銀行業(yè)2024年中期投資策略：筑底之年修復(fù)可期

筑底之年，修復(fù)可期——銀行業(yè)2024年中期投資策略證券研究報(bào)告2024年6月15日?24年上市行業(yè)績(jī)有望筑底企穩(wěn)，估值仍有修復(fù)空間。資產(chǎn)端重定價(jià)影響或基本在年內(nèi)消化，負(fù)債端成本節(jié)約效果將持續(xù)顯現(xiàn)，年內(nèi)力度或邊際減少，利潤(rùn)增速或逐步向營(yíng)收增速靠近。24年以來銀行PB估值雖已逐步修復(fù)至0.56x的水平，但仍處于歷史較低水平，?紅利策略仍具性價(jià)比。退市、現(xiàn)金分紅監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，紅利投資邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。長(zhǎng)債收益率下行，銀行紅利屬性仍較突出（國(guó)有大行平均股息率較10年期國(guó)債收益率高323BP，2024年6月14日數(shù)據(jù)）。后續(xù)，銀行有望繼續(xù)保持高分紅比例，一是規(guī)模擴(kuò)張放?優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績(jī)景氣有望持續(xù)。全國(guó)貸款增速向下，江蘇、浙江、四川等部分優(yōu)質(zhì)地區(qū)仍保持較高的貸款增速，當(dāng)?shù)劂y行有望充分?地產(chǎn)政策優(yōu)化，估值修復(fù)或提速。地產(chǎn)優(yōu)化政策密集出臺(tái)，若房企的銷售和流動(dòng)性轉(zhuǎn)好，銀行房地產(chǎn)貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力或有望減?投資建議：板塊利空因素基本浮出水面，擔(dān)憂基本已望持續(xù)，估值修復(fù)空間更大，建議關(guān)注常熟銀行、成都銀行、江蘇銀行、寧波銀行、齊魯銀行等。2）紅利收益率仍占優(yōu)，建議關(guān)注股息率仍具性價(jià)比的國(guó)有大行、分紅比例長(zhǎng)期穩(wěn)定的高股息中小行（如北京銀行、南京銀行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行等）。3）順周期：地產(chǎn)政策優(yōu)化?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)改善不及預(yù)期。22證券研究報(bào)告 目目錄 03優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績(jī)景氣有望持續(xù) 33證券研究報(bào)告01.行情復(fù)盤&業(yè)績(jī)展望44證券研究報(bào)告 ?板塊當(dāng)前PB為0.56x，后續(xù)或仍有修復(fù)空間。24年以來的銀行上漲或可從兩方面來考慮原因，一是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，紅利邏輯持續(xù)演繹，二是年度業(yè)績(jī)逐步披露，部分銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好或?qū)κ袌?chǎng)預(yù)期有所修復(fù)。盡管如此，PB也僅修復(fù)到如今0.56x的水平。24Q1行業(yè)凈息差下探至1.54%，但同比降幅已經(jīng)收窄，24年或是銀行業(yè)績(jī)筑底之年，后續(xù)若業(yè)績(jī)逐步銀行歷年行情復(fù)盤（截至2024-6-14收盤價(jià)）20-21行情2019行情16-17行情14-15行情23至今行情2012行情55證券研究報(bào)告資料來源：wind，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，民生證券研究院*請(qǐng)務(wù)?基本面上，息差收窄、中收承壓是23年銀行業(yè)績(jī)承壓的主要原因，24年重點(diǎn)關(guān)注負(fù)債成本改善，年內(nèi)營(yíng)收可能仍小幅波銀行行情與基本面、經(jīng)濟(jì)的關(guān)系（截至2024-6-14收盤價(jià)）2019行情2012行情14-15行情16-17行情20-21行情23至今行情66證券研究報(bào)告資料來源：wind，民生證券研究院?負(fù)債端成本優(yōu)化成為凈息差管控的重要抓手。監(jiān)管層面，舉措包括22年以來存款掛牌利率已調(diào)降4次、24年4月叫?！笆止ど鲜行袃粝⒉钭邉?shì)77上市行貸款收益率、存款付息率走勢(shì)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，央視網(wǎng)，中國(guó)證券報(bào)，中國(guó)人民銀行，民生證券研究院?預(yù)計(jì)中收增長(zhǎng)繼續(xù)承壓。叫?！笆止ぱa(bǔ)息”、存款利率調(diào)降或使?其他非息收入對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度或?qū)⒅鸺痉啪?。一是債市行情演繹本身具有不確定性，二是部分銀行已在Q1處置債券釋放了投資上市行中間業(yè)務(wù)收入增速：累計(jì)同比10% 40%30%20%10% 截至24年5月末銀行存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模（萬億元）50上市行其他非息收入增速：累計(jì)同比88證券研究報(bào)告資料來源：wind，iFinD，民生證券研究院?零售端不良率有所上行。其中，23年信用卡貸款、個(gè)人經(jīng)暴露和處置節(jié)奏都較快。久期長(zhǎng)、且有抵押物的住房按揭貸上市行個(gè)人貸款不良率2023年上市行個(gè)人貸款分項(xiàng)不良率及變動(dòng)情況個(gè)人住房貸個(gè)人住房貸個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸個(gè)人消費(fèi)貸信用卡銀行2023較20222023較20222023較20222023較2022不良率（BP）不良率（BP）不良率（BP）不良率（BP）工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行民生銀行平安銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行成都銀行重慶銀行鄭州銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行0.44%0.42%0.55%0.48%0.37%0.55%0.37%0.56%0.62%0.30%0.26%0.13%0.45% 1.17%0.17% 1.11% 1.15%0.49% 1-21. 21.09% 101.51%02.78% 101.15%581.21% 1.79%28 254.42%1961.31% -71.51%561.44% 342.05%56 402.04%41.71% -362.45% -211.40% 1.83% 1.92% -331.71% 03.93% -942.43% 2.98% 152.77% -491.76%3 -181.99% -1802.11% 1 -111.40%9484827878證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，各公司公告，民生證券研究院；注：右圖中僅保留披9證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，各公司公告，民生證券研究院；注：右圖中僅保留披9從走勢(shì)來看，23年對(duì)公房地產(chǎn)不良率邊際提升已經(jīng)較為緩慢。另上市行對(duì)公貸款及主要分項(xiàng)不良率上市行對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率情況35100證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，各公司公告，民生證券研究院；注：右圖中僅保留披露對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率 提高計(jì)提力度的需求。另一方面，也應(yīng)關(guān)注階段三金融資產(chǎn)撥備上市行截至23年末階段三主要金融資產(chǎn)撥備覆蓋率銀行貸款金融投資銀行貸款金融投資銀行貸款銀行貸款金融投資銀行貸款金融投資銀行貸款 階段三余額為0 階段三余額為0 階段三余額為0 階段三余額為0 階段三余額為0階段三余額為0階段三余額為0階段三余額為0階段三余額為0 35%25%15% 上市行不良率、關(guān)注率、逾期率上市行不良率、關(guān)注率、逾期率——不良率關(guān)注率逾期率上市行資產(chǎn)減值損失YoY上市行資產(chǎn)減值損失YoY階段三指金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表日已經(jīng)發(fā)生信用減值，需根據(jù)在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)的預(yù)期信用損失計(jì)量損失 可能降低。24年內(nèi)上市銀行整體業(yè)績(jī)可能小幅波動(dòng)，拉長(zhǎng)筑底期，但部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或仍領(lǐng)先于板塊整體撥備覆蓋率撥貸比上市行主要業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ɡ塾?jì)）證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，民生證券研究院證券研究報(bào)告?穩(wěn)健高股息或仍是資金主要布局方向。1）社會(huì)融資需求不足，長(zhǎng)債收益率持續(xù)走低，截至2024年6月14日，110年期、30年期國(guó)債收益率走勢(shì)（截至2024-6-14）主要指數(shù)走勢(shì)（截至2024-6-14）10年國(guó)債收益率——30年國(guó)債收益率上證指數(shù)——上證小盤指數(shù)——銀行指數(shù)（右軸）證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，人民網(wǎng)，民生證券研究院*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免?紅利范圍從國(guó)有大行向部分中小行擴(kuò)大。國(guó)有大行現(xiàn)金分紅比例穩(wěn)定，截至2024年6月14日股息率均值5.48%，較10年期國(guó)債收益率高323BP，仍具一定性價(jià)比。部分中小銀行也具備低估值、現(xiàn)金分紅比例穩(wěn)定等特征，且基本面優(yōu)異或正值改善期，股息率上市銀行分紅金額(億元)、同比增速及分紅比例0工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行長(zhǎng)沙銀行貴陽銀行成都銀行重慶銀行青島銀行蘇州銀行蘭州銀行齊魯銀行廈門銀行西安銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行瑞豐銀行蘇農(nóng)銀行上市行股息率（對(duì)應(yīng)2024年6月14日收盤價(jià)） 證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，民生證券研究院證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，民生證券研究院?一是擴(kuò)表放緩可以減少資本耗用，24Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到“存量貨幣信貸已經(jīng)不低，并將持續(xù)發(fā)揮作用”、“減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會(huì)使得信貸總量增速放緩”、金融GDP核算從主要參考存貸款余額調(diào)整為參考?二是資本新規(guī)施行或形成一定資本節(jié)約，資本新規(guī)自24年初實(shí)施，上市銀行24Q1末平均核心一級(jí)資本充足率較23年末上截至24Q1上市銀行貸款同比增速截至24Q1上市銀行核心一級(jí)資本充足率均值9.8%證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，中國(guó)人民銀行，中國(guó)證券報(bào)，民生證券研究院 證券研究報(bào)告各省貸款余額同比增速：累計(jì)同比?部分地區(qū)信貸規(guī)模仍保持較快擴(kuò)張。全國(guó)貸款增速呈向下趨?部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行營(yíng)收增速較具韌性。這些銀行或受部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行營(yíng)收增速：累計(jì)同比北京重慶浙江上海江蘇四川陜西貴州福建山東甘肅湖南河南全國(guó)證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，wind，民生證券研究院部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行歸母凈利潤(rùn)增速：累計(jì)同比部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行歸母凈利潤(rùn)增速：累計(jì)同比產(chǎn)質(zhì)量、撥備水平相關(guān)，23年上市銀行撥備反哺利潤(rùn)的情部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行撥貸比江蘇銀行寧波銀行杭州銀行——江蘇銀行寧波銀行杭州銀行——成都銀行——蘇州銀行——齊魯銀行常熟銀行部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行不良率證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，民生證券研究院 2020證券研究報(bào)告4.1地產(chǎn)政策優(yōu)化，順周期預(yù)期有望強(qiáng)化?地產(chǎn)政策優(yōu)化，估值修復(fù)或提速。0517地產(chǎn)新政發(fā)力需求端刺激房地產(chǎn)銷售，大多數(shù)地區(qū)已跟隨全國(guó)性政策優(yōu)化調(diào)整房貸政策?，F(xiàn)階段銀行房地產(chǎn)存量風(fēng)險(xiǎn)的暴露已相對(duì)充分，若房企的銷售和流動(dòng)性轉(zhuǎn)好，銀行房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)2024年5月17日全國(guó)地產(chǎn)金融政策地區(qū)調(diào)整情況地區(qū)調(diào)整情況5年以下（含5年）和5年以上第二套個(gè)人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為不低于首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于25%。全國(guó)（因城施策）在此基礎(chǔ)上，中國(guó)人民銀行各省級(jí)分行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局各派出機(jī)構(gòu)根據(jù)城市政府調(diào)控要求，按照因城施策原則，自主確定轄區(qū)各城市首套和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例下限。取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸中國(guó)人民銀行各省級(jí)分行按照因城施策原則，指導(dǎo)根據(jù)轄區(qū)內(nèi)各城市房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)及當(dāng)?shù)卣{(diào)控要求，自主確定是否設(shè)定轄區(qū)內(nèi)各城市商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限及下限水平(如有)；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)各省級(jí)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制確定的利率下限（如有結(jié)合本機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況、客戶風(fēng)險(xiǎn)狀況等因素，合理確定每筆貸款的具體利率各地區(qū)因城施策的地產(chǎn)金融政策地區(qū)地區(qū)調(diào)整情況西、遼寧、吉林、黑龍江、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東、河南、湖北、湖南、廣西、海南、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆首套：首付比不低于15%，取消商業(yè)房貸利率下限二套：首付比不低于25%，取消商業(yè)房貸利率下限首套：首付比不低于20%，商業(yè)房貸利率下限不首套：首付比不低于20%，商業(yè)房貸利率下限不低于LPR-45BP二套：首付比不低于35%（特定區(qū)域內(nèi)不低于），定區(qū)域內(nèi)不低于LPR-25BP）深圳市首套：首付比不低于20%，商業(yè)房貸利率下限不低于LPR-45BP深圳市二套：首付比不低于30%，商業(yè)房貸利率下限不低于LPR-5BP證券研究報(bào)告資料來源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，央視網(wǎng)，深圳市人民政府網(wǎng)，民生證券研究院整理*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)4.2股份行估值有望更受益?股份行估值較低。或受房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款占比較高影響，截至2024年6月14日，四類銀行PB（LF）走勢(shì)——國(guó)有行——股份行——城商行農(nóng)商行2023-112023-11對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比對(duì)公房地產(chǎn)貸款（億元）四類銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比及股份行具體情況對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比對(duì)公房地產(chǎn)貸款（億元）股份行城商行證券研究報(bào)告資料來源：iFinD，民生證券研究院2323證券研究報(bào)告板塊PB-ROE及投資建議?板塊利空因素基本浮出水面，擔(dān)憂基本已體現(xiàn)在當(dāng)前的低估值中，推薦主線：1）景氣：優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行業(yè)持續(xù)，估值修復(fù)空間更大，建議關(guān)注常熟銀行、成都銀行、江蘇銀行、寧波銀行、齊魯銀行等。2）紅利：銀行股息率相較無風(fēng)險(xiǎn)收益率仍占優(yōu)，建議關(guān)注股息率仍具性價(jià)比的國(guó)有大行、分紅比例長(zhǎng)期穩(wěn)定的高股息中小行（如北京銀行、南京銀ROE(24Q1,年化）上市銀行PBROE(24Q1,年化）熟大PB-LF242406.06.風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示n宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期。受外部環(huán)境及內(nèi)需影響，經(jīng)濟(jì)增速或邊際略承壓，居民、企業(yè)信貸需求走弱，行業(yè)擴(kuò)張放緩。n行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。在LPR下降、新發(fā)貸款定價(jià)下行等多重影響因素之下，銀行業(yè)凈息差面臨收窄壓力。n地產(chǎn)行業(yè)改善不及預(yù)期。若行業(yè)政策落地等支持因素對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)改善程度不及預(yù)期，無論從資產(chǎn)質(zhì)量還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏上，都可能會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)與估值帶來壓力。證券研究報(bào)告26*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明致謝THANKS致謝執(zhí)業(yè)證號(hào):S0100521120003郵件：yujinxin@民生證券研究院：上海：上海市浦東新區(qū)浦明路8號(hào)財(cái)富金融廣場(chǎng)1幢5F；200深圳：廣東省深圳市福田區(qū)