【股利政策影響因素探析案例：以貴州茅臺(tái)公司為例18000字（論文）】

股利政策影響因素分析案例—以貴州茅臺(tái)公司為例TOC\o"1-2"\h\u102051緒論 2203921.1研究背景 2270381.2研究意義 2216741.3研究方法 3250712國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 490412.1關(guān)于股利政策的概念 4261842.2國(guó)外文獻(xiàn)綜述 4327651.“MM”理論 4254122．“一鳥(niǎo)在手”理論 5244903．“稅差”理論 544732.2.2現(xiàn)代理論 6312261.信號(hào)傳遞理論 6117362.代理成本理論 6216473.生命周期理論 7148872.3國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 7118773白酒上市公司的股利政策現(xiàn)狀 9252483.1白酒行業(yè)的歷史與發(fā)展現(xiàn)狀 925693.2白酒行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn) 91143.3白酒行業(yè)股利分配特征 12277724股利政策影響因素分析——以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為例 15151014.1貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況 15220914.2貴州茅臺(tái)酒股份公司的財(cái)務(wù)能力分析 16296631.銷售利潤(rùn)率 162132.凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 16195344.2.2償債能力分析 17267584.2.3營(yíng)運(yùn)能力分析 18222454.3貴州茅臺(tái)酒公司股利政策影響因素分析 18178924.3.1外部因素 182631.經(jīng)濟(jì)因素 18214872.法律因素 19143843.行業(yè)因素 19303804.3.2公司內(nèi)部因素 20130341.財(cái)務(wù)因素 20109592．公司治理層面因素 20169545分析結(jié)論與相關(guān)建議 22122485.1分析結(jié)論 22306695.2相關(guān)建議 2210291通過(guò)對(duì)貴州茅臺(tái)酒公司這一典型的案例分析，我們可以以此提出以下建議。 221緒論研究背景股利政策是公司財(cái)務(wù)中最重要的三項(xiàng)財(cái)務(wù)決策之一，股利的支付水平和形式等往往與企業(yè)形象的好壞、股東權(quán)益的保障、相關(guān)成本的高低以及資金配置策略的優(yōu)劣等關(guān)乎企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素有著重要的聯(lián)系。所以說(shuō)，規(guī)范而完善的股利政策是證券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。站在我們國(guó)家的角度，有許多問(wèn)題出現(xiàn)在股利分配當(dāng)中，例如：大股東掌握著多數(shù)股利，股利資金少等，這也使得嚴(yán)重的投機(jī)行為層出不窮。自2001年以來(lái)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)已開(kāi)始注意到在中國(guó)股票市場(chǎng)上出現(xiàn)的大規(guī)模融資和股利分配偏低的不良現(xiàn)象。從那時(shí)起，我國(guó)制定了相關(guān)法律法規(guī)來(lái)抑制這種現(xiàn)象。然而，相關(guān)法規(guī)、政策和建議的效果并不令人滿意，許多公司因?yàn)檫@些政策而被迫分紅。所以說(shuō)只有深入探索影響上市公司發(fā)放股利的相關(guān)因素，才能將這些使股市不穩(wěn)定的因素徹底攻克。本文把白酒行業(yè)作為研究對(duì)象。白酒作為我國(guó)的國(guó)酒，歷史悠久，從古至今都享有美譽(yù)，是我國(guó)的一大代表性產(chǎn)業(yè)，且酒文化歷史悠久，是中國(guó)博大精深的飲食文化的重要組成部分，從古到今在人們生產(chǎn)與生活中都有所記載。根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)顯示，截止2020年年底，我國(guó)共有20家白酒上市企業(yè)。白酒行業(yè)不論在快消品市場(chǎng)還是在整個(gè)市場(chǎng)中，都具有其特殊性，這也是為什么在2020年中國(guó)A股市場(chǎng)中許多行業(yè)收到疫情影響而表現(xiàn)平平時(shí)，白酒板塊卻一騎絕塵，股價(jià)漲幅位列食品飲料板塊第一的原因。

研究意義（一）理論意義現(xiàn)階段來(lái)看，關(guān)于白酒行業(yè)股利分配的文章不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外都相對(duì)較少，且我國(guó)上市公司股利政策仍存在許多問(wèn)題，如派現(xiàn)中存在“異常低派現(xiàn)”和“超能力派現(xiàn)”并存的現(xiàn)象等。和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)展還不是很完善，有關(guān)股利分配的政策也并不完美，股利分配情況一直有著許多的問(wèn)題。對(duì)此的相關(guān)的研究和使用到的模型也不能給投資者們提供足夠的參考。因此，本文將把外部環(huán)境與公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)因素進(jìn)行研究，旨在提高股利分配的內(nèi)容，并對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的影響因素進(jìn)行研究。（二）現(xiàn)實(shí)意義本文的現(xiàn)實(shí)意義：（1）分析了白酒行業(yè)上市公司股利分配的內(nèi)部和外部影響因素，確定白酒行業(yè)上市公司的股利發(fā)放的合理性。（2）關(guān)于白酒行業(yè)的股利分配問(wèn)題，為了改善國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)股利政策的分配和運(yùn)行效率，從白酒行業(yè)上市公司和國(guó)家等不同層面上提出了建議及改善措施。從股利分配的角度來(lái)看，白酒行業(yè)上市公司中有許多派發(fā)現(xiàn)金股利很多的公司，也有異常低派現(xiàn)的企業(yè)，因此該行業(yè)很有典型意義，這能夠?yàn)槲覈?guó)上市公司股利分配研究提供一定的參考價(jià)值。且因受到“三公”等政策的影響，白酒行業(yè)受到了大規(guī)模的整改，因此股利分配也受到了很大影響。但是，良好的股利分配政策可以并促進(jìn)白酒行業(yè)的健康發(fā)展，吸引投資者投資白酒行業(yè)，這便是本文的研究意義所在。研究方法本文的研究?jī)?nèi)容為股利政策以及影響股利政策的因素，研究對(duì)象為貴州茅臺(tái)酒股份公司，研究數(shù)據(jù)是茅臺(tái)酒公司各年的年報(bào)，并且結(jié)合相關(guān)的理論知識(shí)和搜集的資料，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、公司經(jīng)營(yíng)狀況及公司財(cái)務(wù)情況的研究，以期對(duì)能夠?qū)Υ蟊妿?lái)一定的參考價(jià)值。本文在研究中綜合使用案例分析和統(tǒng)計(jì)資料作為數(shù)據(jù)來(lái)源，具體的研究方法包括如下幾個(gè)方面。（1）文獻(xiàn)綜述分析法文獻(xiàn)綜述法指的是利用書籍和網(wǎng)絡(luò)上的資源，得到的相關(guān)文獻(xiàn)和內(nèi)容，并對(duì)這些文章進(jìn)行研讀、分析與研究，然后把這些內(nèi)容進(jìn)行整合和總結(jié)，并得出自己的觀點(diǎn)。（２）案例研究法案例研究法指的是，關(guān)于一個(gè)大問(wèn)題的研究，可以選擇一個(gè)小范圍作為研究對(duì)象進(jìn)行研究以及分析，并以小見(jiàn)大，歸納出普遍性的結(jié)論的一種方法。

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述關(guān)于股利政策的概念2.1.1股利和現(xiàn)金股利股利，或者叫股息，是企業(yè)使用留存利潤(rùn)、現(xiàn)金儲(chǔ)備甚至債務(wù)支付給股東的錢。股利政策是約定向股東支付多少現(xiàn)金的規(guī)定，規(guī)定股利金額的計(jì)算方式和支付時(shí)間。股利是公司傳遞給股東的公司收益，也會(huì)傳達(dá)一個(gè)有關(guān)公司未來(lái)前景和業(yè)績(jī)的信息。隨著時(shí)間的推移，公司愿意并有能力支付穩(wěn)定的股利，這就是財(cái)務(wù)實(shí)力的堅(jiān)實(shí)證明?，F(xiàn)金股利是一種重要的股利分配方式，是股東直接獲得投資收益的體現(xiàn)。近年來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)上市公司派現(xiàn)意愿增強(qiáng)，但進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的上市公司占比仍然較低。資本市場(chǎng)中每年都有實(shí)現(xiàn)盈利的上市公司不實(shí)施現(xiàn)金分紅，有的不僅不分紅而且沒(méi)有任何股利分配方案，國(guó)內(nèi)上市公司“鐵公雞”股利政策不利于中小股東的利益的維護(hù)，因此增強(qiáng)上市公司派現(xiàn)意愿和派現(xiàn)比率是非常有必要的。2.1.2股利政策有關(guān)于股利的界定普遍認(rèn)為股利即盈利或本錢的分派狀況。依據(jù)西方學(xué)者來(lái)說(shuō)，股利政策旨在確定最優(yōu)的股利支付水平和留存之間比例問(wèn)題。但依據(jù)我國(guó)學(xué)者的觀點(diǎn)，在界說(shuō)股利政策時(shí)不單要把股利支付水平拿來(lái)考量，還要考慮支付股利的做法。在《公司財(cái)務(wù)學(xué)》(2000)中作者齊寅峰描述股利政策為“股利政策是公司關(guān)于是否分配股利、股利分配多少以及用什么方式發(fā)放股利等相關(guān)的策略。”在上市企業(yè)中，很多時(shí)候會(huì)采用現(xiàn)金、股票、股份相結(jié)合的方法來(lái)回購(gòu)股利。國(guó)外文獻(xiàn)綜述2.2.1傳統(tǒng)理論1.“MM”理論股利政策對(duì)公司的價(jià)值帶來(lái)的影響的區(qū)別是古典學(xué)派對(duì)于股利政策研究的主要方向。其中最有名的理論之一是由Modigliani和Miller提出的“MM理論”。該理論的主要觀點(diǎn)是，若是處在一個(gè)完美狀態(tài)的市場(chǎng)里，公司的股價(jià)能夠完全反應(yīng)市場(chǎng)的一切信息，且公司在這樣的市場(chǎng)內(nèi)是不會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)的，投資者僅僅會(huì)得到市場(chǎng)所有收益的平均值。該理論同時(shí)提出，公司股利分配的方式對(duì)公司股東的利益影響其實(shí)并不大，它在公司中僅是一個(gè)財(cái)務(wù)層面的小問(wèn)題。所以說(shuō)，上市公司把它的最終所得用于股利分配還是用于再投資，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都不是做出個(gè)人投資決策的主要影響因素。2．“一鳥(niǎo)在手”理論“一鳥(niǎo)在手”理論源于諺語(yǔ)“雙鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”指希望中的多數(shù)，不如實(shí)際據(jù)有的少數(shù)。。M.Gordon在1959年發(fā)表的《股利、盈利和股票的價(jià)格》是這一理論的有力支撐，在他看來(lái)，由于投資者大多為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而企業(yè)的留存收益進(jìn)行再投資具有不確定性，且時(shí)間越久，不確定性會(huì)越來(lái)越大，因此投資者們會(huì)更偏好當(dāng)期的收益，也就是發(fā)放的現(xiàn)金股利。大多數(shù)投資者們比起風(fēng)險(xiǎn)較大的未來(lái)的收益，會(huì)選擇當(dāng)期的股利收益，即使會(huì)較少。這可以導(dǎo)致公司在提高股利支付率的情況下，減少了投資者收益的不確定性，投資者的必要收益率下降，使得公司股價(jià)上漲；相反，公司的股利支付率較低或者延期支付的情況下，投資者要求的必要收益率就會(huì)上漲，以此來(lái)補(bǔ)償他們可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這也使得公司的股票價(jià)格下降。指希望中的多數(shù)，不如實(shí)際據(jù)有的少數(shù)。3．“稅差”理論“稅差”理論，是法拉和塞爾文通過(guò)一系列的實(shí)證研究，從而在1967年得出的一個(gè)理論。他們得到的一系列的研究數(shù)據(jù)表明了投資者們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)，會(huì)比較稅率的高低。當(dāng)股利稅比利得稅高時(shí)，投資者們會(huì)選擇索要更高的必要報(bào)酬率，反之，當(dāng)股利的稅率低于利得的稅率時(shí)投資者對(duì)股票收益率就會(huì)有所降低。此外，該理論認(rèn)為資本利得所得稅與現(xiàn)金所得稅之間是存在差異的，理性的投資者更傾向于通過(guò)推遲獲得資本收益而延遲繳納所得稅。該理論認(rèn)為，股票的價(jià)格與股利支付比例成反比，權(quán)益資本費(fèi)用與股利支付比例成正比。企業(yè)支付較低的股利，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是有利的。稅差理論認(rèn)為，在大多情況下，對(duì)現(xiàn)金股利征收的稅往往要比資本利得征收的稅要高，因此，為了少交稅或進(jìn)行等額遞延，并且提高公司股價(jià)，投資者會(huì)選擇將受益用于投資，而不是派發(fā)高額的現(xiàn)金股利，從而可以通過(guò)買賣股票增加多樣化收益。因此，稅差理論表明，當(dāng)投資者支付的股利稅高于投資者通過(guò)股票交易獲得的資本收益稅時(shí)，投資者不會(huì)從鼓勵(lì)中獲利或者讓投資回報(bào)最大化，而低現(xiàn)金股利卻能做到讓公司獲得的利潤(rùn)更高，從而使得公司股價(jià)上漲，讓投資者獲得更高的利益。2.2.2現(xiàn)代理論1.信號(hào)傳遞理論西方財(cái)務(wù)學(xué)家的研究表明，在信息不對(duì)稱的情況下，公司向外界公開(kāi)企業(yè)的內(nèi)部資訊的常見(jiàn)方式有宣告利潤(rùn)、宣告融資以及宣告股利。其中，宣告股利比起另外兩種方式來(lái)說(shuō)，更為可靠。Ross的研究將信號(hào)傳遞理論在公司的財(cái)務(wù)實(shí)踐中開(kāi)始應(yīng)用，他發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的管理者預(yù)測(cè)在未來(lái)，他們公司的發(fā)展?fàn)顩r良好時(shí)，就會(huì)增加股利的發(fā)放，來(lái)告訴投資者這一信息，反之，則會(huì)減少股利的發(fā)放來(lái)于是未來(lái)收益的收縮的可能。Rock(1985)的研究結(jié)論也證實(shí)了這一觀點(diǎn)，他認(rèn)為，股利政策的制定一定要與公司傳遞的信息相結(jié)合。因?yàn)橹贫ü竟衫叩耐菍?duì)公司的盈利情況以及將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r最為了解的人，公司分配股利的高低以及發(fā)放股利的時(shí)間往往能放映一家公司的經(jīng)營(yíng)狀況，大多情況下，收益高的公司就會(huì)發(fā)放更多的股利，這就使得公司價(jià)值的增長(zhǎng)，但這一切都要在信息對(duì)稱的前提下，也就是“信號(hào)均衡”狀態(tài)。若是企業(yè)的管理者和外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，管理者惡意操縱鼓勵(lì)的高分配，這就會(huì)造成信號(hào)失衡，公司的盈利狀況不能被公開(kāi)的反映出來(lái)。因?yàn)橥?jīng)營(yíng)狀況良好的公司會(huì)發(fā)放更高的股利，經(jīng)營(yíng)狀況不盡如人意的公司會(huì)減少發(fā)放股利，因此投資者會(huì)根據(jù)股利的發(fā)放狀況來(lái)考慮是否投資，股利的發(fā)放高低是投資者判斷是否投資的重要標(biāo)準(zhǔn)。代理成本理論代理成本理論的初步提出是由來(lái)自美國(guó)的Warner和Smith這兩位學(xué)者經(jīng)過(guò)大量實(shí)證分析后得出的，其主要含義是：公司在決定發(fā)放股利時(shí)，為了避免資金減少以及債券價(jià)格下降，需要增發(fā)新股。公司的債券合同需要對(duì)公司的股利發(fā)放行為作出一定的限制來(lái)穩(wěn)定債券價(jià)格，防止公司架構(gòu)惡化。若公司未來(lái)未來(lái)規(guī)模要縮減并且減少盈利空間，股利將會(huì)制定較高的上限標(biāo)準(zhǔn)來(lái)獲得更低的留存收益，這也能增加外部融資的成本和代理成本。這一理論論述了股東和債權(quán)人之間的委托代理關(guān)系。代理成本理論的正式提出，是在1976年，經(jīng)過(guò)Meekling和Jensen(1976)的大量實(shí)證分析后，得出的的觀點(diǎn)，即：當(dāng)代理人和委托人的利益發(fā)生沖突時(shí)，如果企業(yè)的整體資本結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的話，經(jīng)營(yíng)權(quán)和產(chǎn)權(quán)往往處于一個(gè)分離的狀態(tài)，那么此時(shí)的代理成本就會(huì)很大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者由于股份較少，從分紅中獲益不多，就會(huì)選擇將企業(yè)的留存收益用于投資，并且減少給股東現(xiàn)金分紅。生命周期理論生命周期理論認(rèn)為初創(chuàng)企業(yè)會(huì)選擇保留收益，減少發(fā)放股利；較為壯大的公司會(huì)選擇增加發(fā)放股利，因?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)的自有資金和收益比起一家成熟的公司來(lái)說(shuō)并不是那么的穩(wěn)定和充足。這是Fama、French和Grullonetal在2002年以及DeAngelotal在2006年從一個(gè)企業(yè)的生命周期的角度，結(jié)合了企業(yè)自身的特點(diǎn)來(lái)對(duì)股利政策進(jìn)行的解釋。這一理論的主張：公司應(yīng)通過(guò)不斷改變投資機(jī)會(huì)來(lái)優(yōu)化和調(diào)整相應(yīng)的股利政策。對(duì)于初始創(chuàng)立的公司，應(yīng)該采取低股利政策，少發(fā)放股利，這是由于公司有很多投資機(jī)會(huì)，且投資機(jī)會(huì)往往超過(guò)內(nèi)部資本。而成熟的公司公司趨于穩(wěn)定，投資機(jī)會(huì)也少了，內(nèi)部資本趨于大于投資機(jī)會(huì)，公司應(yīng)多支付現(xiàn)金紅利用于投資，避免不必要的現(xiàn)金流出。根據(jù)生命周期的觀點(diǎn)，股利支付水平與留存收益占公司利潤(rùn)的百分比呈正相關(guān)。當(dāng)留存盈余（RE）占總資產(chǎn)（TA）或總股本（TE）的比例較高時(shí)，公司支付的股利較高，而當(dāng)幾乎所有的股本都是資本投資而非留存盈余時(shí)，股利的支付水平為零。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)的股利政策理論比起國(guó)外來(lái)說(shuō)，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)展模式的不同，所以可參考的早期文獻(xiàn)并不多。我國(guó)是在改革開(kāi)放以后才有的證券市場(chǎng)，在此之前，我國(guó)一直實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)對(duì)生產(chǎn)、資源分配以及產(chǎn)品消費(fèi)事先進(jìn)行計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)體制。，所以沒(méi)有股份制這一概念。一直到2000年之后對(duì)生產(chǎn)、資源分配以及產(chǎn)品消費(fèi)事先進(jìn)行計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)體制。何濤、陳曉（2002）對(duì)我國(guó)股利政策的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示單單發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升沒(méi)有顯著影響，比起企業(yè)支付股利的頻率和多少，投資者更在意企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。吳戰(zhàn)篪(2007)的研究?jī)?nèi)容為現(xiàn)金股利的發(fā)放和公司價(jià)值之間的相關(guān)性關(guān)系，研究對(duì)象為三家客車行業(yè)的上市公司，所選用的分析法是線性回歸法，分析結(jié)果表明發(fā)放現(xiàn)金股利并不能給企業(yè)帶來(lái)超額價(jià)值。劉銀國(guó)(2008)的研究?jī)?nèi)容為股利政策對(duì)企業(yè)的盈利能力造成的提升還是降低的影響研究，通過(guò)歸分析法對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，分析結(jié)果顯示派現(xiàn)高對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高有促進(jìn)作用。與此同時(shí)，楊漢明(2008)通過(guò)對(duì)我國(guó)特定股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，明確了現(xiàn)金股利支付率會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響的大致方向，他的看法是，現(xiàn)金支付率越低，企業(yè)價(jià)值越高，與之相對(duì)的，若企業(yè)現(xiàn)金支付率越高，則企業(yè)價(jià)值越低。李常青、魏志華、吳世農(nóng)(2010)整合了股利分配和政策效應(yīng)的關(guān)系與聯(lián)系，應(yīng)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值的研究，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究明確了半強(qiáng)制分紅政策公布后，企業(yè)價(jià)值的變化，最終明確了該政策在發(fā)布初期使得企業(yè)價(jià)值提高。然而隨著時(shí)間推移，股價(jià)又再次因?yàn)橥顿Y者的期望值降低而下跌?？椎绿m、許輝(2011)在自由現(xiàn)金流量理論的基礎(chǔ)上提出了新的看法：股利的增減和股東的財(cái)富增減有著本質(zhì)的區(qū)別，她們?cè)陉P(guān)于股發(fā)放和股東財(cái)富的研究問(wèn)題上深入探討，并形成了以發(fā)放股利的時(shí)期對(duì)股東財(cái)富的增減有著重要聯(lián)系的核心觀點(diǎn)。與此同時(shí)，朱翔(2011)從整合了從05年到09年我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了對(duì)于股利發(fā)放對(duì)企業(yè)影響的研究，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究明確了股利的發(fā)放和企業(yè)的價(jià)值之間的關(guān)系為企業(yè)發(fā)放的股利是否穩(wěn)定。最終確定了對(duì)企業(yè)的價(jià)值有提升作用的是穩(wěn)定發(fā)放的現(xiàn)金股利。白酒上市公司的股利政策現(xiàn)狀白酒行業(yè)的歷史與發(fā)展現(xiàn)狀在中國(guó)，白酒的歷史源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，最早起源至今已經(jīng)過(guò)了5000多年，可以追溯到夏商時(shí)期。白酒作為我國(guó)的國(guó)酒，其不僅具有深遠(yuǎn)的文化內(nèi)涵，在國(guó)際交流中也常常作為禮物總送給他國(guó)，在很大一種程度上代表了我國(guó)的歷史文化。中國(guó)白酒也是“世界六大蒸餾酒世界六大蒸餾酒分別是——白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆酒、金酒和中國(guó)白酒?！敝皇澜缌笳麴s酒分別是——白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆酒、金酒和中國(guó)白酒。曾經(jīng)，酒類行業(yè)的主要消費(fèi)群體集中在中年人以及商客、政客等，但如今，酒類市場(chǎng)的新興產(chǎn)品層出不窮，消費(fèi)群體也不再是那些固定人士，而是趨于年輕化，再加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，居民的消費(fèi)水平不斷提高，人們對(duì)于酒類的消費(fèi)越來(lái)越商業(yè)化的同時(shí)，對(duì)酒的品種的喜好也趨于不同，因此市場(chǎng)中的其它酒類，如啤酒、紅酒也占據(jù)了很大一部分的市場(chǎng)，這對(duì)白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不好的消息。同時(shí)，由于國(guó)家頒布的一系列打擊公費(fèi)買酒的政策，對(duì)白酒行業(yè)更是雪上加霜。所以說(shuō)，白酒行業(yè)要如何應(yīng)對(duì)這些困難然后調(diào)整自身將變得尤其關(guān)鍵。自2003年以來(lái)，隨著商務(wù)消費(fèi)帶來(lái)的酒類消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性改善，以及國(guó)家對(duì)酒類市場(chǎng)的政策的放松，白酒行業(yè)的上市公司都經(jīng)歷了快速發(fā)展，也就是所謂的“黃金十年”。但好景不長(zhǎng)，白酒行業(yè)高對(duì)于公款消費(fèi)高度依賴的銷售模式因?yàn)?012年的一系列反腐政策，例如“三公”政策、“禁酒令”等而陷入低迷。直到2015年，白酒行業(yè)的調(diào)整自救初有成效，一度跌入谷底的銷售狀況開(kāi)始有所回升；2016年和2017年這兩年是白酒行業(yè)的穩(wěn)步回升期，目前，白酒行業(yè)的上市公司都步入了新一輪的成長(zhǎng)周期。白酒行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)3.2.1白酒生產(chǎn)的地域性

眾所周知，白酒的釀造對(duì)地域的要求非常高，不僅是因?yàn)榘拙频尼勗鞂?duì)于原料的非常嚴(yán)格，更是因?yàn)闅夂颦h(huán)境、土壤水質(zhì)也是生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)白酒的關(guān)鍵因素。由于我國(guó)現(xiàn)代工業(yè)的不斷發(fā)展，我國(guó)的許多自然水資源受到污染，因此，白酒的優(yōu)良釀造地也在逐漸減少。由于不同地區(qū)具有不同的文化歷史，人們對(duì)白酒的喜好和釀造白酒的方式不同，導(dǎo)致不同地區(qū)的白酒也不盡相同。此外，不同地區(qū)的水質(zhì)、土壤、原材料也使得白酒的風(fēng)味和口感各異。所以說(shuō)，白酒的生產(chǎn)具有區(qū)域性。像貴州地區(qū)，最有名的就是茅臺(tái)酒，這一地區(qū)盛產(chǎn)濃香型和醬香型的白酒；洋河大曲是江蘇省宿遷市的代表性白酒，這一地區(qū)的酒口味綿柔；五糧液則是四川省宜賓市的特產(chǎn)。宜賓、瀘州、遵義并稱為中國(guó)的“波爾多”。3.2．2毛利率在快消品行業(yè)中偏高白酒作為一種特殊的快消品，在市場(chǎng)中的毛利率一直是普遍偏高的。像類似于茅臺(tái)的高端白酒企業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此，甚至可以高達(dá)90%。根據(jù)所查到的數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的平均毛利率比起啤酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，高了將近35%，凈利率高了將近25%。同為酒業(yè)，白酒行業(yè)和啤酒行業(yè)的毛利率的差距可謂天壤之別。在食品飲料行業(yè)這一大范圍內(nèi)，白酒行業(yè)也處于領(lǐng)先地位。由此看來(lái)，白酒行業(yè)在進(jìn)行定價(jià)時(shí)，有很大的區(qū)間可以選擇，具有一定的靈活性。3.2.3品牌是核心的競(jìng)爭(zhēng)力品牌作為消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知程度，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的。一個(gè)好的、知名的品牌往往具有濃厚的文化底蘊(yùn)、悠久的歷史和與時(shí)俱進(jìn)的意識(shí)。在白酒行業(yè)中，人們往往也對(duì)名聲更響亮的傳統(tǒng)品牌更偏愛(ài)。所以說(shuō)，品牌在白酒行業(yè)中是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，新興企業(yè)想要進(jìn)入白酒行業(yè)可謂是困難重重，行業(yè)的進(jìn)入壁壘相比其他消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，高了不少。外部的投資者想要進(jìn)入白酒行業(yè)，比起建立新的白酒品牌，更多的會(huì)選擇直接買斷原有的傳統(tǒng)品牌的部分產(chǎn)品，或者對(duì)原有的傳統(tǒng)白酒公司加以介入。歷史和文化底蘊(yùn)對(duì)白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)尤為重要，因此品牌的名聲是否響亮對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，然而，這并不是一家新公司能在短時(shí)間內(nèi)追上傳統(tǒng)企業(yè)的，這讓這些新的白酒公司很難被大眾消費(fèi)者一下子去接受。因此，白酒行業(yè)很可能出現(xiàn)被幾家傳統(tǒng)的白酒企業(yè)壟斷的情況。3.2.4產(chǎn)品的強(qiáng)差異化特性白酒產(chǎn)品與大多數(shù)快速消費(fèi)品不同，它具有強(qiáng)差異化的特征，白酒產(chǎn)品的價(jià)格區(qū)間十分之寬，低端酒和高端酒之間的價(jià)格天壤之別，每五百毫升從數(shù)十元到數(shù)千元不等，這意味著在市場(chǎng)中，白酒行業(yè)可以容納的企業(yè)可以更多，其行業(yè)規(guī)模，相較于其他快消品行業(yè)來(lái)說(shuō)，也可以更大。白酒行業(yè)的產(chǎn)品與產(chǎn)品之間的價(jià)格大相徑庭的原因首先是因?yàn)楦叨税拙频亩ㄎ粸樯莩奁?，因此一下子就把價(jià)格提到了一個(gè)很高的水平，把該行業(yè)的價(jià)格上限拉的很高。而別的白酒可以通過(guò)跟隨式定價(jià)策略提升收入規(guī)模和盈利能力;第二個(gè)原因是處于需求端的消費(fèi)者在不同的場(chǎng)合下，對(duì)于白酒的需求也截然不同，當(dāng)用于送禮時(shí)，會(huì)選擇較為高端系列的高價(jià)白酒，在用于自己品嘗時(shí)，就會(huì)選擇較為經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的中低端產(chǎn)品。而在供給端，由于水土氣候、地理位置的不同也會(huì)造成品質(zhì)不同的白酒，品質(zhì)越高的白酒價(jià)格自然也就越高。高端白酒不僅因?yàn)槲睹蓝鴱V受追捧，它還具有別的快消品不具有的投資價(jià)值，給高端白酒定一個(gè)較高的價(jià)格一是因?yàn)楦叨税拙频漠a(chǎn)出有瓶頸，需要較長(zhǎng)的時(shí)間生產(chǎn)，從而導(dǎo)致供求失衡，無(wú)法滿足市場(chǎng)的需求；還有就是白酒產(chǎn)品的品質(zhì)也會(huì)隨著時(shí)間的增長(zhǎng)而變得更好，所以高端白酒也被許多消費(fèi)者以保值增值的目的而購(gòu)買。國(guó)家政策對(duì)白酒行業(yè)發(fā)展有較大的影響表12012——2013年引起行業(yè)深度調(diào)整的相關(guān)政策時(shí)間政策2012年3月《關(guān)于禁止使用公款消費(fèi)茅臺(tái)酒的提案》2012年12月《改進(jìn)工作作風(fēng)，密切聯(lián)系群眾的八項(xiàng)規(guī)定》、《中央軍委加強(qiáng)自身作風(fēng)建設(shè)十項(xiàng)規(guī)定》2013年11月《黨政機(jī)關(guān)國(guó)內(nèi)公務(wù)接待管理規(guī)定》白酒行業(yè)的發(fā)展一直以來(lái)都受到了國(guó)家的政策限制，在這一行業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，常常受到政策甚至是輿論的影響。通過(guò)對(duì)政策的研究，我們可以知道，國(guó)家曾不止一次明令禁止了公費(fèi)消費(fèi)酒類。從上表可以看出，我國(guó)在2012年——2013年，集中出臺(tái)了一系列從嚴(yán)治黨的政策，對(duì)公款消費(fèi)白酒也進(jìn)一步加以限制，這讓以高端酒行業(yè)為首的白酒行業(yè)在2013年受到了幻滅性的打擊，白酒價(jià)格創(chuàng)下新低。2013年1月以后，53度飛天茅臺(tái)的售價(jià)開(kāi)始急劇下降，最嚴(yán)重的時(shí)期一度從開(kāi)始的兩千兩百八十元降到了八百八十八元每瓶。受打擊的不只是茅臺(tái)，五糧液在鼎盛時(shí)期的出廠價(jià)為900元一瓶，但在政策出臺(tái)后跌至609元。此外，國(guó)家還進(jìn)行了大范圍的稅改政策，佐以高速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)以及通貨膨脹的下降，對(duì)白酒行業(yè)的整體發(fā)展造成了很大的不利因素；且因?yàn)橄M(fèi)稅的上調(diào)對(duì)于進(jìn)行大宗消費(fèi)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì)生產(chǎn)的成本大大增加，這對(duì)低價(jià)白酒影響重大，其發(fā)展受到了很大的限制，庫(kù)存積壓現(xiàn)象非常嚴(yán)重；而“三公“政策的出臺(tái)使高端白酒受到重創(chuàng)。因?yàn)楦叨税拙频南M(fèi)群體有很大一部分是商客或者政客將其作為禮物相贈(zèng)，“三公”政策的出臺(tái)大大減少了高端白酒的銷售量和銷售額，供大于求就會(huì)使價(jià)格下降，導(dǎo)致白酒行業(yè)不得不進(jìn)行一輪又一輪的調(diào)整。直到進(jìn)入2016年，白酒行業(yè)才因?yàn)榫用袷杖氲脑黾酉M(fèi)水平和消費(fèi)意愿的提高，消費(fèi)群體自三公群體轉(zhuǎn)向中產(chǎn)階級(jí)的轉(zhuǎn)變而迎來(lái)曙光，白酒行業(yè)不出意外地再一次崛起了。2019年，白酒行業(yè)加速推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》也在第二類的“限制類”產(chǎn)業(yè)中去掉了白酒產(chǎn)業(yè)，給白酒行業(yè)帶來(lái)了重大的發(fā)展契機(jī)。隨著國(guó)家化解產(chǎn)能過(guò)剩，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)行，白酒行業(yè)的效益和發(fā)展穩(wěn)步前進(jìn)，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5617.82億元，同比增長(zhǎng)8.24%。雖然2020年，受到新冠疫情爆發(fā)及蔓延的影響，白酒春節(jié)旺季的消費(fèi)較2019年同期大幅下降，但截止至2020年中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)銷售收入也達(dá)到了5836.39億元，累計(jì)增長(zhǎng)4.61%;利潤(rùn)總額達(dá)到1585.41億元，累計(jì)增長(zhǎng)13.35%。根據(jù)近期查得的茅臺(tái)價(jià)格得知，飛天茅臺(tái)的零售價(jià)均在兩千元以上，批價(jià)也已經(jīng)達(dá)到了一千七百元。白酒行業(yè)股利分配特征從我國(guó)的股票市場(chǎng)來(lái)看，最常使用的股利分配方式為派發(fā)現(xiàn)金股利和派發(fā)股票股利這兩種。第一種，現(xiàn)金股利的派發(fā)，即使用現(xiàn)金支付的股利，這是最常見(jiàn)的一種股利分配方式。這種股利分配方式要求公司有足夠的留存收益，并且這些留存收益需要有很大一部分是為現(xiàn)金，因?yàn)楝F(xiàn)金的充足與否是司是否會(huì)選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的一大主要因素。另一種為股票股利，由公司通過(guò)增發(fā)股票支付，在我們的實(shí)踐中通常被稱為"紅股"。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，股利是否發(fā)放只會(huì)影響未分配利潤(rùn)是否會(huì)轉(zhuǎn)化成公司的股本和資本公積，對(duì)公司的現(xiàn)金流和財(cái)產(chǎn)的多少不會(huì)造成影響，更不會(huì)因此減少。對(duì)于白酒行業(yè)上市公司的股利分配，其方式與國(guó)內(nèi)大多上市公司都區(qū)別不大，不一樣的點(diǎn)在于：白酒行業(yè)上市公司的股利分配模式較為單一，基本上都為派發(fā)現(xiàn)金股利；股利分配的政策與其他上市公司有著明顯區(qū)別；融資因素很大程度上影響著白酒上市公司的派現(xiàn)。3.3.1現(xiàn)金股利為主如今，我國(guó)的白酒行業(yè)主要以發(fā)放現(xiàn)金股利和發(fā)放股票股利這兩種方式進(jìn)行股利分配，其中大部份上市公司是以發(fā)放現(xiàn)金股利為主，小部分采用現(xiàn)金股利為主，股票股利為輔的股利發(fā)放政策。一家公司制定的股利政策決定了公司發(fā)放股利與否、發(fā)放股利的多少、發(fā)放股利的時(shí)間等等，因此正確地選擇股利政策是公司重要的財(cái)務(wù)決策。根據(jù)上文所提到的“一鳥(niǎo)在手理論”，發(fā)放現(xiàn)金股利能夠讓投資者更直接地獲得投資回報(bào)，因此會(huì)讓投資者對(duì)該公司更有好感，從而購(gòu)物更多的股票，同時(shí)也吸引了更多的投資者來(lái)投資，股價(jià)因此而上漲，形成良性循環(huán)。此外，派發(fā)現(xiàn)金股利在向外界傳遞公司的盈利情況的同時(shí)，還可以令公司的凈現(xiàn)金流量有所下降。從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，白酒行業(yè)的公司往往因?yàn)槊矢?、?jīng)營(yíng)良好而現(xiàn)金盈余充足，此時(shí)，這些公司就會(huì)選擇穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略，而不是貿(mào)然將現(xiàn)金投入到對(duì)公司的擴(kuò)張發(fā)展上，此時(shí)，這些公司就會(huì)選擇多派發(fā)現(xiàn)金股利。3.3.2股利分配差異大根據(jù)東方財(cái)富上披露的數(shù)據(jù)可知，2020年A股上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利前20榜單中有四家白酒上市公司，為貴州茅臺(tái)，洋河股份，五糧液以及瀘州老窖。這四家公司為白酒行業(yè)上市公司高派現(xiàn)的代表。但這一行業(yè)同時(shí)也存在著多年不分紅的企業(yè)，例如：金種子酒等，還有一些企業(yè)會(huì)象征性的少分紅。在高派現(xiàn)的上市公司中，各個(gè)公司的股利分配也有很大的差異。例如五糧液公司選擇低額現(xiàn)金股利政策。主要是因?yàn)楣芾韺痈驅(qū)⒘舸媸找孀鳛閮?nèi)部資金，進(jìn)行再投資活動(dòng)，以及控股股東通過(guò)資金占用和關(guān)聯(lián)交易的方式進(jìn)行利益輸送的行為;又例如貴州茅臺(tái)公司選擇平均水平的現(xiàn)金股利支付，這是因?yàn)槠涔芾韺酉Ｍㄟ^(guò)股利的發(fā)放向市場(chǎng)傳遞出公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r良好的信號(hào)，提升該公司在股票市場(chǎng)的形象、增強(qiáng)投資者的信心;瀘州老窖公司選擇的高額現(xiàn)金股利政策的主要?jiǎng)右蛟谟谄涔芾韺有枰獜墓善笔袌?chǎng)再融資以及控股股東借由高額現(xiàn)金股利進(jìn)行利益輸送的行為。3.3.3部分上市公司股利政策不穩(wěn)定許多國(guó)內(nèi)的白酒上市公司的股利分配政策是不穩(wěn)定的，有時(shí)比同類公司分得多，有時(shí)分得少，有的已經(jīng)幾年不分紅了。以貴州茅臺(tái)為例，在2016年，每10股支付了67.87元，而到了2021年，每10股支付193元，差距相當(dāng)明顯。因此，投資者很難根據(jù)公司前幾年的數(shù)據(jù)，對(duì)未來(lái)發(fā)放紅利的多少進(jìn)行完全準(zhǔn)確的判斷。我國(guó)上市公司高層管理人員在制定股利政策時(shí)，很少會(huì)考慮公司今后的發(fā)展和定位，以及會(huì)給大眾什么樣的印象，僅僅把之前的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利情況和股利發(fā)放狀況作為參考，來(lái)為公司制定一個(gè)大致的股利政策。這會(huì)導(dǎo)公司的決策缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)性和預(yù)見(jiàn)性。3.3.4再融資政策影響現(xiàn)金股利的發(fā)放對(duì)于白酒行業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，其再融資活動(dòng)極大程度地受到了現(xiàn)金股利分配的影響和限制，這也使得現(xiàn)金股利的分配缺乏了靈活性和自由性。2000年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了相關(guān)文件和制度，嚴(yán)格規(guī)范上市公司的股利分配，同時(shí)明確規(guī)定現(xiàn)金股利分配是上市公司再融資的前提條件。為了更深入地規(guī)范上市公司的股利分配，2018年10月，國(guó)家規(guī)定了上市公司需要在年報(bào)中公開(kāi)現(xiàn)金分紅的具體信息的要求，同時(shí)要求上市公司如果發(fā)行新股，必須達(dá)到前三年年均分紅的30%以上的分紅要求。4股利政策影響因素分析——以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為例貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開(kāi)發(fā)公司等八家公司共同發(fā)起，并在1999年經(jīng)過(guò)貴州省人民政府黔府函字批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本為十二億五千六百一十九萬(wàn)七千八百元。在2001年的8月，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的股票在上交所正式掛牌上市。茅臺(tái)酒是中國(guó)的傳統(tǒng)特產(chǎn)酒，是世界三大蒸餾名酒之一，同時(shí)是中國(guó)三大名酒“茅五劍”之一。茅臺(tái)酒是大曲醬香型白酒的鼻祖，這是其它酒類所沒(méi)有的純天然發(fā)酵酒，是茅臺(tái)酒的核心競(jìng)爭(zhēng)力，距今已有800多年的歷史。同時(shí)，我國(guó)對(duì)茅臺(tái)酒也有著政策保障和技術(shù)支持。國(guó)內(nèi)消費(fèi)者將茅臺(tái)稱為我國(guó)國(guó)酒，不僅在朋友聚會(huì)、家宴甚至是國(guó)宴上，都有著不可替代的地位。茅臺(tái)酒的年平均生產(chǎn)量均超過(guò)了1萬(wàn)噸，到了2006年，茅臺(tái)酒了申報(bào)世界非物質(zhì)文化遺產(chǎn)成功。茅臺(tái)酒的價(jià)格在2010年—2012年間，隨著銷量的增長(zhǎng)而穩(wěn)步上漲，公司的發(fā)展也越來(lái)越好。2010年的總收入比起2009年增長(zhǎng)了20.3%，總共為116.33億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了17.7%，為71.61億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了17.1%，為50.51億元，達(dá)成了茅臺(tái)酒公司給自己設(shè)立的年度目標(biāo)。到了2012年，公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了264.55億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)又都同比上漲了百分比五十以上。然而到了13、14年這兩年，茅臺(tái)酒公司遭遇了最具挑戰(zhàn)的兩年。國(guó)際形勢(shì)和國(guó)內(nèi)環(huán)境都對(duì)茅臺(tái)公司的發(fā)展起到了遏制作用。從國(guó)際上來(lái)看，全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在著許多不穩(wěn)定因素，各企業(yè)的發(fā)展都遭受到了挑戰(zhàn)；從國(guó)內(nèi)的角度來(lái)看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在大規(guī)模的革新，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也隨之變動(dòng)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，增長(zhǎng)速度逐漸放緩。且國(guó)家出臺(tái)了一系列政策限制酒類，尤其是高端酒類的消費(fèi)。從行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，整個(gè)行業(yè)處于緩增長(zhǎng)狀態(tài)，這是由于該行業(yè)的深度改革導(dǎo)致的。2014年這一年，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司全年的總收入為315.7億元，同比增長(zhǎng)了2.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)都僅同比增長(zhǎng)了百分之一點(diǎn)四。雖然依舊呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增長(zhǎng)速度可以看到明顯的放緩。到了2015—2018年這一階段，茅臺(tái)酒公司的發(fā)展?fàn)顩r又好轉(zhuǎn)了起來(lái)，主要是因?yàn)楣镜陌l(fā)展戰(zhàn)略得到了調(diào)整。自2015年開(kāi)始，茅臺(tái)酒公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與2014年相比，增長(zhǎng)了百分之零點(diǎn)二五。2016年，白酒行業(yè)深刻認(rèn)識(shí)了新的政策，向著政策規(guī)范的方向進(jìn)行調(diào)整，并有了初步的成果，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的表現(xiàn)喜人。到了2017年，白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也得到了逐步優(yōu)化，公司的經(jīng)營(yíng)效益得到了進(jìn)一步的提升。此年公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到了228.80億元，同比增長(zhǎng)了41.9%，說(shuō)明了茅臺(tái)酒公司再次恢復(fù)了活力。貴州茅臺(tái)酒股份公司的財(cái)務(wù)能力分析貴州茅臺(tái)盈利能力分析1.銷售利潤(rùn)率表2貴州茅臺(tái)2015年——2019年銷售利潤(rùn)率20152016201720182019銷售利潤(rùn)率50.38%46.14%49.82%51.37%51.47%根據(jù)茅臺(tái)酒公司近幾年的年報(bào)可見(jiàn)，該公司的銷售利潤(rùn)率穩(wěn)定，且水平較高，為百分之五十左右，即使在2016年因?yàn)槎喾N原因，銷售利潤(rùn)率有所下降，接下來(lái)的幾年也迅速回升到了原來(lái)的水平。一方面的原因是公司的積極應(yīng)對(duì)，另一方面也是因?yàn)閲?guó)家對(duì)白酒行業(yè)的扶持，制定了對(duì)原料的控價(jià)措施。通過(guò)資料可以得知，近些年，我國(guó)白酒行業(yè)的銷售利潤(rùn)率平均為30%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上茅臺(tái)酒公司的50%，所以說(shuō)茅臺(tái)在行業(yè)中處于一個(gè)佼佼者的地位，其經(jīng)營(yíng)狀況可見(jiàn)一斑。主要的一大原因是茅臺(tái)酒公司的產(chǎn)品很大一部分是高價(jià)產(chǎn)品，且茅臺(tái)酒在行業(yè)中因名聲響亮而處在一個(gè)壟斷地位，公司的毛利中有很大一部分是預(yù)收賬款，導(dǎo)致成本占比下降，從而銷售利潤(rùn)率上漲。凈資產(chǎn)利潤(rùn)率表3貴州茅臺(tái)2015——2019年凈資產(chǎn)收益率20152016201720182019凈資產(chǎn)利潤(rùn)率19.07%15.88%21.55%23.67%24.02%從表中可以看出，自2017年開(kāi)始，貴州茅臺(tái)酒公司的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率就達(dá)到了20%以上。雖然在2016年的時(shí)候，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，但很快就在接下來(lái)的幾年中快速回升了。貴州茅臺(tái)公司的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的穩(wěn)定上漲主要還是因?yàn)槠洚a(chǎn)品銷售策略的升級(jí)因而銷量上升，以及茅臺(tái)酒公司占據(jù)了中高端酒市場(chǎng)的很大一部分份額，盈利能力優(yōu)秀，因此茅臺(tái)酒公司的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位。這也要?dú)w功于茅臺(tái)酒的產(chǎn)品定位——即保供不應(yīng)求的奢侈品性質(zhì)，這更促進(jìn)了企業(yè)的高銷售額和高凈資產(chǎn)利潤(rùn)率。償債能力分析表42015年——2019年貴州茅臺(tái)及行業(yè)償債能力分析表指標(biāo)/年份20152016201720182019流動(dòng)比率（茅臺(tái)）3.24%2.44%2.91%3.25%3.87%速動(dòng)比率（茅臺(tái)）2.34%1.88%2.34%2.69%3.25%資產(chǎn)負(fù)債率（茅臺(tái)）23．25%32.79%28.67%26.55%22.49%流動(dòng)比率（行業(yè)）2.53%2.56%2.62%2.57%3.03%資產(chǎn)負(fù)債率（行業(yè)）35.46%32.79%28.67%26.55%22.49%從表4的數(shù)據(jù)可得知，貴州茅臺(tái)酒公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債率這幾個(gè)代表了短期償債能力的指標(biāo)數(shù)值很大，說(shuō)明了茅臺(tái)酒公司的資產(chǎn)流動(dòng)性很強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)也就是說(shuō)，該公司短期流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小，能夠及時(shí)地償還負(fù)債。這表明企業(yè)的債權(quán)人所要面臨的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)很低，是一個(gè)好消息;此外，企業(yè)的存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中占比很低，流動(dòng)資產(chǎn)中大部分為現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物，這說(shuō)明公司的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，也就說(shuō)明了流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性和質(zhì)量都處于優(yōu)秀狀態(tài)。由表可見(jiàn)，近幾年我國(guó)白酒行業(yè)的流動(dòng)比率基本都低于3%，而貴州茅臺(tái)酒公司的流動(dòng)比率平均保持在3%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)水準(zhǔn)。究其原因，還是因?yàn)槊┡_(tái)酒在白酒行業(yè)中的不可替代性，政治、歷史和文化上，都具有深遠(yuǎn)的意義，這是其他品牌的白酒不可比擬的，這一特殊性使得百姓爭(zhēng)相購(gòu)買，供不應(yīng)求，茅臺(tái)酒的暢銷直接導(dǎo)致了流動(dòng)比率的提升。而茅臺(tái)酒因此鑄成的高競(jìng)爭(zhēng)壁壘也導(dǎo)致了行業(yè)中其他公司的產(chǎn)品銷路不暢，流動(dòng)比率因此下降。企業(yè)的預(yù)收賬款是貴州茅臺(tái)酒公司的負(fù)債的很大部分，在該公司的營(yíng)業(yè)收入中占了很大的一部分。貴州茅臺(tái)酒公司運(yùn)用了先收預(yù)收賬款然后再發(fā)貨的模式，將預(yù)收賬款計(jì)入營(yíng)業(yè)收入，保障了企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也可說(shuō)明茅臺(tái)酒的暢銷與供不應(yīng)求。預(yù)收賬款這一形式的負(fù)債，在負(fù)債中，是一種良性負(fù)債負(fù)債，因?yàn)椴挥弥Ц独?。此外，茅臺(tái)酒公司也有著吸收利息、同業(yè)存放等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)雖然會(huì)使負(fù)債上漲，但其實(shí)這些業(yè)務(wù)都會(huì)讓公司的生產(chǎn)成本降低，因?yàn)檫@可以向供應(yīng)商支付更少的款項(xiàng)。這讓貴州茅臺(tái)酒公司自身資金充足，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)小，近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，很大程度上保障了企業(yè)投資者的利益。營(yíng)運(yùn)能力分析一家公司的營(yíng)運(yùn)能力取決于該公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度，這表明了公司的經(jīng)營(yíng)效率。本文分析了存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)數(shù)據(jù)，數(shù)值越高，表明公司的資金周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)速度越高，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)效率高，償債能力也就越強(qiáng)。比起白酒行業(yè)的其他企業(yè)，貴州茅臺(tái)酒公司營(yíng)運(yùn)能力也是處于領(lǐng)先地位的，主要也可以從其高存貨周轉(zhuǎn)率和高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率見(jiàn)得。而受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，尤其是一系列政策的設(shè)立，白酒行業(yè)受到了嚴(yán)格把控，立項(xiàng)、貸款、辦理許可都被大大的限制，因此貴州茅臺(tái)酒公司2015年和2016年的存貨周轉(zhuǎn)率均較低。且由于白酒行業(yè)的特殊性——發(fā)酵時(shí)間越長(zhǎng)，其價(jià)值越高，導(dǎo)致該行業(yè)相較其他快消品行業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率一直就是在一個(gè)較低的水準(zhǔn)。直到2017年白酒行業(yè)的全面復(fù)蘇，茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也逐步回到原來(lái)的水準(zhǔn)并逐年上漲。貴州茅臺(tái)酒公司股利政策影響因素分析4.3.1外部因素1.經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不會(huì)一直是穩(wěn)定的，其發(fā)展趨勢(shì)時(shí)而擴(kuò)張，過(guò)了一段時(shí)間又會(huì)趨于緊縮，也就是從繁榮到衰退再到復(fù)蘇的這樣一個(gè)循環(huán)。我們能夠發(fā)現(xiàn)，上市公司的股利政策會(huì)隨著國(guó)家處于的經(jīng)濟(jì)周期而受到影響。具體來(lái)說(shuō)，就是當(dāng)一個(gè)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條的時(shí)候，那么此時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)相對(duì)整體緊張一些，公司的盈利水平會(huì)因此下降，利潤(rùn)也隨之下降，公司也因?yàn)榇蟓h(huán)境的蕭條而得到更少的投資機(jī)會(huì)，從而使用企業(yè)的留存收益進(jìn)行外部投資或者擴(kuò)大公司規(guī)模的幾率也會(huì)下降，因此企業(yè)的股利支付率會(huì)上升，但支付水平和支付數(shù)量會(huì)整體下降。此外，白酒行業(yè)由于其生產(chǎn)是有周期的，因此它在股市中也具有周期性。自我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不斷地以高速發(fā)展，已經(jīng)成為了世界范圍內(nèi)的第二大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP也不斷創(chuàng)新高，北京和上海已經(jīng)達(dá)到了發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，由此可見(jiàn)，我國(guó)國(guó)民的購(gòu)買力也得到了大幅提高，人們把錢花在高價(jià)商品上的意愿也得到了提升，高端白酒的消費(fèi)者也從以前的商務(wù)送禮或者政務(wù)送禮人群轉(zhuǎn)向了中產(chǎn)階級(jí)的老百姓。換句話說(shuō)，茅臺(tái)酒的消費(fèi)群體大大的擴(kuò)張了，處于這一時(shí)期的茅臺(tái)酒公司因我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策而得以良好發(fā)展。2.法律因素國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)上市公司的再融資活動(dòng)受到了現(xiàn)金股利分配的約束，導(dǎo)致公司的再融資活動(dòng)和現(xiàn)金股利分配的因受到了法律的限制而不再那么自由。從2000年開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)，出臺(tái)了嚴(yán)格規(guī)范上市公司股利分配的相關(guān)文件和方案，并明確將現(xiàn)金股利分配作為上市公司再融資的重要條件。為了更全面地規(guī)范上市公司的股利分配，2017年8月，國(guó)家有關(guān)部門正式通過(guò)了一項(xiàng)公司法制度，規(guī)定如果公司股東不小心利用權(quán)力造成公司利潤(rùn)分配不均或不當(dāng)，導(dǎo)致其他股東利益受損，國(guó)家必須及時(shí)介入，根據(jù)法律規(guī)定對(duì)公司進(jìn)行嚴(yán)格管控。因此在政策頒布后的那一年里，所有的酒類上市公司的股東都被派發(fā)了股利，但這能否說(shuō)明2017年所有的酒類上市公司都處于一個(gè)良好的經(jīng)營(yíng)狀況呢？很顯然，有些公司是由于政治壓力，被迫派發(fā)股息的。因此，到了2018年，國(guó)家又對(duì)此前的條例進(jìn)行了進(jìn)一步的整改，讓那些為了融資而強(qiáng)行分紅的公司沒(méi)有漏洞可鉆，新的法律要求，在年報(bào)中，上市公司需要披露現(xiàn)金分紅的具體信息，同時(shí)要求上市公司如果發(fā)行新股，必須達(dá)到前三年年均分紅的30%以上的分紅要求。3.行業(yè)因素目前的白酒行業(yè)中，茅臺(tái)酒、五糧液、瀘州老窖和洋河大曲名列前四，茅臺(tái)始終處于領(lǐng)跑地位。作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體中不可或缺的一部分，也作為人們?nèi)粘Ｖ袝?huì)消費(fèi)的快消行業(yè)，近幾年，白酒行業(yè)處于一個(gè)分化發(fā)展的階段，行業(yè)的整體產(chǎn)量和銷售收入較前幾年比，呈現(xiàn)了一個(gè)下降的趨勢(shì)，但以中高端白酒為主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源的著名白酒企業(yè)進(jìn)入了良好發(fā)展的時(shí)期，但這也為其他中小企業(yè)的發(fā)展造成了一定的困難，新興企業(yè)想要突破行業(yè)壁壘也有一定的難度。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)與制作擁有著獨(dú)一無(wú)二的地理位置，以及品質(zhì)精良的自然資源，這些對(duì)于優(yōu)秀的白酒的生產(chǎn)都是缺一不可的，再加上從古時(shí)候就流傳至今，且經(jīng)過(guò)后人不斷提升的生產(chǎn)工藝，令茅臺(tái)酒不僅在國(guó)內(nèi)享有美譽(yù)，更是在國(guó)際上都屢次斬獲大獎(jiǎng)，所以說(shuō)，茅臺(tái)酒稱得上是中國(guó)白酒的象征。由于茅臺(tái)酒釀造工藝復(fù)雜，生產(chǎn)周期在5年以上，貨源稀少，而且茅臺(tái)酒隨著時(shí)間的推移會(huì)越來(lái)越香，以此它所具有的價(jià)值也是會(huì)隨著時(shí)間的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。此外，茅臺(tái)酒在銷售渠道方也，比起行業(yè)中的其他企業(yè)，更注重小型零售商且擁有強(qiáng)大的渠道管理。4.3.2公司內(nèi)部因素1.財(cái)務(wù)因素如果一家公司盈利能力較強(qiáng)，它的產(chǎn)品往往有更高的利潤(rùn)率，在生產(chǎn)過(guò)程中就會(huì)保留更多的利潤(rùn)，并且在支付紅利時(shí)有更多的資金可以給到股東。我們可以從信號(hào)傳遞理論得知，一家公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股利分配之間有著直接的傳遞關(guān)系。從文章4.2章節(jié)的分析也可看出，隨著茅臺(tái)酒公司盈利能力的提高，其股利分配也會(huì)增加，因?yàn)楣镜墓衫旨t會(huì)向市場(chǎng)發(fā)出積極信號(hào)，令投資者認(rèn)為該公司的經(jīng)營(yíng)效益良好，從而吸引更多投資者購(gòu)買公司股票。盈利能力分析中最常用的指標(biāo)是股本回報(bào)率、成本利潤(rùn)率等等。正如楊奇原(2006)所分析得出的那樣，一家上市公司股利政策的制定很大程度上取決于他的盈利水平。從對(duì)茅臺(tái)酒公司的財(cái)務(wù)分析可以看到，企業(yè)的股利政策的調(diào)整與變化很大程度上依賴于該企業(yè)的債務(wù)條件，因?yàn)閭鶆?wù)條件一旦發(fā)生變化，公司的債務(wù)額度就會(huì)相應(yīng)的變化。舉例來(lái)說(shuō)，就是當(dāng)一家企業(yè)的負(fù)債較高時(shí)，那么它在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中就會(huì)面臨較大的償債壓力，因此在此時(shí)，公司的在財(cái)務(wù)方面是具有一定的風(fēng)險(xiǎn)的。也就是說(shuō)當(dāng)公司的負(fù)債較高時(shí)，若公司依然派現(xiàn)，將導(dǎo)致公司的當(dāng)前現(xiàn)金流大幅減少。因此，擁有更多債務(wù)的公司往往不愿意分配更大的利潤(rùn)份額，而是選擇一個(gè)能夠規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)的做法，即保留收益份額。反智，當(dāng)企業(yè)負(fù)債較低或者合理時(shí)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率也會(huì)較低，因此也就更有可能選擇支付現(xiàn)金股息。2．公司治理層面因素在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境下，許多公司的經(jīng)營(yíng)人和公司股份的所有人通常不是一批人，因?yàn)橛行┕蓶|會(huì)選擇一位更專業(yè)的治理公司的人才作為他的代理人，而股東就處于一個(gè)委托人的地位，要求代理人從他的利益出發(fā)，接手委托人的經(jīng)營(yíng)權(quán)，并受到委托人的監(jiān)督，即委托代理的關(guān)系。然而，委托人和代理人之間也會(huì)存在一些利益沖突。例如，在公司發(fā)展得不是很好時(shí)，管理者一般會(huì)為了提高個(gè)人聲望而選擇將他們的收益留存在公司，進(jìn)行對(duì)公司擴(kuò)張的投資，但這一舉動(dòng)對(duì)于股東的利益來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不好的選擇。因此當(dāng)產(chǎn)生利益沖突時(shí)，代理人可能會(huì)違背委托人的期望去做事，這可能會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，股東的權(quán)利比較弱的公司，比起給股東分配股利，會(huì)優(yōu)先選擇把留存其收益對(duì)公司進(jìn)行投資；而股權(quán)過(guò)度集中的公司又有一定的幾率會(huì)存在擁有的股份多的大股東利用信息差和話語(yǔ)權(quán)，導(dǎo)致小股東的權(quán)利無(wú)法得到保障的情況，導(dǎo)致公司無(wú)法合理發(fā)展。黨紅(2008)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，持股比例與股權(quán)集中程度都與每股現(xiàn)金股利呈正比。分析結(jié)論與相關(guān)建議5.1分析結(jié)論貴州茅臺(tái)酒股份有限公司發(fā)展歷史悠久，經(jīng)營(yíng)狀況良好。其盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的各項(xiàng)指標(biāo)都良好，且在行業(yè)中都處于領(lǐng)先地位。因此茅臺(tái)酒公司可以采用高派現(xiàn)的股利政策。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與高速發(fā)展，相關(guān)法律的制定約束以及行業(yè)的改革，也給茅臺(tái)酒公司的股利發(fā)放提供了必要條件，使該公司有發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿。而公司的高派現(xiàn)又向投資者傳遞了公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)，為公司樹(shù)立了一個(gè)正面的形象，從而吸引更多的投資者對(duì)公司進(jìn)行投資，達(dá)到一個(gè)良性循環(huán)。選擇這種股利政策的主要原因是管理層希望通過(guò)股利支付向市場(chǎng)發(fā)出良好的信號(hào)，以增強(qiáng)公司在股票市場(chǎng)上的形象，增強(qiáng)投資者的信心。相關(guān)建議通過(guò)對(duì)貴州茅臺(tái)酒公司這一典型的案例分析，我們可以以此提出以下建議。5.2.1白酒行業(yè)上市公司可以繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)定的高派現(xiàn)股利分配許多白酒行業(yè)上市公司的盈利狀況都相當(dāng)不錯(cuò)。因此為派發(fā)現(xiàn)金股利的股利政策創(chuàng)造了良好的條件。因此，堅(jiān)持持續(xù)穩(wěn)定的高派現(xiàn)股利分配政策，能夠吸引到很大一部分的投資者，因?yàn)橥顿Y者會(huì)認(rèn)為投資穩(wěn)定且持續(xù)地派發(fā)現(xiàn)金股利多的公司，自己也會(huì)獲得穩(wěn)定且持續(xù)的投資回報(bào)。公司的這一股利政策對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)反映公司盈利狀況的良好信號(hào)。這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一種提升自我形象的一大手段。因此我認(rèn)為，若企業(yè)具備了良好的資金條件且經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)且穩(wěn)定的話，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)定的高派現(xiàn)股利分配。5.2.2白酒行業(yè)上市公司需優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)正如第三章所分析的，我國(guó)白酒行業(yè)上市公司股權(quán)往往較為集中，有的公司甚至可以達(dá)到55%，容易導(dǎo)致“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，控股股東可能會(huì)因?yàn)樽约簱碛蝎@取信息的優(yōu)勢(shì)和權(quán)力的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)移現(xiàn)金，從而導(dǎo)致中小股東的權(quán)益受到侵犯。且由于股權(quán)集中度越高，現(xiàn)金股利的發(fā)放也會(huì)越多，這有可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象。因?yàn)榇蠊蓶|有可能會(huì)為了自身利益，選擇多派