《金融學》講義(黃達)

第一章貨幣和貨幣制度

第一節(jié)貨幣的定義

一、貨幣的經(jīng)濟學定義：

在商品、勞務的支付或債務的償還中被普遍接受的任何東西。

本書的定義：貨幣是人們普遍接受的，可以充當價值尺度、交易媒介、價值貯藏和支付手

段的物品。

二、貨幣與通貨、財富、收入的區(qū)別

（-）貨幣不等于現(xiàn)金或通貨：通貨通常指硬幣和現(xiàn)鈔，較貨幣范圍?。滑F(xiàn)金（cash）,亦稱通

貨（currency）：指由政府授權發(fā)行的不兌現(xiàn)的銀行券和輔幣,是一國的法償貨幣。

（-）貨幣不等同于財富：貨幣和財富是存量，貨幣是財富的表現(xiàn)形式之一。

（三）貨幣不等同于收入：

第二節(jié)貨幣的產生和發(fā)展

一、貨幣的起源：

（-）中國古代的貨幣起源學說

I、先王制幣說先秦時代

2、交換發(fā)展說

（二）西方的貨幣起源學說

1、創(chuàng)造發(fā)明說古羅馬法學家鮑魯斯

2、便于交換說英國的亞當.斯密

3、保存財富說法國的西斯蒙第

（三）馬克思的貨幣起源學說

簡單、偶然的價值形式擴大的價值形式一般的價值形式貨幣的產生

二、貨幣的類型

（-）實物貨幣

特征：其作為貨幣用途的價值與其作為非貨幣用途的價值相等。

缺點：

（~）金屬貨幣：

鑄幣（coins）:由國家準許鑄造的合乎規(guī)定重量和成色并具有一定形狀的金屬貨幣。

金銀作貨幣的優(yōu)點和缺點

（三）代用貨幣（大約公元10世紀）：由政府和銀行發(fā)行，代替金屬貨幣流通，往往承諾可

隨時兌現(xiàn)為金屬貨幣。

特征：其作為貨幣用途的價值要高于其作為非貨幣用途的價值，但可以兌換金銀。

優(yōu)點：

（四）信用貨幣（20世紀30年代以后）：以信用活動為基礎產生的,能夠發(fā)揮貨幣作用的

信用工具。

1、信用貨幣的特點：

2、信用貨幣的形式

（1）紙幣（銀行券）：

銀行券：由銀行發(fā)行、以信用和黃金作雙重保證的銀行票據(jù)。

銀行券的產生：

由銀行券到紙幣

紙幣：由國家強制發(fā)行和流通的不可兌換為金銀的紙制貨幣符號。（不兌現(xiàn)的銀行券）

紙幣的優(yōu)點和缺點：

（2）存款貨幣（depositmoney）：可用于轉賬結算的活期存款

（五）電子貨幣（electroniccurrency）通過電子資金轉帳系統(tǒng)儲存和轉移的貨幣資金。

電子貨幣發(fā)展階段

電子貨幣的優(yōu)點和缺陷

三、貨幣形式演變的動因

1、交易費用的節(jié)約

2、信用制度的發(fā)展

第二節(jié)貨幣職能

一、價值尺度：用以衡量和表現(xiàn)所有商品和勞務價值時，貨幣執(zhí)行價值尺度職能.

▲特點:只需要觀念或想象中的貨幣,不需要現(xiàn)實的貨幣.

▲作用:為各種商品和勞務定價：

貨幣單位:以貨幣表示的價值計量單位.

價格:以貨幣單位表示的價值,即價值的貨幣表現(xiàn).

△價格的內在決定因素是價值，而外在的決定因素為供求，市場上的價格總是圍繞價值上下

波動.

△價格的倒數(shù)是貨幣購買力（對所有商品而言），價格指數(shù)與貨幣購買力成反比.

目前存在的爭議：

第二節(jié)貨幣職能

二、流通手段：貨幣在商品交換中起媒介作用時,發(fā)揮流通手段職能.

▲特點：①必須使用現(xiàn)實的貨幣，一手交錢，一手交貨.

貨幣需求:流通中需要多少貨幣取決于3個要素:價格（P）、待出售的商品數(shù)量（Q）、

貨幣流通速度（V）.

在金屬貨幣制度下:M=PQ/V

在信用貨幣制度下：

②作為流通手段的貨幣在交換中轉瞬即逝。

人們注意的是貨幣的購買力，只要有購買力，符號票券也能作貨幣。紙幣、信用貨

幣因此而產生。

即，作為交易媒介的貨幣可以是足值的，也可以是不足值的。

三、支付手段：貨幣在償還債務或作單方面支付時發(fā)揮支付手段職能。

▲特點：沒有商品（勞務）與之作相向運動，是在信用交易中補足交換過程的獨立環(huán)節(jié)。

▲發(fā)展：擴展到商品流通以外的各個領域：純粹的貨幣借貸、財政收支、信貸收支、工資和

其他勞務收支等。

f改變了一定時期的貨幣流通量。

▲貨幣作為流通手段和支付手段的貨幣需求量：

（待售商品價格總額+到期支付總額一賒銷商品總額一抵消總額）/同一單位貨幣作為流

通和支付手段的流通速度

四、貯藏手段：貨幣退出流通領域被人們當作獨立的價值形態(tài)和社會財富的一般代表保存起

來時發(fā)揮貯藏手段職能.

▲目的：貯藏財富，為購買或支付做準備;為投資積累資本;為預防不測之需或其他目的。

▲發(fā)展：形態(tài)變化：實物貨幣f金屬貨幣f信用貨幣

方式變化：個人窖藏一請人代管f存入銀行

用途變化：單純致富一積累資本，提高消費

▲作用：金屬貨幣制度下可自發(fā)調節(jié)貨幣流通量；

信用貨幣制度下形成部分儲蓄，影響即期購買力。

思考：在考察貨幣需求時，是否要考慮對價值貯藏的貨幣需求？

五、世界貨幣：尤為世界貨幣，充當國際間的支付手段、購買手段和轉移財富的手段

金屬貨幣流通條件下：貴金屬(黃金和白銀)，各國金鑄幣比價穩(wěn)定

信用貨幣流通條件下：某些國家的硬通貨，各國貨幣兌換比率一一匯率

第三節(jié)貨幣的界說

一、從貨幣職能來定義貨幣：

在商品、勞務的支付或債務的償還中被普遍接受的任何東西。

Anythingthatisgenerallyacceptedinpaymentforgoodsorservicesorintherepaymentof

debts.(米什金)

日常生活中人們對貨幣的種種說法：

貨幣就是現(xiàn)金；貨幣等于收入；貨幣就是財富

附：貨幣與通貨、財富、收入的區(qū)別

(money、currency,wealthandincome)

1、貨幣(money)不等于現(xiàn)金或通貨(currency)

通貨通常指硬幣和現(xiàn)鈔，較貨幣范圍小；現(xiàn)金(cash),亦稱通貨(currency)：指由政府授權

發(fā)行的不兌現(xiàn)的銀行券和輔幣,是一國的法償貨幣。

2、貨幣不等同于財富(wealth)

財富即個人擁有的、包括所有資產在內的總資源，包括房產、汽車、家具、藝術品、股票、

債券、貨幣等。貨幣和財富是存量，貨幣是財富的表現(xiàn)形式之一。

3、貨幣不等同于收入(income)

收入是單位時間內收益的流量，是流量概念。

二、貨幣是一般等價物

貨幣在商品世界里與所有商品處于等價地位的事物或一般等價形態(tài)。

三、貨幣和流動性

最具有流動性的資產或金融工具就是貨幣。

流動性，即資產在不受損失的條件下迅速的變現(xiàn)能力。

變現(xiàn)的難易和快慢、變現(xiàn)成本、其自身價格的穩(wěn)定性和可預測性

思考：把通貨、活期存款、股票、定期存款、國庫券、房屋的流動性從大到小排列。

四、貨幣是社會計算的工具或選票

貨幣是社會計算的工具

貨幣是選票

五、從控制貨幣的要求定義貨幣P306

(-)貨幣的不同定義方法

1、歸納方法：歸納方法在界定什么是貨幣時，側重于貨幣的特質，這種特質是貨幣能夠

區(qū)別于其他事物獨特的特征。如果某種東西有這種特征，就將其劃為貨幣的范疇。歸納方法

將貨幣狹義地界定為被普遍接受的交換媒介。

2、實證定義方法：強調貨幣對經(jīng)濟及貨幣政策具有何種重要影響。因為：貨幣供給的變

動對名義國民收入具有重要的影響；中央銀行要能夠控制貨幣供給，從而在宏觀經(jīng)濟發(fā)生波

動時便于中央銀行通過貨幣政策操作來穩(wěn)定經(jīng)濟。所以，實證方法把貨幣定義為與名義國民

收入具有很強的相關關系的、可以由中央銀行加以控制的流動資產或流動資產的集合。按這

種方法，除了流通中的現(xiàn)金和活期存款外，貨幣還包括定期存款。顯然，實證方法定義的貨

幣比歸納方法定義的貨幣要寬泛得多。

（二）為什么要劃分貨幣層次？

▲現(xiàn)實經(jīng)濟中存在著形形色色的貨幣，需要將它們劃分為不同的層次，使貨幣供給的計量有科

學的口徑。

▲處于不同層次的貨幣,貨幣性不同。（貨幣性就是指一項資產執(zhí)行貨幣的職能的高低）

▲由于不同層次的貨幣供給形成機制不同，特性不同，調控方式也不同,因此劃分貨幣供給層

次有利于對宏觀經(jīng)濟運行的監(jiān)測和貨幣政策的操作。

（三）貨幣層次劃分的標準和各國的具體劃分

1、劃分依據(jù)

▲各國劃分貨幣層次的共同依據(jù)是金融資產的流動性。

由于流通中的現(xiàn)金和活期存款的流動性最高，可以直接用現(xiàn)金和活期存款支票購買你所需要

的商品和服務，所以在統(tǒng)計上它們是貨幣；

定期存款、儲蓄存款和其他存款的流動性較低，它們不能直接用著交換的媒介，更多的是發(fā)

揮著價值儲藏的功能，它們只是準貨幣。

準貨幣又叫亞貨幣或近似貨幣（Quasimoney）,是一種以貨幣計值，雖不能直接用于流通但可

以隨時轉換成通貨的資產。

（三）貨幣層次劃分的標準和各國的具體劃分

2、貨幣層次的劃分

M0=流通中的現(xiàn)金（Currencyincirculation）

M1=MO+活期存款（支票存款）（狹義貨幣）

M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款（廣義貨幣）

M3=M2+其它短期流動資產（國庫券、商業(yè)票據(jù)等）（廣義貨幣）

思考：儲蓄存款中的活期存款應劃入哪一個層次？

活期存款一Demanddeposits定期存款-Timedeposits儲蓄存款--Savingdeposits

（三）貨幣層次劃分的標準和我國的具體劃分

3、我國貨幣層次的具體劃分P310

▲各國具體貨幣層次的劃分均根據(jù)本國的具體情況進行。

▲現(xiàn)階段我國貨幣層次3個口徑的劃分。

△M0=流通中現(xiàn)金

△Ml=M0+活期存款

△M2=M1+準貨幣（定期存款+儲蓄存款+證券公司的客戶保證金+其他存款）

4、美國現(xiàn)行貨幣供給各層次的定義

國際貨幣基金組織對貨幣供應量的劃分

5、貨幣的流動性結構

貨幣的結構也叫貨幣的流動性結構，是指流動性較高的貨幣與流動性較低的貨幣余額之間的

比率。

衡量指標（1）M0與M2之間的比率；（2）Ml與M2之間的比率。

例如M1/M2的增大，貨幣流動性增強，貨幣流通速度加快，也可能表明人們消費信心和投

資信心的增強，經(jīng)濟趨熱。

貨幣流動性的變化雖然可能是對經(jīng)濟環(huán)境變化的一種自然的反應，但貨幣流動性的變化也可

能使經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)新的變化，中央銀行往往可以通過觀察貨幣流動性結構的變化來判斷宏觀

經(jīng)濟的走向。

第四節(jié)貨幣制度

一、貨幣制度的形成

貨幣制度是指一個國家或地區(qū)以法律形式確定的貨幣流通結構及其組織形式。

貨幣制度形成于資本主義社會

二、貨幣制度的構成要素

（一）確定本位貨幣金屬和貨幣單位

規(guī)定貨幣的幣材是貨幣制度的基本內容，也是一種貨幣制度區(qū)別于另一種貨幣制度的依

據(jù)。

確定貨幣名稱、貨幣單位和價格標準

在金屬貨幣流通條件下，價格標準是鑄造單位貨幣的法定含金量。在紙幣本位制度下，貨

幣不再規(guī)定含金量，貨幣單位與價格標準融為一體，貨幣的價格標準即是貨幣單位及其劃分

的等份，如元、角、分。

（二）確定本位幣和輔幣的鑄造、發(fā)行和流通程序

本位幣是一個國家的基本通貨和法定的計價結算貨幣。

輔幣是本位幣以下的小額通貨，供小額周轉使用，通常用賤金屬鑄造。

在金屬貨幣制度下，本位幣的特點：

（1）是足值貨幣，可以自由鑄造。（在紙幣制度下，本位幣由國家壟斷發(fā)行）

（2）本位幣具有無限法償力。

在金屬貨幣制度下，輔幣的特點：

（1）通常用賤金屬鑄造，是不足值貨幣

（2）規(guī)定輔幣限制鑄造。

（3）輔幣具有有限法償力。

（4）輔幣可以與本位幣自由兌換

思考：在不兌現(xiàn)紙幣制度下，本位幣和輔幣的特點？

（三）規(guī)定發(fā)行準備制度

通常以貨幣金屬作為發(fā)行信用貨幣的保證。1973年以后，各國都取消了貨幣發(fā)行保證制

度。

三、貨幣制度的演變過程

（-）銀本位制（16世紀以前）

銀本位制是以白銀作為本位幣幣材的貨幣制度。

銀本位制的主要內容：

（1）以白銀作為本位貨幣幣材，

（2）白銀可以自由鑄造、自由熔化。

（3）銀幣具有無限的法償能力

（4）白銀可以自由輸入與輸出

（5）輔幣和銀行券可以自由兌換銀幣。

（-）金銀復本位制（16-18世紀）

其主要內容包括：

（1）金銀兩種本位幣都可以自由鑄造，自由熔化。

（2）都具有無限法償?shù)哪芰Α?/p>

（3）都可以自由輸入與輸出。

（4）輔幣和銀行券可以自由兌換金幣或銀幣。

類型：1、平行本位制（金幣和銀幣的兌換比率由市場上金和銀的實際比價確定

2、雙本位制（法律規(guī)定金幣和銀幣的比價）

格雷欣法則（GreshamLaw）:即劣幣驅逐良幣的規(guī)律。在金屬貨幣流通條件下，如果在

同一地區(qū)同時流通兩種貨幣，則價值相對低的劣幣會把價值相對高的良幣排擠出流通。

思考：在紙幣流通條件下，兩種貨幣同時流通會出現(xiàn)什么現(xiàn)象？

（三）金本位制（1816—19世紀30年代）

類型：1、金幣本位制

（1）金鑄幣可以自由鑄造

（2）具有無限法償?shù)哪芰?/p>

（3）黃金可以在各國間自由輸出入

（4）輔幣和銀行券可以自由兌換為金幣

評價：金幣本位制是相對穩(wěn)定的貨幣制度，對資本主義經(jīng)濟發(fā)展起過積極的作用

2、金塊本位：

3、金匯兌本位制

金本位的崩潰：從金本位到不兌現(xiàn)的紙幣制度

（四）紙幣本位制（1933—至今）

1929-1933年的世界經(jīng)濟危機后，各國實行不兌現(xiàn)的紙幣本位制。

紙幣制度的主要內容：

（1）紙幣發(fā)行權由國家壟斷

（2）紙幣具有國內無限法償性，但不能兌現(xiàn)為黃金

（3）廣泛實行非現(xiàn)金結算

（五）地區(qū)貨幣制度和跨國貨幣制度

1、一國兩制下的地區(qū)貨幣制度

1997年和1998年，香港和澳門相繼回歸中華人民共和國后，出現(xiàn)了人民幣、港幣、澳

元“一國三幣”的的特有歷史現(xiàn)象。由于這三種貨幣是在不同的地區(qū)流通，所以不會產生

“格雷欣法則”效應。

2、跨國貨幣制度和歐元

1999年元月1日，歐元啟動，歐元成為歐共體十一國唯一的法定貨幣，各成員國原有

的貨幣可繼續(xù)流通到2002年6月30日。歐元是人類歷史上的跨國貨幣制度的創(chuàng)新?？梢灶A

見的是：一個主權國家內部的貨幣制度發(fā)展成為跨國貨幣制度，地區(qū)性的跨國貨幣制度發(fā)展

成為全球性的跨國貨幣制度，將是貨幣制度發(fā)展的必然歷史趨勢。

第一章復習思考題

1、什么是貨幣？貨幣與通貨、財富、收入有何區(qū)別？

2、代用貨幣與目前的紙幣有何區(qū)別？

3、信用卡是貨幣嗎？支票是貨幣嗎？

4、試小結貨幣形式演變不同階段的基本特點，并討論貨幣形式演變的基本動因。

5、什么是流動性？把通貨、活期存款、股票、定期存款、國庫券、房屋的流動性從大到小

排列。

6、什么是信用貨幣？有何特點？包括哪些形式？

7、貨幣有哪些職能？哪些需要現(xiàn)實的貨幣？是否構成對貨幣的需求？

8、貨幣層次劃分依據(jù)的標準是什么？了解各國的基本劃分。

9、試述貨幣制度的主要內容和演變過程。

第二章利息和利率

2.1利息

2.2利率概述

2.3利息的復利計算（貨幣的時間價值）

2.4利率決定

2.5利率的風險結構和期限結構

第一節(jié)利息

一、利息的來源（利息的來源與本質是研究利率理論的出發(fā)點）

利息報酬說（威廉.配第（1633-1687）和約翰.洛克）利息是暫時放棄貨幣的使用權而獲

得的報酬（配第），利息是貸款人因承擔了風險而得到的報酬（洛克）

資本租金論（達德利.諾思（1641-1649））資本所有者出借它們的資金，像出租土地一樣，從

中得到的東西就是利息，利息是資本的租金。

節(jié)欲論（西尼爾）利息是借貸資本家節(jié)欲的結果

人性不耐說（歐文.費雪）人性具有偏好現(xiàn)在就可提供收入的資本財富，而不耐心地等待將

來提供收入的資本財富的心理。利息是不耐的指標。

流動性偏好論（凱恩斯）是人們放棄流動性偏好的報酬

利息來自剩余價值（馬克思）：利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的一部分剩余價值，體

現(xiàn)資本家剝削雇傭工人的關系

二、利息被看作是收益的一般形態(tài)

（-）利息被看作是收益的一般形態(tài)的原因：

利息被看作資金所有者理所當然的收入。

在其它條件不變時，利率的大小制約企業(yè)主收入的多少

（二）利息轉化為收益一般形態(tài)的作用

★利息轉化為收益的一般形態(tài)的主要作用在于導致了可以通過收益與利率的對比倒算出它

相當于多大的資本金額或價格。）

利息收益（B）=本金（P）X利率（r）

如果知道收益和利率，就可以利用這個公式套算出本金，即：P=B/r

（二）利息轉化為收益一般形態(tài)的作用

★收益資本化在經(jīng)濟生活中被廣泛地應用.

▲例1:土地價格=土地年收益/年利率

▲例2:人力資本價格=年薪/年利率

▲例3:股票價格=股票收益/市場利率

▲例4:債券價格=債券利息/市場利率

第二節(jié)利率概述

一、利率的含義：貨幣資金的價格

二、利率的種類

（―）年利率、月利率和日利率

（-）名義利率和實際利率

名義利率就是以名義貨幣表示的利率。

實際利率為名義利率與通貨膨脹率之差，它是用你所能夠買到的真實物品或服務來衡量的。

r=i+p（粗略公式）

r=（l+i）（l+p）-l（精確公式）

實際利率計算公式：i=（l+r）/（l+p）-l

精確公式的推倒：FV=A（l+r）=A（（l+i）（1+p）

（三）固定利率和浮動利率一調整依據(jù)：LIBOR或國庫券利率（美國以3個月的國庫券利

率為參照，歐洲主要參照L1BOR）

（四）市場利率、官定利率和行業(yè)利率

由官定利率到市場利率的過程稱為利率市場化

（五）一般利率和優(yōu)惠利率

（六）基準利率

在整個金融市場上和利率體系處于關鍵地位、起決定性作用的利率（在多利率并存的

條件下起決定作用的利率）

目前有兩種說法

1、在市場經(jīng)濟中，通過市場機制形成的無風險利率，即對機會成本的補償

利率=機會成本補償水平+風險溢價水平

利率=基準利率+風險溢價水平

利率=國債利率+風險溢價水平

2、中央銀行發(fā)布的利率：再貼現(xiàn)率、再貸款率等

三、利率的作用與利率市場化P90

1、利率市場化定義

2、利率與投資

利率與實業(yè)投資

利率與金融投資

利率與債券價格

利率與股票價格

思考：對中國來講，利率上升對儲蓄和投資有何影響？

投資的利率彈性和儲蓄的利率彈性P91

中儲蓄的利率彈性和投資的利率彈性

中國的儲蓄利率彈性

1979年前的強制儲蓄

90年代后的利率和儲蓄的關系

中國的投資利率彈性

對投資總量的影響：

對投資結構的影響：在勞動力密集行業(yè)和資本密集行業(yè)、在固定資產投資和存貨投

資上

利率市場化

各國利率市場化進程

三、利率的作用與利率市場化

3、我國利率市場化改革

進程和現(xiàn)狀：

1978年以前，低利率水平

1978-1992調整利率結構和利率水平

1995年提出漸進式改革方案

1996年6月開放同業(yè)拆借市場利率

1996年8月貸款利率浮動上下10%,農信社+40%

98年放開貼現(xiàn)利率和轉貼現(xiàn)利率

98年9月擴大貸款利率浮動范圍+30%,農信社+50%

99年國債在銀行間債券市場利率招標發(fā)行

3、我國利率市場化改革

2000年9月放開外幣貸款利率和大額300萬美元以上外幣存款利率

2002年3月8家農信社試點，存款利率上下30%,貸款利率上下100%

20()4年1月1日起擴大金融機構貸款利率浮動區(qū)間。在人行制定的貸款基準利率基礎上，商

業(yè)銀行、城市信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的1.7倍，農村信用社貸

款利率的浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的2倍

2004年10月29日，放開了商業(yè)銀行貸款利率上限和存款利率的下限。對利率的約束只剩

下對人民幣貸款利率設有下限和對人民幣存款利率設有上限這兩項。

2005年中央銀行發(fā)表《穩(wěn)步推進利率市場化改革》

3、我國利率市場化改革

進一步利率市場化的步驟選擇

1徹底放開直接金融工具的利率

2放開銀行貸款利率

3銀行存款利率的放開

進一步利率市場化的條件

第三節(jié)貨幣的時間價值

一、貨幣時間價值的概念

小貨幣的時間價值就是指當前所持有的一定量貨幣比未來持有的等量的貨幣具有更高的價

值。一般用利率來表示貨幣的時間價值。

為什么現(xiàn)在的1元錢比將來的1元錢更值錢？前提是什么？

二、貨幣時間價值的計量

(-)利息的計算方法：單利和復利

單利：不管貸款期限的長短，僅僅按本金計算利息。

I=Pxrxn

S=P(1+rXn)

單利計算利息的優(yōu)缺點

復利:通常按一定期限將所生利息加入下一期的貸款本金一并計息。復利反映了利息的本質。

例：假定你存入10000元，年利率為10%,按復利計算，五年后會有多少錢？(一年計息

一次)

(-)利息的計算方法：單利和復利

第一年結束時，現(xiàn)值10000元的存款的終值為：

10000X(1+10%)=11000

在第二年結束時，本息余額，即第二年結束時的終值為：

10000X(1+10%)2=12100

依次類推，到第五年結束時的終值為：

10000X(1+10%)5=16105.1

(-)利息的計算方法：單利和復利

復利公式：S=P(l+r)n

復利計算利息的優(yōu)缺點

如果一年之中計算多次利息，稱為連續(xù)復利。

假定你存入10000元，每半年復利計息一次，年利率10%。終值計算為：

在第一年年中時，本利總額為：

10000X(1+10%/2)=10500

第一年結束時的本利總額為：

10000X(1+10%/2)2=11025

在第二年年中時的本利總額為：

10000X(1+10%/2)3=11576.3

第二年年末的本利總額為：

10000X(1+10%/2)4=12155.1

依次類推，到第五年結束時的本利總額為：

10000X(1+10%/2)10=16288.9

一年多次復利時的終值計算公式：P43

(-)現(xiàn)值和終值的概念

終值(futurevalue,FV)：一定金額的貨幣按一定的利率計息后，在未來某一時期結束時它的

本息和。

現(xiàn)值(presentvalue,PV)：未來某一時點上一定金額的貨幣，按現(xiàn)行利率計算出要取得這樣

金額的本利和在現(xiàn)在所必須具有的本金。

現(xiàn)值的應用：貼現(xiàn)、項目評估等

三、年金終值的計算

(一)年金的概念

我們在前面只計算了投入一筆資金PV在N年后會獲得的本利和：FV=PV(l+r)n,如果在

每年連續(xù)投入等額的PV,則N年后會取出多少錢？我們把這一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱

為年金，通常用A表示。最現(xiàn)實的例子包括：

零存整取、整存零取

均等償付的住宅抵押貸款

養(yǎng)老保險金

住房公積金

三、年金終值的計算

(-)年金的分類

即時年金：就是從即刻開始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流，零存整取、購買養(yǎng)老保險等都是即時

年金。

普通年金：如果是在現(xiàn)期的期末才開始一系列均等的現(xiàn)金流，就是普通年金。例如，假定今

天是3月1日，你與某家銀行簽訂了一份住宅抵押貸款合同，銀行要求你在以后每個月的

25日償還2000元的貸款，這就是普通年金。

在時間軸上標示即時年金與普通年金

(三)年金終值的計算

1、年金終值的概念：一系列均等的現(xiàn)金流在未來一段時期的本息總額。

2、年金終值的計算：

以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在在招商銀行開了一個零存整取的賬戶，存期

5年，每年年初存入10000元，每年計息一次，年利率為6%,那么，到第五年結束時，你

的這個賬戶上有多少錢呢？

實際上就是求你的零存整取的年金終值，它等于你各年存入的10000元的終值的和。

思考：年金是即時年金還是普通年金？

根據(jù)前面的終值公式，可以得到各年存入賬戶的終值如下：

第一年：10000X(1+6%)5

第二年：10000X(1+6%)4

第三年：10000X(1+6%)3

第四年:10000X(1+6%)2

第五年：10000X(1+6%)1

將各年存入金額的終值相加，就得到第五年結束時你的賬戶上的余額：

10000X((1+6%)1+(1+6%)2+(1+6%)3+(1+6%)4+(1+6%)5]=59753.97

(三)年金終值的計算一零存整取標示圖(普通年金)

假定你現(xiàn)在在招商銀行開了一個零存整取的賬戶，存期5年，每年年末存入10000元，每

年計息一次，年利率為6%,那么，到第五年結束時，你的這個賬戶上有多少錢呢？

根據(jù)前面的終值公式，可以得到各年存入賬戶的終值如下：

第一■年：10000X(1+6%)4

第二年：10000X(1+6%)3

第三年:10000X(1+6%)2

第四年：10000X(1+6%)1

第五年：10000X(1+6%)0

將各年存入金額的終值相加，就得到第五年結束時你的賬戶上的余額：

10000X[(1+6%)0+(1+6%)1+(1+6%)2+(1+6%)3+(1+6%)5]=56371.67

3、年金的終值計算公式

(1)即時年金的終值計算：

一般地，設即時年金為A,利率為r,年限為n,每年計息一次，則即時年金終值公式如下：

(2)普通年金的終值計算：

一般地，設普通年金現(xiàn)值為A,利率為r,年限為n,每年計息一次，則普通年金終值公式如

下：

四、現(xiàn)值的計算(現(xiàn)值的應用)

(-)現(xiàn)值與貼現(xiàn)

1、貼現(xiàn)的概念：在金融學中，我們通常將現(xiàn)值的計算稱為貼現(xiàn)，用于計算現(xiàn)值的利率稱

為貼現(xiàn)率。

先看一個例子：

假定你打算在三年后通過抵押貸款購買一套總價值為50萬元的住宅，銀行要求的首付率

為20%,即你必須支付10萬元的現(xiàn)款，只能從銀行得到40萬元的貸款。那么，為了滿足

三年后你購房時的首付要求，設三年期存款利率為6%,你現(xiàn)在需要存入多少錢呢？

計算過程如下：P47

計算現(xiàn)值的一般公式：

2、票據(jù)貼現(xiàn)的計算

A企業(yè)持有一張商業(yè)票據(jù)，面額為50,000元，出票日期3月10日，6月8日到期。若企

業(yè)急需用款，將該票據(jù)于5月9日到銀行辦理貼現(xiàn)，銀行規(guī)定的貼現(xiàn)率9%。銀行給付的金

額為：

銀行扣除的利息為：50000X9%X1/12=375元

銀行支付給A企業(yè)的金額為：50000-375=49625

3、票據(jù)貼現(xiàn)的計算

A企業(yè)持有一張商業(yè)票據(jù)，面額為50,000元，出票日期3月10日，6月8日到期，票面

利率為10%。若企業(yè)急需用款，將該票據(jù)于5月9日到銀行辦理貼現(xiàn)，銀行規(guī)定的貼現(xiàn)率

9%。銀行給付的金額為：

票據(jù)到期價值為：50000X(1+10%X90/360)=51250

銀行扣除的利息：51250X9%X1/12=384.38元

銀行支付給A企業(yè)的金額為：51250-384.38=50865.62

(-)年金現(xiàn)值一整存零取

年金現(xiàn)值的含義：一定時期內每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。

先看看這個例子：

如果你有這樣一個支出計劃：在未來五年里，某一項支出每年為固定的2000元，你打算

現(xiàn)在就為未來五年中每年的這2000元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%,且你是在存

入這筆資金滿1年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應該存入多少呢？

(-)年金現(xiàn)值一整存零取

(-)年金現(xiàn)值一整存零取

計算年金現(xiàn)值的一般公式：

(三)永續(xù)年金現(xiàn)值的計算

永續(xù)年金就是永遠持續(xù)下去沒有最終日期的年金。我們無法計算永續(xù)年金的終值，但是，

卻可以計算它的現(xiàn)值。

對年金現(xiàn)值n求無窮大的極限，就得到了永續(xù)年金的現(xiàn)值，即：永續(xù)年金的現(xiàn)值。

(四)現(xiàn)值的計算一投資項目評估

現(xiàn)有一工程需10年建成。有甲、乙兩個投資方案。甲方案第一年需投入5000萬元，以后

9年每年年初再追加投資500萬元，共需投資9500萬元；乙方案是每年年初平均投入1000

萬元，共需投資1億元。假定市場利率為10%,請問選擇哪一個方案好？

甲方案的現(xiàn)值：PV1=5000+500/(1+10%)+500/(1+10%)2H---F500/(1+10%)9=7879.51

乙方案的現(xiàn)值：PV2=1000+1000/(1+10%)+…+1000/(1+10%)9=6759.02

所以選擇乙方案比甲方案投資成本節(jié)約1000多萬元。

(五)現(xiàn)值的計算一住宅抵押貸款月供(A)

如果知道年金現(xiàn)值、未來期限和利率，就可以通過現(xiàn)值公式計算出未來的年金來。均付固定

利率抵押貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時計算每月的還款額。

假定在這三年中，你存夠了購房的首付款10萬元，成功地從銀行申請到了40萬元的抵押貸

款，假定貸款年利率為6%,期限為30年。那么，你的月供是多少呢？

練習題

1、彭P56.8—假定你在銀行有一筆存款總共10萬元，存期5年，年利率為7.2%,年復利一

次，5年后你的賬戶上有多少錢？

2、彭P56.9—假定你在銀行開了一個零存整取的儲蓄賬戶，每月存入500元，存期5年，

月利率為5.25%。，5年后你的賬戶上有多少錢？

3、彭P56.ll—假定你以90元購買了一張面值為100元的債券，該債券兩年后按面值償付，

即兩年后你能夠得到100元，那么你購買這張債券的年利率是多少？

4、彭P56.12一假定年購買了一套住房，從銀行得到20萬元的抵押貸款，償還期為20年貸

款年利率為8.4%,那么你的月供是多少？

七、利率的計算一金融工具收益率的計算

(-)到期收益率是使得債務工具未來收益的現(xiàn)值等于現(xiàn)在價格的貼現(xiàn)率-P87

到期收益率相當于投資人按照當前市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年

平均收益率。

到期收益率的作用：使不同期限從而有不同現(xiàn)金流狀態(tài)的債券收益率具有可比性。

債券收益率的計算(短期和長期)

七、利率的計算一金融工具收益率的計算

一張10年期的債券，息票利率10%,每年支付一次利息：債券面值為1000元，市場價格

為881元，離到期日還有5年，計算該債券的到期收益率為多少？

第四節(jié)利率總水平的決定

一、馬克思的利率決定理論

社會平均利潤率是決定利率的基本因素

利率高低是由借貸資金的供求關系決定

社會再生產對利率的影響

二、古典利率理論

奧地利的龐巴維克、英國的馬歇爾、瑞典的魏克塞爾、美國的費雪等人對支配資本的因素進

行探討，提出資本供給來源于儲蓄，資本需求來源于投資，利率決定于投資和儲蓄的均衡點。

利率和投資、儲蓄的關系

三、凱恩斯的流動性偏好理論

流動性偏好是指人們喜歡流動性比較高的貨幣，所以這一理論又稱流動性偏好理論。

凱恩斯認為古典學派的理論前提即市場經(jīng)濟會自動達到充分就業(yè)均衡是不現(xiàn)實的。認為利率

由貨幣的供求關系決定，而不是由投資和儲蓄的關系決定的。利息是人們放棄貨幣、犧牲流

動性偏好的報酬。在貨幣供給相對確定的情況下，利率在很大程度上受貨幣需求的影響。

貨幣供求決定利率

貨幣供給Ms：由中央銀行決定(外生變量)

貨幣需求Md：交易動機、預防動機、投機動機形成對貨幣的需求：Md=Ml+M2=Ll(Y)

+L2(r)

凱恩斯的流動性偏好理論圖示

流動性陷阱

流動性陷阱：在一種極端情形下，當利率低到一定程度時，整個經(jīng)濟中所有的人都預期利率

將上升，從而所有的人都希望持有貨幣而不愿持有債券。在這種情況下，投機動機的貨幣需

求將趨于無窮大，此時，若繼續(xù)增加貨幣供給，將如數(shù)地被人們無窮大的投機動機的貨幣需

求所吸收，從而利率不再下降。這種極端的情形，就是所謂的“流動性陷阱”。

流動性陷阱

凱恩斯的流動性偏好理論的特點(略)

特點：

利率的決定與實際變量無關，是純粹的貨幣現(xiàn)象,利率水平主要取決于貨幣數(shù)量和人們對貨

幣的偏好程度。

利率的變動使貨幣供求而不是儲蓄投資趨于均衡；

是一種短期利率理論。

存量利率：利率由某一瞬間的貨幣現(xiàn)存供求量所決定。

均衡利率的變動一一貨幣需求的變動

貨幣供給曲線的移動對均衡利率的影響

四、可貸資金理論

凱恩斯的學生羅伯遜(D.H.Robertson)提出了可貸資金理論將實際因素和貨幣因素綜合考慮。

得到俄林(U.Ohlin)和勒納等經(jīng)濟學家的支持，成為一種流行的利率決定理論。

由于利率產生于資金的貸放過程，那么就應該從可用于貸放的資金的供給和需求來考察利率

決定。

四、可貸資金理論

一、可貸資金供給來源

借貸資金供給來自某期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給的變動。

Fs=S+AMs

二、可貸資金需求來源：

借貸資金需求來自某期間的投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額。

Fd=I+AMd

三、利率是由可貸資金的供給和需求決定的。

思考：I、S、AMs、AMd與利率的關系如何？

Ms和利率的關系？

凱恩斯流動性偏好理論是假設其它條件不變的情況下，貨幣供給增加，導致利率下降，如

果考慮其它條件的情況下，貨幣供給增加，導致利率上升

利率決定的可貸資金分析

可貸資金理論的特點

特點：

既考慮了實物因素，又考慮了貨幣因素（如貨幣供求的變動）

流量分析

是長期利率理論

五、IS-LM模型

IS-LM模型是由英國經(jīng)濟學家?？怂故壮?，美國經(jīng)濟學家漢森進一步闡述的模型。

其理論核心是：利率與收入是在投資、儲蓄、貨幣供應、貨幣需求四個因素相互作用同時決

定的。

六、影響利率變動的主要因素

社會平均利潤率、資金供求狀況、投資的預期報酬率、邊際消費傾向

通貨膨脹及對通貨膨脹的預期

國家經(jīng)濟政策：貨幣政策，貨幣供應量增加往往利率下降（不一定。流動性效應、收入效應、

通貨膨脹和通貨膨脹預期效應）；財政政策：赤字增加利率上升。

經(jīng)濟周期：利率在經(jīng)濟周期的擴張階段上升，而在衰退時期下降。利率是順周期的。

制度因素：利率管制等；

國際利率水平等

第五節(jié)利率的風險結構和期限結構

一、利率的風險結構：相同期限金融資產因風險差異而產生的不同利率。

影響利率風險結構的因素：

違約風險：指到期不能收回利息或本金的可能性。風險債券利率與無風險債券利率之差成為

風險升水。人們對風險債券的需求會減少，價格下降，利率上升。有風險債券的風險溢價隨

違約風險的增加而上升。

流動性：流動性高，風險小。流動性差的債券的持有人要求有正的風險升水。債券的流動性

越高，對該債券的需求會增加，從而使該債券的價格上升，利率下降。

所得稅：價格和利率相同的債券，所得稅高者需求小

二、利率的期限結構

（-）利率期限結構的概念：風險、流動性及稅收待遇相同的金融工具，不同期限金融工

具的利率之間的關系。利率期限結構理論要研究的是長短期利率存在差異的原因一見下圖

收益率曲線（yieldcurve）：用來刻畫債券的期限和利率之間關系的曲線。有四種可能形狀:

水平、上升、下降、彎曲

三個事實：

1、不同期限的債券利率有隨著時間一起波動的趨勢；

2、如果短期利率低，則收益率曲線更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更可

能向下傾斜。

3、收益率曲線通常向上傾斜；

(-)利率期限結構理論

對利率期限結構影響因素的不同解釋，形成了幾種不同的利率期限結構理論

預期理論：(人們對利率的預期)

分割市場理論：(資金在不同期限市場之間的流動程度或投資者對一種期限債券的偏好)

期限選擇與流動性升水理論：(人們對流動性的偏好)

(-)預期理論

預期理論假設：債券購買者對某種期限的債券并無特殊的偏好，他是否持有該債券，完全取

決于該債券相對于其它債券的相對回報率。因此，不同期限債券是可以完全替代的。

預期理論的主要內容：利率期限結構是由人們對未來短期利率的預期決定的。長期債券的利

率等于長期債券到期之前人們對短期利率預期的平均值。

預期理論方式的推導一P314

假定有1元錢要投資，總投資期限為2年。有兩種投資方案可供選擇。

方案一：購買一張兩年期的債券持有到期。這張兩年期的債券每年按復利計息一次。假設年

利率為i2t。FV=(1+⑵)2

方案二：今年購買一張一年期的債券，這張債券的年利率為必一年后取回本息后再繼續(xù)購

買另一張期限為一年的債券，這張新債券的預期年利率為it+le。FV=(l+it)(l+it+le)

兩種投資方案的投資回報率應完全相等，否則會引起套利活動，導致兩種方案的投資回報率

相等。所以，i2t=(it+it+le+itit+le-i2t2)/2=(it+it+le)/2

預期理論方式的推導一P314

復利及無套利下的利率期限表達式：

設一種債券的期限為n年，利率為int。如果在這n年中，期限為一年的短期債券的利率系

列分別為it、it+le>it+2e、...、it+n-le

(1+int)n=(1+it)(1+it+1e)(l+it+2e)....(1+it+n-1e)

貝ij：int=(it+it+1e+it+2e+....+it+n-le)/n

期限為n年的長期債券等于人們對這期間短期利率預期的平均值。

舉例：

預期理論對三個事實的解釋

對事實一的解釋：因為短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預期，長期利率是未來

短期利率預期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時

變動。

對事實二的解釋：如果短期利率現(xiàn)在較低，人們會預期它將來升到某個正常水平，即對未來

短期利率預期是上升的，所以長期利率相對于當期的短期利率要高，收益率曲線向上傾斜。

如果短期利率現(xiàn)在較高，人們會預期它會回落，即對未來短期利率預期是下降的，所以長期

利率相對于當期的短期利率要低，收益率曲線向下傾斜。

對事實三的解釋：由于短期利率既可能上升又可能下降，從平均值看，典型的收益率曲線應

水平。

(-)分割市場理論

分割市場理論認為，不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，因此，每種債券的利率只受

自身供求狀況的影響，其他期限債券回報率的變化不會影響對該種債券的需求。

分割市場理論假設：不同期限的債券之間不會相互替代。

投資者對一種期限的債券具有強烈的偏好，而對其他期限的債券根本不喜歡，所以，投資

者一般只會關心他所喜歡的期限債券的預期回報率。

不同期限的債券的回報率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。一

般來說，投資者更偏好期限較短、風險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券

的需求更大。短期債券的價格會高于長期債券的價格，因此，它的利率也比長期債券的利率

低。

分割市場理論對三個事實的解釋

對事實一的解釋：不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，一種債券的利率只受自身供求

狀況的影響,不會影響對其他債券的利率。因此該理論無法解釋不同期限債券利率一起波動。

對事實二的解釋：由于該理論對長期利率相對于短期利率的供求如何隨短期利率變化而變化

尚不清楚，所以無法解釋事實2。

對事實三的解釋：一般來說，投資者更偏好期限較短、風險較小的債券，所以，對短期債券

的需求會較長期債券的需求更大。短期債券的價格會高于長期債券的價格，因此，它的利率

也比長期債券的利率低。所以，收益率曲線通常向上傾斜。

(三)期限選擇與流動性升水理論

1、期限選擇理論

期限選擇理論的假設：不同期限的債券是替代品，但并非完全的替代品，即投資者有某種投

資偏好但仍關心那些非偏好的期限債券的預期收益率。

期限選擇理論的內容，長期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預期的平均值，加上

該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。

int=(it+it+le+it+2+,,?it+n-le)/n+Pnt

Pnt表示期限升水，，且隨著債券期限的延長而增大

2、流動性升水理論

流動性升水理論認為：金融工具的期限和流動性成反比。由于長期債券的流動性較短期債券

低，因此，持有長期債券就要承擔更高的流動性風險。因此，要使投資者持有長期債券，就

必須向他們支付正值的流動性升水，以補償他們所承擔的更高的風險。

int=(it+it+le+it+2+,,?it+n-le)/n+lnt

Int表示流動性升水，前提是Int為正值

期限選擇與流動性升水理論理論對三個事實的解釋

對事實一的解釋：短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預期，長期利率是未來短期

利率預期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率,使短期利率和長期利率同時變動。

對事實二的解釋：如果短期利率現(xiàn)在較低，人們會預期它將來升到某個正常水平，即對未來

短期利率預期是上升的，所以與當期的短期利率相比，未來短期利率預期的平均值將較高，

由于存在正值的期限升水，長期利率會大大高于當期的短期利率，因而收益率曲線陡直向上

傾斜。如果短期利率現(xiàn)在較高，人們會預期它會回落，即對未來短期利率預期是下降的，所

以長期利率將大大低于當期的短期利率,這時盡管期限升水為正值,收益率曲線仍向下傾斜。

對事實三的解釋：由于投資者偏好短期債券，所以隨著債券期限延長，期限升水將增加，即

使人們對未來短期利率預期的平均值保持不變，長期利率也將高于短期利率，從而使收益率

曲線向上傾斜。

對收益率曲線偶爾向下傾斜的解釋是：因為有時人們對未來短期利率預期大幅下降，使短期

利率的平均值大大低于當期的短期利率，即使加上正值的期限升水，長期利率仍然低于當期

的短期利率。

本章復習思考題

1、為什么利息成為收益的最一般的形式？舉一個例子，說明收益的資本化。

2、了解利率種類的劃分。

3、試用復利計算利息的現(xiàn)值、終值和到期收益率。

4、影響利率的因素有哪些？

5、凱恩斯流動性偏好理論與可貸資金理論的有何區(qū)別和聯(lián)系？

6、簡述可貸資金理論的主要內容。

7、影響利率風險結構的因素有哪些？

8、簡述利率期限結構理論的主要內容和假設前提。

第三章金融體系格局

第一節(jié)資金盈余者與短缺者之間的聯(lián)系機制

一、金融的概念和范圍

（―）金融的概念：

博迪、莫頓《金融學》：金融學是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進行資源的時間配置的

學科。

黃達《金融學》：金融是貨幣資金的融通。金融涵蓋的范圍大體包括：與物價有緊密聯(lián)系

的貨幣流通，銀行與非銀行金融機構體系，短期資金拆借市場，資本市場，保險系統(tǒng)，以及

國際金融等領域。

（二）對金融范疇的不同理解

傳統(tǒng)上國內所說的金融是指兩部分內容。

第一部分指的是貨幣銀行學（moneyandbanking）。人民銀行說我們是搞金融的，意思是搞貨

幣銀行。

第二部分指的是國際金融（internationalfinance）,研究的是國際收支、匯率等問題

金融的宏觀層面（宏觀金融）

這兩部分在國外并不包括在Finance或FinancialEconomics（金融），而是另有一個學科名

稱一MoneyEconomics（貨幣經(jīng)濟學），是《宏觀經(jīng)濟學》的一部分，是獨立性相當強的一部

分。

而國外稱為finance的包括以下兩部分內容。

第一部分是corporatefinance,即公司金融。它實際上包括兩塊內容：一是公司融資，包括

股權/債權結構、收購合并等；二是公司治理問題，如組織結構和激勵機制等問題。

第二部分是投資學，它是對證券市場里不同金融工具和其衍生物價格的研究。

這兩部分合起來即國外所指的finance,即金融。為了避免混亂，我們且稱之為“微觀金融”。

“金融學是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進行資源的時間配置的學科”。（博迪、莫頓所著

《金融學》）即指這一層面的“金融”。

我們這門課稱為《金融學》，其前身是《貨幣銀行學》，也有稱為《貨幣和銀行經(jīng)濟學》或《貨

幣、銀行和金融市場經(jīng)濟學》。國外也有這方面的研究，如米什金《TheEconomicsofMoney

BankingandFinancialMarketsh譯為《貨幣金融學》?！督鹑趯W》是金融學科的專業(yè)基礎理

論課，是入門課，這里要講的內容也主要是概念性、理論性、框架性的知識。

第二節(jié)金融體系格局的分類和各國現(xiàn)狀

一、金融體系格局的分類和各國融資現(xiàn)狀

(-)金融體系格局的分類

1、資金盈余部門和資金短缺部門一見下圖

2、資金盈余部門和資金短缺部門如何融通資金？通過什么方式？

資金盈余部門資金短缺部門

1、間接融資，資金盈余者首先將他的金融剩余存入金融中介機構，后者將分散的金融剩余

集中起來后，再發(fā)放貸款。因此，存在兩份獨立的合約。在最終貸款者與最終借款者之間就

形成了一道風險屏障。

2、直接融資是通過金融市場將資金盈余部門的剩余資金流入到資金短缺部門。資金短缺部

門通過發(fā)行股票和債券等金融工具籌集所需要的資金。

(-)各國的融資狀況一銀行和資本市場的國際比較

二、金融體系格局的形成原因

人為政策管制的影響

三、金融體系格局的演進趨向

向金融市場的發(fā)展趨勢

原因：

信息技術降低了交易成本和信息成本

利率和匯率的變動導致衍生金融工具的迅速發(fā)展

銀行體系突破政府管制參與市場交易

四、不同金融體系格局的優(yōu)劣比較

(-)風險分擔和管理方面

(―)信息處理方面

(三)監(jiān)管方面

(四)公司治理方面

五、對不同金融體系格局所持的基本觀點

啟示：

1、不能從融資比重的多少判斷直接融資和間接融資的好壞。

2、各國的融資現(xiàn)狀是由各國的傳統(tǒng)和歷史等多種因素形成的。如德國

3、判斷融資狀況的好壞取決于目前的融資是否滿足不同的融資需求和資產需求。

一推動整個金融體系的發(fā)展、演進的基礎力量在于儲蓄向投資的客觀要求。

4、直接融資和間接融資應當綜合發(fā)展，不能偏廢。

第四章金融市場

4.1金融市場概述

4.2金融工具

4.3貨幣市場

4.4資本市場及其有效性

4.5資金盈余者的資產選擇

4.6金融衍生工具市場

第一節(jié)金融市場概述

一、金融市場(financialmarket)的概念：資金供求雙方借助金融工具進行各種資金交易

活動的場所。

金融市場廣義、狹義之分

金融市場有有形和無形之分

二、金融市場的構成要素

1、交易主體：企業(yè)、政府、家庭、金融中介機構、中央銀行等

2、交易對象：貨幣資金

隨著二級市場的發(fā)展和衍生市場的興盛，實際的交易對象已經(jīng)不再重要，更關注金融

工具

3、交易工具也稱金融工具，證明債權債務關系并據(jù)以進行貨幣資金交易的合法憑證。

4、交易價格利率（收益率）--轉讓貨幣資金使用權的報酬：在一般情況下，具有同向變

化性

三、金融市場的分類

（―）一級市場和二級市場

又稱初級市場和次級市場或發(fā)行市場和流通市場

1、一級市場：證券發(fā)行的市場

（1）一級市場上的證券發(fā)行方式：

私募發(fā)行

公募發(fā)行代銷：簽合約收傭金，風險由發(fā)行方承擔。

助銷：投行買進未銷證券，收取較高傭金。

包銷：以承銷價買斷發(fā)行證券，再賣給投資者，發(fā)行風險由投行承擔。

（2）一級市場上的證券發(fā)行價格

溢價發(fā)行、平價發(fā)行和折價發(fā)行

證券發(fā)行價格的決定因素

2、二級市場：已發(fā)行的證券進行流通轉讓的市場。包括：

（1）證券交易所

（2）場外交易市場

（―）一級市場和二級市場

區(qū)別：一級市場的交易量增加證券存量；二級市場交易量只代表現(xiàn)有證券所有權的轉移，并

不能使證券存量的增加。

聯(lián)系：一級市場是二級市場的基礎和前提；

二級市場是一級市場存在的必要條件：

為證券提供流動性，有利于新證券的發(fā)行；二級市場提供給投資者有關資產的公平或公認

的信息；二級市場的狀況影響新證券的價格。

（二）場外交易市場和場內交易市場

1、證券交易所：集中、固定進行證券交易的場所

特點：

固定場所內集中交易

采用經(jīng)紀制（委托一代理）

競價方式?jīng)Q定成交價格：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先

交易證券是經(jīng)批準的上市證券，且交易數(shù)量達到規(guī)定的成交單位

2、場外交易市場：在證券交易所外進行證券交易的市場

特點

無固定場所，通過通信網(wǎng)絡進行；

證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀人，也可直接進行，無交易席位的限制；

雙方協(xié)商議定價格；

交易證券主要是非上市證券

種類：

柜臺交易市場

第三市場：已在證券交易所上市但卻轉到場外交易的市場

第四市場：證券買賣雙方利用電腦網(wǎng)絡直接進行的大宗證券交易所形成的市場

（三）貨幣市場和資本市場

1、貨幣市場：期限在一年以內的短期金融工具的交易市場。

2、資本市場：指以期限1年以上的金融工具為媒介，進行長期性資金交易活動的市場。

包括中長期存貸款市場和有價證券市場。

特點：

（四）債務市場和股權市場

債務工具：

股票：所有權憑證，有股息收入和資本收益。

（五）有形市場和無形市場

（六）現(xiàn)貨交易市場和期貨交易市場

1、現(xiàn)貨交易市場：

2、期貨交易市場：

（七）國內金融市場和國際金融市場

（八）商業(yè)票據(jù)市場、證券市場、黃金市場、外匯市場等

第二節(jié)金融工具

一、金融工具與金融資產

1、金融工具的定義一種載明債權債務關系的契約，它一般規(guī)定了資金盈余者向短缺者

轉讓金融剩余的金額、條件和期限等。如股票、債券、存折等。

2、金融資產是具有現(xiàn)實價格和未來估價、且具有特定權利歸屬關系的金融工具的總稱。

金融工具只有對其持有者而言才構成金融資產，對其發(fā)行人來講就不能構成金融資產。

二、金融工具的分類

（-）債務性金融工具和股權性金融工具

（-）貨幣市場的金融工具和資本市場的金融工具

（三）直接金融工具和間接金融工具

（四）原生金融工具和衍生金融工具

原生金融工具。也叫基礎金融工具，它們的主要職能是媒介儲蓄向投資轉化或者用于債權債

務清償?shù)膽{證。如股票和債券。

衍生金融工具。是在原生金融工具基礎上派生出來的金融產品，包括期貨、期權等，它們的

價值取決于相關原生產品的價格，主要功能不在于調劑資金的余缺和直接促進儲蓄向投資的

轉化，而是管理與原生工具相關的風險暴露。

三、具體的金融工具

（-）商業(yè)票據(jù):工商業(yè)者之間由于信用關系形成的短期無擔保債務憑證的總稱。

1、分類

商業(yè)本票（商業(yè)期票）：債務人向債權人發(fā)出的承諾在一定時期內支付一定數(shù)額款項的支

付承諾書

商業(yè)匯票：債權人通知債務人支付一定款項給第三人或持票人的無條件支付一定金額的

支付命令書

必須經(jīng)債務人承兌，如由付款人承兌的稱為商業(yè)承兌匯票，如由付款人的開戶行承兌的

稱為銀行承兌匯票。

商業(yè)匯票可流通轉讓，轉讓時須背書。

商業(yè)票據(jù)未到期可以向銀行申請貼現(xiàn)

B商業(yè)銀行

轉貼現(xiàn)（率）

工商企業(yè)貼現(xiàn)（率）A商業(yè)銀行

再貼現(xiàn)（率）

中央銀行

2、商業(yè)票據(jù)的發(fā)展趨勢：融資票據(jù)（無交易背景而只是以融資為目的的票據(jù)）美國60年

代后金額、期限、折價出售、發(fā)行者和購買者

企業(yè)有了新的融資途徑：直接發(fā)行商業(yè)票據(jù)（原因；信息技術的改善是投資者易于分辨信

用風險的高低）

有商品交易背景的票據(jù)稱為真實票據(jù)

思考：融資票據(jù)和真實票據(jù)有何區(qū)別？

（-）股票

凱恩斯：在人類幾千年的商業(yè)文明中，最偉大又精巧的發(fā)明就是股票。

股票的定義：股份有限公司發(fā)行的用以證明投資者的股東身份并據(jù)以獲得股息的所有權憑

證。

股票的種類

（1）普通股和優(yōu)先股

（2）記名股票和不記名股票

（3）有面額股票和無面額股票

（4）可流通股票和不可流通股票

國家股、法人股和社會公眾股（中國）

A股、B股、H股和N股

A股:就是在中國境內發(fā)行、由中國公民持有的且在上海或深圳證券交易所交易的公司股票;

B股：向境外投資者發(fā)行的，在上海和深圳證券交易所交易的股票。

H股：由大陸的公司在香港發(fā)行并在香港證券交易所上市的股票。

N股：由大陸的公司在美國發(fā)行并在紐約證券交易所上市的股票。

我國股票市場發(fā)展P125

2005年底上市公司1381家，其中上海證券交易所上市的為834家發(fā)行總股本5019億元，

市價總值22067億元，投資者超過3700萬人；深圳證券交易所上市的為547家發(fā)行總股本

2019億元，市價總值9027億元，投資者超過3400萬人。

（二）債券

概念：債券是發(fā)行主體依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的債權債務憑證。

分類：1、政府債券、企業(yè)債券和金融債券

一我國企業(yè)債券狀況

2、長期債券、中期債券和短期債券

3、附息債券和貼現(xiàn)債券

4、信用債券和擔保債券（抵押債券、質押債券和保證債券）

5、固定利率債券和浮動利率債券

6、可轉換債券和不可轉換債券

7、國內債券和國際債券外國債券：以發(fā)行地的貨幣計值

歐洲債券

（三）證券投資基金P131

證券投資基金概念：是將分散的小額資金集中起來，組成規(guī)模較大的資金，然后投資于

各類有價證券。

。其最大的特點就是收益共享，風險共擔。所謂收益共享，是指證券投資基金賺得的利潤要

由所有的基金持有人一起分享，風險共擔是指證券投資基金投資遭受損失時也要由所有的基

金持有人一起承擔。

2.證券投資基金分類

*（1）期限不同。封閉型基金通常有固定的封閉期，通常封閉期在5年以上，一般為10-15

年。而開放型基金則沒有固定期限，投資者可以隨時向基金公司或銀行等中介機構提出贖回。

*（2）發(fā)行規(guī)模要求不同。封閉型基金發(fā)行規(guī)模固定，并在封閉期限內不能再增加發(fā)行新

的基金單位；開放型基金則沒有發(fā)行規(guī)模限制，投資者認購新的基金單位時;其基金規(guī)模就

增加；贖回基金單位時，其基金規(guī)模就減少。

2.證券投資基金分類

*（3）轉讓方式不同。封閉型基金在封閉期限內，投資者一旦認購了基金受益單位就不能

向基金管理公司提出贖回，只能尋求在證券交易所或其他交易場所掛牌，交易方式類似于股

票及債券的買賣，交易價格受市場供求情況影響較大。開放型基金的投資者則可隨時向基金

管理公司或銀行等中間機構提出認購或贖回申請，買賣方式靈活。

?。?）交易價格主要決定因素不同。封閉型基金的交易價格是隨行就市，不完全取決于基

金資產凈值，受市場供求關系等因素影響較大；而開放型基金的價格則是完全取決于每單位

資產凈值的大小。

公司型基金與契約型基金

公司型基金又稱為互惠基金，或稱共同基金（MutualFund）,是指基金公司依法設立，以發(fā)

行股份的方式募集資金，投資者通過購買公司股份成為基金公司股東。公司型基金結構類似

于一般股份公司結構，但基金公司本身不從事實際運作，而是將其資產委托給專業(yè)的基金管

理公司管理運作，同時，由卓有信譽的金融機構代為保管基金資產。公司型基金的設立法律

性文件是基金公司章程及招募說明書。公司型基金在美國非常盛行，美國的法律不允許設立

契約型基金。

契約型基金又稱為信托型基金，或稱單位信托基金（UnitTrust）,它是由基金經(jīng)理人（即基

金管理公司）與代表受益人權益的信托人（托管人）之間訂立信托契約而發(fā)行受益單位，由

經(jīng)理人依照信托契約從事對信托資產的管理，由托管人作為基金資產的名義持有人負責保管

基金資產。契約型基金將受益權證券化，即通過發(fā)行受益單位，使投資者購買后成為基金受

益人，分享基金經(jīng)營成果。契約型基金的設立法律性文件是信托契約，而沒有基金章程?；?/p>

金管理人、托管人、投資人三方當事人的行為通過信托契約來規(guī)范。

公司型基金和契約型基金的主要區(qū)別在于設立的組織架構及法律關系不同，但契約型基金較

公司型基金設立方式更為靈活方便。契約型基金在英國較為普遍，目前我國絕大多數(shù)投資基

金都屬契約型基金。

世界證券投資基金市場狀況

源于19世紀的英國，20世紀初傳入美國得到極大發(fā)展。2004年末全球證券投資基金規(guī)模達

16.15億元，美國的基金業(yè)占一半。歐洲各國中英國的基金業(yè)具有較強的代表性。日本的基

金業(yè)其資產管理量和系統(tǒng)完備度在亞太占據(jù)領先地位。

2004年末美國共同基金資產規(guī)模達8萬億美元，約有47%的家庭持有共同基金。

目前全球基金業(yè)發(fā)展特點:80年代后開放式基金成為主流產品；基金市場競爭加劇，行業(yè)集

中趨勢明顯；基金的資金來源發(fā)生很大變化，越來越多的機構投資者成為基金的投資者。

3.我國投資基金的現(xiàn)狀

中我國的證券投資基金業(yè)起步于20世紀80年代中后期。依主管機關管轄權力過渡分為兩個

階段：

市第一階段是1992—1997年，該階段為中國人民銀行作為主管機關?；鹂傎Y產約96億元,

在滬深證券交易所上市或掛牌交易的25只，在廣東、沈陽、南京、大連