跨國公司對外間接投資理論課件教材講義

跨國公司對外間接投資理論3.1國際間接投資理論概述3.1.1國際間接投資的特點及形式國際間接投資主要是指在國際證券市場上買賣國際證券以及國際中長期信貸的活動。在國際間接投資中，投資者并不參與國外企業(yè)的經(jīng)營管理活動，其投資的主要目的在于獲得利息、股利和資本利得。1.與國際直接投資相比，國際間接投資具有以下特點：1）國際間接投資的投資者實際上并不參與企業(yè)的經(jīng)營決策和管理。而在國際直接投資中，投資者對投資的國外企業(yè)擁有有效控制。

２）國際間接投資的性質(zhì)比較簡單，它一般體現(xiàn)為國際貨幣資本的流動或轉(zhuǎn)移，其過程也比較簡單。而從國際直接投資的股權(quán)確認(rèn)、談判過程以及實際操作過程等各方面看，都比國際間接投資復(fù)雜。３）一般來說，國際間接投資的收益相對固定，而大部分國際直接投資的收益是浮動的，隨投資企業(yè)的經(jīng)營狀況的變化而變化。４）國際直接投資的風(fēng)險要大于國際間接投資。２．國際間接投資的主要形式

1)國際中長期信貸。國際中長期信貸是借貸資本的國際流動，主要有國際中長期銀行信貸、出口信貸、政府貸款、國際金融組織貸款以及近年來發(fā)展起來的混合貸款和國際項目貸款等，其職能是組織吸收和利用國際上各種中長期資金，滿足各國經(jīng)濟發(fā)展對中長期資本的需要。

2)國際證券投資。國際證券是一種有價證券，是國際資本市場上的一種金融資產(chǎn)，它作為一種信用工具可以在國際市場上發(fā)行、流通、轉(zhuǎn)讓。國際證券的持有者通常享有定期向發(fā)行者索取一定收益的權(quán)利，發(fā)行者則以此獲得一筆急需的長期資本。詳細(xì)地劃分，有價證券有廣義和狹義之分。廣義的有價證券一般可以分為資本證券、貨幣證券、財物證券和證據(jù)證券4類。狹義的有價證券是指資本證券，包括股票和債券兩大類。本書所講的證券是指狹義的有價證券，證券投資就是購買股票和債券。3.1.2國際間接投資理論的影響因素1.利率在國際間接投資的資本來源中，有很大一部分是食利資本，其流向和流量主要取決于各國利率的差別。一般而言，資本從利率低的國家流向利率高的國家。2.匯率一種貨幣用另一種貨幣表示的價格稱作匯率。一般而言，匯率的變動會直接影響國際間接投資的流向和流量的變化。3.收益收益由兩部分組成：一是本期收入，也就是投資期間內(nèi)股份公司所支付的債券利息或者派發(fā)的股利；一是資本所得，即由于證券價格變動，投資者買賣證券獲得的不同差價。4.風(fēng)險投資者的報酬具有不確定性，也即投資存在著損失的可能。在此，損失是相對于投資的期望收益來說的，即實現(xiàn)的投資收益與預(yù)期收益之間存在的偏差。3.1.3國際間接投資理論本節(jié)主要介紹兩種國際間接投資理論，一種是古典國際證券投資理論，一種是現(xiàn)代資產(chǎn)選擇理論，也即國際證券投資組合理論。前者主要用于說明國際證券投資的動因，后者則對國際證券投資的選擇和優(yōu)化提供了某種理論解釋。1.古典國際證券投資理論該理論認(rèn)為，證券形態(tài)的資本在國際間流動的根本原因在于世界各國的利率水平存在差異。若用C表示某項證券資本的價格，用i表示該項資本常年可獲得的收益，用r表示資本的市場利率，則有現(xiàn)假設(shè)世界僅由A、B兩國組成，A國的市場利率水平高于B國，證券資本在兩國間的流動是自由的，不存在任何限制，那么兩國能帶來同等收益的證券就會因兩國利率水平的不同而產(chǎn)生價格上的差別。用公式來表示，則有顯然，在的前提下，因為＞所以＜。這樣，就會導(dǎo)致利率水平較低，從而證券價格較高的B國的證券資本流向利率水平較高從而證券價格較低的A國，直到兩國的利率水平相等時，這類國際證券投資才會停止。上述古典的國際證券投資理論產(chǎn)生于跨國公司和國際直接投資大發(fā)展之前，沒有考慮證券形態(tài)以外的資本在國際間流動的動因，故無法解釋現(xiàn)代的FDI。此外，該理論對各國間不存在證券資本流動障礙的假設(shè)也過于理想化。雖然該理論存在著局限性，但其貢獻(xiàn)在于指明了國際利率差異是導(dǎo)致國際間接投資的關(guān)鍵因素。2.現(xiàn)代資產(chǎn)選擇理論馬柯維茨等人于20世紀(jì)50年代提出的資產(chǎn)選擇理論(或稱之為國際證券投資組合理論)為此問題的解決提供了一條有益的思路。

１）選擇資產(chǎn)的準(zhǔn)則不應(yīng)僅憑資產(chǎn)的預(yù)期收益，而應(yīng)將資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險綜合起來考慮。２）

證券投資的收益與風(fēng)險往往相伴而生，且成正比，即證券的收益率越高，風(fēng)險越大，故追逐高收益的投資者通常會面臨較大的投資風(fēng)險。３）選擇有效證券組合的一般依據(jù)是，在既定的收益水平條件下，使風(fēng)險水平最低；或者，在既定的風(fēng)險水平下，使收益水平最高。４）任何一組證券組合都含有兩個關(guān)鍵的參數(shù)：總的預(yù)期收益率和組合的風(fēng)險。人們可以利用預(yù)期收益率來衡量投資者的投資效用，利用證券收益率的方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來衡量證券組合的風(fēng)險。（５）投資者追求投資收益最大化，但同時又厭惡風(fēng)險。證券收益率是服從正態(tài)分布的隨機變量，投資者的效用函數(shù)是二次函數(shù)。應(yīng)該說明，證券投資的總風(fēng)險可以分解為兩類：一類是與證券市場有關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險，另一類是與證券市場無關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險。對于證券市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險，可以通過建立一個有效證券組合予以分散、降低，在極端的情況下，可能使之減少到零。但是，證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險則是不可能分散的。因此，證券投資的總風(fēng)險可能減少，而不可能完全消除。3.2股票投資3.2.1股票概述１．股票的概念股票是股份公司給股東作為已投資入股的證書和索取收益的憑證，代表持股人對企業(yè)的所有權(quán)。２．股票的特點１）股票是一種所有權(quán)憑證。２）股票是沒有償還期限的相對永久性證券股。３）股票的收益具有較大的不確定性。４）股票具有較大的風(fēng)險性3.2.2股票價格及指數(shù)１．股票價格．股票交易價格也稱作股票市場價格、股票轉(zhuǎn)讓價格，是指在股票市場上股票實際成交時的價格。狹義的股票價格就是指的這種股票交易價格；廣義的股票價格則包括股票的票面價值、賬面價值、清算價格、理論價格、發(fā)行價格和交易價格。在股票投資活動中，一般使用狹義的股票價格概念。

２．股票價格指數(shù)．股票價格指數(shù)，簡稱股價指數(shù)，是指金融服務(wù)機構(gòu)編制的，通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票的價格，進(jìn)行平均計算和動態(tài)對比后得出的數(shù)值。它是以百分比表示的一種股價波動相對數(shù)，以“點”為單位，反映了各種股票價格的平均變化情況和股票市場的趨勢。國際上比較有影響的股票價格指數(shù)主要有：美國的道-瓊斯股價指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)-普爾股價指數(shù)、東京證券交易市場指數(shù)以及中國香港的恒生指數(shù)等。

3.2.3國際股票市場1.國際股票市場的形成和發(fā)展全世界目前約有60多個國家設(shè)有股票交易所，其中重要的有美國的紐約股票交易所、英國的倫敦股票交易所、日本的東京股票交易所和法國的巴黎股票交易所等。國際股票市場是隨著國際資本流動的發(fā)展而逐步發(fā)展起來的。20世紀(jì)五六十年代，西方國家的對外投資主要通過建立海外企業(yè)，與東道國合資或從事其他投資活動進(jìn)行的。20世紀(jì)70年代以來，股票投資逐步興盛起來。利用股票投資的跨國公司雖然對企業(yè)沒有有效控制權(quán)，但是它進(jìn)退靈活、收效較快、風(fēng)險較小。因此，國際股票投資日益被人們所賞識。近年來，一些發(fā)展中國家的跨國企業(yè)也參與了國際股票市場的交易活動。2.國際股票的發(fā)行和流通1)股票發(fā)行市場發(fā)行市場是創(chuàng)造出售新證券(即原始有價證券)的市場，包括從規(guī)劃、推銷到委托、承購的全過程。它沒有固定場所，通常由股票發(fā)行公司、承銷股票的承銷商(證券公司、信托投資公司等)及股票承購者三方面組成。

2)股票交易市場股票交易市場是指買賣已發(fā)行的股票的市場。股票經(jīng)發(fā)行后，就進(jìn)入股票交易市場。股票交易市場有兩種形式：證券交易所和場外交易市場。3.股票的交易方式一般來講，按交易的性質(zhì)，股票的交易方式分為以下4種。１）現(xiàn)金交易。是指股票交易成交后，買賣雙方通過現(xiàn)款或支票辦理交割手續(xù)。２）信用交易。是指客戶從證券交易所經(jīng)紀(jì)人那里取得信用后進(jìn)行的交易。３）期貨交易。股票市場上的期貨交易是指股票指數(shù)期貨交易，即參與股票指數(shù)期貨市場的買賣雙方根據(jù)事先約定好的價格，同意在未來某一特定時間進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。４）期權(quán)交易。期權(quán)交易亦稱選擇權(quán)交易，是一種允許持有者在規(guī)定的時間內(nèi)，按雙方商定的價格買賣一定數(shù)量股票權(quán)利的合約的交易。3.3債券投資3.3.1債券概述債券是一種有價證券，是國家、地方政府、金融機構(gòu)或企業(yè)為籌措資金而向債券投資者出具的，承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。

1.債券的特點。１）安全性。首先債券收益率相對固定，不受發(fā)行者經(jīng)營活動績效的影響：其次，債券持有人擁有的索償權(quán)在次序上先于債券發(fā)行公司的股票；再次，債券的發(fā)行通常要經(jīng)過申請、評估、批準(zhǔn)等法定程序，債券本身具有一定的法律保護；最后，許多債券有政府稅收、自然資源或不動產(chǎn)等作為償債的抵押。2)收益性。購買債券是一種投資行為，它不但與持有現(xiàn)金相比可獲得收益，而且往往比一般同期銀行存款的收益率略高。3)流動性。債券的流動性可以體現(xiàn)在其償還期滿之前的可轉(zhuǎn)讓或變現(xiàn)能力之上。政府、銀行或一些信譽卓著的大公司發(fā)行的債券由于其數(shù)額大、市場交易旺盛，故其證券的可轉(zhuǎn)讓或變現(xiàn)能力就較強，流動性較好。當(dāng)然，債券的安全性、盈利性與流動性往往難以同時兼顧。2.債券的種類１）按債券的發(fā)行主體分類。根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券和民間債券。２）按發(fā)行方式分類根據(jù)債券的發(fā)行方式即是否公開發(fā)行來分，可分為公募債券和私募債券。

3.3.2政府債券和公司債券1.政府債券。政府債券可分為中央政府債券和地方政府債券。１）中央政府債券。又稱國家債券，是一國政府為解決預(yù)算財政赤字或重要公共工程建設(shè)等資金需要而發(fā)行的債券。中央政府債券以美國聯(lián)邦債券和英國的金邊債券最為有名，外國中央銀行和私人均可購買。２）

地方政府債券。地方政府債券是由地方政府發(fā)行并償還的債券。它是地方政府根據(jù)本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展和資金需求狀況，以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提，向社會公眾籌集資金的債務(wù)憑證。期限一般是根據(jù)所需資金的用途長短而定，利率一般比同期限國債利率略高一些。在美國，地方政府債券的債息免征聯(lián)邦所得稅。2.公司債券公司債券概述。公司債券是股份公司為籌借資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。債券一般都規(guī)定有一定的期限和一定的利息率。利息的支付不以發(fā)行公司是否盈利為條件，到期之后公司必須支付。在美國債券市場上，各種公司債券的信用等級是由穆迪公司(Moody’s)和標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司(Standard&Poor’s)來評估的。2)公司債券的種類通常包括抵押債券(MortgageandGuaranteedBonds)，無抵押債券即信用債券，以及垃圾債券(JunkBonds)三類。3)公司債券的收益和風(fēng)險公司債券投資者可依據(jù)規(guī)定的期限和利率獲得穩(wěn)定的收益，因而其承擔(dān)的風(fēng)險小于股票的投資者。而且，與政府債券相比，由于公司籌集的資金直接用于公司經(jīng)營，沒有中間環(huán)節(jié)，所以債券利率較高。此外，公司債券的質(zhì)量幅度寬廣，從幾乎無風(fēng)險到風(fēng)險很大，都與不同的收益率相匹配，可供投資偏好不同的投資者自由選擇，十分便利。3.3.3債券價格及收益率１．債券價格有債券發(fā)行價格、票面價格和債券轉(zhuǎn)讓價格。這里所講的債券價格是指債券在流通市場上買賣、轉(zhuǎn)讓的價格。在債券市場上，債券的理論轉(zhuǎn)讓價格是以現(xiàn)值計算為基礎(chǔ)來估計的。債券價格常用以下公式計算：式中，表示債券價格；表示第t期債券的利息收入；表示折現(xiàn)率；表示債券到期日的時間間隔；表示債券面值。2.債券的收益率債券投資收益率是在一定時期內(nèi)投資于債券所得的收益與投資總金額的比率，通常用年收益率來表示，是用來衡量投資者收益水平的重要指標(biāo)。債券的收益率主要有以下幾種。1)名義收益率.名義收益率是指每年約定支付的債息額與債券面額的比率，一般稱為年債息率。它是假定不存在任何外來因素影響的情況下投資者的收益水平。用公式表示為：

2)當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是指年債息額與實際購買價格的比率，它是以購買價格計算的債券收益率。用公式表示為：3)到期收益率到期收益率是指投資者在債券持有到期的情況下應(yīng)該得到的收益率。它包括了所有債息收益和可能得到的資本利息。計算比較復(fù)雜，通用的方法是采用一個近似的公式：

上式中，表示應(yīng)得到期收益率；表示年債息額；表示到期面值；表示債券到期日的時間間隔；表示買入現(xiàn)價。到期收益率是綜合的年平均收益率，在投資者衡量和選擇投資機會時一般都以到期收益率作為重要的依據(jù)之一。4)持有期收益率投資者通常關(guān)心的是在某一特定持有期內(nèi)的債券收益率，即持有期收益率(HPR)。計算公式為：上式中，表示t期持有期收益率；表示債券發(fā)行或購買價格；表示債券到期日或出賣時的價格；表示t期獲得的利息。3.3.4國際債券市場1.國際債券市場的形成和發(fā)展國際債券市場是指國際債券發(fā)行和交易的市場。早在16、17世紀(jì)歐洲資本主義工場手工業(yè)時期，政府發(fā)行公債的方式已廣為流行。第二次世界大戰(zhàn)后，美國取代了英國，成為國際債券的主要發(fā)行和交易市場。到了20世紀(jì)80年代，國際資本市場出現(xiàn)了證券化趨勢。2.國際債券的發(fā)行和流通國際債券市場從發(fā)行到流通要經(jīng)過兩個市場，即初級市場和二級市場。1)債券發(fā)行市場又稱初級市場，是發(fā)行者發(fā)行新債券的市場。債券發(fā)行市場一般沒有固定的場所，由發(fā)行者、中介機構(gòu)和投資者三方所組成。發(fā)行者也可稱籌資人，是出售債券借以籌集資金的人。國際債券的發(fā)行者大多是大型股份公司、政府和金融機構(gòu)等。中介機構(gòu)主要由投資銀行、金融公司和證券公司等組成。2)債券交易市場又稱二級市場或舊債券市場，是對已發(fā)行債券進(jìn)行買賣的市場。它一般可分為證券交易所債券交易市場和場外債券交易市場兩種。3.4新型國際投資形式

目前新型國際投資形式主要有國際租賃基金投資BOTADR3.4.1國際租賃

租賃是出租人出租物品收取費用，承租人支付租金借貸物品的經(jīng)濟行為。租賃業(yè)務(wù)20世紀(jì)50年代在美國興盛，20世紀(jì)60年代推廣到加拿大、日本、西歐和發(fā)展中國家。到20世紀(jì)70年代中期，國際租賃已成為發(fā)達(dá)國家在制造業(yè)方面投資和出口資本設(shè)備的重要方式，發(fā)展中國家也把它作