定期報告：四月回歸基本面繼續(xù)震蕩

一、月度聚焦：四月還能繼續(xù)反彈嗎？（一）影響四月走勢的核心因素是基本面、流動性和外部沖擊4A股走勢的核心因素：經(jīng)濟和盈利基本面>流動性>外部沖擊。2010年44月市場行情偏震蕩，14年中僅54A>流動性>外部沖擊，具體來看：經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)是核心決定因素。首先，4月地產(chǎn)銷售等經(jīng)濟數(shù)據(jù)對上證綜指的漲跌4974PMI4月漲跌幅為）0-.8%、07-.%08（-73%、09（-.0%、02（-31%534（20122015、00（050003050003、出口增速（2015、2020、2021）均上行。其次，年報和一季報增速對指數(shù)漲跌影響有限，但對20104月的上證漲跌幅與其去年的年報增速以及當年的一季報盈利增速進行比較發(fā)現(xiàn)，無論年報還是一季報業(yè)績增速對上證指數(shù)走勢影響均較為有限，978年均20104TOP3占優(yōu)行業(yè)30%的行業(yè)比較發(fā)現(xiàn)，業(yè)績對占優(yōu)行業(yè)形成有力的支1430%TOP3市場漲幅的行業(yè)之列。圖1：2010年以來4月市場表現(xiàn)及各項基本面指標變化資料來源：，wind（注：月頻數(shù)據(jù)均取3-4月數(shù)據(jù)進行比較；上證漲跌幅為歷年4月數(shù)據(jù)）圖2：2010年以來4月上漲指數(shù)漲跌幅與去年年報、當年一季報增速之間聯(lián)系資料來源：，wind圖3：2010年以來4月TOP3漲幅行業(yè)與去年年報、當年季報增速之間聯(lián)系資料來源：，wind（注：灰色部分為年報/季報增速在前30%的行業(yè)；表框內(nèi)的TOPx排名代表行業(yè)盈利增速排名44月行情201020132018DR007（3/314/30前推10個自然日內(nèi)均值對比）年又逢央行升準，2017、20182022年美2015、2020、20212023年，DR007分位數(shù)均有所下降，且與貨幣政策相共振，20152023年央行實施降準，2020SLF，上證綜指上漲。4月行情也有較大影響。首先，政策收緊、外部事件有負面沖擊時市場行年初開始受“阿拉伯之春”影響，國際局勢動蕩，石油價格大幅上升；2017年在供給側(cè)改革持續(xù)推進下，監(jiān)管層針對無資本支撐、脫離監(jiān)管的杠桿進行去化，金融行業(yè)開始進行去杠桿；2018年美對華商品加征關(guān)稅，同時美國商務部工業(yè)安全局（BIS）宣布對中興實施制裁，中美貿(mào)易摩擦下地緣關(guān)系惡化；20224A股行情形成一定負面影響，上證綜指下跌。2015A204月上證綜指上漲。圖4：2010年以來4月流動性松緊情況及外部沖擊事件資料來源：，wind（注：DR007歷史分位數(shù)為日頻數(shù)據(jù)，自2005年算起，取3月31日和4月30日各前推10個自然日內(nèi)平均值進行比較；上證漲跌幅為歷年4月數(shù)據(jù)）（二）預計四月延續(xù)震蕩，反彈或進入中后期當前來看，預計今年四月延續(xù)震蕩，反彈或進入中后期。4月來（4PPIPPI領(lǐng)先指標4202445AA20234%2022年同期的2023A股凈利潤累計增速的-3%A7.1%A7%（2）流動性上，美聯(lián)儲降4月可能維持寬松。一是受近期較強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，美聯(lián)儲降息預期有所反復，但今年開啟降息周期仍是大概率，CME6月4月國內(nèi)流動性大概率維持寬松月難有大的負面沖44月地緣風險有限。圖5：消費、基建和制造業(yè)投資增速均明顯回升 圖6：PPI同比轉(zhuǎn)好子行業(yè)占比持續(xù)上行資料來源：，wind 資料來源：，wind圖7：2024年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速同比增速為10.2% 圖8：當前人民幣匯率相對平穩(wěn)資料來源：，wind 資料來源：，wind二、節(jié)后展望：海外波動影響有限，A股延續(xù)震蕩趨勢（一）分子端：出行消費較好，對經(jīng)濟和盈利的擔憂未現(xiàn)（1）地10（，對今年4（2）2019及2023243%，2019441851清明節(jié)3.12021年清明檔首日票房，創(chuàng)影史新高，居民消費熱情顯著回升，各地政府促消費政策效果可能已經(jīng)有所顯現(xiàn)，內(nèi)需有望進一步擴大。圖9：水泥、平板玻璃價格仍在下探 圖10：螺紋鋼產(chǎn)量及開工率低于同期水平 資料來源：，wind 資料來源：，wind圖11：清明節(jié)后地產(chǎn)銷售可能弱于節(jié)前 圖12：去年4月一二三線城市商品房成交面積增速較高資料來源：，wind 資料來源：，wind（二）流動性：美聯(lián)儲降息延后預期上升，國內(nèi)維持寬松國內(nèi)經(jīng)濟修復背景下人民幣匯率企穩(wěn)趨勢明顯，美聯(lián)儲降息預期反復對國內(nèi)寬松影響有限。3PMI和3PMI50.3（47.8）反映當前美國330.3（20.5萬8（預期為9%3I142628圖13：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走強 圖14：美國3月制造業(yè)PMI有所上升資料來源：，wind 資料來源：，wind微觀資金節(jié)后可能持續(xù)回流。比照歷史經(jīng)驗，融資、外資和新發(fā)基金節(jié)后可能進一步回流。10T+10個交102.682.3T+30個交易日內(nèi)外資和新發(fā)基金也多持續(xù)流入，但融資可能存在一定轉(zhuǎn)弱風險。圖15：清明節(jié)后T+10個交易日內(nèi)微觀資金持續(xù)流入 圖16：清明節(jié)后T+30個交易日內(nèi)外資、新發(fā)基金持續(xù)回流T+10）

T+30）（三）風險偏好：地緣風險未現(xiàn)，節(jié)后政策預期仍偏強月中美元首舊金山會晤以來，雙方再次就方無劃訪聯(lián)合同支5000萬元補貼資金1000放包括家電在內(nèi)的各類消費券1-2月限額以上消費品零售額同比增長15.2%2024家電家裝嘉年1000圖17：中央及地方穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺落地資料來源：，wind三、四月行業(yè)配置：業(yè)績主線，繼續(xù)配置低估值價值和科技成長（一）4月業(yè)績是行業(yè)配置的主線其一，一季報業(yè)績披露對4月行業(yè)表現(xiàn)有明顯影響。4月年報與一季報相繼落地，市場審144月占優(yōu)行業(yè)形成有力的支撐，30%TOP34月業(yè)績對市場表現(xiàn)的較強支撐作用。其二，4月高景氣以及政策導向的行業(yè)占優(yōu)。20104TOP5占優(yōu)的行業(yè)，（1）高景氣的行業(yè)較為占優(yōu)。如10年智能手機出貨量高增下的計算機，1年年資金大幅流入2019年外資持續(xù)流入下走勢較好的食品飲料，2021年新能源趨勢下的電新，2023AI（2）政策導向性行業(yè)較為占優(yōu)。2010年央行降準下走強的非銀，2012年“擴內(nèi)需”下的鋼鐵，2013年科技創(chuàng)新政TMT，2014IPO重啟下走強的非銀行業(yè)，20151萬億地方債016018019年保增長政策下的食品飲料，2020-20212022年“三支箭”落地下地產(chǎn)調(diào)控優(yōu)化下的建筑，2023年“發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟”下的傳媒。圖18：2010年以來4月TOP5占優(yōu)行業(yè)一覽資料來源：，wind（二）今年TMT、電新、周期等績優(yōu)成長可能偏強4TMTTMTTMT、電新行業(yè)符合內(nèi)外技術(shù)革命大趨勢208.1%、151.7%、98.8%、85.0%。分行業(yè)來看，一是2023年四季度基礎設施項目發(fā)電量和上網(wǎng)電量高于同期的電圖19：2023年年報、2024一季報（預告/實際）盈利增速分行業(yè)一覽資料來源：，wind（三）4月繼續(xù)配置低估值價值和科技成長TMT。14.8%20232科TMT（1）5G2024155G-A3005G-A網(wǎng)絡能力342個站點，5G-A5G-R專網(wǎng)落地后，一方面帶來通信基站設備升級、通信系統(tǒng)/終端產(chǎn)品升級，同時可開展基于網(wǎng)絡升級后的智320218FSDBetaV12.3FSDBetaV12將城市街道駕駛堆棧升級為一個在數(shù)百萬視頻片段上訓練的端到端神經(jīng)網(wǎng)絡，取代了30C++（4）傳媒方面：游戲行業(yè)發(fā)展穩(wěn)增。3107（23121051款20242248.752.17%15.12%。估值角度，計算機設備（58%，自05年，下同，互聯(lián)網(wǎng)媒體（29%、廣告營銷（6%、消費電子設備（15.6%）估值處于較低或中性位置。圖20：1-2月計算機、通信、電子投資完成額增速創(chuàng)新高 圖21：半導體銷售額連續(xù)3月保持正增速且趨勢向上資料來源：，wind 資料來源：，ASKCI20兆瓦，探索形成“村企合1000GW/半固態(tài)電池技術(shù)快速進步，eVtol助推產(chǎn)業(yè)化落地。國外方面，豐田、QuantumScape、SolidPower、清陶能源等研發(fā)固態(tài)電池主流廠商的小規(guī)模量產(chǎn)（試產(chǎn)）的目標已設定；國內(nèi)方面，2024年以eVtol（1%（0%圖22：2月風電發(fā)電新增設備容量同比為69.35% 圖23：2月動力電池裝車量增速較12月提升0.4%資料來源：，wind