化妝品醫(yī)美行業(yè)2023年報(bào)及24Q1季報(bào)業(yè)績(jī)回顧：國(guó)貨崛起助力板塊業(yè)績(jī)估值雙修復(fù)

行業(yè)整體：需求端復(fù)蘇偏弱，國(guó)貨概念+直播電商發(fā)力助推板塊業(yè)績(jī)高增202341425.1%，美妝需求端呈現(xiàn)穩(wěn)健7.2%24Q1233.41.3pct2320-21年消費(fèi)高峰。預(yù)計(jì)24年后續(xù)季度，隨著居民庫(kù)存消化、美妝產(chǎn)品保質(zhì)期臨期、新品迭代與23年同期低基數(shù)，24化妝品社零增速將逐步回暖。圖1：24Q1化妝品社零增速3.4%，預(yù)計(jì)后續(xù)季度增速逐步回暖資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，研究圖2：化妝品需求端暫別高速增長(zhǎng)，進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展的新常態(tài)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，研究享受?chē)?guó)貨崛起與線上直播電商雙重紅利，重點(diǎn)國(guó)貨品牌迎來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。國(guó)貨概念202328182%公司口徑市411.82239.3%，有著202361811.2公司口徑國(guó)貨414.9%，22414.5%，市占率繼續(xù)提升。花西子、卡姿蘭標(biāo)志性國(guó)貨彩妝品牌打入品牌前十。表1：中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)公司及品牌口徑銷(xiāo)量占比（%）零售規(guī)模貨幣單位2014201520162017201820192020202120222023中國(guó)億元1,5101,6101,6981,8812,1312,4492,7012,9362,7632,818YoY8.4%6.6%5.5%10.8%13.3%14.9%10.3%8.7%-5.9%2.0%市場(chǎng)份額公司口徑20142015201620172018201920202021202220231歐萊雅13.7%12.7%11.4%11.1%11.7%13.2%15.0%15.9%17.4%18.1%2雅詩(shī)蘭黛3.0%3.1%3.1%3.7%4.4%5.6%7.1%7.8%7.6%7.4%3寶潔5.4%4.6%4.0%4.0%4.7%5.2%5.5%5.4%5.6%4.9%4資生堂3.8%3.5%3.5%3.5%3.8%4.0%4.2%4.4%4.2%3.6%5珀萊雅1.6%1.4%1.3%1.2%1.3%1.4%1.5%1.8%2.5%3.2%6百雀羚2.6%3.4%4.0%4.4%4.5%4.5%4.1%3.8%3.5%3.1%7伽藍(lán)2.9%3.2%3.6%4.1%4.1%4.0%3.7%3.6%3.3%3.1%8路威酩軒1.4%1.5%1.6%1.8%2.0%2.3%2.7%2.9%2.8%2.7%9貝泰妮0.1%0.2%0.4%0.6%0.8%1.1%1.4%1.7%2.2%2.4%10拜爾斯道夫1.3%1.3%1.3%1.2%1.2%1.2%1.2%1.3%1.5%1.6%CR1035.8%34.9%34.2%35.6%38.5%42.5%46.4%48.6%50.6%50.1%市場(chǎng)份額品牌口徑20142015201620172018201920202021202220231巴黎歐萊雅7.1%6.5%5.9%5.3%5.3%5.5%5.8%5.7%6.0%6.2%2蘭蔻2.3%2.3%2.3%2.7%3.2%4.0%5.0%5.4%5.9%5.8%3雅詩(shī)蘭黛2.0%2.1%2.0%2.4%2.9%3.6%4.4%4.8%4.6%4.2%4珀萊雅1.4%1.3%1.2%1.1%1.2%1.3%1.4%1.7%2.5%3.2%5百雀羚2.6%3.4%4.0%4.4%4.5%4.5%4.1%3.8%3.5%3.1%6玉蘭油4.7%4.0%3.2%2.9%3.1%3.3%3.2%3.0%3.3%2.9%7自然堂2.3%2.5%2.8%3.3%3.4%3.4%3.1%3.0%2.7%2.8%8海藍(lán)之謎0.3%0.4%0.5%0.6%0.8%1.2%1.7%2.1%2.2%2.5%9薇諾娜0.1%0.2%0.4%0.6%0.8%1.1%1.4%1.7%2.2%2.4%10SK-II0.7%0.7%0.8%1.1%1.6%1.9%2.3%2.4%2.3%2.0%CR1023.5%23.4%23.1%24.4%26.8%29.8%32.4%33.6%35.2%35.1%資料來(lái)源：歐睿，研究表2：中國(guó)彩妝市場(chǎng)公司及品牌口徑銷(xiāo)量占比（%）零售規(guī)模貨幣單位2014201520162017201820192020202120222023中國(guó)億元227253285346451593596657555618YoY10.6%11.4%12.4%21.5%30.6%31.3%0.6%10.1%-15.4%11.2%市場(chǎng)份額公司口徑20142015201620172018201920202021202220231歐萊雅21.2%21.1%21.1%20.5%20.3%21.3%21.3%22.1%23.8%23.7%2路威酩軒8.5%8.1%8.1%9.4%10.7%11.2%11.0%11.2%10.3%10.0%3雅詩(shī)蘭黛3.6%3.7%4.2%5.6%7.6%8.9%9.3%9.4%9.7%9.5%4資生堂3.5%3.3%3.2%3.4%3.5%3.7%3.8%4.2%5.0%5.2%5上海橘宜0.6%0.7%1.5%2.8%4.1%5.1%6浙江宜格0.3%2.0%2.9%5.1%6.5%5.4%4.3%7香奈兒2.4%2.2%2.1%2.5%2.7%2.6%2.5%2.8%2.8%3.1%8卡姿蘭4.6%5.0%4.9%4.5%3.8%3.2%2.5%2.6%2.8%2.9%9逸仙電商0.3%1.6%5.5%8.3%7.4%4.1%2.6%10愛(ài)茉莉太平洋7.9%9.2%10.1%8.9%7.5%6.1%5.2%4.2%3.2%2.2%CR1051.7%52.6%53.7%55.4%60.3%66.1%70.5%73.2%71.2%68.6%市場(chǎng)份額品牌口徑20142015201620172018201920202021202220231圣羅蘭0.2%0.4%0.9%1.8%3.3%3.7%3.8%4.3%5.7%6.4%2迪奧3.1%3.1%3.4%4.7%6.0%6.1%6.0%6.1%5.6%5.4%3蘭蔻2.9%3.5%4.0%4.3%4.3%4.9%5.0%5.1%5.4%5.1%4花西子0.3%2.0%2.9%5.1%6.5%5.4%4.3%5香奈兒2.4%2.2%2.1%2.5%2.7%2.6%2.5%2.8%2.8%3.1%6阿瑪尼0.5%0.7%1.0%1.5%2.2%3.0%3.1%3.4%3.3%3.0%73CE0.9%1.8%2.2%2.9%3.0%8卡姿蘭4.6%5.0%4.9%4.5%3.8%3.2%2.5%2.6%2.8%2.9%9魅可1.1%1.2%1.6%2.2%3.2%3.8%3.4%2.9%2.7%2.8%10NARS0.5%0.7%1.2%1.5%1.9%2.6%2.7%CR1014.8%16.1%17.9%22.3%28.2%32.3%34.7%37.8%39.2%38.7%資料來(lái)源：歐睿，研究線上銷(xiāo)售為主流渠道，國(guó)貨品牌充分享受線上紅利。2438音平臺(tái)分別迎來(lái)國(guó)貨銷(xiāo)售品牌榜首。2311吸”影響，24388雙品牌保持23年以來(lái)不斷前進(jìn)勢(shì)頭。得益于敏銳的渠道流量洞察能力與快速?zèng)Q策能力，國(guó)貨在新興流量抖音渠道布局更加全面及時(shí)。抖音國(guó)貨排名“數(shù)量”與“含金量”齊升。24年383231120年61820年雙1121年61821年雙1120年61820年雙1121年61821年雙1122年61822年雙1123年61823年雙1124年381歐萊雅雅詩(shī)蘭黛歐萊雅雅詩(shī)蘭黛歐萊雅歐萊雅歐萊雅珀萊雅珀萊雅2蘭蔻歐萊雅雅詩(shī)蘭黛歐萊雅雅詩(shī)蘭黛雅詩(shī)蘭黛蘭蔻歐萊雅歐萊雅3雅詩(shī)蘭黛蘭蔻蘭蔻蘭蔻蘭蔻蘭蔻雅詩(shī)蘭黛蘭蔻蘭蔻4玉蘭油whoo后玉蘭油whoo后玉蘭油玉蘭油珀萊雅雅詩(shī)蘭黛雅詩(shī)蘭黛5SK-II玉蘭油資生堂資生堂珀萊雅珀萊雅玉蘭油薇諾娜玉蘭油6資生堂SK-II海藍(lán)之謎薇諾娜海藍(lán)之謎薇諾娜海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎修麗可7赫蓮娜雪花秀SK-II玉蘭油薇諾娜海藍(lán)之謎赫蓮娜玉蘭油嬌韻詩(shī)8whoo后資生堂whoo后SK-II資生堂SK-IISK-II修麗可薇諾娜9HFP薇諾娜赫蓮娜海藍(lán)之謎修麗可赫蓮娜修麗可赫蓮娜CPB10海藍(lán)之謎海藍(lán)之謎科顏氏赫蓮娜科顏氏資生堂薇諾娜嬌蘭海藍(lán)之謎資料來(lái)源：天貓大美妝公眾號(hào)，魔鏡數(shù)據(jù)，研究表4：近年抖音大促美妝品牌排行排序21年61821年雙1122年61822年雙1123年61823年雙1124年381whoo后whoo后whoo后whoo后赫蓮娜珀萊雅韓束2蘭蔻雅萌雅詩(shī)蘭黛雅詩(shī)蘭黛雅詩(shī)蘭黛韓束后WHOO3雅詩(shī)蘭黛雪花秀雅萌歐萊雅海藍(lán)之謎歐萊雅珀萊雅4雪花秀花西子珀萊雅SK-II蘭蔻雅詩(shī)蘭黛雅詩(shī)蘭黛5歐詩(shī)漫自然堂花西子歐詩(shī)漫珀萊雅蘭蔻歐萊雅6珀萊雅薇諾娜歐萊雅玉蘭油whoo后赫蓮娜蘭蔻7AOEO珀萊雅SK-II海藍(lán)之謎韓束極萌DCEXPORT8歐萊雅歐詩(shī)漫飛科珀萊雅SK-II海藍(lán)之謎可復(fù)美9韓束韓束潤(rùn)百顏赫蓮娜歐萊雅覓光自然堂10SK-II蘭芝祖瑪瓏自然堂玉蘭油后赫蓮娜資料來(lái)源：飛瓜數(shù)據(jù)，蟬媽媽數(shù)據(jù)，研究23績(jī)穩(wěn)健、24Q124化妝品：1)品牌矩陣完善，充分享受直播電商流量紅利，GMV有望率先突破百億的珀萊雅、上美股份；2）乘潤(rùn)本股份、福瑞達(dá)；建議關(guān)注：上海家化、貝泰妮、華熙生物。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，推薦：愛(ài)美客，華東醫(yī)藥；建議關(guān)注：朗姿股份。表5：化妝品及醫(yī)美行業(yè)2023年及24Q1盈利同比情況2023年24Q1凈利潤(rùn) 毛利率 凈利率凈利潤(rùn) 毛利率 凈利率增速 變動(dòng)百 變動(dòng)百分分比 比收入增速毛利率 凈利率變動(dòng)百 變動(dòng)百分分比 比增速增速凈利潤(rùn)收入證券代碼 公司簡(jiǎn)稱(chēng)板塊細(xì)分化妝品603605.SH珀萊雅39.5%46.1%0.2%0.8%34.6%45.6%0.1%0.7%603983.SH丸美股份28.5%48.9%2.3%2.8%38.7%40.6%5.9%0.2%600223.SH福瑞達(dá)-64.6%567.4%21.8%7.5%-30.0%-54.4%11.4%-3.9%603193.SH潤(rùn)本股份20.7%41.2%2.2%3.2%10.0%67.9%2.9%7.3%300957.SZ貝泰妮10.1%-28.0%-1.3%-7.2%27.1%11.7%-4.0%-2.2%688363.SH華熙生物-4.5%-39.0%-3.7%-5.5%4.2%21.4%1.9%2.5%600315.SH上海家化-7.2%5.9%1.9%0.9%-3.8%11.2%2.1%1.8%300740.SZ水羊股份-4.9%135.4%5.3%4.0%-1.4%-23.3%7.6%-1.1%2367.HK巨子生物49.0%44.9%-0.8%-1.1%2145.HK上美股份56.6%213.5%8.5%5.9%300896.SZ愛(ài)美客48.0%47.1%0.2%-0.7%28.2%27.4%-0.7%-0.2%000963.SZ華東醫(yī)藥7.7%13.6%0.5%0.3%2.9%14.2%-0.8%0.7%醫(yī)美688366.SH昊海生科24.6%130.6%1.5%6.6%5.7%20.2%-2.3%0.4%0460.HK四環(huán)醫(yī)藥-14.7%97.2%1.4%90.8%002612.SZ朗姿股份24.4%953.4%-0.1%4.0%11.4%15.8%3.2%1.4%資料來(lái)源：，研究化妝品：24Q1242.1業(yè)績(jī)邊際改善為板塊三大主題從23年至24Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主題來(lái)看，化妝品板塊公司可分為三類(lèi)，第一類(lèi)珀萊雅、有望率先突破百億2324Q11）珀萊雅：2389.039.5%11.946.1%。24Q121.8增長(zhǎng)34.6%，歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比增長(zhǎng)45.6%。分品牌看，23年珀萊雅品牌營(yíng)收71.836.480.71075.1%，占比2.15361.83.4%。42.156.64.6213.530.9(+143.8%73.7%；一葉子營(yíng)收3.57億元(-32.7%)，占營(yíng)收比8.5%；紅色小象3.76億元(-42.6%)，占營(yíng)收比9%;Newpage1.53(+498%3.6%。第二類(lèi)，核心原料崛起正當(dāng)時(shí)，充分享受重組膠原蛋白東風(fēng)。1）巨子生物：23年?duì)I收35.349.014.544.9%。分品牌看，可2327.972.9%，79.1%，高基數(shù)高增長(zhǎng)，膠原棒236.217.5%。3）其他護(hù)膚品牌23年?duì)I收約1億元。4）保健食品營(yíng)收1600萬(wàn)元。22.328.52.6長(zhǎng)48.924年Q1營(yíng)收6.638.71.140.6%。分品牌看，主品牌高基數(shù)下穩(wěn)健，戀火持續(xù)翻倍。丸美主品牌營(yíng)收15.6億元，同比上升11.6370.146.43125%，28.92%。第三類(lèi)，高性?xún)r(jià)比消費(fèi)邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)的潤(rùn)本股份、福瑞達(dá)。1）潤(rùn)本股份：2310.332.2641.23%；24Q11.670.3567.93%。45.864.63.0567.4%。24Q18.930.00.654.48.620.4%；璦爾13.527.3%。以及業(yè)績(jī)邊際改善主題的公司。前期業(yè)績(jī)快速發(fā)展，2324Q1貝泰妮：2355.27.628%24Q111.027.1%；1.811.72348.7億元，同比增長(zhǎng)6.9%，營(yíng)收占比88.52%；醫(yī)療器械營(yíng)收4.63億元，同比增長(zhǎng)19.5%，8.421.69217%3.06%。2）上海家化：23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.0億元，同比下降7.2%；歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)5.9%。24年Q1營(yíng)收19.1億元，同比下降3.8%；歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)11.2%19.9430.28%；25.418.6億元，同比下滑13.35%，營(yíng)收占比28.2%。3）華熙生物：23營(yíng)收60.8億元，同比下降4.5%；歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比下滑39.0%24Q113.62.421.4%。23年拆品類(lèi)看，1）功能性護(hù)膚品營(yíng)收37.57億元，同比下降18.45%，主因61.84%；2）11.2910.958.95%，17.95%。圖3：排除異常因素影響，24Q1營(yíng)收增速相比于23全年出現(xiàn)明顯向上勢(shì)頭201920202019202020212022202324Q1華熙生物貝泰妮上海家化福瑞達(dá)珀萊雅巨子生物丸美股份上美股份水羊股份潤(rùn)本股份80%40%0%-40%-80%資料來(lái)源：公司公告，研究；注：港股未披露一季報(bào)圖4：排除異常因素影響，24Q1板塊重點(diǎn)公司歸母凈利潤(rùn)端增速中樞高于營(yíng)收端20192020201920202021華熙生物 上海家化 珀萊雅貝泰妮 福瑞達(dá) 巨子生物2022丸美股份上美股份2023水羊股份潤(rùn)本股份24Q1400%200%0%-200%資料來(lái)源：公司公告，研究；注：港股未披露一季報(bào)2.2品類(lèi)升級(jí)助力毛利增高，高成本的抖音渠道占比提升帶高銷(xiāo)售費(fèi)用率毛利率方面，由于板塊重點(diǎn)公司23年及24Q1持續(xù)推進(jìn)品類(lèi)升級(jí)，聚焦高單價(jià)、高24Q12.9pct1.9pct2.1pct0.1pct5.9pct、7.6pct和11.4pct至55.7%、75.7%、63.3%、70.1%、74.6%、61.3%和50.8%，僅貝泰妮同比下降4.0pct至72.1%。巨子生物和上美股份23年全年毛利率83.6%和72.1%。凈利率方面，得益于毛利率提升以及降本增效策略，凈利率整體趨勢(shì)向好。由24Q17.3pct2.5pct、1.8pct0.7pct0.2pct21.3%17.9%13.414.4%16.7%1.1pct2.2pct3.9pct4.1%15.78.22341.1%11.0%。圖5：近來(lái)妝板毛利總穩(wěn)有升 圖6：24Q1利趨整體好

2019 2020 2021 2022 2023 24Q1華熙生物 上海家化 珀萊雅丸美股份 水羊股份 貝泰妮福瑞達(dá) 巨子生物 上美股潤(rùn)本股份

2019 2020 2021 2022 2023 24Q1華熙生物 上海家化 珀萊雅丸美股份 水羊股份 貝泰妮福瑞達(dá) 巨子生物 上美股潤(rùn)本股份資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào)

資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào)銷(xiāo)售費(fèi)用率方面，目前各大國(guó)貨化妝品產(chǎn)品矩陣布局逐漸完善，加大以抖音、快手等為代表的興趣平臺(tái)的線上投放力度，抓住流量紅利，24Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。24Q13.6pct、1.2pct、7.8pct、5.1pct和11.1pct至46.8%、30.1%、50.3%、46.3%和36.3%，華熙生10.4pct3.5pct0.9pct36.0%37.2%和46.7%。巨2333.0%53.2%。管理費(fèi)用率方面，24Q1化妝品板塊企業(yè)整體略有下降。上海家化、珀萊雅、丸美股份、貝泰妮控費(fèi)得力，分別同比下降2.4pct、2.5pct、1.5pct、0.8pct至8.3%、6.6%、5.6%、6.9%。華熙生物、水羊股份和福瑞達(dá)管理費(fèi)用率分別同比上升2.6pct、0.9pct和0.8pct至13.0%7.4%和7.8%232.7%和5.0%。潤(rùn)本股份同比基本持平。7:24Q18:24Q160%

20%

2019 2020 2021 2022 2023 24Q1華熙生物 上海家化珀萊雅 丸美股份水羊股份 貝泰妮福瑞達(dá) 巨子生物上美股份 潤(rùn)本股份

2019 2020 2021 2022 2023 24Q1華熙生物 上海家化 珀萊雅丸美股份 水羊股份 貝泰妮福瑞達(dá) 巨子生物 上美股資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào)

資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào)存貨情況方面，板塊運(yùn)營(yíng)效率平穩(wěn)。珀萊雅、丸美股份和水羊股份分別同比下降0.1次、0.10.10.71.00.50.20.050.71.00.40.70.323年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為3.0次和2.3次?？傮w而言，22年因疫情帶來(lái)的物流問(wèn)題讓企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)下降，但隨著后續(xù)常態(tài)化的推進(jìn)，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)得到改善。圖9：化品塊業(yè)24Q1貨轉(zhuǎn)數(shù)整穩(wěn)健 次6次420華熙生物上海家化珀萊雅丸美股份水羊股份貝泰妮 福瑞達(dá)巨子生物上美股份潤(rùn)本股份2019 2020 2021 2022 2023 24Q1資料來(lái)源：公司公告，研究；注：港股未披露一季報(bào)開(kāi)擴(kuò)張步伐重組膠原蛋白新品/受益于疫后恢復(fù)，整體醫(yī)美板塊業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健高速24Q128.748.0%；18.647.1%。24Q18.15.327.424Q1預(yù)計(jì)嗨體系列產(chǎn)品整體增速在20-30%，在相對(duì)高基數(shù)下再取得高增長(zhǎng)。目前嗨體已覆蓋700051.524.4%2.3953.4%。24Q114.011.4%；0.815.8%2321.33.7pct至53.2%。截止23384/1/30/2/110.1/1.5/4.0/3.4/2.2億元，占醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收的47.6%/7.1%/19.0%/16.0%/10.3%，增速分別為29.2%/27.6%/30.8%/24.8%/20.6%。2424Q12.9%24Q1H231.4%，歸21.6%。四環(huán)醫(yī)藥營(yíng)收同比下降14.797.2%。圖10：23年至24Q1醫(yī)美板塊主要企業(yè)營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)201920202019202020212022202324Q180%40%0%-40%

朗姿股份 愛(ài)美客 華東醫(yī)藥 四環(huán)醫(yī)藥 昊海生科 復(fù)銳醫(yī)療資料來(lái)源：公司公告，研究；注：港股未披露一季報(bào)圖11：受益于疫后恢復(fù)，23年至24Q1醫(yī)美板塊主要企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速有所恢復(fù)201920202019202020212022202324Q1600%200%-200%-600%

朗姿股份 愛(ài)美客 華東醫(yī)藥 四環(huán)醫(yī)藥 昊海生科 復(fù)銳醫(yī)療資料來(lái)源：公司公告，研究；注：港股未披露一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，費(fèi)用管控見(jiàn)效由24Q1趨勢(shì)來(lái)看，朗姿股份毛利率同比上升3.2pct至59.5%，愛(ài)美客毛利率同比下降0.7pct至94.5%。從板塊內(nèi)其他公司表現(xiàn)看，華東醫(yī)藥、昊海生科毛利率分別同比下降0.8pct和2.3pct至32.0%和69.2%；四環(huán)醫(yī)藥和復(fù)銳醫(yī)療23年全年毛利率為69.6%和61.1%。凈利率方面，由24Q1趨勢(shì)來(lái)看，朗姿股份整體凈利率上升1.4pct至6.4%，主要系0.2pct65.4%0.7pct8.3%，0.4pct14.3%。23-13.59.1%。圖12：23至24Q1美板企毛率持高 圖13：23年至24Q1美板企凈率體健位 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1100% 80%2019 2020 2021 2022 2023 24Q175% 40%50% 0%25%

-40%0%2019 2020 2021 2022 2023 朗姿股份 愛(ài)美客 華東醫(yī)四環(huán)醫(yī)藥 昊海生科 復(fù)銳醫(yī)

-80%-120%

朗姿股份 愛(ài)美客 華東醫(yī)四環(huán)醫(yī)藥 昊海生科 復(fù)銳醫(yī)資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào) 資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào)銷(xiāo)售費(fèi)用率方面，24Q1朗姿股份同比上漲1.6pct至40.0%，2.1pct、1.1pct1.9pct8.3%、15.1%30.9%。四環(huán)醫(yī)藥和復(fù)銳2330.734.8%。24Q10.2pct、3.7pct、1.3pct至8.1%、11.2%和22.8%，華5.92324.6%9.5%。圖14：近年來(lái)醫(yī)美板塊企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率總體穩(wěn)中略升圖15：23年至24Q1醫(yī)美板塊主要企業(yè)管理效 率提，用下行 50%

30%

2019 2020 2021 2022 2023 24Q1朗姿股份 愛(ài)美客 華東醫(yī)四環(huán)醫(yī)藥 昊海生科 復(fù)銳醫(yī)

2019 2020 2021 2022 2023 24Q1朗姿股份 愛(ài)美客 華東醫(yī)四環(huán)醫(yī)藥 昊海生科 復(fù)銳醫(yī)資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào) 資料來(lái)源：，研究；注：港股未披露一季報(bào)24Q10.10.20.20.030.50.91.70.4板塊內(nèi)其他公司，四環(huán)醫(yī)藥和復(fù)銳醫(yī)療23年存貨周轉(zhuǎn)率1.5次和1.8次。圖16：24Q1美塊要企存周率中升 次8次6420朗姿股份

愛(ài)美客

華東醫(yī)藥

四環(huán)醫(yī)藥

昊海生科

復(fù)銳醫(yī)療2019 2020 2021 2022 2023 24Q1資料來(lái)源：公司公告，研究；注：港股未披露一季報(bào)23績(jī)穩(wěn)健、24Q124化妝品：1)品牌矩陣完善，充分享受直播電商