企業(yè)并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

一、緒論（一）研究的背景與意義1.研究的背景隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，很多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組的方式來(lái)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。在上個(gè)世紀(jì)九十年代，發(fā)生了第五次影響較大的企業(yè)并購(gòu)重組浪潮，在這次浪潮中許多資本主義國(guó)家迅速崛起，這也導(dǎo)致了全球企業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展的階段，推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)當(dāng)時(shí)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的緩慢期，企業(yè)并購(gòu)重組起步較慢。在2003年我國(guó)加入WTO之后，我國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的飛速發(fā)展期，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)重組已成為我國(guó)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，也成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。我國(guó)有越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)甚至有些大型企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)走出中國(guó)進(jìn)行了海外并購(gòu)，讓我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)入了新時(shí)代。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組事件數(shù)量在最近十年呈持續(xù)上升趨勢(shì)，最近幾年尤為明顯。在我國(guó)并購(gòu)事件快速增長(zhǎng)的今天，我們不難發(fā)現(xiàn)其存在的問(wèn)題，我國(guó)并購(gòu)重組的成功率并不高，失敗案例比比皆是。據(jù)不完全數(shù)據(jù)顯示，近幾年，中國(guó)并購(gòu)重組失敗案例超過(guò)并購(gòu)重組事項(xiàng)的一大半，只有少數(shù)一部分能在并購(gòu)后處于盈利狀態(tài)。企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中面臨著眾多的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將貫穿全程。因此只有深入的研究與分析并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出防范或者規(guī)避策略，才能讓企業(yè)成功并購(gòu)重組。2018年萬(wàn)科并購(gòu)華夏幸福，交易價(jià)款達(dá)到32億，開(kāi)啟了萬(wàn)科瘋狂并購(gòu)之路。這一舉措在行業(yè)中引起巨大的關(guān)注，眾說(shuō)紛紜。為此，本文通過(guò)分析萬(wàn)科并購(gòu)華夏幸福的案列，研究并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及其成因，最后為降低企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的對(duì)策。2.研究的意義隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)迎來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)，很多企業(yè)也面臨著各種問(wèn)題。不少企業(yè)為了能快速擴(kuò)大市場(chǎng)占有額，能夠直接接觸其他企業(yè)的核心技術(shù)，能夠在行業(yè)中更好的發(fā)展，降低其投資成本,優(yōu)化資源配置，都紛紛選擇并購(gòu)重組這一途徑，然而這些都取決于企業(yè)能否并購(gòu)重組成功。在諸多并購(gòu)重組事項(xiàng)中，成功的并購(gòu)重組事項(xiàng)只有少數(shù)，失敗的并購(gòu)重組事項(xiàng)眾多。這引起了我們的思考與重視。企業(yè)希望能在并購(gòu)重組中獲得重大利益，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。然而并購(gòu)重組中也會(huì)伴隨著許許多多的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)直接影響著企業(yè)并購(gòu)重組的成與敗。本文通過(guò)對(duì)萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司并購(gòu)華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司案例的分析，研究并購(gòu)重組前雙方概況，并購(gòu)重組動(dòng)因與流程、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略。本研究不僅豐富了有關(guān)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論研究，同時(shí)也為我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組提供參考經(jīng)驗(yàn)。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國(guó)外研究現(xiàn)狀Habeck.M.Kroger（2000）指出并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性組成，它們受到企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略和支付方式的影響，這是企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)無(wú)法避免的。Jeffrey.C.Hooker(2000)指出，企業(yè)并購(gòu)重組能否成功去取決于企業(yè)在并購(gòu)重組之后的經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)情況和償債能力等方面決定的，并購(gòu)重組能讓企業(yè)面臨一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有可能讓企業(yè)走向破產(chǎn)。2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀吳焰（2017)通過(guò)對(duì)民營(yíng)企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效界定，提出對(duì)目標(biāo)企業(yè)充分了解，才能更好的把控宏觀決策，降低各種風(fēng)險(xiǎn)，并提出良好的對(duì)策用來(lái)的完成企業(yè)并購(gòu)重組。陳先華（2017）通過(guò)按照資產(chǎn)項(xiàng)目分析來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)并夠重組中由于信息不對(duì)稱，造成并購(gòu)價(jià)格不準(zhǔn)確，使企業(yè)并購(gòu)重組前期出現(xiàn)虧損；保證評(píng)估人員的素養(yǎng)才能更好的防范資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身結(jié)構(gòu)采用適合的企業(yè)的并購(gòu)重組評(píng)估方法才能更好的降低風(fēng)險(xiǎn)。韓晶（2018）認(rèn)為企業(yè)并夠重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有三種：企業(yè)并購(gòu)重組準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)并購(gòu)重組交易階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)并購(gòu)重組整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該通過(guò)事前控制，事中控制，事后控制，才能形成良好的發(fā)展保障力，有利企業(yè)降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)前進(jìn)（2018）提出企業(yè)并購(gòu)重組應(yīng)根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)實(shí)施財(cái)務(wù)計(jì)劃、明確并購(gòu)方式、分析市場(chǎng)價(jià)值；因此做好企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)決策，能更好的幫助企業(yè)找到適合的并購(gòu)活動(dòng)，從而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。許志偉（2018）闡述企業(yè)并購(gòu)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出建立完善的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制是并購(gòu)成功的關(guān)建。正確并購(gòu)能夠讓企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到擴(kuò)大資本，在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中充分考慮各種因素，企業(yè)才能制定較為完善的防范體制。侯旭（2018）通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)類型的分析，提出注重企業(yè)并購(gòu)重組支付方式中的納稅籌劃,它能夠?qū)ζ髽I(yè)資金和價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估,保證并購(gòu)的效益,能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。劉令（2018）通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析，認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，通過(guò)提出各種針性措施減少并購(gòu)重組過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。楊敏（2019）闡述了并購(gòu)重組過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)注重常因理念、思想、文化等信息交換，制定合理的融資計(jì)劃，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。綜上所述，企業(yè)并購(gòu)重組是為了提高在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，讓企業(yè)更好的發(fā)展。然而并購(gòu)重組過(guò)程中往往會(huì)存在一些估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)等等風(fēng)險(xiǎn)，所以提出有效的對(duì)策降低或規(guī)避企業(yè)在重組并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。（三）研究?jī)?nèi)容與方法1.研究的內(nèi)容隨著中國(guó)這幾年企業(yè)并購(gòu)重組事項(xiàng)的持續(xù)增加，企業(yè)并購(gòu)重組已成為一種重要的投資手段。本文通過(guò)對(duì)案例的分析，內(nèi)容如下；第一章為緒論部分，闡述本文研究的背景和意義、文獻(xiàn)綜述、研究的內(nèi)容和方法。第二章為相關(guān)概念，闡述研究的相關(guān)概念的界定和理論基礎(chǔ)。第三章為案例介紹，介紹萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司和華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司雙方交易概況，還有并購(gòu)動(dòng)因和流程分析。第四章為案例財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，分析并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的成因。第五章為并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略進(jìn)行分析。第六章為結(jié)論，總結(jié)本文的主要結(jié)論和存在的不足2.研究方法（1）文獻(xiàn)研究法。本文通過(guò)查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)和資料，歸納和總結(jié)相關(guān)的結(jié)論和概念，為接下來(lái)的研究提供理論依據(jù)。（2）規(guī)范研究法。本文通過(guò)對(duì)并購(gòu)重組的基本理論進(jìn)行整理分析，根據(jù)協(xié)同效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)管控等理論，分析企業(yè)并購(gòu)重組中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)應(yīng)如何降低并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出針對(duì)性的建議。（3）案例分析法。本文以萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司并購(gòu)華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司為研究案例，通過(guò)分析其并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及其成因，為如何防范企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)對(duì)策。二、相關(guān)理論概述（一）相關(guān)概念的界定1.企業(yè)并購(gòu)重組的定義企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩個(gè)方面。兼并是指合并都是兩家企業(yè)或者是多家企業(yè)合并成一家企業(yè)，并且是強(qiáng)勢(shì)企業(yè)合并弱勢(shì)企業(yè)。收購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)、有價(jià)證券、現(xiàn)金等交易方式購(gòu)買其他企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，獲得該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)。企業(yè)并購(gòu)重組是指在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的前中后重組一直貫穿于全程，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資金和技術(shù)、行政管理等方面進(jìn)行配置，構(gòu)建新型的管理經(jīng)營(yíng)模式，盡可能讓企業(yè)能在并購(gòu)全程進(jìn)行穩(wěn)定的發(fā)展和具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2.企業(yè)并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)資金的整合、債務(wù)的重組，由于數(shù)目過(guò)大、并購(gòu)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、加上較為繁瑣的資本運(yùn)作方式等方面的因素，而這些因素都會(huì)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)不確定的損失。這些損失也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)重組的實(shí)際收益與并購(gòu)重組前所期望的收益差生偏差。（二）相關(guān)理論基礎(chǔ)1.協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)重組主要為了改善企業(yè)的總績(jī)效。兩家企業(yè)合并為一家企業(yè)，使得合并后的企業(yè)在往后的總績(jī)效比之前任何一家的總績(jī)效都要好，實(shí)現(xiàn)一加一大于二的效果。協(xié)同效應(yīng)主要分為以下三種：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在并購(gòu)后，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面產(chǎn)生了良好的效應(yīng)，提升其效率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在并購(gòu)后，企業(yè)投資機(jī)會(huì)增加，使得現(xiàn)金流入變大，降低成本，進(jìn)而提高企業(yè)資源皮牌效率。管理協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在并購(gòu)后，企業(yè)的管理資源能夠得到合理的配置，節(jié)省管理費(fèi)用，從各方面提高了管理活動(dòng)的效率。2.風(fēng)險(xiǎn)管控理論企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控是指企業(yè)通過(guò)運(yùn)用各種方法來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的威脅，如規(guī)避、轉(zhuǎn)移、減少等方法。風(fēng)險(xiǎn)管理的流程主要有；風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)的管理。風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是指對(duì)企業(yè)有可能遇到的所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是指企業(yè)對(duì)已經(jīng)識(shí)別到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估，來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)的可變性、不確定性、威脅嚴(yán)重程度等。風(fēng)險(xiǎn)的管理是指采取一系列的控制的措施，有效的處理、規(guī)避、減少風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管控是一個(gè)重要的過(guò)程，確定一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，使它能快速準(zhǔn)確的捕捉到一切風(fēng)險(xiǎn)信息，這是風(fēng)險(xiǎn)管控的關(guān)鍵。本文基于風(fēng)險(xiǎn)管控思想，從估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)案例企業(yè)并購(gòu)重組中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一個(gè)系統(tǒng)分析。三、萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)華夏幸福案例介紹（一）并購(gòu)案例雙方概況1.萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司的基本狀況萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（萬(wàn)科集團(tuán)）于1984年成立，其法定代表人是郁亮，在1991年正式上市，簡(jiǎn)稱萬(wàn)科A股票代碼（000002）經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，成為國(guó)內(nèi)名列前茅的城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商。萬(wàn)科集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)服務(wù)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)多個(gè)地區(qū)，致力于城市住宅開(kāi)發(fā)。物業(yè)服務(wù)主要有完善的住宅配套、人性化專業(yè)化的服務(wù)、營(yíng)造社區(qū)文化服務(wù)還有規(guī)范的運(yùn)營(yíng)管理。萬(wàn)科集團(tuán)近五年的經(jīng)營(yíng)狀況如表3-1所示：表3-1萬(wàn)科集團(tuán)2013年-2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目2014年2015年2016年2017年2018年資產(chǎn)總額4951195260406588378867541224265營(yíng)業(yè)收入94978894146111858930826凈利潤(rùn)1638908125011091779數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從上表可以看出萬(wàn)科集團(tuán)資產(chǎn)總額和營(yíng)業(yè)收入呈持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，除了2015年的營(yíng)業(yè)收入下滑；受到房地產(chǎn)整合的影響，還有鏈家強(qiáng)勢(shì)崛起與之競(jìng)爭(zhēng)。在此之后，萬(wàn)科集團(tuán)一直呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，體現(xiàn)出萬(wàn)科集團(tuán)在市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展能力。2015年凈利潤(rùn)較2014年下降了45%，主要原因?yàn)橐韵聝牲c(diǎn)：2015年接到高利潤(rùn)的項(xiàng)目沒(méi)有2014年接到的多；房地產(chǎn)結(jié)算有季度性，季度完工結(jié)算量只占了當(dāng)年總量的較低比率，而其費(fèi)用在全年進(jìn)行平攤，平攤費(fèi)用后，季度凈利潤(rùn)會(huì)降低全年水平。但是公司認(rèn)為2015年全年凈利潤(rùn)同比仍將增長(zhǎng)。在后面幾年凈利潤(rùn)處于來(lái)回波動(dòng)并增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在2018年則出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，比2017年增長(zhǎng)20%。主要是因?yàn)楣敬_定以“城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商”的戰(zhàn)略，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，持續(xù)創(chuàng)造更多價(jià)值：銷售面積、銷售金額、開(kāi)發(fā)面積等方面都比2017年增長(zhǎng)進(jìn)而引起了公司凈利潤(rùn)大幅提升。雖然萬(wàn)科在國(guó)內(nèi)具有房地產(chǎn)行業(yè)具有較強(qiáng)的霸主地位，但是公司管理層都不局限于此，只有不斷的提升集團(tuán)的各項(xiàng)能力和創(chuàng)新能力，才能向世界看齊。所以萬(wàn)科集團(tuán)采用了收購(gòu)公司股權(quán)的方式并購(gòu)華夏幸福，這樣大大提高了市場(chǎng)占有率，獲得更好的技術(shù)，彌補(bǔ)自己的不足。2.華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司基本狀況華夏幸福基業(yè)股份有限公司成立于1998年，其法定代表人是王文學(xué)。在2011年正式上市，簡(jiǎn)稱“華夏幸福”，股票代碼（600340）。經(jīng)歷了三十年的發(fā)展，成為全國(guó)產(chǎn)業(yè)新城及相關(guān)業(yè)務(wù)的佼佼者。華夏幸福主要致力于信息技術(shù)、高端裝備、汽車、航空航天等產(chǎn)業(yè)。2012年與江蘇無(wú)錫市南陽(yáng)區(qū)進(jìn)行合作打造無(wú)錫市產(chǎn)業(yè)綜合體；在年末時(shí)與中國(guó)航天科技集團(tuán)公司達(dá)成合作，打造顧安航天城。2013年與中國(guó)國(guó)際電視總公司簽訂協(xié)議打造大廠影視動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)基地；獲得嘉縣授權(quán)負(fù)責(zé)該縣區(qū)域開(kāi)發(fā)建設(shè)管理，建設(shè)嘉縣新城；還分別與霸州市、永清縣、河香縣簽定合作協(xié)議。還有和許多各行各業(yè)的名企簽訂落戶顧安產(chǎn)業(yè)新城。2015年與印度尼西亞合作，產(chǎn)業(yè)企業(yè)新城首次出國(guó)。6年投資控股伙伴招商，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)新城的支持。華夏幸福近五年經(jīng)營(yíng)狀況如表3-2所示：表3-2華夏幸福近五年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目2014年2015年2016年2017年2018年資產(chǎn)總額80939123341186009280357375626營(yíng)業(yè)收入31623297495778089485凈利潤(rùn)759778122017562277數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從表中可以看出華夏幸福資產(chǎn)總額和營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。潤(rùn)在2016年有了比較明顯的提高,于華夏幸福在產(chǎn)業(yè)新城開(kāi)發(fā)建設(shè)取得了巨大的突破，比上年增長(zhǎng)了51%并在后面的兩年保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。根據(jù)華夏幸福三季度報(bào)表，公司資產(chǎn)總額為397387百萬(wàn)元,流動(dòng)資產(chǎn)367184百萬(wàn)元，非流動(dòng)資產(chǎn)30203百萬(wàn)元；總負(fù)債為335507百萬(wàn)元；凈利潤(rùn)為7964百萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)成本為24663百萬(wàn)元。（二）并購(gòu)動(dòng)因與流程分析1.并購(gòu)動(dòng)因萬(wàn)科集團(tuán)在房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期屬于龍頭公司，但是想要與國(guó)際其他知名企業(yè)相提并論這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。2017年僅位于“世界500強(qiáng)”的307位。雖然綜合實(shí)力已經(jīng)比較強(qiáng)大，但是依然存在一些不足；萬(wàn)科集團(tuán)為了能做大做優(yōu)房地產(chǎn)行業(yè)，用了32個(gè)億巨資并購(gòu)了華夏幸福。以下是對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)華夏幸福動(dòng)因進(jìn)行詳細(xì)分析：優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式本次并購(gòu)的目的之一獲得模式特色，提高自身管理與經(jīng)營(yíng)特色，提升競(jìng)爭(zhēng)力。華夏幸福在規(guī)劃設(shè)計(jì)服務(wù)、土地整理服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共配套建設(shè)等方面具有十幾年的經(jīng)驗(yàn)，在這么多年的發(fā)展與創(chuàng)新下?lián)碛辛俗约旱哪Ｊ?。模式特色如下：是一個(gè)完整的公共產(chǎn)品、可持續(xù)運(yùn)營(yíng)、更為有效的公共服務(wù)、企業(yè)與政府實(shí)現(xiàn)共贏。萬(wàn)科通過(guò)并購(gòu)華夏幸福，萬(wàn)科集團(tuán)在華夏幸福的基礎(chǔ)上取其精華，建立屬于自己的模式特色，進(jìn)而提升萬(wàn)科集團(tuán)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。擴(kuò)大規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率華夏幸福產(chǎn)業(yè)圍繞著北京、上海、南京等全國(guó)多個(gè)中心市區(qū)，此外還有全球80多個(gè)區(qū)域，形成百個(gè)產(chǎn)業(yè)集群。本次并購(gòu)萬(wàn)科集團(tuán)拿下了多個(gè)環(huán)京項(xiàng)目，獲得了涿州、大廠、廊坊和霸州市多處土地，面積達(dá)到339，338.36平方米。本次交易萬(wàn)科獲得華夏幸福涿州公司、裕景公司、裕達(dá)公司、廊坊公司各80%股權(quán)和霸州公司65%股權(quán)。通過(guò)本次并購(gòu)萬(wàn)科集團(tuán)擴(kuò)大了自己的規(guī)模，提高了在市場(chǎng)上的份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模性效益。2018年10月9日，華夏幸福與萬(wàn)科集團(tuán)簽署第三方合作協(xié)議，合作開(kāi)發(fā)涿州、大廠、廊坊和霸州市等多個(gè)環(huán)繞著北京的五個(gè)項(xiàng)目，交易總額約為32個(gè)億，總面積多達(dá)33.93萬(wàn)平放米。并且分別以一元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了涿州、裕景、裕達(dá)、廊坊四家公司80%和霸州公司65%的股權(quán)。并確立新的董事會(huì)，前四家公司華夏幸福都只有一個(gè)席位萬(wàn)科卻有四席。而霸州公司董事會(huì)，華夏只有一席，萬(wàn)科兩席，最后完成了此次并購(gòu)重組。2.并購(gòu)流程如圖3-3所示，從圖中可以看出萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)華夏幸福主要分為四個(gè)階段：第一階段為準(zhǔn)備階段，該階段主要的任務(wù)是制定萬(wàn)科集團(tuán)的并購(gòu)策略和目標(biāo)；第二階段為設(shè)計(jì)并購(gòu)方案階段，這一階段的主要工作是確定并購(gòu)方式以及對(duì)華夏幸福進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；第三個(gè)階段是談判與簽約階段，這一階段的工作主要是雙方進(jìn)行協(xié)商談判、簽訂并購(gòu)合同并進(jìn)行公示；最后一個(gè)階段是并購(gòu)后整合階段，這一階段的主要任務(wù)是確定整合目標(biāo)，循序漸進(jìn)的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)整合，財(cái)務(wù)整合以及人員整合。設(shè)計(jì)并購(gòu)方案階段（2018.03）設(shè)計(jì)并購(gòu)方案階段（2018.03）談判與簽約階段（2018.10）并購(gòu)后整合階段（2019.02）準(zhǔn)備階段（2017.09）制定萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)策略和目標(biāo)（并購(gòu)華夏幸福）確定并購(gòu)方式對(duì)華夏幸福價(jià)值進(jìn)行評(píng)估談判與簽訂合同并公示確定整合目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)整合，財(cái)務(wù)整合，人員整合圖3-1萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)華夏幸福流程圖通過(guò)對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)華夏幸福的流程進(jìn)行梳理，可以看到整個(gè)并購(gòu)重組過(guò)程耗時(shí)較長(zhǎng)，自2017年9月開(kāi)始至2019年2月結(jié)束，整個(gè)并購(gòu)重組期間各個(gè)環(huán)節(jié)的工作都需要大量的財(cái)力、物力、人力，同時(shí)各個(gè)環(huán)節(jié)也會(huì)存在各種各樣的潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因此本文接下來(lái)重點(diǎn)分析萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.估值風(fēng)險(xiǎn)萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組華夏幸福前，萬(wàn)科集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上獲得的華夏幸福的信息不一定準(zhǔn)確，萬(wàn)科集團(tuán)對(duì)于華夏幸福也不會(huì)太了解，華夏幸?？赡懿⒉粫?huì)如實(shí)的交代自己真實(shí)的盈利能力和實(shí)際價(jià)值。在并購(gòu)重組之前，萬(wàn)科集團(tuán)對(duì)于華夏幸福被并購(gòu)的項(xiàng)目所有者權(quán)益進(jìn)行了一次評(píng)估，它們的賬面價(jià)值為3298百萬(wàn)元，評(píng)估的價(jià)值為2845百萬(wàn)元，相差453百萬(wàn)元，減值率13.7%，評(píng)估價(jià)值與實(shí)際值相差過(guò)大。萬(wàn)科集團(tuán)在對(duì)華夏幸福評(píng)估時(shí)并沒(méi)有得到準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果，評(píng)估結(jié)果甚至與實(shí)際相差甚遠(yuǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)重組并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效益；在財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況方面，華夏幸福對(duì)于公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)狀況可能并不真實(shí)，通過(guò)運(yùn)用各種方法隱瞞真實(shí)情況。這都會(huì)導(dǎo)致萬(wàn)科集團(tuán)在并購(gòu)重組中對(duì)華夏幸福凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)值估值偏高，進(jìn)而導(dǎo)致萬(wàn)科集團(tuán)得付出更多的成本，這些都會(huì)直接影響萬(wàn)科集團(tuán)的財(cái)務(wù)情況。2.融資風(fēng)險(xiǎn)（1）融資來(lái)源與結(jié)構(gòu)分析在這次并購(gòu)重組中，以萬(wàn)科32.34億并購(gòu)華夏幸福。萬(wàn)科集團(tuán)2017年和2018年現(xiàn)金流量如表4-1所示：表4-1萬(wàn)科集團(tuán)2017年-2018年現(xiàn)金流量單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目2017年2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8232333618投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金活動(dòng)流量?jī)纛~-51613-67364籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5526544798數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從表中可以看出：萬(wàn)科集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2018年為33618百萬(wàn)元比2017年82323百萬(wàn)元降低了59.1%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2018年為44798百萬(wàn)元比2017年為55265百萬(wàn)元降低了18.9%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2018年為-67364百萬(wàn)元比2017年為-51613百萬(wàn)元增長(zhǎng)30.5%。前兩者現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨大降幅。萬(wàn)科集團(tuán)在并購(gòu)華夏幸福時(shí)選擇了現(xiàn)金支付的方式，而當(dāng)時(shí)萬(wàn)科集團(tuán)現(xiàn)金流量緊張只有11052百萬(wàn)元現(xiàn)金流量，并沒(méi)有空閑的資金來(lái)并購(gòu)。萬(wàn)科集團(tuán)選擇用土地房屋抵押來(lái)進(jìn)行銀行貸款的融資方式來(lái)湊齊資金。萬(wàn)科集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)如圖4-1所示，從圖中可以看出并購(gòu)華夏幸福所需的總資金為32.24億，萬(wàn)科集團(tuán)自身?yè)碛锌臻e的資金23.56億，通過(guò)抵押土地房產(chǎn)向銀行貸款的資金有8.78億元。萬(wàn)科集團(tuán)選擇了向銀行貸款的債務(wù)性融資方式，而向銀行貸款這一融資方式需要支付高額的手續(xù)費(fèi)，而向銀行交手續(xù)費(fèi)會(huì)增加萬(wàn)科集團(tuán)的融資成本。圖4-1萬(wàn)科集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)圖（2）融資風(fēng)險(xiǎn)分析由于萬(wàn)科集團(tuán)通過(guò)融資來(lái)進(jìn)行此次并購(gòu)重組，而融資活動(dòng)必然會(huì)伴隨著融資風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)分析萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組前后營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)變化來(lái)說(shuō)明融資給萬(wàn)科集團(tuán)帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)重組前后營(yíng)運(yùn)能力分析萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組前后的營(yíng)運(yùn)能力如表4-2所示：表4-2萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)前后運(yùn)營(yíng)狀況項(xiàng)目并購(gòu)前并購(gòu)后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.240.22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）3.261.83存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）1198.031304.16數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從表中可以看出：萬(wàn)科集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，這表明萬(wàn)科集團(tuán)在并購(gòu)重組之后運(yùn)營(yíng)能力有所下降。并購(gòu)重組前后盈利能力分析萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組前后盈利能力如表4-3所示：表4-3萬(wàn)科集團(tuán)盈利能力指標(biāo)對(duì)比項(xiàng)目并購(gòu)前并購(gòu)后毛利率（%）34.1037.48凈利率（%）15.3216.55加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（%）22.8023.24數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從表中可以看出，萬(wàn)科集團(tuán)在并購(gòu)重組前后毛利率、凈利率、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從上升趨勢(shì)，但上升幅度較小，說(shuō)明這次并購(gòu)重組對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)盈利能力影響不大，其盈利能力基本穩(wěn)定。并購(gòu)重組前后償債能力分析萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組前后的償債能力如表4-4所示:表4-4萬(wàn)科集團(tuán)償債能力對(duì)比項(xiàng)目并購(gòu)前并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率（%）83.9884.59流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債（%）86.5886.77流動(dòng)比率1.21.15速動(dòng)比率0.510.49數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從表中可以看出，在并購(gòu)重組之后萬(wàn)科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升，給企業(yè)帶來(lái)了一定的償債壓力。特別是流動(dòng)速率與速動(dòng)比率都出現(xiàn)了小幅度下降，說(shuō)明萬(wàn)科集團(tuán)在并購(gòu)重組華夏幸福之后使得其短期變現(xiàn)能力有所下降，償債能力有所減弱。④并購(gòu)重組前后資本結(jié)構(gòu)分析萬(wàn)科集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化如表4-5所示:表4-5萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)前后資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化并購(gòu)前并購(gòu)后項(xiàng)目名稱數(shù)值（百萬(wàn)元）百分比數(shù)值（百萬(wàn)元）百分比總資產(chǎn)1165000100%1529000100%流動(dòng)資產(chǎn)101800087.38%129500084.70%長(zhǎng)期凈投資812206.97%1295008.46%固定資產(chǎn)70990.61%115300.75%數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組前后流動(dòng)資產(chǎn)變化如圖4-2所示： 圖4-2萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)前后流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)比圖萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組后流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如4-3圖所示圖4-3萬(wàn)科集團(tuán)完成并購(gòu)后流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖從以上圖表可以看出，萬(wàn)科集團(tuán)在完成并購(gòu)重組之后，總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期凈投資、固定資產(chǎn)都有所提高，這屬于正常現(xiàn)象，因?yàn)楸徊①?gòu)重組的華夏幸福其資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等都算入到萬(wàn)科集團(tuán)之中。但是在并購(gòu)重組前后萬(wàn)科集團(tuán)的流動(dòng)資金占比出現(xiàn)了下將的趨勢(shì)，這說(shuō)明萬(wàn)科集團(tuán)在進(jìn)行融資計(jì)劃之時(shí)影響萬(wàn)科集團(tuán)的現(xiàn)金支付能力。3.整合風(fēng)險(xiǎn)由于萬(wàn)科集團(tuán)的財(cái)務(wù)制度、運(yùn)營(yíng)的模式、公司文化等方面都與華夏幸福大不相同，這將會(huì)帶來(lái)各種的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整合產(chǎn)生巨大的影響，因此，本文就從公司的財(cái)務(wù)制度、運(yùn)營(yíng)的模式、文化三個(gè)維度分別來(lái)分析整合風(fēng)險(xiǎn)。（1）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)體系、會(huì)計(jì)核算制度和財(cái)務(wù)監(jiān)管制度存在差異，還沒(méi)有確定共同的財(cái)務(wù)目標(biāo)，加上兩家企業(yè)的企業(yè)性質(zhì)也大不相同。如果沒(méi)有確定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度體系和目標(biāo)，這將會(huì)導(dǎo)致雙方不能及時(shí)的獲取準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，進(jìn)而影響企業(yè)財(cái)務(wù)的正常運(yùn)作，甚至?xí)霈F(xiàn)兩邊各自為政的結(jié)果；在并購(gòu)重組之后萬(wàn)科集團(tuán)面臨著巨額的資金流量和巨大財(cái)務(wù)壓力，萬(wàn)科集團(tuán)沒(méi)有對(duì)華夏集團(tuán)進(jìn)行資金控制沒(méi)有實(shí)行統(tǒng)一化的資金運(yùn)作，這也會(huì)增加萬(wàn)科集團(tuán)的資金成本，帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力。（2）運(yùn)營(yíng)模式整合風(fēng)險(xiǎn)由于萬(wàn)科集團(tuán)和華夏幸福公司性質(zhì)不同，所以運(yùn)營(yíng)模式和運(yùn)作方式大不相同，在短時(shí)間內(nèi)雙方并不能很快熟悉和了解互相的運(yùn)營(yíng)模式與運(yùn)作方式，如果沒(méi)有制定統(tǒng)一合理的運(yùn)營(yíng)模式與運(yùn)作方式，這將會(huì)引起雙方在運(yùn)營(yíng)上的分歧，并且導(dǎo)致雙方在運(yùn)營(yíng)與管理上出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題，使得企業(yè)不能不能很好的運(yùn)營(yíng)，最終將會(huì)成為萬(wàn)科集團(tuán)的負(fù)擔(dān)。（3）人員整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)重組后，兩邊開(kāi)始進(jìn)行磨合階段，兩邊員工的整合與分配是個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。兩家企業(yè)的企業(yè)文化、管理制度、工作氛圍大不相同，讓員工形成了固定化的思想，難以在短時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。在日常與工作中產(chǎn)生摩擦，氛圍逐漸不融洽，進(jìn)而導(dǎo)致華夏幸福之前的員工產(chǎn)生不滿的情緒，最終導(dǎo)致許多員工選擇離職、跳槽，這將會(huì)使華夏幸福核心人才的流失，而萬(wàn)科集團(tuán)的員工對(duì)于華夏幸福的狀況并不是很深入了解，進(jìn)而影響萬(wàn)科集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)與管理出現(xiàn)問(wèn)題。如果不能很好地解決這些整合問(wèn)題，這些都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)重組中費(fèi)用的增加，進(jìn)而影響萬(wàn)科盈利效率。（二）并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析1.信息不對(duì)稱在萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)重組華夏幸福之時(shí)，萬(wàn)科集團(tuán)對(duì)于華夏幸福也不會(huì)太了解萬(wàn)科集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上獲得的華夏幸福的信息不一定準(zhǔn)確，對(duì)于華夏幸福公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也不一定是企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)于華夏幸福的資產(chǎn)評(píng)估、稅務(wù)情況、負(fù)債等方面的了解只能通過(guò)華夏提供的財(cái)務(wù)信息，然而這些信息可能并不是最真實(shí)的情況，可能使通過(guò)財(cái)務(wù)粉刷、做假賬來(lái)掩蓋的。這將會(huì)導(dǎo)致萬(wàn)科集團(tuán)在收購(gòu)華夏幸福時(shí)增加了其購(gòu)置的成本，高估了華夏幸福的價(jià)值。2.融資方式不正確萬(wàn)科集團(tuán)在并購(gòu)重組華夏幸福需要大量的資金，萬(wàn)科集團(tuán)并不能一次過(guò)拿出這么大的金額，所以需要融資。而萬(wàn)科集團(tuán)在融資時(shí)并沒(méi)有考慮自己的資本結(jié)構(gòu)，選擇了以土地房屋作為抵押向銀行貸款的這種債務(wù)性融資方式，而這種融資方式的錯(cuò)誤直接導(dǎo)致了萬(wàn)科集團(tuán)運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力的下降。還有萬(wàn)科集團(tuán)在融資前沒(méi)有考慮到需要融資準(zhǔn)確的資金是多少，融資的資金多了增加了萬(wàn)科集團(tuán)的融資成本，需要付更多的手續(xù)費(fèi)。在整個(gè)融資過(guò)程中都會(huì)存在許許多多的風(fēng)險(xiǎn)如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。沒(méi)有系統(tǒng)的完善融資管理制度，沒(méi)有選擇正確的融資的方式讓萬(wàn)科集團(tuán)面臨更多的融資風(fēng)險(xiǎn)。3對(duì)企業(yè)整合的不重視萬(wàn)科集團(tuán)在并購(gòu)重組之前并沒(méi)有重視并購(gòu)雙方的整合。在財(cái)務(wù)整合上沒(méi)有確定明確的財(cái)務(wù)規(guī)劃，沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)目標(biāo)，沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度；在運(yùn)營(yíng)整合上，沒(méi)有做到提前商定統(tǒng)一的運(yùn)營(yíng)模式與運(yùn)營(yíng)制度，決定運(yùn)營(yíng)的管理人員。在人員整合上，沒(méi)有做出正確的人員調(diào)整。由于兩家企業(yè)的企業(yè)文化、管理制度、工作氛圍大不相同，讓員工形成了固定化的思想，難以在短時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。在日常與工作中產(chǎn)生摩擦，氛圍逐漸不融洽，進(jìn)而導(dǎo)致員工產(chǎn)生不滿的情緒，最終導(dǎo)致許多員工選擇離職、跳槽，這將會(huì)核心人才的流失。由于萬(wàn)科集團(tuán)不注重企業(yè)整合，導(dǎo)致了萬(wàn)科出現(xiàn)了管理與經(jīng)營(yíng)的混亂。五、企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略（一）做好并購(gòu)重組前工作企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)重組之前了解被并購(gòu)方的高級(jí)管理人員、相關(guān)評(píng)估人員、律師，查閱被并購(gòu)重組方的財(cái)務(wù)報(bào)表、利潤(rùn)表等。在選擇被并購(gòu)重組企業(yè)時(shí)應(yīng)選擇適推進(jìn)自身發(fā)展的企業(yè)作為目標(biāo)。除此之外，并購(gòu)重組方應(yīng)請(qǐng)專業(yè)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)重組方實(shí)施準(zhǔn)確、專業(yè)的評(píng)估，并對(duì)被并購(gòu)重組企業(yè)詳細(xì)情況、各種有效信息近行全方面的解剖和分析并獲得資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，還有通過(guò)稅務(wù)事務(wù)所，獲取被并購(gòu)重組企業(yè)納稅情況分析報(bào)告。通過(guò)多方面深入了解被并購(gòu)重組企業(yè)的情況才能避免評(píng)估價(jià)值過(guò)高，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）建立融資項(xiàng)目組企業(yè)在融資的時(shí)，應(yīng)建立融資項(xiàng)目組。融資項(xiàng)目組應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)當(dāng)時(shí)的狀況，進(jìn)行企業(yè)評(píng)估，并且也邀請(qǐng)了其他專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，最終的確立了明確的融資目標(biāo)金額，并且與融資方達(dá)成滿意的合作目標(biāo)。除此之外，融資項(xiàng)目組還應(yīng)當(dāng)建立完善的融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和融資危機(jī)處理方案，在遇到融資問(wèn)題時(shí)，能很好的預(yù)警與采取不同的應(yīng)對(duì)措施，進(jìn)而降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。（三）設(shè)置合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)重組之時(shí)應(yīng)對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)體系進(jìn)行規(guī)范統(tǒng)一。確定了企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，對(duì)于合并雙方進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，向著新的財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)發(fā)。制定合理的財(cái)務(wù)管理制度，根據(jù)并購(gòu)雙方的情況，確定明確的財(cái)務(wù)核算方法、財(cái)務(wù)核算人員管理制度、會(huì)計(jì)核算體系、核算部門規(guī)章。對(duì)于財(cái)務(wù)部門的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行合理的培訓(xùn)和調(diào)配，通過(guò)培訓(xùn)提高財(cái)務(wù)人員的自身職業(yè)素養(yǎng)和提高其專業(yè)能力；對(duì)于財(cái)務(wù)部門崗位的員工進(jìn)行明確調(diào)配，做到一崗一員，做到各司其職，每個(gè)員工的都明確自己崗位的分工與合作。設(shè)置合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)更好的進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。（四）重視人員的整合企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)注意被并購(gòu)企業(yè)的員工對(duì)于企業(yè)管理模式、規(guī)章制度、公司文化等方面的轉(zhuǎn)變和不適應(yīng)會(huì)導(dǎo)致華夏幸福優(yōu)秀員工和管理人員的流失，進(jìn)而增加了萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)的成本。萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)獲得優(yōu)秀的人才，應(yīng)該重視優(yōu)秀人才的管理，防止優(yōu)秀人才的離職與流失，從而提高去企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)應(yīng)制定合理的人員整合制度，在并購(gòu)重組后，對(duì)并購(gòu)方與被并購(gòu)方的員工進(jìn)行了培訓(xùn)與考核，讓員工了解與熟悉公司的企業(yè)文化、企業(yè)奮斗目標(biāo)、企業(yè)管理制度與模式，引導(dǎo)與調(diào)整員工的思想與工作方式。通過(guò)與員工的交流與調(diào)查，獲得員工在并購(gòu)重組后的工作反饋與遇到得問(wèn)題，交流并找出解決的方法。除此以外還應(yīng)開(kāi)展了員工交流的活動(dòng)，通過(guò)活動(dòng)讓所有員工相互認(rèn)識(shí)與熟悉，這樣才能更好的開(kāi)展工作交流。企業(yè)還應(yīng)對(duì)員工進(jìn)行一系列的調(diào)整，不分彼此對(duì)員工進(jìn)行合理的調(diào)配，把人員安排到適合的崗位，提高工作效率。對(duì)于剩余的人員的安置，沒(méi)有選擇盲目的裁員，而是對(duì)他們進(jìn)行進(jìn)一步的分析，實(shí)行交叉輪崗制，讓他們找到自己合適的工作崗位。對(duì)人員的合理整合能提高員工的積極性，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理變得更加容易，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。六、結(jié)論（一）研究結(jié)論近幾年來(lái)，眾多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增加市場(chǎng)份額、獲得高新技術(shù)。企業(yè)并購(gòu)重組的數(shù)量成直線上升趨勢(shì)，并購(gòu)重組已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的重要的一種手段。本文通過(guò)對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)并購(gòu)華夏幸福案列進(jìn)行分析得出以下結(jié)論：（1）在企業(yè)并購(gòu)重組之前，企業(yè)應(yīng)該通過(guò)各種途徑探索與選擇適合自己發(fā)展和實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的企業(yè)。確定被并購(gòu)重組企業(yè)后，通過(guò)多方面的途徑對(duì)被并購(gòu)重組企業(yè)進(jìn)行分析與了解其實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況，并通過(guò)尋找第三方機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估，可以有效的降低并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的結(jié)構(gòu)、機(jī)制，設(shè)置合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)能在企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)發(fā)揮重要作用，更好的管理與分析企業(yè)財(cái)務(wù)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)狀況與及將面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以幫助企業(yè)有效的規(guī)避存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，建立與健全融資風(fēng)險(xiǎn)體系與機(jī)構(gòu)，確立融資目標(biāo)，并且選擇合適的融資方式，這樣才能更好的實(shí)現(xiàn)融資，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)在并購(gòu)重組之后，應(yīng)注重加強(qiáng)并購(gòu)重組雙方公司的交流與合作，通過(guò)各種途徑讓雙方更加了解彼此，加快兩者的統(tǒng)一，防止優(yōu)秀人才的流失，讓彼此員工更加快速的融入到并購(gòu)的大家庭中，從而提高員工工作效率，讓企業(yè)管理變得容易，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，降低風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)于萬(wàn)科集團(tuán)這次并購(gòu)重組的研究，企業(yè)并購(gòu)重組的動(dòng)因有多個(gè)方面，在并購(gòu)重組時(shí)也會(huì)存在各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)重組的成功與否。企業(yè)應(yīng)對(duì)并購(gòu)重組過(guò)程中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究與分析，提出一些針與防范對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，避免因缺乏應(yīng)對(duì)措施為企業(yè)帶來(lái)不利損失。（二）研究不足本文參考資料收集不夠全面，數(shù)據(jù)都是通過(guò)企業(yè)外部查找與翻閱資料計(jì)算所得，可能與實(shí)際數(shù)據(jù)之間存在出入。另外，本人自身水平有限加上缺乏實(shí)際的工作經(jīng)驗(yàn)，因此對(duì)于問(wèn)題的理解與分析也不夠深入透徹，存在許多不足。因此未來(lái)研究可以進(jìn)一步完善以上不足之處。

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致謝本文是在張麗亞老師的精心指導(dǎo)下完成的。論文從選題到完成的整個(gè)過(guò)程中，得到了張老師的熱情幫助和精心指導(dǎo)。張老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、淵博的專業(yè)知識(shí)、敏銳的學(xué)術(shù)眼光、精益求精的精神給我留下了深刻的印象，并對(duì)我的學(xué)習(xí)和工作產(chǎn)生極大地促進(jìn)作用。在論文完成之際，我要感謝張老師對(duì)我在四年學(xué)習(xí)和生活中的關(guān)心和教誨，特向張老師表示深深的敬意和感謝！本文在寫(xiě)作過(guò)程中參考了大量的文獻(xiàn)資料，主要文獻(xiàn)資料已開(kāi)列出來(lái)，本文的有些句子或段落引自這些參考文獻(xiàn)。在此向所有的作者表示深深的感謝！課題在研究過(guò)程中開(kāi)展了一些調(diào)查活動(dòng)，其中部分調(diào)查活動(dòng)是由我的朋友協(xié)助完成，在此對(duì)我的朋友以及接受了課題調(diào)查的所有公司和消費(fèi)者一并表示感謝！

畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目選題與定位1.畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目選題的類型與原則畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目應(yīng)該是對(duì)完整的大學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)的系統(tǒng)總結(jié)，是一項(xiàng)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)課題。所以畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目的選題非常重要。選題要能充分體現(xiàn)出學(xué)生的專業(yè)設(shè)計(jì)能力和水平，但是更要強(qiáng)調(diào)選題的創(chuàng)新性與實(shí)戰(zhàn)性，因?yàn)楫厴I(yè)設(shè)計(jì)是大學(xué)生以自己的設(shè)計(jì)作業(yè)向社會(huì)企業(yè)匯報(bào)的最終成果，同時(shí)也是從一名大學(xué)生向職業(yè)設(shè)計(jì)師角色轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵過(guò)程，對(duì)教與學(xué)雙方都是一次挑戰(zhàn)。畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目具有現(xiàn)實(shí)的針對(duì)性，為設(shè)計(jì)實(shí)踐和就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)服務(wù)。畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目涉及的范圍比較廣，有多種類型，如實(shí)戰(zhàn)課題、概念課題、模擬課題等，學(xué)生可以根據(jù)自己的興趣，結(jié)合發(fā)展方向進(jìn)行選擇。其難易程度以學(xué)生在規(guī)定時(shí)間內(nèi)經(jīng)努力可以完成為宜。為此，畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目選題可以制定以下原則：（1）選題必須符合本專業(yè)的人才培養(yǎng)目標(biāo)和教學(xué)要求，使學(xué)生得到全面綜合訓(xùn)練。（2）選題體現(xiàn)理論聯(lián)系實(shí)際的原則，要以社會(huì)與企業(yè)的實(shí)際設(shè)計(jì)項(xiàng)目為主，有利于增加學(xué)生的實(shí)際設(shè)計(jì)能力和就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。（3）選題應(yīng)該體現(xiàn)創(chuàng)新精神和原創(chuàng)設(shè)計(jì)，符合地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的需求，如體現(xiàn)區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)的設(shè)計(jì)需求，為地方企業(yè)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，體現(xiàn)設(shè)計(jì)的可行性、適用性，體現(xiàn)對(duì)設(shè)計(jì)成果的生產(chǎn)和轉(zhuǎn)換，體現(xiàn)國(guó)際與國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)專業(yè)的最新發(fā)展動(dòng)態(tài)與趨勢(shì)等。有利于畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目的可實(shí)現(xiàn)性，爭(zhēng)取社會(huì)企業(yè)在設(shè)計(jì)經(jīng)費(fèi)和設(shè)計(jì)制造方面的支持。（4）選題應(yīng)有利于大學(xué)生綜合運(yùn)用多學(xué)科的理論知識(shí)和技能，全面反映學(xué)生的知識(shí)、素質(zhì)和能力，鼓勵(lì)跨專業(yè)、跨學(xué)科地進(jìn)行系統(tǒng)的設(shè)計(jì)項(xiàng)目（不同子課題）的合作，培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)工作與合作精神。（5）選題分配原則上應(yīng)該一人一題，獨(dú)立完成，若多人同做一個(gè)系統(tǒng)課題，每位同學(xué)均要完成一個(gè)獨(dú)立的子課題，設(shè)計(jì)內(nèi)容應(yīng)各有側(cè)重，以保證每位學(xué)生都得到全面的訓(xùn)練，達(dá)到畢業(yè)設(shè)計(jì)的教學(xué)目標(biāo)。2.畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)定位（1）設(shè)計(jì)定位的意義在完成畢業(yè)設(shè)計(jì)調(diào)研報(bào)告和確定畢業(yè)設(shè)計(jì)選題后，根據(jù)調(diào)研的結(jié)果對(duì)設(shè)計(jì)項(xiàng)目的方向進(jìn)行定位，對(duì)大量的信息與資料進(jìn)行科學(xué)地分析和深入地研究，畢業(yè)設(shè)計(jì)調(diào)研的主題范圍相對(duì)較大，如何確定設(shè)計(jì)的主題定位與設(shè)計(jì)元素的提煉是非常重要的。-個(gè)成功的設(shè)計(jì)一定要尋找到設(shè)計(jì)創(chuàng)新的突破口，發(fā)現(xiàn)出獨(dú)特的設(shè)計(jì)元素，而這種創(chuàng)新突破與設(shè)計(jì)元素實(shí)際。上就是通過(guò)市場(chǎng)的調(diào)研分析結(jié)果而得出的。（2）設(shè)計(jì)定位的方法畢業(yè)設(shè)計(jì)項(xiàng)目的定位方法，指導(dǎo)教師應(yīng)該根據(jù)每一位畢業(yè)生的個(gè)性與愛(ài)好、知識(shí)結(jié)構(gòu)與專業(yè)水平、未來(lái)就業(yè)崗位與企業(yè)設(shè)計(jì)需求去幫助學(xué)生進(jìn)行設(shè)計(jì)定位。應(yīng)該從新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與設(shè)計(jì)的工作程序與流程進(jìn)行設(shè)計(jì)項(xiàng)目的規(guī)劃，首先就是對(duì)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行定位，確立設(shè)計(jì)目標(biāo)。由于社會(huì)企業(yè)對(duì)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)要求不同，不同專業(yè)的設(shè)計(jì)方向與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式也不同，因此會(huì)有不同的設(shè)計(jì)定位和方法，但是新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)項(xiàng)目-般可分為三種情況：原創(chuàng)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)、改良性產(chǎn)品設(shè)計(jì)和工程項(xiàng)目配套設(shè)計(jì)。①原創(chuàng)性的創(chuàng)新設(shè)計(jì)。原創(chuàng)性的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)是一種針對(duì)人的潛在需求，是一種針對(duì)新材料、新工藝、新技術(shù)的創(chuàng)造性產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)。時(shí)代在進(jìn)步，人的生活方式在變化，對(duì)設(shè)計(jì)的需求也在變化，所以，創(chuàng)新設(shè)計(jì)無(wú)極限，永遠(yuǎn)都會(huì)有新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)造出來(lái)。原創(chuàng)性的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)是現(xiàn)代設(shè)計(jì)師的重要課題，也是設(shè)計(jì)師創(chuàng)造能力的最高體現(xiàn)，展現(xiàn)著設(shè)計(jì)師的創(chuàng)造天才，閃爍著人類文明的智慧之光。作為現(xiàn)代設(shè)計(jì)師，-定要樹(shù)立創(chuàng)新意識(shí)，頭腦中時(shí)刻抱著發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的敏銳感和吸收新知識(shí)的強(qiáng)烈欲望，對(duì)新生活和新事物進(jìn)行不斷地思考和探索，保持創(chuàng)造的沖動(dòng)。②創(chuàng)造新生活的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)。開(kāi)創(chuàng)新生活，不斷提高生活質(zhì)量、轉(zhuǎn)換生活形態(tài)，要靠具有全新創(chuàng)意的新產(chǎn)品來(lái)促進(jìn)生活結(jié)構(gòu)、習(xí)慣方式的根本性轉(zhuǎn)變。原始社會(huì)的席地而坐，-塊原始石頭打磨后就可以