食品行業(yè)板塊23年報及24Q1季報總結(jié)：基本面企穩(wěn)景氣賽道貢獻持續(xù)

目 錄1、塊績顧：23收入淡季間利善 .-4-1.1...................................................................-4-1.2Q1..............................-4-2...................-5-2.12324..................................-5-2.2............................-8-2.323Q4+Q1......................-9-2.4..............-13-3............................................................-17-3.1.....................................................-17-3.2..................................................-18-3.3..........-19-424Q2...........-21-4.1Q2........................................-22-4.2、具體子板塊展望.........................................................................................-24-5、風(fēng)險提示............................................................................................................-25-圖目錄120Q1-24Q1各季度營業(yè)總收入yoy.....................................-4-220Q1-24Q1各季度歸母凈利yoy.........................................-4-32023年A........................................................-5-424Q1A............................................................-5-52023....................................................-5-624Q1........................................................-5-7.....................................................................-6-8.............................................................-6-9.................................................................................-6-10...............................................................................-6-...............................................................................................-7-122016PE-TTM走勢圖.............................................-8-13...................................................................-8-14........................................................-8-15.................................................................-12-16......................................................-12-17.................................................................-12-18.................................................................-12-19.........................................................-16-20..................................................-16-21（SW）...........................................................-17-22、PE（TTM）歷史情況走勢圖....................................................................-17-23.....................................................................-17-24..................................................-17-25......................................................-19-26.....................................................................-19-27.....................................................................-20-28.....................................................................-20-圖29、品工塊估值于16年平 .-21-30Q1.......................................................-22-31..................................................-22-32.................................................................-22-33.....................................................................-23-表目錄1.............................................................................-7-2.............................................................................-9-3...................................................................-12-4...........................................................-16-543040....................................................-18-62023..............................................................-24-報告正文1、板塊業(yè)績回顧：23年收入平淡，季度間盈利改善1.1、需求仍有壓力，盈利逐季改善2023年營業(yè)收入同比-0.44%，歸母凈利潤同比+6.34%；23Q4營業(yè)收入同比-+50.34%24Q1營業(yè)收入同比+20.37%。2023收入圖1、食品加工板塊20Q1-24Q1各季度營業(yè)總收入yoy

圖2、食品加工板塊20Q1-24Q1各季度歸母凈利yoy 2520152520151050-5-10806040200-20-40SW食品加工（%）

SW食品加工（%）*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來源：，

*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來源：，1.2、行業(yè)對比：利潤同比改善，Q1軟飲料、乳品表現(xiàn)佳成本壓力緩解、結(jié)構(gòu)紅利釋放，利潤同比改善。食品加工板塊部分原材料、包材等成本壓力有所緩解，同時產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)性變化提振下，2023年利潤同比改善，24Q1利潤同比提升，主因成本紅利釋放下毛利率改善，帶動盈利能力提升。食品子板塊對比，軟飲料、乳品盈利表現(xiàn)優(yōu)于食品整體。2023年乳品、調(diào)味品、食品綜合、軟飲料等子板塊利潤表現(xiàn)好于食品整體，判斷與成本下降、費效比下降有關(guān)。24Q1軟飲料、乳品利潤表現(xiàn)好于食品整體，判斷與原料成本維持低位，同時費投有所收窄有關(guān)。圖、2023年A股各板塊歸母凈利增速對比 圖、24Q1A股各板塊母凈利增速對比申申萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬電社農(nóng)輕公交機食汽食白家通紡醫(yī)滬國銀建基非傳有商電鋼建計房綜子會林工用通械品車品酒用信織藥深防行筑礎(chǔ)銀媒色貿(mào)力鐵筑算地合申服牧制事運設(shè)加申飲電申服生軍申裝化金申金零設(shè)申材機產(chǎn)申萬務(wù)漁造業(yè)輸備工萬料申器萬飾物工萬飾工融萬屬售備萬料申申萬申申申申申申申申萬申申申申申申申申申申申萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬萬43 120.510 0-1( )( )( )((((300(Ⅱ(((((((300((( )( )( )((((300(Ⅱ(((((((300((Ⅱ(((()((()((())((()((()((()(()((((((())((((())())(((((((()((()(())))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))))-1.5-22023年股各個板塊歸母凈利增速對比（%） 2024Q1股各個板塊歸母凈利增速對比（%）資料來源：， 資料來源：，圖、2023年各食品子塊歸母凈利增速對比 圖、24Q1各食品子板歸母凈利增速對比40%

乳品 調(diào)味發(fā)品食品綜合 軟飲料 食品 肉制品

乳品 軟飲料 食品 調(diào)味發(fā)品食品綜合 肉制品*此處食品為中信板塊，余下子板塊為申萬板塊成分資料來源：，

*此處食品為中信板塊，余下子板塊為申萬板塊成分資料來源：，2、食品板塊業(yè)績概覽：場景修復(fù)強弱不一樣，景氣賽道表現(xiàn)持續(xù)2.1、乳制品：23年成本紅利釋放，24年關(guān)注需求修復(fù)20231889.800.88%潤124.95億元，同比增長25.24%。2024Q1收入/歸母凈利潤分別同比-3.93%/+57.11%。圖、乳制品板塊季收入及增速 圖、乳制品板塊季歸母凈利及增速70

250%15/0315/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

40% 6030% 5020% 4010% 300% 201015/0315/0916/0315/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

50%0%-50%-100%乳制板單收入億） YOY（右軸

乳制板單歸母利（元） YOY（右軸）資料來源：， 資料來源：，202329.03%0.93pct，023384元G762Q11.64pct（Q13.60元K環(huán)比0.926403年行業(yè)銷售費用率16.0.5pc，24Q117.32%1.01pct24Q114.89%0.63pct，表明上市公司盈利能力穩(wěn)步提升。圖、乳制品板塊利走勢 圖、乳制品板塊費用走勢50%40%30%20%10%0%

15/0315/0916/0316/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

30%25%20%15%10%5%15/0315/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

銷售費用率 管理費用率 財務(wù)費用率資料來源：， 資料來源：，圖11、原奶價格走勢5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0國內(nèi)原奶價格（元/公斤）資料來源：wind，24Q124Q1+1.52pct、23210231，2324小時”高端系列產(chǎn)品同比增速近4024Q1表1、乳制品上市公司業(yè)績概覽證券簡稱營業(yè)收入 證券簡稱營業(yè)收入 歸母凈利潤 營業(yè)收 歸母凈利潤YoY營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY（億元） （%） （億元） （%） 入（億 （%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）伊利股份1261.792.44104.2910.58287.75-1.8210.48-23.47325.77-2.5859.2363.84光明乳業(yè)264.85-6.139.67168.1958.21-14.776.457423.1664.17-9.251.72-8.07新乳業(yè)109.879.804.3119.2727.9310.560.50-2.0926.143.660.9046.93三元股份78.41-1.382.43502.3916.912.580.12117.2420.41-5.150.7373.34燕塘乳業(yè)19.504.011.8081.604.690.650.37143.113.79-11.550.16-42.91天潤乳業(yè)27.1412.621.42-27.716.3113.040.00-101.116.411.470.05-91.74貝因美25.280.760.47126.976.122.06-0.0299.137.202.280.2280.71妙可藍多40.49-16.160.63-53.909.74-2.650.30588.409.50-7.140.4170.63元）資料來源：，估值角度，目前乳制品板塊的市盈率位于20倍左右，低于2016年以來的估值中樞（3（20162024年022年1022%圖12、乳制品板塊2016年以來的PE-TTM走勢圖60504030201002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來源：，、肉制品：需求疲軟銷量下滑，成本紅利下噸利創(chuàng)新高2023年肉制品板塊收入1077.67億元，同比-7.74%，歸母凈利潤31.41億元，同比-50.67%2024Q1254.1812.81億-22.27%。圖、肉制品板塊單季收入及增速 圖、肉制品板塊單季歸母凈利潤及增速500

2550%40% 2030%20% 1510%0% 105-20%15/0315/0916/0316/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0315/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03

-100%-300%肉制板單收入億） YOY（右軸） 肉制板單歸母利（元） YOY（右軸）資料來源：， 資料來源：，-3.6%24Q1年4130170+，24Q15000年5317元，其中Q41424Q1372023A2023Q42024Q1證券簡稱2023A2023Q42024Q1證券簡稱營業(yè)收入（億元）YoY（%）歸母凈利潤（億元）YoY（%）營業(yè)收入（億元）YoY（%）歸母凈利潤（億元）YoY（%）營業(yè)收入（億元）YoY（%）歸母凈利潤（億元）YoY（%）雙匯發(fā)展600.97-4.2050.53-10.11137.52-23.987.26-53.35143.08-8.9212.72-14.54龍大美食133.18-17.36-15.38-2140.9232.12-31.13-8.90-3511.5025.23-27.430.3043.24得利斯30.920.55-0.34-207.457.78-30.30-0.62-231.937.84-0.510.13-39.45上海梅林223.67-10.492.26-55.1359.20-12.24-0.93-205.0756.74-1.240.99-50.46金字火腿3.14-29.430.40-18.290.80-25.700.13454.811.3310.900.2413.37華統(tǒng)股份85.78-9.24-6.05-789.3424.14-20.39-2.47-681.8419.960.52-1.57-50.41資料來源：，、調(diào)味品：23年餐飲貢獻不及預(yù)期，Q4+Q1看基本面企穩(wěn)2023891.27+1.24%139.58+5.36%2023-2.01%+16.38%+35.90%。?春節(jié)備貨錯期，Q4收入有壓力，利潤開始改善。23Q4板塊收入/歸母凈利潤同比-2.09%/+160.39%，其中醬醋板塊收入同比-10.14%，預(yù)計與春節(jié)備貨錯期有關(guān)，復(fù)調(diào)在去年同期清庫低基數(shù)，疊加冬調(diào)放量等基礎(chǔ)下，收入同比+28.30%。?Q124Q1+11.65%B+0.07pct毛利率方面03年2Q42418.058.043.，同比-2.05pct/-1.17pct/+0.73pct，2023銷售費用方面，2023年/23Q4/24Q15.86%/6.38%/6.03%，0.04pct/0.64pt/0.15pct0.20pct/0.74pct/0.33pct，Q42023年/23Q4/24Q1223年2Q4/2Q13574.43.5，同比+0.20pct/-0.13pct/+0.52pct，20232023//245.59/56.27/53.95-4.10%/-9.21%/-9.57%；24Q1營收//76.94/19.19/18.60+10.21%/+11.85%/+13.34%23Q4+24Q1，調(diào)味品收入同比+1.51%，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品收入同比-1.03%/+0.27%/-2.69%/+20.16%，24Q185Q3202323Q424Q1+0.37pct23Q4+24Q1-0.23pct。2023年營收/51.39/16.97/5.24-3.78%/扭虧/-5.79%；24Q1營收/14.85/2.39/2.37+8.64%/+59.70%/+63.91%24Q124Q1+23Q4-1.54%-1.71%24Q1218197/65/2924Q1千禾味業(yè)：232023/32.07/5.30/5.30營收/歸母凈利潤/8.95/1.55/1.52億元，同比。23Q4+24Q1+4.04%+4.68%，+2.7850+4.49%23Q4+24Q12023//-3.86%/-8.04%/-7.60%；24Q1營收//母凈利潤7.49/2.72/2.59-1.53%/+3.93%/+6.29%24Q1-1.53%，調(diào)整下主動控貨有關(guān)，當(dāng)前預(yù)計公司仍在進行大經(jīng)銷商的調(diào)研和規(guī)劃，收入同比下降與高基數(shù)有關(guān)，其中預(yù)計榨菜增長仍存壓力，為支持經(jīng)銷商共克時艱，相應(yīng)公司加大了對客戶的授信額度，應(yīng)收賬款同比+221.33%。23Q4+24Q1收入同比-1.25%，基本符合預(yù)期。收費用對沖毛利率壓力，盈利能力同比改善。2023//31.49/4.57/4.04+17.02%/+33.65%/+38.91%；24Q1營收/潤/8.53/1.76/1.47+11.34%/+37.20%/+23.47%24Q1收入同比/肉調(diào)料/其他同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，剔除食萃，24Q1+12.96%6408313182Q13.8p，+1.69pct24Q1率同比（+6.9pc2Q11.36c。寶立食品：大B2023/23.69/3.01/2.19+16.31%/+39.78%/+12.92%；24Q1營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.24/0.61/0.52億元，同比+15.72%/-20.36%/-7.04%。大B24Q1+15.72%，復(fù)合調(diào)味料//B24Q138724Q1+6.07%，略慢于收入，預(yù)計與大B2324Q11.81%。表3、調(diào)味發(fā)酵品上市公司業(yè)績概覽2023A2023Q42024Q1證券簡稱營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）海天味業(yè)245.59-4.1056.27-9.2159.09-9.3012.98-15.2076.9410.2119.1911.85中炬高新51.39-3.7816.97386.5311.86-14.3729.69393.7214.858.642.3959.70恒順醋業(yè)21.06-1.520.87-37.034.692.44-0.51-212.024.60-24.890.55-24.23加加食品14.54-13.78-1.91-140.482.36-43.00-1.66-149.344.8712.050.07-49.03千禾味業(yè)32.0731.625.3054.228.75-0.821.43-8.478.959.281.556.66涪陵榨菜24.50-3.868.27-8.034.98-0.841.67-17.327.49-1.532.723.93天味食品31.4917.024.5733.659.1516.951.3639.908.5311.341.7637.20寶立食品23.6916.313.0139.786.108.610.6060.806.2415.720.61-20.36日辰股份3.5916.490.5610.520.9424.110.1554.900.9214.730.1321.06資料來源：，圖、調(diào)味品板塊單季收入及增速 圖、調(diào)味品板塊單季歸母凈利潤及增速百萬 調(diào)味品板塊收入 YoY(右軸260002400022000200001800016000140001200010000800015/0615/0915/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

% 百萬 調(diào)味品板塊歸母凈利潤 YoY(右軸35 700030 60002550002040001510 30005 20000 1000-515/0615/0915/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

%200150100500-50-100資料來源：， 資料來源：，圖、調(diào)味品板塊單季毛利率走勢 圖、調(diào)味品板塊單季費用率走勢%% %% 銷售費用率 管理費用率 財務(wù)費用率45 1240 1035 863042522015/062015/092015/122015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032016/032016/062016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03醬醋 優(yōu)勢調(diào)味品 全部合計*注：單位（%）；20Q4毛利率存在波動為會計口徑調(diào)整所致資料來源：，

*（204致資料來源：，、速凍及休閑食品：零食新渠道勢能延續(xù)，飲料頭部增長出色2023356.73246.32129.17362.72+5.58%+0.33%+8.84%+6.01%+16.82%；20.641.7225.759.2360.17+153.99%+15.69%-12.07%+24.12%24Q1+28.51%、13.27+8.1+.7+127+32734004.2、+2.12%+21.88%B端恢復(fù)彈性大于小B速凍食品：23年大B端彈性強于小B側(cè)，季度間小B端需求基本企穩(wěn)2023年營收/140.45/14.78/13.65/凈利潤/37.55/4.38/4.20+17.67%/+21.24%/+21.56%。202324Q124Q1+4.31%+7.423Q1+0.34pct。2023//扣非母利潤19.01/1.34/1.23元同+27.69%/+31.43%/+27.19%；24Q1營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤 4.63/0.35/0.34 億元，同+8.04%/+14.16%/+14.05%BB2023+27.69%24Q1，低于此前預(yù)期，與大BBBB23Q4+24Q123Q1烘焙：下游需求邊際修復(fù)，盈利能力有所改善2324Q12330%1.524Q161%+56%，量+飲料：大單品表現(xiàn)亮眼，新品成長貢獻增量202331.55%252.57%+30.11%；其他飲料收入同比+257.01%，10.84%2326.86+9.37%，4.85+5.46%9.01+4116co22.34720232023//32.64/8.09/7.79+25.85%/+55.28%/+60.08%；24Q1/歸母凈利潤8.02/1.69/1.61+5.51%/-9.80%/-13.79%2023年營收同比+25.85%，主要系預(yù)調(diào)酒收入同比+27.76，分季度來看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4收入分別同比+41.11%/+78.75%/+32.54%/-14.90%（2Q12Q223224+4.128.313.4939.024Q17.12+5.67%，高2023優(yōu)化2Q13.70pc+286c，銷售+8.77pct鹵制品：同店亟需破局，成本紅利顯現(xiàn)2023//72.61/3.44/4.01+9.64%/+46.63%/+54.51%；24Q1//16.95/1.65/1.56-7.04%/+20.02%/+15.66%。2023Q4+1.22%務(wù)。24Q1-7.04%+3%+7.07%-8.46%23Q4、24Q1+4.41pct+5.73pct，Q12023//35.50/3.32/2.78-1.46%/+49.46%/+53.26%；24Q1營收/6.95/0.54/0.39-8.00%/+20.87%/+13.89%23鮮貨+）-2.14%510家，+8.9101824Q1-16%Q4休閑零食：春節(jié)禮盒旺銷貢獻開門紅，洽洽成本壓力邊際減弱2023//扣68.06/8.03/7.10-1.13%/-17.77%/-16.25%；24Q1營收歸/18.22/2.40/2.21+36.39%/+35.15%/+55.80%，24Q1+36.39%Q1+2.74%24Q123Q4+24Q1盈利-2.68pct-3.12pct。2023//41.15/5.06/4.76+42.22%/+67.76%/+72.83%；24Q1/歸母凈利潤12.23/1.60/1.3824Q1毛利率同比-2.47pct-2.39pct24Q12.49%+1.14pct2023//80.46/1.80/0.65-14.76%/-46.26%/-68.82%；24Q1收入//24.51/0.62/0.55+2.79%/-57.98%/-48.69%2023入同比-14.76%，大店模型貢獻直營穩(wěn)健增長，線上持續(xù)調(diào)整下全年收入承壓。24Q1+3.17%，Q12023盈利能力下降。降價導(dǎo)致毛利率下滑，Q1盈利能力承壓。表4、飲料休閑食品等上市公司業(yè)績概覽2023A 2023Q4 2024Q1細分板 證券簡塊

營業(yè)收入

YoY 潤

YoY 入

YoY 潤

YoY 入

YoY 潤

YoY元）元）元）洽洽食品68.06-1.138.03-17.7523.27元）元）元）洽洽食品68.06-1.138.03-17.7523.27-6.902.97-15.0118.2236.392.4035.15好想你17.2823.40-0.5272.656.3749.81-0.1191.894.9419.050.132.63

（%） （億元） （%） （

（%） （億元） （%）休閑食 來伊份39.77休閑食 來伊份39.77-9.250.57-44.099.75-13.950.5367.5710.61-12.470.61-13.90絕味食品72.619.643.4448.0716.308.45-0.45-446.1016.95-7.041.6520.02鹽津鋪子41.1542.225.0667.7611.1120.221.1032.6212.2337.001.6043.11三只松鼠71.15-2.452.2070.3025.3229.180.5041.0736.4691.833.0860.80桂發(fā)祥5.04113.200.61186.440.98130.94-0.0292.851.6012.440.19-26.78黑芝麻26.77-11.250.43130.687.55-23.52-0.0199.334.59-25.700.03-69.12三全食品70.56-5.097.49-6.4416.41-21.831.97-28.3722.54-5.012.30-17.76速凍食 安井食品140.4515.2914.7834.2437.74-6.273.56-13.4137.5517.674.3821.24品 千味央廚19.0127.691.3431.765.7325.020.4024.124.638.040.3514.16巴比食品16.306.892.14-3.864.444.580.59-33.213.5410.740.40-3.43元祖股份26.592.782.763.745.029.14-0.2520.784.21-5.96-0.084.71烘焙食 桃李面包67.591.085.74-10.3116.922.031.15-23.5914.00-5.151.15-16.95立高食品34.9920.220.73-49.219.176.67-0.85-297.229.1615.310.7753.96香飄飄36.2515.902.8031.0416.473.062.77-4.207.256.760.25331.26維維股份40.36-4.422.09119.857.13-18.750.762511.0311.090.831.27251.48百潤股份32.6425.858.0955.288.07-14.901.44-33.378.025.511.69-9.80承德露露29.559.766.386.029.1927.541.957.3912.277.532.463.04養(yǎng)元飲品61.624.0314.67-0.4615.75-9.381.78-61.8723.163.918.7919.96東鵬飲料112.6332.4220.4041.6026.2240.883.8439.6934.8239.806.6433.5119.21-1.700.71129.053.401.17-0.3043.564.58-10.560.33-10.08品小食品品飲料資料來源：，圖、飲料休閑食品等季度收入及增速 圖、飲料休閑食品等季度歸母凈利及增速

飲料休閑食品等單季度利潤 YoY(右軸百萬50004500400035003000250020001500100050015/0615/0915/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

%350300250200150100500-50-100資料來源：， 資料來源：，3、高景氣、高股息為持倉切換核心方向、居民支出、消費意愿的恢復(fù)缺口收窄2023年疫情擾動褪去，居民消費力及餐飲呈現(xiàn)緩慢恢復(fù)的節(jié)奏。2021300，且2019-20242019BB端，但小B圖、食品加工（SW）板塊累計走勢圖 圖、PE（TTM）歷史情況走勢圖80%60%2019-01-022019-04-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-02

20% 60食品加工多為必選食品加工多為必選疫情收益消費提價行情疫情受損修復(fù)放開后消費溫和復(fù)蘇0% 50-10% 40-20%-30% 30-40% 20-50%-60% 102019-01-022019-04-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-022019年至今食品加工累計漲跌幅2021年至今滬深300累計漲跌幅（右軸）2021年至今食品加工累計漲跌幅（右軸）

PE（TTM） 2021-24年均值*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來源：，

*注：食品加工（SW）此處不含軟飲料資料來源：，圖23、社零餐飲整體呈緩慢復(fù)蘇 圖24、居民收入穩(wěn)增，費支出增速有所提速0%19/0219/0519/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/02

餐飲收入：當(dāng)月同比限額以上餐飲收入:當(dāng)月同比餐飲收入：同比2019年CAGR限額以上餐飲收入：同比2019年CAGR

25%20%15%10%20%15%10%5%0%-01-310%15%2020-032021-03 2022-03 2023-03 2024-03-

居民人均可支配收入:累計實際同比居民人均消費支出:累計同比可支配收入：同比2019年CAGR 消費支出：同比2019年資料來源：， 資料來源：，、高景氣、高股息為資金偏好的兩大方向景氣度延續(xù)、紅利資產(chǎn)為近期食品板塊兩大主線。今年至4月30日上證指數(shù)上漲4.37%，滬深300漲幅5.05%，申萬食品飲料指數(shù)下跌0.10%，除啤酒、肉制品、乳品和軟飲料外，其他子板塊均跑輸滬深300。在經(jīng)濟弱復(fù)蘇以及對紅利資產(chǎn)重視度提升下，消費板塊表現(xiàn)略有承壓，而板塊內(nèi)也經(jīng)歷了疫情放開標(biāo)的到高景氣度，再到高股息方向的切換，偏好不受經(jīng)濟干擾、自身有強增量邏輯擠，及現(xiàn)金流狀況好、分紅率高、股息率較高的企業(yè)。名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)名稱漲跌幅(%)三只松鼠勁仔食品36.5125.16洽洽食品伊利股份7.706.95三元股份涪陵榨菜-0.45-0.56三全食品上海梅林-6.34-6.75養(yǎng)元飲品23.61天味食品5.12海融科技-1.10愛普股份-9.09星湖科技21.46中炬高新4.98湯臣倍健-1.64元祖股份-10.20承德露露17.32雙匯發(fā)展3.51華康股份-2.17佳禾食品-10.28甘源食品14.19海天味業(yè)3.45ST維維-2.57華寶股份-10.72仙樂健康12.61光明乳業(yè)3.44西麥?zhǔn)称?2.79恒順醋業(yè)-10.97金禾實業(yè)12.32華統(tǒng)股份3.37千禾味業(yè)-3.02安井食品-11.79鹽津鋪子9.53香飄飄1.87雙塔食品-3.63李子園-11.85仲景食品8.70*ST科迪0.00廣州酒家-6.30科拓生物-12.54資料來源：，注：標(biāo)藍色的為零食、股息率較高的公司。、調(diào)味品重倉比例略有提升，乳制品、肉制品重倉比例相對平穩(wěn)2023Q4啤酒等其他飲料重倉及超配比例持續(xù)下降，2024Q1重倉比例相對平穩(wěn)，已處于低配狀態(tài)。2023Q4啤酒等其他飲料板塊重倉配比為0.38%，環(huán)比下降0.09pct；板塊超配比例為-0.05%，環(huán)比下降0.05pct，板塊處于低配狀態(tài)。2024Q1啤酒等其他飲料板塊重倉配比為0.39%，環(huán)比基本持平。2024Q1啤酒等其他飲料板塊超配比例為-0.04%，環(huán)比提升0.01pct，板塊處于低配狀態(tài)。圖25、啤酒等其他飲料重倉配比與超配比例1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%2019/3/312019/6/302019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31啤酒等其他飲料重倉配比（全口徑） 啤酒等其他飲料占市值比啤酒等其他飲料超配比例（全口徑）資料來源：wind，調(diào)味品2023Q3、Q4重倉比例持續(xù)下降，2024Q1重倉比例略有提升。2023Q42023Q4調(diào)0.09%0.02pct-0.36%0.0pc019（0.02024Q12024Q10.01pct2024Q1-0.34%，002pc209（0.49圖26、調(diào)味品重倉配比與超配比例1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%調(diào)味品重倉配比（全口徑） 調(diào)味品占市值比調(diào)味品超配比例（全口徑）資料來源：wind，受益于高股息屬性，乳制品、肉制品2023Q4重倉比例提升，2024Q1略有下降。2023Q42024Q12023Q40.15%0.08pct2019（06822Q10.40.0pc02Q10.14%0.01pct2019年以0652023Q42024Q1重倉比例略有下降，依舊處于低配。2023Q4肉制品板塊重倉配比為0.12%，環(huán)比提升0.07%；板0.70.0pc20Q10.01pct2024Q1圖27、乳制品重倉配比與超配比例3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%乳制品重倉配比（全口徑） 乳制品占市值比 乳制品超配比例（全口徑）資料來源：wind，圖28、肉制品重倉配比與超配比例0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%2019/3/312019/6/302019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31肉制品重倉配比（全口徑） 肉制品占市值比肉制品超配比例（全口徑）資料來源：wind，4、下半年展望：需求修復(fù)仍是核心，24Q2關(guān)注環(huán)比存在催化的板塊2023年食品板塊經(jīng)歷了春節(jié)前后需求的小幅提振-回落，整體表現(xiàn)仍為緩慢恢復(fù)。考慮2024年消費力預(yù)期與2023年基本持平，我們建議的選股節(jié)奏如下：邏輯或增長支撐的，如大BBCPI17-1823Q32024圖2916年水平6050403020100食品加工（PE，TTM，剔除負值）資料來源：，、成本紅利預(yù)計持續(xù)，Q2關(guān)注潛在的環(huán)比催化（Q1Q224Q2圖、休閑食品板塊Q1收現(xiàn)同增表現(xiàn)較好 圖、肉制品經(jīng)營性現(xiàn)流凈額同比增幅最高單位：%單位：%2520151050-10-15-20

800單位：%7006005004003002001000-100-200-300休閑食品 飲料 復(fù)合調(diào)味 速凍類 烘焙糕點類雞精味乳制品 肉制品 優(yōu)勢調(diào)味品醬醋 小食品

肉制品 速凍類 休閑食品 乳制品 烘焙糕點類復(fù)合調(diào)味小食品 雞精味精 醬醋 優(yōu)勢調(diào)味品飲料*圖為收現(xiàn)24Q1的同比變化資料來源：，

*圖為經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額24Q1的同比變化資料來源：，調(diào)味品飲料休閑食品等調(diào)味品飲料休閑食品等肉制品乳制品0-20-40-60-8024Q1同比24Q1環(huán)比資料來源：，材料成本環(huán)比維持降勢，考慮到企業(yè)囤庫平滑成本波動的能力，若費用投入保持平穩(wěn)或有所收窄，則預(yù)計利潤方面存在一定彈性。圖33、食品子板塊成本結(jié)構(gòu)及走勢行業(yè) 成本商品占比23Q3均價（元/環(huán)比同比23Q4均價（元/環(huán)比同比24Q1均價（元/環(huán)比同比 代表公司成本結(jié)噸）噸）噸）大豆4976-0.8%-17.7%4762-4.3%-15.9%4659-2.2%-12.6% 海天味業(yè)白砂糖73814.9%28.3%6782-8.1%19.8%6547-3.5%9.9%調(diào)味品60%PET7310-1.4%-11.1%7135-2.4%-3.0%729