美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素

投資要點(diǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明復(fù)盤金價(jià)：美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素。黃金是一種特殊的大宗商品，其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域作用有限，但在資產(chǎn)儲(chǔ)備和配臵領(lǐng)域發(fā)揮重要作用?？v觀歷史，由于黃金為非孳息資產(chǎn)，美債利率反映持有黃金的機(jī)會(huì)成本，兩者之間互為替代品，故基本呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系，以上構(gòu)成金價(jià)的傳統(tǒng)利率定價(jià)框架。而當(dāng)前來看，“逆全球化”不斷加速，各國(guó)央行或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金儲(chǔ)備，我們認(rèn)為黃金“超主權(quán)”的貨幣屬性將持續(xù)凸顯，為金價(jià)在傳統(tǒng)的利率定價(jià)框架下賦予新的驅(qū)動(dòng)因素。貴金屬：地緣沖突持續(xù)，金價(jià)仍有支撐。地緣沖突持續(xù)，金價(jià)仍有支撐。4月19日倫敦現(xiàn)貨黃金、白銀價(jià)格分別為2401.50美元/盎司和29.03美元/盎司，周漲跌幅分別為-0.9%和-2.7%。地緣政治方面，據(jù)新華網(wǎng)，伊朗14日宣布，利用無人機(jī)和導(dǎo)彈對(duì)以色列領(lǐng)土發(fā)動(dòng)軍事打擊。以色列方面表示，超過300個(gè)無人機(jī)和導(dǎo)彈射向以色列，其中超過99%被攔截。從指標(biāo)來看，恐慌指數(shù)于4月15日達(dá)到19.23的高位。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)3月零售銷售月率0.7%，高于前值0.6%；核心零售銷售月率1.1%，高于前值0.3%；工業(yè)產(chǎn)出月率0.4%，高于前值0.1%。推薦：銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、盛達(dá)資源和湖南黃金；建議關(guān)注：招金礦業(yè)、四川黃金等。工業(yè)金屬：宏觀利好因素助推價(jià)格上移。4月12日-4月19日，LME銅、鋁、錫價(jià)漲跌幅分別為5.0%、7.3%、12.5%，SHFE銅、鋁、錫價(jià)周漲跌幅分別為3.2%、-1.9%、7.1%；4月19日LME銅、鋁、錫價(jià)格分別為9875美元/噸、2261美元/噸、3.59萬美元/噸。銅價(jià)格方面，由于英美對(duì)俄羅斯金屬制裁，LME可用庫存明顯降低。消費(fèi)方面，銅價(jià)震蕩走高，打擊下游采購積極性，市場(chǎng)維持剛需采購。電解鋁方面，宏觀面上，國(guó)內(nèi)“以舊換新”等利好政策不斷推進(jìn)，傳統(tǒng)旺季下消費(fèi)端仍保持樂觀預(yù)期。而近期中東局勢(shì)驟然升級(jí)，俄鋁再受英美制裁，加劇了全球金屬市場(chǎng)的動(dòng)蕩。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、天山鋁業(yè)、云鋁股份等公司。能源金屬：固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速。據(jù)SMM，4月12日，廣汽研究院人工智能首席科學(xué)家、X

Lab自動(dòng)駕駛實(shí)驗(yàn)室主任陳學(xué)文介紹，憑借第三代海綿硅負(fù)極和高面容量固態(tài)正極技術(shù)，廣汽實(shí)現(xiàn)了全固態(tài)電池能量密度達(dá)到400Wh/Kg以上，較當(dāng)前量產(chǎn)液態(tài)鋰離子電池，體積能量密度提升52%以上，質(zhì)量能量密度提升50%以上，可實(shí)現(xiàn)超1000公里續(xù)航。我們認(rèn)為目前固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化處于加速狀態(tài)，固態(tài)電池的推廣有利于擴(kuò)大鋰的下游需求。建議關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料、江特電機(jī)、中礦資源；華友鈷業(yè)、格林美等公司。稀土和小金屬、新材料：需求向好，我們預(yù)計(jì)稀土價(jià)格有望上漲。4月19日氧化鐠釹價(jià)格收于38.61萬元/噸，4月12日-4月19日，氧化鐠釹價(jià)格漲幅為0.5%，鈦精礦價(jià)格下降0.7%，銻價(jià)格上升1.6%。建議關(guān)注：北方稀土、中國(guó)稀土、湖南黃金、金鉬股份等公司。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；新能源車、地產(chǎn)需求不及預(yù)期；主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊過度；國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。23有色金屬價(jià)格數(shù)據(jù)一覽請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，海通證券研究所2024/4/12

2024/4/19產(chǎn)品 單位 期初價(jià)格

期末價(jià)格

漲跌幅能源金屬電池級(jí)碳酸鋰萬元/噸12.0012.000.0%工業(yè)級(jí)碳酸鋰萬元/噸11.2511.250.0%氫氧化鋰萬元/噸10.0410.040.0%LME鎳萬美元/噸1.771.959.9%SHFE鎳萬元/噸13.8314.091.9%硫酸鎳萬元/噸3.243.240.0%高鎳鐵元/鎳935.00950.001.6%長(zhǎng)江鈷萬元/噸22.4022.30-0.4%MB鈷：標(biāo)準(zhǔn)級(jí)美元/磅13.5513.40-1.1%MB鈷：合金級(jí)美元/磅17.0016.93-0.4%工業(yè)金屬LME銅美元/噸940798755.0%LME鋁美元/噸247926617.3%LME鋅美元/噸280328511.7%LME鉛美元/噸216922142.1%LME錫萬美元/噸3.193.5912.5%SHFE銅萬元/噸7.697.943.2%SHFE鋁萬元/噸2.072.04-1.9%SHFE鋅萬元/噸2.302.27-1.3%SHFE鉛萬元/噸1.681.733.3%SHFE錫萬元/噸25.4427.267.1%A00鋁萬元/噸2.062.04-1.2%氧化鋁元/噸3439.003438.000.0%產(chǎn)品單位2024/4/12期初價(jià)格2024/4/19期末價(jià)格漲跌幅貴金屬倫敦現(xiàn)貨黃金美元/盎司2401.502379.70-0.9%倫敦現(xiàn)貨白銀美元/盎司29.0328.24-2.7%COMEX黃金美元/盎司2360.202406.702.0%COMEX銀美元/盎司27.9728.752.8%稀土和小金屬、新材料鐠釹氧化物萬元/噸38.4138.610.5%鉬精礦:45%-50%元/噸度3285.003335.001.5%銻萬元/噸9.169.311.6%氧化鏑萬元/千克0.210.19-6.3%氧化鋱萬元/千克0.630.62-0.6%黑鎢精礦:≥55%萬元/噸12.8313.202.9%鍺錠:≥50Ω元/千克9950.009950.000.0%二氧化鍺:≥99.999%元/千克7000.007000.000.0%海綿鈦≥99.6%元/千克52.7052.700.0%鈦精礦元/噸2316.672300.00-0.7%電解錳（左）萬元/噸1.351.34-0.7%鎂錠（右）萬元/噸1.992.031.9%精鉍:≥99.99%萬元/噸5.755.750.0%精銦:≥99.995%元/千克2055.002055.000.0%1. 美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素2. 申萬有色指數(shù)4.12-4.19下跌2.31%主要子板塊跟蹤能源金屬：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.12-4.19持平3.2 工業(yè)金屬：LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%3.3

貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)4.12-4.19下降0.9%3.4 稀土等小金屬：黑鎢精礦價(jià)4.12-4.19上漲2.9%重要事件風(fēng)險(xiǎn)提示4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明傳統(tǒng)框架：金價(jià)與美元指數(shù)/實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系黃金是一種特殊的大宗商品，其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域作用有限，但在資產(chǎn)儲(chǔ)備和配臵領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。由于黃金為非孳息資產(chǎn)，美債利率反映持有黃金的機(jī)會(huì)成本，兩者之間互為替代品，故基本呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系，以上構(gòu)成金價(jià)的傳統(tǒng)利率定價(jià)框架。此外，黃金以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)美元流動(dòng)性寬松或者美元貶值時(shí)，黃金價(jià)格趨向上漲，反之亦然。資料來源：Wind，海通證券研究所圖：美元金價(jià)與美元指數(shù)60801001201401601800500100015002000250030001971

1979

1987

1995

2003

2011

2019倫敦現(xiàn)貨黃金

美元/盎司，左軸美元指數(shù)

右軸3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.50500100015002000250030002003

2006

2009

2012

2015

2018

2021

2024倫敦現(xiàn)貨黃金

美元/盎司，左軸美國(guó):國(guó)債實(shí)際收益率:10年期

%，右軸5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：美元金價(jià)與美國(guó)實(shí)際利率歷史復(fù)盤：關(guān)注美元體系變化6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，百度百科，MBA智庫，Bloomberg，海通證券研究所608010012014016018005001000150020002500300019711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019

2022倫敦現(xiàn)貨黃金

美元/盎司，左軸 美元指數(shù)

右軸以美元為首的國(guó)家對(duì)匯率進(jìn)行人為干預(yù)，盡管美元指數(shù)迅速下滑，但美元貨幣體系未出現(xiàn)根本性變化，黃金表現(xiàn)較為一般。美國(guó)國(guó)家信用在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、次債危機(jī)和歐債危機(jī)的催化下出現(xiàn)動(dòng)搖，首次在2011年被下調(diào)國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)，資金出現(xiàn)大規(guī)模流出美國(guó)的情況。此外，美聯(lián)儲(chǔ)推行的零利率政策和QE政策則是進(jìn)一步對(duì)美元體系造成了沖擊。伴隨著布雷頓森林體系的瓦解，在第一次石油危機(jī)的背景下，美國(guó)60年代擴(kuò)張性財(cái)政政策助推了本輪黃金牛市。全球負(fù)利率債券規(guī)模的迅速上升。美元指數(shù)被動(dòng)走強(qiáng)。以美元為核心的國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)固程度影響黃金的價(jià)格中樞?，F(xiàn)代信用貨幣的價(jià)值由主權(quán)信用決定，一旦美元信用貨幣的基礎(chǔ)發(fā)生動(dòng)搖，黃金作為最后支付手段的作用和需求就會(huì)預(yù)期上升。圖：美元金價(jià)與美元指數(shù)近期復(fù)盤：金價(jià)與實(shí)際利率脫鉤4.03.02.01.00.0-1.0-2.03000250020001500100050002003 2005 2007 2009 2011201320152017201920212023

倫敦現(xiàn)貨黃金

美元/盎司，左軸美國(guó):國(guó)債實(shí)際收益率:10年期

%，右軸圖：23年至今金價(jià)與實(shí)際利率脫鉤2.62.42.22.01.81.61.41.21.01800200022002400160023/01 23/03 23/05 23/07資料來源：Wind，安泰科，中國(guó)金屬網(wǎng)，海通證券研究所23/0923/1124/0124/03美國(guó):國(guó)債實(shí)際收益率:10年期

%，右軸圖：23年至今金價(jià)復(fù)盤倫敦現(xiàn)貨黃金

美元/盎司，左軸硅谷銀行、瑞信銀行等出現(xiàn)危機(jī)債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議；23Q1GDP超預(yù)期，降息預(yù)期調(diào)整加沙沖突爆發(fā)；市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息地緣沖突持續(xù)；市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息周期臨近請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7新框架：央行購金有力支撐金價(jià)資料來源：Wind，海通證券研究所央行購金行為或能解釋近期金價(jià)與實(shí)際利率脫鉤的原因。2011年后全球央行由凈售出黃金轉(zhuǎn)為凈買入黃金，2011年至今全球央行季度增儲(chǔ)均值為148.5噸。且2022年以來，增購量大幅高于2011年至今的中樞水平。礦產(chǎn)金年供應(yīng)量約4000噸，央行成為黃金需求重要一極?！澳嫒蚧辈粩嗉铀?，各國(guó)央行或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金儲(chǔ)備，我們認(rèn)為黃金“超主權(quán)”的貨幣屬性將持續(xù)凸顯，為金價(jià)在傳統(tǒng)的利率定價(jià)框架下賦予新的驅(qū)動(dòng)因素。圖：倫敦現(xiàn)貨黃金與央行購金/售金量5004003002001000-100-200-300-400050010001500200025002003

2005

200720092011201320152017201920212023央行:購金/售金量

噸，右軸倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)

美元/盎司，左軸請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明81. 美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素2. 申萬有色指數(shù)4.12-4.19下跌2.31%主要子板塊跟蹤能源金屬：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.12-4.19持平3.2 工業(yè)金屬：LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%3.3

貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)4.12-4.19下降0.9%3.4 稀土等小金屬：黑鎢精礦價(jià)4.12-4.19上漲2.9%重要事件風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9圖：申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（2024.4.12-2024.4.19）申萬有色指數(shù)4.12-4.19下跌2.31%圖：部分申萬有色三級(jí)行業(yè)和鋰礦指數(shù)、稀土指數(shù)周漲跌幅（2024.4.12-2024.4.19）-0.33%-2.31%-4%-2%8%6%4%2%0%用 行炭銀筑油防 鐵通品筑 車得信械林礎(chǔ)用藥容力色 子保地算織工 媒貿(mào)會(huì) 合電金裝石軍運(yùn)飲材全設(shè)牧化事生護(hù)設(shè)金產(chǎn)機(jī)服制零服器融飾化工輸料料A備漁工業(yè)物理備屬飾造售務(wù)-6%-8%家 銀 煤 非 建 石 國(guó) 鋼 交 食 建 汽 萬 通 機(jī) 農(nóng) 基 公 醫(yī) 美 電 有 電 環(huán) 房 計(jì) 紡 輕 傳 商 社 綜-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%圖：申萬有色二級(jí)行業(yè)周漲跌幅（2024.4.12-20102%

4.4.19）工業(yè)金屬小金屬能源金屬金屬新材料貴金屬-8%資料來源：Wind，海通證券研究所10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-6%-4%-2%0%2%4%6%8%銅鋁磁性材料稀土指數(shù)鋰礦指數(shù)黃金圖：有色金屬行業(yè)海外重點(diǎn)上市公司股價(jià)周漲跌幅（2024.4.12-2024.4.19）申萬有色指數(shù)4.12-4.19下跌2.31%0%4%8%12%16%騰業(yè)

遠(yuǎn)鈷明業(yè)

泰鋁中源

鋼天錫份

業(yè)股東業(yè)

方鋯洛業(yè)

陽鉬北業(yè)

方銅江業(yè)

西銅西業(yè)

部礦云業(yè)

南銅-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%圖：申萬有色行業(yè)周漲幅前十個(gè)股（2024.4.12- 圖：申萬有色行業(yè)周跌幅前十個(gè)股（2024.4.12-20%

2024.4.19） 2024.4.濟(jì)19）翔 深 萬 豐 寧 羅 華華精南 鷺圳順華波平陽鋒藝高 鎢新新股富鋅新股股新 業(yè)星材份邦電材份份-10%資料來源：Wind，海通證券研究所11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-5%0%5%自由港力拓Allkem必和必拓嘉能可SQM巴里克黃金Pilbara雅保12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素2. 申萬有色指數(shù)4.12-4.19下跌2.31%主要子板塊跟蹤能源金屬：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.12-4.19持平3.2 工業(yè)金屬：LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%3.3

貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)4.12-4.19下降0.9%3.4 稀土等小金屬：黑鎢精礦價(jià)4.12-4.19上漲2.9%重要事件風(fēng)險(xiǎn)提示電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.12-4.19持平圖：三元前驅(qū)體價(jià)格（萬元/噸）圖：鋰電池正極材料價(jià)格（萬元/噸）圖：鋰鹽價(jià)格（萬元/噸） 圖：廣期所碳酸鋰期貨收盤價(jià)（萬元/噸）010203040506022/0422/1023/0423/1024/04電池級(jí)碳酸鋰工業(yè)級(jí)碳酸鋰氫氧化鋰11.411.211.010.810.610.410.2MM+1 M+2 M+3 M+4 M+5 M+6 M+7 M+82024/04/192024/04/1261014182222/0422/1023/0423/1024/04NCM111NCM523NCM622NCM81148121620102030405022/0422/1023/0423/1024/04NCM622（左軸）NCM111（左軸）NCM811（左軸）NCM523（左軸）磷酸鐵鋰（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：硫酸鎳和高鎳鐵價(jià)格圖：上期所鎳期貨收盤價(jià)（萬元/噸）圖：全球鎳庫存（萬噸）圖：LME、SHFE鎳價(jià)LME鎳價(jià)4.12-4.19上漲9.9%圖：長(zhǎng)江鈷及MB鈷價(jià)010203002422/0422/1023/0423/1024/04LME鎳（萬美元/噸；左軸）SHFE鎳（萬元/噸；右軸）0102022/0422/1023/0423/1024/04LME鎳庫存SHFE鎳庫存1700345622/0422/1023/0423/1024/04硫酸鎳（萬元/噸；左軸）高鎳鐵（元/鎳；右軸）1500

14.414.21300

14.013.81100

13.613.4900M M+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+8

M+92024/04/12102030405020304050602024/04/19

22/0422/1023/0423/1024/04長(zhǎng)江鈷（萬元/噸；左軸）MB鈷：標(biāo)準(zhǔn)級(jí)（美元/磅；右軸）MB鈷：合金級(jí)（美元/磅；右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素2. 申萬有色指數(shù)4.12-4.19下降2.31%主要子板塊跟蹤能源金屬：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.12-4.19持平3.2 工業(yè)金屬：LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%3.3

貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)4.12-4.19下降0.9%3.4 稀土等小金屬：黑鎢精礦價(jià)4.12-4.19上漲2.9%重要事件風(fēng)險(xiǎn)提示LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%圖：上期所銅期貨收盤價(jià)（萬元/噸）圖：全球銅庫存（萬噸）圖：LME、SHFE銅價(jià)5678960008000100001200022/0422/1023/0423/1024/04LME銅（美元/噸；左軸）SHFE陰極銅（萬元/噸；右軸）02040602222/220/220/2240/2240/2240/2240/2240/2250/2250/2250/2250/2250/2250/2260/2260/2260/2260/2260/2270/2270/2270/2270/2270/2280/2280/2280/2280/2280/2290/2290/2290/2291/2291/2201/2201/2201/2201/2201/221/221/221/221/221/221/321/321/320/320/3210/3210/3210/3210/3210/320/320/320/320/320/3230/3230/3230/3230/3230/3240/3240/3240/3240/3240/3250/3250/3250/3250/3250/3260/3260/3260/3260/3260/3270/3270/3270/3270/3270/3270/3280/3280/3280/3280/3280/3290/3290/3290/3291/3291/3201/3201/3201/3201/3201/321/321/321/321/321/321/421/421/420/420/4210/4210/4210/4210/4210/420/420/420/420/420/4230/4230/430/430/30/4044LME銅SHFE陰極銅SHFE國(guó)際銅COMEX銅7.07.58.0MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+92024/04/122024/04/19資料來源：Wind，海通證券研究所16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%圖：A00鋁和氧化鋁價(jià)格圖：上期所鋁期貨收盤價(jià)（萬元/噸）圖：全球鋁庫存（萬噸）圖：LME、SHFE鋁價(jià)1.82.22.6250035004500LME鋁（美元/噸；左軸）SHFE鋁（萬元/噸；右軸）15001.4022/0422/1023/0423/1024/042222/220/220/2230/2230/2230/2230/2230/2230/2240/2240/2240/2240/2240/2250/2250/2250/2250/2250/2260/2260/2260/2260/2260/2270/2270/2270/2270/2270/2280/2280/2280/2280/2280/2290/2290/2290/2291/2291/2201/2201/2201/2201/2201/221/221/221/221/221/221/321/321/320/320/3210/3210/3210/3210/3210/3210/320/320/320/320/3230/3230/3230/3230/3230/3240/3240/3240/3240/3240/3250/3250/3250/3250/3250/3250/3260/3260/3260/3260/3260/3270/3270/3270/3270/3270/3280/3280/3280/3280/3280/3290/3290/3290/3291/3291/3201/3201/3201/3201/3201/321/321/321/321/321/321/421/421/420/420/4210/4210/4210/4210/4210/420/420/420/420/420/4230/4230/4230/430/430/40/40444080120LME鋁SHFE鋁COMEX鋁20003000400012322/0422/1023/0423/1024/04A00鋁（萬元/噸；左軸）氧化鋁（元/噸；右軸）1.801.951.901.852.102.052.00MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+82024/04/122024/04/19資料來源：Wind，海通證券研究所17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%圖：LME、SHFE鉛價(jià)圖：LME、SHFE鋅價(jià) 圖：LME、SHFE錫價(jià)圖：全球主要交易所鉛庫存（萬噸）1.52.53.5200030004000500022/0422/1023/0423/1024/04LME鋅（美元/噸；左軸）SHFE鋅（萬元/噸；右軸）102030402345122/04 22/10 23/04 23/10圖：全球主要交易所錫庫存（噸）24/04LME錫（萬美元/噸；左軸）SHFE錫（萬元/噸；右軸）1.31.41.51.61.71.815002000250022/0422/1023/0423/1024/04LME鉛（美元/噸；左軸）SHFE鉛（萬元/噸；右軸）020406022222/2/202/202/2023/2023/2023/2023/2023/2023/2024/2024/2024/2024/2024/2025/2025/2025/2025/2025/2026/2026/2026/2026/2026/2027/2027/2027/2027/2027/2028/2028/2028/2028/2028/2029/2029/2029/2129/2129/2120/2120/2120/2120/2120/2121/2121/2121/2121/2131/2132/2132/2132/2032/2032/2031/2031/2031/2031/2031/2031/2032/2032/2032/2032/203/203/203/203/203/2034/2034/2034/2034/2034/2035/2035/2035/2035/2035/2035/2036/2036/2036/2036/2036/2037/2037/2037/2037/2037/2038/2038/2038/2038/2038/2039/2039/2039/2139/2139/2130/2130/2130/2130/2130/2131/2131/2131/2131/2141/2142/2142/2142/2042/2042/2041/2041/2041/2041/2041/2042/2042/2042/2042/2042/2043/043/043/03/03/040444圖：全球主要交易所鋅庫存（萬噸）LME鋅 SHFE鋅04000800012000160002000022

2/2/202/202/202/3202/3202/3202/3202/3202/3202/4202/4202/4202/4202/4202/5202/5202/5202/5202/5202/6202/6202/6202/6202/6202/7202/7202/7202/7202/7202/8202/8202/8202/8202/8202/9202/9202/9212/9212/9212/0212/0212/0212/0212/0212/1212/1212/1212/1312/1312/2312/2312/2302/2302/2302/1302/1302/1302/1302/1302/1302/2302/2302/2302/2302/302/302/302/302/302/4302/4302/4302/4302/4302/5302/5302/5302/5302/5302/5302/6302/630/6302/6302/6302/7302/7302/7302/7302/7302/8302/8302/8302/8302/8302/9302/9302/9312/9312/9312/0312/0312/0312/0312/0312/1312/1312/1312/1412/1412/2412/2412/2402/2402/2402/1402/1402/1402/1402/1402/2402/2402/2402/2402/240/340/340/30/30/3040444LME錫SHFE錫01020304022222/22/02/02/0232/0232/0232/0232/0232/0232/0242/0242/0242/0242/0242/0252/0252/0252/0252/0252/0262/0262/0262/0262/0262/0272/0272/0272/0272/0272/0282/0282/0282/0282/0282/0292/0292/0292/1292/1292/1202/1202/1202/1202/1202/1212/1212/1212/1212/1312/132/132/132/032/032/0312/0312/0312/0312/0312/0312/032/032/032/032/032/032/032/032/032/0342/0342/0342/0342/0342/0352/0352/0352/0352/0352/0352/0362/0362/0362/0362/0362/0372/0372/0372/0372/0372/0382/0382/0382/0382/0382/0392/0392/0392/1392/1392/1302/1302/1302/1302/1302/1312/1312/1312/1312/1412/142/142/142/042/042/0412/0412/0412/0412/0412/042/042/042/042/042/043/043/043/03/03/040444LME鉛

SHFE鉛資料來源：Wind，海通證券研究所18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素2. 申萬有色指數(shù)4.12-4.19下降2.31%主要子板塊跟蹤能源金屬：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.12-4.19持平3.2 工業(yè)金屬：LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%3.3

貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)4.12-4.19下降0.9%3.4 稀土等小金屬：黑鎢精礦價(jià)4.12-4.19上漲2.9%重要事件風(fēng)險(xiǎn)提示圖：白銀價(jià)格圖：美國(guó)CPI當(dāng)月同比與聯(lián)邦基金利率（%）圖：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格與美元指數(shù)圖：COMEX與SHFE黃金價(jià)格倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)4.12-4.19下降0.9%59057055053051049047045043041039037035015001700190021002300250022/0422/1023/0423/1024/04COMEX黃金（美元/盎司；左軸）SHFE黃金（元/克；右軸）8090100110120250024002300220021002000190018001700160022/0422/1023/0423/1024/04倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司；左軸）美元指數(shù)（右軸）3500450055006500750085001520253022/0422/1023/0423/1024/04COMEX銀（美元/盎司；左軸）SHFE白銀（元/千克；右軸）0123456024681022/0422/1023/0423/1024/04美國(guó)CPI：當(dāng)月同比（左軸）美國(guó)聯(lián)邦基金利率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金銀比4.12-4.19下行至83.73圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體央行總資產(chǎn)圖：SPDR、iShares黃金ETF持有量（噸）圖：金銀比和銅金比圖：美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短期利差（%）-3-2-1012322/0422/1023/0423/1024/04美國(guó)國(guó)債收益率：10Y-2Y美國(guó)國(guó)債收益率：10Y-3M34566070809010022/0422/1023/0423/1024/04金銀比（金價(jià)/銀價(jià)；左軸）銅金比（銅價(jià)/金價(jià)；右軸）9008007006005004003002001000024681020042009201420192024美國(guó):所有聯(lián)儲(chǔ)銀行:總資產(chǎn)（萬億美元；左軸）歐洲央行:資產(chǎn):總額（萬億歐元；左軸）日本央行:資產(chǎn):總額（萬億日元；右軸）3804304805308001000120022/0422/1023/0423/1024/04SPDR黃金ETF（左軸）iShares黃金ETF（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 美元信用支撐金價(jià)長(zhǎng)期邏輯，央行購金賦予全新驅(qū)動(dòng)因素2. 申萬有色指數(shù)4.12-4.19下降2.31%主要子板塊跟蹤能源金屬：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格4.12-4.19持平3.2 工業(yè)金屬：LME錫價(jià)4.12-4.19上漲12.5%3.3

貴金屬：倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)4.12-4.19下降0.9%3.4 稀土等小金屬：黑鎢精礦價(jià)4.12-4.19上漲2.9%重要事件風(fēng)險(xiǎn)提示23資料來源：Wind，海通證券研究所黑鎢精礦價(jià)4.12-4.19上漲2.9%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：鍺錠和鎢精礦價(jià)格圖：海綿鈦和鈦精礦價(jià)格圖：鉬精礦和銻價(jià)格圖：主要稀土價(jià)格圖：精鉍和精銦價(jià)格圖：電解錳和鎂錠價(jià)格（萬元/噸）5575951150.00.51.01.52.022/0422/1023/0423/1024/04

氧化鏑（萬元/千克；左軸）氧化鋱（萬元/千克；左軸）鐠釹氧化物（萬元/噸；右軸）567891035

10002000300040005000600022/0422/1023/0423/1024/04

鉬精礦:45%-50%（元/噸度；左軸）銻（萬元/噸，右軸）

910111213148000850090009500100001050022/0422/1023/0423/1024/04鍺錠:≥50Ω（元/千克；左軸）黑鎢精礦:≥55%（萬元/噸；右軸）18002000220024002600455565758522/0422/1023/0423/1024/