歐圣電氣-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-小型空壓機(jī)干濕兩用吸塵器,細(xì)分賽道龍頭

公司研究

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首次報(bào)告歐圣電氣

301187.SZ小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭買(mǎi)入

（首次）股價(jià)（2024年

06月14日）目標(biāo)價(jià)格21.29

元25.20

元52

周最高價(jià)/最低價(jià)總股本/流通

A

股（萬(wàn)股）A

股市值（百萬(wàn)元）國(guó)家/地區(qū)23.71/11.18

元18,261/4,7873,888中國(guó)核心觀點(diǎn)行業(yè)家電報(bào)告發(fā)布日期2024

年

06

月

16

日?北美細(xì)分賽道龍頭供應(yīng)商，外資背景下誠(chéng)信企業(yè)文化。公司是國(guó)內(nèi)綜合優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的空氣動(dòng)力設(shè)備和清潔設(shè)備制造商之一，控股股東和創(chuàng)始人具有美資背景，擁有獨(dú)特的誠(chéng)信、回饋的企業(yè)文化。主要產(chǎn)品是小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器。由于歐美地區(qū)獨(dú)棟房屋較多，居住面積較大，并且人工成本較高，DIY

文化盛行，因此是這兩類(lèi)產(chǎn)品的主要消費(fèi)地區(qū)，公司在小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分領(lǐng)域國(guó)內(nèi)出口市場(chǎng)占據(jù)一定份額。其中小型空壓機(jī)中國(guó)對(duì)美國(guó)與加拿大出口量中公司份額穩(wěn)定

20%以上。1

周1

月-5.38-2.22-3.163

月26.3226.912

月33.7642.11-8.35絕對(duì)表現(xiàn)%相對(duì)表現(xiàn)%滬深

300%9.410.31-0.91-0.58??海外家電市場(chǎng)去庫(kù)接近尾聲。美國(guó)海外家電消費(fèi)逐步復(fù)蘇，

2023

年

9

月起美國(guó)電子與家用電器店零售銷(xiāo)售額基本實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。從庫(kù)銷(xiāo)比及同比來(lái)看，庫(kù)存依然處于低位，同時(shí)庫(kù)存環(huán)比逐漸走高，或預(yù)示著北美零售渠道出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存的信號(hào)。美國(guó)成屋銷(xiāo)售增速與長(zhǎng)端抵押貸款利率整體呈反方向變動(dòng)，抵押貸款利率近月高位回落，突破臨界值后有望推動(dòng)購(gòu)房需求的提升，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)下游工具類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售回升。ODM、品牌授權(quán)、自主品牌多方式運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)新布局護(hù)理機(jī)器人。公司主要客戶包括勞氏、沃爾瑪、家得寶等北美龍頭零售商，公司通過(guò)為其自有品牌

ODM

代工模式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，并與客戶建立了深度合作，結(jié)合品牌授權(quán)和自有品牌不同模式向客戶銷(xiāo)售，建立起較高的渠道壁壘。在生產(chǎn)端公司通過(guò)

IPO

募投項(xiàng)目擴(kuò)展產(chǎn)能，并在海外投產(chǎn)減小中美貿(mào)易摩擦影響。同時(shí)公司在中國(guó)老齡化的背景下，立足核心電機(jī)技術(shù)，在產(chǎn)品上創(chuàng)新研發(fā)了老年護(hù)理機(jī)器人，目前已取得中、日等國(guó)認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)銷(xiāo)售。盈利預(yù)測(cè)與投資建議公司是小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器的出口龍頭公司，在深化與客戶合作與開(kāi)拓新市場(chǎng)的邏輯下收入規(guī)模與凈利潤(rùn)有望得以提升。預(yù)計(jì)

2024-2026

年歸母凈利潤(rùn)為

2.20

億、2.90

億、3.87

億，根據(jù)可比公司

2024

年平均估值，我們給予公司

24

年

21

倍

PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)

25.20

元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司主要財(cái)務(wù)信息2022A1,284-2.3%1812023A1,216-5.3%2122024E1,60331.8%2592025E2,07129.2%3422026E2,67729.3%455營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)(%)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)(%)34.9%16117.4%17522.2%22031.7%29033.2%387歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)(%)39.1%0.888.4%0.9625.8%1.2031.8%1.5933.3%2.12每股收益（元）毛利率(%)29.8%12.6%16.6%24.135.8%14.4%11.9%22.235.4%13.7%13.7%17.735.4%14.0%15.5%13.435.4%14.4%17.5%10.1凈利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)市盈率市凈率2.72.62.21.91.6資料：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測(cè).

每股收益使用最新股本全面攤薄計(jì)算.歐圣電氣首次報(bào)告

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小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭目

錄北美細(xì)分賽道核心供應(yīng)商

...............................................................................5小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器在歐美地區(qū)使用廣泛

........................................8小型空壓機(jī).........................................................................................................................8干濕兩用吸塵器................................................................................................................11海外家電市場(chǎng)去庫(kù)接近尾聲..........................................................................12ODM、品牌授權(quán)、自主品牌多方式運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)新布局護(hù)理機(jī)器人....................14多模式銷(xiāo)售結(jié)合深度研發(fā)構(gòu)建渠道與產(chǎn)品壁壘

.................................................................14立足主業(yè)，布局護(hù)理機(jī)器人領(lǐng)域.......................................................................................18盈利預(yù)測(cè)與投資建議

....................................................................................20盈利預(yù)測(cè)

..........................................................................................................................20投資建議

..........................................................................................................................20風(fēng)險(xiǎn)提示......................................................................................................212歐圣電氣首次報(bào)告

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小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭圖表目錄圖

1：公司主營(yíng)產(chǎn)品......................................................................................................................5圖

2：公司授權(quán)品牌......................................................................................................................6圖

3：截至

2023

年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

.................................................................................................6圖

4：營(yíng)業(yè)總收入與同比增長(zhǎng)率....................................................................................................7圖

5：歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率....................................................................................................7圖

6：公司毛利率與凈利率...........................................................................................................7圖

7：公司費(fèi)用率

.........................................................................................................................7圖

8：分品類(lèi)收入占比..................................................................................................................8圖

9：分地區(qū)收入占比..................................................................................................................8圖

10：空壓機(jī)分類(lèi)

.......................................................................................................................8圖

11：小型空壓機(jī)應(yīng)用場(chǎng)景

.........................................................................................................9圖

12：氣動(dòng)工具行業(yè)全球市場(chǎng)規(guī)模及增速

...................................................................................9圖

13：2019

年氣動(dòng)工具行業(yè)分地區(qū)市場(chǎng)占比

............................................................................10圖

14：2019

年全球氣動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局.......................................................................................10圖

15：動(dòng)力工具行業(yè)主要經(jīng)銷(xiāo)商................................................................................................11圖

16：各地區(qū)清潔電器銷(xiāo)售額占比（除中國(guó)大陸）

...................................................................11圖

17：不同清潔電器品類(lèi)

..........................................................................................................12圖

18：美國(guó)寵物擁有率..............................................................................................................12圖

19：2018

年美國(guó)地面裝飾材料比例.......................................................................................12圖

20：美國(guó)電子和家用電器店銷(xiāo)售額及增速（百萬(wàn)美元）

........................................................13圖

21：美國(guó)電子和家用電器店庫(kù)存及庫(kù)銷(xiāo)比（百萬(wàn)美元）

........................................................13圖

22：中國(guó)家電出口金額及增速................................................................................................13圖

23：中國(guó)空氣泵及空壓機(jī)出口金額及增速..............................................................................14圖

24：中國(guó)真空吸塵器出口金額及增速.....................................................................................14圖

25：不同銷(xiāo)售模式對(duì)比

..........................................................................................................14圖

26：不同銷(xiāo)售模式收入占比

...................................................................................................14圖

27：不同銷(xiāo)售模式毛利率.......................................................................................................14圖

28：前

5

大客戶收入占比.......................................................................................................15圖

29：公司各授權(quán)品牌收入占比................................................................................................15圖

30：公司各授權(quán)品牌商標(biāo)使用費(fèi)及占收入比（萬(wàn)元）............................................................16圖

31：研發(fā)費(fèi)用及占收入比.......................................................................................................16圖

32：小型空壓機(jī)中高低端產(chǎn)品占比.........................................................................................17圖

33：干濕兩用吸塵器中高低端產(chǎn)品占比

.................................................................................17圖

34：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量及產(chǎn)銷(xiāo)率（萬(wàn)臺(tái)）..............................................................................173vXnUoUeYaXkWeWrQqRaQaOaQpNrRtRrNiNmMqOiNnMqP7NqRyQMYsPyQuOsQqR歐圣電氣首次報(bào)告

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小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭圖

35：公司

IPO

募投項(xiàng)目..........................................................................................................17圖

36：65

歲以上人口數(shù)量占比

..................................................................................................18圖

37：護(hù)理機(jī)器人產(chǎn)品特點(diǎn).......................................................................................................18圖

38：護(hù)理機(jī)器人功能介紹.......................................................................................................18圖

39：護(hù)理機(jī)器人銷(xiāo)售金額及數(shù)量

............................................................................................19圖

40：可比公司估值..................................................................................................................214歐圣電氣首次報(bào)告

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小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭北美細(xì)分賽道核心供應(yīng)商公司是國(guó)內(nèi)綜合優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的空氣動(dòng)力設(shè)備和清潔設(shè)備制造商之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)是空氣動(dòng)力設(shè)備和清潔設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品是小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器。公司自成立以來(lái)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段1、

業(yè)務(wù)拓展期（2009-2012）：公司成立以來(lái)專(zhuān)注小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并確立了以海外零售商為主要目標(biāo)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)策略。經(jīng)過(guò)前期的拓展，公司開(kāi)始獲取海外零售商小規(guī)模訂單并進(jìn)行試生產(chǎn)，并逐漸與

Canadian

Tire

Corporation、Walmart、Costco、Menards

建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系。2、

快速發(fā)展期（2013-2017）:

公司開(kāi)始組建專(zhuān)業(yè)化的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，逐步掌握電機(jī)等核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從概念研究到規(guī)?；a(chǎn)的全過(guò)程研發(fā)，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器企業(yè)之一。公司對(duì)

Lowe’s、The

Home

Depot

等國(guó)際知名零售商銷(xiāo)售訂單開(kāi)始放量增長(zhǎng)，并逐漸建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。與此同時(shí)，公司先后獲得了

StanleyBlack&Decker

關(guān)于

Stanley、Porter

Cable

等系列品牌的授權(quán)，并通過(guò)品牌授權(quán)模式持續(xù)開(kāi)拓

Walmart、Costco

等主要客戶市場(chǎng)。至此，公司確立了以境外知名零售商為主要產(chǎn)品市場(chǎng)，以品牌授權(quán)和

ODM

為主要銷(xiāo)售模式的業(yè)務(wù)模式。3、

業(yè)務(wù)跨越發(fā)展期（2018

至今）：公司開(kāi)始將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端發(fā)展。小型空壓機(jī)方面，公司研究開(kāi)發(fā)了高端靜音機(jī)產(chǎn)品，該類(lèi)產(chǎn)品提高了公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品附加值，公司小型空壓機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸從普通空壓機(jī)向靜音型空壓機(jī)轉(zhuǎn)換。干濕兩用吸塵器方面，公司產(chǎn)品研發(fā)與設(shè)計(jì)技術(shù)獲得了

Stanley

Black&Decker

認(rèn)可，公司推出了高端品牌

Dewalt

系列產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品銷(xiāo)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司干濕兩用吸塵器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸從

Stanley

品牌系列向

Dewalt等高端品牌系列轉(zhuǎn)換。與此同時(shí)，公司通過(guò)創(chuàng)立自主品牌“STEALTH”、“ALTON”、“歐圣”并開(kāi)始嘗試向

OBM

模式轉(zhuǎn)變，擴(kuò)大自主品牌在終端市場(chǎng)的影響力。圖

1：公司主營(yíng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所公司累積了長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶資源。公司憑借多年的專(zhuān)業(yè)研發(fā)和設(shè)計(jì)能力積累了穩(wěn)定的客戶渠道和資源，目前成為了全美和加拿大前十大機(jī)電連鎖超市的知名供應(yīng)商。獲得了工具行業(yè)國(guó)際知名品5歐圣電氣首次報(bào)告

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小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭牌

Stanley

、

Stanley

Fatmax

、

Porter

Cable

、

Dewalt

、

Craftsman

、

Black&Decker

、Briggs&Stratton

的授權(quán)，并與

The

HomeDepot、Lowe’s、Walmart、Canadian

TireCorporation、Costco、Menards、Harbor

Freight

Tools

等世界知名零售商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司深受客戶認(rèn)可，曾獲得

Lowe’s

頒發(fā)的最佳供應(yīng)商獎(jiǎng)和最佳創(chuàng)新獎(jiǎng)。圖

2：公司授權(quán)品牌數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所公司股權(quán)穩(wěn)定。公司創(chuàng)始人陸為東與其女陸逸楓為公司共同實(shí)際控制人。截至

2023

年

12

月

31日，陸為東直接持有公司

3.55%的股份，并通過(guò)圣巴巴拉投資與其女陸逸楓間接持有公司

67.51%的股份，共計(jì)持有公司

71.06%的股份。圖

3：截至

2023

年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所6歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭外資背景下形成誠(chéng)信、回饋的企業(yè)文化。公司控股股東和實(shí)際控制人具有美資背景，倡導(dǎo)誠(chéng)信、回饋的經(jīng)營(yíng)理念，融合東西方管理智慧和文化精髓，形成了自己獨(dú)特的企業(yè)文化。公司擁有“公平、公正、共治、共享”的價(jià)值觀，并以“誠(chéng)實(shí)、信任、效率、回饋”作為行為準(zhǔn)則。公司對(duì)下游客戶和上游供應(yīng)商同樣遵循誠(chéng)信、回饋的行為準(zhǔn)則，并獲得國(guó)際主流客戶的一致認(rèn)可。公司收入與業(yè)績(jī)復(fù)合增速較高。公司收入增速總體較快，2022

與

2023

年受歐美市場(chǎng)需求疲軟，下游銷(xiāo)售渠道持續(xù)去庫(kù)存的壓力，營(yíng)業(yè)收入略有下滑。公司

2019-2023

年

CAGR

為

14.81%，2023

年實(shí)現(xiàn)收入

12.16

億元，同比下滑

5.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.75

億元，同比增長(zhǎng)

8.43%，2019-2023

年

CAGR

為

31.41%，23

年收入下滑，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要原因系公司銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率顯著提高。圖

4：營(yíng)業(yè)總收入與同比增長(zhǎng)率圖

5：歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率140012001000800600400200070%60%50%40%30%20%10%0%20015010050160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-10%02019202020212022202320192020202120222023數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所公司盈利能力略有波動(dòng)。2020

年由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，將運(yùn)輸與關(guān)稅從銷(xiāo)售費(fèi)用變?yōu)榱藸I(yíng)業(yè)成本，毛利率有所下滑。2021

年受海運(yùn)價(jià)格上漲、原材料價(jià)格波動(dòng)與美國(guó)關(guān)稅加征影響毛利率同比下滑9.2pct

至

23.5%，凈利率同比下滑

5pct

至

8.8%。2023

年隨著原材料成本壓力下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升等原因，公司毛利率與凈利率恢復(fù)至

35.78%與

14.38%。公司持續(xù)投入研發(fā)，開(kāi)拓市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率略有上漲，2023

年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為

11.86%、4.28%、5.53%。圖

6：公司毛利率與凈利率銷(xiāo)售毛利率(%)圖

7：公司費(fèi)用率銷(xiāo)售凈利率(%)銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率40%35%30%25%20%15%10%5%20%15%10%5%0%0%2019202020212022202320192020202120222023數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所7歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭公司主營(yíng)小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器，收入主要于海外。從品類(lèi)來(lái)看，公司主營(yíng)干濕兩用吸塵器與小型空壓機(jī)兩大產(chǎn)品。2023

年小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器營(yíng)收占比分別為

35.87%、53.70%，二者合計(jì)占比近年來(lái)有所降低，主要由于公司不斷拓展產(chǎn)品品類(lèi)目前已發(fā)展出護(hù)理機(jī)器人和工業(yè)風(fēng)扇等新品類(lèi)。從地區(qū)來(lái)看，公司收入主要來(lái)自海外，2018-2023

年公司外銷(xiāo)收入占比均在

99%左右，其中美國(guó)和加拿大是公司最重要銷(xiāo)售市場(chǎng)。圖

8：分品類(lèi)收入占比圖

9：分地區(qū)收入占比干濕兩用吸塵器

小型空壓機(jī)工業(yè)風(fēng)扇國(guó)外中國(guó)大陸其他業(yè)務(wù)(地區(qū))配件及其他其他業(yè)務(wù)100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%201820192020202120222023201820192020202120222023數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器在歐美地區(qū)使用廣泛小型空壓機(jī)空壓機(jī)運(yùn)用場(chǎng)景廣泛?？諝鈮嚎s機(jī)是一種用以壓縮氣體的設(shè)備，能將電機(jī)的機(jī)械能轉(zhuǎn)換成氣體壓力能，主要用于為輕工制造、礦山、電子、機(jī)械制造、電力、冶金、醫(yī)藥、食品、石油及化工、建筑裝修裝飾、汽車(chē)維修等行業(yè)提供空氣動(dòng)力。按照工作原理可以主要分為活塞式空壓機(jī)、螺桿式空壓機(jī)、滑片式空壓機(jī)、離心式空壓機(jī)、渦旋式空壓機(jī)，其中活塞式空壓機(jī)與螺桿式空壓機(jī)在市場(chǎng)上應(yīng)用較為廣泛。公司主要產(chǎn)品為活塞式空壓機(jī)。圖

10：空壓機(jī)分類(lèi)數(shù)據(jù)：智研咨詢，東方證券研究所8歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭圖

11：小型空壓機(jī)應(yīng)用場(chǎng)景數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所氣動(dòng)工具行業(yè)全球市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。從大的工具行業(yè)分類(lèi)來(lái)看主要包括了動(dòng)力工具、戶外動(dòng)力工具（OPE）、手工工具等品類(lèi)，而按照動(dòng)力

劃分又可以分為電動(dòng)工具、氣動(dòng)工具和其他動(dòng)力工具。小型空壓機(jī)行業(yè)是氣動(dòng)工具的動(dòng)力元件，是氣動(dòng)工具獲取壓縮空氣的能源裝置，因此小型空壓機(jī)行業(yè)與氣動(dòng)工具行業(yè)有較高的關(guān)聯(lián)程度，根據(jù)華經(jīng)研究院的數(shù)據(jù)，氣動(dòng)工具行業(yè)全球市場(chǎng)規(guī)模從

2016

年的

232

億美元增長(zhǎng)到

2020

年

357

億美元。圖

12：氣動(dòng)工具行業(yè)全球市場(chǎng)規(guī)模及增速市場(chǎng)規(guī)模（億美元）YOY4003503002502001501005025%20%15%10%5%0%0-5%20162017201820192020數(shù)據(jù)：華經(jīng)研究院，東方證券研究所9歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭歐美地區(qū)氣動(dòng)工具全球市場(chǎng)份額占比超

50%。而在地域上來(lái)看，由于歐美地區(qū)人均收入較高，人均房屋居住面積較大，并且許多家庭房屋為獨(dú)棟房屋。外加人口密度低，勞動(dòng)力成本高，汽車(chē)保有量高等因素，歐美市場(chǎng)

DIY

文化盛行，家庭通常選擇購(gòu)買(mǎi)工具自己維修房屋與汽車(chē)。根據(jù)華經(jīng)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019

年全球氣動(dòng)工具行業(yè)北美地區(qū)占比

27.3%。歐洲地區(qū)占比

25%，合計(jì)超過(guò)全球市場(chǎng)

50%。而亞太地區(qū)由于中國(guó)、印度等國(guó)家汽車(chē)工業(yè)蓬勃發(fā)展帶動(dòng)了氣動(dòng)工具行業(yè)的需求，亞太地區(qū)在

2019

年占據(jù)了氣動(dòng)工具

36%的市場(chǎng)份額，已成為全球最大的氣動(dòng)工具市場(chǎng)。圖

13：2019

年氣動(dòng)工具行業(yè)分地區(qū)市場(chǎng)占比亞太歐洲北美其他數(shù)據(jù)：華經(jīng)研究院，東方證券研究所氣動(dòng)工具市場(chǎng)集中度較高。氣動(dòng)工具起源于西方國(guó)家，歐洲及北美五金工具龍頭企業(yè)發(fā)展歷史悠久，在氣動(dòng)工具領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)張市場(chǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，目前，史丹利百得、阿特拉斯·科普柯等五金工具頭部企業(yè)占據(jù)全球氣動(dòng)工具市場(chǎng)較大份額。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)

MarketWatch

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前，全球氣動(dòng)工具行業(yè)集中度相對(duì)較高，2019

年，全球氣動(dòng)工具前五企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額占比為

60.62%。圖

14：2019

年全球氣動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局Top5企業(yè)其他數(shù)據(jù)：前瞻研究院，東方證券研究所工具類(lèi)產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)渠道壁壘較高。在銷(xiāo)售渠道中，全球頭部工具企業(yè)經(jīng)銷(xiāo)渠道差異化較小，均為歷史悠久、行業(yè)地位高、連鎖點(diǎn)數(shù)量多的大型線下商超或電商龍頭，能較為容易地觸及終端消費(fèi)者。而該類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商例如家得寶、勞氏、Costco

等渠道僅接受頭部品牌入駐，因此渠道銷(xiāo)售是公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)之一。10歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭圖

15：動(dòng)力工具行業(yè)主要經(jīng)銷(xiāo)商2023年?duì)I業(yè)收入（億公司2023年店鋪數(shù)量美元）The

HomeDepot（家得寶）2322174610500122258711527Lowe's（勞氏）Walmart（沃爾瑪）Carrefour（家樂(lè)福）Costco（開(kāi)市客）Amazon（亞馬遜）863.8648110102423-5748數(shù)據(jù)：Bloomberg，東方證券研究所干濕兩用吸塵器海外清潔電器市場(chǎng)廣闊。清潔電器具備在不同程度上解放勞動(dòng)力的懶人屬性，成熟的清潔電器有望成為類(lèi)似洗衣機(jī)的家庭標(biāo)配電器。根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2022

年海外清潔電器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)235.37

億美元，分地區(qū)來(lái)看，各地區(qū)市占率相對(duì)平穩(wěn)，西歐和北美地區(qū)依舊是主要的清潔電器消費(fèi)地區(qū)，2022

年市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到

82.98

億與

62.45

億美元。排除中國(guó)大陸市場(chǎng)影響后，西歐和北美銷(xiāo)售額占比分別為

35%、27%，位列前二。圖

16：各地區(qū)清潔電器銷(xiāo)售額占比（除中國(guó)大陸）亞太東歐拉美中東及非洲北美西歐澳洲50%40%30%20%10%0%2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022數(shù)據(jù)：歐睿國(guó)際，東方證券研究所干濕兩用吸塵器應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。在清潔電器中主要包括桶式吸塵器、臥式吸塵器、立式吸塵器、推桿式吸塵器、掃地機(jī)器人及洗地機(jī)等不同品類(lèi)。公司主營(yíng)的干濕兩用吸塵器屬于桶式吸塵器的一種，因干濕兩用、容量大、能吸附大介質(zhì)等特性，適用于家庭車(chē)庫(kù)、修理間、廚房、洗手間等空間，也尤其適用于養(yǎng)寵物的家庭，用于吸灑落的面粉、瓜皮果屑、玻璃碎渣、動(dòng)物毛發(fā)等。除了家庭領(lǐng)域，汽車(chē)維修店、酒店、超市、辦公寫(xiě)字樓、保潔公司等商用場(chǎng)所每年也會(huì)產(chǎn)生大量的換購(gòu)需求。11歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭圖

17：不同清潔電器品類(lèi)數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東方證券研究所干濕兩用吸塵器適用于歐美的生活環(huán)境。由于北美地區(qū)家庭住宅主要以獨(dú)棟別墅為主，戶均住房面積較大，并且地毯覆蓋率高，根據(jù)海象新材招股書(shū)顯示美國(guó)地區(qū)毛毯覆蓋率約

50%，同時(shí)寵物保有量高，約

66%的家庭擁有寵物，居住環(huán)境更容易產(chǎn)生灰塵與毛發(fā)，因此對(duì)清潔電器要求比較高，尤其是可以吸附大介質(zhì)的干濕兩用吸塵器在歐美更為廣泛。圖

18：美國(guó)寵物擁有率圖

19：2018

年美國(guó)地面裝飾材料比例寵物擁有率毛毯67%66%65%64%63%62%小型毛毯彈性地板橡膠地板木地板強(qiáng)化復(fù)合地板瓷磚61%201820202022數(shù)據(jù)：APPA，東方證券研究所數(shù)據(jù)：海象新材招股書(shū)，東方證券研究所海外家電市場(chǎng)去庫(kù)接近尾聲美國(guó)海外家電消費(fèi)逐步復(fù)蘇。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，美國(guó)電子與家用電器店零售銷(xiāo)售額自2023年4

月起跌幅總體不斷收窄，在

2022

年較低基數(shù)與海外消費(fèi)復(fù)蘇的共同作用下，2023

年

9

月起電子與家用電器店零售銷(xiāo)售額基本實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。而自

2022年歐美家電零售商積極去庫(kù)存，庫(kù)存銷(xiāo)12歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭售比維持低位的背景下，美國(guó)家電店的庫(kù)存環(huán)比時(shí)隔

10

個(gè)月后再次走高，2024

年

1

月美國(guó)家具電子家電店的零售庫(kù)存環(huán)比提升

0.6%，但同比下降

11.1%，零售庫(kù)存銷(xiāo)售比為

1.54，雖然零售庫(kù)存環(huán)比有所提升，但從庫(kù)銷(xiāo)比及同比來(lái)看，庫(kù)存依然處于低位，同時(shí)庫(kù)存環(huán)比逐漸走高，或預(yù)示著北美零售渠道出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存的信號(hào)。圖

20：美國(guó)電子和家用電器店銷(xiāo)售額及增速（百萬(wàn)美元）圖

21：美國(guó)電子和家用電器店庫(kù)存及庫(kù)銷(xiāo)比（百萬(wàn)美元）美國(guó):零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額:電子和家用電器店:季調(diào)美國(guó):零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額:電子和家用電器店:季調(diào):同比美國(guó):零售庫(kù)存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)美國(guó):零售庫(kù)存銷(xiāo)售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)7,9007,8007,7007,6007,5007,4007,3007,20010%5%33,00032,00031,00030,00029,00028,00027,00026,00025,0001.701.651.601.551.501.450%-5%-10%數(shù)據(jù)：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，東方證券研究所中國(guó)家電出口不斷回暖。2024

年

2

月中國(guó)家電出口金額

60.74

億美元，同比增長(zhǎng)

24.50%。1-2

月家電累積出口金額

143.50

億美元，同比增長(zhǎng)

17.59%，家電出口景氣度從

23

年年中不斷提升，我們預(yù)計(jì)

24

年上半年在歐美持續(xù)補(bǔ)庫(kù)與

23

年上半年低基數(shù)的共同作用下，家電出口依舊能維持較好增長(zhǎng)。圖

22：中國(guó)家電出口金額及增速中國(guó):出口金額:家用電器:當(dāng)月值（億美元）中國(guó):出口金額:家用電器:當(dāng)月同比1009080706050403020100250%200%150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，東方證券研究所中國(guó)是空壓機(jī)與吸塵器的主要生產(chǎn)國(guó)家。從具體品類(lèi)來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本較低，中國(guó)是吸塵器與空壓機(jī)主要的生產(chǎn)國(guó)家。跨國(guó)小型空壓機(jī)品牌企業(yè)紛紛將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至中國(guó)，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017-2023

年中國(guó)空氣泵及空壓機(jī)出口呈總體上升的態(tài)勢(shì)，2023

年中國(guó)空氣泵及空壓機(jī)出口金額達(dá)

1644

億美元，同比下降

0.83%。真空吸塵器受

2022

年海外庫(kù)存較高影響有較大程度下滑，2023

出口金額達(dá)

66

億美元，2023

年出口增速逐步恢復(fù)。13歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭圖

24：中國(guó)真空吸塵器出口金額及增速圖

23：中國(guó)空氣泵及空壓機(jī)出口金額及增速中國(guó)空氣泵及空壓機(jī)出口金額（億美元）YOY40%中國(guó)真空吸塵器出口金額（億美元）YOY40%1,8001,6001,4001,2001,000800600400908070605040302010035%30%25%20%15%10%5%30%20%10%0%-10%-20%-30%2000%-5%02017

2018

2019

2020

2021

2022

20232017

2018

2019

2020

2021

2022

2023數(shù)據(jù)：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，東方證券研究所ODM、品牌授權(quán)、自主品牌多方式運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)新布局護(hù)理機(jī)器人多模式銷(xiāo)售結(jié)合深度研發(fā)構(gòu)建渠道與產(chǎn)品壁壘公司銷(xiāo)售模式多樣。公司采取

ODM、品牌授權(quán)、OEM、OBM

多樣化混合銷(xiāo)售模式，2023

年公司四種模式營(yíng)收分別占比

50.95%、42.86%、2.68%、3.34%。在

ODM

模式下公司根據(jù)客戶產(chǎn)品概念獨(dú)立進(jìn)行品牌設(shè)計(jì)，并根據(jù)

ODM

客戶訂單進(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前小型空壓機(jī)產(chǎn)品主要依靠ODM

模式銷(xiāo)售，而干濕兩用吸塵器主要以品牌授權(quán)模式銷(xiāo)售，在該模式下，公司與品牌授權(quán)商簽署商標(biāo)使用權(quán)協(xié)議，向品牌授權(quán)方支付商標(biāo)許可使用費(fèi)用，由公司主導(dǎo)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)并自行選擇渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。圖

25：不同銷(xiāo)售模式對(duì)比終端產(chǎn)品品牌銷(xiāo)售模式類(lèi)別產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售渠道舉例由公司主導(dǎo)，公司為ODM合作方提供產(chǎn)品配

根據(jù)ODM客戶訂單進(jìn)

ODM合作方置表、設(shè)計(jì)圖紙并經(jīng)合作方確認(rèn)公司將研發(fā)設(shè)計(jì)的靜音型小型空壓銷(xiāo)售給ODM零售商

機(jī)以境外知名零售商Lowe's的KobaltODM行生產(chǎn)品牌品牌向其銷(xiāo)售公司將研發(fā)設(shè)計(jì)的DIY系列干濕兩用公司自有獨(dú)立銷(xiāo)售渠

吸塵器，以授權(quán)的Stanley品牌向境道，包括知名零售商

外知名零售商Walmart等公司銷(xiāo)售，由公司主導(dǎo)，公司向品牌授權(quán)方反饋設(shè)計(jì)的授

根據(jù)公司自有銷(xiāo)售渠

品牌授權(quán)方品牌授權(quán)權(quán)品牌的產(chǎn)品方案，并經(jīng)品牌授權(quán)方認(rèn)可道訂單進(jìn)行生產(chǎn)品牌、亞馬遜平臺(tái)同時(shí)公司向品牌授權(quán)方支付一定的品牌授權(quán)費(fèi)用公司根據(jù)境外知名工具品牌商Stanley

Black&Decker設(shè)計(jì)方案為其生產(chǎn)Dewalt品牌電池包系列干濕兩用吸塵器并向其銷(xiāo)售由OEM合作方主導(dǎo)設(shè)計(jì)，OEM合作方向公司提供產(chǎn)品圖紙根據(jù)OEM客戶訂單進(jìn)

OEM合作方OEMOBM銷(xiāo)售給OEM合作方行生產(chǎn)品牌公司自有獨(dú)立銷(xiāo)售渠

公司將研發(fā)設(shè)計(jì)的干濕兩用吸塵根據(jù)公司自有銷(xiāo)售渠

公司自有品公司自主設(shè)計(jì)產(chǎn)品道，包括知名零售商

器，以自有品牌Stealth向境外知名道訂單進(jìn)行生產(chǎn)牌、亞馬遜平臺(tái)零售商Walmart等公司銷(xiāo)售數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所圖

26：不同銷(xiāo)售模式收入占比圖

27：不同銷(xiāo)售模式毛利率14歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭ODM品牌授權(quán)OEMOBMODM品牌授權(quán)OEMOBM100%80%60%40%20%0%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023201820192020202120222023數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所公司通過(guò)

ODM

與客戶建立良好的合作關(guān)系。公司

ODM客戶主要包括

Walmart、TheHomeDepot、Lowe’s、Menards

等北美知名零售商，各自擁有自有品牌與終端銷(xiāo)售渠道，公司為零售商的自有品牌以

ODM

的模式代工，并在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中與北美零售商建立了穩(wěn)定良好的合作關(guān)系，形成了較高的渠道壁壘，公司集中大客戶戰(zhàn)略，前

5

大客戶主要是

Lowe’s、家得寶、Harbor

Freight

Tools、Costco

與亞馬遜，客戶集中度較高。其中

2023

年公司前三大客戶分別是美國(guó)著名零售商

Lowe’s、HarborFreightTools

和亞馬遜，其收入貢獻(xiàn)占比分別為

24.60%、11.40%、11.10%。圖

28：前

5

大客戶收入占比Lowe's4%CostcoTheHomeDepotHarborFreightToolsAmazon90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11%10%8%6%9%7%8%9%8%11%4%24%6%20%10%13%12%11%12%6%13%8%8%44%31%29%26%25%22%20182019202021H120222023數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所品牌授權(quán)銷(xiāo)售為公司跨越品牌壁壘。小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器在歐美地區(qū)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，居民消費(fèi)認(rèn)知較為固定，習(xí)慣于購(gòu)買(mǎi)有較高品牌知名度的產(chǎn)品，因此在海外市場(chǎng)擁有一定的品牌壁壘，公司通過(guò)和知名品牌商深度合作，在付費(fèi)獲得品牌授權(quán)后將產(chǎn)品銷(xiāo)售給零售商或者終端客戶。在干濕兩用吸塵器方面取得了史丹利百得旗下的

Dewalt、PorterCable、Stanley、Black&Decker和

Craftsman

等

知

名

品

牌

授

權(quán)

；

小

型

空

壓

機(jī)

方

面

，

公

司

取

得

了

Craftsman、

Dewalt

和Briggs&Stratton

旗下

QuietPowerTechnology

等知名品牌授權(quán)。其中公司第一大品牌授權(quán)商史丹利百得是世界工具制造品牌龍頭，2021

年

H1

對(duì)公司收入占比達(dá)

45.5%。圖

29：公司各授權(quán)品牌收入占比15歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭DewaltPorterCableStanleyBlack&DeckerBriggs&StrattonCraftsman50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018201920202021H1數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所圖

30：公司各授權(quán)品牌商標(biāo)使用費(fèi)及占收入比（萬(wàn)元）DewaltStanleyPorterCable品牌授權(quán)支付費(fèi)用占品牌授權(quán)收入比例Briggs&StrattonCraftsman25002000150010005007%6%5%4%3%2%1%0%02018201920202021H1數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所公司研發(fā)能力不斷提升。自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器的技術(shù)研發(fā)。公司研發(fā)投入不斷加大，2023

年研發(fā)費(fèi)用

6725

萬(wàn)元，占收入比

5.53%。截至

2023

年末，公司擁有94

項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，141

項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，92

項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利。目前已經(jīng)掌握了空壓機(jī)降噪技術(shù)、機(jī)械沖擊及外部空氣反沖之過(guò)濾器自清潔技術(shù)等多種空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器生產(chǎn)制造核心技術(shù)。公司每年推出數(shù)十種新款產(chǎn)品，自主研發(fā)的超靜音技術(shù)全球領(lǐng)先。圖

31：研發(fā)費(fèi)用及占收入比研發(fā)費(fèi)用（百萬(wàn)元）占比807060504030201006%5%4%3%2%1%0%20192020202120222023數(shù)據(jù)：公司公告，東方證券研究所16歐圣電氣首次報(bào)告

——

小型空壓機(jī)與干濕兩用吸塵器細(xì)分賽道龍頭公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)自

2018年起由較為低端的低加侖逐步向高端的

Dewalt轉(zhuǎn)換，目前公司擁有“便攜手推式小型空壓機(jī)”、“低噪音電控空壓機(jī)”、“大功率靜音干濕兩用吸塵器”、“防靜電吸塵器”等江蘇科技廳認(rèn)定的節(jié)能低噪音的高新技術(shù)產(chǎn)品，2021

年

H1

公司干濕兩用吸塵器和小型空壓機(jī)的中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比分別為

99.8%與

92.6%，未來(lái)隨著公司技術(shù)累積不斷加深，產(chǎn)品高端化將進(jìn)一步延續(xù)。圖

32：小型空壓機(jī)中高低端產(chǎn)品占比圖

33：干濕兩用吸塵器中高低端產(chǎn)品占比高端

中端

低端高端

中端

低端100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%2018201920202021H12018201920202021H1數(shù)據(jù)：招股說(shuō)明書(shū)，東方證券研究所數(shù)據(jù)：招股說(shuō)明書(shū)，東方證券研究所募投項(xiàng)目擴(kuò)展產(chǎn)能。目前公司具有較強(qiáng)的小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器的規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)，能較好的滿足頭部零售商對(duì)于供應(yīng)商生產(chǎn)能力的要求，公司各產(chǎn)品產(chǎn)量自

2020

年開(kāi)始增加，2022

年產(chǎn)銷(xiāo)量均在

100%以上。公司

2022

年上市

IPO

募投項(xiàng)目包