，達(dá)到20%+。圖表：中國(guó)光伏發(fā)電量占比圖表：2023年1-10月中國(guó)光伏棄光率數(shù)據(jù)：智匯光伏、全球光伏、東吳證券研究所10全球裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能瓶頸消除國(guó)內(nèi)：23年1-11月164GW，預(yù)計(jì)23年/24年190/205GW7◆

23年1-11月新增裝機(jī)164GW，同比增長(zhǎng)212%，預(yù)計(jì)2023年全年全國(guó)新增裝機(jī)190GW，同比增加118%，24/25年裝機(jī)達(dá)到205/215GW，同增8%/5%?！?/p>

2023年高速增長(zhǎng)奠定高基數(shù)，預(yù)計(jì)24年增速放緩。預(yù)計(jì)24年地面新增102GW；戶用/工商業(yè)新增約51GW，同比持續(xù)增長(zhǎng)。圖表：國(guó)內(nèi)年度新增光伏裝機(jī)（GW，%）圖表：國(guó)內(nèi)月度新增光伏裝機(jī)（GW）250140%

25500%400%300%200%100%0%21.721.3120%2020.420.118.717.216.020015010050100%80%60%40%20%0%15.813.614.713.31510512.910.98.17.55.67.26.8

6.96.75.53.84.94.13.53.72.43.12.8-20%-40%0-100%0201520172019中國(guó)2021同比20232025E光伏月度新增裝機(jī)（GW）同比（%）數(shù)據(jù)：BP、Fraunhofer

ISE、TTF、東吳證券研究所11出口：需求有所減緩，需求增速降低海外：組件出口有所減緩，終端持續(xù)去庫(kù)中8◆

2023年11月出口23.3億美元，同環(huán)減18.9%/4.2%，主要系終端市場(chǎng)庫(kù)存積壓，需求放緩。1-11月組件累計(jì)出口374.4億美元，累計(jì)同比下降5.83%；累計(jì)組件出口174.1GW，同比增長(zhǎng)17.2%

。

23年11月組件按0.155美元/W估算，11月出口15.0GW，同環(huán)增39.6%/15.3%?！?/p>

1-11月對(duì)荷蘭累計(jì)出口41.6GW，同減1%，出口排名第一，占比達(dá)23.9%。11月組件對(duì)荷蘭出口1.33GW，同環(huán)減52%/35%，占比達(dá)8.8%。歐洲庫(kù)存壓力下11月出口同環(huán)比下降，23年1-11月組件累計(jì)對(duì)歐洲出口80.83GW，同增3%；23年11月組件對(duì)歐洲出口3.96GW，同環(huán)減29.2%/12.0%。

1-11月組件對(duì)南非出口3.76GW，同增286%。圖：組件月度出口量（單位：GW/%）圖：組件月度出口金額（單位：億美元/%）組件總金額（億美元）總量（GW）23M11

22M11

23M11同比

23M10

23M11環(huán)比

23M1-1122M1-11397.58148.5141.9216.5710.209.76累計(jì)同比-5.8%17.2%-0.8%-0.7%23.2715.031.332.052.790.760.570.6428.6810.772.771.050.000.630.270.63-18.9%39.6%-52.1%96.2%79648.9%20.9%110.0%0.4%24.2913.042.051.401.660.410.600.54-4.2%15.3%-35.3%46.2%68.5%86.9%-3.9%17.9%374.41174.0541.5916.459.608.526.11荷蘭巴西印度分地區(qū)/國(guó)家（GW）-5.8%西班牙澳大利亞日本-12.6%28.4%-24.4%4.766.695.06數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，東吳證券研究所12出口：需求有所減緩，需求增速降低海外需求增速放緩，逆變器環(huán)比出口量下降9◆

23年1-11月累計(jì)出口93.7億美元，同增17.4%。23年11月出口311萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比-29.9%/22.2%；1~11月均價(jià)193.9美元/臺(tái)，同增9.4%，11月均價(jià)147.3美元/臺(tái)，同環(huán)減24.1%/17.2%。環(huán)比出口量下降，系海外需求增速放緩，庫(kù)存積壓所致?！?/p>

歐洲、澳大利亞、美國(guó)同環(huán)比均下滑，巴西、南非、印度、日本環(huán)比上升。歐洲的逆變器庫(kù)存成為備受關(guān)注的問(wèn)題，隨著歐洲去庫(kù)存需求改善后，預(yù)計(jì)歐洲區(qū)域出口量增速將逐步恢復(fù)。非洲國(guó)家因能源及電力問(wèn)題在逐漸加快對(duì)光伏的產(chǎn)業(yè)布局，市場(chǎng)對(duì)光伏逆變器及儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品的需求隨之釋放。圖：逆變器出口金額（單位：億美元）圖：2023年1-11月逆變器出口統(tǒng)計(jì)情況23M1123M11類別23M115.600.992.080.791.102.060.100.4323M105.540.811.980.801.182.200.090.3123M1-11

22M1-11

累計(jì)同比同比環(huán)比總金額-46.8%-62.1%-56.9%-14.8%40.0%1.2%22.6%5.1%93.717.137.711.317.553.95.079.817.137.78.917.4%0.3%廣東省江蘇省浙江省安徽省歐洲0.0%出發(fā)地-1.3%-7.0%-6.6%12.7%37.0%26.7%149.5%22.4%113.1%-34.5%7.0-69.0%-73.6%-33.7%44.02.4南非巴西4.87.3到達(dá)地

澳大利亞

0.24-6.2%0.28-11.7%2.52.215.2%美國(guó)印度日本0.190.230.28-56.7%24.9%27.1%0.190.210.22-1.1%8.5%2.82.21.84.02.21.9-29.7%-0.5%-4.7%28.8%數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，東吳證券研究所13海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增UFLPA法案下組件持續(xù)通關(guān)，東南亞反傾銷影響有限10◆

組件通關(guān)邊際改善，IRA細(xì)則落地。UFLPA法案扣留組件逐步放行，海外料通關(guān)順利。新版ITC抵稅持續(xù)推進(jìn)，收益率明顯提升，推動(dòng)光儲(chǔ)裝機(jī)高增。IRA法案推升美國(guó)組件溢價(jià)，2023年美國(guó)組件價(jià)格保持35美分/W，預(yù)計(jì)24年有望保持在30+美分/W。◆

白宮豁免東南亞4國(guó)光伏雙反進(jìn)口稅2年，24年豁免到期但影響有限。東南亞反傾銷調(diào)查同時(shí)進(jìn)行，同時(shí)白宮關(guān)稅豁免預(yù)計(jì)24年中到期，到期后要求組件廠需有東南亞硅片產(chǎn)能或輔材6選4，龍頭海外硅片產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，豁免到期影響有限。圖表：美國(guó)進(jìn)口管控梳理圖表：中國(guó)/東南亞組件2023年輸美稅率情況數(shù)據(jù)：BP、Fraunhofer

ISE、TTF、東吳證券研究所14海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增美國(guó)：海關(guān)持續(xù)走通，進(jìn)口量同比高增11◆

UFLPA法案扣留的組件逐步放行。使用海外OCI、瓦克、Homlock海外硅料+東南亞加工，對(duì)美出貨較為順利；同時(shí)使用國(guó)內(nèi)非疆料亦有通行案例。美國(guó)市場(chǎng)的組件供給增加。

23年1-10月累計(jì)進(jìn)口44.60GW，同增183%，組件進(jìn)口金額157.73億美元，同比增加228%。美國(guó)市場(chǎng)需求旺盛，貿(mào)易政策邊際改善推動(dòng)組件進(jìn)口增加。圖表：美國(guó)月度組件進(jìn)口金額（億美元）

圖表：美國(guó)光伏項(xiàng)目并網(wǎng)備案量（MW）

圖表：北美電價(jià)變化（美元/MWH）數(shù)據(jù)：PVinfoLink，東吳證券研究所15海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增美國(guó)：貿(mào)易政策改善，光伏裝機(jī)增長(zhǎng)潛力巨大。12◆

美國(guó)光伏需求旺盛，國(guó)內(nèi)企業(yè)加大對(duì)美產(chǎn)能布局，對(duì)抗后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，享受美國(guó)高盈利。我們預(yù)計(jì)2023/2024年有望實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)31/43GW，同比+55%/+39%，

23Q3美國(guó)光伏裝機(jī)6.51GW，同增42%，其中公共事業(yè)裝機(jī)4.05GW，占比62%。美國(guó)裝機(jī)潛力充足，若貿(mào)易問(wèn)題進(jìn)一步緩解+啟動(dòng)降息周期，需求量有望再度提升。圖表：美國(guó)光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW，%）圖表：美國(guó)光伏季度裝機(jī)及進(jìn)口量（GW，左軸進(jìn)口量，右軸裝機(jī)量）美國(guó)同比光伏裝機(jī)量（GW）光伏組件進(jìn)口量（GW）70605040302010060%50%40%30%20%10%0%16141210898765432107.816.636.046.515.745.645.385.014.62

4.583.936-10%-20%-30%422019

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E02021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3數(shù)據(jù)：

BNEF，Solarzoom，東吳證券研究所16海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增歐盟：長(zhǎng)期規(guī)劃明確，隨組件價(jià)格下行，有望刺激光伏需求13◆

到2030年，歐盟27個(gè)成員國(guó)將有42.5%的能源來(lái)自風(fēng)能和太陽(yáng)能等可再生能源，前次目標(biāo)占比為32%。REpowerEU計(jì)劃到2027年新增2100億歐元加速綠色轉(zhuǎn)型。歐盟將2030年較1990年碳減排目標(biāo)提高至55%，加速歐洲能源獨(dú)立，歐盟計(jì)劃到2027年增加2100億歐元投資，以支持REPowerEU計(jì)劃落地，減少對(duì)俄能源依賴、加速綠色轉(zhuǎn)型?！?/p>

2030年碳減排55%，2050年實(shí)現(xiàn)碳中和。歐盟將2030年較1990年碳減排目標(biāo)提高至55%，2022年德國(guó)、西班牙、英國(guó)、法國(guó)分別新增裝機(jī)7.2/4.7/0.7/2.4GW，同比+28/+29/+83/-29%，我們預(yù)計(jì)歐洲2023/2024年新增裝機(jī)62/78GW，同比+38/26%。圖表：歐盟2000-2020年較1990年碳減排比例及長(zhǎng)期目標(biāo)圖表：歐洲新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW）圖表：歐洲國(guó)家/組織新能源發(fā)展政策一覽國(guó)家時(shí)間

政策內(nèi)容電價(jià)上限政策：給予成員國(guó)改變委員會(huì)建議的0.18歐元/千瓦時(shí)電價(jià)的上限要求，且在不同的低邊際成本發(fā)電技術(shù)之間做出區(qū)分。限價(jià)時(shí)間為22年12月1日-23年6月30日。2022/9

歐盟理事/30會(huì)歐洲同比要求于2030年底之前在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資5650億歐元（約5560億美元）。計(jì)劃內(nèi)容包括：在2027年之前，在歐盟地區(qū)所有商業(yè)和公共建筑屋頂上安裝太陽(yáng)能電池板；在2029年之前，在歐盟地區(qū)所有新建住宅屋頂上安裝太陽(yáng)能電池板；在未來(lái)5年內(nèi)安裝1000萬(wàn)臺(tái)熱泵；在2030年底之前，保證3000萬(wàn)輛零排放汽車上路。該計(jì)劃還提及，歐盟致力于從2024年起推動(dòng)電力數(shù)據(jù)的共享機(jī)制，提高歐盟能源市場(chǎng)的靈活性，比如允許太陽(yáng)能電池板和電動(dòng)汽車將電力數(shù)據(jù)重新接入網(wǎng)絡(luò)。0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%172022/9

能源系統(tǒng)/23

數(shù)字化1401201008060%50%40%30%20%10%0%歐盟1.歐盟2030年可再生能源總目標(biāo)從40%提高到45%，2030年可再生能源裝機(jī)達(dá)1236GW；2.到2030年光伏發(fā)電能力翻倍，到2030年裝機(jī)600GW,2022/5

RepowerE即光伏在2022-2025年均裝機(jī)40-50GW,2022-2030年均裝機(jī)50-60GW；/18U3.分階段在新建住宅、工商業(yè)建筑上安裝光伏；4.到2030年，歐盟生產(chǎn)、進(jìn)口各1000萬(wàn)噸可再生氫氣等。同時(shí)，歐盟計(jì)劃到2027年增加2100億歐元投資，以支持REPowerEU計(jì)劃落地，減少對(duì)俄能源依賴、加速綠色轉(zhuǎn)型?！犊稍偕茉捶ā吩诘聡?guó)聯(lián)邦委員會(huì)獲得批準(zhǔn)，明確到2030年實(shí)現(xiàn)80%可再生能源電力的目標(biāo)，其中光伏到2030年達(dá)到215GW，2026年起年增超過(guò)22GW，到2040年達(dá)到400GW。更新《能源安全戰(zhàn)略》，計(jì)劃到2030年95%電力實(shí)現(xiàn)低碳，到2035年電力系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)脫碳，并提出：1）地面光伏：加強(qiáng)在非受保護(hù)土地上開(kāi)發(fā)的政策，鼓勵(lì)有效選址等；2）屋頂光伏：簡(jiǎn)化規(guī)劃流程，取消戶用光伏的增值稅等。根據(jù)該規(guī)劃，2022-2025年將新增70-75GW光伏裝機(jī)，年均超5GW。2022/7

可再生能/8

源法德國(guó)英國(guó)60402022/4

能源安全/7戰(zhàn)略202030年溫室氣體排放量較1990年水平減少49%，幫助可再生能源技術(shù)開(kāi)發(fā)。為2022年的SDE++可再生能源激勵(lì)計(jì)劃撥款130億歐元，并擴(kuò)大了合格技術(shù)的范圍，包括與風(fēng)能和太陽(yáng)能公園項(xiàng)目相關(guān)的氫氣生產(chǎn)提議。2022/3

企業(yè)管理荷蘭/18局02018A2020A2022A2024E2026E2022/3

奧地利財(cái)

奧地利政府將提供2.5億歐元(2.756億美元)的融資，以支持該國(guó)太陽(yáng)能和奧地利/24政部

陸上風(fēng)力發(fā)電的擴(kuò)張，從而使其更加獨(dú)立于進(jìn)口。數(shù)據(jù)：IRENA、東吳證券研究所海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增歐洲：組件累庫(kù)較高，需求放緩，持續(xù)去庫(kù)中14◆

歷史上，歐洲組件進(jìn)口及裝機(jī)數(shù)據(jù)基本保持一致，22年起由于俄烏沖突催生組件累庫(kù)?！?/p>

歐洲需求持續(xù)放緩，23年1-11月組件累計(jì)出口歐洲77.4GW，同增0.76%，23年11月組件對(duì)歐洲出口3.5GW，同比-36.17

%/環(huán)比-20.84%。22年累計(jì)出口歐洲81.6GW，裝機(jī)45GW；23年1-11月預(yù)計(jì)裝機(jī)50GW，測(cè)算累計(jì)庫(kù)存66GW，考慮在途及10-20GW正常庫(kù)存，預(yù)計(jì)組件庫(kù)存40GW+。隨歐洲裝機(jī)修復(fù)+組件持續(xù)拉貨，預(yù)計(jì)24Q1去庫(kù)結(jié)束。圖表：歐洲光伏裝機(jī)及庫(kù)存變化圖表：歐洲月度組件出口量（GW，%）18數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，蓋錫，EUPD，東吳證券研究所海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增歐洲：原材料價(jià)格下行+高庫(kù)存，組件溢價(jià)整體收窄15◆

原材料價(jià)格下行+組件高庫(kù)存，歐洲組件價(jià)格整體下行，溢價(jià)差收窄。光伏原材料價(jià)格持續(xù)下跌疊加歐洲大量存貨貶值，終端客戶觀望情緒濃厚；歐洲組件價(jià)格整體下行，組件溢價(jià)從23年6月2.55美分跌至11月0.03美分，溢價(jià)整體收窄?！?/p>

價(jià)格下行提升收益率，待去庫(kù)完成+降息開(kāi)啟，有望刺激需求。歐洲光伏裝機(jī)以分布式及戶用為主，以德國(guó)為例，假設(shè)規(guī)模5KW，配儲(chǔ)50%*2h，戶用光伏+儲(chǔ)能成本為2.69歐元/W，以0.4歐元/KWh零售電價(jià)以及0.09歐元/KWh上網(wǎng)電價(jià)測(cè)算后IRR達(dá)11.04%，待去庫(kù)完成+降息開(kāi)啟，有望刺激裝機(jī)。圖表：歐洲/國(guó)內(nèi)組件價(jià)格對(duì)比及溢價(jià)差（左軸，歐洲/中國(guó)組件均價(jià)，美元；右軸，溢價(jià)差，美分）圖：德國(guó)戶儲(chǔ)不同成本及電價(jià)下IRR模擬運(yùn)算（歐元）11.04%2.690.350.40.450.50.550.60.650.70.757.17%

11.04%

15.06%

19.28%

23.70%

28.33%

33.14%

38.09%

43.14%7.67%

11.64%

15.77%

20.11%

24.67%

29.43%

34.37%

39.44%

44.62%2.642.592.542.492.442.392.342.298.20%

12.27%

16.51%

20.98%

25.67%

30.58%

35.65%

40.86%

46.16%8.75%

12.93%

17.30%

21.90%

26.74%

31.78%

37.00%

42.34%

47.76%9.33%

13.62%

18.12%

22.86%

27.85%

33.05%

38.41%

43.89%

49.44%9.93%

14.34%

18.98%

23.88%

29.03%

34.38%

39.89%

45.51%

51.20%10.57%

15.11%

19.89%

24.95%

30.26%

35.78%

41.44%

47.20%

53.03%11.23%

15.91%

20.86%

26.09%

31.57%

37.25%

43.07%

48.98%

54.95%11.93%

16.76%

21.88%

27.28%

32.94%

38.79%

44.78%

50.84%

56.96%19數(shù)據(jù)：IRENA、PV

Infolink、東吳證券研究所海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增印度：組件進(jìn)口價(jià)格下行，刺激需求高速回暖16◆

針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品，印度已出臺(tái)多項(xiàng)規(guī)避措施。2022年4月起對(duì)進(jìn)口的光伏電池和組件分別征收40％和25％的基本關(guān)稅；2023年6月對(duì)中國(guó)的用于太陽(yáng)能電池板/組件的鋁邊框啟動(dòng)反傾銷調(diào)查；2023年12月對(duì)中國(guó)的光伏設(shè)備工業(yè)激光機(jī)征收反傾銷稅，CIF0%～147%。◆

組件價(jià)格下行后刺激印度進(jìn)口高速增長(zhǎng)。23年1-10月印度光伏裝機(jī)8.7GW，同減29%（主要系22搶裝高基數(shù)所致），組件價(jià)格下行后，印度進(jìn)口23H2高速回升，預(yù)計(jì)有望推動(dòng)24年裝機(jī)。圖：印度光伏裝機(jī)圖：印度光伏政策政策政策說(shuō)明印度光伏新增裝機(jī)（MW）同比2014年提出到2022年實(shí)現(xiàn)100GW光伏總裝機(jī)，到去3500900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%3,219國(guó)家太陽(yáng)能計(jì)

年底實(shí)際只完成6.7GW。目前對(duì)于2030年的光伏裝機(jī)劃（NSM）

目標(biāo)提升至300GW，這預(yù)示著自2023年至2030年，30002500200015001000500印度每年將平均新增光伏裝機(jī)20-30GW。2,400進(jìn)一步提高光伏產(chǎn)品保障關(guān)稅2,2762022年4月進(jìn)一步提高進(jìn)口光伏產(chǎn)品保障關(guān)稅，對(duì)光伏電池片征收25%的關(guān)稅，對(duì)光伏組件征收40%的關(guān)稅。1,6721,6051,6132022年6月對(duì)中國(guó)的除透明背板之外的太陽(yáng)能涂氟背板產(chǎn)品征收為期5年的反傾銷稅；2023年6月對(duì)中國(guó)的用于太陽(yáng)能電池板/組件的鋁邊框啟動(dòng)反傾銷調(diào)查；2023年12月決定對(duì)中國(guó)的光伏設(shè)備工業(yè)激光機(jī)征收為期5年的反傾銷稅，CIF0%～147.20%。2019年1月MNRE要求，所有政府太陽(yáng)能項(xiàng)目和向政府出售電力的項(xiàng)目只能用ALMM清單中列出的組件品牌，2021年該規(guī)定繼續(xù)升級(jí)。最新進(jìn)展：政府已決定將原定于2022年10月1日開(kāi)始實(shí)施的ALMM計(jì)劃豁免兩年。1,5111,329

1,3361,3911,3291,0021,3411,250反傾銷稅1,048957901780810342755268743297663584415591487474465290238170-100%-200%ALMM計(jì)劃再次遭到豁免020數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，東吳證券研究所海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增巴西：補(bǔ)貼退坡影響有限，裝機(jī)需求持續(xù)高增17◆

電價(jià)新政落地，補(bǔ)貼退坡影響有限：新政策于22年1月落地，開(kāi)始逐步取消對(duì)輸配電費(fèi)中B線配電費(fèi)抵扣。2023年起新并網(wǎng)光伏電站按規(guī)繳納B線配電費(fèi)，所納費(fèi)率成階梯型逐年遞增。B線配電費(fèi)用占20%，23年看電價(jià)僅實(shí)際退坡約3%，經(jīng)濟(jì)性影響有限。◆

1-10月裝機(jī)11.7GW，同增60%，保持高增。巴西1-10月光伏裝機(jī)11.7GW，同增60%，超22年全年裝機(jī)10.6GW，補(bǔ)貼退坡邊際影響有限，裝機(jī)保持高增。圖：巴西2023年后B線配電費(fèi)抵扣退坡情況圖：巴西月度新增光伏裝機(jī)（單位：MW，%）可抵扣比例安裝時(shí)間年份退坡比例（TUSD

B線）20001500100050001000%800%600%400%200%0%2023/1/6及之-無(wú)退坡至2045年100%前202320242025202620272028202915%30%45%60%75%90%-85%70%55%40%25%10%再議2023/1/7起-200%巴西月度光伏新增裝機(jī)（MW）同比數(shù)據(jù)：

ABSOLAR

，東吳證券研究所21海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增中東：能源轉(zhuǎn)型需求迫切，資源豐沛空間廣闊18◆

光伏資源豐富，能源改革刺激光伏市場(chǎng)快速發(fā)展。22年能源轉(zhuǎn)型浪潮疊加23年光伏供應(yīng)鏈價(jià)格下降帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)性，推動(dòng)中東啟動(dòng)一系列大型光伏項(xiàng)目投標(biāo)計(jì)劃，出臺(tái)并更新電價(jià)補(bǔ)貼等激勵(lì)政策與發(fā)展目標(biāo)，光伏需求將快速增長(zhǎng)。截至22年底中東光伏累計(jì)裝機(jī)超過(guò)13GW，預(yù)計(jì)23&24年仍將持續(xù)高速增長(zhǎng)，到2030年，中東光伏發(fā)電量增長(zhǎng)率將達(dá)到每年約26%；預(yù)計(jì)23/24年裝機(jī)8/12GW，同增50%?！?/p>

制造端匯聚中東，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。光照資源優(yōu)勢(shì)、制造成本低廉和電價(jià)補(bǔ)貼等政策計(jì)劃向好帶來(lái)光伏市場(chǎng)新機(jī)遇，吸引TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技、天合光能等中國(guó)廠商紛紛加速布局中東。中東1-11月累積進(jìn)口13GW中國(guó)組件，同增約71%，超越22年8.4GW拉貨量，預(yù)計(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)前景廣闊。圖表：中東地區(qū)主要國(guó)家光伏發(fā)展相關(guān)激勵(lì)政策及目標(biāo)圖表：中東主要國(guó)家光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)（GW）國(guó)家目標(biāo)與政策目標(biāo)：到2035年實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)容量59.9GW，2053年實(shí)現(xiàn)碳中和政策：在2021年7月1日至2030年12月31日期間安裝的光伏發(fā)電設(shè)施，將可獲得為期10年的固定電價(jià)補(bǔ)貼（TRY

1.06/kWh），若采用本土生產(chǎn)的組件，則可額外享有五年的補(bǔ)貼（TRY0.288/kWh）。目標(biāo)：沙特2016年4月正式發(fā)布“2030愿景”，計(jì)劃2030年實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)容量58.7GW，發(fā)電量占比提高到50％。政策：政府計(jì)劃2023年前在可再生能源項(xiàng)目上投資500億美元，相關(guān)措施包括扶植本地開(kāi)發(fā)商、放松對(duì)本地太陽(yáng)能面板制造商的限制。沙特工業(yè)發(fā)展基金會(huì)也推出了可再生能源融資計(jì)劃。目標(biāo)：發(fā)布“2050能源戰(zhàn)略”，計(jì)劃到2050年能源結(jié)構(gòu)中44％為可再生能源、38％為天然氣、12％為清潔化石能源、6％為核能，總投資預(yù)計(jì)達(dá)6000億迪拉姆（約1637億美元）。該戰(zhàn)略預(yù)計(jì)未來(lái)30年阿聯(lián)酋能源需求年均增長(zhǎng)6％，清潔能源在能源結(jié)構(gòu)中的比例從目前的25％提高至50％，減3025201510580%土耳其60%40%20%0%沙特-20%

阿聯(lián)酋

少發(fā)電碳排放量70％，整體能源使用效率提升40％，為阿聯(lián)酋節(jié)省開(kāi)支約7000億迪拉姆（約1909億美元）。政策：推出凈計(jì)量政策和FIT

電價(jià)制度，并允許任何擁有分布式發(fā)電的用戶在獲得政府批準(zhǔn)后可直接將電力聯(lián)機(jī)到當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)。-40%-60%目標(biāo)：到2035年將清潔能源發(fā)電量占總發(fā)電量的比例提升至40％。埃及

政策：埃及政府不斷健全管理和監(jiān)管機(jī)制，為太陽(yáng)能光伏發(fā)電設(shè)定了上網(wǎng)補(bǔ)貼電價(jià)，同時(shí)鼓勵(lì)有實(shí)力的國(guó)際企業(yè)參與可再生能源電市場(chǎng)。02018A2020A2022A中東2024E同比2026E伊朗

目標(biāo)：到2026年實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)容量2.5GW伊拉克

目標(biāo)：計(jì)劃到2030年實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電量占比33%數(shù)據(jù)：

IRENA，ABSOLAR

，東吳證券研究所22海外：美國(guó)持續(xù)走通，歐洲庫(kù)存去化，新興市場(chǎng)高增南非：缺電嚴(yán)重，中國(guó)光伏助力南非，光伏需求高速增長(zhǎng)19◆

南非電網(wǎng)承壓能力不足，2022全年減載3773小時(shí)，可緩解電網(wǎng)壓力的離網(wǎng)光伏需求高增?！?/p>

中國(guó)光伏助力南非，推動(dòng)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)出口和國(guó)際化。

2023年8月23日，中國(guó)國(guó)家主席訪問(wèn)南非，雙方簽署多項(xiàng)新能源電力合作協(xié)議，助力中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)出口。2023年1-11月組件對(duì)南非出口3.76GW，同增286%。圖：南非2022年發(fā)電量占比（單位：%）圖：南非組件月度出口量及增速（單位：GW，%）圖：南非財(cái)政部可再生能源稅收激勵(lì)政策針對(duì)用戶

項(xiàng)目安裝時(shí)間優(yōu)惠政策新投資的可再生能源項(xiàng)目，第一2023年3月1日至

年即可以申請(qǐng)扣除可再生能源投2025年2月28日

資成本的125%，且不受項(xiàng)目規(guī)模的限制。企業(yè)新安裝的私人住宅屋頂光伏系統(tǒng)，可以申請(qǐng)?zhí)?yáng)能電池板購(gòu)置成本25%的退稅。2023年3月1日至2024年2月29日家庭數(shù)據(jù)：

ABSOLAR

，東吳證券研究所23全球裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)保持平穩(wěn)增速碳排放趨嚴(yán)，平價(jià)新周期需求向好20◆2023年中國(guó)、歐盟、美國(guó)三大主力市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，全球多點(diǎn)開(kāi)花。中國(guó)大基地項(xiàng)目隨原材料價(jià)格下行逐步放量；歐盟上調(diào)可再生能源占比目標(biāo)至42.5%，利好政策不斷加碼；美國(guó)通關(guān)邊際改善、東南亞關(guān)稅問(wèn)題落定，海內(nèi)外需求強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)全球新增裝機(jī)390GW，其中中國(guó)/美國(guó)/歐洲分別新增190/31/62GW，同增117%/53%/38%，保持高增！◆碳排放趨嚴(yán)，光伏需求旺盛，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。2024年隨硅料產(chǎn)能全面釋放，全球裝機(jī)需求放量，維持24年高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24-25年光伏需求保持近20%增長(zhǎng)，平價(jià)新時(shí)代全面看好光伏板塊！圖表：光伏年度裝機(jī)情況及預(yù)測(cè)（GW）2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E2026E中國(guó)美國(guó)歐洲印度30.1-32%13.325%16.748%7.448.260%19.244%19.617%3.2-57%5.712.73.32.25514%2425%3053%128759%20-16%4550%14190117%3153%6238%140%51.5158702058%4339%7826%1829%51.82012922155%6040%9522%252255%8033%11521%33-11%6.4275%417%539%532%5日本越南巴西中東其他5.4112.03.02.261125304.445182532.860%11912%25.7-22%14018%365212030%56519%15025%66618%40%17223%44%24040%35%39765%31%47520%全球全球同比數(shù)據(jù)：BP、東吳證券研究所24PART2.產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)能過(guò)剩加速見(jiàn)底，靜待供給側(cè)優(yōu)化25產(chǎn)業(yè)鏈：各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩，盈利向底部收縮產(chǎn)能過(guò)剩下供需失衡，盈利下行加速出清1◆

產(chǎn)能釋放供給過(guò)剩，各環(huán)節(jié)將加速下跌至成本線，預(yù)計(jì)價(jià)格持續(xù)低位。二三線加快出清，盈利或在24年中見(jiàn)底，龍頭阿爾法逐漸體現(xiàn)。圖表：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有效供給及需求對(duì)比（GW，上圖）及各環(huán)節(jié)盈利變化展望（下表）2022Q12022Q22022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E24Q1E24Q2E硅料均價(jià)假設(shè)（萬(wàn)元/噸）硅料（元/kg）硅料（元/W）硅片（元/W）電池（元/W）組件

（元/W）一體化組件（元/W）玻璃（元/平）241230.310.120.030.020.122.481.05500251430.360.120.040.010.133.351.92550291760.440.120.08-0.030.152.551.42600261450.360.090.12-0.040.183.000.10600231220.310.120.070.050.202.000.7060014540.140.100.090.040.182.500.955507.01.70.000.060.080.040.152.900.805506.00.60.000.010.020.040.082.500.7055055-0.5-0.000.010.010.030.052.000.70550-0.5-0.000.010.010.030.042.000.70550膠膜（元/平）左軸：并網(wǎng)逆變器（元/臺(tái))左軸：儲(chǔ)能逆變器（元/臺(tái)）金剛線（元/km）焊帶（元/噸）1,2581,2501,4001,4001,4501,3001,3001,3001,4501,45016.826,5001.6516.776,0001.6515.264,5002.7015.565,0002.5013.895,5002.5016.375,5002.5014.375,5002.5014.005,5002.5011.005,5002.5011.005,5002.5026接線盒（元/套）數(shù)據(jù)：

ABSOLAR

，Greener

，東吳證券研究所產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)估值下殺，供給側(cè)優(yōu)化信號(hào)已現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)估值下殺，融資收緊已現(xiàn)2◆產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)光伏板塊估值下殺，政策收緊+低估值、融資收緊已現(xiàn)。由于市場(chǎng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和供需格局的擔(dān)憂，光伏板塊自22年8月起市盈率呈下降趨勢(shì)。由于二級(jí)市場(chǎng)估值下降+融資收緊，多家公司IPO、定增終止；跨界項(xiàng)目終止投資；部分項(xiàng)目投產(chǎn)延期等，實(shí)際上供給端改善趨勢(shì)漸顯，隨24年盈利下行有望加速改善供給側(cè)優(yōu)化?！艄┙o格局改善初現(xiàn)端倪，多家光伏企業(yè)融資終止。隨著A股市場(chǎng)再融資/IPO收緊、TOPCon電池利潤(rùn)的壓縮，加上地方政府的補(bǔ)貼力度同樣減少，因而近期光伏行業(yè)融資終止事件隨之增多。2023

年

8月，

證監(jiān)會(huì)要求階段性收緊

IPO及再融資節(jié)奏，隨后已有部分企業(yè)

IPO、定增終止。圖表：近期光伏板塊市盈率降至歷史底部圖表：近期多家光伏企業(yè)IPO定增終止時(shí)間企業(yè)事件終止2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，金剛光伏原2023/11/6

金剛光伏

擬定增募資20億元，用于投資年產(chǎn)4.8GW高效異質(zhì)結(jié)電池及1.2GW組件項(xiàng)目等IPO申報(bào)中止審查，愛(ài)士惟原擬募資15億元，用于投資智能光伏逆變器等能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目等2023/9/30

愛(ài)士惟2023/9/4

聚成股份2023/9/27

通威股份撤回IPO申請(qǐng)，聚成股份原擬募資19.53億元，用于投資年產(chǎn)9000萬(wàn)公里金剛石線項(xiàng)目等終止2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，公司原擬定增募資160億元，用于投資40萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目終止2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，公司原擬定2023/7/31

乾景園林

增募資4.69億元，用于1GW高效異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)項(xiàng)目、2GW高效異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能組件生產(chǎn)項(xiàng)目等27數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，東吳證券研究所產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)估值下殺，供給側(cè)優(yōu)化信號(hào)已現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)延期+跨界終止，供給側(cè)惡化緩解已現(xiàn)3◆產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)探底，規(guī)劃產(chǎn)能落地紛紛延期。光伏盈利持續(xù)探底+融資緊縮，各環(huán)節(jié)項(xiàng)目投產(chǎn)多存在延期情況。如近期即使是行業(yè)頭部企業(yè)也延期或減少了部分電池片、多晶硅項(xiàng)目的投產(chǎn)?！粲滦?龍頭擠壓，跨界光伏項(xiàng)目頻發(fā)終止?？缃缙髽I(yè)在技術(shù)及渠道等方面與頭部企業(yè)具有一定差距；此外，隨產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放盈利持續(xù)收緊，跨界企業(yè)面臨較大盈利壓力。23Q3起皇氏集團(tuán)、向日葵等多個(gè)跨界企業(yè)終止或減少

TOPCon/HJT等項(xiàng)目投資，預(yù)計(jì)24

年部分規(guī)劃產(chǎn)能實(shí)際落地或?qū)⒌陀陬A(yù)期規(guī)劃。圖表：近期光伏行業(yè)部分項(xiàng)目投產(chǎn)延期圖表：近期多家跨界企業(yè)光伏項(xiàng)目終止投資時(shí)間企業(yè)事件時(shí)間企業(yè)事件擬將募集資金投資項(xiàng)目“樂(lè)山22GW高效單晶硅棒、切片項(xiàng)目”的2023/12/26

京運(yùn)通

預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間延期至2024年12月，項(xiàng)目原預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期為2023年12月前全部投產(chǎn)皇氏集團(tuán)（主業(yè)乳業(yè)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)）在對(duì)深交所問(wèn)詢函的回復(fù)中表示，考慮到TOPCon電池屬于重資產(chǎn)投入，后續(xù)仍需要投入較大資金，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司決定將有限的資源投入到保障公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的核心主業(yè)上，因此對(duì)TOPCon高效太陽(yáng)能電池工廠項(xiàng)目投資作出相應(yīng)調(diào)整，轉(zhuǎn)讓子公司安徽綠能（TOPCon項(xiàng)目投資主體）控制權(quán)。20232023/10/19

皇氏集團(tuán)2023/9/27

向日葵將“分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目”的達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期由年12月31日延期至2024年12月31日2023/12/26

能輝科技將首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目“循環(huán)利用工業(yè)硅項(xiàng)目”達(dá)2023/12/19

歐晶科技

到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)日期延期至2024年12月31日，項(xiàng)目原計(jì)劃預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)日期為2023年12月31日向日葵（主業(yè)醫(yī)藥制造）公告，因項(xiàng)目籌建過(guò)程中出現(xiàn)擬租賃廠房交付滯后導(dǎo)致TOPCon電池產(chǎn)品項(xiàng)目不能按期實(shí)施，且近期光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下行，公司終止8億元的TOPCon設(shè)備采購(gòu)合同并簽訂終止協(xié)議。將2020年非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金募投項(xiàng)目“用于制備異質(zhì)結(jié)和2023/12/13

京山輕機(jī)

鈣鈦礦疊層電池的核心設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目”的預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2024年6月30日太陽(yáng)能制造商REC首席執(zhí)行官Jan

EnnoBicker在挪威媒體發(fā)布REC

的一份新聞稿中表示，REC高電價(jià)停止了其在挪威克里斯蒂安桑和波什格倫的多晶硅生產(chǎn)活動(dòng)。樂(lè)通股份（主業(yè)油墨制造業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)）公告，2023/8/11

樂(lè)通股份

將由公司出資持有異質(zhì)結(jié)電池組件項(xiàng)目子公司不低于40%的股權(quán)，變更為公司出資持有項(xiàng)目公司5%的股權(quán)。2023/11/28阿特斯公告，下調(diào)24年拉棒/切片/電池片/組件產(chǎn)能規(guī)劃50.4/55/60/61GW（中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)指引50.4/60/70/80GW)2023/11/14

阿特斯2023/10/30

大全能源奧維通信（主業(yè)通信設(shè)備制造業(yè)務(wù)）公告，終止籌劃與“上海2023/6/22

奧維通信

熵熠”組建合資公司投資建設(shè)5GW高效異質(zhì)結(jié)（HJT）太陽(yáng)能電池及組件項(xiàng)目的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。大全能源公告，將包頭二期10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2024年第二季度。28數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所一、主鏈：產(chǎn)能過(guò)剩程度最高，盈利磨底優(yōu)化供給29硅料：進(jìn)入L型磨底階段，盈利差距逐步顯現(xiàn)2024年產(chǎn)能持續(xù)釋放，硅料供給大幅增加1◆

23年11月國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量15.7萬(wàn)噸，同增74.44%。

12月隨硅料產(chǎn)量增加，低品質(zhì)硅料與主流硅料價(jià)差及N/P型硅料價(jià)差收窄，一線大廠和小廠成交價(jià)差逐漸拉大，N型降價(jià)幅度略高于P型，N型成交量高于P型成交量?！?/p>

硅料有效產(chǎn)能超越組件需求量，TOPCon放量在即，其單瓦硅耗較PERC低約10%-15%，硅耗下行趨勢(shì)延續(xù)。圖：國(guó)內(nèi)多晶硅月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖：組件及硅料出貨增速對(duì)比(GW，%)數(shù)據(jù)：安泰科研究，東吳證券研究所30硅料：進(jìn)入L型磨底階段，盈利差距逐步顯現(xiàn)2024年硅料250萬(wàn)噸+，價(jià)格進(jìn)入“L”磨底2◆

硅料產(chǎn)能按預(yù)期釋放，對(duì)應(yīng)組件供給535GW。假設(shè)2023年單W克耗為2.25g/W,考慮產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存系數(shù)為90%，組件供給量為535GW，硅料有效產(chǎn)能145萬(wàn)噸，逐步供大于求?！?/p>

2023年10月均價(jià)6.79萬(wàn)/噸，2024年有效產(chǎn)出250萬(wàn)噸+，價(jià)格進(jìn)一步下行探底。圖表：硅料行業(yè)產(chǎn)能及供給情況（按產(chǎn)能，噸）數(shù)據(jù)：硅業(yè)分會(huì)，東吳證券研究所31硅料：進(jìn)入L型磨底階段，盈利差距逐步顯現(xiàn)行業(yè)格局兩超多強(qiáng)，新疆地區(qū)集中度下降3◆

通威協(xié)鑫擴(kuò)張帶動(dòng)行業(yè)走向兩超多強(qiáng)，2024年硅料行業(yè)通威/新疆協(xié)鑫/特變/大全占比分別為32%/19%/12%/13%。新增產(chǎn)能多為新疆以外地區(qū)，降低供應(yīng)鏈溯源影響。23年主要廠商產(chǎn)能新疆地區(qū)占比29%，后續(xù)有效降低強(qiáng)制勞動(dòng)法案對(duì)硅料出口影響。圖表:硅料行業(yè)格局分布(%，2023E、2024E)圖表：

23-24年主要廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃廠商新增產(chǎn)能建設(shè)情況2024E2023E

大全新能源大全新能源13%樂(lè)山三期12萬(wàn)噸包頭20萬(wàn)噸2023年Q2-Q3投產(chǎn)2024年投產(chǎn)15%其他3%通威股份特變12%特變21%其他21%云南20萬(wàn)噸2024年投產(chǎn)海外6%新特淮東一期10萬(wàn)噸內(nèi)蒙一期10萬(wàn)噸內(nèi)蒙二期10萬(wàn)噸寧夏一期6萬(wàn)噸烏海6.25萬(wàn)噸2023年Q3-Q4投產(chǎn)2023Q2投產(chǎn)2024Q2投產(chǎn)2023年6月投產(chǎn)2023年投產(chǎn)海外3%新疆協(xié)鑫19%大全新能源新疆協(xié)鑫26%通威29%通威32%東方希望東立光伏

內(nèi)蒙二期4.8萬(wàn)噸新疆一期10萬(wàn)噸2023年投產(chǎn)圖表：主要廠商地區(qū)分布(%,2023E)2023

Q2建成2023

Q3建成2024年底投產(chǎn)2023

Q2投產(chǎn)2023

Q3投產(chǎn)2023年8月投產(chǎn)2023

H1投產(chǎn)2024年Q2投產(chǎn)2023

Q2投產(chǎn)2024年Q2投產(chǎn)合盛硅業(yè)

新疆二期10萬(wàn)噸吐魯番20萬(wàn)噸寶豐集團(tuán)甘肅5萬(wàn)噸晶諾新能源

新疆一期5萬(wàn)噸TCL內(nèi)蒙10萬(wàn)噸石嘴山5萬(wàn)噸內(nèi)蒙古8萬(wàn)噸潤(rùn)陽(yáng)上機(jī)數(shù)控

包頭一期5萬(wàn)噸亞洲硅業(yè)

青海一期10萬(wàn)噸數(shù)據(jù)：各公司公告、東吳證券研究所32硅料：進(jìn)入L型磨底階段，盈利差距逐步顯現(xiàn)2024年盈利見(jiàn)底，頭部拉開(kāi)成本差距，N型滲透提升4◆

2024年價(jià)格進(jìn)入底部階段，硅料成本曲線陡峭，拉開(kāi)盈利成本差距?！?/p>

當(dāng)前N型硅料溢價(jià)0.72萬(wàn)元/噸，N型需求增加，溢價(jià)逐步收窄。N型料壁壘較高，具有N型生產(chǎn)能力的硅料企業(yè)有盈利優(yōu)勢(shì)，N型料出貨量超越P型料，硅料行業(yè)盈利差異將再次被拉開(kāi)。圖表：P/N型硅料價(jià)格變化（單位：左右軸均為萬(wàn)元/噸）圖表：主要企業(yè)及行業(yè)平均毛利率水平（%）數(shù)據(jù)：公司公告，硅業(yè)分會(huì)，東吳證券研究所33硅料：進(jìn)入L型磨底階段，盈利差距逐步顯現(xiàn)行業(yè)成本曲線陡峭，盈利差距顯現(xiàn)5◆

協(xié)鑫顆粒硅、通威為成本曲線第一梯隊(duì)，領(lǐng)先二三線廠5-10元/kg，協(xié)鑫單kg現(xiàn)金成本（不含稅，下同）約31-35元，通威單kg現(xiàn)金成本約35-37元；第二梯隊(duì)為大全、東方希望、青海麗豪、新疆協(xié)鑫等硅料廠商，單kg現(xiàn)金成本約39-44元；測(cè)算第三梯隊(duì)新特、潤(rùn)陽(yáng)、弘元、寶豐等廠商，單kg現(xiàn)金成本約45-50元；第四梯隊(duì)為瓦克、OCI等國(guó)際廠商，受制于海外高電價(jià)，整體現(xiàn)金及生產(chǎn)成本較高?！?/p>

預(yù)計(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈24年組件需求為600GW，考慮庫(kù)存后硅料預(yù)計(jì)產(chǎn)量170萬(wàn)噸，由此計(jì)算，行業(yè)邊際現(xiàn)金成本（含稅）約49.7元/kg。80行業(yè)邊際現(xiàn)金成本（含稅）：49.7元/kg706050403020100產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）協(xié)鑫包頭大全內(nèi)蒙鄂爾多斯協(xié)鑫樂(lè)山青海麗豪新疆晶諾通威云南東方希望合盛硅業(yè)協(xié)鑫徐州大全新疆新特新疆通威內(nèi)蒙新疆協(xié)鑫東立光伏通威樂(lè)山亞州硅業(yè)新特內(nèi)蒙數(shù)據(jù)：wind、東吳證券研究所34硅片：產(chǎn)能過(guò)剩凸顯，盈利進(jìn)入底部區(qū)間硅片產(chǎn)能過(guò)剩展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)格局兩超多強(qiáng)6◆

硅料瓶頸解決，

24年硅片過(guò)剩進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)階段。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，24年底硅片產(chǎn)能合計(jì)1068GW，對(duì)應(yīng)可供裝機(jī)890GW，由于石英砂相對(duì)緊張，硅片盈利有支撐◆

硅片兩超多強(qiáng)，格局相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)24年隆基/中環(huán)市占率27%/25%，CR2約為52%。圖表：硅片行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃（GW）類別企業(yè)2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E隆基中環(huán)晶科晶澳協(xié)鑫45.030.011.58.42.00.43.71.55.02.085.055.020.016.07.00.45.720.06.52.0-105.088.032.530.07.010.05.730.08.511.520.08.03.05.0133.0140.065.040.012.015.05.735.020.520.030.040.03.0190.0180.075.085.015.015.05.735.042.535.050.040.03.0210.0196.0103.095.015.015.05.755.042.550.065.090.03.0圖表：硅片行業(yè)2023/2024年市占率分布（%）2023E2024E通威晶澳科技12%錦州陽(yáng)光弘元綠能京運(yùn)通阿特斯高璟太陽(yáng)能雙良節(jié)能宇澤雙良節(jié)能6%雙良節(jié)能晶科能源12%晶科能源13%晶澳科技13%11%弘元綠能5%主流廠商京運(yùn)通5%弘元綠能7%-京運(yùn)通7%3.0-0.82.0-3.05.00.82.03.0TCL中環(huán)28%TCL中環(huán)25%隆基綠能27%隆基綠能29%中潤(rùn)5.015.02.05.055.02.05.075.02.0天合光能賽寶倫億晶15.02.03.03.03.03.0東方日升豪安10.02.010.02.02.02.02.02.0合計(jì)148.4

264.5417.3617.3881.31,067.9數(shù)據(jù)：中國(guó)光伏協(xié)會(huì)、東吳證券研究所35硅片：產(chǎn)能過(guò)剩凸顯，盈利進(jìn)入底部區(qū)間石英砂緊俏延續(xù)，國(guó)產(chǎn)砂占比提升7◆

硅片擴(kuò)產(chǎn)石英砂緊缺，中內(nèi)層砂維持緊平衡。我們預(yù)計(jì)23/24年石英砂可供8.2/14.2萬(wàn)噸?！?/p>

進(jìn)口高純砂供應(yīng)緊，國(guó)產(chǎn)砂占比提升。雖尤尼明擴(kuò)產(chǎn)但產(chǎn)能投放等到2025年，內(nèi)層配比略有降低趨勢(shì)，TOPCON對(duì)坩堝消耗更快，未來(lái)2年石英砂相對(duì)緊缺。圖：石英砂需求測(cè)算（萬(wàn)噸）圖：石英砂供給測(cè)算（萬(wàn)噸）石英砂需求裝機(jī)(GW)2021196417.3802022276617.3802023E4372024E541石英砂供給美國(guó)尤尼明挪威TQC202120221.32023E1.32024E1.31.31.12.42硅片產(chǎn)量(GW)881.3801,067.90801.11.21.2單GW需單晶爐（臺(tái)）單爐坩堝需求（個(gè)/年）單個(gè)坩堝重量（kg）石英砂單耗（kg/kg）單GW石英砂需求（噸）光伏石英砂總需求（萬(wàn)噸）內(nèi)層砂需求（萬(wàn)噸）外層砂需求（萬(wàn)噸）24242424內(nèi)層砂供給（萬(wàn)噸）石英股份2.42.52.5858585854.16.410.621.252048.513.415.111.2520412.593.788.821.252041.25204菲利華0.617.985.3912.5821.796.1015.69其他0.80.91.21.6外層砂供給（萬(wàn)噸）2.85.08.214.2數(shù)據(jù)：公司公告、Solarzoom，東吳證券研究所36硅片：產(chǎn)能過(guò)剩凸顯，盈利進(jìn)入底部區(qū)間N型+石英砂保供+稼動(dòng)率差異，龍頭或?qū)⒂只?◆

高純石英砂價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，坩堝保供及技術(shù)難度構(gòu)成N型生產(chǎn)壁壘。中層用價(jià)格維持穩(wěn)定，外層用價(jià)格略有下滑。◆

N型硅片提高企業(yè)利潤(rùn)，生產(chǎn)壁壘或?qū)?dǎo)致龍頭廠商盈利分化。預(yù)計(jì)23/24年硅片單瓦盈利進(jìn)一步下行，N型+石英砂保供+稼動(dòng)率差異，龍頭或?qū)⒂只?。圖表：石英砂價(jià)格（上）

N型技術(shù)難度（下）（單位：萬(wàn)元/噸）圖表：硅片業(yè)務(wù)單瓦盈利（元/W,上)

毛利率水平（%，下）N型及P型對(duì)比P型硅片單晶純度＜200ppm，N型單晶硅片純度＜100ppm，對(duì)灰分要求更嚴(yán)苛。熱場(chǎng)純度坩堝耗量

拉制N型硅棒所需石英坩堝更換頻率增加，推動(dòng)石英坩堝高純砂需求提升?；厥障?/p>

N型生長(zhǎng)出的堝底料無(wú)法回收，且等外品沒(méi)有消化渠道，成本更高。N型硅片需要開(kāi)爐，開(kāi)流量增加，熱場(chǎng)接觸氧氣的量增加，熱場(chǎng)損耗更多，耗量需求量增加。設(shè)備

除純化設(shè)備外，其余均一樣。數(shù)據(jù)：公司公告、東吳證券研究所37硅片：產(chǎn)能過(guò)剩凸顯，盈利進(jìn)入底部區(qū)間產(chǎn)能過(guò)剩程度較高、成本曲線差異較硅料更小9◆

硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩程度較高、成本曲線差異較硅料更??；若按5.5-6萬(wàn)硅料采購(gòu)價(jià)格計(jì)算，硅片成本第一梯隊(duì)為TCL中環(huán)、隆基等廠商，單瓦生產(chǎn)成本約0.23-0.25元，非硅成本約0.11-0.13元/W之間；第二梯隊(duì)弘元、高景、晶科、晶澳、天合、雙良（硅片按市場(chǎng)平權(quán)成本測(cè)算）等廠商，單瓦生產(chǎn)成本約0.25-0.26元，測(cè)算非硅成本約0.12元+/W；預(yù)計(jì)后續(xù)其他廠商平均單瓦生產(chǎn)成本約0.28元，不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。0.350.300.250.200.150.100.050.00TCL中環(huán)隆基綠能弘元綠能高景太陽(yáng)能雙良節(jié)能晶科能源晶澳科技天合光能其他產(chǎn)能（GW/年）數(shù)據(jù)：wind、東吳證券研究所38電池：新技術(shù)加速滲透，N型躍居主流TOPCon主流趨勢(shì)來(lái)臨，24年滲透率加速提升10◆

電池技術(shù)多點(diǎn)開(kāi)花，TOPCon量產(chǎn)東風(fēng)已至！2023年底TOPCon總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)475GW，滲透率提升至25-30%，2024年底將達(dá)798GW，滲透率進(jìn)一步提升。圖表：主要廠商TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃2022HJT1.42023EHJT1.42024EHJT1.4產(chǎn)能（GW）PERC60.024.048.838.09.540.020.038.015.022.0127.23.00.15.09.05.0TOPCON9.535.0BC總計(jì)70.959.060.044.517.551.020.240.116.023.0127.28.00.15.09.05.0PERC60.020.046.038.09.527.020.038.015.022.012.97.2TOPCON25.570.0BC總計(jì)86.990.0110.263.053.575.550.287.330.035.012.97.2PERC60.020.035.030.09.520.020.019.015.022.012.97.2TOPCON66.598.0BC總計(jì)127.9118.0135.265.069.598.560.2104.540.048.012.9