白酒-中秋系列調(diào)研反饋二：市場(chǎng)保持穩(wěn)態(tài)名酒積極作為-江蘇白酒市場(chǎng)調(diào)研反饋

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)前言：本篇報(bào)告繼前期浙江市場(chǎng)之后，再次對(duì)江蘇白酒市場(chǎng)提出思考和反饋。反饋一：江蘇白酒市場(chǎng)中秋動(dòng)態(tài)如何？整體保持穩(wěn)態(tài)，庫(kù)存批價(jià)小幅承壓，酒企更加主動(dòng)作為。結(jié)合渠道反饋，伴隨中秋國(guó)慶臨近，江蘇白酒動(dòng)銷環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但工程及民營(yíng)企業(yè)等仍偏弱，商務(wù)團(tuán)購(gòu)場(chǎng)景尚顯平淡，同比弱復(fù)蘇。省內(nèi)用酒量及用酒檔次略有下滑，渠道庫(kù)存3個(gè)月左右，近期洋河、今世緣等核心單品批價(jià)存在5-10元小幅波動(dòng)，經(jīng)銷商信心有待提振。然酒企規(guī)劃普遍積極，競(jìng)爭(zhēng)加劇下更加主動(dòng)作為，從紅包抽獎(jiǎng)/渠道返利/人員培訓(xùn)等多方面著手，增強(qiáng)推力促動(dòng)銷。預(yù)計(jì)臨近節(jié)前氛圍改善或更加明顯。>一是省內(nèi)基本盤優(yōu)質(zhì)，二者份額仍具提升空間。江蘇白酒規(guī)模約500億，主流價(jià)格帶300元+，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及消費(fèi)力均處全國(guó)前列，飲酒氛圍濃厚，白酒消費(fèi)基本盤實(shí)屬優(yōu)質(zhì)。目前洋河+今世緣市占率合計(jì)不足50%，其中蘇南市場(chǎng)市占率僅20%+，仍具一定提升空間。>二是二者各有所長(zhǎng)，互相借鑒競(jìng)合發(fā)展。1）規(guī)模上，洋河省內(nèi)今年規(guī)?；蜻_(dá)140-150億，市占率近三成，今世緣今年或百億，市占率近20%。2）產(chǎn)品端，洋河勝在各價(jià)格帶產(chǎn)品線齊全，布局滲透充分，今世緣則在主流價(jià)格帶300-400元的產(chǎn)品周轉(zhuǎn)開瓶略勝一籌。3）渠道端，洋河團(tuán)隊(duì)狼性，流通布局及數(shù)字化能力更強(qiáng)，今世緣團(tuán)購(gòu)更優(yōu)，近年市場(chǎng)進(jìn)攻性動(dòng)作增多。4）市場(chǎng)端，洋河蘇北蘇中布局充分，今世緣蘇中近年快速起量。5）邊際動(dòng)態(tài)上，今世緣回款進(jìn)度快于往年，布局更加積極，洋河相對(duì)持平。綜合來看洋河穩(wěn)健，今世緣邊際勢(shì)能加強(qiáng)，二者宴席買贈(zèng)、紅包返利等政策及市場(chǎng)打法趨同，競(jìng)合發(fā)展中或可共同提升蘇酒份額。>三是未來發(fā)展更比拼邊際增量的有效培育。洋河核心看新增長(zhǎng)點(diǎn)能否有效培育，一是夢(mèng)6+及更高價(jià)格帶產(chǎn)品能否持續(xù)做大，二是雙溝及洋河大曲等新增量能否貢獻(xiàn)有效增長(zhǎng)。今世緣核心看相對(duì)薄弱環(huán)節(jié)能否持續(xù)補(bǔ)足，產(chǎn)品端看高價(jià)位帶的V系、和低價(jià)位帶的淡雅/柔雅/單開等能否持續(xù)放量，市場(chǎng)端則看蘇中、蘇南的精耕擴(kuò)張。反饋三：外來名酒在江蘇布局進(jìn)展如何？>茅五穩(wěn)健，老窖近年取得較快突破。茅五穩(wěn)居江蘇高端白酒市場(chǎng)，市占率均接近10%。茅臺(tái)近年1935推廣等渠道活動(dòng)增多，五糧液普五批價(jià)930-935元，個(gè)別地區(qū)有經(jīng)銷商退出。老窖團(tuán)隊(duì)狼性，近年在江蘇起量較快，目前規(guī)模約10億+，渠道利潤(rùn)維護(hù)較好，掃碼率15%+，旺季或可進(jìn)一步提升，低度在蘇中及蘇州等地滲透順暢。>省外次高端名酒大量盤踞在蘇南，劍南春穩(wěn)健，汾酒勢(shì)頭向上。1）劍南春在蘇南宴席布局扎實(shí)，目前規(guī)模10億+，增長(zhǎng)勢(shì)頭保持穩(wěn)健，23財(cái)年基本完成任務(wù)；2）古井在江蘇目前體量約20億，團(tuán)隊(duì)30人+，采用高存略有增加，回款進(jìn)度慢于去年，后續(xù)渠道模式及費(fèi)投或進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整；3）汾酒具備品類差異化及品牌自點(diǎn)率優(yōu)勢(shì)，渠道政策穩(wěn)定利潤(rùn)保護(hù)較好，增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)，玻汾周轉(zhuǎn)及開瓶堅(jiān)挺，青20延續(xù)匯量增長(zhǎng)。投資建議：期待中秋國(guó)慶旺季表現(xiàn)，優(yōu)選確定性龍頭。當(dāng)前旺季回款加速啟動(dòng)，酒企促回款、拉動(dòng)銷動(dòng)作密集，旺季有望實(shí)現(xiàn)小幅量增、價(jià)格企穩(wěn)、擠壓>首選業(yè)績(jī)確定性與景氣度兼具的茅臺(tái)（業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)治理全面提升汾酒（營(yíng)銷體系已回正軌，業(yè)績(jī)及基本面依然強(qiáng)勢(shì)老窖（管理層和團(tuán)隊(duì)最市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)彈性仍足>其次推薦五糧液、洋河，均具備較強(qiáng)的基本面和較高性價(jià)比的估值，建議加大關(guān)注；>持續(xù)推薦今世緣、古井等區(qū)域龍頭，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、旺季表現(xiàn)不及預(yù)期等。證券分析師：沈昊證券分析師：歐陽予證券分析師：田晨曦證券分析師：劉旭德證券分析師：董廣陽行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)表現(xiàn)2.4%3.7%6.6%2022-09-26~2023-09-2212%0%-12%22/0922/1223/0223/0423/0723/09-24%白酒滬深300相關(guān)研究報(bào)告《白酒中秋系列調(diào)研反饋一：環(huán)比有改善，分化《風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量——白酒行業(yè)專家呂咸遜演講實(shí)錄》《白酒研究新范式系列專題一：為何酒價(jià)波動(dòng)在收斂?》證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 4 5 6 7 8 8 4 4 5 6 7 7 9 9 9 9 9證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)前言：在中秋臨近之際，我們走訪調(diào)研多地渠道及終端門店，就各地白酒市場(chǎng)特征、中秋備貨情況、各品牌動(dòng)態(tài)等進(jìn)行一站式調(diào)研，透視各地白酒市場(chǎng)底色。本篇報(bào)告繼前期模上，江蘇經(jīng)濟(jì)實(shí)力居全國(guó)前列，白酒消費(fèi)氛圍濃厚，同時(shí)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)活躍，商務(wù)宴域壁壘較高，省內(nèi)雙雄洋河、今世緣強(qiáng)勢(shì)，市占率合計(jì)預(yù)計(jì)超40%且持續(xù)擴(kuò)大，黔川徽2.4%2.4%度及以上）度）低度酒（39度及其他省內(nèi)消費(fèi)存在地域階梯性。江蘇省內(nèi)白酒消費(fèi)呈現(xiàn)地域差異，由北向南白酒消費(fèi)價(jià)位梯洋河與今世緣大本營(yíng)宿遷和淮安均在此地，因此蘇北區(qū)域壁壘較高（除連云港比鄰難以取得較大突破，外來品牌茅五劍布局較早份額較大，近年古井、汾酒等次高端名酒品牌亦快速起量。維提升渠道與銷售人員推力，如茅臺(tái)渠道活動(dòng)增多，老窖成立相關(guān)戰(zhàn)隊(duì)培訓(xùn)提升一線銷售人員推力，汾酒持續(xù)保障較高渠道利潤(rùn)，部分酒企傾斜社招，吸納更多熟悉重費(fèi)用效率提升，如洋河推出雙節(jié)兩次抽獎(jiǎng)紅包，古井延續(xù)反向激勵(lì)與高費(fèi)投，今世緣各類返利力度加大等。批價(jià)475/320/220/120元一是省內(nèi)基本盤優(yōu)質(zhì)，二者份額仍具提升空間。江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及消費(fèi)力均處全國(guó)前今世緣邊際勢(shì)能加強(qiáng)，二者宴席買贈(zèng)、紅包返利等政策及市場(chǎng)打法趨同，競(jìng)合發(fā)展中或可共同提升蘇酒份額。6+及更高價(jià)格帶產(chǎn)品能否持續(xù)做大，二是雙溝及洋河大曲等新增量能否貢獻(xiàn)有效增長(zhǎng)。 舍得 主主主主主局V6做補(bǔ)充省外培育銷D15今世緣 性仍足終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、旺季表現(xiàn)不 02017/12017/112018/92019/72020/52021/32022/12022/112023/99008007006005004003002000習(xí)酒窖藏1988紅花郎15年 國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)金沙摘要汾酒青花20年洋河夢(mèng)之藍(lán)M6+/52度古井古20古井古20 劍南春水晶劍投資評(píng)級(jí)（億元)EPS（元/股）金種子酒資料來源：Wind，華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止于2023年9月22日0 0食品飲料組團(tuán)隊(duì)介紹分析師：田晨曦英國(guó)伯明翰大學(xué)碩士，2020年加入華——大眾品研究組（低度酒、軟飲料、乳肉制品、烘焙休閑食品、食品配料等）研究員：楊暢助理研究員：嚴(yán)曉思助理研究員：柴蘇蘇——餐飲供應(yīng)鏈研究組（調(diào)味品、預(yù)制食品、鹵味餐飲連鎖等）分析師：彭俊霖助理研究員：嚴(yán)文煬獲水晶球最佳分析師連續(xù)三屆第一，獲新浪金麒麟、上證報(bào)最佳分析師評(píng)選連續(xù)四屆第銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理jiangyu@銷售助理銷售助理銷售助理銷