文獻綜述 PPP項目融資結(jié)構(gòu)研究綜述

PPP項目融資結(jié)構(gòu)研究綜述PPP項目融資結(jié)構(gòu)是一套綜合的體系，包括投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金結(jié)構(gòu)以及信用保證結(jié)構(gòu)在內(nèi)。其中，投資結(jié)構(gòu)是項目資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)；融資模式項目融資的來源；資金結(jié)構(gòu)是項目的股本金與債務(wù)資金的形式與比例以及來源；信用保證結(jié)構(gòu)是PPP項目的風(fēng)險防范措施。國內(nèi)外學(xué)者對PPP項目融資結(jié)構(gòu)的研究也較多。1.2.2.1國外研究綜述國外學(xué)者對各種PPP項目融資結(jié)構(gòu)都有過研究。NBoudeville（2008）重點研究了基礎(chǔ)設(shè)施基金和股權(quán)融資在PPP中的作用。他們認為政府部門過分依靠融資來推動基建投資，導(dǎo)致債務(wù)過快增長。在這一背景下，引入基于PPP模式的基礎(chǔ)設(shè)施基金和股權(quán)融資十分重要。通過完善PPP模式的風(fēng)險分擔機制，可以提升這一模式在地方基建項目中的融資效果，逐步建立政府與企業(yè)合理分工的市場環(huán)境。DDaube（2008）進行了德國PPP項目常用的兩種融資結(jié)構(gòu)：項目融資和福費廷模型的對比分析。分析表明，這兩種模式在PPP項目融資中有著不同的作用。同時，對于PPP項目來說，確定融資模式的最可靠方法是經(jīng)濟可行性分析，通過量化的分析可以選擇合適的融資方式，充分發(fā)揮這一模式的優(yōu)勢。LBSingh和SNKalidindi等人（2009）則以印度PPP道路項目為研究對象，分析債務(wù)融資在PPP項目實施中的作用。以債務(wù)為主的融資方式對PPP項目風(fēng)險的關(guān)注更為充分，因此項目的實施效果也會更好。具體到PPP道路項目，債務(wù)融資對其評估通過六個維度組成的體系來進行，既要考慮到該項目的獨創(chuàng)性，也會考慮到該項目的實際價值，保證政府、贊助商、民眾等多方利益。BoeingSinghLaishram和SatyanaranayaN.Kalidindi（2009）認為PPP道路項目是典型的高杠桿大規(guī)模項目，對資金的流動性和規(guī)模的要求較高。他們進行了PPP項目債務(wù)融資滿意度的調(diào)查分析，提出采用可取性評價分析來對PPP項目進行評估，將社會資金與優(yōu)質(zhì)PPP項目適當?shù)钠ヅ淦饋?，更好的完成信貸決策。AlfenHW（2010）分析了項目融資ABS模型和PPP模式在城市建設(shè)中的作用，提出資產(chǎn)證券化融資模式應(yīng)用于PPP項目中可以有效促進城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快城鎮(zhèn)化進程，最終實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標。近年來，以產(chǎn)業(yè)基金形式來參與PPP投資的社會資金也越來越多。這種逐步興起的模式對于緩解地方政府的財政壓力意義重大，可以加速PPP項目的落地實施。SVollrath（2015）分析了PPP模式下道路股權(quán)基金的運作模式。以PPP模式為基礎(chǔ)的社會資金持有49%的道路股權(quán)，從而獲得穩(wěn)定的投資回報；同時道路運輸行業(yè)也可以逐步建立持續(xù)發(fā)展機制，在不失去道路股權(quán)的前提下完成道路建設(shè)。隨著PPP模式的進一步推廣，道路交通混合所有制經(jīng)濟也將會得到較快的發(fā)展。HHuang（2016）從企業(yè)類型、合作模式、合同類型等維度來分析私募股權(quán)投資基金在PPP項目中的應(yīng)用，提出政府應(yīng)當鼓勵私人股本基金參與到PPP項目中來，同時PE還應(yīng)當將股權(quán)投資與債務(wù)投資相結(jié)合，盡可能縮小PPP項目風(fēng)險。1.2.2.2國內(nèi)研究綜述國內(nèi)學(xué)者也對PPP項目融資結(jié)構(gòu)進行了深入的研究。姜軍和唐琳（2015）詳細分析股權(quán)融資的創(chuàng)新方式，分析了PPP項目總體融資結(jié)構(gòu)，希望可以充分發(fā)揮PPP項目股本的特征。劉曉帥（2016）進行了基于股權(quán)眾籌的PPP項目融資模式研究，結(jié)合我國不斷提升的城鎮(zhèn)化水平來提出公共服務(wù)發(fā)展的可行途徑，提出引入社會資本來提升社會資源的配置效率的有效方法。產(chǎn)業(yè)投資基金作為社會資本參與PPP項目的一種特殊模式而取得較快的發(fā)展。阮征（2016）綜合分析了PPP模式下產(chǎn)業(yè)投資基金在國內(nèi)外的應(yīng)用狀況，分析了中日兩國不同環(huán)境下產(chǎn)業(yè)投資基金在運作模式、退出機制等方面的異同。該學(xué)者提出優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資機制的可行性，對PPP融資模式中存在的績效考核不明確、產(chǎn)權(quán)不明晰等問題進行了探究。薛健（2016）提出PPP產(chǎn)業(yè)投資基金通過成立基金來吸引社會資本加入項目中，通過持有股權(quán)來獲得投資回報，在為民眾提供優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)的同時也為我國經(jīng)濟注入新的活力。近年來，許多專業(yè)化的金融機構(gòu)開始參與到PPP項目中來。朱劍峰（2007）分析了包括銀行、證券、保險等在內(nèi)的各類金融機構(gòu)參與PPP項目的優(yōu)劣勢，采用SWOT分析法來輔助研究，根據(jù)金融機構(gòu)的特點提出相應(yīng)的建議，希望可以強化PPP項目的發(fā)展。李興文和黃建仁（2016）圍繞金融機構(gòu)參與PPP項目的實例展開研究，詳細分析了PPP項目的發(fā)展情況及存在的問題，進而提出合理的措施來提升PPP項目的實施效果，力求在政府和企業(yè)間建立聯(lián)系，最終形成持續(xù)健康發(fā)展的體系。退出機制是否健全是社會資本參與PPP項目所要考慮的關(guān)鍵問題之一。吳寬（2016）認為缺乏有效的退出渠道嚴重制約著社會資本投資PPP項目的積極性，盡管當前有到期移交、股權(quán)回購等多種資本退出形式，但是退出渠道不夠流暢、機制不夠完善，需要進一步豐富退出機制來吸引更豐富的資本加入到PPP項目中來。張欣（2016）引入蘇洪縣PPP模式建設(shè)大橋項目，采用案例分析法和比較法來分析在PPP項目中采用售后回租方式的可行性。該學(xué)者就PPP項目存在的優(yōu)勢和風(fēng)險提出一系列建議，希望可以消除我國基建中存在的資金不足的問題。另外，PPP項目風(fēng)險分擔和收益分配也是國內(nèi)學(xué)者普遍關(guān)注的問題。魏學(xué)成（2008）在閱讀文獻資料的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際，研究了PPP項目的風(fēng)險分擔及收益分配。該學(xué)者設(shè)計出完善的風(fēng)險分擔框架，定性分析了PPP模式的收益分配原則，從多方面考慮了PPP收益分配可能產(chǎn)生的影響，為PPP模式的進一步推廣提供了理論支持。該學(xué)者認為隨著收益分配體系的逐步完善，參與PPP項目的各方都將會從項目中獲得合理的收益，實現(xiàn)互利共贏的目標。那丹紅和張少波（2015）采用問卷調(diào)查法分析了PPP模式下貸款銀行的潛在風(fēng)險，構(gòu)建出以風(fēng)險和貸款回收為要素的結(jié)構(gòu)方程模型。研究表明PPP融資模式下的貸款風(fēng)險由政府、銀行內(nèi)部、項目特征等方面的風(fēng)險組成。在此基礎(chǔ)上，該學(xué)者提出強化PPP貸款風(fēng)險管理的措施，對于PPP項目整體風(fēng)險的防范意義重大。管清友（2017）重點研究了資產(chǎn)證券化這種PPP融資新方向，從PPP項目資產(chǎn)證券化的特點出發(fā)，分析了其中潛在的風(fēng)險，提出加強制度設(shè)計等政策建議，希望能夠推動資產(chǎn)證券化在市場中發(fā)揮作用。文獻評述總的來說，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于PPP模式及PPP項目融資結(jié)構(gòu)的研究較為充分，既關(guān)注到PPP產(chǎn)生的背景和發(fā)展歷程，又涉及到PPP項目的融資結(jié)構(gòu)。部分學(xué)者也通過引入具體的案例來輔助研究，發(fā)現(xiàn)了PPP項目運行中存在的一系列問題，并且提出切實可行的建議。以往的研究表明，PPP項目融資結(jié)構(gòu)對項目運作效果的影響巨大，合理的融資結(jié)構(gòu)可以推動PPP項目建設(shè)效率的提升，為民眾提供更多元化的服務(wù)。但是，以往的研究概括性較強，沒有考慮不同區(qū)域PPP項目運行環(huán)境，對具體案例的對比分析不足，相關(guān)的對策和建議很難通用于特定環(huán)境下的PPP模式推廣。隨著PPP項目在我國深入推行，出現(xiàn)越來越多的案例，從中既能發(fā)現(xiàn)PPP模式的優(yōu)勢，也能總結(jié)出我國PPP項目運行中存在的問題，因此，本文引入防洪基建PPP項目案例來分析PPP項目融資結(jié)構(gòu)，從該項目的實際運作情況中總結(jié)出PPP項目融資結(jié)構(gòu)的重要性，進而提出適當?shù)慕ㄗh來促進PPP模式在我國的推廣。參考文獻：RiessA.IsthePPPmodelapplicableacrosssectors?[J].EibPapers,2005.DengX,QimingLI,WangW,etal.SummaryandApplicationofthePrinciplesofRiskAllocationinPPPModel[J].ConstructionEconomy,2008.BeyeneTT.FactorsforImplementingPublic-PrivatePartnership(PPP)intheDevelopmentProcess:Stakeholders’PerspectivefromEthiopia[J].UnknownJournal,2014.WangWX,Qi-MingL,Xiao-PengD,etal.SelectingOptimalPrivate-SectorPartnerinInfrastructureProjectsunderPPPModel[C]//2007.2007:2264-2270.SecretariatC.TheinfrastructurePPPprojectdevelopmentprocess[J].TransportResearch,2010.Teshome,Tafesse,Beyene.Policy,Legal,andInstitutionalFrameworksforPPPImplementationinDevelopmentProcess:Stakeholders'Perspective[J].USChinaEconomicReview:EnglishEdition,2015(3):143-158.BoudevilleN.Presentation-InfrastructureFundsandRoleofEquityFinancinginPPP[J].Journal,2008.DaubeD,VollrathS.A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