光伏玻璃行業(yè)市場前景及投資研究報告：供需動態(tài)平衡旺季價格上漲

證券研究報告

行業(yè)深度報告供需動態(tài)緊平衡，旺季到來價格有望上漲——光伏玻璃行業(yè)深度報告發(fā)布日期：2024年3月13日核心觀點：光伏玻璃供需緊平衡，旺季價格有望上漲

核心觀點：光伏玻璃由于具有重資產(chǎn)、建設(shè)周期長、連續(xù)生產(chǎn)、庫存占地面積大等特性，產(chǎn)能通常呈“階梯式”釋放，在組件排產(chǎn)快速上漲時，相比其他輔材環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)階段性供需錯配。我們判斷2024年光伏玻璃供需動態(tài)平衡，Q2旺季到來時價格有望上漲，且長期來看隨著行業(yè)龍頭推出1450-1600t/d級別窯爐后，當前在建的大量1000t/d級別窯爐將失去投產(chǎn)價值，屆時行業(yè)新增產(chǎn)能節(jié)奏的控制權(quán)將重新回到行業(yè)龍頭手中，行業(yè)供需情況將逐年向好，單平盈利中樞有望上調(diào)。

光伏玻璃在組件成本中占比11-17%，當前是組件成本中占比最高的輔材。光伏玻璃具有重資產(chǎn)、建設(shè)周期長、連續(xù)生產(chǎn)、庫存占地面積大等特性，因此光伏玻璃產(chǎn)能通常呈“階梯式”釋放，在組件排產(chǎn)快速上漲時，相比其他輔材環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)階段性供需錯配。

預(yù)計光伏玻璃在運產(chǎn)能將長期處于供需動態(tài)平衡的狀態(tài)，但在需求旺季到來時，價格、毛利率上漲概率較大。

由于聽證會等政策因素限制+光伏玻璃盈利水平處于歷史低位，2023年以來光伏玻璃新增產(chǎn)能釋放速度顯著放慢。

2024全年維度來看，預(yù)計2023-2024年底光伏玻璃在運產(chǎn)能分別為11.5、12.7萬t/d，對應(yīng)2024年全年有效產(chǎn)能約為743GW，按照全年組件產(chǎn)量650GW對應(yīng)供需比約為114%，與2023年供需比109%基本一致，預(yù)計2024年全年光伏玻璃供需動態(tài)平衡；

2024月度維度來看，截止2月光伏玻璃在運產(chǎn)能約為10萬t/d（考慮部分窯爐冷修），對應(yīng)約53GW/月，已經(jīng)低于3-4月組件預(yù)計排產(chǎn)水平（56、58GW），因此春節(jié)后第1周光伏玻璃庫存天數(shù)已經(jīng)開始下降，按照當前去庫速度，預(yù)計4月光伏玻璃有望漲價。

展望2025年以后，考慮此前光伏玻璃盈利水平長期維持低位，二三線企業(yè)近幾年在建產(chǎn)能由于難以盈利因而大面積擱置，也成為過去1-2年懸在光伏玻璃行業(yè)頭頂上的“達摩克利斯之劍”；但2025年之后，信義、福萊特將陸續(xù)投產(chǎn)1450-1600t/d窯爐，行業(yè)將告別1000t/d窯爐時代，這會導(dǎo)致當前在建的大量千噸窯爐失去投產(chǎn)價值，屆時行業(yè)新增產(chǎn)能節(jié)奏的控制權(quán)將重新回到行業(yè)龍頭手中，行業(yè)供需情況將逐年向好。2核心觀點：看好行業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)二線供應(yīng)商

復(fù)盤2020年以來光伏玻璃企業(yè)股價，可知股價上行主要與光伏玻璃漲價的預(yù)期相關(guān)度較高，即使是在2022年以來市場預(yù)期光伏玻璃將長期處于供需過剩的背景下，需求旺季價格上漲時，玻璃企業(yè)股價也依然有反彈跡象。

行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢依然顯著，未來大窯爐投產(chǎn)后成本差距還將進一步拉開。盡管近年來二三線光伏玻璃企業(yè)逐漸掌握1000t/d級別窯爐技術(shù)，行業(yè)成本曲線斜率有變平緩的趨勢，但截止2023H1行業(yè)龍頭相比二三線企業(yè)依然有10%左右的毛利率優(yōu)勢；2025年預(yù)計1450-1600t/d級別窯爐將陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)龍頭有望再次拉開成本差距。

預(yù)計未來幾年光伏玻璃行業(yè)龍頭市場份額將持續(xù)提升。2023年光伏玻璃CR2為53%，考慮行業(yè)龍頭在產(chǎn)能指標獲取能力、成本控制、在手現(xiàn)金等方面優(yōu)勢顯著，預(yù)計未來幾年新增產(chǎn)能大概率將集中在頭部光伏玻璃企業(yè)，信義光能、福萊特市占率有望持續(xù)提升。

我們判斷2024年光伏玻璃將處于動態(tài)緊平衡狀態(tài)，考慮當前在運產(chǎn)能已經(jīng)處于供需緊平衡狀態(tài)，隨著庫存天數(shù)下降，我們預(yù)計Q2-Q3需求旺季時光伏玻璃漲價概率較大，單平凈利有望提升，建議關(guān)注福萊特、信義光能、旗濱集團（建材覆蓋）、亞瑪頓。圖、光伏玻璃相關(guān)企業(yè)盈利預(yù)測歸母凈利潤（億元）PE公司簡稱601865.SH2022A21.234.113.20.82023E27.337.919.01.22024E36.551.724.51.92025E45.365.930.12.72022A29.62023E23.02024E17.29.22025E13.97.2最新市值（人民幣億元

3.8）福萊特信義光能*旗濱集團*亞瑪頓*628.5477.6194.345.10968.HK601636.SH002623.SZ14.012.614.810.27.96.453.937.924.216.8數(shù)據(jù)：Wind，中信建投備注：“*”為Wind一致預(yù)期3目錄01.02.光伏玻璃產(chǎn)品介紹光伏玻璃供需平衡：全年動態(tài)平衡，需求旺季偏緊03.

光伏玻璃行業(yè)格局：集中度高，龍頭地位穩(wěn)固04.

光伏玻璃利潤：盈利回歸常態(tài)，龍頭優(yōu)勢依然顯著05.

光伏玻璃股價復(fù)盤：與光伏玻璃價格預(yù)期高度相關(guān)06.

光伏玻璃相關(guān)企業(yè)介紹07.

總結(jié)：看好行業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)二線供應(yīng)商08.

風(fēng)險提示光伏玻璃產(chǎn)品介紹光伏玻璃是組件的主要封裝材料之一

光伏玻璃主要應(yīng)用在光伏組件最外側(cè)，起到支撐、保護光伏電池的作用。

按照厚度，光伏玻璃主要分為3.2/2.0/1.6mm，當前3.2/2.0厚度最為常見；

按照面積，光伏玻璃主要分為寬版玻璃和非寬版玻璃，寬版玻璃是指應(yīng)用在182/210組件上的玻璃。圖、玻璃主要應(yīng)用在組件最外側(cè)，起到保護作用圖、光伏玻璃按照厚度分為3.2/2.0/1.6mm，按面積分為寬版和非寬版組件構(gòu)成示意圖1.6mm2.0mm按厚度3.2mm玻璃隆基樂葉隆基樂葉天合光能膠膜電池膠膜玻璃Hi-Mo

4(425-455W)Hi-Mo

7(570-585W)至尊N型(695W)按面積166182(寬版)210(寬版)1038mm1134mm1303mm數(shù)據(jù)：中信建投數(shù)據(jù)：隆基綠能、天合光能公司官網(wǎng)，中信建投6光伏組件的玻璃封裝方案：單?；蛘唠p玻

光伏玻璃封裝方式主要分為單玻（玻璃+背板）和雙玻（玻璃+玻璃）兩種。圖、組件封裝方案主要分為單玻、雙玻兩種正面2.0玻璃1.6玻璃膠膜3.2玻璃3.2玻璃膠膜膠膜膠膜膠膜膠膜2.0玻璃1.6玻璃膠膜膠膜背面白色背板透明背板數(shù)據(jù)：中信建投7光伏組件的玻璃封裝方案趨勢：雙玻組件滲透率持續(xù)提升

隨著電池雙面率提升+2.0mm玻璃產(chǎn)品成熟+雙玻組件封裝可靠性較好，雙玻組件滲透率持續(xù)提升，參考中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年雙玻組件占比約為64.6%，對應(yīng)1.6/2.0mm玻璃面積占比約為78.5%。圖、2023年雙玻組件占比約為64.6%，對應(yīng)1.6/2.0mm玻璃面積占比約為78.5%雙玻組件占比（背板材料中玻璃占比）對應(yīng)1.6/2.0mm薄玻璃面積占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80.2%79.5%78.5%78.8%67%66%64.6%65%51.9%43.4%39.2%35%27.7%24.4%23.8%21.4%14%12%2018201920202021202220232025E2027E2030E數(shù)據(jù)：中國光伏行業(yè)協(xié)會，中信建投8光伏玻璃在組件成本中的占比約11%-17%

光伏玻璃當前是組件成本中占比最大的輔材，僅次于電池，在組件成本中的占比為11%-17%。圖、單玻組件玻璃成本占比約為11%-14%，雙玻組件玻璃成本占比約為15%-17%組件成本構(gòu)成-單玻-PERC組件成本構(gòu)成-單玻-TOPCon組件成本構(gòu)成-雙玻-PERC組件成本構(gòu)成-雙玻-TOPCon電池背板人工玻璃焊帶包裝鋁邊框接線盒膠膜電池背板人工玻璃焊帶包裝鋁邊框接線盒膠膜電池背板人工玻璃焊帶包裝鋁邊框接線盒膠膜電池背板人工玻璃焊帶包裝鋁邊框接線盒膠膜設(shè)備折舊設(shè)備折舊設(shè)備折舊設(shè)備折舊其他費用

硅膠其他費用

硅膠其他費用

硅膠其他費用

硅膠玻璃,15%玻璃,11%玻璃,17%玻璃,14%數(shù)據(jù)：PVinfolink，Solarzoom，SMM，中信建投9光伏玻璃產(chǎn)能特征：重資產(chǎn)、連續(xù)生產(chǎn)、庫存占比面積大

重資產(chǎn)&建設(shè)周期長：單座1200t/d窯爐投資額約9-10億元（對應(yīng)約1.2-1.3億元/GW），單次投資額較大，當前盈利水平下投資回收期6-7年左右，同時建設(shè)周期較長，通常為1-2年。圖、光伏玻璃資本開支約為1.2億元/GW2.52.01.51.00.5資本開支（億元/GW）2.12.01.51.21.00.30.20.0硅料硅片電池玻璃支架組件膠膜數(shù)據(jù)：PVinfolink，Solarzoom，SMM，中信建投10光伏玻璃產(chǎn)能特征：重資產(chǎn)、連續(xù)生產(chǎn)、庫存占比面積大

連續(xù)生產(chǎn)：為避免玻璃液凝固損壞設(shè)備，光伏玻璃窯爐要求長時間連續(xù)生產(chǎn)，產(chǎn)能啟停十分不靈活。

庫存占地面積大：每立方米能夠存放的玻璃僅0.02-0.02GW，價值量、對應(yīng)GW數(shù)遠低于硅片、膠膜，組件客戶不會囤太多庫存。圖、光伏玻璃庫存占地面積較大182硅片（160μm）膠膜（450g）2.0玻璃3.0玻璃182硅片膠膜2.0玻璃2.53.2玻璃2.5（160μm）

（450g）1.601.401.201.000.800.600.400.200.001.51密度(g/cm^3）2.3318.91.510.9552122.20.21每立方米對應(yīng)產(chǎn)量（萬片/平方米）每立方米存放量（MW）2001250.210.02每立方米存放量（MW）0.030.020.03數(shù)據(jù)：PVinfolink，Solarzoom，SMM，中信建投11光伏玻璃供需平衡：全年動態(tài)平衡，需求旺季偏緊市場空間：預(yù)計2024年光伏玻璃需求量約為50.2億平

預(yù)計2024-2025年組件產(chǎn)量分別為650、750GW，其中雙玻組件滲透率分別為70%、75%，按照組件功率密度約為220W/平方米，對應(yīng)光伏玻璃需求面積分別為50.2、59.7億平。圖、預(yù)計2024-2025年光伏玻璃需求分別為50.2、59.7億平2.0玻璃需求量（億平方米/年）3.2玻璃需求量（億平方米/年）70.060.050.040.030.020.010.059.78.550.28.941.38.951.120.710.041.432.510.99.78.06.55.96.64.35.54.210.76.11.95.11.45.70.20.020172018201920202021202220232024E2025E數(shù)據(jù)：PVinfolink，中國光伏行業(yè)協(xié)會，中信建投13市場空間：預(yù)計2024年光伏玻璃需求量約為50.2億平圖、預(yù)計2024-2025年光伏玻璃需求分別為50.2、59.7億平202014440202118445202232220235402024E6502025E750組件產(chǎn)量（GW）雙玻組件（GW）113349455563單玻組件（GW）10427.7%43%1909.713924.4%39%21010.94.3209191195188雙玻組件滲透率35.0%52%21064.6%78%21570.0%82%22075.0%86%220對應(yīng)2.0玻璃出貨占比組件功率密度（W/平方米）玻璃需求量（億平方米/年）2.0/2.5玻璃需求量（億平方米/年）3.2玻璃需求量（億平方米/年）換算系數(shù)（萬平方米/GW）20.710.710.06.6141.332.58.950.241.48.959.751.18.54.25.56.66.086.776.336.416.34數(shù)據(jù)：PVinfolink，中國光伏行業(yè)協(xié)會，中信建投14在運產(chǎn)能：預(yù)計2024年有效產(chǎn)能約為743GW

截止2023年底，光伏玻璃在運產(chǎn)能約為10.5萬t/d，其中信義、福萊特、旗濱產(chǎn)能占比約為52%；

預(yù)計到2024年底，光伏玻璃在運產(chǎn)能將達到12.7萬t/d左右，考慮當前2-3線光伏玻璃企業(yè)均處于盈虧平衡或虧損狀態(tài)，疊加權(quán)益融資、地方政府補助收緊，預(yù)計新增產(chǎn)能將以頭部企業(yè)為主，2024年底信義、福萊特、旗濱產(chǎn)能占比將來到58%，同比提升6pct左右。

假設(shè)2024年新增產(chǎn)能在年內(nèi)均勻投放，則2024年有效產(chǎn)能約為11.6萬t/d，按照6.4GW/1000t/d，對應(yīng)組件產(chǎn)量約743GW。圖、預(yù)計2024年底光伏玻璃在運產(chǎn)能將達到11.6萬t/d左右，全年有效產(chǎn)能約為743GW光伏玻璃年底產(chǎn)能

（t/d）150000其他信義福萊特旗濱彩虹新能源南玻億鈞耀能中建材安彩新福興金信合盛硅業(yè)127080合計（t/d）1250001000007500050000250001048108176011800302008200206004526024001980032200258001220019800138009760203102023203102024E14710202202021數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，中信建投15在運產(chǎn)能：預(yù)計2024年有效產(chǎn)能約為743GW圖、預(yù)計2024年底光伏玻璃在運產(chǎn)能將達到11.6萬t/d左右，全年有效產(chǎn)能約為743GW202113800122002022198001980024003950560048003110260024002590202325800206008200510068002024E3220030200118006100信義福萊特旗濱彩虹新能源南玻39508006800億鈞耀能中建材安彩4800480012603960260049809002600新福興金信30502590370025902590合盛硅業(yè)其他100010009760147102031010481020310127080合計（t/d）4526081760數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，中信建投16新增產(chǎn)能放緩原因1：聽證會制度+產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警+能耗指標限制

為避免浮法玻璃之前出現(xiàn)的過剩情況，工信部針對光伏玻璃新增產(chǎn)能出臺了聽證會制度（參考2021年7月發(fā)布的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》），提高了光伏玻璃擴產(chǎn)壁壘；此外，2023年5月工信部、國家發(fā)布了《關(guān)于進一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警的有關(guān)通知》，隨后甘肅、河北、山西、河南、重慶、浙江、安徽、江蘇等發(fā)布了本省光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)警信息處理意見。圖、聽證會制度+產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警從政策端限制了玻璃新增產(chǎn)能發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)政策名稱主要內(nèi)容光伏壓延玻璃項目可不制定產(chǎn)能置換方案，但要建立產(chǎn)能風(fēng)險制，規(guī)定新《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置

建項目由省級工業(yè)和信息化主管部門委托全國性的行業(yè)組織或中介機構(gòu)召開聽證2021年7月工信部換實施辦法》會，論證項目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進性、能耗水平、環(huán)保水平等，并公告項目信息，項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃?！蛾P(guān)于進一步做好光伏

《通知》發(fā)布后甘肅、河北、山西、河南、重慶、浙江、安徽、江蘇等發(fā)布了本2023年5月工信部、壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警

省光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)警信息處理意見，涉及光伏玻璃產(chǎn)能合計為26150t/d，其中的有關(guān)通知》8800t/d產(chǎn)能收到風(fēng)險預(yù)警。數(shù)據(jù)：工信部，，中信建投17新增產(chǎn)能放緩原因1：聽證會制度+產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警+能耗指標限制

光伏玻璃是高能耗行業(yè)，能耗成本占比約為40-50%，當前全國范圍內(nèi)能耗指標管控較為嚴格，每年能夠支撐的光伏玻璃新增產(chǎn)能有限。圖、光伏玻璃能耗成本較高，每年能耗指標可支撐新增產(chǎn)能有限光伏玻璃成本構(gòu)成白云石,2%直接人工,6%制造費用,10%天然氣電-后道環(huán)節(jié)純堿天然氣,33%電-原片環(huán)節(jié)石英砂石英砂,12%制造費用白云石直接人工電-后道環(huán)節(jié),13%電-原片環(huán)節(jié),7%純堿,17%數(shù)據(jù)：福萊特、彩虹新能公司公告，中信建投18新增產(chǎn)能放緩原因2：投資回收期加長+單平凈利承壓

2022年以來光伏玻璃投資回收期顯著加長，參考行業(yè)龍頭信義、福萊特，光伏玻璃窯爐投資回收期從2020Q4-2021Q1光伏價格周期高點的1.4年，提升至2022-2023年的3-4年，二線廠商由于單平盈利相對較低，投資回收期已經(jīng)接近10年。圖、2022年以來光伏玻璃投資回收期顯著加長2022年2023年2020Q4-2021Q1信義10007福萊特100010信義10007福萊特100010窯爐規(guī)模（t/d）100010投資成本（億元）雙玻占比30%0.421560%0.482.960%0.483.151.580%0.532.480%0.532.5光伏玻璃年產(chǎn)量（億平方米）光伏玻璃單平凈利（元/平方米）每年凈利潤（億元）產(chǎn)線折舊年限（年）每年設(shè)備折舊（億元）投資回收期（年）6.31.41.31.310.01.010.00.710.01.010.00.710.01.01.43.34.03.54.3數(shù)據(jù)：PVinfolink，中信建投19新增產(chǎn)能放緩原因2：投資回收期加長+單平凈利承壓

2023年開始，二三線玻璃企業(yè)盈利情況進一步惡化，上市光伏玻璃企業(yè)中也出現(xiàn)了虧損的跡象，進一步削弱了行業(yè)新增產(chǎn)能意愿。圖、二三線光伏玻璃企業(yè)已經(jīng)虧損，進一步削弱行業(yè)新增產(chǎn)能意愿上市公司信義光能福萊特2021歸母凈利2022歸母凈利2023歸母凈利40.3億元5.4元/平方米34.1億元2.9元/平方米37.9億元2.4元/平方米20.6億元5.3元/平方米20.7億元3.2元/平方米26.1億元（預(yù)測）2.5元/平方米1.63億元0.89億元彩虹新能源虧損2.2-2.45億元虧損0.15-0.3億元2.1元/平方米0.9元/平方米2.1億元3.2元/平方米0.78億元0.6元/平方米安彩高科數(shù)據(jù)：Wind，中信建投20遠期產(chǎn)能規(guī)劃：規(guī)劃產(chǎn)能較多，但預(yù)計落地節(jié)奏取決于行業(yè)需求

盡管此前光伏玻璃規(guī)劃產(chǎn)能較多，但由于聽證會等政策限制+光伏玻璃投資回收期加長+融資收緊等因素，2022年以來大量二三線玻璃廠新建產(chǎn)能點火推遲或項目擱置，僅頭部企業(yè)新增產(chǎn)能穩(wěn)步推進。

參考卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，預(yù)計將在2024年點火的玻璃產(chǎn)能合計約為4.5萬t/d左右，我們判斷其中落地確定性較高的項目合計約為2.3萬t/d。圖、預(yù)計2024年落地確定性較高的產(chǎn)能合計約為2.1萬t/d公司信義光能信義光能福萊特福萊特旗濱集團旗濱集團彩虹新能源新福興合盛硅業(yè)南?；匕不帐徍顟B(tài)在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建待點火產(chǎn)線4*1000t/d2*1200t/d4*1200t/d4*1200t/d2*1200t/d1*1200t/d1*1000t/d1*1200t/d1*1200t/d1*1200t/d2*1200t/d1*1200t/d1*1250t/d2*1200t/d2*1100t/d2*1200t/d2*1000t/d1*800t/d產(chǎn)線規(guī)模（t/d）40002400480048002400120010001200120012002400120012502400220024002000800卓創(chuàng)&公司口徑預(yù)計點火時間2024年Q2-Q32024Q2馬來西亞安徽4期2024年上半年2024年下半年2024年上半年2024年上半年2024年南通1期云南昭通1期馬來西亞1期江西上饒1期廣西北海1期新疆烏魯木齊1期廣西北海1期洛陽新能源1期安徽滁州1期廣西北海2024年2024年2024年中建材九洲2024年2024年長利2024年億鈞湖北荊州1期湖北荊門2024年Q32024年Q12024年弘諾燕隆基德力索拉特德金安徽阜陽1期安徽蚌埠安徽安慶廣西北海1期山東臨沂1期江西贛州1期2024年2024年2024年2*1200t/d2*1200t/d1*1200t/d240024001200國華2024年贛悅2024年下半年合計44850t/d數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，中信建投21遠期產(chǎn)能規(guī)劃：規(guī)劃產(chǎn)能較多，但預(yù)計落地節(jié)奏取決于行業(yè)需求

展望后續(xù)，我們預(yù)計可能在2025-2027年落地的產(chǎn)能約為9.1萬t/d左右，規(guī)?？此戚^大，但預(yù)計落地節(jié)奏將取決于行業(yè)需求，行業(yè)將長期處于動態(tài)平衡狀態(tài)，集中點火導(dǎo)致供給過剩的局面出現(xiàn)概率較低。圖、預(yù)計可能在2025-2027年落地的產(chǎn)能約為9.1萬t/d左右預(yù)計2025年點火預(yù)計2025-2027年點火計劃2024年點火，但也有可能繼續(xù)推遲35000300002500020000150001000050000日熔量（t/d）福信中億旗東德國南透燕弘德日亞長贛九索萊義建鈞濱方金華玻光隆諾力盛瑪利悅洲拉特光材集?；_頓特能團望數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，中信建投22年度供需平衡：預(yù)計2024-2025年玻璃行業(yè)供需動態(tài)平衡

需求端：基于此前測算，預(yù)計2024-2025年光伏玻璃需求分別為50.2、59.7億平，按照光伏玻璃行業(yè)平均良率為75%，對應(yīng)光伏玻璃日熔量需求分別為10.1、11.8萬t/d；

供給端：假設(shè)2025年光伏玻璃行業(yè)新增點火規(guī)模維持在2萬t/d（考慮新增產(chǎn)能點火節(jié)奏主要取決于需求、價格），預(yù)計2024-2025年底光伏玻璃名義產(chǎn)能分別為12.7、14.7萬噸，對應(yīng)年內(nèi)有效產(chǎn)能分別為11.6、13.7萬噸，對應(yīng)組件產(chǎn)量分別為743、869GW；

供需比：預(yù)計2024-2025年光伏玻璃供需比分別為114%、116%，與2023年供需比109%基本一致，行業(yè)維持供需平衡。圖、預(yù)計2024-2025年光伏玻璃供需比分別為114%、116%，與2023年基本一致，行業(yè)維持供需平衡玻璃產(chǎn)能需求量（t/d）-按照75%良率玻璃有效產(chǎn)能-全年名義產(chǎn)能平均（t/d)供需比160000140000120000100000800006000040000200000160%140%120%100%80%60%40%20%0%138%130%120%116%114%109%137080115945118306101453932858525363510487683730028445271082368520202021202220232024E2025E數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，中信建投23年度供需平衡：預(yù)計2024-2025年玻璃行業(yè)供需動態(tài)平衡圖、預(yù)計2024-2025年光伏玻璃供需比分別為114%、116%，與2023年基本一致，行業(yè)維持供需平衡20209.7202110.9202220.7202341.32024E50.22025E59.7玻璃需求量（億平方米/年）2.0玻璃需求量（億平方米/年）3.2玻璃需求量（億平方米/年）玻璃需求量（萬噸/年）4.24.310.732.541.451.15.56.610.08.98.98.5648.4236852934028445173742.12710845260373002531335.04876881760635104202333.885253104810932855912777.31014531270801159457433238.6118306147080137080869玻璃產(chǎn)能需求量（t/d）-按照75%良率年底光伏玻璃名義產(chǎn)能（t/d）年內(nèi)光伏玻璃有效產(chǎn)能-全年名義產(chǎn)能平均（t/d)年能光伏玻璃有效產(chǎn)能對應(yīng)GW數(shù)（GW）有效產(chǎn)能同比增速31%70%47%24%18%供需比120%138%130%109%114%116%數(shù)據(jù)：中國光伏行業(yè)協(xié)會，中信建投24月度供需平衡：在運產(chǎn)能緊平衡，旺季到來預(yù)計漲價概率較大

2023年下半年以來，光伏玻璃在組件排產(chǎn)快速上行時供需經(jīng)常出現(xiàn)小缺口，隨后光伏玻璃價格上漲，庫存天數(shù)開始下行。

2024年3-4月，我們預(yù)計光伏玻璃將再次進入庫存天數(shù)下降、價格上漲周期，主要系3-4月組件單月產(chǎn)量分別為56、59GW，而光伏玻璃在運產(chǎn)能約為10萬t/d，對應(yīng)約53GW/月，供需比小于100%，因此春節(jié)過后第一周光伏玻璃庫存天數(shù)已經(jīng)開始下降，預(yù)計當庫存天數(shù)下降至20-25天時，光伏玻璃價格有望上漲。圖、2023年下半年以來，光伏玻璃個別月度已經(jīng)開始出現(xiàn)供需缺口圖、春節(jié)后光伏玻璃庫存天數(shù)已經(jīng)開始下行光伏玻璃供應(yīng)/需求光伏玻璃庫存天數(shù)（天）143%35150%

131%120%123%116%113%106%108%103%102%97%95%28.5693%

93%93%94%90%3025201510590%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月1月2月

3月(E)

4月(E)2024年2023年光伏組件月度排產(chǎn)（GW）光伏玻璃月度供應(yīng)量（GW）光伏玻璃月度均價-3.2mm（元/平方米）40.070.060.050.040.030.020.010.00.05953565338.036.034.032.030.028.026.024.022.05552545053524852485250524847

464047464345434439433541313728.027.627.326.526.726.526.326.0

26.0

26.025.926.0

26.0

26.025.525.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月1月2月

3月(E)

4月(E)2024年2023年數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，PVinfolink，中信建投數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，中信建投25光伏玻璃行業(yè)格局：集中度高，龍頭地位穩(wěn)固市場格局：光伏玻璃行業(yè)集中度高，龍頭為信義光能、福萊特

光伏玻璃行業(yè)龍頭為信義、福萊特，2023年市占率分別為25%、28%，行業(yè)CR2約為52%；

2021-2023年光伏玻璃行業(yè)集中度下降，主要原因系：（1）2021年以來行業(yè)需求增速過快（連續(xù)兩年幾乎翻倍增長），而行業(yè)龍頭產(chǎn)能增速未同步增長；（2）2020Q4-2021Q1光伏玻璃價格暴漲，吸引大量玻璃企業(yè)擴產(chǎn)，稀釋了行業(yè)龍頭市場份額；

考慮未來幾年新增產(chǎn)能以行業(yè)龍頭為主，預(yù)計光伏玻璃行業(yè)集中度將再次上行。圖、光伏玻璃行業(yè)龍頭為信義、福萊特，2023年市占率分別為25%、28%2019年光伏玻璃市場格局2020年光伏玻璃市場格局2021年光伏玻璃市場格局2022年光伏玻璃市場格局2023年光伏玻璃市場格局（按銷量）（按銷量）（按銷量）（按銷量）（按銷量）福萊特彩虹新能信義其他安彩高科福萊特彩虹新能信義其他安彩高科福萊特彩虹新能信義其他安彩高科福萊特彩虹新能信義其他安彩高科福萊特彩虹新能信義其他安彩高科其他福萊特福萊特其他10%福萊特彩虹新能20%19%福萊特22%福萊特25%其他7%其他29%30%34%35%安彩高科彩虹新能其他47%5%4%安彩高科5%彩虹新彩虹新能信義信義信義能安彩高7%35%37%信義49%安彩高科信義39%28%科6%3%4%數(shù)據(jù)：中國光伏行業(yè)協(xié)會，卓創(chuàng)資訊，中信建投27市場格局：光伏玻璃產(chǎn)能集中，行業(yè)龍頭產(chǎn)能占比50%左右

2023年光伏玻璃行業(yè)龍頭信義、福萊特產(chǎn)能占比分別為25%、20%，行業(yè)CR2約為45%；

2021-2023年光伏玻璃產(chǎn)能集中度下降，主要原因系2020Q4-2021Q1光伏玻璃價格暴漲，吸引大量玻璃企業(yè)擴產(chǎn)，稀釋了行業(yè)龍頭市場份額產(chǎn)能份額；

從2022年開始，光伏玻璃盈利水平回歸常態(tài)，行業(yè)二三線廠商擴產(chǎn)速度放慢，信義、福萊特產(chǎn)能占比再次提升。圖、光伏玻璃行業(yè)龍頭為信義、福萊特，2023年市占率分別為25%、28%2021年底光伏玻璃產(chǎn)能分布2022年底光伏玻璃產(chǎn)能分布（t/d）2023年底光伏玻璃產(chǎn)能分布（t/d）2024年底光伏玻璃產(chǎn)能分布（t/d）（t/d）其他,16%合盛硅業(yè),其他,18%其他,19%其他,21%信義,24%信義,25%信義,25%信義,30%1%金信,2%合盛硅業(yè),金信,3%新福興,3%安彩,2%1%金信,

2%新福興,3%安彩,2%新福興,3%安彩,3%金信,6%中建材,4%安彩,2%中建材,3%南玻,2%億鈞耀能,4%中建材,4%中建材,4%億鈞耀能,6%億鈞耀能,5%南玻,6%彩虹新能源,5%福萊特,南玻,

5%福萊特,20%福萊特,彩虹新能源,9%南玻,7%彩虹新能源,24%彩虹新能源,5%24%福萊特,旗濱,3%旗濱,8%旗濱,9%27%5%數(shù)據(jù)：卓創(chuàng)資訊，中信建投28光伏玻璃利潤：盈利回歸常態(tài)，龍頭優(yōu)勢依然顯著價格：供需回歸平衡后，季節(jié)性波動特征顯著

2020H2：光伏玻璃價格暴漲，主要原因系：（1）疫情后組件價格大幅下跌，全球裝機需求啟動，而玻璃由于產(chǎn)能準備不足+擴產(chǎn)周期長達1年，短時間供需極度緊張；（2）當時組件正處于166向182/210大版型轉(zhuǎn)型期間，寬版玻璃還存在結(jié)構(gòu)性短缺；

2021Q1：光伏玻璃價格回落，主要原因系：（1）以信義、福萊特為代表的龍頭廠商產(chǎn)能迅速釋放；（2）硅料價格上漲導(dǎo)致組件排產(chǎn)短時間快速下調(diào)，需求下降，光伏玻璃庫存天數(shù)快速上行；

2021H2以來：玻璃產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，供需動態(tài)平衡，價格季節(jié)性波動——Q2-Q3需求旺季時價格上漲，Q4-Q1需求淡季時價格回落。圖、2021H2以來，光伏玻璃產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，供需動態(tài)平衡，價格季節(jié)性波動特征顯著2.0最新含稅價格（元/平方米）2.0最新含稅價格-季均（元/平方米）3.2最新含稅價格（元/平方米）3.2最新含稅價格-季均（元/平方米）50403020102020H2：光伏玻璃價格暴漲，主要原因系：（1）疫情后組件價格大幅下跌，全球裝機需求啟動，而玻璃由于產(chǎn)能準備不足+擴產(chǎn)周期長達1年，短時間供需極度緊張；（2）當時組件正處于166向182/210大版型轉(zhuǎn)型期間，寬版玻璃還存在結(jié)構(gòu)性短缺；2021Q1：光伏玻璃價格回落，主要原因系：（1）以信義、福萊特為代表的龍頭廠商產(chǎn)能迅速釋放；（2）硅料價格上漲導(dǎo)致組件排產(chǎn)短時間快速下調(diào)，需求下降，光伏玻璃庫存天數(shù)快速上行；2021H2以來：玻璃產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，供需動態(tài)平衡，價格季節(jié)性波動——Q2-Q3需求旺季時價格上漲，Q4-Q1需求淡季時價格回落。2020/1/1

2020/4/1

2020/7/1

2020/10/1

2021/1/1

2021/4/1

2021/7/1

2021/10/1

2022/1/1

2022/4/1

2022/7/1

2022/10/1

2023/1/1

2023/4/1

2023/7/1

2023/10/1

2024/1/1數(shù)據(jù)：PVinfolink，中信建投30成本：燃料、純堿占比較高，石英砂供應(yīng)鏈安全關(guān)注度提升

天然氣、純堿價格對光伏玻璃成本影響較大。2024年以來，光伏玻璃成本中天然氣、電、純堿成本占比分別為33%、20%、17%。

石英砂成本占比盡管不高，但重量占比較大（70%左右），由于石英砂是不可再生資源，市面上可流通交易的礦源日益減少，因此石英砂礦源儲備與自供比例提升也成為光伏玻璃企業(yè)近幾年的主要課題之一。圖、天然氣、純堿對光伏玻璃成本影響較大光伏玻璃成本構(gòu)成白云石,2%直接人工,6%制造費用,10%天然氣,33%天然氣電-后道環(huán)節(jié)純堿電-原片環(huán)節(jié)石英砂石英砂,12%制造費用白云石直接人工電-后道環(huán)節(jié),13%電-原片環(huán)節(jié),7%純堿,17%數(shù)據(jù)：Wind，福萊特、彩虹新能公司公告，中信建投31成本：預(yù)計純堿、天然氣價格逐步回歸常態(tài)

2023年以來，天然氣成本逐步回歸常態(tài)，純堿價格盡管季度內(nèi)波動幅度較大，但季均波動幅度收窄，后續(xù)隨著國內(nèi)產(chǎn)能釋放，預(yù)計價格逐步企穩(wěn)回落。圖、純堿成本逐步企穩(wěn)回落圖、天然氣成本回歸常態(tài)LNG含稅價格（元/立方米，按照1噸LNG≈1410標方天然氣）LNG含稅價格-季均（元/立方米）純堿含稅價格（元/噸）純堿含稅價格-季均（元/噸）4000765432103500300025002000150010005000數(shù)據(jù)：Wind，中信建投數(shù)據(jù)：Wind，中信建投32單平毛利：季節(jié)性規(guī)律明顯，Q2、Q3通常是年內(nèi)高點

2020H2：光伏玻璃單平毛利大幅上漲，主要系光伏玻璃供需緊張價格大幅上漲；

2021Q1：光伏玻璃單平毛利快速下降，主要系光伏玻璃新產(chǎn)能投放+硅料漲價組件排產(chǎn)下調(diào)玻璃庫存天數(shù)快速提升，玻璃降價導(dǎo)致；

2022年以來：光伏玻璃在年內(nèi)4個季度都有非常明顯的“低-高-高-低”規(guī)律特征。通常Q2、Q3是光伏玻璃毛利高點，一方面系Q2-Q3是光伏組件需求、排產(chǎn)旺季，光伏玻璃需求往上，另一方面系夏季是天然氣需求淡季，能耗成本較低。圖、2022年以來光伏玻璃單平毛利季節(jié)性規(guī)律明顯，Q2、Q3通常是年內(nèi)高點2.0單位毛利（元/平方米）2.0單位毛利-季均（元/平方米）3.2單位毛利（元/平方米）3.2單位毛利-季均（元/平方米）251552020H2：光伏玻璃單平毛利大幅上漲，主要系光伏玻璃供需緊張價格大幅上漲；2021Q1：光伏玻璃單平毛利快速下降，主要系光伏玻璃新產(chǎn)能投放+硅料漲價組件排產(chǎn)下調(diào)玻璃庫存天數(shù)快速提升，玻璃降價導(dǎo)致；2022年以來：光伏玻璃在年內(nèi)4個季度都有非常明顯的“低-高-高-低”規(guī)律特征。通常Q2、Q3是光伏玻璃毛利高點，一方面系Q2-Q3是光伏組件需求、排產(chǎn)旺季，光伏玻璃需求往上，另一方面系夏季是天然氣需求淡季，能耗成本較低。-52020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/1數(shù)據(jù)：Wind，中信建投33成本曲線：行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢依然顯著，大窯爐還將進一步拉開差距

2016年以前，光伏玻璃行業(yè)成本、毛利率分化較大，從2017年開始逐漸劃分為兩個梯隊。

2017-2020年間，行業(yè)龍頭信義、福萊特與二線玻璃企業(yè)安彩高科、彩虹新能源毛利率差距維持在20%-25%之間，主要系行業(yè)龍頭率先掌握了1000-1200t/d窯爐節(jié)能技術(shù)，成本優(yōu)勢顯著；

2021-2023年，光伏玻璃企業(yè)之間的毛利率差距收窄，主要系2021年后二線光伏玻璃企業(yè)大量新增產(chǎn)能均為1000-1200t/d窯爐，隨著二線企業(yè)逐漸掌握大窯爐工藝+2.0玻璃工藝，行業(yè)成本差距有收窄的趨勢，但行業(yè)龍頭依然保持10%左右的毛利率優(yōu)勢。

展望后續(xù)，行業(yè)龍頭進一步退出1450-1600t/d規(guī)模窯爐，預(yù)計將進一步拉開與二線廠商的成本差距。圖、2021年以來行業(yè)成本差距有收窄趨勢，但龍頭依然有10%的毛利率優(yōu)勢，后續(xù)大窯爐投放后預(yù)計成本差距還將再次拉開福萊特信義光能安彩高科彩虹新能源55%45%35%25%15%5%-5%2014201520162017201820192020202120222023H2數(shù)據(jù)：Wind，中信建投34光伏玻璃股價復(fù)盤：與光伏玻璃價格預(yù)期高度相關(guān)股價復(fù)盤：光伏玻璃企業(yè)股價與光伏玻璃價格上漲的預(yù)期高度相關(guān)

2020年以來，光伏玻璃企業(yè)股價與光伏玻璃價格上漲的預(yù)期高度相關(guān)，其中最有代表性的是2020年——當時市場判斷下半年需求爆發(fā)+組件往182/210轉(zhuǎn)型，光伏玻璃整體將供不應(yīng)求，其中寬版玻璃還將存在結(jié)構(gòu)性的緊缺，因此光伏玻璃企業(yè)股價從4月份開始啟動，距離光伏玻璃8月漲價提前了4個月。盡管2022年以來光伏玻璃恢復(fù)供需平衡后股價進入震蕩下行通道，但在預(yù)期需求旺季光伏玻璃即將漲價時，光伏玻璃企業(yè)股價依然會有小幅反彈。圖、光伏玻璃企業(yè)股價與光伏玻璃價格上漲的預(yù)期高度相關(guān)福萊特安彩高科信義光能玻璃價格2021

年

1-2

月：玻璃價格淡

季依然高位企穩(wěn)，股價再次上漲400%350%300%250%200%150%100%50%50454035302520151052022年以來：各省陸續(xù)召開光伏玻璃聽證會，光伏玻璃企業(yè)擔心指標落地周期較長，因此積極上報產(chǎn)能，合計規(guī)模超過30萬t/d，此后市場判斷光伏玻璃將長期處于供需過剩狀態(tài)，玻璃企業(yè)股價震蕩下行2021

年

5

月

：終端需求預(yù)期上修，市場預(yù)期光伏玻璃全年依然緊平衡，價格有望再次上漲2020年底：市場預(yù)計玻璃漲價基本到位，疊加Q1需求淡季，福萊特股價回調(diào)盡管股價震蕩下行，但在預(yù)期玻璃價格即將上漲時，股價依然有上漲趨勢2021年7月：

《水泥玻璃2021年3月：硅料價格快速上漲、組件排產(chǎn)下行，疊加玻璃新產(chǎn)能投放，導(dǎo)致玻璃庫存天數(shù)上漲，玻璃價格暴跌，標志著這一輪玻璃供需緊缺局面的結(jié)束行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》發(fā)布，要求新增光伏玻璃產(chǎn)能通過聽證會流程，行業(yè)進入壁壘提升0%-50%-100%2020年4月：組件降價后全球需求釋放，疊加寬版玻璃需求快速提升，市場預(yù)期玻璃供需即將緊缺，價格將上漲0數(shù)據(jù)：Wind，PVinfolink，中信建投36估值復(fù)盤：當前光伏玻璃企業(yè)的估值已經(jīng)處于歷史低點

當前光伏玻璃行業(yè)龍頭信義光能、福萊特PE估值均已處于歷史低點：

福萊特：按照Wind一致預(yù)期，當前公司A股2024年P(guān)E估值為15.9倍，而上一個最低點為17.7倍，出現(xiàn)在2020年3月疫情爆發(fā)時；當前公司H股估值為11.3倍，而上一個低點為7-8倍，也是疫情爆發(fā)之后；

信義光能：按照Wind一致預(yù)期，當前公司2024年估值為10.2倍，而上一個低點為11-13倍，出現(xiàn)在疫情爆發(fā)之后。圖、光伏玻璃行業(yè)龍頭信義光能、福萊特當前PE估值均處于歷史低點（截止2024年3月8日）福萊特市值（億元）福萊特H股市值（億元）信義光能市值（億元）1400120010008006004002000Wind一致預(yù)期當年凈利潤(億元)Wind一致預(yù)期第2年凈利潤(億元)實際凈利潤（億元）70

1200Wind一致預(yù)期當年凈利潤(億元)Wind一致預(yù)期第2年凈利潤(億元)實際凈利潤（億元）60

2000Wind一致預(yù)期當年凈利潤(億元)Wind一致預(yù)期第2年凈利潤(億元)實際凈利潤（億元）1009080706050403020100180050601000800600400200016001400120010008006004002000504030201004030201002019/22020/22021/22022/22023/22024/22019/22020/22021/22022/22023/22024/2數(shù)據(jù)：Wind，中信建投37光伏玻璃相關(guān)企業(yè)介紹信義光能：光伏玻璃行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢顯著

公司是光伏玻璃行業(yè)龍頭，產(chǎn)能、出貨量、成本均領(lǐng)先。截止2023年底，公司在運產(chǎn)能為25800t/d，預(yù)計2024年新增蕪湖4*1000t/d+馬來2*1200t/d產(chǎn)能，年底產(chǎn)能將來到32200t/d，行業(yè)地位穩(wěn)固；2023年公司光伏玻璃出貨量約為11.5億平（研究員測算），市占率約為28%，行業(yè)第一；2023H2公司光伏玻璃毛利率26.4%，行業(yè)領(lǐng)先，主要系公司天然氣成本優(yōu)勢顯著。

盈利預(yù)測：參考Wind一致預(yù)測，預(yù)計2024年公司歸母凈利潤約為46.9億元，對應(yīng)3月8日收盤市值的PE為10.2倍。圖、2023年公司光伏玻璃營業(yè)收入占比88%圖、2023年公司歸母凈利潤38.2億元營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速太陽能玻璃300太陽能發(fā)電EPC服務(wù)其他產(chǎn)品未分配項目其他營業(yè)收入營業(yè)收入合計（億元）30025020015010050100%80%60%40%20%0%金額（億元）同比增速242.9242.2525020015010050182.1184.24132.23131.2103.99103.381.4213.2682.0279.567.4157.71202238.340.238.2106.45202133.9-20%-40%84.10202021.619.516.460.6200201920232017201820192020202120222023數(shù)據(jù)：Wind，中信建投數(shù)據(jù)：Wind，中信建投39福萊特：光伏玻璃行業(yè)龍頭，市占率穩(wěn)步提升

公司是光伏玻璃行業(yè)龍頭，市占率穩(wěn)步提升。截止2023年底，公司在運產(chǎn)能為20600t/d，預(yù)計2024年新增安徽4*1200t/d+南通1200t/d，年底產(chǎn)能將來到30200t/d，行業(yè)地位穩(wěn)固；2023年公司光伏玻璃出貨量約為10億平（研究員測算），市占率從2019年的20%穩(wěn)步提升至25%，與信義光能差距持續(xù)收窄。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2024年歸母凈利潤約為36.5億元，對應(yīng)3月8日收盤市值的PE約為17.2倍。圖、2023H1公司光伏玻璃營業(yè)收入占比90.8%圖、2023Q1-Q3公司歸母凈利潤為19.7億元營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增速光伏玻璃180采礦產(chǎn)品工程玻璃浮法玻璃家居玻璃其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入合計（億元）金額（億元）同比增速180160140120100802500%2000%1500%1000%500%0%158.85154.61154.611601401201008096.7887.1387.1362.6062.6048.07136.826048.076087.874040

29.9130.6471.22202121.2021.2319.6952.26202016.292020037.487.174.2720174.0720180-500%201920222023H120192020202120222023Q1-Q3數(shù)據(jù)：Wind，中信建投數(shù)據(jù)：Wind，中信建投40旗濱集團：浮法玻璃行業(yè)龍頭，積極轉(zhuǎn)型光伏玻璃

公司是浮法玻璃行業(yè)龍頭，當前積極向光伏玻璃轉(zhuǎn)型。截止2023年底，公司光伏玻璃在運產(chǎn)能為8200t/d，在運產(chǎn)能僅次于信義、福萊特，預(yù)計2024年新增昭通2*1200t/d+馬來1*1200t/d，年底產(chǎn)能將來到11800t/d。

盈利預(yù)測：參考Wind一致預(yù)測，預(yù)計公司2024年歸母凈利潤約為24.5億元，對應(yīng)3月8日收盤市值的PE為7.9倍。圖、公司當前主營浮法玻璃，光伏玻璃預(yù)計逐步起量圖、2023Q1-Q3公司歸母凈利潤為12.43億元營業(yè)收入（億元）金額（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增速優(yōu)質(zhì)浮法玻璃160綠色建筑節(jié)能玻璃物流其他功能玻璃其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入合計（億元）同比增速160140120100804500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%145.73133.13145.73133.1314012010080111.8596.4396.4393.0693.0683.7875.8568.85606042.34404018.1413.3713.1712.43202011.4312.080%00-500%20192020202120222023H12017201820192020202120222023Q1-Q3數(shù)據(jù)：Wind，中信建投數(shù)據(jù)：Wind，中信建投41亞瑪頓：1.6mm超薄玻璃技術(shù)領(lǐng)先，深加工產(chǎn)能持續(xù)擴張

公司是薄玻璃技術(shù)引領(lǐng)者，是1.6mm玻璃的主要供應(yīng)商。2023年公司玻璃出貨量接近2億平，其中1.6mm玻璃占比約為30-40%；當前1.6mm玻璃由于供應(yīng)上數(shù)量有限，原片+深加工利潤相對較高；截止2023年底公司原片產(chǎn)能1950t/d，深加工產(chǎn)能1.8億平/年，滿產(chǎn)滿銷，2024年公司預(yù)計新增深加工產(chǎn)能0.4-0.5億平/年，年底深加工產(chǎn)能預(yù)計將來到2.2-2.3億平/年。

盈利預(yù)測：按照Wind一致預(yù)期，預(yù)計公司2024年歸母凈利潤約為1.87億元，對應(yīng)3月8日收盤市值的PE約為24.2倍。圖、2023H1公司光伏玻璃營業(yè)收入占比為87.4%圖、2023Q1-Q3公司歸母凈利潤為0.85億元營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增速太陽能光伏減反玻璃

組件

電子玻璃及顯示器件

電力

其他主營業(yè)務(wù)

其他業(yè)務(wù)

營業(yè)收入合計（億元）金額（億元）同比增速3530252015105500%400%300%200%100%0%3531.6831.6826.973025201510520.3220.3218.0316.1218.0315.3016.8711.8428.8211.847.57-100%-200%-300%17.43202115.10202014.741.380.790.540.840.850-0.232017-0.970-5201920222023H1201820192020202120222023Q1-Q3數(shù)據(jù)：Wind，中信建投數(shù)據(jù)：Wind，中信建投42彩虹新能源：優(yōu)質(zhì)二線供應(yīng)商，上饒新基地成本追趕龍頭

公司是光伏玻璃優(yōu)質(zhì)二線供應(yīng)商，上饒新基地成本追趕龍頭。截止2023年底，公司在運產(chǎn)能為4350t/d，預(yù)計2024年新增上饒1*1000t/d，年底產(chǎn)能將來到5350t/d。公司上饒新基地在運的2條1000t/d產(chǎn)線由于資本開支較低（包含政府補助）、工廠距離客戶極近（當前主要供應(yīng)晶科），當前毛利率水平已經(jīng)接近行業(yè)龍頭。圖、2023H1公司光伏玻璃營收占比99%圖、2023H1公司歸母凈利潤為-1.5億元營業(yè)收入（億元）金額（億元）歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速光伏玻璃銷售額銷售光伏太陽能系統(tǒng)光伏電站業(yè)務(wù)新材料業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入合計（億元）30252015105200%150%100%50%同比增速3025.122.324.523.624.8924.7023.32520.521.9720.6720151050%12.7-50%-100%-150%-200%-250%-300%12.8816.0920202.21.61.20.80.90.913.00201912.760-1.50-5202120222023H12017201820192020202120222023H1數(shù)據(jù)：Wind，中信建投數(shù)據(jù)：Wind，中信建投43安彩高科：光伏玻璃老牌企業(yè)，光熱玻璃、藥玻打造第二成長曲線

光伏玻璃老牌企業(yè)，光熱玻璃、藥玻打造第二成長曲線。公司于2009年建成首條250t/d光伏玻璃窯爐，是首批從事光伏玻璃生產(chǎn)的企業(yè)之一，截止2023年底，公司光伏玻璃在運產(chǎn)能為2600t/d。除光伏玻璃以外，公司布局了光熱玻璃、藥玻作為第二賽道，有望進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。圖、2023H1公司光伏玻璃營業(yè)收入占比60.3%圖、2023Q1-Q3公司歸母凈利潤0.45億元營業(yè)收入（億元）金額（億元）營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增速太陽能光伏玻璃天然氣、管道運輸浮法玻璃其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入合計（億元）同比增速4540353025201510541.44454035302520151051000%41.4440.46500%33.3933.390%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-3500%