造紙輕工-行業(yè)年報(bào)：造紙板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著輕工出口個(gè)護(hù)及其他板塊逐漸修復(fù)

證券研究報(bào)告市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)研究《優(yōu)質(zhì)企業(yè)出海加速，尋求發(fā)展新機(jī)遇》造紙板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，輕工出口&個(gè)護(hù)及其他板塊逐漸修復(fù).造紙輕工行業(yè)總市值占全部A股總市值的0.95%。我們選擇造紙輕工行業(yè)中124只有代表性股票作為分析樣本，按照2024年4月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算總市值8048.55億元，占滬深兩市A股總市值0.95%。2023年年報(bào)&2024年一季度報(bào)總覽造紙板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，輕工出口&個(gè)護(hù)及其他版塊逐漸修復(fù)：整體來(lái)看，造紙輕工行業(yè)2023Q4&2024Q1逐步復(fù)蘇。增速來(lái)看，造紙輕工行業(yè)2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3%，2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%；2023Q4歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)162%，2024Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%，其中：1）造紙板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比下降2%（增速同比-9pct，環(huán)比+4pct歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈；2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3%（增速同比+11pct，環(huán)比+6pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1695%（增速同比+1790pct，環(huán)比+1695pct）。歸母凈利潤(rùn)同比下降78%（增速同比-26pct，環(huán)比-73pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3%（增速同比+11pct，環(huán)比+8pct歸母凈利潤(rùn)同比下降10%（增速同比+10pct，環(huán)比+68pct）。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34%（增速同比+34pct，環(huán)比+28pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%（增速同比+17pct，環(huán)比持平歸母凈利潤(rùn)同比下降26%（增速同比-49pct，環(huán)比-60pct）。4）輕工出口板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%（增速同比+22pct，環(huán)比+8pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74%（增速同比+81pct，環(huán)比+62pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28%（增速同比+39pct，環(huán)比+3pct歸母凈利潤(rùn)同比下降10%（增速同比-76pct，環(huán)比-84pct）。5）二輪車(chē)板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比持平（增速同比-27pct，環(huán)比+11pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%（增速同比-310pct，環(huán)比+24pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%（增速同比-11pct，環(huán)比+5pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%（增速同比-24pct，環(huán)比+17pct）。6）個(gè)護(hù)及其他板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16%（增速同比+17pct，環(huán)比+4pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)82%（增速同比+82pct，環(huán)比+69pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%（增速同比+2pct，環(huán)比-10pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%（增速同比+10pct，環(huán)比-63pct）。.風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，家居家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；進(jìn)出口相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)費(fèi)上漲；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。2行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)2我們選擇造紙輕工行業(yè)中124只有代表性股票作為分析樣本，將造紙行業(yè)分為造紙、包裝印刷、家具家居、輕工出口、二輪車(chē)、個(gè)護(hù)及其他6個(gè)細(xì)分行業(yè)，按照2024年4月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算總市值8048.55億元，占滬深兩市A股總市值0.95%。樣本公司數(shù)量（家）（億元）晨鳴紙業(yè)、美利云、凱恩股份、景興紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、安妮股份、華旺科技、五洲特紙、齊峰新材、寶鋼包裝、新通聯(lián)、永吉股份、翔港科技、京華激光亞振家居、榮泰健康、中源家居、志邦家居、顧家家居、曲美家居、歐派家4珠江鋼琴、實(shí)豐文化、英派斯、海倫鋼琴、金陵體育、創(chuàng)源股份、沐邦高科、晨光股份、海鷗住工、德力股份、德藝文創(chuàng)、瑞貝卡、豐林集團(tuán)、山長(zhǎng)顯著，輕工出口&個(gè)護(hù)及其他版塊逐漸修復(fù)整體來(lái)看，造紙輕工行業(yè)2023Q4&2024Q1逐步復(fù)蘇。增速來(lái)看，造紙輕工行業(yè)2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3%，2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%；2023Q4歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)162%，2024Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%。1）造紙板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比下降2%（增速同比-9pct，環(huán)比+4pct歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈；2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3%（增速同比+11pct，環(huán)比+6pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1695%（增速同比+1790pct，環(huán)比+1695pct）。2）包裝印刷板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比下降5%（增速同比+4pct，環(huán)比+1pct歸母凈利潤(rùn)同比下降78%（增速同比-26pct，環(huán)比-73pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3%（增速同比+11pct，環(huán)比+8pct歸母凈利潤(rùn)同比下降10%（增速同比+10pct，環(huán)3）家具家居版塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%（增速同比+18pct，環(huán)比+3pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34%（增速同比+34pct，環(huán)比+28pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%（增速同比+17pct，環(huán)比持平歸母凈利潤(rùn)同比下降26%（增速同比-49pct，環(huán)3行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)34）輕工出口板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%（增速同比+22pct，環(huán)比+8pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74%（增速同比+81pct，環(huán)比+62pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28%（增速同比+39pct，環(huán)比+3pct歸母凈利潤(rùn)同比下降10%（增速同比-76pct，5）二輪車(chē)板塊：2023Q4營(yíng)業(yè)收入同比持平（增速同比-27pct，環(huán)比+11pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%（增速同比-310pct，環(huán)比+24pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%（增速同比-11pct，環(huán)比+5pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%（增速同比-24pct，環(huán)比歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)82%（增速同比+82pct，環(huán)比+69pct2024Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%（增速同比+2pct，環(huán)比-10pct歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%（增速同比+10pct，從選取的124家造紙輕工上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，樣本合計(jì)營(yíng)業(yè)收入2023Q4為1654億元，同比增長(zhǎng)3%；2024Q1為1414億元，同比增長(zhǎng)6%。其中，造紙、家具家居、包裝印刷貢獻(xiàn)了主要收入，2023Q4占比分別為29%、24%、18%，2024Q1占比分別為32%、19%、19%。營(yíng)業(yè)收入增速方面，2023Q4&2024Q1造紙輕工行業(yè)整體及大多數(shù)細(xì)分子板塊的營(yíng)業(yè)收入同比增速呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，造紙輕工行業(yè)營(yíng)業(yè)收入2023Q4同比增長(zhǎng)其中，造紙板塊營(yíng)業(yè)收入2023Q4同比下降2%（增速同比-9pct，環(huán)比+4pct2024Q1同比增長(zhǎng)3%（增速同比+11pct，環(huán)比+6pct包裝印刷板塊營(yíng)業(yè)收入2023Q4同比下降5%（增速同比+4pct，環(huán)比+1pct2024Q1同比增長(zhǎng)3%（增速同比+11pct，環(huán)比+8pct家具家居板塊營(yíng)業(yè)收入2023Q4同比增長(zhǎng)5%（增速同比+18pct，環(huán)比+3pct2024Q1同比增長(zhǎng)5%（增速同比+17pct，環(huán)比持平輕工出口板塊營(yíng)業(yè)收入2023Q4同比增長(zhǎng)25%（增速同比+22pct，環(huán)比+8pct2024Q1同比增長(zhǎng)28%（增速同比+39pct，環(huán)比+3pct二輪車(chē)板塊營(yíng)業(yè)收入2023Q4同比持平（增速同比-27pct，環(huán)比+11pct2024Q1同比增長(zhǎng)5%（增速同比-11pct，環(huán)比+5pct個(gè)護(hù)及其他板塊營(yíng)業(yè)收入2023Q4同比增長(zhǎng)16%（增速同比+17pct，環(huán)比+4pct2024Q1同比增長(zhǎng)6%（增速同比+2pct，4行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)4注：個(gè)護(hù)板塊中多家公司為2020年6月份之后上市的企業(yè)，此前季從選取的124家造紙輕工上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，2023Q4樣本合計(jì)歸母凈利潤(rùn)60億元，同比增長(zhǎng)162%；2024Q1樣本合計(jì)歸母凈利潤(rùn)75億元，同比增長(zhǎng)33%。其中，造紙版塊貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)，2023Q4占比為21%，2024Q1占比為29%。整體來(lái)看，造紙輕工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)2023Q4同比增長(zhǎng)162%（增速同比+168pct，環(huán)比+155pct2024Q1同比增長(zhǎng)33%（增速同比+52pct，環(huán)比-129pct）。其中，造紙板塊歸母凈利潤(rùn)2023Q4歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，2024Q1同比增長(zhǎng)1695%（增速同比+1790pct，環(huán)比+1695pct包裝印刷板塊歸母凈利潤(rùn)2023Q4同比下降78%（增速同比-26pct，環(huán)比-73pct2024Q1同比下降10%（增速同比+10pct，環(huán)比+68pct家具家居板塊歸母凈利潤(rùn)2023Q4同比增長(zhǎng)34%（增速同比+34pct，環(huán)比+28pct2024Q1同比下降26%（增速同比-49pct，環(huán)比-60pct輕工出口板塊歸母凈利潤(rùn)2023Q4同比增長(zhǎng)74%（增速同比+81pct，環(huán)比+62pct2024Q1同比下降10%（增速同比-76pct，環(huán)比-84pct二輪車(chē)板塊歸母凈利潤(rùn)2023Q4同比增長(zhǎng)16%（增速同比-310pct，環(huán)比+24pct2024Q1同比增長(zhǎng)33%（增速同比-24pct，環(huán)比+17pct個(gè)護(hù)及其他板塊歸母凈利潤(rùn)2023Q4同比增長(zhǎng)82%（增速同比+82pct，環(huán)比+69pct2024Q1同比增長(zhǎng)19%（增速同比+10pct，環(huán)比-63pct）。5行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)5注：個(gè)護(hù)板塊中多家公司為2020年6月份之后上市的企業(yè)，此前季從選取的124家造紙輕工上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，樣本整體毛利率2023Q4達(dá)到23.0%，為13.1%（同比+4pct，環(huán)比+2pct2024Q1為13.7%（同比+4pct，環(huán)比+1pct包裝印刷板塊2023Q4為18.8%（同比+2pct，環(huán)比-1pct2024Q1為17.9%（同比持平，環(huán)比-1pct家具家居板塊毛利率2023Q4為33.4%（同比+2pct，環(huán)比-1pct2024Q1為31.3%（同比持平，環(huán)比-2pct輕工出口板塊毛利率2023Q4為33.3%（同比+4pct，環(huán)比持平2024Q1為31.2%（同比持平，環(huán)比-2pct二輪車(chē)板塊毛利率2023Q4為27.3%（同比+1pct，環(huán)比+5pct2024Q1為25.4%（同比+2pct，環(huán)比-2pct個(gè)護(hù)及其他板塊毛利率2023Q4為23.5%（同比+1pct，環(huán)比-1pct2024Q1為24.9%（同比+2pct，環(huán)比+1pct）。6行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)6從選取的124家造紙輕工上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，樣本整體歸母凈利率2023Q4達(dá)到3.6%，同比增長(zhǎng)2pct；2024Q1達(dá)到5.3%，同比增長(zhǎng)1pct。具體來(lái)看，造紙板塊歸母凈利率2023Q4為2.5%（同比+6pct，環(huán)比-2pct2024Q1為4.8%（同比+5pct，環(huán)比+2pct包裝印刷板塊歸母凈利率2023Q4為0.6%（同比-2pct，環(huán)比-5pct2024Q1環(huán)比-3pct2024Q1為4.4%（同比-2pct，環(huán)比-2pct輕工出口板塊歸母凈利率2023Q4為5.8%（同比+2pct，環(huán)比-3pct2024Q1為7.5%（同比-3pct，環(huán)比+2pct二輪車(chē)板塊歸母凈利率2023Q4為8.0%（同比+1pct，環(huán)比持平2024Q1為8環(huán)比+1pct個(gè)護(hù)及其他板塊歸母凈利率2023Q4為1.8%（同比+1pct，環(huán)比-5pct2024Q1為5.6%（同比+1pct，環(huán)比+4pct）。2.4主要上市公司：龍頭韌性彰顯，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)保持同比穩(wěn)定增長(zhǎng)整體來(lái)看，2023Q4&2024Q1大部分子板塊龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)于子板塊整體水平，出現(xiàn)較為明顯的分化。（1）造紙板塊中，2023Q4&2024Q1太陽(yáng)紙業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速均優(yōu)于子板塊整體水平。（2）包裝印刷板塊中，2023Q4裕同科技?xì)w母凈利潤(rùn)同比增速優(yōu)于子板塊整體水平。（3）家具家居板塊，2023Q4&2024Q1好太太營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速均優(yōu)于子板塊整體水平。（4）輕工出口板塊，2023Q4&2024Q1致歐科技、嘉益股份營(yíng)業(yè)收入同比增速優(yōu)于子板塊整體水平。（5）二輪車(chē)板塊，2023Q4愛(ài)瑪科技7行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)7中順潔柔營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速均優(yōu)于子板塊整體水平。公司名稱(chēng)仙鶴股份仙鶴股份-8%-6%5%5%裕同科技喜臨門(mén)金牌廚柜7%3%-125%-130%顧家家居好太太好萊客0%-19%麒盛科技0%-15%晨光股份25%8行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)8公司名稱(chēng)仙鶴股份仙鶴股份4%5%4%-10%裕同科技喜臨門(mén)金牌廚柜顧家家居好太太好萊客2%1%6%-10%麒盛科技-5%晨光股份23Q4企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍受到終端需求較弱的負(fù)面因素影響，外部市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于低位運(yùn)行階段，細(xì)分板塊之間拉開(kāi)差異。我們看好各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，短期看規(guī)模優(yōu)勢(shì)下抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建設(shè)和品牌力來(lái)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，長(zhǎng)期看依靠自身前瞻性戰(zhàn)略布局以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)保持可持續(xù)領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。（1）造紙：24年初以來(lái)漿價(jià)走強(qiáng)，造紙環(huán)節(jié)整體有盈利壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年制漿9行業(yè)研究〃造紙輕工行業(yè)9環(huán)節(jié)仍將是漿紙一體化企業(yè)重要的利潤(rùn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源。展望24年，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求有望繼續(xù)修復(fù)，木片、木漿、成品紙價(jià)格或均呈穩(wěn)中有升趨勢(shì)，看好自產(chǎn)漿比例較高的太陽(yáng)紙業(yè)。（2）包裝印刷：包裝企業(yè)受出口疲軟，以及疫后內(nèi)需逐步修復(fù)影響，23年收入利潤(rùn)多有下滑，我們預(yù)計(jì)隨著需求回暖24年業(yè)績(jī)有望改善。（3）家居家具：外部環(huán)境承壓下，家居行業(yè)內(nèi)卷加劇，整裝大家居快速崛起，零售家居市場(chǎng)份額萎縮明顯。當(dāng)下家居企業(yè)處于歷史估值低位，我們看好頭部家居企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，建議關(guān)注歐派家居、志邦家居、顧家家居、慕思股份、瑞爾特、索菲亞、江山歐派、好太太等標(biāo)的。（4）輕工出口：美元計(jì)價(jià)下，24年3月我國(guó)出口總額同比-7.5%，2月為5.6%。其中，對(duì)歐盟、美國(guó)以及東盟等地的出口拖累較大，這與去年同期高基數(shù)影響有關(guān)。優(yōu)選客戶(hù)需求景氣度高、利潤(rùn)有所支撐的標(biāo)的，建議關(guān)注嘉益股份、浩洋股份、共創(chuàng)草坪、麒盛科技、匠心家居、夢(mèng)百合等標(biāo)的。其中，跨境電商方面，全球航運(yùn)體系逐步恢復(fù)正常，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高漲困擾的情況得到較大緩解，較大地改善以海運(yùn)為主要運(yùn)輸方式的跨境電商行業(yè)的盈利水平，我們建議關(guān)注家居家具跨境電商龍頭標(biāo)的致歐科技。（5）二輪車(chē)：23年電動(dòng)二輪車(chē)行業(yè)呈現(xiàn)K型分化趨勢(shì)。一方面，基于消費(fèi)需求和使用場(chǎng)景原創(chuàng)開(kāi)發(fā)的，兼具差異化、高端化、智能化等特征的產(chǎn)品具有更高毛利并更受消費(fèi)者青睞。另一方面，不具備原研能力的、公模型、同質(zhì)化的基礎(chǔ)功能款型產(chǎn)品并未因價(jià)格下降而獲得更多消費(fèi)者青睞。我們