汽車出口專題報告（二）：從零跑與Stellantis合作看中國汽車國際化新模式

11分析師：陳傳紅(執(zhí)業(yè)S1130522030001)分析師：蘇晨(執(zhí)業(yè)S1130522010001)suchen@從零跑與steantis合作，看中國汽車國際化新模式--汽車出口專題報告(二)核心觀點度；以Tier1供應(yīng)商向Stellantis集團其它品牌提供終端解決方案，如零跑汽車場結(jié)構(gòu)性調(diào)整（日本：小排量/中國：電動化核心技術(shù)大幅領(lǐng)先下車企迎來出海機遇（日本：發(fā)動機/中國：三電落后自主車企，為保護本土市場推出貿(mào)易保護性措施，使自主車企產(chǎn)品出海面臨風險。在零跑和Stellantis合作的同時，結(jié)合國際企業(yè)如豐田、本田的出海合資案例，投資建議下一個爆發(fā)點。整車方向，全球化市場和品牌運營能力、全球化的研發(fā)和生產(chǎn)體系，是決定主機廠出海成敗的關(guān)鍵，2、零跑作為港股新勢力，之前一直被市場忽視，我們認為，公司的精細化管理能力和合資出海模式的銳度，是最大風險提示 掃碼獲取更多服務(wù)22 4 4 4 5 6 6 7 7 8 8 9 9 2.2.2產(chǎn)品出海：技術(shù)為主線，海外布 2.2.3產(chǎn)能出海：中國整車、汽零未來的出 三、合資模式是國車產(chǎn)能出海的關(guān)鍵途徑 3.3從資本輸出到技術(shù)輸出，合資成為規(guī)避貿(mào)易壁壘，快速實現(xiàn)全球化的手段 3.3.3合資模式的成敗關(guān)鍵在于對比較 4 5 5 533 5 6 6 6 7 8 9 441.1零跑國際：開創(chuàng)車企反向合資先河跑汽車按51%∶49%比例成立的合資公司。零跑提供具有競爭力的電動車產(chǎn)1.1.1主推T03，C10，規(guī)劃數(shù)款海外車型球化設(shè)計理念、全球化研發(fā)標準打造，并且55圖表2：零跑國際產(chǎn)品規(guī)劃圖圖表3：MG歐洲在售車型一覽圖表4：T03與歐洲競品參數(shù)對比-圖表5：C10與歐洲競品參數(shù)對比1.1.2零跑國際進軍市場：從歐洲快速走向全球借助Stellantis集團在全球的分銷渠道，零跑國際計劃自今年9月起在法國、意大利、德國、荷蘭66地區(qū)開始日期主要型號銷售點(2024)1.1.3整車多方位合作，雙方互利共贏合作是覆蓋全球市場，圍繞技術(shù)、市場、品牌、生態(tài)的全方位合作。對零跑而言：借助Stellantis集團在全球市造車新勢力進入新市場，天生面臨市場認可度低的問題，而若以Stellantis子品牌的身份，和對Stellantis而言：公司提出名為“DareForward20車均為純電動汽車，在美國售出的乘用車及輕型卡車中有50%為純電動汽車，目前銷量距離該目標尚有長遠距離。此我們還要注意到，在銷售渠道建設(shè)方面，零跑一方面可以利用Stellantis在歐洲成熟的渠道資源，同時可以將零跑傳播方法等在中國市場的營銷經(jīng)驗與歐洲市場的情況相結(jié)合，構(gòu)圖表7：Stellantis“DareForward2030”戰(zhàn)略規(guī)劃圖表8：Stellantis在各地區(qū)市場份額中國、印度&亞太地區(qū)南美中東&非洲大歐洲北美0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%1.1.4謀求Stellantis現(xiàn)有產(chǎn)能造車，為公司業(yè)績助力雖然目前零跑在中國的產(chǎn)能充足，但是利用Stellantis索在海外本土造車的可能性。77Stellantis正考慮在菲亞特位于意大利都靈米拉菲奧里(Mirafiori)的工廠生產(chǎn)eC3的經(jīng)驗，除了在印度本地制造并銷售1.1.5以合資歷史為參考，中國車企合資出海模式或能帶來巨量超額收益車企的合資出海模式有望重塑這一成功路徑。歷史經(jīng)驗表明，在合資企業(yè)的運營中，通常負責品牌建設(shè)、產(chǎn)品規(guī)劃、技術(shù)研發(fā)及零部件供應(yīng)的一方所獲得的收益遠高于主要負責生產(chǎn)和銷以上汽大眾為例，該合資企業(yè)由中資的上汽億元人民幣，而歸屬于大眾集團的凈利潤高達53.57億元人民幣（6.中國車企完全有潛力逆轉(zhuǎn)過去外資在中國市場的超額收益模式。500004500040000350003000025000200001500010000500002020201920212022202320202019上汽集團（人民幣，百萬元）大眾集團（人民幣，百萬元）大眾集團利潤占比（右）上汽集團（人民幣，百萬元）70%60%50%40%30%20%0%1.2全域自研助力零跑零部件同步出海蓋了整車成本的70%。目前除電芯、內(nèi)外飾完全從第三方采購，底盤、音零跑正在與其他主機廠洽談進入他們的供應(yīng)鏈體系。881.2.1零跑以零部件供應(yīng)商身份出海零跑的一些電子核心零部件可以銷售給Stellantis，以及其他更多的OEM廠商。出口的價格按照“基礎(chǔ)價格及加成”1.2.2零部件合作助力整車業(yè)務(wù)1）規(guī)模效應(yīng)降本：零跑已實現(xiàn)整車成本70%的自研自造，同時零跑整車架構(gòu)通用化率達到行業(yè)最高的88%，可覆蓋99圖表11：零跑LEAP架構(gòu)迭代情況零跑與Stellantis的合作是中國汽車工業(yè)出海的縮影，而早在上世紀六十年代起，以日韓為代表的汽車出2.1從豐田全球布局看國車出海機遇第一階段探索期：政府扶持下的原始技術(shù)積累壘限制國外汽車進口,使本國汽車企業(yè)免受國外的企業(yè)第二階段成長期：石油危機為豐田帶來出海機遇從危機前的每桶3美元上升至13美元。受此影第三階段成熟期：貿(mào)易戰(zhàn)倒逼豐田出海建廠國聯(lián)邦貿(mào)易委員會核準成立。此后，豐田又于1986年在位于肯塔基州北部的斯科特建立2.2中國傳統(tǒng)汽車工業(yè)出海經(jīng)歷資本、產(chǎn)品、產(chǎn)能出海三階段并經(jīng)歷了資本出海、產(chǎn)品出海和產(chǎn)能出海三個主要階段。徑。在廣義出海口徑下，隨著25年多個主機3）全球化管理能力：海外經(jīng)營對企業(yè)全球化管理能力提出更高要求，中國汽車產(chǎn)業(yè)出海逐步從生產(chǎn)全球化，過渡到2.2.1資本出海：通過海外并購追趕技術(shù)差距并購對象所屬國家主要內(nèi)容2.2.2產(chǎn)品出海：技術(shù)為主線，海外布局定勝負1、快速起步期（2001-2012年集中欠發(fā)達地伊拉克就占據(jù)出口總量的46%。在拉美，國車出口集中在秘魯、 秘魯,4%60050040030020052252233220168573795957611510810210210685812008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2086420奇瑞吉利長城上汽力帆江淮廣汽長安北汽來源：海關(guān)總署，乘聯(lián)會，國金證券研究所來源：中汽協(xié)，各車企官網(wǎng)，國金證券研究所2、震蕩波動期（2012-2020年沖擊高端市場遇挫折，車型結(jié)構(gòu)性調(diào)整2004年2005年2006年20072004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年30002500200015001000500日本本土銷量海外銷量806040200115108102102106108102102959585818576685737864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月600%400%200%-200%35302520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023同比180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2.2.3產(chǎn)能出海：中國整車、汽零未來的出海方向3）電車注重配套因素。上汽、長城、比亞迪的電車工廠，并不僅僅是單獨的整車生產(chǎn)，往往還有配套的電池廠、零部件供應(yīng)體系等，如上汽的羅勇府產(chǎn)業(yè)園，同時囊括零部件、整車和電池制品牌地區(qū)投產(chǎn)時間產(chǎn)量 爾/// 已投產(chǎn)///尼日利亞 /////本：小排量/中國：電動化核心技術(shù)大幅領(lǐng)先下車企迎來出海機遇（日本：發(fā)動機/中國：三電技術(shù)及智能三、合資模式是國車產(chǎn)能出海的關(guān)鍵途徑3.1中國車企在智能電動車時代占據(jù)行業(yè)高位3.1.1國產(chǎn)品牌汽車電動化水平全球領(lǐng)先2020年以來，中國汽車市場新能源滲透率快速攀升，到2023年已經(jīng)達到30%左右 量前十名中，中國品牌（比亞迪、埃安、五菱、理想）占據(jù)4席，合計占全球3503002502005000如比亞迪的八合一電驅(qū)使傳動比、電流、電機輸出形成極致效率。國內(nèi)“汽車+互聯(lián)網(wǎng)”的融合模式加速下，智能配參數(shù)蔚來ET5BMWi5eDrive40福特電馬Mach-E//3.1.2自主品牌新能源汽車的智能化領(lǐng)先全球300250200500L2毫米波激光雷達攝像頭L23.2國際化是中國車企的星辰大海90%80%60%50%40%30%20%0%201820192020202120222023銷量結(jié)構(gòu)中，中國新能源汽車出口量占其比重超過23%。未來隨著國產(chǎn)新能源車滲透率進一步提升，新能源車競爭力40353025205030%25%20%15%10%5%0%8642040%35%30%25%20%15%10%5%0%Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23新能源乘用車出口量占總出口比重來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所來源：乘聯(lián)會，國金證券研究所圖表29：2023海外汽車銷量結(jié)構(gòu)（%）中國出口比重其他中國出口比重其他3.3從資本輸出到技術(shù)輸出，合資成為規(guī)避貿(mào)易壁壘，快速實現(xiàn)全球化的3.3.1技術(shù)出海是更快實現(xiàn)全球化的手段愿仍然相對較低3.3.2以合資方式技術(shù)出海天然擁有政策規(guī)避的優(yōu)勢事件圖表34：2024年4月IRA法案細則內(nèi)容規(guī)定方面具體內(nèi)容細則電池中一定價值量占比(2023/2024/2025/2026/2吉利、上汽三家車企列入調(diào)查名單。目前人們擔心，來自中國的廉價汽車可能會在歐洲“泛濫”。海部分，并未直接針對到自主品牌。目前看，各種形式的產(chǎn)能出海尚不屬于被調(diào)查范圍。如果未來零跑可以運用3.3.3合資模式的成敗關(guān)鍵在于對比較優(yōu)勢的利用制定了嚴格的盡快限制措施；歐洲各國、中國等市場出于對本國汽車產(chǎn)業(yè)的扶持，也設(shè)置了關(guān)稅、合資要求等壁壘。而日本彼時在國內(nèi)市場增長放緩的態(tài)勢下，通過在美國與通用合資成立NUMMI、在中國與一汽合資成立一汽豐田國家投建零部件生產(chǎn)線，帶動汽車產(chǎn)業(yè)整體出海?？梢哉f產(chǎn)品技術(shù)以及低成本管理能力，擁有管理和技術(shù)優(yōu)勢，但缺乏對美國生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)的認知；通用作為美國汽車巨頭，美國市場中國市場1980S1990S外資僅可至多與“三大三小兩微”范圍內(nèi)兩家本土車企通用：提供已有廠房設(shè)備、工人等，提供美國本土供零跑汽車Stellantis---- 下一個爆發(fā)點。整車方向，全球化市場和品牌運營能力、全球化的研發(fā)和生產(chǎn)體系，是決定主機廠出海成敗的關(guān)鍵，2、零跑作為港股新勢力，之前一直被市場忽視，我們認為，公司的精細化管理能力和合資出海模式的銳度，是最大行業(yè)投資評級的說明：特別聲明：本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和反映撰