資本運營理論與實務第3章 資本籌措

資本運營理論與實務第三版2021

夏樂書姜強張春瑞李琳宋愛玲CH31資本運營教學內(nèi)容第一篇資本運營的基本理論第三篇資本的重組、集中和結(jié)構調(diào)整

CH1資本運營概論

CH2資本運營的主體與市場環(huán)境第二篇資本的籌措、運用和積累

CH3資本籌措

CH4資本投放

CH5資本周轉(zhuǎn)

CH6資本積累

CH7資本重組概述

CH8實行股份制

CH9企業(yè)兼并與收購

CH10組建企業(yè)集團

CH11企業(yè)分立與出售

CH12資本結(jié)構調(diào)整2第3章資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

3資本籌措【教學目標】了解資本籌措的意義與要求;掌握資本需要量的預測方法;熟悉資本籌措的渠道和方式;熟悉資本本錢的內(nèi)涵;掌握個別資本來源、加權平均和邊際資本本錢的計算;熟悉資本結(jié)構理論;掌握資本結(jié)構的實務分析和企業(yè)的籌資決策分析。3第一節(jié)

資本籌措的內(nèi)涵與要求4第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的意義與要求

3資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點資本籌措是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和開展規(guī)劃，經(jīng)過科學的預測、決策，通過一定的渠道和方式經(jīng)濟有效地籌集一定數(shù)額資本的行為。5第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的意義與要求

3資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點〔二〕資本籌措的意義：籌措資本是企業(yè)內(nèi)部資本運動的起點，也是企業(yè)資本運營的起點；資本籌措關系到資本運營其他各環(huán)節(jié)的正常進行；當資本的增值主要以企業(yè)為載體而展開時，企業(yè)的資本籌措就必然是應當首先解決的問題。6第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的意義與要求

3資本籌措二、資本籌措的根本要求〔一〕科學確定資本需要量，合理安排資本的籌措時點；〔二〕合理組合籌資渠道與方式，降低資本本錢；〔三〕注意資本結(jié)構的優(yōu)化，降低籌資風險；〔四〕注重給籌資能力留有余地。7第二節(jié)

資本需要量的預測8第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測9第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測預測方法含義預測的過程或主要計算方法特點適用范圍定性預測法利用有關資料，依靠個人經(jīng)驗、主觀判斷和分析預見能力，對企業(yè)未來的資本需求所作的測定。由專家根據(jù)以往所積累的經(jīng)驗進行分析和判斷，提出資本需要量的初步預測值；通過召開座談會、專題會或者信函調(diào)查等方式，對初步預測值進行有根據(jù)的修訂；經(jīng)反復修訂得出最終的預測結(jié)果。使用簡便、靈活，但它難于揭示資本需求與有關因素之間的數(shù)量關系，因此，預測的結(jié)果缺乏彈性、時效性較強。在可能的情況下，應和定量預測法結(jié)合運用。一般是在企業(yè)缺乏完備、準確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。定量預測法以資本需要量和有關因素的關系為依據(jù)，在掌握大量的歷史資料的基礎上，采用一定的數(shù)學方法加以計算，并將計算結(jié)果作為預測值的一類預測方法。趨勢預測法銷售百分比法資本習性法使用相對復雜，可以揭示資本需求與有關因素之間的數(shù)量關系，因此，預測的結(jié)果具有彈性。在企業(yè)具有完備、準確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。一、兩種預測方法的比較10第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測二、主要的定量預測方法不同的定量預測方法含義假設條件適用條件趨勢預測法是以時間為相關因素，根據(jù)資本需要量發(fā)展變化的趨勢和有關資料推算未來預期值的方法。1．假定資本需要量目前的發(fā)展變化趨勢已經(jīng)掌握，且這種趨勢在預測的時間段內(nèi)將會持續(xù)下去；2．假定有關因素的變動不會改變這種趨勢。適于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，增長比較恒定，資本需求量的發(fā)展變化呈現(xiàn)長期的上升趨勢的情況。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化、競爭的加劇，這種方法的適用范圍日益受到限制。銷售百分比法是以銷售額為相關因素，根據(jù)資本需要量和銷售額之間的關系進行預測的一種定量預測方法。假定資本需要量和銷售額之間的關系為正相關，且這種相關關系在預測期內(nèi)保持穩(wěn)定。簡便易行但其缺點表現(xiàn)為“假定資本需要量和銷售額之間的關系為正相關”與現(xiàn)實不符，使用時應進行適當修正。資本習性法是按照資本占用量和產(chǎn)銷量之間的依存關系原理，預測資本需要量的方法。假定根據(jù)歷史數(shù)據(jù)資料進行測算的相關因素無變化。適用于能利用歷史數(shù)據(jù)，合理區(qū)分資本占用習性的情況；當相關因素等發(fā)生變化時，應對預測值加以修訂。11第2節(jié)資本需要量的預測3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測無論哪一種方法都有其自身的優(yōu)點和缺點，在實際工作中應結(jié)合實際歷史數(shù)據(jù)的多少和準確性、生產(chǎn)工藝特點、競爭狀況、價格的變動等因素，綜合各種方法進行預測。12第三節(jié)

資本籌措的渠道和方式13第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

14第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道〔一〕我國企業(yè)主要的籌資渠道國家財政資金〔在一定時期內(nèi)仍將是國有企業(yè)的主要資金來源〕企業(yè)自留資金金融機構資金〔是企業(yè)經(jīng)營資金的主要來源渠道〕其他企業(yè)和單位的資金職工和社會個人資金境外資金金融機構資本的創(chuàng)新組織形式3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

15第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

16第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道〔二〕籌資渠道分析的內(nèi)容各種渠道資本存量和流量的大?。桓鞣N渠道提供資本的使用期的長短；每種渠道適用于哪些籌資方式；本企業(yè)可以利用哪些渠道，目前已經(jīng)利用了哪些渠道；每種渠道適用于哪些經(jīng)濟類型的企業(yè)。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

17第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔一〕籌資方式和籌資渠道的關系1.籌資方式和籌資渠道的比較3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義區(qū)別聯(lián)系籌資渠道是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑。從資金的供給與需求關系來說，則是指供給者是誰?；I資渠道展示出取得資本的客觀可能性，即誰可以提供資本。適應籌資渠道多元化的特點，籌資方式也是多種多樣的。一種籌資方式，可以適用于多種籌資渠道，也可能適用于某一特定的渠道；同一渠道的資本可以采用不同的籌資方式來籌集?；I資方式是指如何取得資金，即取得資金的具體方法和形式。籌資方式解決用什么方式將客觀存在的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實性，即如何將資本籌集到企業(yè)。18第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式〔一〕籌資方式和籌資渠道的關系2.籌資方式的分類19第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔一〕籌資方式和籌資渠道的關系3.主要長期籌資方式與籌資渠道的配合3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

方式渠道長期借款發(fā)行債券發(fā)行股票聯(lián)營租賃吸收國家投資合資國家財政資金√√銀行資金√√√非銀行金融機構√√√√其他企業(yè)單位資金√√√職工和個人資金√√境外資金√√√√√企業(yè)自留資金√20第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

長期資本的籌措具有占用時間長、籌資風險大、資金本錢高、籌資影響深遠、籌資頻率低等特點，因此，企業(yè)應按照經(jīng)營方向，以長遠戰(zhàn)略性的開展規(guī)劃為依據(jù)，科學合理地進行籌集和管理。21第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

22第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

23第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式長期借款長期借款籌資的優(yōu)缺點3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.長期貸款利息可以抵減所得稅；2.長期借款籌資所涉及的關系人較少，因而籌資的手續(xù)簡單、速度快、資金使用的彈性較高；3.長期借款籌資有利于企業(yè)實現(xiàn)負債到期時間與資產(chǎn)使用時間的有機配合。缺點1.風險較大，企業(yè)如不能按期履行借款的合同條款，就可能陷入財務困境，以致破產(chǎn)；2.長期貸款常常附有較苛刻的限制性條款，在一定程度上會影響企業(yè)的再籌資能力和經(jīng)營政策的自由度。24第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資含義及特點：債券是一種長期債務證書，是企業(yè)為籌集長期資本，而承諾在將來一定時日支付一定金額的利息，并于約定的到期日，一次或?qū)掖螝w還本金的信用憑證。債券面額固定，可以轉(zhuǎn)讓和繼承，是企業(yè)籌集長期資金的常用方式。債券的種類與劃分標準3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

劃分標準種類發(fā)行方式還本期限發(fā)行條件可否轉(zhuǎn)換償還方式是否跨越國界記名債券、無記名債券短期債券、中期債券、長期債券抵押債券、信用債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券定期償還債券、隨時償還債券國內(nèi)債券、國際債券25第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

26第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資債券籌資的優(yōu)缺點3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.公司債的利息支出可以計入損益抵減所得稅；2.一般公司債的利息均是固定的，如果企業(yè)經(jīng)營得力，可以提高股東的資本報酬率；3.公司債的發(fā)行成本和資本成本都低于其他長期籌資方式。

缺點1.公司債有固定的到期日和利息負擔，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不好，易便企業(yè)陷入財務困境；2.公司債往往附有多種限制性條款，可能對企業(yè)財務的靈活性產(chǎn)生不利影響。27第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

28第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

29第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔二〕長期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換之前，是企業(yè)的一項負債，債券的利息支出可以抵扣所得稅，因此資本成本較低；2.可轉(zhuǎn)換公司債券的可贖回性，給企業(yè)增加了籌資的靈活性，有利于降低資本成本，增加企業(yè)的價值；3.可轉(zhuǎn)換債券籌資作為一種間接權益資本籌措方式，在轉(zhuǎn)換之前不會增加股票的數(shù)量，使得企業(yè)可以在不稀釋控股權的情況下籌集到長期資本；4.可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股的客觀要求的存在，有利于推動我國重點國有企業(yè)的改制，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，進而推動國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性改組。缺點1.如果企業(yè)經(jīng)營情況不好，使得股票價格大幅度下跌，債券持有人在轉(zhuǎn)換期內(nèi)不轉(zhuǎn)股，則可轉(zhuǎn)換公司債券的本息償還會加重企業(yè)的財務負擔；2.可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換后，會稀釋公司原有股東的控制權；3.可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過嚴格的審批，手續(xù)較為復雜，且必須履行必要的公告和披露義務，在一定程度上會加大公司的費用支出。30第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

31第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義特點經(jīng)營性租賃又稱使用租賃、管理租賃等，是傳統(tǒng)租賃的范疇，屬于短期租賃，提供有償使用物品的服務，一般不轉(zhuǎn)移租賃物件的所有權。1.可解約性；2.租賃期較短；3.租金較高；4.設備的選擇由出租人選定；5.經(jīng)營租賃的關系人只涉及出租人、承租人兩方；6.可以利用出租人提供的一些低費用技術服務；7.適用于經(jīng)營租賃的設備通常有汽車、電腦、工程建筑設備等。融資性租賃又稱資本租賃，是一種以融通資本為主要目的的租賃方式。由承租人自行向設備制造商或銷售商選定貨樣后，與出租人簽訂協(xié)議，由出租人向供應商購進設備，然后出租給承租人使用，出租人向承租人提供了百分之百的長期信貸。1.不可解約性；2.租期長；3.租賃物一般由承租人親自挑選，然后由出租人購買；4.租賃期滿承租人有按較低的價格購買設備的所有權，或者低租金續(xù)租，或者退還出租人的選擇權；5.租賃期內(nèi)的設備維護、保養(yǎng)、管理等支出由承租人負擔；6.融資租賃業(yè)務一般涉及三方面關系人，即承租人、出租人、供應商；7.可以給承租人帶來既可以根據(jù)自己需要選定最適的生產(chǎn)設備的便利，解決企業(yè)資金上的困難；8.在需要繼續(xù)租賃或想擁有該設備時具有較靈活的選擇權；9.適用于融資租賃的資產(chǎn)有不動產(chǎn)、辦公設備、醫(yī)療設備、飛機等32第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

33第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目具體內(nèi)容優(yōu)點1.增加了籌資的靈活性；2.百分之百籌資；3.避免設備過時陳舊的風險缺點1.租金較高；2.難于改良資產(chǎn)34第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

35第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

36第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義優(yōu)點缺點公開間接發(fā)行是指公司通過中介機構，公開向社會公眾發(fā)行股票。發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本，股票變現(xiàn)性強，流通性好，有助于提高公司的知名度。手續(xù)復雜，發(fā)行成本較高。不公開直接發(fā)行是指公司不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機構承銷或包銷。彈性較大，發(fā)行成本低。發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性較差，不利于足額籌資和大規(guī)?；I資。37第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義優(yōu)點缺點自銷是指發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認購者。由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用?；I資時間較長，發(fā)行公司要承擔全部發(fā)行風險，要求發(fā)行公司有較高的知名度、信譽和實力。承銷是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務委托給證券經(jīng)營機構代理，被廣泛采用。我國《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營機構承銷。承銷方式又可以分為包銷和代銷兩種具體方法。包銷發(fā)行公司采用此種方式發(fā)售股票，能及時得到所需的資金，不必承擔發(fā)行風險。股票以較低的價格售給承銷機構會損失部分溢價；承銷機構要求較高的傭金會使發(fā)行成本較高。代銷發(fā)行成本較低。發(fā)行公司的發(fā)行風險較大。38第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目股東的權利優(yōu)點缺點普通股籌資具有企業(yè)管理權、利潤分配權、財產(chǎn)分配權和優(yōu)先認股權。1.籌集的資本具有永久使用權，可維持公司的長久發(fā)展；2.無固定的股利負擔和還本壓力，籌資風險??；3.可增強公司的實力和信譽，有利于增強公司的舉債能力；4.易于吸收資金。1.資本成本較高；2.增發(fā)新股會稀釋公司的控制權。優(yōu)先股籌資股東不具備企業(yè)的管理權，但具有股利分派和財產(chǎn)分配的優(yōu)先權。1.不需還本，無固定到期日，籌資風險較小；2.增加公司的自有資本，能提高公司的舉債能力；3.無投票表決權，不會使控制權分散和稀釋；4.會由杠桿效應而增加普通股的盈利。1.成本雖低于普通股，但高于債券；2.優(yōu)先股籌資限制較多，會減少公司經(jīng)營的靈活性；3.在公司盈利下降時，優(yōu)先股股利的支付會加重公司的財務負擔。39第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

40第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

提出項目建議書簽訂項目諒解備忘錄簽訂特許權協(xié)議書項目的組織管理建設施工設施運營設施移交41第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

42第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

43第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

44第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

45第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

46第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

47第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

48第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

49第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

50第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

51第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式〔三〕短期資本籌措方式主要的短期資本籌措方式比較：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式

項目含義優(yōu)點缺點商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預收貸款而形成的企業(yè)間的借貸關系。取得簡便及時；使用靈活、有彈性；取得便宜。放棄現(xiàn)金折扣的機會成本較高；在體制不健全的情況下，企業(yè)如果缺乏信譽感，容易造成企業(yè)之間互相拖欠，形成三角債，影響資本周轉(zhuǎn)。票據(jù)貼現(xiàn)是指企業(yè)將未到期的應收商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票向銀行或其他金融機構提前轉(zhuǎn)讓，以獲取現(xiàn)金的行為。簡便、及時，資金成本較低。難于找到與籌資額相近的票據(jù)，籌資額受限。短期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入的期限在一年以內(nèi)的借款?；I資充裕，有保障；彈性好，便于靈活運用。資本成本較高，限制條件較多。應付費用是指企業(yè)各種應付未付的稅金、工資、福利費等。占用量較穩(wěn)定，不須支付任何代價。使用的時期較短，且拖欠易給企業(yè)造成信譽損失。52第四節(jié)

資本本錢53第4節(jié)資本本錢3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢項目含義內(nèi)容影響因素資本籌集費用在資本籌集過程中支付的各種費用。發(fā)行股票、債券所支付的印刷費、手續(xù)費、發(fā)行費等。籌資方式、籌資環(huán)境和財務關系的優(yōu)劣。資本占用費用是指企業(yè)在特定時期內(nèi)占用資本而須支付的代價。負債的利息、租賃中的租金、股票的股利等。企業(yè)經(jīng)營和獲利的風險大小、資本占用時間的長短、籌資額以及企業(yè)的財務信譽等。54第4節(jié)資本本錢3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢55第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢我們在考察資本本錢時，主要關注長期資本來源的本錢；長期資本的組成如下：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢56第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔一〕長期借款的本錢3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢57第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔二〕長期債券的本錢3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢58第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔三〕優(yōu)先股的本錢3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢59第4節(jié)資本本錢3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢哈里·馬科維茨威廉·夏普

60第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔四〕普通股〔實收資本〕的本錢2．折現(xiàn)現(xiàn)金流量法這一方法的出發(fā)點是：普通股的市場價格等于預期每股股利現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值之和。即3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢61第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算〔四〕普通股〔實收資本〕的本錢3．債務本錢加風險報酬率法債務本錢加風險報酬率法是，首先估計企業(yè)的平均債務本錢；在此根底上，估計權益資本的風險報酬率，這一報酬率可以采用平均的歷史風險報酬率法測算；最后普通股本錢為債務本錢與風險報酬率之和。在現(xiàn)實生活中，非上市企業(yè)和非股份制企業(yè)是居多數(shù)的，這就使得CAPM和折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法均難以適用，這時對于實收資本的資本本錢的測算可以采用債務本錢加風險報酬率法。〔五〕保存盈余的本錢保存盈余的本錢表現(xiàn)為一種時機本錢，其數(shù)額大小與普通股〔或?qū)嵤召Y本〕的數(shù)額相近，只是不存在籌資費用，其具體計算可參照普通股的本錢計算。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢62第4節(jié)資本本錢3資本籌措二、個別資本來源的資本本錢不同資本來源的資本本錢計算舉例：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢解答：1.按CAPM測算：Ｋe=Ｒｆ+β(Ｋｍ-Ｒｆ)=11%+1.05(18%-11%)=18.35%2.按折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：Ｋe=Ｄ１/Ｐ+ｇ=1.75/20+9%=17.75%3.按債務本錢加風險報酬率法：Ｋe=13%+5%=18%綜合以上三種方法，該普通股的本錢在17.75%～18.35%之間，其平均值為：Ｋe=〔18.35%+17.75%+18%〕÷3=18.03%63第4節(jié)資本本錢3資本籌措三、加權平均資本本錢企業(yè)的資本來源有多種籌集渠道和方式，不同來源的資本本錢不同。企業(yè)總體的資本本錢是各種資本來源資本本錢的加權和。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢64第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔一〕邊際資本本錢的概念使用邊際資本本錢的原因：企業(yè)無法以某一固定的資本本錢來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原有的資本本錢就會增加。當面對籌資額存在不確定的變動區(qū)間或者追加籌資時，企業(yè)需要知道籌資額在不同的區(qū)間變動，在什么數(shù)額上變化會引起資本本錢怎樣的變化。這就需要使用邊際資本本錢的概念。概念：邊際資本本錢是指資金每增加一個單位而增加的本錢。邊際資本本錢也是按照加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均本錢。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢65第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢[例]假設某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款為60萬元，資本本錢3%；長期債券100萬元，資本本錢5%；普通股240萬元，資本本錢10%。加權平均資本本錢為7.7%。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新的資金。企業(yè)決定按照目前的資本結(jié)構籌集新的資金，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，并測算了隨著籌資的增加各種資金資本本錢的變化?；I資額與資本本錢的變化資金種類目標資本結(jié)構新籌資額資本成本長期借款15%4.5萬元以內(nèi)4.5~9萬元之間9萬元以上3%5%7%長期債券25%20萬元以內(nèi)20-40萬元40萬元以上6%7%8%普通股60%30萬元以內(nèi)30-60萬元60萬元以上11%12%14%66第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢解答：1.計算籌資突破點籌資突破點=可用某一特定資本本錢籌集到的某種資金額÷該種資金在資本結(jié)構中的比重籌資突破點計算表資金種類目標資本結(jié)構新籌資額資本成本籌資突破點長期借款15%4.5萬元以內(nèi)4.5~9萬元之間9萬元以上3%5%7%30萬元60萬元長期債券25%20萬元以內(nèi)20-40萬元40萬元以上6%7%8%80萬元160萬元普通股60%30萬元以內(nèi)30-60萬元60萬元以上11%12%14%50萬元100萬元說明：花費3%的資本本錢時，取得的長期借款的限額為4.5萬元，其籌資突破點為30萬元〔4.5/15%〕。67第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用解答：2.計算籌資區(qū)間我們把各種籌資方式的籌資突破點從小到大進行排序，由籌資突破點劃分的籌資總量范圍就稱為籌資區(qū)間。一般來說，存在n個籌資突破點，會存在〔n+1〕個籌資區(qū)間，在每一個區(qū)間內(nèi)，各種資金來源的資本本錢維持不變。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢68第4節(jié)資本本錢3資本籌措四、邊際資本本錢〔二〕邊際資本本錢的計算與應用解答：3.計算邊際資本本錢可按照加權平均資本本錢的計算方法，計算各籌資區(qū)間的加權平均資本本錢，即為邊際資本本錢。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢69第4節(jié)資本本錢3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢70第五節(jié)

資本結(jié)構與籌資決策71第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措說明：廣義上的資本結(jié)構，指企業(yè)不同籌資方式下資本來源的組合結(jié)構；狹義的資本結(jié)構是企業(yè)借入資本和權益資本之間的比例關系。從借入資本與權益資本的制度安排上來看，借入資本所有者的收益分配權和清算財產(chǎn)的求償權優(yōu)先于權益資本所有者的權利，這種制度安排就保證了權益資本的保值和增值要以借入資本的保值和增值為根底。我們在研究資本結(jié)構問題時，可以僅關注權益資本的保值和增值，而把借入資本的保值和增值作為條件設定，這樣做與全部資本的保值和增值的資本運營目標是無差異的。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

72第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構理論述評早期的資本結(jié)構理論是建立在經(jīng)驗和判斷根底上的，缺乏嚴格的推理和證明。直到1958年，美國的莫迪格利尼和米勒兩位教授在一系列的假設下建立并證明了資本結(jié)構的MM理論,才使得資本結(jié)構的理論研究走上了標準的軌道。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

73第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構理論述評〔一〕早期的MM理論根本假設：3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

74第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

75第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構理論述評〔二〕參加財務拮據(jù)本錢和代理本錢之后的有公司稅的MM模型3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

1.財務拮據(jù)本錢當企業(yè)由于債務過重，經(jīng)營中資金周轉(zhuǎn)不靈，效益下降而處于財務拮據(jù)時，將會產(chǎn)生財務拮據(jù)本錢。此時企業(yè)雖陷入財務困境，但破產(chǎn)尚未發(fā)生，這時企業(yè)的權益所有者和債權人為了債務清償和破產(chǎn)等問題而進行的談判和爭執(zhí)將會遲延現(xiàn)存資產(chǎn)的清償和分配，這種遲延不可防止地會導致企業(yè)資產(chǎn)價值減損。此外，為達成協(xié)議而支付的律師費用、法庭收費和其他行政管理支出也會減少企業(yè)的價值。財務拮據(jù)本錢的客觀存在和人們的預期，會抵消因利息扣稅而增加的企業(yè)價值。76第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構理論述評〔二〕參加財務拮據(jù)本錢和代理本錢之后的有公司稅的MM模型3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

77第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構理論述評〔二〕參加財務拮據(jù)本錢和代理本錢之后的有公司稅的ＭＭ模型3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

3.權衡模型根據(jù)ＭＭ理論，存在所得稅的情況下，有負債企業(yè)的價值Ｖn，由同一風險等級的無負債企業(yè)的價值Ｖm與負債減稅收益現(xiàn)值ＴＢ之和再減去財務拮據(jù)本錢和代理本錢。78第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構理論述評〔三〕CAPM和有稅MM模型的結(jié)合——哈莫達公式3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

美國學者羅伯特.哈莫達將CAPM和有稅的MM模型相結(jié)合，得出舉債企業(yè)的預期股本收益率為：Ｋen=Ｒf＋βm(Ｋm-Ｒf)＋βm(Ｋm-Ｒf)(１-Ｔ)Ｄ/Ｅ………………〔1〕式中βm表示無負債企業(yè)的β系數(shù)，這一公式說明，負債企業(yè)的期望股東收益率由三局部組成：Ｋen＝無風險報酬率＋經(jīng)營風險貼水＋財務風險貼水如果考慮在一個有效的證券市場均衡中，企業(yè)的期望收益率和股東所要求的報酬一致，而股東要求的報酬率可以用ＣＡＰＭ模型來得到，即：Ｋen＝Ｒf＋βn〔Ｋm－Ｒf〕令其與上式〔1〕相等，那么有：βn＝βm＋βm〔１－Ｔ〕Ｄ／Ｅ它說明：有負債企業(yè)的β系數(shù)取決于無負債企業(yè)的以βm反映的經(jīng)營風險和以財務杠桿Ｄ／Ｅ、稅率Ｔ反映的財務風險。βn可以用來反映企業(yè)的市場風險。由此可以得出，負債企業(yè)資本結(jié)構Ｄ／Ｅ的不同會導致企業(yè)價值的不同，企業(yè)存在最優(yōu)的資本結(jié)構，即βn最小時的資本結(jié)構。79第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措二、資本結(jié)構的實務分析〔一〕經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿經(jīng)營風險是指由于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變動而導致的企業(yè)EBIT的不確定性。企業(yè)收益率的不同制約資本結(jié)構的選擇，因此企業(yè)的經(jīng)營風險是影響籌資結(jié)構安排的一個重要因素。影響經(jīng)營風險的因素：本錢構成、資產(chǎn)結(jié)構〔影響資本結(jié)構的重要因素〕；企業(yè)銷售量對經(jīng)濟波動的敏感性；企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率和客戶的穩(wěn)定程度；經(jīng)營投入物價格的穩(wěn)定性；企業(yè)產(chǎn)品所處的生命周期階段和替代品的威脅；產(chǎn)品價格受政府管制的程度。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

80第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措二、資本結(jié)構的實務分析〔一〕經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營風險的大小可以用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿是指企業(yè)固定本錢占總本錢的比重。在其他條件不變的情況下，經(jīng)營杠桿大的企業(yè)，銷售額的微小變化，會導致EBIT的大幅度變動，即杠桿作用的效應。企業(yè)利用盈虧平衡點可以分析杠桿效應，如書舉例。3.1資本籌措的意義與要求3.2資本需要量的預測3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本本錢3.5資本結(jié)構與籌資決策

81第5節(jié)資本結(jié)構與籌資決策3資本籌措二、資本結(jié)構的實務分析〔一〕經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠