輕工紡服行業(yè)市場前景及投資研究報告：出口鏈?zhǔn)崂砉乐抵貥?gòu)機(jī)遇

證券研究報告

行業(yè)深度報告輕工紡服出口鏈?zhǔn)崂?，把握估值重?gòu)機(jī)遇發(fā)布日期：2024年1月25日內(nèi)容摘要核心要點(diǎn)：對于輕工紡服出口鏈，我們認(rèn)為：1）短期催化為下游客戶處于去庫尾聲、訂單逐步向好，展望24年上半年客戶本身增長恢復(fù)或有波折，但是向好趨勢不變；2）長期來看，美國就業(yè)市場景氣度高，人均可支配收入繼續(xù)提升，伴隨通脹回落，降息周期有望來臨，中長期消費(fèi)潛力值得期待，DCF視角下出口鏈公司估值有望抬升，風(fēng)險點(diǎn)在于年底美國大選后關(guān)稅是否會變動。

海外下游處于去庫尾聲，低基數(shù)下出口訂單有望逐漸改善。美國零售總額逐步改善，23年12月季調(diào)同比為+4.8%（10/11月分別為1.3%/3.0%）。從庫銷比看，23年11月家具、服裝批發(fā)商庫銷比分別為1.70、2.83（15-19年11月美國家具、服裝批發(fā)商庫銷比均值分別1.69、2.07），家具去庫快于服裝。展望24年，我們認(rèn)為下游去庫對出口訂單的壓制因素已基本緩解，低基數(shù)下，出口有望迎來逐漸改善。

美國通脹逐步回落疊加24年中有望開啟降息，利好地產(chǎn)及消費(fèi)需求修復(fù)。展望24年，隨通脹數(shù)據(jù)逐步回落，美聯(lián)儲或于年中開啟降息，促進(jìn)信用擴(kuò)張和需求增長，消費(fèi)&美國地產(chǎn)有望迎來復(fù)蘇。23年11月美國成屋銷售量同比降幅收窄至-7.3%，23年初起中國家具出口同比與美國成屋銷售量同比已呈現(xiàn)同向回升趨勢。

短期復(fù)蘇力度或有波折，但海外消費(fèi)力長期保持樂觀，出口鏈板塊估值中樞有望上移。美國就業(yè)市場景氣度延續(xù)，勞動力缺口下人均實(shí)際可支配收入持續(xù)改善，伴隨通脹繼續(xù)回落，降息周期有望來臨，短期復(fù)蘇力度雖或有波折，中長期消費(fèi)韌性值得期待，DCF視角下部分公司PE有望抬升至15-20倍。

23Q4保溫杯、辦公椅、床墊等出口亮眼，沙發(fā)、服飾回暖。按照海關(guān)總署HS編碼劃分（美元計價下），其中：1）23年6月以來保持高增：保溫杯（10-12月同比+4%/+21%/+21%）、彈簧床墊（10-12月同比+18%/+26%/+40%

）、辦公椅（

10-12月同比-4%/+27%/+27%）；2）23年11月或12月開始正增長：功能沙發(fā)（

10-12月同比-21%/-6%/+10%）、人造草坪（

10-12月同比-1%/3%/25%）、紐扣（10-12月同比-6%/-5%/21%）；3）7月以來逐月回暖目前仍下跌：包括金屬沙發(fā)（

10-12月同比-26%/-15%/-6%）、遮陽蓬（

10-12月同比-18%/-17%/-1%）、戶外游戲裝備（10-12月同比-14%/-17%/-9%）。2023年12月越南出口紡織品同比-1.8%、同比降幅收窄（11月為-7.1%），鞋類+5.3%、同比轉(zhuǎn)正（11月為-10%）。

輕工紡服出口鏈相關(guān)公司：永藝股份、恒林股份、匠心家居、顧家家居、敏華控股、致歐科技、嘉益股份、哈爾斯、新澳股份、百隆東方、華利集團(tuán)、申洲國際、偉星股份、健盛集團(tuán)、浙江自然、牧高笛等。

風(fēng)險提示：國際政治形勢及地緣政治風(fēng)險、關(guān)稅提高風(fēng)險、海外需求不及預(yù)期風(fēng)險、原材料及匯率波動風(fēng)險等。2目錄CONTENTS第一章

需求端：海外下游處于去庫尾聲，零售表現(xiàn)有所回暖第二章

地產(chǎn)端：降息有望帶動美國地產(chǎn)銷售回暖，驅(qū)動家具出口改善第三章

出口端：23Q4，保溫杯、辦公椅、床墊等亮眼，沙發(fā)、服飾回暖第四章

輕工出口鏈相關(guān)公司梳理第五章

紡服出口鏈相關(guān)公司梳理附：復(fù)盤美國疫情后貨幣財政政策及通脹等情況美國整體已處去庫尾聲（被動去庫存），銷售總額（=零售商+批發(fā)商+制造商）同比增速23年8月起轉(zhuǎn)正，11月庫銷比為1.37，略低于15-19年11月的均值1.40圖表：美國庫存周期進(jìn)展（紅虛線為庫存拐點(diǎn)，藍(lán)虛線為需求拐點(diǎn)

）美國:銷售總額:季調(diào)-同比美國:庫存總額:季調(diào)-同比22年6月起，美國庫存總額同比從高點(diǎn)開始下行，進(jìn)入去庫存階段（主動）50%40%30%20%10%0%被動去庫存被動去庫存被動補(bǔ)庫存20.6%主動去庫存主動去庫存主動補(bǔ)庫存0.4%-1.0%-10%-20%-30%23年6月起，銷售總額-3.2%同比觸底回升，庫存同比仍在下行，從主動去庫向被動去庫過渡注：美國銷售總額為美國零售商銷售額、批發(fā)商銷售額、制造商銷售額之和，由美國商務(wù)部普查局公布圖表：美國整體庫存銷售比美國:銷售總額:季調(diào)(億美元）美國:庫存總額:季調(diào)(億美元）美國:庫存銷售比30,00025,00020,00015,00010,0005,00002.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部普查局，中信建投4零售商去庫領(lǐng)先于批發(fā)商：23年12月美國零售銷售總額同比+4.8%，11月批發(fā)商銷售額同比-3.0%，11月零售、批發(fā)庫銷比分別為1.30/1.34（15-19年均值為1.47/1.32)圖表：23年12月美國零售銷售總額同比+4.8%圖表：23年11月美國批發(fā)商銷售額同比-3.0%美國:零售商銷售額:季調(diào)（同比）美國:零售商庫存:季調(diào)（同比）美國:批發(fā)商銷售額:季調(diào)（同比）美國:批發(fā)商庫存:季調(diào)（同比）50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%5.3%4.8%0.5%-3.0%-10%-20%-10%-20%-30%圖表：美國零售商與批發(fā)商庫存銷售比美國:零售商庫銷比:季調(diào)美國:批發(fā)商庫銷比:季調(diào)1.81.71.61.51.41.31.21.11.00.90.81.341.30數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部普查局，中信建投；注：零售商總額不包括食品服務(wù)銷售額，季調(diào)主要去除季度性及節(jié)假日不同的影響5美國零售數(shù)據(jù)跟蹤：23年12月美國零售銷售額月度同比+4.8%（環(huán)比+1.8pct），其中家具、紡服分別同比-4.7%（環(huán)比+0.7pct）、+4.3%（環(huán)比+2.9pct）圖表：美國分品類零售和食品服務(wù)銷售額同比（季調(diào)）月度同比（季調(diào)）總零售和食品服務(wù)銷售額總零售銷售額家具和家用裝飾店服裝及服裝配飾店電子和家用電器店建筑材料、園林設(shè)備和物料店2023-12

2023-11

2023-10

2023-09

2023-08

2023-07

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2023-05

2023-04

2023-03

2023-02

2023-01

2022-12

2022-115.6%4.8%-4.7%4.3%4.0%3.0%2.2%1.3%4.0%3.1%2.8%2.0%-8.0%2.4%2.8%1.6%-5.8%2.9%1.5%0.4%-4.4%-0.7%-0.3%2.1%1.0%-7.8%-0.1%-3.6%1.3%0.2%-9.1%-2.0%-8.6%2.2%0.9%-4.2%-1.9%-5.3%5.3%3.9%-0.6%3.4%1.2%7.4%5.4%6.7%9.6%4.1%5.8%4.7%-1.5%2.5%6.2%5.4%-3.2%0.5%-5.4%

-12.0%

-6.5%1.4%10.0%-0.2%1.0%0.1%-0.9%10.7%-0.7%-3.5%-4.0%-4.1%-2.3%-2.4%-5.2%-4.1%-4.2%-3.7%-3.5%-2.0%-4.6%-4.6%1.4%1.7%2.9%3.1%食品和飲料店1.3%10.7%0.7%9.4%0.7%10.3%1.6%8.6%2.0%8.7%2.3%7.3%1.2%7.8%2.8%9.2%3.8%7.8%4.4%7.7%5.6%8.6%5.5%5.6%6.6%1.4%7.7%3.7%保健和個人護(hù)理店運(yùn)動商品/業(yè)務(wù)愛好/書及音樂0.9%1.3%-2.3%-1.4%-2.0%1.4%-0.7%0.8%0.5%1.4%1.8%7.2%1.8%-2.3%日用品商場雜貨店無店鋪商販?zhǔn)称贩?wù)和飲吧（飯店）

11.1%3.3%6.9%9.7%1.0%6.6%9.7%1.4%4.3%6.6%8.4%1.3%2.9%8.6%2.3%-3.5%7.4%2.6%1.1%9.0%0.6%1.5%8.3%9.3%2.0%3.0%7.7%9.9%2.2%2.7%7.4%9.1%2.9%2.0%7.2%6.6%4.1%8.3%7.8%9.2%5.5%5.5%3.5%11.5%13.9%7.0%3.0%8.8%11.1%10.2%9.0%11.1%12.3%15.4%23.4%12.2%圖表：美國分品類零售庫銷比（季調(diào)）零售庫存銷售比：季調(diào)2023-

15-19M11均

2023-

2023-

2023-

2023-

2023-

2023-

2023-

2023-

2023-

2023-

2022-

2022-11值100908070605040302011211零售總額1.301.811.472.211.301.791.301.741.301.721.301.681.301.651.301.641.291.621.301.611.281.571.271.531.301.621.271.57機(jī)動車輛和零部件店家具、家用裝飾、電子和家用電器店1.521.581.561.561.571.581.591.631.661.671.661.571.751.69建筑材料、園林設(shè)備和物料店1.880.772.341.362.051.790.792.441.392.131.890.782.391.362.041.910.782.391.382.041.910.782.351.402.041.920.782.361.402.041.930.792.381.422.091.910.782.401.412.031.950.782.401.422.031.960.782.411.422.001.920.782.371.371.951.960.782.281.371.941.970.762.381.402.081.990.772.371.392.15食品和飲料店服裝及服裝配飾店日用品商場日用品商場:百貨公司數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部普查局，中信建投

注：美國零售和食品服務(wù)銷售額=美國零售商銷售額+食品服務(wù)和飲吧銷售額，“家居和家用裝飾店”等店鋪零售不含電商，在“無店鋪商販”中統(tǒng)計電商銷售6主要零售平臺數(shù)據(jù)跟蹤：截至23年9-11月，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已大體恢復(fù)到19年水平，但23Q3相比23Q2其零售額同比增速季度改善不顯著公司財報期19Q3

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2u

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

財報截止收入（億美元）

1280

134613775.6%36.188913475.2%41.796115217.3%13832.7%14102.4%14054.3%15290.5%44.413749.4%34.551914162.4%49.611647.3%45.852615298.4%47.112127.2%49.572115288.7%48.5127114.7%47.954416407.3%43.514928.6%37.355315237.6%44.312749.4%45.553616165.7%1608

23/10/31Walmartyoy8.6%37.87555.2%44.81431較19Q3-0.1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

44.9收入（億美元）

700yoy37.8125639.8108540.3113145.1110842.0134423/9/30AmazonCostco26.4%

40.2%

37.4%

43.6%

43.8%

27.2%

15.3%10.8%

12.6%

較19Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

40.7收入（億美元）

370yoy40.037332.934.127.034.433.639.445.978943.25782.553443244845362750423/11/26較19Q3-4.37.3%31.928312.4%

16.7%

14.6%

21.5%

17.4%

16.6%

15.9%

16.2%

15.0%8.1%34.43896.5%32.23582.0%30.93739.5%21.44296.2%30.9377存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

35.2收入（億美元）

272yoy22.532.633.131.823.241131.936833.035733.138925.243838133532337523/10/29HomeDepot7.1%71.341523.4%

23.2%

25.1%

32.7%8.1%62.43179.8%73.331910.7%80.43303.8%82.74466.5%78.93465.6%90.93420.3%95.3348-4.2%91.6452-2.0%76.1339-3.0%

較19Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

76.8收入（億美元）

280yoy51.030560.429768.830765.141383.06.234023/11/4KrogerTarget11.5%19.11968.2%24.22306.3%27.22266.4%27.6283-0.6%19.52423.9%24.02527.2%25.42577.5%25.03108.0%18.22529.3%24.12607.3%26.72655.4%26.83141.3%18.7253-2.3%23.6248-0.7%

較19Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

28.8收入（億美元）

187yoy25.1-3.725423/10/2811.3%

24.7%

21.3%

21.1%

23.4%9.5%56.827613.3%64.82299.4%57.12134.0%70.72373.5%67.92753.4%74.22351.3%57.52240.6%63.9223-4.9%64.0250-4.2%

較19Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

71.4收入（億美元）

174yoy54.550.162.651.357.068.0-3.419727322320324420523/11/3Lowe’sBestBuy10.9%

30.1%

28.3%

26.7%

24.1%1.0%88.01182.7%99.81195.1%-3.1%-0.3%97.11032.4%5.2%-5.5%-9.2%

-12.8%

較19Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

105.1

93.970.39988.6103.6

95.5169

116107.8

109.1112.5

113.6

115.5

100.4

115.8106

147

95

96

9810.7收入（億美元）

98yoy86119164-3.4%50.110623/10/28-6.3%62.53.9%47.921.4%

11.5%

35.9%

19.6%57.6

43.9

57.2

60.40.5%74.0-8.5%

-12.8%

-11.1%

-10.0%

-11.1%

-7.2%66.3

68.8

72.7

47.4

63.7

66.4-7.8%

較19Q379.0

1.4存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

77.7數(shù)據(jù)：各公司財報，中信建投

注：家得寶、勞氏為家居建材類零售商，沃爾瑪、開市客、克羅格、塔吉特、百世買均為綜合性連鎖賣場7標(biāo)紅為

23Q3相比23Q2零售額同比增速季度改善的零售商批發(fā)商層面耐用VS非耐用：非耐用品修復(fù)節(jié)奏快于耐用品，23年11月非耐用品批發(fā)商銷售額同比+0.3%（9月起轉(zhuǎn)正）；11月耐用品批發(fā)商銷售額同比-2.3%圖表：美國批發(fā)商銷售額同比-非耐用品圖表：美國批發(fā)商銷售額同比-耐用品美國:批發(fā)商銷售額:非耐用品:季調(diào)（同比）美國:批發(fā)商庫存:非耐用品:季調(diào)（同比）美國:批發(fā)商銷售額:耐用品:季調(diào)（同比）美國:批發(fā)商庫存:耐用品:季調(diào)（同比）50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%0.3%2.0%-10%-20%-30%-10%-20%-30%-2.3%-9.2%圖表：美國批發(fā)商庫存銷售比-非耐用品圖表：美國批發(fā)商庫存銷售比-耐用品美國:批發(fā)商庫存銷售比:非耐用品:季調(diào)美國:批發(fā)商庫存銷售比:耐用品:季調(diào)美國:批發(fā)商庫存銷售比:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào)美國:批發(fā)商庫存銷售比:耐用品:家具及家居擺設(shè):季調(diào)3.53.02.52.01.51.00.52.42.22.01.81.61.41.21.015-19年11月美國非耐用品、服裝批發(fā)商庫銷比均值分別1.02/2.07，23年11月分別為15-19年11月美國耐用品、家具批發(fā)商庫銷比均值分別1.65/1.69，23年11月分別為1.83/1.702.830.931.831.700.93/2.83數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部普查局，中信建投8批發(fā)商層面耐用VS非耐用：庫銷比維度，

23年11月美國非耐用品、耐用品庫銷比分別為0.93/1.83（15-19年11月均值分別為1.02/1.65）批發(fā)商庫存銷售比：季調(diào)非耐用品2023-11

15-19M11均值

2023-10

2023-09

2023-08

2023-07

2023-06

2023-05

2023-04

2023-03

2023-02

2023-01

2022-12

2022-11紙及紙制品1.010.962.830.731.181.050.311.541.840.931.111.132.070.701.421.230.441.351.671.021.020.962.770.741.161.130.311.591.800.931.020.982.720.731.071.120.301.591.760.921.060.972.880.721.201.110.331.641.800.951.051.012.990.731.221.150.351.681.820.991.041.013.170.741.121.160.361.671.811.001.081.013.260.771.041.190.361.711.801.011.101.033.190.781.081.130.351.681.851.011.121.063.080.761.271.170.361.661.891.031.111.053.040.751.181.190.351.581.851.011.141.083.110.751.211.220.351.581.841.011.131.093.260.751.271.180.351.641.891.021.151.083.210.771.341.170.361.591.811.03藥品及雜品服裝及服裝面料食品及相關(guān)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品原材料化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品石油及石油產(chǎn)品啤酒,葡萄酒及蒸餾酒非耐用品:雜項(xiàng)總和耐用品2023-11

15-19M11均值

2023-10

2023-09

2023-08

2023-07

2023-06

2023-05

2023-04

2023-03

2023-02

2023-01

2022-12

2022-11汽車及汽車零件和用品家具及家居擺設(shè)1.781.701.611.210.762.311.312.332.941.661.831.631.691.491.130.822.171.112.042.721.551.651.841.741.621.220.792.331.292.312.921.661.831.801.681.631.220.792.321.272.332.881.711.821.851.651.641.190.742.311.332.402.851.741.831.841.691.631.200.782.371.342.412.811.741.841.811.761.651.210.752.301.362.472.841.821.851.791.771.651.230.772.361.362.482.831.751.851.811.821.681.260.812.291.392.472.821.711.861.791.831.691.260.822.211.372.502.691.731.831.721.831.671.280.852.171.342.472.571.641.781.701.891.701.310.882.181.352.452.601.671.801.731.911.681.270.822.231.392.412.611.781.821.711.911.661.300.902.281.402.482.571.761.82木材及其他建材專業(yè)及商業(yè)設(shè)備和用品電腦及電腦外圍設(shè)備和軟件金屬及礦產(chǎn),石油除外電氣和電子產(chǎn)品五金、水暖及加熱設(shè)備和用品機(jī)械設(shè)備和用品耐用品:雜項(xiàng)總和數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部普查局，中信建投9目錄CONTENTS第一章

需求端：海外下游處于去庫尾聲，零售表現(xiàn)有所回暖第二章

地產(chǎn)端：降息有望帶動美國地產(chǎn)銷售回暖，驅(qū)動家具出口改善第三章

出口端：23Q4，保溫杯、辦公椅、床墊等亮眼，沙發(fā)、服飾回暖第四章

輕工出口鏈相關(guān)公司梳理第五章

紡服出口鏈相關(guān)公司梳理附：復(fù)盤美國疫情后貨幣財政政策及通脹等情況美國房地產(chǎn)市場：2000年以來美國住房價格經(jīng)歷三輪上漲，1）2000-2006年標(biāo)普20城房價指數(shù)上漲106%，2）2012-2019年上漲63%，3）2020-2022年上漲46%美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù):20個大中城市yoy319.0025%35020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%300次貸危機(jī)：房價指數(shù)下跌32.5%250206.38200139.26134.07150

112.39疫情后財政和貨幣政策刺激100500次級貸款催生房地產(chǎn)泡沫次貸危機(jī)后低利率+量化寬松數(shù)據(jù)：標(biāo)準(zhǔn)普爾，中信建投

注：以2000年1月為指數(shù)基期（100點(diǎn)）美國:新建住房售價:中位數(shù)：萬美元美國:成屋銷售:中位價:萬美元504540353025201510數(shù)據(jù)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會、美國商務(wù)部普查局，中信建投11美國住房市場以二手房為主，19年以來成屋銷售量占全部住房銷售量比重為88%，23年12月成屋銷售季調(diào)折年數(shù)為378萬套，處于2000年以來的底部區(qū)間美國二手房銷量成屋銷售（折年數(shù)，季調(diào)，萬套）yoy800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%378美國新房銷量新建住房銷售（折年數(shù)，季調(diào)，萬套）yoy1601401201008060%40%20%0%60-20%-40%-60%4059.0200數(shù)據(jù)：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會、美國商務(wù)部普查局，中信建投1222年美聯(lián)儲連續(xù)加息，房價僅小幅回調(diào)：雖高利率抑制部分購房需求，但是美國以固定利率房貸為主，住宅庫存在過去20年低位水平圖表：23Q3美國自住房屋空置率僅0.8%23Q3美國固定利率房貸余額占比94.1%美國:自住房屋空置率浮動利率貸款余額占比（%）固定利率貸款余額占比（%）美國房貸以固定利率貸款為主3.53.02.52.01.51.00.50.0100908070605040302010094.10.80數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部普查局，中信建投數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部普查局，中信建投圖表：美國待售房屋量及同比圖表：美國房價指數(shù)自22年7月起回落，23年1月起再次回升美國:成屋庫存量+新房待售量（萬套）23年2月美國待售房屋數(shù)yoy標(biāo)準(zhǔn)普爾CS房價指數(shù)-20個大中城市318.71yoy50050%40%30%319.0025%量同比從高點(diǎn)回落，對應(yīng)房價指數(shù)再次回升33031029045040035030025020015010050297.5120%15%10%20%

27025023021019017010%0%4.9%5%0%-5%-10%-20%0-30%

150數(shù)據(jù)：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會、美國商務(wù)部普查局，中信建投數(shù)據(jù)：標(biāo)準(zhǔn)普爾，中信建投13美國成屋銷售與家具零售整體呈現(xiàn)正相關(guān)，海運(yùn)和制造時間影響下我國家具出口領(lǐng)先于海外終端零售（約2-3個月）美國家具店零售同比成屋銷售同比（折年數(shù)，季調(diào)，萬套）中國家具及其零件出口金額當(dāng)月同比5040302010019.1-4.7-10-20-30-40-50-60-70-6.2中國:出口金額:家具及其零件:累計同比部分家居公司營收增速以及家具出口增速美國:零售和食品服務(wù)銷售額:家具和家用裝飾店:季調(diào):同比顧家外銷永藝股份中國家具及其零件出口金額同比匠心家居恒林股份1008060402002502001501005020%00%80%60%40%20%0%56.4%0-20-40-50-100-20%-40%20182019202021H1202122H1202223H1數(shù)據(jù)：美國聯(lián)邦住房金融局（FHFA）、全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會、海關(guān)總署，中信建投14二手房：降息預(yù)期下美國30年期抵押貸款固定利率23年10月起開啟下行，復(fù)盤歷史降息經(jīng)驗(yàn)，低利率促進(jìn)信用擴(kuò)張和需求增長，美國地產(chǎn)有望迎來量價復(fù)蘇美國:30年期抵押貸款固定利率美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)美國成屋銷量yoy（折年數(shù)，季調(diào)，右軸）987654321060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%降息后，成屋交易量從同比-30%，回升至高點(diǎn)同比+43%7.79降息和疫情影響下，成屋交易量從同比-24%，回升至高點(diǎn)同比+48%美國:30年期抵押貸款固定利率美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)美國:成屋銷售:中位價:同比（右軸）987654321030252015105降息后，美國成屋銷售中位價同比拐點(diǎn)向上降息后，美國成屋銷售中位價同比拐點(diǎn)向上，滯后于成交量同比拐點(diǎn)0-5-10-15-20數(shù)據(jù)：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會、美聯(lián)儲，中信建投15目錄CONTENTS第一章

需求端：海外下游處于去庫尾聲，零售表現(xiàn)有所回暖第二章

地產(chǎn)端：降息有望帶動美國地產(chǎn)銷售回暖，驅(qū)動家具出口改善第三章

出口端：23Q4，保溫杯、辦公椅、床墊等亮眼，沙發(fā)、服飾回暖第四章

輕工出口鏈相關(guān)公司梳理第五章

紡服出口鏈相關(guān)公司梳理附：復(fù)盤美國疫情后貨幣財政政策及通脹等情況我國分行業(yè)出口數(shù)據(jù)月度跟蹤：12月出口同比+2.3%、環(huán)比進(jìn)一步改善，鞋靴出口當(dāng)月同比降幅收窄，服裝、箱包、紡織轉(zhuǎn)正，家具產(chǎn)品出口同比增速提升圖表：全國重點(diǎn)商品出口當(dāng)月同比增速（以美元計價）當(dāng)月同比（%）出口總額23/12

23/11

23/10

23/9

23/8

23/7

23/6

23/5

23/4

23/3

23/2

23/1

22/12

22/11

22/10

22/9

22/8

22/72.30.5

-6.6

-6.8

-8.5

-14.2

-12.3

-7.47.4

10.9

-2.8

-12.0

-12.6

-10.4

-1.83.4

17.0

30.6

-13.9

3.5

4.7

10.1

10.5

19.2

29.08.3

26.9

-30.4

-7.9

-12.2

-7.2

-10.5

1.6

12.81.4

-35.8

3.9

-0.6

28.7

4.6

21.4

43.6

43.65.6

-2.2

16.0

-22.6

23.1

105.0

99.0

197.6

98.0

56.8

125.4

130.2

37.3-25.7

-36.3

-61.0

-36.8

-32.2

-41.5

-31.9

-30.8

-23.7

-22.9

-5.5

42.1

4.8

44.4

46.7

63.5

80.8

43.9-3.8

-11.6

-18.2

-16.3

-22.9

-28.1

-22.3

-21.7

-16.1

-54.9

-61.1

-62.2

-63.0

-51.6

-53.9

-56.5

-51.7

-53.7-26.8

13.6

-33.5

-23.6

-38.1

-26.2

-6.8

1.7

-18.2

1.5

36.5

24.9

78.8

28.5

-1.0

5.4

24.0

-25.29.5

-0.4

-9.2

-3.8

-5.1

-12.8

-10.3

-10.2

8.6

27.5

-6.4

-11.5

-2.7

-3.8

3.1

5.6

3.3

20.64.45.9

16.4農(nóng)產(chǎn)品2.74.5

0.6

2.1

-1.6

-5.0

-6.1

-7.0水產(chǎn)品-12.3

-7.2

-9.7

-8.6

-12.7

-18.6

-21.9

-20.4

-10.313.1

3.5

0.3

14.1

-8.8

-6.5

-19.2

6.9

-32.3-42.7

-20.2

9.9

-19.6

-10.6糧食成品油稀土醫(yī)藥材及藥品肥料塑料制品箱包及類似容器紡織紗線、織物及制品服裝及衣著附件鞋靴9.2

-1.1

-11.5

-7.8

-6.0

-9.1

-3.02.4

38.6

92.8

-7.49.3

14.8

12.7

20.4

28.0

24.0

41.53.5

-0.5

-5.0

-2.9

-5.6

-17.2

-13.8

-14.14.19.5

-14.4

-26.3

-22.9

-14.8

-9.0

-2.7

-0.2

16.21.9

-2.8

-8.7

-7.9

-11.9

-18.0

-13.9

-12.2

14.3

32.3

-21.6

-10.5

-10.1

-14.4

-16.8

-4.4-8.2

-18.1

-20.3

-16.0

-20.7

-23.3

-20.3

-9.3

14.1

32.9

-26.3

-3.3

2.5

4.2

3.1

8.3

16.4

37.519.1

8.1

-5.8

-2.1

-4.0

-13.0

-12.7

-14.4

0.6

14.4

-24.9

-13.0

-14.6

-15.7

-10.2

-9.0

-12.5

-1.9-2.8

-12.9

-14.6

-13.0

-12.7

-23.8

-24.5

-22.2-6.0

-16.6

-29.4

-22.7

-19.9

-23.9

-25.0

-21.4

16.3

45.9

-16.2

-13.4

-1.8

-1.25.1

18.5家具及其零件玩具1.4

33.1

-13.9

-8.0

-9.4

-21.7

-17.6

-9.42.3

28.2陶瓷產(chǎn)品8.49.6

-0.5

11.7鋼材-8.7

-8.1

-1.3

-3.4

-28.7

-39.4

-41.5

-27.5

22.9

52.8

38.5

19.6

-12.3

-1.9

-0.3

-4.1

32.8

41.5-3.7

-2.7

-17.4

-18.8

-24.7

-37.4

-35.3

-42.1

-35.4

-26.6

-18.0

-25.2

-24.7

-18.1

-1.6

7.3

21.2

58.9未鍛軋鋁及鋁材高新技術(shù)產(chǎn)品機(jī)電產(chǎn)品0.53.66.34.2

-8.0

-7.3

-12.7

-17.6

-16.0

-13.5

-5.8

-10.0

-13.7

-22.5

-25.7

-23.7

-7.1

-0.9

-3.72.64.5

13.27.0

21.43.3

-5.0

-4.7

-6.2

-10.7

-6.6

-1.3

11.0

13.1

-2.9

-10.2

-12.7

-11.2

-0.22.6

-0.2

-0.4

-1.0

-11.4

-1.8

7.7

21.0

13.3

-2.3

-4.6

-13.4

-3.1

-5.36.02.0通用機(jī)械設(shè)備自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件手機(jī)-2.6

-10.7

-19.9

-11.3

-17.8

-28.6

-24.6

-10.8

-17.0

-25.9

-28.4

-35.2

-35.6

-28.3

-16.5

-12.6

-6.8-0.3

54.6

21.8

-7.1

-20.6

2.2

-23.3

-25.0

-12.7

-31.9

-11.6

12.1

-29.2

-33.3

7.0

23.2

21.5

-10.29.5

14.1

12.8

-2.6

4.6

1.0

2.6

12.2

-16.2

-10.9

-20.9

-22.9

-25.0

-19.8

-16.5

-7.60.3

-3.9

-14.4

-13.8

-10.2

-1.1

22.6

-4.0

-13.5

-20.0

-20.4

-13.5

-5.7

-2.6

8.22.8家用電器17.4

13.4音視頻設(shè)備及其零件集成電路7.9

-0.5

-6.39.0

15.8

-14.1

-3.1

-4.3

-14.0

-17.6

-25.0

-7.2

-2.2

-10.2

-37.9

-15.6

-29.0

-1.6

-1.7

-16.5

-4.752.0

27.9

45.1

45.4

35.3

83.7

109.9

123.5

195.7

123.8

68.7

62.1

90.8

113.3

89.3

128.9

65.3

64.128.6

127.1

34.3

12.1

41.0

82.4

-24.0

23.5

79.2

82.4

-13.1

-30.2

37.4

-19.9

23.7

-2.3

36.7

-30.5汽車包括底盤船舶燈具照//明裝置及其零件8.9

-1.3

-12.7

-8.4

-5.2

-8.6

-8.1

-2.48.7

39.9

-34.3

-7.9

-11.5

-17.8

-15.4

-14.3

-12.5

-0.6數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，中信建投17我國總出口數(shù)據(jù)分地區(qū)月度跟蹤：12月我國對主要貿(mào)易伙伴出口：歐盟同比-1.9%、美國同比-6.9%，俄羅斯同比+21.6%，對歐盟出口同比降幅收窄圖表：出口數(shù)據(jù)分地區(qū)當(dāng)月同比增速（以美元計價）單月同比（%）

我國出口

東南亞國家聯(lián)盟歐盟美國中國香港韓國日本俄羅斯印度澳大利亞

中國臺灣巴西2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102.30.5-6.1-7.1-15.1-15.8-13.4-21.4-16.9-15.94.5-1.9-14.5-12.6-11.6-19.6-20.6-12.9-7.03.9-6.97.3-1.11.4-3.1-3.6-17.0-7.0-14.5-17.9-19.8-20.30.9-7.3-8.3-13.0-6.4-20.1-18.4-15.6-13.311.5-4.817.1-13.4-3.3-5.63.821.633.617.220.616.351.890.9114.3153.1136.432.79.56.25.8-12.4-9.15.9-3.06.423.316.6-12.1-11.7-14.5-22.7-3.9-15.310.616.0-5.2-6.9-21.4-12.77.1-6.6-6.2-8.7-14.3-12.3-7.47.1-8.2-9.3-9.5-23.1-23.7-18.2-6.5-7.7-31.8-14.2-19.5-25.4-12.6-11.6-3.811.019.315.79.4-5.2-1.52.1-4.4-4.1-4.8-23.3-30.7-33.6-14.4-27.64.7-10.0-2.5-17.8-12.3-19.9-9.5-5.810.223.7-4.99.30.7-8.5-9.5-13.6-4.16.1-20.6-14.9-3.011.2-3.0-11.9-12.3-10.2-1.74.635.433.7-6.77.53.420.06.011.326.4-14.6-9.7-11.97.015.3-2.9-2.02.3-16.1-9.5-17.5-10.6-9.05.6-41.0-22.7-25.5-13.4-7.6-32.3-18.8-20.6-2.70.18.38.05.217.934.621.226.522.2-17.0-8.6-25.9-7.725.855.154.337.516.5-0.8-2.413.415.952.663.842.618.131.612.937.924.734.046.47.220.329.525.133.529.025.97.6-2.134.220.638.422.919.47.46.85.910.922.951.141.233.38.66.411.123.217.120.37.9-22.5-18.1-6.24.87.7-5.55.416.715.615.82.815.325.323.77.819.08.218.621.53.1-10.0-15.7-21.9-5.63.7-9.49.713.75.510.45.921.415.431.225.633.544.322.49.714.46.731.83.133.13.922.02.2-6.418.58.623.120.621.526.618.212.022.318.016.921.25.39.826.527.439.033.147.219.914.922.315.722.927.024.033.236.622.839.211.519.521.012.616.322.7數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，中信建投18我國輕工重點(diǎn)細(xì)分品類海關(guān)出口數(shù)據(jù)月度跟蹤：12月功能沙發(fā)出口同比增速轉(zhuǎn)正、休閑沙發(fā)同比降幅收窄，床墊類保持高增態(tài)勢、PVC地板提速增長圖表：全國輕工-家具類出口公司重點(diǎn)品類出口及當(dāng)月同比增速（以美元計價）細(xì)分類海關(guān)編碼代表公司單位出口金額

68.49

60.96

52.57

53.16

50.73

50.18

52.35

53.79

60.46

63.30

29.63

62.98yoy

19.1%

8.1%

-5.8%

-2.1%

-4.0%

-13.0%

-12.7%

-14.4%

0.6%

14.4%

-24.9%

-13.0%分品類-HS編碼出口金額（億美元）及增速23-12

23-11

23-10

23-09

23-08

23-07

23-06

23-05

23-04

23-03

23-02

23-01家具及其零件細(xì)分類海關(guān)編碼代表公司帶軟墊的木框架坐具(940161)出口金額yoy7.95

7.78

7.17

6.84

6.61

6.10

6.39

6.58

6.57

6.35

2.92

5.9628.8%

24.6%

18.2%

14.7%

11.0%

-12.0%

-9.8%

-12.1%

-7.2%

-9.4%

-39.1%

-31.4%3.54

2.86

2.10

1.84

1.87

1.89

2.17

2.49

3.37

3.81

2.28

4.43-6.3%

-14.7%

-25.7%

-27.4%

-20.3%

-30.9%

-31.5%

-32.4%

-29.8%

-23.4%

-34.1%

-23.2%4.58

3.92

3.86

4.41

3.97

3.40

3.50

3.61

3.83

4.15

2.08

3.8814.3%

3.2%

-2.7%

5.9%

-13.1%

-20.7%

-16.9%

-13.3%

-13.7%

-0.7%

-33.8%

-31.7%8.52

6.95

5.59

5.18

5.09

5.43

5.41

5.79

6.41

7.07

3.46

7.889.5%

-6.1%

-21.0%

-18.8%

-16.3%

-13.2%

-21.7%

-23.3%

-18.1%

-5.5%

-37.6%

-20.0%其他金屬框架坐具(940179)按摩器具(90191010)出口金額yoy敏華控股、顧家

出口金額沙發(fā)類家居、匠心家居yoy出口金額yoy帶軟墊的金屬框架坐具(940171)其他金屬家具(940320)出口金額

11.78

9.85

7.98

8.04

7.96

7.90

8.16

7.97

9.42

10.34

5.07

10.02yoy恒林股份、永藝

出口金額11.5%

-7.3%

-25.3%

-18.9%

-16.7%

-19.0%

-20.1%

-20.9%

-3.3%

8.9%

-26.6%

-14.2%0.88

0.80

0.73

0.81

0.73

0.77

0.90

0.85

0.82

0.84

0.43

0.7626.5%

26.7%

-3.9%

8.0%

6.4%

11.3%

30.7%

20.7%

43.4%

48.2%

31.5%

10.2%4.98

4.61

4.55

5.11

4.99

4.81

4.69

4.53

5.27

5.60

3.11

4.92-5.2%

-8.3%

-17.9%

-4.5%

-8.2%

-14.1%

-14.5%

-16.6%

10.0%

2.5%

-25.9%

-32.7%1.09

1.04

0.98

0.95

0.90

0.79

0.86

0.77

0.77

0.78

0.40

0.6840.0%

25.5%

18.3%

18.4%

25.7%

12.4%

15.7%

-2.9%

-12.7%

20.7%

-4.2%

-18.0%辦公室用金屬家具(940310)其他寢具及類似用品(940490)彈簧床墊(940410)辦公家具床墊類股份yoy出口金額yoy出口金額yoy顧家家居、夢百合、麒盛科技海綿橡膠或泡沫塑料制褥墊,不論是否包面(940421)出口金額0.71

0.66

0.59

0.65

0.57

0.57

0.60

0.57

0.63

0.64

0.36

0.55yoy出口金額yoy20.9%

12.9%

3.7%

12.1%

18.8%

13.9%

20.1%

5.9%

6.4%

13.2%

-12.3%

-18.3%4.99

4.58

4.15

4.59

4.38

4.18

4.59

4.69

4.56

4.52

2.15

4.398.6%

7.5%

1.1%

0.4%

-9.6%

-30.9%

-27.3%

-21.0%

-16.5%

-22.5%

-49.0%

-31.3%氯乙烯聚合物制鋪地制品PVC地板

(39181090)海象新材數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，中信建投19我國輕工重點(diǎn)細(xì)分品類海關(guān)出口數(shù)據(jù)月度跟蹤：12月塑料制品出口同比增速轉(zhuǎn)正，戶外用品同比降幅收窄，寵物食品、人造草坪同比增長提速圖表：全國輕工類出口公司重點(diǎn)品類出口及當(dāng)月同比增速（以美元計價）細(xì)分類海關(guān)編碼代表公司單位23-12

23-11

23-10

23-09

23-08

23-07

23-06

23-05

23-04

23-03

23-02

23-014.02

4.22

3.91

4.24

4.05

3.87

3.80

3.78

4.18

3.69

1.54

3.8421.2%

21.4%

4.2%

22.8%

24.7%

-2.3%

-6.1%

-4.9%

19.4%

26.6%

-29.4%

-4.5%8.46

8.04

7.10

7.34

7.89

7.67

7.86

7.90

8.47

8.36

3.98

7.876.0%

-7.8%

-18.6%

-17.6%

-6.7%

-18.7%

-19.4%

-19.2%

-6.4%

7.7%

-25.7%

-17.0%0.60

0.23

0.589.6%

-43.8%

-26.9%4.97

1.75

4.815.3%

-55.4%

-46.8%0.80

0.21

0.433.8%

380.3%

405.3%

16.0%

36.7%1.05

1.08

1.06

0.65

0.8819.3%

28.2%

14.6%

29.3%

-3.9%

-5.4%

-3.6%

-17.4%

2.8%

-9.6%

-12.4%

-33.2%0.91

0.64

0.48

0.47

0.52

0.58

0.82

0.94

1.05

1.31

0.67

1.33-1.4%

-16.9%

-18.1%

-6.5%

-11.9%

-16.4%

-10.6%

-22.8%

-35.2%

-15.5%

-43.1%

-26.5%0.16

0.14

0.12

0.14

0.13

0.15

0.16

0.17

0.22

0.22

0.15

0.23-2.9%

-9.2%

-18.1%

-15.1%

-27.4%

-41.9%

-37.9%

-24.7%

-9.2%

-11.3%

-16.9%

-17.1%0.58

0.41

0.38

0.44

0.41

0.54

0.70

0.96

1.21

1.37

0.75

1.31-25.6%

-27.3%

-30.2%

-31.4%

-36.5%

-34.6%

-41.6%

-45.6%

-44.6%

-35.2%

-58.4%

-38.5%2.60

1.95

1.81

1.98

1.77

1.79

1.83

1.94

2.65

3.39

1.97

3.55-8.8%

-16.7%

-14.0%

-4.1%

-15.6%

-22.0%

-30.3%

-43.7%

-45.8%

-35.5%

-52.2%

-31.9%帶殼的保溫瓶和其他真空容器及其零件,但玻璃嘉益股份、

出口金額哈爾斯保溫杯

瓶膽除外(9617)塑料制餐具及廚房用具(39241000)yoy出口金額yoy家聯(lián)科技、茶花股份塑料制品塑料浴缸、淋浴盤、洗滌槽及盥洗盆(392210)瓷制固定衛(wèi)生設(shè)備(691010)出口金額yoy0.7119.5%6.750.647.1%

-1.4%

-2.1%5.54

4.85

4.750.570.590.601.5%

-18.6%

-21.6%

-19.6%

-4.8%4.83

4.75

5.10

4.90

5.150.540.550.590.63出口金額yoy-20.1%

-32.5%

-45.6%

-44.1%

-34.3%

-38.8%

-40.4%

-46.3%

-33.2%0.23

0.16

0.14

0.18

0.15

0.15

0.17

0.26

0.93-60.1%

-63.2%

-73.3%

-61.3%

-58.6%

-55.9%

-31.7%中寵股份、佩

出口金額

1.13

1.04

1.01

1.12

1.03

1.12

1.08陶瓷衛(wèi)浴寵物食品瑞爾特其他家用或盥洗用瓷器(691190)出口金額yoy零售包裝的狗食或貓食飼料(230910)蒂股份、乖寶yoy出口金額yoy合成纖維制油苫布、天蓬及遮陽蓬(630612)其他紡織材料制油苫布、天蓬及遮陽蓬(630619)滑水板、沖浪板及其他水上運(yùn)動器械(95062900)出口金額yoy浙江正特、浙江自然、浙江永強(qiáng)、玉馬遮陽戶外用品出口金額yoy其他運(yùn)動或戶外游戲用設(shè)備;游泳池或戲水池出口金額(950699)yoy出口金額yoy0.300.220.160.210.270.240.290.280.270.350.220.43人造草坪

其他草坪、公園或運(yùn)動場地割草機(jī)(843319)共創(chuàng)草坪久祺股份24.8%2.5%

-1.2%

16.8%

35.7%

-35.8%

-18.1%

-12.6%

-25.6%

-20.1%

-25.9%

-17.1%自行車等非機(jī)動腳踏車(包括運(yùn)貨三輪自行車

車)(871200)出口金額yoy2.141.92

1.69

2.01

1.89

1.96

2.01

2.03

2.67

3.30

1.84

2.55-11.0%

-21.7%

-35.2%

-34.0%

-40.6%

-43.4%

-43.8%

-37.0%

-11.2%

-7.5%

-33.5%

-40.7%一般的體育活動、體操或競技用品及設(shè)備體育設(shè)備

(950691)出口金額yoy7.4529.5%

20.1%

12.1%

13.3%9.96

9.60

9.87

11.347.127.157.356.568.5%

-5.4%7.96

8.135.956.100.3%8.645.946.4%

21.3%

10.3%

-36.4%

-28.5%8.20

8.91

9.83

5.92

8.426.726.893.356.05英派斯未列名具有獨(dú)立功能的電氣設(shè)備及裝置電子煙

(85437099)思摩爾國際、

出口金額勁嘉股份、yoy-7.8%

-11.5%

-12.6%

-1.8%

-32.3%

-35.1%

-28.4%

-30.6%

-17.7%

-5.9%

-17.9%

-33.9%數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，中信建投20我國紡服重點(diǎn)細(xì)分品類海關(guān)出口數(shù)據(jù)月度跟蹤：12月紡織制品出口同比轉(zhuǎn)正+3.5%，拉鎖仍有下滑、紐扣整體有所改善圖表：全國紡織服裝類出口公司重點(diǎn)品類出口額（億美元）及當(dāng)月同比增速（以美元計價）細(xì)分類別海關(guān)編碼代表公司單位23-12

23-11

23-10

23-09

23-08

23-07

23-06

23-05

23-04

23-03

23-02

23-01紡織紗線、織物及制品出口金額

112.06

111.20

107.10

116.38

116.93

111.54

115.67

120.22

127.42

129.05

69.47

122.17yoy3.5%

-0.5%

-5.0%

-2.9%

-5.6%

-17.2%

-13.8%

-14.1%4.1%9.5%

-14.4%

-26.3%細(xì)分類別海關(guān)編碼代表公司分品類-HS編碼出口金額（億美元）及增速裝有賤金屬齒的拉鏈(96071100)出口金額yoy0.23-2.3%

-2.5%

-14.5%0.76

0.75

0.700.230.210.264.9%0.740.250.250.250.290.320.290.130.255.1%

-4.4%

-7.4%

-7.9%

18.3%

31.5%

-5.4%

-23.1%0.77

0.73

0.76

0.85

0.93

0.97

0.45

0.922.3%

-17.2%

-11.8%

-12.8%

9.9%

36.8%

-2.0%

-21.7%0.26

0.23

0.22

0.230.4%

-8.1%

-1.9%

-2.9%

-16.1%

-23.3%

-19.3%

-9.1%0.22

0.19

0.22

0.21

0.20

0.20

0.21

0.22拉鎖紐扣其他拉鏈(96071900)出口金額yoy-13.1%

-10.3%

-8.6%

-9.9%偉星股份賤金屬制鈕扣,未用紡織材料包裹(96062200)塑料制鈕扣,未用紡織材料包裹(96062100)出口金額yoy0.25-2.5%0.270.250.230.260.260.287.4%0.210.141.8%

-25.3%0.09

0.240.27出口金額yoy20.5%

-5.4%

-6.4%

-10.5%

-3.7%

-10.0%

-16.8%

-12.7%

11.1%

41.3%4.6%

-8.4%數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，中信建投21美國進(jìn)口數(shù)據(jù)跟蹤：11月美國進(jìn)口自中國總額同比-3.7%，其中家具、紡織品、鞋靴分別-5.3%、+4.4%、-10.5%，進(jìn)口自越南、墨西哥總額分別+9.8%、+8.2%中國、越南、墨西哥對美國出口同比：家具中國、越南、墨西哥對美國出口同比：紡織品中國越南墨西哥中國越南墨西哥100%80%60%40%20%0%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-20%-40%-60%-80%中國、越南、墨西哥對美國出口同比：服裝中國、越南、墨西哥對美國出口同比：鞋