普源精電-市場前景及投資研究報告-儀器儀表,國內電測儀器龍頭產品高端化推進

證券研究報告

A股公司深度普源精電：國內電測儀器龍頭，產品高端化持續(xù)推進————儀器儀表系列（深度）發(fā)布日期：2023年11月02日核心觀點核心觀點?

電子測量儀器2022年全球市場空間近千億，高技術壁壘帶來長期穩(wěn)固的高毛利率，是不可多得的優(yōu)質賽道。普源精電長期深耕電測儀器領域，憑借自研芯片核心優(yōu)勢將示波器做到全球高端、國內領先水平。受益于政策，公司過去4年境內收入復合增速高達32.34%，領先于境外收入增速20個百分點以上；高研發(fā)投入實現(xiàn)產品往高端化方向持續(xù)迭代，從而帶動盈利水平持續(xù)提升。公司近期成功發(fā)布13GHz帶寬數(shù)字示波器，有望額外打開30%的全球示波器市場，自研芯片的優(yōu)勢充分顯現(xiàn)。展望未來，在背景下，預計公司將繼續(xù)通過新品迭代實現(xiàn)產品結構升級與份額提升，有望保持較快增長。摘要?

1、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續(xù)推進?

普源精電深耕電子測量儀器廿五年，專注前沿技術開發(fā)與突破，在國內率先發(fā)布13GHz帶寬數(shù)字示波器，成功跨入國際高端行列。受益于政策，過去4年公司境內收入復合增速高達32.34%，領先于境外收入增速20個百分點以上，推動整體業(yè)務快速增長。公司長期維持高研發(fā)投入，通過芯片自研實現(xiàn)產品往高端化方向持續(xù)迭代；這不僅帶動盈利水平持續(xù)提升，并且為突破終端客戶、拓展直銷渠道創(chuàng)造前提。?

2、電子測量儀器市場平穩(wěn)擴容，ASIC芯片成為示波器核心壁壘?

2022年全球電子測量儀器市場空間接近千億，過去5年CAGR達5.3%；其中數(shù)字示波器、射頻類儀器等五大類通用儀器占比超過4成，亦是國內電測儀器上市企業(yè)當前主要聚焦的市場。隨著下游通信、電子、交通與能源、教育與科研等領域的發(fā)展，通用電子測量儀器市場有望平穩(wěn)擴容。示波器是最具代表性的電測儀器，國際巨頭均將ASIC芯片視為示波器核心競爭力，構建起高端化產品壁壘；倘若國內示波器廠商要突破技術封鎖、實現(xiàn)產品高端化，自研芯片將是大勢所趨。2核心觀點?

3、海外巨頭技術與規(guī)模領先，普源精電為國內示波器佼佼者?

海外巨頭產品線豐富，國內企業(yè)尚處在早期發(fā)展階段，且重點聚焦五大類通用儀器，市場份額與海外巨頭差距懸殊。當前政策創(chuàng)造機遇，示波器國產化率潛在提升空間或超過40%。國內龍頭追趕與替代海外企業(yè)從而獲得超額增速，新品迭代是大勢所趨，也成為業(yè)績催化點。普源精電數(shù)字示波器在國內企業(yè)中始終保持領先優(yōu)勢，1GHz、2GHz、4GHz示波器發(fā)布時間均早于同行。2023年公司發(fā)布13GHz帶寬DS80000示波器，有望額外打開30%的全球市場，自研芯片的優(yōu)勢充分顯現(xiàn)。普源新品加快迭代，對標是德科技，未來成長空間巨大。?

投資建議：隨著下游行業(yè)的發(fā)展、推進，電子測量儀器有望持續(xù)高景氣。普源精電憑借產品高端化+芯片自研等核心優(yōu)勢，成為國內示波器佼佼者，成長潛力巨大。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入分別為7.65、10.44、14.14億元，歸母凈利潤分別為1.21、1.78、2.51億元，同比分別+30.58%、+47.65%、+40.60%，對應2023-2025年動態(tài)PE分別為66.28、44.89、31.93倍，維持“買入”評級。?

風險分析：1）產品高端化進展不及預期；2）電子元器件進口依賴風險。3目錄?

一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續(xù)推進1.1

深耕電子測量儀器廿五年，芯片自研推動產品高端化1.2

員工直接+間接持股實現(xiàn)利益綁定，管理團隊結構穩(wěn)定1.3

業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.4

專注研發(fā)成果豐富，直銷渠道穩(wěn)步推進?

二、電子測量儀器市場平穩(wěn)擴容，ASIC芯片成為示波器核心壁壘?

三、海外巨頭技術與規(guī)模領先，普源精電為國內示波器佼佼者?

四、投資建議?

五、風險分析1.1深耕電子測量儀器廿五年，芯片自研推動產品高端化??普源精電專注于通用電子測量儀器領域的前沿技術開發(fā)與突破，公司的發(fā)展歷史分為三個階段：第一階段：1998-2005年，公司成立初期，技術初步積累。公司前身（RIGOL工作室）成立于1998年，之后先后推出了中國首款商業(yè)化數(shù)字示波器DS3000系列、中國首款達到國際同類先進水平的數(shù)字示波器DS5000系列（2004年）。??第二階段：2006-2013年，豐富產品線，開拓海外市場。公司先后推出中國首款6位半數(shù)字萬用表、業(yè)界首款混合信號發(fā)生器等產品，并于2009年進入微波射頻儀器領域；同時，公司先后設立北美、歐洲等海外子公司，初步完成全球化布局。第三階段：2014年至今，自研芯片產品推出，高端產品全面突破。2017、2022年公司相繼發(fā)布“鳳凰座”、“半人馬座”ASIC芯片組，并成功實現(xiàn)產業(yè)化；同時推出中國首款2GHz數(shù)字示波器、中國首款5GHz帶寬數(shù)字示波器、中國首款5GHz任意波形發(fā)生器，完成了高端產品的全面突破。2022年，公司于上交所上市，并于2023年發(fā)布13GHz帶寬數(shù)字示波器，跨入國際高端行列。圖表：公司發(fā)軔于示波器并不斷拓展產品種類，“芯片”自研助力成為行業(yè)領跑者推出國內首臺1GHz帶推出RIGOL第一臺混合信號示波器DS1000C/D，連續(xù)推出函數(shù)/任意波形發(fā)生器、數(shù)字萬用表發(fā)布DS80000系列13GHz帶寬數(shù)字示波器，跨入國際高端行列RVO2100L虛擬示波器問世，進軍數(shù)字儀器市場寬DS6000數(shù)字示波器，推出3GHz頻譜分析儀；成立普源精電有限、成立美國子公司將DS70000系列數(shù)字示波器帶寬提升至5GHz推出頻率覆蓋高達6GHz的射頻信號源推出MSO8000系列2GHz帶寬數(shù)字示波器19981999200220062007200920102013201720192020202120222023上市；推推出6位半數(shù)字萬用表推出“鳳凰座”示波器芯片組、UltraVisionll和RIGOL工作室在北京成立研發(fā)生產RIGOL第一臺產業(yè)化商業(yè)化的臺式數(shù)字示波器DS3000系列開始投入示波器自研芯片的研發(fā)推出DS70000系列4GHz帶寬數(shù)字示波器出“半人馬座”平臺，示波器產品硬件垂直分辨率指標達到12bitUltraReal技術平臺第一階段：1998-2005年，“超越測量”階段第二階段：2006-2013年，“唯有創(chuàng)新”階段第三階段：2014年至今，“無限可能”階段

資料：公司招股說明書，公司官網，公司年報，投資者關系活動記錄表，中信建投51.2員工直接+間接持股實現(xiàn)利益綁定，管理團隊結構穩(wěn)定1.2.1

董事長王悅為公司實際控制人，員工持股平臺實現(xiàn)技術、管理人員利益綁定?一致行動人直接+間接持股59.36%。公司前三大股東分別為王悅、李維森、王鐵軍，其分別通過直接持股+蘇州普源精電投資間接持股分別持有公司24.93%、17.22%、17.22%的股份，合計59.36%。三人為本科同學、公司共同創(chuàng)始人和一致行動人；其中王悅為公司的實際控制人，任職董事長+總經理。??蘇州銳格合眾和蘇州銳進合眾為員工持股平臺，分別持有公司3.30%的股份，穿透來看，主要為公司董事長和核心技術人員。公司共有8個控股子公司，包括北京普源精電科技、蘇州藍舍軟件、上海普源精電企業(yè)發(fā)展境內子公司，以及香港、新加坡、美國、日本、歐洲的境外子公司。圖表：一致行動人合計持股59.36%，核心員工通過直接+間接持股實現(xiàn)利益綁定（截至2023H1）8.65%李維森24.00%8.65%王鐵軍6.40%

實際控制人王悅52.00%24.00%員工持股平臺蘇州銳進合眾管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）蘇州銳格合眾管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）蘇州普源精電投資有限公司其他34.16%35.56%3.29%3.29%100%100%北京普源精電科技有限100%西安普源精電科技有限100%RIGO上海普源精電企業(yè)發(fā)展有限公司TECHNOLOGIES(SINGAPORE)

PTE.LTD公司公司100%100%RIGOLTECHNOLOGIESUSA,INC.100%100%RIGOLTechnologies

EUGmbH香港普源科技有限公司普源精電日本合同會社6

資料：Wind，公司公告，企查查，中信建投；注：一致行動人合計持股不含員工持股平臺，北京普源控股子公司截至招股書披露1.2員工直接+間接持股實現(xiàn)利益綁定，管理團隊結構穩(wěn)定1.2.2

董事長亦為公司核心技術人員，科研成果豐富?

董事長王悅畢業(yè)于北京工業(yè)大學、北京大學，作為公司核心技術人員，科研成果豐富。截至2022年底，公司總人數(shù)為512

人，其中研發(fā)技術人員為184人，占員工總比例為35.94%。公司核心技術人員6人，分別為王悅、嚴波、何毅軍、史慧、羅浚洲、羅奇勇，前5位分別擁有54、15、18、26、16、8項授權發(fā)明專利，羅奇勇為2022年新聘任研發(fā)總經理。董事長王悅參與了深存儲高帶寬數(shù)字示波器的產業(yè)化、基于高帶寬高集成自主芯片組的數(shù)字示波器的研發(fā)及產業(yè)化等國家/省級項目，嚴波主管并負責自主芯片研發(fā)工作，作為設計人取得3

項集成電路布圖設計。圖表：核心技術人員科研成果豐富，部分人員亦為高級管理人員（截至2022年）人員學歷職位工作履歷王悅負責制定公司技術和產品路線圖和核心技術平臺，定義公司主要產品及其核心芯片的實施方案和系統(tǒng)架構；主導了公司第一款虛擬示波器的研發(fā)，開啟了公司進軍數(shù)字儀器市場之路；參與國家標準《數(shù)字存儲示波器通用規(guī)范》的起草，作為第一發(fā)明人擁有授權專利54

件；是國家創(chuàng)新人才推進計劃獲得者；榮獲高新區(qū)創(chuàng)業(yè)領軍人才、江蘇省科技企業(yè)家、2018

年度中國經濟優(yōu)秀人物及2019

年度蘇州市“講理想、比貢獻”創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“雙杯賽”年度科創(chuàng)先鋒獎項。北京工業(yè)大學電子工程專業(yè)本科，北京大學光華管理學院

EMBA王悅董事長、總經理嚴波主管并負責自主芯片研發(fā)及技術預研工作，主持并負責的芯片研發(fā)項目包括：示波器信號處理芯片、寬帶模擬前端芯片、寬帶差分探頭放大器芯片等多款芯片。嚴波主導或參與了多款示波器產品、高精度臺式數(shù)字萬用表及數(shù)據(jù)采集器產品研發(fā)，作為發(fā)明人共計取得15

項授權發(fā)明專利，作為設計人取得3

項集成電路布圖設計。西安電子科技大學自動化專業(yè)本科學歷嚴波副總經理西安電子科技大學電子儀器與測量技術專業(yè)本科學歷何毅軍主管并負責微波射頻領域技術與產品研究和開發(fā)工作，主持微波射頻類產品的項目包括：頻譜/信號分析儀、射頻/微波信號發(fā)生器、矢量網絡分析儀等，主導微波射頻類產品核心技術研究、產品系統(tǒng)架構方案設計、產品及相關解決方案規(guī)劃和定義。何毅軍作為發(fā)明人共取得18

項授權發(fā)明專利。北京普源項目經理、研發(fā)經理、研發(fā)總監(jiān)何毅軍吉林大學檢測技術與自動化裝置專業(yè)碩士學歷史慧先后主管并負責多款產品及UltraVision

II平臺示波器的研發(fā)工作，主導了多個示波器和探頭項目及時域工作站的研發(fā)工作，負責多項示波器核心技術的預研工作，史慧作為發(fā)明人共取得26

項授權發(fā)明專利。史慧北京普源研發(fā)工程師北京普源研發(fā)工程師電子科技大學微電子學專業(yè)本科學歷羅浚洲負責自主芯片研發(fā)及技術預研工作。主導了多款射頻/微波信號發(fā)生器的產品研發(fā)工作，參與了多款頻譜分析儀和射頻/微波信號發(fā)生器的產品研發(fā)工作，羅浚洲作為發(fā)明人共取得16

項授權發(fā)明專利。羅浚洲西安交通大學計算數(shù)學與信息科學本科學歷、上海交通大學計算機應用碩士學歷羅奇勇研發(fā)總經理2022年11月聘任并新增認定為研發(fā)總經理。

資料：公司招股說明書，2022年年報，中信建投71.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.1

公司營業(yè)收入持續(xù)增長，歸母凈利潤受股權激勵影響承壓后實現(xiàn)扭虧為盈?隨著公司產品品類和營銷布局的擴張，營業(yè)收入保持加速成長。公司營業(yè)收入由2018年的2.92億元增長至2022年的6.31億元，4年CAGR為21.21%，其中2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元，同比增長30.3%；2023年前三季度營收同比增長14.10%至4.73億元。公司業(yè)務高速增長主要系產品品類拓展，公司在2017年推出“鳳凰座”核心芯片組之后，陸續(xù)推出MSO/DS7000

系列、MSO5000

系列、DS8000-R

系列等中高端數(shù)字示波器，在2022年推出“半人馬座”核心芯片組之后，陸續(xù)推出DHO4000、DHO1000、DHO900等中端和經濟型數(shù)字示波器。?歸母凈利潤受股權激勵影響虧損，2022實現(xiàn)扭虧為盈。2020、2021年公司歸母凈利潤虧損，主要系公司實行股權激勵計劃分別產生股份支付0.81、0.83億元，均超過利潤虧損額。2022公司扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元。2023年前三季度歸母凈利潤同比增長35.75%至6,806.21萬元，延續(xù)了高增長。圖表：2019-2022年公司營業(yè)收入整體保持加速成長圖表：受股權激勵影響利潤虧損，2022年實現(xiàn)扭虧為盈營業(yè)收入（億元）同比增速（右軸）歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）7654321040%35%30%25%20%15%10%5%1.00.83000%2500%2000%1500%1000%500%0%0.60.40.20.0(0.2)(0.4)0%-500%201820192020202120221-3Q2023201820192020202120221-3Q2023

資料：Wind，公司公告，中信建投

資料：Wind，公司公告，中信建投81.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.1

公司營業(yè)收入持續(xù)增長，歸母凈利潤受股權激勵影響承壓后實現(xiàn)扭虧為盈?

公司實行較大力度的股權激勵措施，其中2020、2021、2022年分別產生的股份支付8139.21、8280.37、5281.99萬元，營收占比分別為22.98%、17.11%、8.38%；據(jù)招股書披露，預計2023-2024年股份支付逐步下降，分別為1268.09、182.99萬元，費用持續(xù)降低將持續(xù)擴張利潤空間。?

從股權激勵的結構看，主要以研發(fā)人員為主。以2022年經營數(shù)據(jù)為例，股份支付分別進入研發(fā)費用、銷售費用、管理費用和其他，其比例分別為42.78%、24.80%、22.96%、9.45%，整體以研發(fā)領域激勵力度最大，銷售和管理次之。圖表：公司股權激勵力度大，2022年以來股份支付逐漸下降圖表：2022年研發(fā)領域股權支付最高，占比42.78%股份支付（萬元）占營收比例（右軸）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000025%20%15%10%5%9.45%24.80%銷售費用股份支付管理費用股份支付研發(fā)費用股份支付其他股份支付42.78%22.96%0%2020202120222023E2024E

資料：公司公告，中信建投

資料：公司公告，中信建投91.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.2

毛利率穩(wěn)中有升，研發(fā)費用率維持高位?

公司毛利率長期維持在50%以上，2023Q2示波器毛利率突破60%。公司毛利率長期穩(wěn)中有升，2023年前三季度達到56.51%，同比+4.63pct；2023Q3毛利率58.25%，環(huán)比+1.26pct；前三季度數(shù)字示波器毛利率59.34%，同比+6.13pct，其中2023Q2毛利率60.98%，高端及自研核心技術平臺產品對數(shù)字示波器的毛利率拉動顯著。

2023年前三季度凈利率同比+2.30pct至14.40%。?

研發(fā)費用率長期維持高位。股份支付使得公司2020-2021年費用率達到高位，2022年以來費用率逐步下降，但研發(fā)費用率仍然維持20%以上中樞水平。2023年前三季度期間費用率同比+2.32pct至49.53%，其中研發(fā)費用率22.23%，維持高位。圖表：普源精電毛利率穩(wěn)中有升圖表：普源精電近年來研發(fā)費用率維持20%中樞銷售毛利率銷售凈利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%0%-10%-20%-5%201820192020202120221-3Q2023201820192020202120221-3Q2023

資料：Wind，公司公告，中信建投

資料：Wind，公司公告，中信建投101.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.3

公司深耕通用電子測量儀器領域，其中示波器是核心產品?

從產品營收占比看，數(shù)字示波器占比最高，2021年營收占比為49.88%；射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載產品2021年營收占比分別為14.38%、11.37%、9.69%；四者合計營收占比為85.3%，構成公司的業(yè)務的主要部分。?

從產品營收增速看，數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載產品2018-2021年CAGR分別為22.6%、10.9%、12.4%、18.7%，數(shù)字示波器營收增速最快，主要系2017年公司推出“鳳凰座”數(shù)字示波器核心芯片組，產品品類持續(xù)拓展，銷售放量增加。圖表：2021年數(shù)字示波器產品營收占比接近50%圖表：2019-2021年數(shù)字示波器產品增速最快數(shù)字示波器射頻類儀器波形發(fā)生器數(shù)字示波器(億元)

電源及電子負載射頻類儀器萬用表及數(shù)據(jù)采集器波形發(fā)生器其他電源及電子負載萬用表及數(shù)據(jù)采集器

其他100%80%60%40%20%0%6549.60%10.26%9.69%10.23%10.88%11.37%13.28%13.16%16.06%0.470.5515.42%14.38%17.44%44.88%201830.360.700.390.550.280.312100.390.510.400.4949.62%202049.88%44.43%2.411.761.311.35201920212018201920202021

資料：Wind，公司公告，中信建投

資料：Wind，公司公告，中信建投111.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.3

公司產品主要應用于工業(yè)領域的通信行業(yè)，主要應用場景為電源測試?通用電子測量儀器下游主要為工業(yè)、教育、研究所三大市場，2022年公司產品下游應用占比大約分別為60%、25%、10%，其他占5%。工業(yè)領域主要用于產品基礎元件到整機的研究、實驗、分析、設計、加工、裝備、調試、檢驗、鑒定和應用的各個環(huán)節(jié)、5G等技術落實、飛行器及導航制導設備的開發(fā)和試驗等；教育領域應用于高校的理工科相關專業(yè)開設電子信息類基礎課程；科研領域助于研究院進一步了解被檢測對象的信息，方便科研人員對其進行分析。?從行業(yè)維度上看，公司產品主要應用于工業(yè)領域的通信行業(yè)，因為通信行業(yè)涵蓋包括高速接口測試、協(xié)議分析、電源測試等應用，且通信應用范圍也較為廣泛，不僅包括手機通信，還包括基站、衛(wèi)星、車載、藍牙通信、物聯(lián)網和互聯(lián)網通信等，同時在新能源和半導體行業(yè)也有充沛的成長動能。從應用場景上，公司產品應用的第一大場景是電源測試。圖表：公司產品主要應用于工業(yè)、教育、研究三大領域圖表：公司產品第一大應用于通信行業(yè)電源測試場景公司產品的主要應用范圍及場景其他,

5%研究所,

10%通工業(yè)通信半導體新能源消費電子其他電源測試接口測試用電子測量儀器下游應用教育,

25%教育協(xié)議分析等工業(yè),

60%科研

資料：公司投資者關系活動記錄表，中信建投

資料：公司公告，中信建投121.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.4

數(shù)字示波器高端化趨勢明顯，射頻類儀器、波形發(fā)生器仍以經濟型為主?數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、萬用表等產品根據(jù)其核心性能參數(shù)的不同可分為高端、中端、經濟性產品，不同產品的下游應用和市場前景略有差異，產品的核心性能指標包括：?1）帶寬：決定了測量儀器所能檢測/合成到的信號頻率范圍，最高帶寬越高，能夠檢測/合成的最高信號頻率越高；2）采樣率：決定了測量儀器在單位時間隔內可采集的樣本點數(shù)，直接影響信號波形的還原程度，實時采樣率越高，采樣速度越快，失真越??；3）相位噪聲：代表了儀器的系統(tǒng)頻率穩(wěn)定性/純凈度，相位噪聲越小，生成/測量信號的準確性越高；4）分辨率：為讀數(shù)分辨率，分辨率越高，測量結果越準確，產品價格越高。圖表：電子測量儀器分為高端、中端、經濟型產品，不同產品的應用下游及市場前景略有差異產品檔次最高帶寬≥10GHz1-10GHz＜1GHz采樣率≥25GSa/s2.5-25GSa/s＜2.5GSa/s≥5GSa/s2-5GSa/s＜2GSa/s相位噪聲＜-120dBc/Hz-120~-95dBc/Hz≥-95dBc/Hz采樣率≥5GSa/s0.5-5GSa/s＜0.5GSa/s應用及市場前景先進電子技術和產品研發(fā)、科學研究是整個示波器市場中銷售額規(guī)模最大的部分，應用于5G、消費電子等電子信息及相關技術領域的各個角落高端中端國際標準國內標準數(shù)字示波器經濟型高端≥2GHz國產高端示波器存量替代中端0.3-2GHz＜0.3GHz頻率范圍≥26.5GHz6-26.5GHz＜6GHz最高帶寬≥2GHz0.2-2GHz＜0.2GHz國產中端示波器的應用領域正逐步從研發(fā)走向工業(yè)領域國產經濟型示波器憑借優(yōu)異的性能以及合理的價格相比進口品牌競爭力強經濟型產品檔次高端中端射頻及無線技術開發(fā)與研究、航空航天、衛(wèi)星通信等整個頻譜/信號分析儀市場中銷售額規(guī)模最大的部分，應用于5G、WiFi6等消費類電子、汽車電子、工業(yè)類電子等射頻類儀器波形發(fā)生器經濟型產品檔次高端、新型無線通信標準及前沿科學研究、量子科技、汽車工業(yè)類、消費類電子及科研領域等產品生產制造、維修等等中端經濟型產品檔次高端讀數(shù)分辨率≥7位半5位半-7位半＜5位半IoT、新能源、汽車電子等研發(fā)、測試、生產制造及維修等萬用表中端經濟型便攜式現(xiàn)場測試是工業(yè)生產中不可或缺的應用場景

資料：普源精電招股說明書，中信建投131.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.4

數(shù)字示波器高端化趨勢明顯，射頻類儀器、波形發(fā)生器仍以經濟型為主?

公司數(shù)字示波器產品高端化趨勢明顯。以國內標準進行劃分，2018-2021H1年公司高端數(shù)字示波器產品占比從0%提升至18.73%，2022H1、2022年公司高端示波器營收分別同比增長123.28%、98.14%，高端產品占比進一步提升。高端產品研發(fā)壁壘較高，公司通過技術積累形成了自研ASIC芯片技術能力以及自研芯片到產品的轉化能力，突破海外壟斷，趨勢明顯。?

公司射頻類儀器、波形發(fā)生器產品仍然以經濟型為主，2021H1經濟型產品占比分別為69.8%、64.4%，同時公司在高端波形發(fā)生器領域取得從無到有的突破，產品占比為2.7%。圖表：數(shù)字示波器產品結構圖表：射頻類儀器產品結構圖表：波形發(fā)生器產品結構數(shù)字示波器：經濟型數(shù)字示波器：高端數(shù)字示波器：中端波形發(fā)生器：經濟型波形發(fā)生器：中端射頻類儀器：經濟型射頻類儀器：中端波形發(fā)生器：高端100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%2.70%6.95%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17.34%38.79%18.73%38.14%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30.50%31.84%30.24%39.05%40.77%37.83%37.99%32.87%41.79%43.58%69.50%201868.16%202069.76%2021H160.95%201959.23%201862.17%201962.01%202064.42%2021H158.21%201849.47%201943.87%202043.49%2021H1

資料：普源精電招股說明書，中信建投

資料：普源精電招股說明書，中信建投

資料：普源精電招股說明書，中信建投141.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.5

射頻類儀器單價最高，數(shù)字示波器高端化抬升產品均價?

從產品的單價看，射頻類儀器的均價最高，超過1.2萬元/臺，而其他產品均價均在0.4萬元/臺以下。射頻類儀器均價較高主要系該類產品技術門檻高、開發(fā)難度大；從商品銷量看，2020年數(shù)字示波器的銷售臺數(shù)超過5萬臺，高于其他產品，公司憑借在數(shù)字示波器領域長期的技術積累和品質優(yōu)勢，不斷研發(fā)出更高性能系列產品并逐漸實現(xiàn)銷售，贏得了國內外客戶的充分認可。?

動態(tài)來看，公司數(shù)字示波器產品的均價呈現(xiàn)逐年提升，主要系公司基于自研芯片陸續(xù)推出中高端數(shù)字示波器，中高端示波器產品均價較高，銷售占比逐年提升，提升了產品均價。圖表：射頻類儀器的均價較高，數(shù)字示波器的銷量最高且產品均價逐年提升2018年2019年2020年2021H1單價（元/臺）

銷量（臺）

單價（元/臺）

銷量（臺）

單價（元/臺）

銷量（臺）

單價（元/臺）

銷量（臺）數(shù)字示波器2,81812,0012,2852,3112,55946,5294,2463,10812,7972,3662,4402,65543,4393,8133,36612,5402,4502,5662,92152,2134,3563,40812,9372,4822,5592,86031,4822,3778,4967,8853,033射頻類儀器波形發(fā)生器16,97312,1374,64416,90612,7475,43215,73414,1664,560電源及電子負載萬用表及數(shù)據(jù)采集器：普源精電招股說明書，中信建投

資料151.3業(yè)績持續(xù)放量，高端示波器占比提升1.3.6背景下，境內業(yè)務占比超過境外?

2021年以來公司境內業(yè)務已超過境外，境外業(yè)務中歐洲占比最高。2020年，公司在境內、海外的主營業(yè)務收入分別為1.57、1.86億元，占比分別為40.0%、60.0%，其中海外業(yè)務也歐洲和北美為主，歐洲、北美、亞洲的營收占比分別為25.3%、21.7%、10.7%。在大背景下境內業(yè)務增速領先，截至2022年公司境內主營收入占比達56.81%。?

近年來公司境內收入增速持續(xù)高于境外。2018-2022年，公司境內收入增速CAGR達32.34%，境外收入增速CAGR為11.69%。截至2022年，境內增速45.86%，領先于同期境外增速30個百分點以上。圖表：2021年以來公司境內業(yè)務占比已超過境外圖表：公司境內業(yè)務增速高于境外境內歐洲北美洲亞洲其他境外境內收入（百萬元）境內同比（右軸）境外收入（百萬元）境外同比（右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10.73%9.77%8.88%10.22%18.26%18.65%24.13%43.19%4003503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%18.90%25.30%21.68%25.33%49.14%23.90%56.81%202250.86%202145.85%202045.72%2021H143.17%201940.03%20180-10%20182019202020212022

資料：普源精電招股說明書，普源精電公告，中信建投

資料：普源精電公告，中信建投161.4專注研發(fā)成果豐富，直銷渠道穩(wěn)步推進1.4.1

公司研發(fā)力度大且成果豐富，在芯片、算法等核心技術領域不斷尋求突破圖表：公司的核心技術包括芯片技術、信號處理技術和算法、電子測量技術、電子電路技術等領域技術類別應用意義國內首款示波器模擬前端芯片，帶寬高達5GHz，集成了低阻抗和高阻抗兩個信號調理通路；高阻抗通路集成電子衰減器，過載恢復時間比非集成技術縮短60倍高帶寬高集成度示波器模擬前端芯片技術芯片技術

高帶寬高采樣率示波器信號處理芯片技術國內首款量產的4GHz帶寬、10GSa/s采樣率、8Bit分辨率示波器信號處理芯片，可實現(xiàn)5GHz帶寬、20GSa/s采樣率數(shù)字示波器產品國內首款示波器差分探頭放大器芯片，帶寬高達7GHz，集成片上頻響校準技術。輸入等效噪聲低達0.35mVrms?？蓪崿F(xiàn)7GHz帶寬示波器差分探頭寬帶差分探頭放大器芯片技術數(shù)字中頻技術采用數(shù)字技術替代了傳統(tǒng)的模擬中頻，可極大提高頻譜分析儀的測量精度，同時降低模擬電路設計復雜度、校準復雜度等實現(xiàn)了對數(shù)字余暉、光譜、PVT等大量高速頻譜數(shù)據(jù)的實時處理和實時顯示Ultra-Real技術SiFiI高保真任意信號合成技術SiFiII高保真任意信號合成技術SiFiIII高保真任意信號合成技術SiFiI技術采用線性內插算法，實現(xiàn)了任意采樣率至DAC以任意采樣率輸出任意波形SiFiII支持Normal、Step、OFF三種任意波信號處理模式，可以逐點輸出任意波形，輸出信號抖動低至200ps，無失真的還原信號實現(xiàn)了AWG和AFG兩種信號源功能，支持在任意采樣率下，逐點輸出任意波形和寬帶IQ調制波形信號處理技術和算法基于UltraVision技術平臺，實現(xiàn)的示波器平臺軟件技術，利用UltraVision的開放的數(shù)字信號處理架構，實現(xiàn)各種高級應用分析功能。軟件平臺采用分層方式設計，包括應用層、會話層、業(yè)務層、系統(tǒng)層和硬件層，大大提升了軟件的可靠性、可維護性和可擴展性示波器技術平臺軟件技術采用大規(guī)模可編程邏輯器件，實現(xiàn)包括波形概率累加、波形余輝處理、通道疊加、波形顏色映射、波形快速繪制、高分辨率等核心算法，大大降低了示波器采集的死區(qū)時間，提高了波形捕獲率和顯示效果可以更高概率地捕捉到偶發(fā)異常信號高刷新率示波器顯示技術高采樣示波器數(shù)據(jù)采集技術實現(xiàn)20GSa/s高采樣率采集，提升采樣速度，得到更高精度的信號電子負載恒流環(huán)失調校準與補償技術

使用數(shù)控失調補償電路和軟件算法，電子負載避免了手動調節(jié)部件的使用，實現(xiàn)較高的穩(wěn)定性和可靠性，并可以實現(xiàn)自動校準和補償高精度波形分析技術脈沖信號生成技術利用數(shù)字示波器利用內置的

FPGA

實現(xiàn)的高精度波形分析，提高數(shù)據(jù)分析精度和數(shù)據(jù)處理速度，達到精度和速度的平衡依序串聯(lián)的一個控制系統(tǒng)、一個波形處理單元和一個波形輸出端，組成的一套脈沖寬度較精確調節(jié)的脈沖信號發(fā)生器技術通過數(shù)字ALC技術，可簡化電路設計的復雜性，提高電路一致性及溫度對性能的影響，提高信號源輸出幅度精度采用浮動差分電路結構實現(xiàn)了比競品寬1倍的高阻抗電壓測量范圍在nA級小電流到10A級大電流的測量范圍內，量程切換過程中不會出現(xiàn)電流瞬間斷路的現(xiàn)象，大電流測量發(fā)熱不影響小電流測量精度創(chuàng)新性的提出一種鏡像恒流源測電容的裝置及方法，以達到更加精確、快速的測量電容的功能通過指定輸出終止狀態(tài)，電源在完成指定狀態(tài)輸出后或干預后可以自動進入終止狀態(tài)，使用戶無需手動操作，避免了其存在的時間不確定性和誤操作風險數(shù)字自動電平控制技術高精度大動態(tài)范圍直流電壓測量高精度大范圍電流測量技術高精度快速電容測量技術電子測量技術電源輸出狀態(tài)控制技術多通道相位校準及同步技術高帶寬低噪聲模擬前端技術寬帶示波器探頭技術通過混頻器、接收機等元器件組成檢測單元，對結果進行校準以實現(xiàn)兼容幅度調節(jié)、相位調節(jié)、穩(wěn)定性好、雜散小和結構簡單的效果采用RIGOL鳳凰座模擬前端芯片，具有寬帶、低噪、一致性高特點，技術指標優(yōu)異電子電路技術實現(xiàn)高帶寬無源、有源、邏輯分析、電流探頭，最新的技術利用RIGOL鳳凰座探頭放大器芯片，實現(xiàn)高帶寬有源差分探頭17

資料：公司招股說明書，公司財報，中信建投；注：截至2022年1.4專注研發(fā)成果豐富，直銷渠道穩(wěn)步推進1.4.1

公司研發(fā)力度大且成果豐富，在芯片、算法等核心技術領域不斷尋求突破圖表：公司的在研項目主要包括芯片、數(shù)字示波器和射頻類儀器預計總投資

進展或階規(guī)模（萬元）

段性成果產品類別芯片項目名稱技術水平擬達到目標具體應用前景1.自主設計高精度示波器模擬前端芯片、高精度信號處理芯片和高精度邏輯信號前端芯片，滿足IOT測量，醫(yī)療電高精度通用測量芯片組開發(fā)已完成開1,017.57國內領先

子測量，新能源等應用領域對高精度示波器的要求。2.設計更高性能的芯片，提升示波器的垂直測量精度和設計可靠性，提高產品的競爭力。在儀器儀表，數(shù)據(jù)采集，激光測距等領域擁有廣闊應用場景。該產品垂直分辨率可達12bit，并且具有業(yè)內領先的噪聲指標。發(fā)高分辨率示波器項目已完成開發(fā)將公司數(shù)字示波器垂直分辨率提升至12bit，并確保具有優(yōu)異的噪聲和直流增益精度指標，優(yōu)化示波器測量精度。1,300.00676.00國內領先該產品在高帶寬測試和分析方面應用廣泛，可適用于通訊和計算機網絡、高速數(shù)字電路設計、射頻電路設計、航空航天和汽車電子、物理和生命科學等。中高端示波器開發(fā)對儀器性能更加優(yōu)化，擴大應用范圍，提供更多的數(shù)據(jù)處理和分析功能。進行中

國內領先數(shù)字示波器高端數(shù)字示波器項目全面提升公司數(shù)字示波器所覆蓋的帶寬范圍，開拓并觸達高帶寬數(shù)字示波器市場應用需求。1336.501361.85363.20進行中

行業(yè)先進進行中

國內領先該產品的模擬帶寬將全面領先國內所有同行，在全球有強競爭力。高分辨率數(shù)字示波器項目提供更高的分辨率、更低的噪聲和更高的測量精度，以滿

高分辨率數(shù)字示波器適用于各種需要進行精確信號測試和分析的足用戶對測試精度和速度的需求。

領域，包括電子研發(fā)和設計、自動化測試和生產測試等。滿足用戶基本測試需求，降低成本，提高產品易用性與可

經濟型示波器主要應用于基礎測試和教育培訓等領域，幫助用戶經濟型數(shù)字示波器進行中

國內領先已完成開靠性。進行基礎電路測試和實驗。多通道相參微提升射頻類產品輸出最高信號頻率頻圍達20GHz，單臺儀

該產品支持多個獨立通道輸出，其穩(wěn)定的相位相參、出色的低相射頻類儀器波信號發(fā)生器

1,862.57行業(yè)先進

器最高支持8通道輸出，通道間獨立可控，相位穩(wěn)定，多

位噪聲及良好的雜散和諧波抑制能力，滿足如超導量子計算、發(fā)項目機級聯(lián)提升集成密度高。信號生成、MIMO、EMS等復雜測試的需求。高帶寬任意波形發(fā)生器項目優(yōu)化現(xiàn)有技術，提供更寬的頻率輸出范圍、更高調制帶寬、該產品是業(yè)內領先的高性能任意波形發(fā)生器，滿足量子科技領域、更精細的量化電平，以提供更高質量更高純度的信號輸出。復雜電磁場景模擬、高速接口接收測試等應用需求。650.00進行中

國內領先波形發(fā)生器提升公司波形發(fā)生器類產品最高輸出頻率，全面提升采樣

該產品具有高性能、多通道、高分辨率特征，主要面向教育科研，函數(shù)/任意波形發(fā)生器項目660.00901進行中

行業(yè)先進

率、垂直分辨率、輸出頻率、波形上升時間、抖動等方面

滿足嵌入式和半導體測試應用、RF

相關測試應用、汽車電子信號的關鍵性能表現(xiàn)。

仿真、醫(yī)療信號仿真等相關應用需求。提升現(xiàn)有產品輸出功率；縮小現(xiàn)有產品體積，降低重量；

該產品可實現(xiàn)微安級別的低電流測量，在國內高精度可編程線性可編程直

可編程線性直流電源已完成開發(fā)行業(yè)先進流電源提升產品可靠性和輸出精度。電源中處于技術領先水平。

資料：公司招股說明書，公司財報，中信建投；注：截至2022年181.4專注研發(fā)成果豐富，直銷渠道穩(wěn)步推進1.4.2

當前經銷渠道為主，直銷渠道占比穩(wěn)步提升?

公司采取經銷為主、直銷為輔、少量ODM的整合式銷售模式。1）經銷銷售：簽約經銷商可以使用

ISM系統(tǒng)和公司直接進行業(yè)務交流和信息管理并獲得公司賬期和賬額的支持，非簽約經銷商通常是基于投標資質及供貨資質的需求且往往采用先款后貨的付款條件；2）直銷銷售：用戶通常直接和公司進行合同簽署交易，或通過自營電商直接向用戶進行線上快捷銷售，集團化戰(zhàn)略客戶主要通過大客戶銷售模式進行銷售。3）ODM銷售模式：客戶向公司購買產品后以自身的品牌對外銷售的模式，公司客戶分別為美國和日本的兩家全球知名的電子測量儀器公司。?

從銷售渠道營收占比趨勢看，直銷模式占比維持提升趨勢,

占比由2018年的5.5%提高至2022的28.5%，提高23pct。2019以來，隨著2GHz示波器等產品快速放量，單位價值量更高且儀器更復雜，需要技術人員配合銷售以開拓終端客戶，直銷比例快速提升。圖表：公司的銷售模式包括經銷、直銷、ODM三種圖表：2018-2022年直銷模式占比提升23個百分點可以使用

ISM系統(tǒng)和公司直接進行業(yè)務交流和信息管理，且通?？梢愿鶕?jù)簽約經銷簽約銷售目標、業(yè)務模式和客戶類型等方面的評估獲得公司賬期和賬額的經銷模式直銷模式ODM商支持。除此之外，簽約經銷商在技術支持、產品培訓、市場活動及銷售返點方面可以基于公司政策獲得相關的優(yōu)勢資源支持。非簽約經銷商通常是基于投標資質及供貨資質的需求，由公司進行單次項目授權或客戶授權，依托于公司資源完成面向客戶的銷售和服務，采取先款后貨的付款條件。經銷模式100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.5%7.5%20.0%非簽約經銷商27.5%28.5%滿足客戶基于電商模式的零散化快捷采購需求，過營銷區(qū)域的電商部和大自營電商客戶部進行管理。自營電商銷售模式是通過公司官網商城和第三方電商平銷售模式臺進行綜合銷售運營，其中第三方電商平臺包括不限于京東、天貓、亞馬遜等。滿足客戶協(xié)議模式的集團化統(tǒng)一采購需求。復購買率通常較低。大客戶銷大客戶銷售模式主要面向國內可持續(xù)發(fā)展的客戶進行業(yè)務部署，這類客戶通常有相售模式

對完善且差異化的供應商管理制度和流程，同時具備采購數(shù)量多、金額高、潛力大的特點。93.7%91.8%直銷模式79.4%202072.0%202170.9%2022指公司自主進行產品設計、開發(fā)、生產，客戶向公司購買產品后以自身的ODM

資料品牌對外銷售的模式。公司客戶分別為美國和日本的兩家全球知名的電子測量儀器公司。20182019：公司公告，中信建投

資料：公司招股說明書，公司財報，中信建投191.4專注研發(fā)成果豐富，直銷渠道穩(wěn)步推進1.4.3

公司前五大客戶營收占比維持25%以上，主要客戶較為穩(wěn)定?

公司的前五大客戶占比維持25%以上。2017-2020年公司前五大客戶營收占比分別為29.3%、25.6%、26.2%、27.4%，主要銷售產品均為數(shù)字示波器等測量測試儀器。?

公司客戶結構較為穩(wěn)定。其中2017-2020年InterWorld

Highway,

LLC、北京神州技測科技有限公司、

Conrad

ElectronicSE均位于公司前五大客戶之列；除此之外，廣州市中普電子有限公司、Batronix

GmbH&Co.

KG也多次入列。圖表：InterWorldHighway,

LLC、北京神州技測科技有限公司、

Conrad

Electronic

SE均為公司較為穩(wěn)定的客戶2017年2018年2019年2021H1銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）客戶名稱營收占比客戶名稱營收占比客戶名稱營收占比客戶名稱營收占比InterWorldHighway,

LLCInterWorldHighway,

LLCInterWorldHighway,

LLC北京神州技測科技有限公司3187.110.9%2403.97.9%2862.08.1%2102.59.9%北京神州技測科技有限公司北京神州技測科技有限公司北京神州技測科技有限公司InterWorldHighway,

LLC1875.41505.66.4%5.2%1736.21372.45.7%4.5%2611.31281.97.4%3.6%1363.2981.96.4%4.6%3.3%廣州市中普電子有限公司廣州市中普電子有限公司Batronix

GmbH&Co.KG廣州市中普電子有限公司Batronix

GmbH&Co.KGConradElectronic

SEBatronix

GmbH&Co.KG1005.73.4%1164.93.8%A公司1268.43.6%707.7深圳市儀表世界連鎖店有限公司ConradElectronic

SEConradElectronic

SEConradElectronic

SE973.83.3%1113.07790.43.7%1266.69290.13.6%666.83.1%合計8547.629.3%合計25.6%合計26.2%合計5822.027.4%

資料：公司公告，中信建投20目錄?

一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續(xù)推進?

二、電子測量儀器市場平穩(wěn)擴容，ASIC芯片成為示波器核心壁壘2.1

2022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成2.2

示波器：測量模擬信號的時域特征，數(shù)字示波器成為主流2.3

射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，整體空間最為廣闊2.4

波形發(fā)生器：測試信號激勵源，高速數(shù)字取樣成為主流方向2.5

電源及電子負載：供電或消耗功率，國內增速與全球逐步趨同2.6

萬用表及數(shù)據(jù)采集器：測量基本電參數(shù)，國內普及率持續(xù)提升2.7

芯片自研：產品高端化之大勢所趨?

三、海外巨頭技術與規(guī)模領先，普源精電為國內示波器佼佼者?

四、投資建議?

五、風險分析2.12022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成2.1.1

電子測量產業(yè)上游主要為主動/被動電子元件，下游應用于工業(yè)、教育等各領域?

行業(yè)上游：主要有電子元器件廠商、電子材料廠商、機電產品廠商、機械加工廠商和電子組裝廠商等。?

行業(yè)中游：主要為電子測量儀器服務商，包括數(shù)字示波器等通用電子測量儀器以及光纖測試儀器等專用電子測量儀器?

行業(yè)下游：主要包括教育與科研、工業(yè)生產、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費電子等其他電子設備有關的企業(yè)。圖表：產業(yè)鏈上游為零部件供應商，中游為電子測量儀器服務商，下游應用于科研、工業(yè)等各領域（以2022數(shù)據(jù)為例）上游：零部件供應商/組裝廠中游：電子測量儀器服務商下游：應用領域教育與科研主動電子元件合計電子測量儀器市場空間：全球951.4億元、中國346.7億元主要通用電子測量儀器市場空間：全球402.8億元，中國148.7億元IC芯片、二極管、三極管、存儲器等工業(yè)生產通信行業(yè)數(shù)字示波器射頻類儀器波形發(fā)生器電源及電子負載數(shù)字萬用表其他市場空間：全球94.3億元、中國33.7億元市場空間：全球154.8億元、中國49.6億元市場空間：全球23.4億元、中國7.6億元市場空間：全球67.7億元、中國22.4億元市場空間：全球62.5億元、中國35.3億元被動電子元件RCL（電容、電阻、電感）、被動射頻器件（耦合器、濾波器、天線等）航空航天PCB大規(guī)模印制電路板加工組裝等其他原材料供應商交通與能源消費電子等包含功率儀、放大器等通用電子測量儀器，以及專用電子測量儀器探頭、漆包線等

資料：Technavio，Market

and

Markets，公司公告，弗若斯特沙利文，中研普華產業(yè)研究院，中信建投；(注：主要通用電子測量儀器包括數(shù)字示波22器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載、數(shù)字萬用表)2.12022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成2.1.2

電子測量儀器分為通用、專用兩大類，通用電子測量儀器應用范圍廣?

測量測試儀器是用于檢測、測量、觀測、計算各種物理量、物質成分、物性參數(shù)等的器具或設備，是儀器儀表產業(yè)的核心門類之一。電子測量儀器產品種類繁多，應用范圍廣泛。按照使用領域的不同可分為通用儀器和專用儀器，其中專用測量儀器以某一個或幾個專用功能為目的，如光纖測試儀器、電磁兼容EMC

測試設備等；通用電子測量儀器測量基本的電參數(shù)，應用范圍廣，市場需求量大。?

通用電子測量儀器領域，其產品主要包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載產品、萬用表等。圖表：電子測量儀器分為專用、通用兩大類觀測、分析和記錄各種電信號的變化，將肉眼看不見的信號轉化為可視化專用電子測量儀器示波器射頻類儀器波形發(fā)生器電源及電子負載萬用表圖像，以便進行信號分析和處理。針對特定對象的測量器具，用于滿足專業(yè)性較強的功能需求。設計制造難度高，應用范圍較小，需求量不高。如光纖測試儀器、電泛指對頻域信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號發(fā)生器等產品，主要有頻譜(信號)分析儀、微波射頻源、矢量網絡分析儀、微波功率計等。電子測量儀器磁兼容EMC測試設備等。是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備，在測量各類電子系統(tǒng)的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數(shù)時，常被用作激勵源。主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，并對測試回路的電能進行測量分析。通用電子測量儀器多用途電子測量儀器，主要用于準確測量電壓、電流等基本電學量以及電路故障診斷等。測量基本電參量，應用范圍廣，市場需求量大。其他儀器其他用于電氣參數(shù)測量的通用儀器，如各類放大器、電橋等。

資料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投232.12022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成2.1.3

2022年全球電子測量儀器市場空間近千億，五大通用儀器占比超4成?

全球市場：增速較為平穩(wěn)，有望突破千億市場。受益于全球經濟的增長、工業(yè)技術水平的提升，全球電子測量儀器市場規(guī)模保持持續(xù)上升的增長勢態(tài)。2017-2022年全球電子測量儀器市場CAGR為5.3%，并于2022年達到951.4億元。預計2022-2025年CAGR為5.7%，且其增長邊際加速，并于2025年市場空間達到1124.8億元。?

中國市場：增速顯著快于全球，全球占比提升。受益于中國政策的大力支持和下游新產業(yè)的快速發(fā)展，

2017-2022年中國電子測量儀器市場CAGR為10.9%，快于全球，并于2022年達到346.7億元，占全球市場的比重約三分之一。預計2022-2025年CAGR為6.8%，并于2025年市場空間達到422.9億元。圖表：2022年全球電子測量儀器市場規(guī)模合計951.4億元圖表：2022年中國電子測量儀器市場規(guī)模合計346.7億元全球電子測量儀器市場規(guī)模（億元）全球：同比（右軸）中國電子測量儀器市場規(guī)模（億元）中國：同比（右軸）42345%1200100080060040020001,125

25%450400350300250200150100501,0623931,00236840%35%30%25%20%15%10%5%95191520%15%10%5%347899

895

8923293143012887346806592071871720%-5%00%2015

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資料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投

資料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投242.12022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成2.1.3

2022年全球電子測量儀器市場空間近千億，五大通用儀器占比超4成?

專用儀器種類繁多，國內上市企業(yè)主要聚焦五大類通用儀器。1）專用電子測量儀器：包括針對特定對象的如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試儀器等專用測試設備，產品種類繁多，2022年占整體電測儀器的52.1%。2）通用電子測量儀器：以數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載、萬用表五類儀器為主，2022年全球市場空間約402.8億元，占比為42.3%；五大類儀器是國內上市企業(yè)當前主要聚焦的市場。其他通用儀器產品包括LCR計數(shù)儀、功率儀、電橋等，占比為5.5%。?

五類主要通用電子測量儀器中，2022年數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載、萬用表的全球市場占比分別為23.4%、38.4%、5.8%、16.8%、15.5%，全中國市場占比分別為22.7%、33.4%、5.1%、15.1%、23.7%。圖表：2022年全球電子測量儀器占比圖表：2022年全球主要通用測量儀器圖表：2022年中國主要通用測量儀器數(shù)字萬用表,15.5%通用電子測量儀數(shù)字示數(shù)字萬

數(shù)字示波器,23.4%用表,波器,電源及電子負載,器：主要,42.3%22.7%23.7%專用電子測量儀器,52.1%電源及電子負載,16.8%射頻類儀器,38.4%射頻類,通用電子儀器33.4%15.1%測量儀器：其他,5.5%波形發(fā)生器,5.8%波形發(fā)生器,5.1%

資料：弗若斯特沙利文，

Technavio,

Markets

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資料：弗若斯特沙利文，

Technavio,

Markets

資料：弗若斯特沙利文，

Technavio,Markets，中研普華產業(yè)研究院，中信建投and

Markets，中研普華產業(yè)研究院，中信建投Markets

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Markets，中研普華產業(yè)研究院，中信建投252.2示波器：測量模擬信號的時域特征，數(shù)字示波器成為主流2.2.1

示波器測量信號的時域特征，數(shù)字示波器成為行業(yè)主流?

示波器、頻譜分析儀可以分別測量模擬信號時域、頻域的不同特征：1）時域：即時間域，自變量是時間，即橫軸是時間，縱軸是信號的變化，其動態(tài)信號是描述信號在不同時刻取值的函數(shù)示波器用來觀測、分析和記錄各種時域電信號的變化；2）頻域：即頻率域，自變量是頻率，即橫軸是頻率，縱軸是該頻率信號的幅度，也就是通常說的頻譜圖，射頻類儀器對射頻信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號。?

示波器的主要用途是顯示電子信號，電子信號會以波形或脈沖的形式出現(xiàn)，通過觀察示波器上顯示的信號，可以確定電子系統(tǒng)的某個元器件是否在正常工作。圖表：模擬信號的時域、頻域特征圖表：示波器用于顯示電子信號電子信號：波形或脈沖橫軸：時間縱軸：功率強度

資料：電子工程世界，中信建投

資料：是德科技官網，中信建投262.2示波器：測量模擬信號的時域特征，數(shù)字示波器成為主流2.2.1

示波器測量信號的時域特征，數(shù)字示波器成為行業(yè)主流?

示波器產品類型包括模擬示波器、數(shù)字存儲示波器（DSO）和混合信號示波器（MSO）。?

模擬示波器使用陰極射線管來顯示波形，屏幕上涂有熒光物質，只要被電子束集中就會發(fā)光，當連續(xù)的熒光點亮起時，可以看到信號的再現(xiàn)圖形。模擬示波器常用來測試要求實時顯示并且變化很快的信號，但是無法實現(xiàn)波形的固定和自動測量。?

數(shù)字示波器包括數(shù)字存儲示波器、混合信號示波器等，DSO輸入一個信號，通過模數(shù)轉換器將信號數(shù)字化，可使示波器執(zhí)行各種波形測量，同時信號可以無限期地存放在存儲器中。當前數(shù)字示波器成為行業(yè)主流。圖表：數(shù)字存儲示波器的工作原理分類原理優(yōu)缺點優(yōu)點：用于測試要求實時顯示并且變化很快的信號，熒光點會繼續(xù)發(fā)光一段時間而不會馬上消失，可以在幾個彼此重疊的示波器跡線上看到信號的毛刺或不規(guī)則性。缺點：無法使顯示畫面

“固定”，從而使波形停留較長的時間。當熒光物質不再發(fā)光時，該部分的信號也隨之消失；此外，無法自動執(zhí)行波形測量，必須使用顯示屏上的網格線進行手動測量。使用陰極射線管來顯示波形，屏幕上涂有熒光物質，只要被電子束集中就會發(fā)光，當連續(xù)的熒光點亮起時，可以看到信號的再現(xiàn)圖形。模擬示波器DSO輸入一個信號，并通過模數(shù)轉

優(yōu)點：數(shù)據(jù)以數(shù)字形式表示，可使示波器執(zhí)行各種波形測量，信號可以無限期地存數(shù)字存儲示波器（DSO）混合信號示波器（MSO）換器將其數(shù)字化。放在存儲器中，也可打印或通過閃存、LAN、USB或DVD-RW

傳輸?shù)接嬎銠C中。能夠觸發(fā)和顯示模擬與數(shù)字信號的混合信號示波器。優(yōu)點：同時監(jiān)測模擬信號與數(shù)字信號。

資料：是德科技，中信建投272.2示波器：測量模擬信號的時域特征，數(shù)字示波器成為主流2.2.1

示波器測量信號的時域特征，數(shù)字示波器成為行業(yè)主流?

數(shù)字示波器的主要指標包括帶寬、采樣率、通道、存儲深度、波形捕獲率、示波器連通性等。?

1）帶寬：帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍（以頻率表示），足夠的帶寬可以支撐示波器準確再現(xiàn)真實的信號，例如分別用20MHz、100MHz的示波器對20MHz的方形信號進行觀測，后者顯示更為準確；2）采樣率：示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數(shù)量，一般為帶寬的2.5-3倍，顯然每秒采集的樣本越多，顯示的波形就越清晰、準確；3）通道：通道是指示波器的獨立輸入，示波器通道的數(shù)量介于

2

到

20

個之間，通常是

2

或

4

個，具體可分為數(shù)字通道和模擬通道；4）波形捕獲率：每次波形采集之間都會出現(xiàn)一段靜寂時間（也稱死區(qū)時間），捕獲率越快，意味著死區(qū)時間越短，可捕獲到偶發(fā)事件或毛刺的機率就越高。圖表：數(shù)字示波器主要指標及含義指標圖表：數(shù)字示波器帶寬、采樣率、通道、波形捕獲率示意含義帶寬帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數(shù)量，一般為帶寬的2.5-3倍采樣率通道是指示波器的獨立輸入。示波器通道的數(shù)量介于

2到20個之間，包括數(shù)字通道和模擬通道帶寬:20M（左）、100M（右）帶寬的示波器分別觀察20M的方波信號采樣率:采樣率每個周期產生

2個（左）、7個（右）數(shù)據(jù)點的波形通道指可以存儲的采樣或數(shù)據(jù)點的數(shù)量，示波器的存儲器深度越大，以全采樣速率來采集波形的時間就越久存儲深度示波器采集和更新波形顯示的速率，捕獲率越快，意味著死區(qū)時間越短，可捕獲到偶發(fā)事件或毛刺的機率就越高波形捕獲率示波器連通性USB端口、DVD-RW

光驅、外置硬盤和外部顯示器端口等波形捕獲率:靜寂時間（死區(qū)時間）示通道:8數(shù)字+4模擬，12通道數(shù)字示波意圖圓圈指出的偶發(fā)事件將不顯示器示意圖

資料：是德科技，中信建投

資料：電子工程世界，是德科技，中信建投282.2示波器：測量模擬信號的時域特征，數(shù)字示波器成為主流2.2.2

普源示波器產品搭載自研芯片組，實現(xiàn)高帶寬覆蓋?公司數(shù)字示波器的“鳳凰座芯片組”技術平臺、“半人馬座芯片組”技術平臺以ASIC自研芯片為核心，通過集成電路設計創(chuàng)新打造了從差分探頭、模擬前端到模數(shù)轉換的完整模擬信號鏈芯片技術，模擬帶寬、實時采樣率等多指標國內領先。?探頭用于連接示波器與被測物件，是電子測量儀器測試方案不可缺少的組成部分。數(shù)字示波器可以通過匹配不同類型的探頭，完成復雜多樣信號的觀測，公司的探頭產品類別包括無源探頭、有源探頭、電流探頭等。圖表：公司數(shù)字示波器搭載“鳳凰座”、“半人馬座”、UltraVision芯片組，模擬帶寬、實時采樣率等多指標國內領先產品圖片產品/技術平臺主要產品系列DS70000產品參數(shù)用途下游應用場景MSO8000DS8000-RMSO/DS7000MSO5000DHO800最高帶寬：5

GHz；最高采樣率：20

GSa/s;“鳳凰座”芯片組技術平臺數(shù)字示波器應用場景包括產品技術研發(fā)、工業(yè)生產檢測、教學研究、電子電器維修等。DHO900最高帶寬：800

MHz；最高采樣率：4

GSa/s；數(shù)字示波器用于采集、存儲和顯示電路中的電信號，并對信號進行測量、分析和處理?！鞍肴笋R座”芯片組技術平臺DHO1000DHO4000DS80000數(shù)字示波器DS6000最高帶寬：13

GHz；最高采樣率：40

GSa/s；“UltraVision”芯片組技術平臺

MSO/DS2000MSO/DS1000ZDS1000Z-E最高帶寬：100

MHz；最高采樣率：1

GSa/s；“UltraZoom”芯片組技術平臺DS1000E/URP1018HPVA8700PCA2030PHA2150RPL2316數(shù)字示波器探頭為主的選附件是電子測量儀器測試方案不可缺少的組成部分。數(shù)字示波器可以通過匹配不同類型的探頭，完成復雜多樣信號的觀測，進一步拓展相關應用領域。最高帶寬/最高通道數(shù)：100

MHz-7GHz；準確度/最高電流有效值/最高電壓：6.25V-18KV無源探頭、有源探頭、電流探頭、高壓差分探頭、邏輯探頭等探頭

資料：公司公告，公司官網，中信建投292.2示波器：測量模擬信號的時域特征，數(shù)字示波器成為主流2.2.3

示波器全球市場規(guī)模逐步突破百億大關?

全球市場：

2017-2022年全球示波器市場CAGR為4.5%，并于2022年市場空間達到94.3億元；預計2022-2025年CAGR為6.2%，市場規(guī)模逐步突破百億大關。?

中國市場：2017-2022年中國示波器市場CAGR為8.1%，并于2022年市場空間達到33.7億元；預計2022-2025年CAGR為7.7%。圖表：2022年全球示波器市場規(guī)模合計94.3億元圖表：2022年國內示波器市場規(guī)模合計33.7億元(億元）(億元）全球示波器市場規(guī)模全球：同比（右軸）中國示波器市場規(guī)模中國：同比（右軸）1134212010080604020010%8%6%4%2%0%-2%4540353025201510510.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%10739361019434888231787675297170272523212002015

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資料

：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投

資料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投302.2示波器：測量模擬信號的時域特征，數(shù)字示波器成為主流2.2.4

示波器出口數(shù)量遠高于進口，但產品單價較低形成較大貿易逆差?

示波器的出口產品數(shù)量遠高于進口產品數(shù)量，數(shù)量差距不斷拉大。測試頻率小于300MHz的通用示波器出口產品數(shù)量由2017年的13.2萬臺增長至2022年的18.7萬臺，進口數(shù)量由2017年的10.3萬臺下降至1.4萬臺；其他高端示波器出口數(shù)量由2017年的7.5萬臺