西藏天路 世界屋脊水泥龍頭需求彈性值得期待

公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1世界屋脊水泥龍頭，需求彈性值得期待西藏自治區(qū)水泥龍頭，盈利有望優(yōu)化西藏天路背靠西藏國(guó)資委，從事多領(lǐng)域建筑建材業(yè)務(wù)，其中水泥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大。公司目前擁有熟料產(chǎn)能434萬噸，占藏區(qū)產(chǎn)能比重達(dá)34%，系區(qū)域水泥龍頭。公司自19-22年產(chǎn)能利用率逐漸降低，固定成本、費(fèi)用攤薄較多導(dǎo)致盈利下滑嚴(yán)重，23年西藏水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)51%，我們認(rèn)為隨著區(qū)域重大水電站等重點(diǎn)項(xiàng)目的逐步推進(jìn)，水泥需求有望進(jìn)入上升通道，公司產(chǎn)能利用率有望重回高位，水泥噸成本、費(fèi)用存在較大下降空間，有望帶動(dòng)公司盈利邁入新階段。鐵路建設(shè)逐步放量，水利重大工程可期，需求空間廣闊西藏固定資產(chǎn)投資以基建為主，中期來看，西藏水泥需求與基建相關(guān)度較高，22年基建占比進(jìn)一步提升，有望帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，西藏城鎮(zhèn)化率低且人口自然增長(zhǎng)率高，需求空間較大。其中，交通建設(shè)潛力較大，公路密度居全國(guó)末位；水利投資占比自19年以來逐漸提高，至22年提升至46%。重點(diǎn)項(xiàng)目來看，鐵路建設(shè)規(guī)劃有序推進(jìn)，中性假設(shè)下24/25年有望帶動(dòng)公司77/105萬噸水泥需求增量；水電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚，重點(diǎn)關(guān)注裝機(jī)容量6000萬千瓦的墨脫水電站，按15年建設(shè)工期、公司份額34%計(jì)算，有望帶動(dòng)公司銷量122.4萬噸，占23年公司水泥銷量比重約30%。供給端管控趨嚴(yán)，產(chǎn)能利用率提升空間大藏區(qū)地勢(shì)高峻且交通不便，形成天然護(hù)城河，致外來熟料難以進(jìn)入。供給端集中度較高，截止23年末，CR6達(dá)100%，CR2達(dá)60%，西藏天路、華新水泥兩家頭部企業(yè)議價(jià)權(quán)較高。自16年以來，西藏地區(qū)產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，22年開始執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，且對(duì)產(chǎn)能批復(fù)管控趨嚴(yán)，未來產(chǎn)能利用率或?qū)⑻嵘?。中長(zhǎng)期來看，西藏地區(qū)水泥產(chǎn)線規(guī)模普遍較小，2500T/D及以下產(chǎn)能占比達(dá)47%，在國(guó)家環(huán)保能效要求下，未來供給格局或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化，頭部企業(yè)市占率有望進(jìn)一步提升。噸成本高于可比公司，成本費(fèi)用有望優(yōu)化西藏天路噸均價(jià)和噸成本均高于可比公司，20年及之前噸毛利/噸凈利高于同行約100/70元。21-22年受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及疫情影響，銷量下滑，同時(shí)受運(yùn)輸費(fèi)用提高、煤價(jià)高企以及外購高價(jià)熟料等多項(xiàng)因素影響，成本大幅抬升。23年公司水泥噸成本約439元，出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，我們認(rèn)為隨著未來產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)固定成本攤薄加強(qiáng)，公司成本及費(fèi)用端仍有較大下降空間?？春貌貐^(qū)水泥業(yè)務(wù)彈性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為1.12/4.38/9.25億元，我們采用分部估值法，給予25年建材、建筑業(yè)務(wù)PE分別為14、5倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)總市值為68.08億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.28元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、區(qū)內(nèi)水泥價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司建筑業(yè)務(wù)中標(biāo)情況不及預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、文中測(cè)算具有一定主觀性。證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)行業(yè)6個(gè)月評(píng)級(jí)當(dāng)前價(jià)格目標(biāo)價(jià)格買入（首次評(píng)級(jí)）基本數(shù)據(jù)A股總股本(百萬股)A股總市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)作者鮑榮富分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520120003baorongfu@王濤分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110521010001wangtaoa@林曉龍分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110523050002股價(jià)走勢(shì)西藏天路滬深30016% 6% -4%-14%-24%-34%-44%-54%2023-062023-102024-02資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202220232024E2025E2026E市盈率(P/E)市凈率(P/B)市銷率(P/S)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3內(nèi)容目錄1.西藏天路：藏區(qū)水泥龍頭，建材業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)盈利增長(zhǎng) 62.西藏水泥需求逆勢(shì)增長(zhǎng)，交通水利有望帶動(dòng)新增量 2.1.存量時(shí)代西部需求逆勢(shì)增長(zhǎng)，基建相關(guān)度更高 2.2.交通增長(zhǎng)潛力大，水利增勢(shì)較強(qiáng)，投資有望維持高景氣 2.2.1.鐵路項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏明晰，需求空間廣闊 2.2.2.水電項(xiàng)目規(guī)劃如火如荼，重點(diǎn)關(guān)注墨脫水電站 3.供給端集中度高、管控趨嚴(yán)，產(chǎn)能利用率有望抬升 223.1.地理?xiàng)l件構(gòu)筑天然護(hù)城河，西藏天路市占率居首 3.2.錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行良好，批小建大管控加強(qiáng)，產(chǎn)能利用率有望抬升 3.3.價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著且穩(wěn)定性強(qiáng)，未來或仍有提升空間 4.公司噸均價(jià)顯著高于可比公司，成本費(fèi)用有望優(yōu)化 255.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 6.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：公司歷史沿革 6圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖3：公司2000-2012年分產(chǎn)品營(yíng)收占比 7圖4：公司2013-2023年分產(chǎn)品營(yíng)收占比 7圖5：公司2016-2023年分區(qū)域營(yíng)收占比 7圖6：公司2001-2023年?duì)I業(yè)收入及同比增速 8圖7：公司2001-2023年歸母凈利潤(rùn)及同比增速 8圖8：公司2001-2023年毛利率、期間費(fèi)用率和凈利率 8圖9：公司2001-2023年各項(xiàng)費(fèi)用率 8圖10：公司2018-2023年分行業(yè)營(yíng)收（億元）及占比（縱軸） 9圖11：公司2018-2023年分行業(yè)毛利率 9圖12：2023年公司建材子行業(yè)占總收入比例 9圖13：2023年公司建筑子行業(yè)占總收入比例 9圖14：2023年公司建材子行業(yè)占總毛利比例 9圖15：2023年公司建筑子行業(yè)占總毛利比例 9圖16：公司2017-2023年水泥年產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率 圖17：公司2017-2023年商混年產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率 圖18：2000-2024M1-2全國(guó)水泥產(chǎn)量及同比增速 圖19：2000-2024M1-2西藏水泥產(chǎn)量及同比增速 圖20：2000-2024M1-2中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資及同比增速 圖21：2000-2024M1-2西藏房地產(chǎn)開發(fā)投資及同比增速 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖22：2000-2023年全國(guó)水泥產(chǎn)量、地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資、農(nóng)村固投同比增速 圖23：2005-2023年西藏水泥產(chǎn)量、地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資同比增速 圖24：2015-2022年西藏水泥產(chǎn)量與地產(chǎn)開發(fā)投資增速回歸分析 圖25：2015-2022年西藏水泥產(chǎn)量與基建投資增速回歸分析 圖26：2022年中國(guó)各省市城鎮(zhèn)化率及人口自然增長(zhǎng)率 圖27：2022年中國(guó)各省市人均GDP及人均居民可支配收入 圖28：2015-2022年全國(guó)及西藏地產(chǎn)開發(fā)占固投比重 圖29：2015-2022年全國(guó)及西藏基建占固投比重 圖30：2015-2022年西藏城鎮(zhèn)固資投完成額中各類基建占比 圖31：2015-2022年西藏城鎮(zhèn)固資投完成額中各類基建同比增速 圖32：2021年各省公路密度（公路里程/區(qū)域面積） 圖33：西藏地區(qū)“兩橫三縱”鐵路網(wǎng)規(guī)劃圖 圖34：西藏地區(qū)重要鐵路路線圖 圖35：西藏地區(qū)重要江河分布圖 圖36：西藏墨脫雅魯藏布江大拐彎景觀 圖37：2023年各省熟料產(chǎn)能前五企業(yè)市場(chǎng)占有率 圖38：2023年末西藏各水泥企業(yè)產(chǎn)能占比 圖39：西藏地區(qū)熟料產(chǎn)能 圖40：西藏及各地區(qū)產(chǎn)能利用率情況 圖41：2008年至今(2024.4.5)西藏及全國(guó)水泥價(jià)格走勢(shì)圖 圖42：2020-2023年西藏水泥月均價(jià)及月度產(chǎn)量 圖43：可比公司噸均價(jià) 圖44：可比公司噸成本 圖45：可比公司噸毛利 圖46：可比公司噸凈利 圖47：可比公司噸費(fèi)用 圖48：可比公司噸銷售費(fèi)用 圖49：可比公司噸管理費(fèi)用 圖50：可比公司噸財(cái)務(wù)費(fèi)用 表1：西藏天路水泥產(chǎn)能明細(xì) 表2：全國(guó)和西藏水泥產(chǎn)量與地產(chǎn)、基建、農(nóng)村的相關(guān)性系數(shù) 表3：2014年后全國(guó)和西藏水泥產(chǎn)量與地產(chǎn)、基建、農(nóng)村的相關(guān)性系數(shù) 表4：2022-2024年西藏重點(diǎn)項(xiàng)目投資情況 表5：西藏“十四五”規(guī)劃中基建相關(guān)內(nèi)容 表6：西藏地區(qū)建成、在建、規(guī)劃及遠(yuǎn)景研究項(xiàng)目 表7：西藏地區(qū)鐵路項(xiàng)目帶動(dòng)水泥行業(yè)需求量敏感性測(cè)算 表8：西藏地區(qū)內(nèi)部分水電站項(xiàng)目 表9：墨脫水電站帶來西藏地區(qū)水泥需求增量測(cè)算 表10：西藏地區(qū)水泥熟料產(chǎn)線明細(xì) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5表11：水泥業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 表12：建材業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 表13：建筑業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 表14：可比公司估值表 公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明61.西藏天路：藏區(qū)水泥龍頭，建材業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)公司前身為西藏公路工程總公司，主要從事公路工程施工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，最早于1959年由西藏工程局工程處建制，后被確立為國(guó)企施工單位。1999年3月，西藏公路工程總公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合西藏自治區(qū)內(nèi)其他四家企業(yè)共同出資成立了西藏天路交通股份有限公司，2001年1月16日于上交所正式掛牌上市。2007年公司控股高爭(zhēng)建材，募集資金建設(shè)高爭(zhēng)二線2000t/d水泥熟料生產(chǎn)線。2012年公司聯(lián)合其他發(fā)起人成立昌都高爭(zhēng)，占絕對(duì)控股地位。2019年公司持股重交再生，增加瀝青混凝土業(yè)務(wù)。公司于2020年持股天路國(guó)貿(mào)，增加貿(mào)易業(yè)務(wù)，后于2023年停止貿(mào)易業(yè)務(wù)。資料來源：公司公告、西藏商報(bào)公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所公司實(shí)控人為西藏自治區(qū)國(guó)資委，前十大股東合計(jì)持股三成以上。2001年公司上市之初，五家發(fā)起人共同持股71.73%，其中主發(fā)起人西藏公路工程總公司持股61.13%。截止2024年5月23日，大股東藏建集團(tuán)持有公司24.38%股份，實(shí)控人為西藏自治區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，董事長(zhǎng)為頓珠朗加。截止2023年末，公司持有37家參控股公司，其中13家系全資及直接控股子公司，分別從事公路和建筑/水泥生產(chǎn)銷售/礦產(chǎn)品加工銷售/瀝青混合料加工銷售業(yè)務(wù)，此外亦有子公司從事企業(yè)管理咨詢、融資租賃等相關(guān)業(yè)務(wù)。資料來源：Wind、公司公告、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水泥生產(chǎn)及銷售、公路工程施工，近三年業(yè)務(wù)拓展廣泛。2001-2005年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為公路工程，營(yíng)收占比逐年提升，05年達(dá)將近100%。公司于06年增加房建業(yè)務(wù)，公路業(yè)務(wù)開始被逐漸稀釋，次年水泥銷售占比大幅提升，水泥營(yíng)收同比增長(zhǎng)117.72%，主要系持有高爭(zhēng)建材股份增加所致，公司建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈整合得以推進(jìn)。2013年公司水泥銷售/公路工程營(yíng)收占比分別為37%/23%，水泥銷售業(yè)務(wù)躍居首位，至今仍為第一主業(yè)。近幾年公司主動(dòng)探索產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展路徑，業(yè)務(wù)較為分散，22年公司制定“提升建筑業(yè)、做強(qiáng)建材業(yè)、發(fā)展礦產(chǎn)業(yè)、拓展投資業(yè)、探索新能源產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略目標(biāo)，有望依托新業(yè)務(wù)形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。23年致力于強(qiáng)本固基，持續(xù)適度多元發(fā)展，繼續(xù)培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，有望不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。圖3：公司2000-2012年分產(chǎn)品營(yíng)收占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%24%23%24%23%6%4%10%10%11%51%53%56%48%48%83%30%39%38%31%39%38% 資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所注：為保證口徑可比，2000-2005年將建筑材料項(xiàng)歸為水泥銷售項(xiàng)。圖4：公司2013-2023年分產(chǎn)品營(yíng)收占比公路工程瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品監(jiān)理房建工程市政工程公路工程瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品監(jiān)理房建工程市政工程其他6% 資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所分區(qū)域來看，公司下游市場(chǎng)以西藏區(qū)內(nèi)為主，17年至今逐漸拓展區(qū)外業(yè)務(wù)。公司自上市至2016年間，西藏自治區(qū)內(nèi)營(yíng)收占比始終在99%以上。17年開始不斷拓展合作模式，與央企組成聯(lián)合體，投資參與區(qū)外標(biāo)的優(yōu)良的政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了建筑業(yè)從區(qū)內(nèi)市場(chǎng)“走出去”到區(qū)外市場(chǎng)“走進(jìn)去”的轉(zhuǎn)變。17-22年公司區(qū)外營(yíng)收占比逐年提升，由4.4%提升至37.2%。23年區(qū)內(nèi)/區(qū)外的水泥/瀝青銷量分別為406.88/94.94萬噸，建筑業(yè)和建材業(yè)均實(shí)現(xiàn)了區(qū)內(nèi)外市場(chǎng)的統(tǒng)籌發(fā)展。未來公司將在建筑領(lǐng)域積極統(tǒng)籌利用區(qū)內(nèi)區(qū)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在建材領(lǐng)域力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)區(qū)外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，或有望依托區(qū)外業(yè)務(wù)增厚利潤(rùn)。圖5：公司2016-2023年分區(qū)域營(yíng)收占比90%80%70%60%50%40%30%90%80%70%60%50%40%30%20%10%8.1%30.7%8.1%30.7%91.8%83.0%68.9%62.7%81.6%37.2%99.9%95.6%71.2%28.6%4.4%0.0%20162017201820192020202120222023公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所自上市至18年業(yè)績(jī)基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率處上行通道。2001-2010年間，受益于自治區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合增速達(dá)14.2%，盈利保持相對(duì)穩(wěn)定。12年出現(xiàn)小幅虧損，歸母凈利潤(rùn)為-0.42億，凈利率跌至-1.16%，主要原因系建筑業(yè)受外部不確定因素影響，出現(xiàn)返工、工期拖延等情況，而建材業(yè)依舊實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展，公司可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)未受根本影響。2013-2018年間，公司受益于建材業(yè)的主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別由17.45/0.05億元增至50.21/4.5億元，CAGR分別達(dá)23.5%/147.2%，毛利率/凈利率均處上行通道，18年達(dá)32.6%/17.1%峰值。19年毛利率進(jìn)入下行通道，21-22年業(yè)績(jī)承壓。19-20年公司主要依托新投資業(yè)務(wù)維持短暫增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定于4億元附近。19年公司拓展瀝青業(yè)務(wù)，增厚建材業(yè)收入；區(qū)外項(xiàng)目進(jìn)入施工高峰期，增厚建筑業(yè)收入。20年增設(shè)商品貿(mào)易業(yè)務(wù)，貿(mào)易行業(yè)收入達(dá)11億元。21年建材業(yè)規(guī)模萎縮，貿(mào)易板塊業(yè)績(jī)持續(xù)性不再，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)明顯下滑，分別達(dá)57.8/0.4億元。22年受疫情影響，除市政工程外，其余業(yè)務(wù)全線萎縮，同時(shí)建材業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本趨高，此外公司計(jì)提了1.8億元資產(chǎn)及信用減值損失，歸母凈利潤(rùn)大幅轉(zhuǎn)虧至-5億元。當(dāng)前負(fù)面拖累逐漸淡化，24-25年建材業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)。23年公司建筑業(yè)務(wù)仍有一定承壓，同時(shí)受公司持有的中國(guó)電建(等)股價(jià)下跌影響，產(chǎn)生1.46億元浮虧。但占比較大的水泥業(yè)務(wù)收入和毛利同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且公司已將虧損的貿(mào)易業(yè)務(wù)暫停運(yùn)行。24-25年來看，若西藏重點(diǎn)項(xiàng)目開工逐步落實(shí)，需求有望得到大幅提振，公司銷量將有所增長(zhǎng)，建材業(yè)務(wù)具有較大向上彈性。同時(shí)公司減值損失已計(jì)提較多，預(yù)計(jì)建材業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)盈利向上修復(fù)。圖6：公司2001-2023年?duì)I業(yè)收入及同比增速營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入同比增速40080%60%40%20%0%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖8：公司2001-2023年毛利率、期間費(fèi)用率和凈利率40%30%20%10% 20012002200320012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023期間費(fèi)用率毛利率凈利率資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖7：公司2001-2023年歸母凈利潤(rùn)及同比增速歸母凈利潤(rùn)同比增速42歸母凈利潤(rùn)同比增速420資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖9：公司2001-2023年各項(xiàng)費(fèi)用率8%6%4%2%0%-2%20012002200320042005200620012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所注：2018年前研發(fā)費(fèi)用未單獨(dú)披露公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9圖10：公司2018-2023年分行業(yè)營(yíng)收（億元）及占比（縱軸）80%60%40%20%a建材行業(yè)u施工行業(yè)u貿(mào)易行業(yè)u80%60%40%20%16.0926.0816.0926.0816.0839.6230.5621.48 0.330.450.730.770.340.3342.4938.3227.1713.2816.5611.51201820192020202120222023資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖11：公司2018-2023年分行業(yè)毛利率施工行業(yè)其他(行業(yè))60%建材行業(yè)施工行業(yè)其他(行業(yè))60%40%20%201820192020202120222023資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所目前公司最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)為水泥生產(chǎn)與制造，23年收入/毛利分別貢獻(xiàn)52.1%/90.1%。公司在建材和建筑領(lǐng)域均有布局，其中建材業(yè)務(wù)比重更大，23年收入/毛利分別占66.5%/104%。細(xì)分來看，建材業(yè)務(wù)主要包括水泥/瀝青砼及制品/商砼/骨料，23年收入占比分別為52.1%/6.1%/7.6%/0.6%，毛利占比分別為90.1%/5.4%/6.5%/1.9%；建筑業(yè)務(wù)主要包括公路/市政/房建/水利，23年收入占比分別為1.4%/15.3%/11%/-0.1%，毛利占比分別為-9.8%/9.4%/-3%/-1.8%。綜合來看，水泥業(yè)務(wù)對(duì)公司的收入和毛利貢獻(xiàn)最大，因此下文我們將側(cè)重分析公司所處的水泥供需情況。圖12：2023年公司建材子行業(yè)占總收入比例瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品,6.1%商砼銷售,瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品,6.1%骨料,0.6%水泥銷售,52.1%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所注：為表征整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況，選取各子板塊業(yè)務(wù)占總收入的比重?cái)?shù)據(jù)，并非占建材板塊收入比重，因此加和非100%，下同圖14：2023年公司建材子行業(yè)占總毛利比例瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品,商砼銷售,瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品,骨料,1.9%水泥銷售,90.1%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖13：2023年公司建筑子行業(yè)占總收入比例水利工程,-0.1%市政工程,公路工程,房建工程,資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖15：2023年公司建筑子行業(yè)占總毛利比例水利工程,-1.8%市政工程,9.4%公路工程,-9.8%房建工程,-3.0%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明公司目前擁有5條水泥熟料生產(chǎn)線，全部布局在西藏自治區(qū)內(nèi)。產(chǎn)線分別位于昌都市的昌都高爭(zhēng)（2條）和拉薩市的高爭(zhēng)建材（3條），合計(jì)日產(chǎn)能達(dá)14000噸，我們計(jì)算權(quán)益產(chǎn)能達(dá)8602噸，占總產(chǎn)能的61.44%。自20年公司熟料/商混產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率逐年下滑，23年有所回升，產(chǎn)量分別達(dá)333萬噸/100萬方，同比+75萬噸/+19萬方，產(chǎn)能利用率分別為79%/37%，同比+8pct/+6pct。若未來需求有所增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率則具進(jìn)一步提升空省份地市企業(yè)名稱投產(chǎn)時(shí)間熟料產(chǎn)能（t/d）西藏天路持股比權(quán)益產(chǎn)能（t/d）140008602資料來源：西藏經(jīng)濟(jì)和信息化廳、卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所注：表內(nèi)產(chǎn)能按照西藏經(jīng)濟(jì)和信息化廳披露數(shù)據(jù)圖16：公司2017-2023年水泥年產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率熟料年產(chǎn)量產(chǎn)能利用率熟料年產(chǎn)量產(chǎn)能利用率120%100%120%100%80%60%40%20%0%40020002017201820192020202120222023資料來源：公司公告、天風(fēng)證券研究所圖17：公司2017-2023年商混年產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率商混年產(chǎn)量商混年產(chǎn)量產(chǎn)能利用率60%50%40%60%50%40%30%20%10%0%4002017201820192020202120222023資料來源：公司公告、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.西藏水泥需求逆勢(shì)增長(zhǎng)，交通水利有望帶動(dòng)新增量2.1.存量時(shí)代西部需求逆勢(shì)增長(zhǎng)，基建相關(guān)度更高全國(guó)水泥需求受地產(chǎn)影響呈穩(wěn)中略降趨勢(shì)，西藏需求逆勢(shì)增長(zhǎng)。全國(guó)來看，受益地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)水泥需求曾歷經(jīng)高速增長(zhǎng)期，00-14年間產(chǎn)量始終保持增長(zhǎng)，CAGR達(dá)110.7%。但隨著12年之后宏觀經(jīng)濟(jì)步入高速增長(zhǎng)后的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，地產(chǎn)開發(fā)投資逐漸脫離飛速發(fā)展期，增速趨于平緩。受此因素影響，全國(guó)水泥需求增速也逐漸趨緩，產(chǎn)量于14年見頂，達(dá)24.92億噸，此后在小幅波動(dòng)中略有下行趨勢(shì)，未再超越14年峰值。西藏地區(qū)來看，受益于12年《西部大開發(fā)“十二五”規(guī)劃》的推進(jìn)以及13年“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的提出，西藏水泥產(chǎn)量于14年并未見頂，反而步入新一輪增長(zhǎng)期，00-14年/14-20年間西藏地區(qū)水泥產(chǎn)量CAGR分別達(dá)114.8%/121.2%。21-22年受疫情影響，水泥產(chǎn)量有所下滑，但截止23年末，西藏水泥產(chǎn)量高達(dá)1198.43萬噸，同比高增51.2%，相較于全國(guó)需求實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。24年M1-2西藏水泥產(chǎn)量達(dá)53.24萬噸，同比+7.5%，仍相對(duì)全國(guó)增速高出9.2pct。圖18：2000-2024M1-2全國(guó)水泥產(chǎn)量及同比增速30全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增速525%20%15%10%5%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖20：2000-2024M1-2中國(guó)房地產(chǎn)開中國(guó):房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)值中國(guó):房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)值40%30%20%10%0%-10%-20%80,00060,00040,00020,0000中國(guó):房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比中國(guó):房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖19：2000-2024M1-2西藏水泥產(chǎn)量及同1,400西藏水泥產(chǎn)量同比增速400200100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖21：2000-2024M1-2西藏房地產(chǎn)開發(fā)投資及同比增速200西藏:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比400%300%200%100%0%-100%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所全國(guó)水泥需求與地產(chǎn)相關(guān)性高于基建，西藏地區(qū)則相反。在驗(yàn)證西藏地區(qū)水泥需求存增量空間的前提下，我們通過觀測(cè)下游地產(chǎn)/基建/農(nóng)村固投三項(xiàng)指標(biāo)與水泥產(chǎn)量同比增速的相關(guān)性來分析其需求邏輯與全國(guó)的差異，并據(jù)此跟蹤短期需求變動(dòng)情況?？傮w來看，我們發(fā)現(xiàn)全國(guó)水泥需求與地產(chǎn)相關(guān)性較強(qiáng)，與基建相關(guān)性較弱，R方分別為0.761/0.059，因此觀測(cè)全國(guó)水泥需求的著力點(diǎn)更應(yīng)在于地產(chǎn)；而西藏水泥需求與地產(chǎn)/基建R方系數(shù)分別為0.024/0.057，基建相關(guān)性略高于地產(chǎn)，但總體來看與下游指標(biāo)相關(guān)性并不高，可能與西藏地區(qū)前期發(fā)展緩慢，各項(xiàng)指標(biāo)增速均較低且波動(dòng)不大有關(guān)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14年后西藏水泥需求與下游相關(guān)性更顯著，尤以基建為甚。前文我們交代過2014年全國(guó)水泥產(chǎn)量見頂后需求邏輯發(fā)生一定衍變的基本事實(shí)，在此我們做進(jìn)一步分析，14年后全國(guó)水泥需求增速仍與地產(chǎn)相關(guān)性較強(qiáng)，但相較于全時(shí)段的相關(guān)系數(shù)和回歸系數(shù)均有小幅下滑，或主要受水泥需求趨穩(wěn)影響；西藏地區(qū)來看，水泥需求與地產(chǎn)/基建相關(guān)系數(shù)分別為0.122/0.435，地產(chǎn)和基建增速的相關(guān)性均有所提升，且基建提升幅度更大，因此我們認(rèn)為觀測(cè)西藏地區(qū)基建增速具有相對(duì)較優(yōu)的解釋與預(yù)測(cè)意義。圖22：2000-2023年全國(guó)水泥產(chǎn)量、地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資、農(nóng)村固投同比增速50%全國(guó):地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速40%30%50%全國(guó):地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速40%30%20%10% 全國(guó):(全國(guó):(廣義)基建投資同比增速全國(guó):農(nóng)村固投同比增速資料來源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、天風(fēng)證券研究所圖23：2005-2023年西藏水泥產(chǎn)量、地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資同比增速西藏:地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速西藏:(計(jì)算)西藏:地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速西藏:(計(jì)算)基建投資同比增速567890567890123567890123200200200200200200200201201201201201201201201201202202202202資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所注：1）2014年地產(chǎn)增速偏離正常值過多，影響觀測(cè)，故此圖不予列示；2）基建數(shù)據(jù)根據(jù)水利、電熱燃?xì)狻⒔贿\(yùn)三大類投資額加總計(jì)算而得表2：全國(guó)和西藏水泥產(chǎn)量與地產(chǎn)、基建、農(nóng)村的相關(guān)性系數(shù)水泥產(chǎn)量地產(chǎn)投資增速基建投資增速農(nóng)村固投增速回歸系數(shù)β資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所注：全國(guó)樣本數(shù)據(jù)范圍為2000-2022年；由于數(shù)據(jù)的可得性有限，西藏地區(qū)樣本數(shù)據(jù)范圍為2005-2022年表3：2014年后全國(guó)和西藏水泥產(chǎn)量與地產(chǎn)、基建、農(nóng)村的相關(guān)性系數(shù)水泥產(chǎn)量地產(chǎn)投資增速基建投資增速農(nóng)村固投增速資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖24：2015-2022年西藏水泥產(chǎn)量與地產(chǎn)開發(fā)投資增速回歸分析圖25：2015-2022年西藏水泥產(chǎn)量與基建投資增速回歸分析公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明40%西藏水泥產(chǎn)量同比增速40%西藏水泥產(chǎn)量同比增速40%40%西泥產(chǎn)速OO資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所長(zhǎng)期視角下西藏水泥需求具較大增長(zhǎng)空間，24-25年有望落實(shí)部分增量。我們認(rèn)為從中期視角來跟蹤水泥需求的抓手在于地產(chǎn)或基建，而從長(zhǎng)期視角來看，影響水泥需求的核心在于人口。同時(shí)受水泥產(chǎn)品的短腿屬性影響，其需求存在一定的區(qū)域分化特征，我們認(rèn)為其中兩類地區(qū)水泥需求具有較強(qiáng)支持：一是城市化程度高且人口凈增長(zhǎng)較多的地區(qū)，二是城市化程度低且人口自然增長(zhǎng)率穩(wěn)定或增長(zhǎng)的地區(qū)。我們通過觀測(cè)各省市的城鎮(zhèn)化率以及人口自然增長(zhǎng)率，驗(yàn)證西藏屬于其中二類地區(qū)的典范：22年全國(guó)/西藏城鎮(zhèn)化率分別為65.22%/37.36%，人口自然增長(zhǎng)率分別為-0.6‰/8.76‰。西藏城鎮(zhèn)化率居全國(guó)末位，同時(shí)人口自然增長(zhǎng)率居全國(guó)首位，具有顯著的二類城市屬性，未來需求增長(zhǎng)空間較大。從產(chǎn)值角度亦可以輔助驗(yàn)證，22年全國(guó)/西藏人均GDP分別為8.57/5.84萬元，人均居民可支配收入分別為3.69/2.67萬元，西藏地區(qū)具有較大的增長(zhǎng)潛力。西藏自治區(qū)“十四五”規(guī)劃中明確提出到“十四五”末城鎮(zhèn)化率達(dá)到40%以上，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入達(dá)到或接近全國(guó)平均水平，從22年末數(shù)據(jù)來看仍有一定缺口，我們認(rèn)為未來西藏城市建設(shè)有望加速，24-25年有望落實(shí)部分增量，區(qū)域泥需求或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步提振。圖26：2022年中國(guó)各省市城鎮(zhèn)化率及人口自然增長(zhǎng)率6040200(20)(40)(60)常住人口:自然增長(zhǎng)率(?)87.6西藏十四五規(guī)劃目標(biāo)城鎮(zhèn)化率37.3640資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所注：23年部分省市數(shù)據(jù)暫未公布，故采取22年數(shù)據(jù)，下圖同圖27：2022年中國(guó)各省市人均GDP及人均居民可支配收入2086420北京江蘇天津廣東湖北湖南寧夏新疆海南云南西藏吉林廣西甘肅北京江蘇天津廣東湖北湖南寧夏新疆海南云南西藏吉林廣西甘肅3.662.67全體居民人均可支配收入全體居民人均可支配收入均值5.84資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.2.交通增長(zhǎng)潛力大，水利增勢(shì)較強(qiáng)，投資有望維持高景氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是西藏自治區(qū)投資的主要驅(qū)動(dòng)力，24年有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。西藏固定資產(chǎn)投資以基建為主，2015-2022年間（除2020、2021年外）西藏基建投資占固投比重基本保持在50%以上，始終高于全國(guó)水平。22年西藏地產(chǎn)開發(fā)/基建占固投比重分別為4%/57%，較上年同比分別-3pct/+12pct，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是西藏投資中的主要驅(qū)動(dòng)力。23年年初自治區(qū)政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)積極擴(kuò)大有效投資，加快實(shí)施國(guó)家“十四五”支持西藏的151個(gè)項(xiàng)目，提出全年固投增長(zhǎng)13%左右的目標(biāo)。今年是“十四五”規(guī)劃關(guān)鍵之年，年初自治區(qū)政府工作報(bào)告再次提出全年固投增長(zhǎng)13%左右的目標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)落實(shí)中央政府投資800億元，全年固投及基建均有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。圖28：2015-2022年全國(guó)及西藏地產(chǎn)開發(fā)占固投比重圖29：2015-2022年全國(guó)及西藏基建占固投比重全國(guó)西藏全國(guó)西藏60%50%全國(guó)西藏全國(guó)西藏60%50%40%30%20%10%201520162017201820192020202120222015201620152016201720182019202020212022資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所分領(lǐng)域來看，基建中水利占比近年呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，交通投資亦具較大提升空間。2015-2019年間，西藏城鎮(zhèn)固投中交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)占比較高，始終保持在50%以上的水平，20年交通運(yùn)輸投資增速和份額分別同比下滑15%/9pct，而水利和電力投資增速均實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)，占比均提升4pct左右，我們認(rèn)為主要原因或?yàn)榻煌ㄟ\(yùn)輸類工程建設(shè)進(jìn)度受當(dāng)年疫情影響較大。22年水利和電力投資增速均實(shí)現(xiàn)40%左右增長(zhǎng)，占比較21年提升8-10pct分別增至46%/30%，均再次步入向上通道。近日自治區(qū)政府提出24年設(shè)立以專項(xiàng)債為主的清潔能源產(chǎn)業(yè)基金，確保建成電力裝機(jī)增長(zhǎng)25%以上，我們認(rèn)為今年自治區(qū)水電相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。交通領(lǐng)域來看，21-22年城鎮(zhèn)固投完成額的交通運(yùn)輸大類（含倉儲(chǔ)和郵政業(yè)）投資占比及增速均繼續(xù)下滑，但從全區(qū)交通固定資產(chǎn)投資額來看，23年全區(qū)落實(shí)交通固定資產(chǎn)投資263億元，同比增長(zhǎng)60%。從各省公路密度來看，2021年西藏地區(qū)排在全國(guó)末位，我們認(rèn)為西藏交通投資未來存在較大增長(zhǎng)潛力。圖30：2015-2022年西藏城鎮(zhèn)固資投完成額中各類基建占比交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)60%40%20%60%40%20%24%24%45%54%54%30%22%28%22%24%46%36%24%23%24%22%21%21%41%26%27%24%50%54%58%20152016201720182019202020212022資料來源：Wind、西藏自治區(qū)人民政府官網(wǎng)、西藏自治區(qū)統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)、天風(fēng)圖31：2015-2022年西藏城鎮(zhèn)固資投完成額中各類基建同比增速 w基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:同比 。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè):同比電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):同比——交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè):同比20152016201720182019202020212022資料來源：Wind、西藏自治區(qū)人民政府官網(wǎng)、西藏自治區(qū)統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)、天風(fēng)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明證券研究所證券研究所圖32：2021年各省公路密度（公路里程/區(qū)域面積）重慶上海安徽河南湖北江蘇北京天津江西廣東浙江貴州海南湖南河北福建遼寧云南廣西吉林甘肅黑龍江新疆青海西藏資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所注：，單位為1/km23年基建項(xiàng)目計(jì)劃投資保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，24年交通類項(xiàng)目有望加速推進(jìn)。重點(diǎn)項(xiàng)目來看，22年/23年西藏區(qū)內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目分別有181/191個(gè)，計(jì)劃投資1404/1430億元，23年較22年同比增長(zhǎng)2%。其中，23年保障和改善民生類（包括公共衛(wèi)生服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施、學(xué)校等）計(jì)劃投資82億元，同比增長(zhǎng)23%；重大基礎(chǔ)設(shè)施類（包括川藏鐵路、拉薩貢嘎機(jī)場(chǎng)改造、城市道路和橋梁等）計(jì)劃投資547億，同比增長(zhǎng)19%，兩大類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。近日，西藏自治區(qū)發(fā)展改革委印發(fā)《2024年全區(qū)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃》，對(duì)全區(qū)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目按照“一月一調(diào)度、一季一盤點(diǎn)、半年一分析、年終一總結(jié)”的工作機(jī)制進(jìn)行調(diào)度，制度建設(shè)相對(duì)完善。24年全區(qū)共安排重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目187個(gè)，計(jì)劃投資1618億元。其中一季度共安排重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目159個(gè)，計(jì)劃投資211.8億元，1-2月開復(fù)工率66.9%，完成投資124.9億元，占一季度計(jì)劃的58.9%，項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。表4：2022-2024年西藏重點(diǎn)項(xiàng)目投資情況2022年2023年2024年計(jì)劃投資（個(gè)）項(xiàng)目?jī)?nèi)容計(jì)劃投資（億元）項(xiàng)目?jī)?nèi)容同比增速計(jì)劃投資（億元）增速項(xiàng)目總個(gè)數(shù)（個(gè)）計(jì)劃總投資（億元）生公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)、人民政協(xié)網(wǎng)、央廣網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所未來兩年需求有望受益于“十四五”規(guī)劃得到提振，鐵路和水利項(xiàng)目或更顯著。2021年西藏發(fā)布《西藏自治區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》（下文稱《西藏十四五規(guī)劃》），強(qiáng)調(diào)要加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)鐵路、公路、航空、管道、信息、物流等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快清潔能源規(guī)?；_發(fā)，推進(jìn)水利基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展等。其中，綱要對(duì)公路、鐵路、水利方面提出具體指引：1）公路方面：強(qiáng)調(diào)有序推進(jìn)進(jìn)出藏公路快速化等，加快推進(jìn)現(xiàn)有進(jìn)出藏和通口岸公路提質(zhì)升級(jí)規(guī)劃建設(shè)。2023年全區(qū)公路通車總里程增加1753公里達(dá)12.32萬公里，公路建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；2）鐵路方面：提出全力推進(jìn)川藏鐵路建設(shè)、有序推進(jìn)滇藏、新藏鐵路部分路段、加快中尼鐵路日喀則至吉隆段前期工作等，鐵路建設(shè)規(guī)劃較為詳盡；3）水利方面：提出加快雅魯藏布江中游、瀾滄江上游西藏段水電開發(fā)，研究推動(dòng)雅魯藏布江下游水電規(guī)劃建設(shè)并適時(shí)啟動(dòng)相關(guān)工程，加快推動(dòng)金沙江上游（藏川段）清潔能源外送通道建設(shè)等，且要求水電建成和在建裝機(jī)容量突破1500萬千瓦。我們認(rèn)為“十四五”期間西藏自治區(qū)的鐵路和水利相關(guān)工程建設(shè)規(guī)劃或相對(duì)明確，24-25年收官之際有望加速推進(jìn)。表5：西藏“十四五”規(guī)劃中基建相關(guān)內(nèi)容類別規(guī)劃內(nèi)容公路有序推進(jìn)進(jìn)出藏公路快速化，加快推進(jìn)現(xiàn)有進(jìn)出藏和通口岸公路鐵路加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，全力推進(jìn)川藏鐵路建設(shè)有序推進(jìn)滇藏、新藏鐵路部分路段和拉林鐵路二期協(xié)調(diào)推進(jìn)青藏鐵路格拉段和拉日延伸段電氣化改造及外部配水利加快雅魯藏布江中游、瀾滄江上游西藏段水電開發(fā)研究推動(dòng)雅魯藏布江下游水電規(guī)劃建設(shè)并適時(shí)啟動(dòng)相關(guān)工程加快推動(dòng)金沙江上游（藏川段）清潔能源外送通道建設(shè)優(yōu)化水利設(shè)施空間布局，加快推進(jìn)重點(diǎn)河流流域綜合規(guī)劃編制和審批，統(tǒng)籌推進(jìn)宗通卡、桑德、索朗嘎古、易貢湖、獅泉河等重點(diǎn)工程建設(shè)，加大跨境河流水資源戰(zhàn)略儲(chǔ)資料來源：西藏組工公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所2.2.1.鐵路項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏明晰，需求空間廣闊具體項(xiàng)目來看，川藏鐵路持續(xù)推進(jìn)，需求支撐性強(qiáng)。受限于自然環(huán)境和工程技術(shù)條件，西藏區(qū)內(nèi)鐵路建設(shè)起步較晚，06年青藏鐵路通車后結(jié)束了區(qū)內(nèi)不通火車的歷史。黨的十八大以后，區(qū)內(nèi)鐵路建設(shè)加快，拉日鐵路、川藏鐵路拉林段分別于14年、21年建成通車，與青藏鐵路格拉段共同構(gòu)成區(qū)內(nèi)“丁”字形鐵路網(wǎng)主骨架。西藏自治區(qū)對(duì)鐵路建設(shè)較為重視，于21年初發(fā)布《西藏自治區(qū)“十四五”及中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》（下文稱《鐵路規(guī)劃》就“十四五”期間、2035年前以及遠(yuǎn)景鐵路建設(shè)做出詳盡規(guī)劃?！惰F路規(guī)劃》中列示，截至21年底，全區(qū)鐵路營(yíng)業(yè)里程1359公里，較12年的701公里增加近一倍，路網(wǎng)密度達(dá)到11.3公里/萬平方公里。當(dāng)前在建項(xiàng)目有川藏鐵路雅安至林芝段，在建鐵路建成后將新增區(qū)內(nèi)規(guī)模540公里。此項(xiàng)目于2020年11月開工，計(jì)劃于2030年底竣工，項(xiàng)目建設(shè)受到中央高度重視，預(yù)計(jì)投資達(dá)3198億元，全部由國(guó)家出資，目前正持續(xù)推進(jìn)?！笆奈濉逼陂g，新藏、滇藏、中尼鐵路等項(xiàng)目推進(jìn)有望加碼需求，中長(zhǎng)期鐵路建設(shè)仍蘊(yùn)含較大增長(zhǎng)空間?！笆奈濉币?guī)劃建設(shè)的鐵路還包括新藏鐵路和田至日喀則段、滇藏公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明鐵路波密至然烏段、滇藏鐵路然烏至香格里拉段、吉隆口岸鐵路，實(shí)施青藏鐵路格拉段電氣化改造、川藏鐵路拉薩至林芝段復(fù)線改造，上述項(xiàng)目實(shí)施完成后，全區(qū)鐵路網(wǎng)總規(guī)模將達(dá)到4104公里左右，較21年底增長(zhǎng)202%，路網(wǎng)密度將達(dá)到34.2公里/萬平方公里。遠(yuǎn)期來看，2035年中長(zhǎng)期規(guī)劃和遠(yuǎn)景研究規(guī)劃分別另有7/9個(gè)鐵路項(xiàng)目，建成后全區(qū)鐵路網(wǎng)總規(guī)模分別達(dá)到5198/6398公里，路網(wǎng)密度分別達(dá)到43.3/53.3公里/萬平方公里。全部建設(shè)完成后，西藏區(qū)內(nèi)鐵路網(wǎng)將呈現(xiàn)“兩橫三縱”分布，鐵路運(yùn)輸能力將得到大幅提升，建設(shè)期間需求增量具有一定持續(xù)性。資料來源：國(guó)家鐵路局公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所資料來源：地球知識(shí)局公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所表6：西藏地區(qū)建成、在建、規(guī)劃及遠(yuǎn)景研究項(xiàng)目項(xiàng)目名稱總里程（公里）區(qū)內(nèi)新增規(guī)模(公里)開工時(shí)期營(yíng)業(yè)里程復(fù)線里程電化里程建成項(xiàng)目青藏鐵路1956一期西寧至格爾木市（845km1958年-1984年；二期格爾木至拉薩（1142km2001年6月-2006年7月拉日鐵路2532532010年9月-2014年8月川藏鐵路拉薩至林4354352015年6月-2021年6月建成項(xiàng)目總計(jì)2644在建項(xiàng)目川藏鐵路雅安至林10195405405402020年11月8日在建項(xiàng)目總計(jì)540540540規(guī)劃項(xiàng)目新建鐵路干線新藏鐵路日喀則至佩枯錯(cuò)段403403403十四五新藏鐵路佩枯錯(cuò)至和田段166012211221十四五滇藏鐵路波密至然138138138十四五滇藏鐵路然烏至香格里拉段410348348十四五吉隆口岸鐵路959595十四五十四五小計(jì)270622052205公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明玉樹至昌都鐵路2101441442026-2035年那曲至昌都鐵路5955955952026-2035年那曲至阿里鐵路1200120012002026-2035年亞東口岸鐵路2612612612026-2035年普蘭口岸鐵路9494942026-2035年2035年前小計(jì)236022942294新建鐵路干線小計(jì)506644994499改建鐵路干線青藏鐵路格爾木至拉薩段電氣化改造701十四五川藏鐵路拉薩至林芝段復(fù)線改造435十四五拉日鐵路電氣化改造2232026—2035年改建鐵路干線小計(jì)00435924新建鐵路支線拉薩至墨竹工卡鐵路7373002026—2035年新建鐵路支線小計(jì)737300規(guī)劃項(xiàng)目總計(jì)513945724355423遠(yuǎn)景研究項(xiàng)目薩嘎至改則鐵路445445445戈鐵路427427427墨竹工卡至丁青鐵路463463463乃東至錯(cuò)那鐵路205205205定結(jié)至康馬至瓊結(jié)鐵路462462462米林至墨脫至察隅鐵路383383383昌都至若爾蓋鐵路8105656拉日鐵路復(fù)線改造223拉墨鐵路電氣化改造73遠(yuǎn)景研究項(xiàng)目總計(jì)319524412232514資料來源：國(guó)家鐵路局公眾號(hào)、中國(guó)政府網(wǎng)、光明網(wǎng)、中新網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所注：標(biāo)紅為對(duì)“十四五”期間需求產(chǎn)生影響的項(xiàng)目基于上述項(xiàng)目規(guī)劃，我們對(duì)鐵路建設(shè)拉動(dòng)的水泥需求量進(jìn)行敏感性測(cè)算。首先，我們對(duì)已建成的拉日鐵路、川藏鐵路拉林段的建設(shè)能力進(jìn)行測(cè)算，二者營(yíng)業(yè)里程分別為253/435公里，建設(shè)工期分別為4/6年，計(jì)算單個(gè)項(xiàng)目年建設(shè)里程數(shù)分別為63/73公里，錄得中值為68公里/年，故我們假設(shè)區(qū)內(nèi)單條鐵路項(xiàng)目建設(shè)能力約為70公里/年。此外，鐵路水泥需求系數(shù)方面，我們采用數(shù)字水泥網(wǎng)測(cè)算的1.2萬噸/公里的數(shù)值。其次，我們分別在不同情景假設(shè)下對(duì)24-25年新啟動(dòng)的項(xiàng)目做出假設(shè)，悲觀和樂觀情景下分別假設(shè)新項(xiàng)目全都不啟動(dòng)和全都啟動(dòng)。1）悲觀情景下，假設(shè)24-25年僅有目前在建的川藏鐵路持續(xù)推進(jìn)，新增鐵路里程為70公里/年，帶動(dòng)水泥需求增量84萬噸/年；2）樂觀情景下，假設(shè)6條鐵路（不考慮與水泥需求相關(guān)性較小的電氣化改造項(xiàng)目）全都開工建設(shè)，其中吉隆口岸鐵路里程較短，我們不取70公里/年的建設(shè)進(jìn)度，而將其建設(shè)里程公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明數(shù)粗略均攤至兩年，疊加在建的川藏鐵路，測(cè)算新增鐵路里程數(shù)為468公里/年，帶動(dòng)水泥需求增量561萬噸/年；3）中性情景下，我們根據(jù)《鐵路規(guī)劃》中對(duì)各條項(xiàng)目推進(jìn)的不同定調(diào)做出假設(shè)，《鐵路規(guī)劃》指出要“先期啟動(dòng)”新藏鐵路日喀則至佩枯錯(cuò)段、將“適時(shí)開工”建設(shè)佩枯錯(cuò)至吉隆口岸鐵路（中尼鐵路）、“加快啟動(dòng)實(shí)施”滇藏鐵路波密至然烏段、“分段實(shí)施”新藏鐵路佩枯錯(cuò)至和田段、“適時(shí)實(shí)施”滇藏鐵路然烏至香格里拉段，以及“推動(dòng)”川藏鐵路拉薩至林芝段復(fù)線改造。因此我們假設(shè)24年啟動(dòng)新藏鐵路日喀則至佩枯錯(cuò)段和吉隆口岸鐵路建設(shè)，25年再啟動(dòng)滇藏鐵路波密至然烏段建設(shè)，測(cè)算24/25年新增鐵路里程數(shù)分別為188/258公里，帶動(dòng)水泥需求增量分別為225/309萬噸，對(duì)應(yīng)帶動(dòng)西藏地區(qū)年均水泥增量約22.5%/30.9%（參考過去幾年西藏水泥產(chǎn)量，測(cè)算基數(shù)按1000萬噸計(jì)）。按公司34%市占率計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司銷量77/105萬噸，占公司23年水泥銷量比重19%/26%。再次，我們對(duì)2026-2035年需求量進(jìn)行測(cè)算，我們將此時(shí)段內(nèi)需求空間分為兩部分：一是“十四五”期間剩余的工程量，我們?nèi)≈行郧榫诚?5年的剩余量，即2675公里；二是中長(zhǎng)期規(guī)劃中新增的6個(gè)項(xiàng)目（除電氣化改造此部分加總為2367公里。兩類工程加總后總里程數(shù)為5042公里，我們假設(shè)悲觀/中性/樂觀情景下如期推進(jìn)的比例分別在20%/60%/100%，測(cè)算年均新增鐵路里程分別約為100/300/500公里，年均帶動(dòng)水泥需求增量分別為120/360/600萬噸。最后，我們對(duì)2035年后遠(yuǎn)景規(guī)劃建設(shè)目標(biāo)帶動(dòng)的需求量進(jìn)行粗略測(cè)算，暫且僅考慮其后十年的情況，我們采用2026-2035年期間同樣的方法，測(cè)算悲觀/中性/樂觀情景下年均新增鐵路里程數(shù)分別約為94/282/470公里，年均帶動(dòng)水泥需求增量分別為113/338/564萬噸。表7：西藏地區(qū)鐵路項(xiàng)目帶動(dòng)水泥行業(yè)需求量敏感性測(cè)算情景假設(shè)項(xiàng)目2024E2025E2026-2035年均2035-2045年均鐵路里程（公里）水泥需求（萬噸）鐵路里程（公里）水泥需求（萬噸）鐵路里程（公里）水泥需求（萬噸）資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)、數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2.2.2.水電項(xiàng)目規(guī)劃如火如荼，重點(diǎn)關(guān)注墨脫水電站西藏地區(qū)水電站建設(shè)規(guī)劃如火如荼，在建及未開工項(xiàng)目較多，有望帶來需求增量。水利項(xiàng)目來看，《西藏十四五規(guī)劃》中提出加快雅魯藏布江中游、瀾滄江上游西藏段水電開發(fā)研究，加快推動(dòng)金沙江上游（藏川段）清潔能源外送通道建設(shè)等，我們分別梳理了相關(guān)河段的部分水電站項(xiàng)目：1）雅魯藏布江中游：在雅魯藏布江干流中游靠后短短百千米的河段上，我國(guó)已經(jīng)集中建設(shè)和規(guī)劃了8座水電站，從上往下依次是巴玉、大古、街需、藏木和加查等5個(gè)梯級(jí)水電站，再往后是冷達(dá)、仲達(dá)和朗鎮(zhèn)等3個(gè)梯級(jí)水電站。其中，藏木、加查、大古水電站已竣工，街需水電站處在建階段，其余電站暫未開工。2）瀾滄江上游（西藏段瀾滄江上游西藏段干流規(guī)劃有8個(gè)梯級(jí)，裝機(jī)容量合計(jì)961.8萬千瓦，由華能水電公司承建，多個(gè)電站項(xiàng)目均未開工建設(shè)，需求彈性空間較大。3）金沙江上游（藏川段）：金沙江上游川藏段共八個(gè)梯級(jí)電站，初步規(guī)劃裝機(jī)容量898萬千瓦，蘇洼龍水電站已投產(chǎn)發(fā)電，仍有多項(xiàng)在建項(xiàng)目等。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：張建云、劉九夫等《青藏高原水資源演變與趨勢(shì)分析》，天風(fēng)證券研究所資料來源：新華網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所所在區(qū)域項(xiàng)目開工時(shí)間建成時(shí)間總投資（億元）發(fā)電裝機(jī)容量（萬千瓦）混凝土用量（萬立方米）（西藏段）（藏川段）資料來源：中新網(wǎng)、中國(guó)西藏網(wǎng)、中國(guó)水力發(fā)電工程學(xué)會(huì)等，天風(fēng)證券研究所墨脫水電站是雅魯藏布江下游規(guī)劃的重大工程，若開工將帶來年均近30%的需求彈性。值得關(guān)注的是，《十四五規(guī)劃》中提出推動(dòng)雅魯藏布江下游水電規(guī)劃建設(shè)并適時(shí)啟動(dòng)相關(guān)工程，墨脫水電站則位于此處，建成后裝機(jī)容量可達(dá)6000萬千瓦，是三峽水電站的2倍多，項(xiàng)目一旦開工將帶來很大需求增量。目前項(xiàng)目仍在籌備階段，建設(shè)難點(diǎn)在于地區(qū)交通不便、施工難度大，資金來源以及中印地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。我們參考西藏區(qū)內(nèi)水電站建設(shè)及投資情況，測(cè)算西藏內(nèi)水電站萬千瓦對(duì)應(yīng)投資額約1.72億元，預(yù)計(jì)墨脫水電站動(dòng)態(tài)總投資規(guī)模至少在10000億以上。按照單位千瓦時(shí)建設(shè)對(duì)應(yīng)3方混凝土用量計(jì)算，預(yù)計(jì)墨脫水電站帶來18000萬方混凝土需求（對(duì)應(yīng)5400萬噸水泥），按照15年工期計(jì)算，則預(yù)計(jì)年均帶動(dòng)水泥需求360萬噸，按公司份額34%計(jì)算，則對(duì)應(yīng)銷量122.4萬噸，占公司23年水泥銷量比重30%。表9：墨脫水電站帶來西藏地區(qū)水泥需求增量測(cè)算項(xiàng)目數(shù)量裝機(jī)容量（萬千瓦）單位千瓦時(shí)對(duì)應(yīng)混凝土用量（立方米）單位千瓦時(shí)對(duì)應(yīng)混凝土用量（立方米）3對(duì)混凝土泥總用量（萬方）對(duì)應(yīng)水泥用量（萬噸）對(duì)應(yīng)水泥用量（萬噸）54公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明建設(shè)工期（年）15年均帶動(dòng)水泥需求量（萬噸）對(duì)應(yīng)公司銷量（萬噸）資料來源：公司公告、數(shù)字水泥網(wǎng)等、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3.供給端集中度高、管控趨嚴(yán)，產(chǎn)能利用率有望抬升3.1.地理?xiàng)l件構(gòu)筑天然護(hù)城河，西藏天路市占率居首西藏地勢(shì)高峻，且交通極其不便，致使外來熟料難以進(jìn)入。西藏自治區(qū)位于青藏高原西南部，北鄰新疆，東連四川，東北緊靠青海，東南連接云南，南與緬甸、印度、不丹、錫金、尼泊爾等國(guó)毗鄰，地勢(shì)由西北向東南傾斜，平均海拔在4,000米以上，地形復(fù)雜多樣，區(qū)內(nèi)交通運(yùn)輸建設(shè)不便利，導(dǎo)致外來熟料難以進(jìn)入?yún)^(qū)內(nèi)市場(chǎng)，形成有效的地理屏障。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年底西藏熟料日產(chǎn)能4.13萬噸，折合年產(chǎn)能1280萬噸，能夠?qū)崿F(xiàn)區(qū)內(nèi)水泥熟料需求的全覆蓋。供給端呈雙寡頭格局，CR2超50%，CR6達(dá)100%。西藏地區(qū)主要水泥企業(yè)僅有6家，社會(huì)粉磨站非常少，競(jìng)合關(guān)系相對(duì)穩(wěn)固。截止2023年末，西藏地區(qū)CR5達(dá)95%，集中度居全國(guó)前列，兩家龍頭企業(yè)西藏天路/華新水泥市占率分別為34%/26%，具有較高的議價(jià)權(quán)。其余上市企業(yè)包括祁連山和海螺水泥，市占率分別為19%/6%。另有兩家小企業(yè)曲寨和海通水泥，分別占10%/5%，后者控股股東為西藏開發(fā)投資集團(tuán)，23年底將海通水泥55%股權(quán)掛牌出售，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為4.35億元，或反映出當(dāng)?shù)匦∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)空間受限，未來頭部企業(yè)市占率或有望進(jìn)一步提升。圖37：2023年各省熟料產(chǎn)能前五企業(yè)市場(chǎng)占有率95%90%80%資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所圖38：2023年末西藏各水泥企業(yè)產(chǎn)能占比海螺水泥海螺水泥祁連山西藏天路華新水泥34%海通水泥資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所3.2.錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行良好，批小建大管控加強(qiáng)，產(chǎn)能利用率有望抬升14年以來西藏水泥產(chǎn)線投產(chǎn)加速，16年后產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，23年預(yù)計(jì)有所回升。前文我們分析過西藏水泥需求于14年開啟新一輪增長(zhǎng)期，在區(qū)內(nèi)水泥需求向好、利潤(rùn)增厚的背景下，以西藏天路/華新水泥為主的水泥企業(yè)不斷新建水泥熟料產(chǎn)線：14年兩家企業(yè)各新增1條產(chǎn)線，新增熟料日產(chǎn)能分別為3000/2500噸，17年天路再新增一條4000T/D產(chǎn)線，18年華新再新增兩條2500T/D和3000T/D產(chǎn)線，20年下半年海螺、祁連山以及海通水泥紛紛進(jìn)入市場(chǎng)，天路再建昌都二線，四家企業(yè)合計(jì)新增日產(chǎn)能1.05萬噸，21年祁連山和曲寨水泥合計(jì)再新增產(chǎn)能8000T/D。自14至21年西藏產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)121%。受產(chǎn)能逐步釋放影響，西藏地區(qū)產(chǎn)能利用率從16年的141%高位開始進(jìn)入下行通道，20年后需求受疫情拖累有所下滑，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑至低于全國(guó)和西南平均水平，至22年已下滑至43%低位，23年受益于西藏水泥供需基本面好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率回升至62%。22年開始執(zhí)行錯(cuò)峰政策，23年需求超預(yù)期致錯(cuò)峰天數(shù)減少。受20-21年新增產(chǎn)能過多以及22年中央環(huán)保組督察影響，西藏自治區(qū)水泥行業(yè)自22年開始執(zhí)行錯(cuò)峰停窯政策，主要以企業(yè)自律錯(cuò)峰生產(chǎn)為主，靈活性較高。22年全年計(jì)劃執(zhí)行錯(cuò)峰停窯180天，其中一季度90天，5月30天，冬季各廠庫滿停窯，無統(tǒng)一錯(cuò)峰計(jì)劃。23年全年原計(jì)劃執(zhí)行錯(cuò)峰停窯210天，但受需求超預(yù)期影響，9月底公布停窯天數(shù)變更為165天，停窯計(jì)劃集中公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明在1-4月份。據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)調(diào)研情況，西藏當(dāng)?shù)厮嘈袠I(yè)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)情況保持良好。1,20010321,000800600400217217217217200012801280128034134134148146570780%60%40%20%全國(guó)華北東北華中西北華南西藏華東西南華中西北華南西藏201120122013201420152016201720182019202020212022011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所產(chǎn)線“批小建大”管控力度加強(qiáng)，供給格局有望繼續(xù)優(yōu)化。除錯(cuò)峰生產(chǎn)外，區(qū)內(nèi)對(duì)批復(fù)產(chǎn)線的管控力度也逐步加強(qiáng)，22年中央環(huán)保督察組指出西藏自治區(qū)“十三五”期間新上的6條水泥熟料生產(chǎn)線均批小建大，昌都市問題尤為突出，4個(gè)水泥熟料項(xiàng)目實(shí)際建成產(chǎn)能超過批準(zhǔn)產(chǎn)能的41.2%。其后，自治區(qū)建立了昌都水泥行業(yè)問題整改包保機(jī)制，責(zé)成海通水泥、昌都高爭(zhēng)、八宿海螺等企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)水泥熟料產(chǎn)能調(diào)控方案。同時(shí)，昌都市還制定完善水泥企業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)送承諾制度，每月對(duì)水泥生產(chǎn)運(yùn)行情況進(jìn)行調(diào)度并逐級(jí)上報(bào)，經(jīng)濟(jì)和信息化廳組織相關(guān)部門對(duì)高爭(zhēng)建材二線項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)查驗(yàn)核實(shí)，針對(duì)“批小建大”問題，責(zé)令企業(yè)制定整改方案。中長(zhǎng)