如何評(píng)估一家公司是否值得投資

古律師講股權(quán)主營(yíng)業(yè)務(wù)：股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)收購(gòu)、股權(quán)融資等地址：安徽省蕪湖市北京中路國(guó)家級(jí)廣告產(chǎn)業(yè)園創(chuàng)意綜合樓1315-1316室如何評(píng)估一家公司是否值得投資一、天花板天花板是指企業(yè)或行業(yè)的產(chǎn)品（或服務(wù)）趨于飽和、達(dá)到或接近供大于求的狀態(tài)。在進(jìn)行投資之前，我們必須明確企業(yè)屬于下列哪一種情況，并針對(duì)不同情況給出相應(yīng)的投資策略。在判斷上，既要重視行業(yè)前景，也必須關(guān)注企業(yè)素質(zhì)。1、已經(jīng)達(dá)到天花板的行業(yè)——極度飽和的行業(yè)（如鋼鐵行業(yè)）。投資機(jī)會(huì)來(lái)自于具有壟斷經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)低成本兼并劣勢(shì)企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的邊際成本，從而進(jìn)一步構(gòu)筑市場(chǎng)壁壘，獲得產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。如果兼并不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標(biāo)的。比如，國(guó)企在行政推動(dòng)下的兼并做大，并非按照市場(chǎng)定價(jià)原則進(jìn)行，因此其政治意義大于經(jīng)濟(jì)意義，此類國(guó)企不具備投資價(jià)值。那些在行業(yè)蕭條期末端仍有良好現(xiàn)金流，極具競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)在大量同類企業(yè)紛紛陷入困境之時(shí)極具潛在的投資價(jià)值。判斷行業(yè)拐點(diǎn)或需求拐點(diǎn)是關(guān)鍵，重點(diǎn)關(guān)注那些大型企業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，如國(guó)內(nèi)四大鋼鐵公司。2、產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造新的需求，舊的天花板被解構(gòu)，新的天花板尚未或正在形成。如汽車行業(yè)和通訊行業(yè)。這些行業(yè)通常已經(jīng)比較成熟，其投資機(jī)會(huì)在于技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)新需求。“創(chuàng)新”——會(huì)打破原有的行業(yè)平衡，創(chuàng)造出新的需求。關(guān)注新舊勢(shì)力的平衡關(guān)系，代表新技術(shù)、新生產(chǎn)力的企業(yè)將脫穎而出，其產(chǎn)品和服務(wù)將逐步取代甚至完全取代舊的產(chǎn)品，如$特斯拉電動(dòng)車(TSLA)$和$蘋果(AAPL)$的創(chuàng)新對(duì)各自行業(yè)的沖擊。3、行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)。這些行業(yè)要么處在新興行業(yè)領(lǐng)域，需求正在形成，并且未來(lái)的市場(chǎng)容量難以估計(jì)，如新型節(jié)能材料；要么屬于“快速消費(fèi)”產(chǎn)品，如提高人類生活質(zhì)量、延長(zhǎng)人類壽命的醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)。這類行業(yè)歷來(lái)都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點(diǎn)挖掘那些細(xì)分行業(yè)里具備領(lǐng)軍地位的優(yōu)秀企業(yè)——即：小行業(yè)里的大公司。我們完全可以從公司和行業(yè)報(bào)道中，通過(guò)以上3點(diǎn)探討深刻了解一家公司的行業(yè)地位和未來(lái)想象空間。重點(diǎn)是明確：1.有沒(méi)有天花板？；2.面對(duì)天花板，企業(yè)都做了些什么？二、商業(yè)模式商業(yè)模式是指企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務(wù)，企業(yè)用什么途徑或手段向誰(shuí)收費(fèi)來(lái)賺取商業(yè)利潤(rùn)。比如，制造業(yè)通過(guò)為客戶提供實(shí)用功能的產(chǎn)品獲取利潤(rùn)。銷售企業(yè)通過(guò)各種銷售方式（直銷，批發(fā)，網(wǎng)購(gòu)等等商業(yè)模式）獲取利潤(rùn)等等。研究商業(yè)模式的意義在于：◆是不是個(gè)好生意？◆這樣的生意能夠持續(xù)多久？◆如何阻止其他進(jìn)入者？這三個(gè)問(wèn)題分別對(duì)應(yīng)：商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)壁壘。商業(yè)模式，核心競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘三位一體構(gòu)成公司未來(lái)投資價(jià)值：前者指企業(yè)的盈利模式，核心競(jìng)爭(zhēng)力是指實(shí)現(xiàn)前者的能力。壁壘是通過(guò)努力構(gòu)筑的阻止其他公司進(jìn)入的代價(jià)。舉例來(lái)說(shuō)：戴爾和聯(lián)想銷售的產(chǎn)品本質(zhì)上沒(méi)有多大區(qū)別，但是戴爾的電腦直銷盈利模式不同法和SWOT法。2、轉(zhuǎn)化成本企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否具備較高的轉(zhuǎn)化成本？轉(zhuǎn)化成本是指：用戶棄用本公司產(chǎn)品而使用其他企業(yè)相類似產(chǎn)品時(shí)所產(chǎn)生的成本（含時(shí)間成本）與仍舊使用本公司產(chǎn)品所產(chǎn)生的成本差值。較高的轉(zhuǎn)化成本構(gòu)成排他性，如微信和易信，易信在本質(zhì)上與微信差別不大，但對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉(zhuǎn)化（重塑）成本，微信因?yàn)橄劝l(fā)優(yōu)勢(shì)具有較強(qiáng)的生命力和商業(yè)價(jià)值。如果能讓用戶不選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品，說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品對(duì)用戶來(lái)說(shuō)有粘性和依賴性，那么這家企業(yè)就擁有比較高的轉(zhuǎn)化成本和排他性。了解企業(yè)的轉(zhuǎn)化成本必須要從消費(fèi)者和使用者的角度考慮，從常識(shí)、使用習(xí)慣和商業(yè)邏輯來(lái)判斷。轉(zhuǎn)化成本不具備永久性，須結(jié)合實(shí)際情況綜合研判。3、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)企業(yè)通過(guò)哪些手段銷售產(chǎn)品？具體地說(shuō)，是通過(guò)人力推銷、專門店銷售、連鎖加盟還是網(wǎng)店銷售？各種銷售手段分別為企業(yè)帶來(lái)多少銷售額？傳統(tǒng)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)電商？企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)如何？網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)通常是指企業(yè)的銷售或服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這些網(wǎng)絡(luò)的存在為用戶提供了便利，以用戶為中心的便捷性就能產(chǎn)生粘性。隨著用戶數(shù)量的增加，企業(yè)的價(jià)值也逐漸由于網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模的擴(kuò)大而不斷放大。比如，就全國(guó)范圍來(lái)說(shuō)，工商銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)大街小巷，甚至在國(guó)外主要城市也有網(wǎng)絡(luò)分布。相比而言，它比地區(qū)性銀行具有更大更廣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因此，工商銀行的用戶更多，其企業(yè)價(jià)值也相對(duì)更高。4、成本與邊際成本企業(yè)的成本構(gòu)成是怎樣的？成本的決定因素有哪些？企業(yè)的成本能否做到行業(yè)最低？如何做到？單位成本能不能隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大而下降？企業(yè)要想長(zhǎng)久地保持成本優(yōu)勢(shì)并不容易，它需要有優(yōu)于對(duì)手的資源渠道（原材料優(yōu)勢(shì)）以及更優(yōu)越的生產(chǎn)工藝（流程優(yōu)勢(shì)），更優(yōu)越的地理位置（物流優(yōu)勢(shì)），更強(qiáng)大的市場(chǎng)規(guī)模（規(guī)模優(yōu)勢(shì)），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，高毛利的企業(yè)通常具有定價(jià)權(quán)。5、品牌效應(yīng)。產(chǎn)品或服務(wù)是否具有品牌效應(yīng)？事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)用戶而言，他們對(duì)于品牌的敏感度遠(yuǎn)不如對(duì)價(jià)格的敏感度那么高，價(jià)格是指導(dǎo)購(gòu)買行為的第一要素。品牌的意義在于它能夠反映出產(chǎn)品或服務(wù)的差異性、質(zhì)量、品位和口碑。品牌的價(jià)值在于它能夠改變消費(fèi)者的購(gòu)買行為，從而為企業(yè)帶來(lái)高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效應(yīng)的產(chǎn)品或服務(wù)應(yīng)該具有如下特征：◆具有很強(qiáng)的辨識(shí)度?！羰切湃?、依賴和滿足感?！舾哂谝话闼降氖蹆r(jià)。◆是企業(yè)的文化和價(jià)值觀?！魧?duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是一種優(yōu)先購(gòu)買的選擇。6、企業(yè)采取了那些措施來(lái)保持以上這些優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河）不被侵蝕？五、成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性側(cè)重未來(lái)的成長(zhǎng)，而不是過(guò)去，要從天花板理論著眼看遠(yuǎn)景。成長(zhǎng)性需要定性、而無(wú)法精確地定量分析。對(duì)于新興行業(yè)來(lái)說(shuō)，歷史數(shù)據(jù)的參考意義不大。而對(duì)于成熟行業(yè)來(lái)說(shuō)，較長(zhǎng)時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)（最好涵蓋一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期）能夠提供一些線索，作為參考還是很有必要的。收入是利潤(rùn)的先行指標(biāo)?！羰杖朐鲩L(zhǎng)情況◆主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化◆主要客戶銷售額分析◆主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較毛利率水平體現(xiàn)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力?！裘仕健舫杀緲?gòu)成凈利潤(rùn)的水份◆經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)（剔除投資收益、公允值變動(dòng)收益以及營(yíng)業(yè)外收益后的利潤(rùn)）◆真實(shí)的凈利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)-所得稅）收入與利潤(rùn)的含金量◆現(xiàn)金收入率（銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入）◆經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/收入）◆自由現(xiàn)金FreeCashFlow（自由現(xiàn)金=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流-資本支出）◆自由現(xiàn)金/企業(yè)價(jià)值（FCF/EV，企業(yè)價(jià)值=市值+有息債務(wù)）注：自由現(xiàn)金和企業(yè)價(jià)值的計(jì)算方式可參考智庫(kù)百科。六、回報(bào)率水平1、ROE（股東權(quán)益回報(bào)率，或凈資產(chǎn)收益率）2、ROA（總資產(chǎn)回報(bào)率）3、ROIC（投入資本回報(bào)率）注：以上三個(gè)回報(bào)率指標(biāo)的計(jì)算方法參考智庫(kù)百科或相關(guān)教科書(shū)。需要注意的是，在計(jì)算過(guò)程中須對(duì)涉及凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行拆解，獲取屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的真實(shí)數(shù)值。凈利潤(rùn)的拆解見(jiàn)上一節(jié)“真實(shí)的凈利潤(rùn)”，凈資產(chǎn)的拆解分析中必須剔除資產(chǎn)項(xiàng)中與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的內(nèi)容。4、杜邦法5、波特五力法6、SWOT法七、安全性：關(guān)鍵是現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)◆現(xiàn)金資產(chǎn)，資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的比重，代表了企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備。◆可轉(zhuǎn)換現(xiàn)金資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)、交易性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)等等?！艚?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)◆有息負(fù)債◆無(wú)息負(fù)債運(yùn)營(yíng)資本與資本流轉(zhuǎn)◆應(yīng)收賬款與主要欠款方◆存貨構(gòu)成◆資本流轉(zhuǎn)情況，即：本期運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)與上一期運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)的差值。運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)=（預(yù)收+應(yīng)付）-（應(yīng)收+預(yù)付+存貨）◆用別人的錢賺錢。具體來(lái)說(shuō)就是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)為正值，即：（預(yù)收+應(yīng)付）>（應(yīng)收+預(yù)付+存貨），上游客戶的應(yīng)付款與下游客戶的預(yù)收款相當(dāng)于一筆無(wú)息貸款，滿足了企業(yè)正常運(yùn)作所需的流動(dòng)資本。這是一種比較特別的商業(yè)模式，如：蘇寧電器和國(guó)美電器。這種商業(yè)模式顯示出企業(yè)在市場(chǎng)中的強(qiáng)勢(shì)地位。◆信用。這里的信用是指票據(jù)信用。票據(jù)是一種信用融資，企業(yè)的應(yīng)收票據(jù)是對(duì)下游客戶的信用，應(yīng)付票據(jù)體現(xiàn)了上游客戶給予企業(yè)的信用。票據(jù)信用反映了企業(yè)與上下游合作方之間的關(guān)系和地位，也是一種商業(yè)模式?，F(xiàn)金流是評(píng)估企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)，因?yàn)槔麧?rùn)可以被粉飾，其結(jié)果的水分較多。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為正的企業(yè)具備研發(fā)和投資實(shí)力。大致可分為幾種情況：◆現(xiàn)金增加值和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是正值----企業(yè)很安全?！衄F(xiàn)金增加值為正或者相抵，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)值。表明籌資、發(fā)債或者銀行借款的現(xiàn)金流入抵消經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出。企業(yè)還算穩(wěn)健。須結(jié)合利率水平評(píng)估企業(yè)有可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！衄F(xiàn)金增加值和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為都為負(fù)值，表明公司存在財(cái)務(wù)問(wèn)題。當(dāng)然對(duì)于家公司的判斷要看其發(fā)展趨勢(shì)，要看核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)壁壘。比如Facebook。如果是傳統(tǒng)型企業(yè)還是規(guī)避為好?！衄F(xiàn)金增加值為負(fù)值，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正值。說(shuō)明企業(yè)有投資、研發(fā)或者還債支出。這種情況須具體分析。重點(diǎn)要判斷消耗現(xiàn)金的主因是哪一部分（投資還是籌資）。最不理想的狀況是現(xiàn)金僅僅用于還債，投資價(jià)值不大。（古律師）古律師講股權(quán)法律服務(wù)團(tuán)隊(duì)，由古鳴律師創(chuàng)辦。古鳴律師，法學(xué)學(xué)士、工商企業(yè)管理碩士研究生。有過(guò)警察、政府、企業(yè)等十多年的工作背景。2014年古律師