投資決策原理

內容一、投資現(xiàn)金流分析二、折現(xiàn)現(xiàn)金流分析方法三、非折現(xiàn)現(xiàn)金流分析方法四、現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算五、案例分析—投資決策指標的運用2024/4/231一、投資現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的含義投資現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量的計算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因2024/4/232（一）現(xiàn)金流量的含義

1．項目計算期及其構成

項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。項目計算期包括建設期和生產經營期。2024/4/2330

123451015建設起點投產日終結點建設期s生產經營期(含試產期)p項目計算期n項目計算期=建設期+生產經營期

n=s+p

項目投資計算期概念2024/4/234

2．原始總投資、投資總額和固定資產原值（1）原始總投資：包括固定資產、外購無形資產、開辦費等。（2）投資總額：原始總投資+建設期資本化利息（3）固定資產原值。2024/4/2353.時點指標假設建設投資均假設在建設期的年初發(fā)生經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結點發(fā)生；現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般以年為單位進行計算。2024/4/236

4.現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。

凈現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。2024/4/237理解現(xiàn)金流量應把握三個要點：

（1）現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。（2）投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的現(xiàn)金流量，是一個相關的現(xiàn)金流量。（3）這里所說的“現(xiàn)金”不同于財務會計的“現(xiàn)金”概念，是一個廣義的概念2024/4/238（二）投資現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量2024/4/2391．初始現(xiàn)金流量投資前費用設備購置費用、安裝費用建筑工程費用墊支的營運資金不可預見的費用2024/4/23102．營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金現(xiàn)金凈流量2024/4/2311凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計算經營期某年凈現(xiàn)金流量（NCF）:＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本-所得稅＝凈利潤+折舊2024/4/23123．終結現(xiàn)金流量

固定資產的殘值收入或變價收入扣除稅金后的凈收入墊支的營運資金收回停止使用的土地的變價收入

2024/4/2313

012345

初始現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金流入量終結現(xiàn)金流入量2024/4/2314現(xiàn)金流量的構成2024/4/2315

例1

甲

乙初始投資1000012000墊支營運資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%2024/4/23161.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟2024/4/231754321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量2024/4/2318543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量2024/4/23193.投資項目現(xiàn)金流量計算78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產投資543210甲方案乙方案2024/4/2320例2：一個關于車位的決策購買車位，50年使用權，一次付款90000元。另每年交管理費600元，年底支付。租車位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中預計無風險收益率為年利率3%。問題：購買車位，還是租車位？2024/4/2321車位案例的決策

購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：90000+600×25.73=105438（元）租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：3600×25.73=92628（元）決策：應租車位。2024/4/2322（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因(1)采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素(2)采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況2024/4/2323二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

是否考慮資金時間價值貼現(xiàn)指標非貼現(xiàn)指標回收期會計收益率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內含報酬率2024/4/2324（一）凈現(xiàn)值法

（NPV）含義：投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值

。公式2024/4/2325計算公式

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或2024/4/2326計算步驟計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量；計算未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值；計算凈現(xiàn)值：2024/4/2327凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55×（P/A,8%,5）

=-200+55×3.9927≈19.62(萬元)例1：雙龍公司需投資200萬元引進一條生產線，該生產線有效期為5年,直線法折舊，期滿無殘值。該生產線當年投產，預計每年可獲凈利潤15萬元。如果該項目的行業(yè)基準貼現(xiàn)率8%，試計算其凈現(xiàn)值并評價該項目的可行性。凈現(xiàn)值的計算由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。2024/4/2328答案：甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資=6×(P/A,10%,5)–20=6×3.791–20=2.75(萬元)

例2

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目投資額第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量202062646861262假設貼現(xiàn)率為10%，要求分別計算其凈現(xiàn)值并進行投資決策。2024/4/2329乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)(P/F,10%,n)現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568

減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5682024/4/2330凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：多個互斥方案決策，則選NPV>0中的最大的。2024/4/2331凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮到資金的時間價值；能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點：折現(xiàn)率的確定比較困難；不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。2024/4/2332（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）含義：投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。公式：凈現(xiàn)值率=投資項目凈現(xiàn)值÷原始投資現(xiàn)值2024/4/2333舉例如前例，甲、乙兩方案的投資額均為20萬元，NPV甲=2.75萬元,NPV乙=0.568萬元，要求計算各方案的凈現(xiàn)值率，并作出決策。答案：凈現(xiàn)值率甲=2.75÷20=0.1375凈現(xiàn)值率乙=0.568÷20=0.1284應選擇甲方案2024/4/2334凈現(xiàn)值率（NPVR）判定原則：凈現(xiàn)值率大于零方案可行；凈現(xiàn)值率越大，方案就越好。優(yōu)缺點優(yōu)點：反映資金投入與凈產出之間的關系。缺點：不能反映項目的實際收益率。2024/4/2335（三）獲利指數(shù)（PI）

含義：獲利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指經營期各年凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。公式：PI=各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值合計÷原始投資額的現(xiàn)值合計2024/4/2336舉例仍以前例，計算甲乙兩方案的現(xiàn)值指數(shù)并作出決策。答案：PI甲=6×3.791÷20=1.1373PI乙=20.568÷20=1.0284應選擇甲方案2024/4/2337獲利指數(shù)（PI）判定原則：獲利指數(shù)應大于1；獲利指數(shù)越大，方案就越好。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；用相對數(shù)表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行優(yōu)先排序。

缺點：獲利指數(shù)這一概念不易理解；不能反映項目本身的真實報酬率。

2024/4/2338（四）內部收益率（IRR）

含義：內部收益率又稱為內含報酬率，是指內部長期投資實際可望達到的報酬率；是能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

判定原則：內部收益率應大于資本成本；該指標越大，方案就越好。2024/4/2339內部報酬率計算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內部報酬率2024/4/2340內含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等——插值法計算年金現(xiàn)值系數(shù)

查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR

每年的NCF不相等——逐項測試法

先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率2024/4/2341內部收益率計算步驟每年NCF相等時，用插值法計算年金現(xiàn)值系數(shù)：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與上述系數(shù)相鄰的較大和較小的2個貼現(xiàn)率；采用插值法計算投資項目的投資報酬率。2024/4/2342內部收益率計算步驟每年NCF不相等時，用逐項測試法（驗誤法）估計一個貼現(xiàn)率，并計算凈現(xiàn)值；逐步測算，使得一個凈現(xiàn)值大于零，一個凈現(xiàn)值小于零；用插值法計算出凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。2024/4/2343甲方案每年現(xiàn)金流量相等：

⑵查表知:(P/A15%,5)=3.352(P/A,16%,5)=3.274⑶利用插值法⑴6×(P/Ai,5)–20=0(P/Ai,5)=3.33

例：

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612622024/4/2344年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)P/F，11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.008乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值2024/4/2345由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)P/F,10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5682024/4/2346

⑵利用插值法求內含報酬率因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案2024/4/2347內部報酬率法的決策規(guī)則（1）只有一個備選方案時，內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。（2）在有多個備選方案互斥選擇決策中，選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

內部報酬率法的決策規(guī)則

2024/4/2348三、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標2024/4/2349（一）靜態(tài)投資回收期PP含義：投資項目經營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。公式：假定建設期為0，當經營凈現(xiàn)金流量各年相等時，則：當各年經營凈現(xiàn)金流量不相等時，則回收期應在已回收期限的基礎上，加上（下一年的凈現(xiàn)金流量去除下一年尚未回收的原始投資額）2024/4/2350投資回收期是指收回初始投資額所需要的時間，一般以年為單位。2024/4/2351判定原則：內部長期投資回收期小于基準投資回收期，說明該項目可行；如果存在若干項目，則應選擇投資回收期最小的方案。優(yōu)點：容易被理解，計算簡單缺點：沒有考慮資金時間價值；沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化。2024/4/2352（二）投資利潤率（RateofInvestment

ROI）ROI：達產期正常年度年均利潤占投資總額的百分比。公式：ROI=年平均利潤額/投資總額注意：當每年利潤相等時，年平均利潤就為年利潤；當每年利潤不相等時，年平均利潤=全部利潤總額/經營年數(shù)2024/4/2353判定原則：該項目的投資利潤率大于無風險投資利潤率時，該項目可以選擇；若是給定的幾個方案，則應選擇投資利潤率最大的方案。優(yōu)點：簡單、明了；反映方案的收益水平；建設期、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小都不予考慮。缺點：沒考慮資金時間價值；指標的計算口徑不一致；沒有利用凈現(xiàn)金流量。2024/4/2354（三）指標之間的關系

對同一項目而言，項目應滿足的指標條件凈現(xiàn)值NPV>0凈現(xiàn)值率NPVR>0獲利指數(shù)PI>1內部收益率IRR>iPP<n/2投資利潤率ROI>基準投資利潤率i2024/4/2355四、現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（一）現(xiàn)金流量中應注意的問題區(qū)分相關成本與非相關成本相關成本：指于特定的決策有關的，在分析評價是必須考慮的成本。非相關成本：指已經付出且不可收回的成本。機會成本只為了進行某項投資而放棄次優(yōu)投資所能獲得潛在收益。部門間影響競爭或互補2024/4/2356現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（二）稅負與折舊對投資的影響1、固定資產投資中需要考慮的稅負包括流轉稅和所得稅，但主要是所得稅。2、稅負對現(xiàn)金流量的影響（1）稅后成本和稅后收入稅后成本=實際支付（1-稅率）稅后收入=應稅收入（1-稅率）2024/4/2357（2）折舊的抵稅作用稅負減少=折舊×稅率（3）稅后現(xiàn)金流量NCF=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅

=凈利潤+折舊

2024/4/2358稅負與折舊對投資的影響

流轉稅營業(yè)稅增值稅出售已使用過的非不動產中的其他固定資產，如果其售價超出原值，則按全部售價的4%交納增值稅，不抵扣增值稅的進項稅。

所得稅

項目投產后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產的凈收益（指變價收入扣除了固定資產的折余價值及相應的清理費用后的凈收益）所應交納的所得稅。2024/4/23592.稅負對現(xiàn)金流量的影響稅負與折舊對投資的影響【例】常德公司目前的損益情況見表。該公司正在考慮一項財產保險計劃，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為30%，該保險費的稅后成本是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤35002800新增保險費后的稅后成本

700=3500-2800凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到減免所得稅的作用2024/4/2360稅負與折舊對投資的影響折舊對稅負的影響

單位：元項目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤

(7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)

稅后利潤

(7)31503500折舊

(9)5000合計

(8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計入成本B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金2024/4/2361稅負與折舊對投資的影響（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便已包括流轉稅2024/4/2362五、案例分析—投資決策指標的運用

2024/4/2363ABC公司研制成功一臺新產品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產，有關資料如下：（1）公司的銷售部門預計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產部門預計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費的固定制造成本每年4000萬元，每年增加1%。新業(yè)務將在2007年1月1日開始，假設經營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。（2）為生產該產品，需要添置一臺生產設備，預計其購置成本為4000萬元。該設備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設備購置款。該設備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經濟壽命為4年，4年后即2010年底該項設備的市場價值預計為500萬元。如果決定投產該產品，公司將可以連續(xù)經營4年，預計不會出現(xiàn)提前中止的情況。2024/4/2364（3）生產該產品所需的廠房可以用8000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場價值預計為7000萬元。（4）生產該產品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額的10%（期初營運資本按照第1年銷售收入的10%墊支）。假設這些凈營運資本在年初投入，項目結束時收回。（5）公司的所得稅率為25%。（6）該項目的成功概率很大，風險水平與企業(yè)平均風險相同，可以使用公司的加權平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項目的銷售額與公司當前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。2024/4/2365要求：（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關的固定資產購置支出以及凈營運資本增加額。（2）分別計算廠房和設備的年折舊額以及第4年末的賬面價值（提示：折舊按年提?。?。（3）分別計算第4年末處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量（提示：設備的市場價值不足抵補第四年末帳面價值的部分可以減少稅收，減少的稅收收入看作是現(xiàn)金流入量）。（4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和折現(xiàn)回收期（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后4位）。2024/4/2366答案：（1）項目的初始投資總額：廠房投資8000萬元；設備投資4000萬元營運資本投資＝3×10000×10％＝3000（萬元）