立訊精密 果鏈龍頭再起航汽車、通信共驅(qū)成長

證券研究報(bào)告|2024年05月16日買入立訊精密（002475.SZ）買入果鏈龍頭再起航，汽車、通信共驅(qū)成長降本增效帶來的毛利率的提升;2）聯(lián)營企業(yè)投資收益增加;3）人民幣貶值外，公司發(fā)布1H24業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.22023年公司實(shí)現(xiàn)毛利率11.58%，同比-0.61pct。2023年公司實(shí)現(xiàn)毛利率圍繞數(shù)據(jù)中心與通信兩大場景，打造核心零部件及系統(tǒng)級(jí)設(shè)計(jì)制造的雙引主流數(shù)據(jù)中心及云服務(wù)廠商制定800G、1.6T等下一代高速連接標(biāo)準(zhǔn)，部分汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了第二大營收增量。23年公司汽車板塊營收92.52億元(YoY+50.46%)，依托強(qiáng)大的智能制造平臺(tái)及消費(fèi)電子和通信領(lǐng)域深耕多年關(guān)產(chǎn)品（高/低壓線束、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制并在AI算力、汽車智能化中都實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)卡位，我們長期看盈利預(yù)測和財(cái)務(wù)指標(biāo)202220232024E2025E2026E公司研究·財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)電子·消費(fèi)電子證券分析師：胡ujian1@S0980521080001證券分析師：周靖券分析師：胡uhui2@S0980521080002證券分析師：葉houjingxiang@yezi3@S0980522100001聯(lián)系人：詹瀏hanliuyang@聯(lián)系人：連欣0980522100003聯(lián)系人：李書ishuying@lianxinran@投資評(píng)級(jí)合理估值收盤價(jià)總市值/流通市值52周最高價(jià)/最低價(jià)近3個(gè)月日均成交額買入(維持)30.66元220078/219600百萬元 35.58/24.88元2732.76百萬元資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《立訊精密（002475.SZ）-三季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比增長44%-74%》——2022-08-27營業(yè)收入(百萬元)214,028231,905252,225288,748336,03439.0%8.4%8.8%14.5%16.4%凈利潤(百萬元)91631095313261171842054929.6%19.5%21.1%29.6%19.6%每股收益（元）1.291.531.852.392.86EBITMargin5.3%5.0%6.2%6.8%6.8%凈資產(chǎn)收益率（ROE）20.2%19.5%19.8%21.4%21.3%市盈率（PE）21.418.014.911.59.6EV/EBITDA15.313.414.311.810.4市凈率（PB）4.323.502.962.462.05資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測注：攤薄每股收益按最新總股本計(jì)算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告全球領(lǐng)先的智能制造平臺(tái)型企業(yè)通過內(nèi)生增長及外延并購，公司成功捕捉智能手機(jī)、智能穿戴、智能汽車三大創(chuàng)新發(fā)展機(jī)遇立訊精密成立于2004年，主要提供高速互連、聲學(xué)、射頻天線、無線充電、震動(dòng)馬達(dá)、通信基站相關(guān)產(chǎn)品的解決方案，同時(shí)也是智能穿戴、智能家居產(chǎn)品的系統(tǒng)制造商，具備完整的全球化布局、國際化生產(chǎn)、銷售及研發(fā)的運(yùn)營能力。通過內(nèi)生增長及外延并購，公司成功抓住了PC→智能手機(jī)→智能穿戴→智能汽車的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)遇，逐步成長為智能制造平臺(tái)型企業(yè)。公司營收從2010年的10.11億元增長至2023年的2319.05億元，CAGR達(dá)到51.9%；歸母凈利潤從2010年的1.16億元增長至2023年的109.53億元，CAGR達(dá)到41.9%。公司總市值從2010年上市時(shí)的70億元攀升至目前的2054億元（截至2024年4月25日其中2020年10月、2021年1月總市值一度超過4300億元。公司股權(quán)集中，連續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定管理團(tuán)隊(duì)和核心骨干。截至2024年年一季報(bào)，公司控股股東為香港立訊有限公司，持股38.05%；公司實(shí)際控制人為王來春、王來勝兄妹，合計(jì)持股38.27%。公司先后于2018年9月、2021年12月、2022年12月實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定管理團(tuán)隊(duì)和核心骨干，彰顯長期增長信心。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告2010年上市以來公司營收、歸母凈利潤持續(xù)、高速增長2010年上市后公司業(yè)績保持穩(wěn)定高增長。公司營收從2010年的10.11億元增長至2023年的2319.05億元(CAGR:51.9%)，歸母凈利潤從2010年的1.16億元增長至2023年的109.53億元(CAGR:41.9%)，業(yè)績保持穩(wěn)定高速增長得益于公司圍繞核心客戶蘋果抓住了智能手機(jī)(2010-2016年)、智能穿戴(2017-2020年)兩次電子行業(yè)的黃金發(fā)展機(jī)遇。1Q24公司營收524.07億元(YoY+4.9%)，歸母凈利潤24.71億元(YoY+22.5%)，凈利潤率為4.91%，較去年同期增加0.71pct，主要原因?yàn)椋?）集團(tuán)通過數(shù)智化信息化平臺(tái)優(yōu)化降本增效措施帶來的毛利率的提升;（2）聯(lián)營企業(yè)投資收益增加;（3）人民幣貶值對(duì)以出口為主的企業(yè)相對(duì)利好;（4）貨幣資金增加帶來利息收入相應(yīng)增加。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告2023年消費(fèi)性電子營收占比接超85%。公司主營業(yè)務(wù)可分為消費(fèi)性電子、通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、其他連接器及其他業(yè)務(wù)五大類，其中消費(fèi)性電子營收占比從2014年的36.34%提升至2020年的88.45%，隨著汽車和通訊相關(guān)業(yè)務(wù)增速提升，2023年占比下降到85.03%。同時(shí)隨著AirPods、AppleWatch等整機(jī)組裝業(yè)務(wù)營收增長，消費(fèi)性電子毛利率從2014年的23.32%下降至2023年的10.06%。此外，2023年通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收占比分別為6.27%、3.23%、3.99%，毛利率分別為15.08%、20.76%、15.89%。2018-2021年公司毛利率持續(xù)下滑，2022年以來有所回升。公司毛利率從2018年的21.05%下降至2023年的11.58%，主要系：1)AirPods、AppleWatch等毛利率相對(duì)較低的系統(tǒng)級(jí)組裝業(yè)務(wù)營收占比提升；2)2021年公司收購立鎧精密，其毛利率水平相對(duì)較低等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告盈利預(yù)測我們的盈利預(yù)測基于以下假設(shè)條件：消費(fèi)性電子：2021-2023年公司消費(fèi)性電子營收1346.38/1796.67/1971.83億元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為11.36%/11.47%/10.06%。我們看好：1)蘋果AppleWatch出貨量穩(wěn)步增長，公司在AppleWatch整機(jī)組裝中供應(yīng)份額提升；2)公司在蘋果iPhone整機(jī)組裝中供應(yīng)份額提升；3)蘋果MR產(chǎn)品逐步成熟，成為下一代移動(dòng)終端?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)2024-2026年公司消費(fèi)性電子營收同比增長6.0%/13.4%/16.1%至2089.24/2369.79/2751.20億元，對(duì)應(yīng)毛利率預(yù)計(jì)為11.8%/12.4%/12.5%。通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件：2021-2023年公司通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收32.69/128.34/145.38億元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為17.4%/11.1%/15.1%。AI、汽車智能化的發(fā)展對(duì)數(shù)據(jù)傳輸提出了更高的要求，公司逐步豐富自身產(chǎn)品系列，逐步成為數(shù)據(jù)與通信的多品類綜合解決方案供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)24-26年公司通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收同比增長15.0%/20.0%/20.0%至167.19/200.63/240.75億元，對(duì)應(yīng)毛利率預(yù)計(jì)為15.7%/16.2%/16.6%。汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件：2021-2023年公司汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收41.43/61.49/92.52億元，對(duì)應(yīng)毛利率為16.1%/16.1%/15.9%。我們看好新能源汽車的快速普及為上游的精密電子器件及組件行業(yè)帶來持續(xù)且大規(guī)模的增量需求，公司定位新型Tier1有望抓住汽車電動(dòng)化、智能化過程中的供應(yīng)鏈格局變遷機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)24-26年汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收同比增長46.7%/31.6%/27.2%至135.73/178.62/227.21億元，對(duì)應(yīng)毛利率預(yù)計(jì)為16.5%/17.0%/17.5%。電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件：2021-2023年公司電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收78.57/112.80/74.92億元，對(duì)應(yīng)毛利率為19.9%/20.3%/20.8%。隨著公司MiniLEDSMT、金屬結(jié)構(gòu)件逐步導(dǎo)入蘋果iPad、MacBook等產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收同比增長23.1%/3.8%/-1.3%至92.26/95.77/94.50億元，對(duì)應(yīng)毛利率預(yù)計(jì)為20.3%/21.9%/19.7%。2021202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(億元)1539.462140.282319.052522.252887.483360.34消費(fèi)性電子通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件1346.3832.691796.67128.341971.83145.382089.24167.192369.79200.632751.20240.75請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件41.4361.4992.52135.73178.62227.21電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件78.57112.8074.9292.2695.7794.50其他連接器及其他業(yè)務(wù)40.3940.9834.3937.8342.6746.68同比增速(%)66.4%39.0%8.4%8.8%14.5%16.4%消費(fèi)性電子64.6%33.4%9.7%6.0%13.4%16.1%通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件44.3%292.6%13.3%15.0%20.0%20.0%汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件45.7%48.4%50.5%46.7%31.6%27.2%電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件123.1%43.6%-33.6%23.1%3.8%-1.3%其他連接器及其他業(yè)務(wù)96.8%1.4%-16.1%10.0%12.8%9.4%毛利率(%)12.3%12.2%11.1%12.8%13.4%13.4%消費(fèi)性電子11.4%11.5%10.1%11.8%12.4%12.5%通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件17.4%11.1%15.1%15.7%16.2%16.6%汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件16.1%16.1%15.9%16.5%17.0%17.5%電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件19.9%20.3%20.8%20.3%21.9%19.7%其他連接器及其他業(yè)務(wù)19.8%19.1%18.8%19.3%19.1%19.1%綜上所述，我們預(yù)計(jì)24-26年公司營業(yè)收入分別同比增長8.8%/14.5%/16.4%至2522.25/2887.48/3360.34億元，對(duì)應(yīng)綜合毛利率為12.8%/13.4%/13.4%。我們預(yù)計(jì)24-26年公司期間費(fèi)用率為6.52%/6.45%/6.32%；預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤分別同比增長21.07%/29.59%/19.58%至132.61/171.84/205.49億元。2021202220232024E2025E2026E營業(yè)收入1539.462140.282319.052522.252887.483360.34營業(yè)成本1350.481879.292062.032200.182500.872909.11銷售費(fèi)用7.908.318.899.7711.2913.27管理費(fèi)用37.4250.7655.4360.4768.9180.36研發(fā)費(fèi)用66.4284.4781.8989.95104.01119.83財(cái)務(wù)費(fèi)用5.558.834.834.351.91-1.23營業(yè)利潤81.67111.54128.60155.97202.04241.60利潤總額81.43111.58128.85155.99202.14241.72歸母凈利潤70.7191.63109.53132.61171.84205.491.001.291.541.852.392.8620.04%19.85%21.39%19.85%21.39%21.31%估值及投資建議我們選擇蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)歌爾股份、聞泰科技、水晶光電、環(huán)旭電子、領(lǐng)益智造、信維通信作為公司的可比公司。其中：.歌爾股份：公司為客戶提供精密零組件和智能硬件的垂直整合產(chǎn)品解決方案，以及相關(guān)設(shè)計(jì)研發(fā)和生產(chǎn)制造服務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括精密零組件業(yè)務(wù)、智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)。.聞泰科技：公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊從事的主要業(yè)務(wù)系半導(dǎo)體和新型電子元器件的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)；產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)板塊從事的主要業(yè)務(wù)系智能終端產(chǎn)品的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)；光學(xué)業(yè)務(wù)板塊從事的主要業(yè)務(wù)系光學(xué)模組的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)。.水晶光電：公司主要產(chǎn)品包括精密薄膜光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、半導(dǎo)體光學(xué)元組件、汽車抬頭顯示器、新型顯示組件、反光材料等，并廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等下游終端產(chǎn)品。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告.環(huán)旭電子：公司在SiP領(lǐng)域位居行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)向國內(nèi)外知名品牌廠商提供設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、微小化、行業(yè)軟硬件解決方案以及物料采購、物流與維修服務(wù)等全方位D(MS)2服務(wù)。.領(lǐng)益智造：公司主要業(yè)務(wù)涵蓋材料、精密功能件及結(jié)構(gòu)件、模組和精品組裝業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽車、清潔能源、醫(yī)療、5G通訊及物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。.信維通信：公司主營業(yè)務(wù)包括天線及模組、無線充電及模組、EMI\EMC器件、高精密連接器、被動(dòng)元件等產(chǎn)品，可廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)/智能家居、商業(yè)航空等領(lǐng)域。代碼簡稱股價(jià) EPS(元)CAGR2023A2024E2025E2026E(23-26E)PE(倍)PEG(2024E)0.72總市值22242023A2024E2025E2026E002475立訊精密30.991.531.852.392.8623.2%20.2316.7712.9410.83可比公司：002241歌爾股份26.490.320.620.851.0247.4%50.9426.2419.2815.910.55557600745聞泰科技48.430.952.222.792.7442.3%34.0714.5511.6111.820.34402002273水晶光電11.390.430.570.700.8324.7%34.2625.9020.9417.651.05205601231環(huán)旭電子16.570.891.051.311.5821.1%16.9114.3211.499.530.68333002600領(lǐng)益智造4.630.290.330.450.5523.7%18.1015.7111.729.560.66368300136信維通信14.930.540.841.071.4238.1%35.8123.1117.9813.590.61均值0.570.941.191.3632.9%31.6819.9715.5013.010.65-資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測我們看好公司消費(fèi)電子板塊繼續(xù)深化與核心客戶蘋果的合作，相關(guān)產(chǎn)品在iPhone、AppleWatch等終端中實(shí)現(xiàn)份額及出貨量的提升；同時(shí)看好公司把握汽車智能化的黃金發(fā)展機(jī)遇，打造新型Tier1供應(yīng)平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為132.61/171.84/205.49億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下2024年P(guān)E均值（19.97倍考慮到公司是果鏈龍頭，給予公司2024年20-22倍預(yù)期PE，對(duì)應(yīng)公司的合理估值區(qū)間為2652-2917億元，對(duì)應(yīng)36.95-40.64元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示估值風(fēng)險(xiǎn)我們采取相對(duì)估值方法得出公司的合理估值在36.95-40.64元之間，但該估值是建立在較多假設(shè)前提的基礎(chǔ)上計(jì)算而來的，加入了很多主觀的判斷：1、可能由于對(duì)公司未來三年收入和利潤增長估計(jì)偏樂觀，導(dǎo)致未來三年EPS值偏高，從而導(dǎo)致估值偏樂觀的風(fēng)險(xiǎn)；2、我們選取了與公司業(yè)務(wù)相同或相近的公司進(jìn)行比較，通過PE估值的方式得到公司估值的合理區(qū)間，如果市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化、估值中樞向下調(diào)整，公司有可能面臨估值下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)在盈利預(yù)測中，消費(fèi)電子板塊我們看好：1)公司在AppleWatch整機(jī)組裝中供應(yīng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告份額提升；2)公司在蘋果iPhone整機(jī)組裝中供應(yīng)份額提升；3)未來逐步導(dǎo)入蘋果MR設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)。汽車板塊我們看好公司定位新型Tier1的前瞻布局，抓住汽車電動(dòng)化、智能化過程中的供應(yīng)鏈格局變遷機(jī)遇，將充分受益新能源汽車滲透率提升和智能化落地。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤同比增長21.07%/29.59%/19.58%至132.61/171.84/205.49億元。如果這些盈利預(yù)測的假設(shè)條件不成立，我們的盈利預(yù)測存在出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1、單一客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。2021-2023年，公司第一大客戶銷售額占比分別為74.09%、73.28%、75.24%，占比增加。盡管相關(guān)客戶在業(yè)內(nèi)均屬于頂尖客戶，具有強(qiáng)大、領(lǐng)先的市場競爭力，且與公司保持了多年的穩(wěn)定合作關(guān)系，但如果重要客戶發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營問題，公司也將面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2、子公司的管理風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年末公司納入合并范圍的子公司共88家，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張，員工人數(shù)也不斷增加，同時(shí)下屬子公司逐步增多，組織機(jī)構(gòu)和管理體系日趨復(fù)雜，對(duì)公司日常經(jīng)營管理、相關(guān)投資決策及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制等方面提出了較大的挑戰(zhàn)，如果公司不能及時(shí)提升經(jīng)營管理水平和投資決策水平，則可能承擔(dān)一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。3、海外投資風(fēng)險(xiǎn)。近年來，公司在中國臺(tái)灣、中國香港、美國、越南等地通過新設(shè)、收購股權(quán)的方式取得多家子公司，其中聯(lián)滔電子、香港立訊精密有限、臺(tái)灣立訊等多家子公司均為境外注冊公司。公司將利用境外子公司，積極開拓境外市場，推動(dòng)公司產(chǎn)品在國際上的市場占有率，但海外投資受所在地政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，可能給公司未來的盈利帶來一定的不確定性。4、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司境外收入占營業(yè)收入比重較大，主要以美元結(jié)算，2021年-2023年，公司境外銷售額分別為14345285.02萬元、19380364.69萬元和20675602.05萬元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的93.18%、90.55%和89.16%。由于我國實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率隨著美元加息周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而波動(dòng)，當(dāng)匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，可能對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績會(huì)造成一定影響。5、業(yè)務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，并在電腦、汽車、通訊等領(lǐng)域建立了一定的產(chǎn)品和客戶基礎(chǔ)，經(jīng)營主體較多且相對(duì)分散，公司在市場開拓、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)管理以及財(cái)務(wù)規(guī)劃等方面將面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司主要提供高速互連、聲學(xué)、射頻天線、無線充電、震動(dòng)馬達(dá)、通信基站相關(guān)產(chǎn)品的解決方案，同時(shí)也是智能穿戴、智能家居產(chǎn)品的系統(tǒng)制造商。公司相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信及數(shù)據(jù)中心、汽車電子及醫(yī)療等領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。如果宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，將對(duì)公司產(chǎn)生一定的不利影響。2、中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來，美國政府發(fā)布了一系列對(duì)中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單。公司產(chǎn)品以外銷為主，與歐美、亞洲等各國家地區(qū)客戶保持長期穩(wěn)定合作，各國貿(mào)易政策的不確定性會(huì)對(duì)公司出口銷售產(chǎn)生不利影響。公司受關(guān)稅直接影響較小，且公司已通過境外設(shè)立生產(chǎn)基地、與客戶進(jìn)行定價(jià)協(xié)商等方式盡量減少了貿(mào)易摩擦的不利影響；但如果貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)擴(kuò)大，公司經(jīng)營仍不可避免會(huì)受到進(jìn)一步的波及。3、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。公司的高速互連、聲學(xué)、射頻天線、無線充電、震動(dòng)馬達(dá)、通信基站相關(guān)產(chǎn)品市場空間巨大，但同時(shí)也面臨著激烈的行業(yè)競爭。一方面，行業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告內(nèi)國際領(lǐng)先公司在技術(shù)、渠道、知名度等方面具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，另一方面，隨著行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，近年來國內(nèi)也有部分企業(yè)快速成長，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的競爭程度。如果公司在新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)研發(fā)或者銷售渠道建設(shè)等方面出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤，可能在市場競爭中市場份額下降，導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)下降。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告財(cái)務(wù)預(yù)測與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1936733620243602951536842應(yīng)收款項(xiàng)2742424088372713655342366存貨凈額3736329758372314333147648其他流動(dòng)資產(chǎn)27843994394444155393流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8829294228105657116751135275固定資產(chǎn)4672146787536906048066467無形資產(chǎn)及其他26962663255724502344投資性房地產(chǎn)867514081140811408114081長期股權(quán)投資20004233524166138151148384161992181226200375226317短期借款及交易性金融負(fù)債1614423381225002188921490應(yīng)付款項(xiàng)5030246401531326037870269其他流動(dòng)負(fù)債81865053894791889962流動(dòng)負(fù)債合計(jì)74631748358457991455101721長期借款及應(yīng)付債券11895148381187183095817其他長期負(fù)債30742034219822211936長期負(fù)債合計(jì)149691687214068105307753負(fù)債合計(jì)896009170798647101985109474少數(shù)股東權(quán)益1344113975152111680718703股東權(quán)益4534356310668088035196439負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)148384161992180666199143224615關(guān)鍵財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)202220232024E2025E2026E每股收益1.291.531.852.392.86每股紅利0.250.350.380.510.62每股凈資產(chǎn)6.397.889.3111.1913.44ROIC26%21%22%25%27%ROE20%19%20%21%21%毛利率12%12%13%13%13%EBITMargin5%5%6%7%7%EBITDAMargin9%9%8%9%9%收入增長39%8%9%14%16%凈利潤增長率30%20%21%30%20%資產(chǎn)負(fù)債率69%65%63%60%57%息率0.9%1.3%1.4%1.8%2.3%P/E21.418.014.911.59.6P/B2.52.1EV/EBITDA15.313.414.311.810.4資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測利潤表（百萬元）202220232024E2025E2026E營業(yè)收入214028231905252225288748336034營業(yè)成本187929205041220018250087290911營業(yè)稅金及附加476535487622716銷售費(fèi)用83188997711291327管理費(fèi)用50765543615369978142研發(fā)費(fèi)用8447818989951040111983財(cái)務(wù)費(fèi)用883483896737435投資收益9981771115313081411資產(chǎn)減值及公允價(jià)值變動(dòng)其他收入603971486569612營業(yè)利潤1115412860155972020424160營業(yè)外凈收支4251利潤總額1115812885155992021424172所得稅費(fèi)用66764277610051202少數(shù)股東損益13281291156220252421歸屬于母公司凈利潤916310953132611718420549現(xiàn)金流量表（百萬元）202220232024E2025E2026E凈利潤1049112243148231920922970資產(chǎn)減值準(zhǔn)備704402210144161折舊攤銷74059853513259516755公允價(jià)值變動(dòng)損失8331109740447383財(cái)務(wù)費(fèi)用883483896737435營運(yùn)資本變動(dòng)1802其它6863經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流1272827605107622698029014資本開支(13584)(11387)(12878)(13226)(13179)其它投資現(xiàn)金流258投資活動(dòng)現(xiàn)金流(13326)(19560)(13970)(14683)(14805)權(quán)益性融資833547000負(fù)債凈變化41802833支付股利、利息其它融資現(xiàn)金流49393221融資活動(dòng)現(xiàn)金流81564070(6052)(7141)(6882)現(xiàn)金凈變動(dòng)839112372(9260)51567327貨幣資金的期初余額892217312296842042425580貨幣資金的期末余額1731229684204242558032907企業(yè)自由現(xiàn)金流062441306914821權(quán)益自由現(xiàn)金流012298886811987證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得