股份公司調(diào)研報(bào)告樣本

澳柯瑪（600336）調(diào)研匯報(bào)

投資關(guān)鍵點(diǎn)：1、憑借澳柯瑪嚴(yán)格質(zhì)量管理，美國(guó)通用電氣連續(xù)三年惠顧澳柯瑪，繼訂貨22.2萬臺(tái)，訂貨34萬臺(tái)后，企業(yè)又獲43萬臺(tái)冰柜訂單。2、企業(yè)冰箱業(yè)務(wù)略有增加，受空調(diào)大戰(zhàn)影響，估計(jì)企業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)保持不虧損狀態(tài)，而投資1.7億元鋰電池項(xiàng)目項(xiàng)目也難在一、兩年內(nèi)盈利，可能成為企業(yè)利潤(rùn)增加點(diǎn)是自動(dòng)售貨機(jī)產(chǎn)品。3、澳柯瑪集團(tuán)總企業(yè)持有澳柯瑪股份企業(yè)73.11%股權(quán)，股權(quán)過于集中，現(xiàn)在集團(tuán)企業(yè)正主動(dòng)尋求戰(zhàn)略合作伙伴，計(jì)劃出讓部分股權(quán)，但企業(yè)不會(huì)放棄控股權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)提醒：1、企業(yè)投資過于龐雜，很多投資難于在近期形成效益，部分還可能對(duì)主業(yè)造成拖累。

2、假如空調(diào)大戰(zhàn)繼續(xù)蔓延、升級(jí)，空調(diào)器廠將給企業(yè)業(yè)績(jī)帶來不利影響。

3、企業(yè)應(yīng)收帳款、存貨、短期借款過高，資金壓力很大。

投資提議：觀望，跟蹤企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)展情況一、企業(yè)介紹青島澳柯瑪股份于1998年底在原青島澳柯瑪電器企業(yè)基礎(chǔ)上股份制改造組建而成，企業(yè)大股東澳柯瑪集團(tuán)總企業(yè)是集體企業(yè)，為使股份企業(yè)立即上市，在改制時(shí)將澳柯瑪集團(tuán)總企業(yè)持有澳柯瑪股份企業(yè)73.11%股權(quán)界定為國(guó)家股。現(xiàn)在，有類似股權(quán)配置青島東方將部分國(guó)有股轉(zhuǎn)化為了法人股，澳柯瑪股份企業(yè)也在同青島證管辦商談將部分國(guó)有股轉(zhuǎn)化為法人股事宜。青島澳柯瑪股份現(xiàn)在關(guān)鍵業(yè)務(wù)為冰柜、冰箱、展示柜、空調(diào)生產(chǎn)，除此之外，企業(yè)投資龐雜，在鋰電池、自動(dòng)商用設(shè)備、塑料、海洋生物工程、銀行、證券等領(lǐng)域全部有涉足。企業(yè)已意識(shí)到攤子過大對(duì)企業(yè)發(fā)展不利影響。表二：青島澳柯瑪股份資產(chǎn)情況單位全稱投資百分比

青島澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)器廠100%

青島澳柯瑪物資經(jīng)銷80%

青島澳柯瑪商務(wù)100%

青島澳龍光電科技股份67.5%

青島澳柯瑪新能源技術(shù)95.51%

青島澳柯瑪自動(dòng)商用設(shè)備100%

青島澳柯瑪智能設(shè)備60%

青島澳海生物90.9%

青島海洋大學(xué)生物工程開發(fā)70%

青島澳通塑料55%

青島澳洋塑料制品35%

青島澳柯瑪新能源配套100%

青島澳源電池100%

青島澳柯瑪自動(dòng)商用設(shè)備配套100%

青島澳柯瑪自動(dòng)商用設(shè)備銷售100%

中國(guó)光大銀行股份0.64%

青島澳柯瑪環(huán)境保護(hù)能源技術(shù)股份14.50%

北京證券有限責(zé)任企業(yè)5%

青島天龍投資發(fā)展6%二、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析1、表三：青島澳柯瑪股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入組成

表略。冰柜業(yè)務(wù)澳柯瑪冰柜產(chǎn)品已連續(xù)8年創(chuàng)全國(guó)銷量第一，企業(yè)產(chǎn)能為年產(chǎn)150萬臺(tái)。企業(yè)冰柜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入6.67億元，1-6月企業(yè)冰柜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入5.11億元，同比增加25%。作為美國(guó)通用電氣戰(zhàn)略合作伙伴，澳柯瑪為通用貼牌生產(chǎn)了22.2萬臺(tái)冰柜，而且成為北美市場(chǎng)有史以來第一家“零投訴”冰柜產(chǎn)品供貨商。澳柯瑪又取得了通用34萬臺(tái)訂單，1到6月企業(yè)產(chǎn)品已完成了近30萬臺(tái)出口量。近日，澳柯瑪在通用冰柜項(xiàng)目全球招標(biāo)中，擊敗“惠爾普”、“三星”等國(guó)際品牌，成為該產(chǎn)品獨(dú)家供給商，這是以來通用連續(xù)第三次惠顧澳柯瑪，訂貨量為43萬臺(tái)。通用連續(xù)同澳柯瑪合作同企業(yè)嚴(yán)格質(zhì)量管理是分不開。通用對(duì)全球采購要求十分苛刻，對(duì)澳柯瑪冰柜就采取6西格瑪標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)測(cè)評(píng)，要求在每百萬次生產(chǎn)和服務(wù)過程中發(fā)生失誤率不到3.4次，即要達(dá)成99.9997％質(zhì)量正確度。同內(nèi)銷冰柜相比，出口產(chǎn)品利潤(rùn)并不高。澳柯瑪全部冰柜產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在20%以上，但出口部分毛利率僅5-10%，但因?yàn)闆]有營(yíng)銷費(fèi)用，而且加強(qiáng)了企業(yè)原材料采購議價(jià)能力，大量出口定單對(duì)降低企業(yè)整體運(yùn)行成本是大有幫助。出口另一特點(diǎn)是回款立即，通常交貨后三個(gè)月，澳柯瑪可收到通用貨款?，F(xiàn)在整個(gè)中國(guó)冷柜市場(chǎng)總需求為每十二個(gè)月400臺(tái)左右，年增加率在10%以內(nèi)。中國(guó)有幾十個(gè)廠家生產(chǎn)廠家，競(jìng)爭(zhēng)十分慘烈，市場(chǎng)上除澳柯瑪、海爾、星星、白雪等老品牌保持對(duì)應(yīng)影響力外，還有很多冷柜新品牌，如阪神等，三洋科龍，部分家電企業(yè)也延伸戰(zhàn)線加入到冷柜市場(chǎng)，如新飛、小天鵝。因?yàn)楫a(chǎn)品應(yīng)用季節(jié)性，企業(yè)冰柜多在上六個(gè)月旺銷，但今年8、9月仍然生產(chǎn)充足飽滿，估量整年中國(guó)銷量在50-60萬臺(tái)左右，加上34萬臺(tái)出口，估計(jì)整年可實(shí)現(xiàn)銷售收入10億元人民幣左右。2、冰箱、展示柜業(yè)務(wù)澳柯瑪冰箱實(shí)現(xiàn)銷售收入9822萬元，銷量在全國(guó)冰箱行業(yè)居第七位，1-6月實(shí)現(xiàn)銷售收入7478萬元，同比增加107%，因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)，企業(yè)冰箱毛利率由12.1%增加到了中報(bào)16.4%。眾所周知，中國(guó)冰箱業(yè)競(jìng)爭(zhēng)慘烈，市場(chǎng)上上百個(gè)品牌現(xiàn)在剩下不到20個(gè)，其中海爾、新飛、科龍、美菱這“四大家族”占了65%市場(chǎng)份額。以伊萊克斯、西門子、三星為代表洋品牌，占據(jù)了中國(guó)市場(chǎng)近25%份額。澳柯瑪從推出冰箱產(chǎn)品，定位關(guān)鍵是中高收入家庭使用豪華冰箱，目標(biāo)是銷售30萬臺(tái)。3、空調(diào)業(yè)務(wù)企業(yè)利用首發(fā)募集資金和部分自有資金累計(jì)1.40億元收購青島澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)器廠，持有空調(diào)器廠100%股權(quán)。上市企業(yè)收購空調(diào)器廠處于價(jià)值鏈中段，其原材料從澳柯瑪集團(tuán)空調(diào)器配套中心采購，其空調(diào)系列產(chǎn)品由澳柯瑪集團(tuán)所屬空調(diào)器銷售負(fù)責(zé)銷售。年9-12月空調(diào)器廠實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.98億元，凈利潤(rùn)674萬元。1-6月空調(diào)器廠實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.12億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)542萬元。中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)銷售量達(dá)1,100萬臺(tái)，總銷售額62億美元。全球市場(chǎng)排名第二，僅次于美國(guó)，估計(jì)成為世界第一?，F(xiàn)在中國(guó)空調(diào)生產(chǎn)廠家多達(dá)兩三百家，春蘭、格力、海爾、科龍、美等各大企業(yè)控制了50%中國(guó)市場(chǎng)，其它多個(gè)大型電氣制造商，如長(zhǎng)虹、康佳、TCL、海信、樂華、小天鵝、新科、格蘭仕等，在過去幾年中也紛紛進(jìn)軍空調(diào)市場(chǎng)。另外，西門子、伊萊克斯等國(guó)際強(qiáng)勢(shì)品牌也在中國(guó)設(shè)廠。行業(yè)內(nèi)普遍樂觀造成各廠家紛紛增加產(chǎn)量，但北方連續(xù)低溫天氣和南方不停降雨造成5、6月應(yīng)該進(jìn)入銷售高峰空調(diào)銷售近乎停滯，現(xiàn)在不管是廠家還是銷售渠道內(nèi)庫存急劇膨脹，因?yàn)楣烙?jì)空調(diào)零售量在1,000萬臺(tái)左右，但今年各廠產(chǎn)量將達(dá)成2,500萬臺(tái)以上，除去少許出口外，供大于求將突破1,000萬臺(tái)，庫存壓力直接造成了產(chǎn)品降價(jià)。估計(jì)澳柯瑪空調(diào)業(yè)務(wù)能基礎(chǔ)持平，企業(yè)已認(rèn)可該項(xiàng)投資十分不成功。4、自動(dòng)商用設(shè)備企業(yè)計(jì)劃投資6,128萬元引進(jìn)日本生產(chǎn)技術(shù)和專用生產(chǎn)設(shè)備，形成年產(chǎn)1.5萬臺(tái)自動(dòng)售貨機(jī)生產(chǎn)能力，年產(chǎn)香煙型自動(dòng)售貨機(jī)5,000臺(tái)、飲料型自動(dòng)售貨機(jī)5,000臺(tái)、多功效自動(dòng)售貨機(jī)5,000臺(tái)。截止6月30日企業(yè)已投資3,377萬元，實(shí)現(xiàn)銷售收入總額為1,268萬元，凈利潤(rùn)為96萬元。該產(chǎn)品將是企業(yè)未來幾年利潤(rùn)增加點(diǎn)。自動(dòng)售貨機(jī)是20世紀(jì)70年代在日本、歐美發(fā)展起來產(chǎn)品，現(xiàn)在已成為商品零售業(yè)不可分割關(guān)鍵部分，被稱為二十四小時(shí)營(yíng)業(yè)微型超市，售貨領(lǐng)域已擴(kuò)展至飲料、小食品、香煙、電話卡、藥品、旅游紀(jì)念品、玩具、報(bào)紙、雜志、車票、郵票等，現(xiàn)在在40多個(gè)國(guó)家已經(jīng)廣泛使用。日本平均每18人一臺(tái)，美國(guó)平均每40人一臺(tái)，歐洲平均每60人一臺(tái)。日本70%份額罐裝飲料市場(chǎng)經(jīng)過自動(dòng)售貨機(jī)售出。現(xiàn)在中國(guó)最大自動(dòng)售貨機(jī)供貨商是南開戈德（000537），其自動(dòng)售貨機(jī)項(xiàng)目累計(jì)投資為19,017萬元。市場(chǎng)擁有率約為80%，銷售收入為3.21億元，毛利率為50.7%，1-6月，南開戈德自動(dòng)售貨機(jī)產(chǎn)品銷售收入為1.50億元，毛利率為42.5%。同南開戈德自動(dòng)售貨機(jī)相比，澳柯瑪產(chǎn)品顯得輕松、時(shí)尚，和此同時(shí)，海爾、海信也準(zhǔn)備推出對(duì)應(yīng)產(chǎn)品。估計(jì)澳柯瑪自動(dòng)售貨機(jī)銷量在3,000萬元左右，毛利潤(rùn)率在40%左右。5、鋰電池業(yè)務(wù)企業(yè)同澳柯瑪空調(diào)器廠合資成立青島澳柯瑪新能源技術(shù)生產(chǎn)鋰離子電池，澳柯瑪已投入17,030萬元用于鋰電池合資項(xiàng)目，占新企業(yè)95.51％股權(quán)。已建成年300萬只生產(chǎn)能力，計(jì)劃年底達(dá)成3,000萬只年生產(chǎn)能力。全球鋰電池市場(chǎng)需求以每十二個(gè)月20％以上速度增加，而中國(guó)鋰電池則以30％速度增加。TCL通訊（000542）控股90%TCL金能電池成立于1999年初，上六個(gè)月該企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入2370萬元，凈利潤(rùn)-679萬元。新進(jìn)入該行業(yè)企業(yè)通常需開發(fā)大型OEM用戶和開拓零售市場(chǎng)。小型二次電池產(chǎn)業(yè)可分為上游材料供給業(yè)、中游電池顆粒制造和電池模組組裝業(yè)、下游應(yīng)用3C產(chǎn)品。日本在二次電池一向居領(lǐng)導(dǎo)地位(一條具經(jīng)濟(jì)規(guī)模鋰電池顆粒生產(chǎn)線需要花費(fèi)30億元成本，含有資本進(jìn)入障礙)，包含SONY、三洋電機(jī)、松下電池三大電池廠商占據(jù)鋰電池市場(chǎng)80%比重。臺(tái)灣鋰電池生產(chǎn)集中在中游后段電池模組組裝業(yè)，贏利能力受制于上游材料供給商。估計(jì)澳柯瑪鋰電池業(yè)務(wù)極難在兩年內(nèi)盈利。三、財(cái)務(wù)分析上六個(gè)月，企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.44億元，利潤(rùn)總額3649萬元，凈利潤(rùn)3102萬元，但同期企業(yè)應(yīng)收帳款高達(dá)7.45億元，存貨為8.36億（關(guān)鍵為空調(diào)器廠存貨），同時(shí)企業(yè)短期借款也高達(dá)8.36億元，上六個(gè)月企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為–4.21億元。即使企業(yè)擁有7.69億元現(xiàn)金，但其中大部分是募集資金，整體看來企業(yè)資金壓力很大。四、股權(quán)轉(zhuǎn)讓分析澳柯瑪集團(tuán)總企業(yè)持有澳柯瑪股份企業(yè)73.11%股權(quán)，股權(quán)過于集中，現(xiàn)在集團(tuán)企業(yè)正主動(dòng)尋求戰(zhàn)略合作伙伴，計(jì)劃出讓部分股權(quán)，但企業(yè)不會(huì)放棄控股權(quán)。五、盈利估計(jì)現(xiàn)在企業(yè)利潤(rùn)關(guān)鍵來自冰柜產(chǎn)品，該產(chǎn)品即使在銷售收入上將有可能有50%增加，但增加關(guān)鍵來自利潤(rùn)率較低貼牌出口產(chǎn)品，同時(shí)考慮產(chǎn)品降價(jià)影響，利潤(rùn)增加空間不大；冰箱業(yè)務(wù)同去年基礎(chǔ)持平；空調(diào)業(yè)務(wù)即使上六個(gè)月有542萬元盈利，但對(duì)整年估計(jì)僅為不虧損；自動(dòng)售貨機(jī)盈利現(xiàn)在僅在200-300萬水平。綜合考慮，澳柯瑪整年每股收益在0.15元左右。六、定價(jià)分析1、選擇電器機(jī)械及器材制造業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行比較澳柯瑪屬電器機(jī)械及器材制造業(yè)，選擇12只樣本股計(jì)算平均市凈率和及中期平均市盈率。表略。樣本股算術(shù)平均市凈率為4.84倍，算術(shù)平均市盈率數(shù)為60倍，中期算術(shù)平均市盈率為154。按市凈率估值澳柯瑪價(jià)值=3.58*4.84=17.33（元）。按市盈率估值澳柯瑪價(jià)值=0.13*60=7.8（元）。按中期市盈率估值澳柯瑪價(jià)值=0.09