2024年客車行業(yè)更新專題(二)：公交補(bǔ)貼靴子落地補(bǔ)貼力度超預(yù)期

2政策+更換周期雙重驅(qū)動，公交車行業(yè)迎來新一輪向上周期————————————————————————————————公交銷量復(fù)盤與展望：2016年國內(nèi)公交銷量超10萬臺，2022年為4萬臺，2023年僅為2萬臺，目前公交行業(yè)處于新一輪大周期的底部，我們上調(diào)全年公交銷量預(yù)期，2024/2025年公交車行業(yè)銷量實(shí)現(xiàn)4.2/5.9萬輛，同比分別+100%/+40%。政策復(fù)盤及展望：新能源公交車行業(yè)政策歷經(jīng)：大力發(fā)展期（2015/2016）->補(bǔ)貼退坡期（2017-2022）->政策鼓勵更換期（2023-），2024年7月25日《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》(下稱《若干措施》)明確推動8年以上新能源公交更換并明確補(bǔ)貼金額（補(bǔ)貼力度接近2019年），靴子落地補(bǔ)貼力度超預(yù)期?？蛙嚤Ｓ辛考案铝繙y算：2024年全國公交車保有量接近60萬輛（新能源公交占比超過95%），8年以上公交車保有量接近16萬輛，占總保有量的27%。2023年全國公交車銷量僅為兩萬輛，若8年以上公交車全部替換將會大大提振公交板塊更換需求，樂觀/中性假設(shè)下2024年公交車銷量有望達(dá)到6萬/4萬臺。投資建議：看好客車行業(yè)銷量板塊性提振，推薦龍頭企業(yè)宇通客車/金龍汽車————————————————————————————————公交車行業(yè)格局分散且穩(wěn)定，看好龍頭企業(yè)市占率回升。受公交車采購模式影響，公交車的行業(yè)格局相較于全行業(yè)更為分散，公交車板塊性修復(fù)預(yù)計(jì)會給全板塊客車企業(yè)迎來銷量的提振機(jī)遇?？蛙圐堫^企業(yè)宇通/金龍陸續(xù)開始篩選訂單戰(zhàn)略，2022年以來公交車龍頭市占率有所下降，我們認(rèn)為經(jīng)歷多年下行周期后公交行業(yè)競爭或趨于緩和，龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢有望做到市占率回升。?

重視公交復(fù)蘇后，規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤彈性。根據(jù)我們對宇通銷量/盈利的復(fù)盤，不考慮外部原材料價(jià)格等因素基礎(chǔ)上，我們測算得出銷量每增加萬輛客車或增加公司凈利率2-3pct。若公交車銷量修復(fù)，我們預(yù)計(jì)客車企業(yè)宇通客車/金龍汽車等盈利將受益于規(guī)模效應(yīng)有進(jìn)一步上修空間。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期，地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)增大。公交行業(yè)：新一輪大周期的底部3圖：大中型公交車歷年銷量/輛數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所公交第一個大周期：通體城鎮(zhèn)化率提升+新能源公交補(bǔ)貼+交 系搭建六年下行周期：補(bǔ)貼退坡+城市公交多元化+疫情新一輪周期：政策+更換周期雙重驅(qū)動2016年國內(nèi)公交銷量超10萬臺，2022年為4萬臺，2023年僅為2萬臺，目前公交行業(yè)處于新一輪大周期的底部，政策+更換周期雙重驅(qū)動公交行業(yè)或迎來新一輪更換周期。020000400006000080000100000120000201020112012 20132014201520162017 201820192020202120222023驅(qū)動一：補(bǔ)貼政策正式落地，新一輪周期開始4數(shù)據(jù)來源：宇通客車年報(bào)，工信部，東吳證券研究所表：公交車政策梳理（部分）政策作用政策名稱2015新能源汽車推廣《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》新能源公交車推廣《關(guān)于完善城市公交車成品油價(jià)格補(bǔ)助政策加快新能源汽車推廣應(yīng)用的通知》新能源公交車推廣《新能源公交車推廣應(yīng)用考核辦法（試行）》2016電動公交車推廣（2016-2020年電動公交免購置稅）《關(guān)于城市公交企業(yè)購置公共汽電車輛免征車輛購置稅的通知》把控公交車生產(chǎn)質(zhì)量（2017實(shí)施）《工業(yè)和信息化部關(guān)于進(jìn)一步做好新能源汽車推廣應(yīng)用安全監(jiān)管工作的通知》更新新能源汽車準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（2017實(shí)施）第39號“中華人民共和國工業(yè)和信息化部令”降低電動公交補(bǔ)貼，提高補(bǔ)貼申領(lǐng)標(biāo)準(zhǔn)（2017實(shí)施）《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》2017客車安全技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)升級《關(guān)于貫徹落實(shí)交通運(yùn)輸行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)<營運(yùn)客車安全技術(shù)條件>（JT/T

1094-2016）的通知》2018提高技術(shù)門檻要求，降低補(bǔ)貼《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》國六標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》推廣新能源汽車《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃》2019提高技術(shù)門檻要求，降低補(bǔ)貼《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》2020降低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（2021實(shí)施，退坡10-20%）《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》2021降低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（2022實(shí)施，退坡20-30%）《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》2022電動公交車推廣（免購置稅延續(xù)至2023年）《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》2023電動公交車推廣（免購置稅延續(xù)至2025年，2026-2027年購置稅減半）《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》2024加快老舊公交更新《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》加速10年及以上老舊公交更新《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動方案》加速8年以上新能源公交及動力電池更新《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》新能源公交車行業(yè)政策歷經(jīng)：大力發(fā)展期（2015/2016）->補(bǔ)貼退坡期（2017-2022）->政策鼓勵更換期（2023-），2024年出臺《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)加速城市老舊公交的更新，2024年6月6日交通運(yùn)輸部等十三部門印發(fā)《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動方案》，2024年7月25日《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》(下稱《若干措施》)明確推動8年以上新能源公交更換并明確補(bǔ)貼金額。政策與行業(yè)相關(guān)性分析：補(bǔ)貼是起量的必要條件數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，中客網(wǎng)，東吳證券研究所5銷量（輛度米段中央財(cái)經(jīng)單車補(bǔ)貼上限（非快充類純電動客車）/萬元20162017201820192020202120226-8m2595.52.52.251.88-10m4020125.54.953.96>10m50301898.16.482014201520162017201820192020202120222023020000400006000080000100000120000圖：公交車）及補(bǔ)貼額《若干措施》補(bǔ)貼力度接近2019年數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院官網(wǎng)，東吳證券研究所6車輛類型中央財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kWh）中央中央財(cái)政補(bǔ)貼調(diào)整系數(shù)財(cái)政單車補(bǔ)貼上限（萬元6<L≤8m8＜L≤10mL>10m非快充類純電動客車360單位載質(zhì)量能量消耗量（Wh/km·kg）1.83.966.480.18（含）-0.170.17（含）-0.150.15及以下0.80.91快充類純電動客車648快充倍率1.442.884.683C－5C（含）5C－15C（含）15C以上0.80.91插電式混合動力（含增程式）客車432節(jié)油率水平0.721.442.7460%－65%（含）65%－70%（含）70%以上0.80.91單車補(bǔ)貼金額=Min{車輛帶電量×單位電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)；單車補(bǔ)貼上限}×調(diào)整系數(shù)（包括：單位載質(zhì)量能量消耗量系數(shù)、快充倍率系數(shù)、節(jié)油率系數(shù)））圖：2022年新能源客車補(bǔ)貼方案（公共領(lǐng)域）《若干措施》中提出：提高新能源公交車及動力電池更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，平均每輛車補(bǔ)貼6萬元，補(bǔ)貼力度貼近2019年（參考2019年8-10m客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限為5.5萬元）車輛類型中央財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kWh）中央中央財(cái)政補(bǔ)貼調(diào)整系數(shù)財(cái)政單車補(bǔ)貼上限（萬元6<L≤8m8＜L≤10mL>10m非快充類純電動客車500單位載質(zhì)量能量消耗量（Wh/km·kg）2.55.590.19（含）-0.170.17（含）-0.150.15及以下0.80.91快充類純電動客車900快充倍率246.53C－5C（含）5C－15C（含）15C以上0.80.91插電式混合動力（含增程式）客車600節(jié)油率水平123.860%－65%（含）65%－70%（含）70%以上0.80.91單車補(bǔ)貼金額=Min{車輛帶電量×單位電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)；單車補(bǔ)貼上限}×調(diào)整系數(shù)（包括：單位載質(zhì)量能量消耗量系數(shù)、快充倍率系數(shù)、節(jié)油率系數(shù)））圖：2019年新能源客車補(bǔ)貼方案（公共領(lǐng)域）驅(qū)動二：更新周期已至，行業(yè)拐點(diǎn)確定性增強(qiáng)數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，中客網(wǎng)，東吳證券研究所《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，明確更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池。根據(jù)我們測算，2024年全國公交車保有量接近60萬輛（新能源公交占比超過95%），8年以上公交車保有量接近16萬輛，占總保有量的27%。2023年全國公交車銷量僅為兩萬輛，若8年以上公交車全部替換將會大大提振公交板塊更換需求。7010000020000030000040000050000060000070000020192020202120222023202413年

12年6年 5年11年

10年4年 3年9年 8年 7年2年 1年圖：公交車保有量年份測算（單位：輛）圖：10年以上公交車數(shù)量及占比（單位：輛，測算值）0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800001000001200001400001600001800002019 202020218年以上公交車保有量2022 2023 20248年以上公交占比/保有量口徑情景假設(shè)：樂觀/中性預(yù)期24年公交車銷量為6/4萬輛數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，中客網(wǎng)，東吳證券研究所樂觀假設(shè)：2024年補(bǔ)貼力度接近2019年，對標(biāo)2019年我們假設(shè)24年銷量6萬輛中性假設(shè)：2022年為補(bǔ)貼最后一年，對標(biāo)2022年我們假設(shè)24年銷量4萬輛8圖：公交車銷量測算/輛120000100000800006000040000200000公交行業(yè)格局分散且穩(wěn)定，全板塊或迎修復(fù)數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所9100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018 20192020202120222023宇通 金龍 中通 其他公交車行業(yè)格局分散且穩(wěn)定。受公交車采購模式影響，公交車的行業(yè)格局相較于全行業(yè)更為分散，2023年宇通/金龍/中通各自的市場份額僅為14%/16%/5%。公交車板塊性修復(fù)預(yù)計(jì)會給全板塊客車企業(yè)迎來銷量的提振機(jī)遇。龍頭市占率下降，看好后續(xù)市占率回升。公交車CR3占比從2022年起持續(xù)下降，主要為宇通/金龍等龍頭企業(yè)陸續(xù)開始篩選訂單戰(zhàn)略，主動放棄低價(jià)訂單所致。疫后公交市場依舊低迷，我們認(rèn)為經(jīng)歷多年下行周期后公交行業(yè)競爭或趨于緩和，龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢有望做到市占率回升。圖：國內(nèi)大中型公交車市場格局 圖：國內(nèi)大中型公交車CR350%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020202120222023重視公交復(fù)蘇后，規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤彈性數(shù)據(jù)來源：wind，宇通客車公告，東吳證券研究所10010000200003000040000500006000070000800000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2014201520162017201820192020202120222023員工數(shù)量/人宇通銷量/輛宇通毛利率宇通凈利率?

根據(jù)宇通客車銷量/盈利能力的復(fù)盤，我們測算：銷量每增加萬輛客車或增加公司凈利率2-3pct。（初步測算，沒有考慮原材料漲價(jià)等外部因素）圖：宇通客車員工數(shù)量、銷量、毛利率、凈利率銷量下降導(dǎo)致的盈利下滑 篩選訂單/人員優(yōu)化/出口增加導(dǎo)致的盈利提升全年客車展望：出口高景氣持續(xù)/國內(nèi)復(fù)蘇加速11?

2024年行業(yè)銷量預(yù)計(jì)為12.8萬輛，同比+47%，出口國內(nèi)高景氣度共振預(yù)計(jì)持續(xù)，公交車行業(yè)或?yàn)椤耙馔庵病惫卉囆袠I(yè)歷經(jīng)多年下行周期，2023年銷量達(dá)到2萬臺歷史低位水平。我們上調(diào)全年公交銷量預(yù)期，預(yù)計(jì)政策加持/更新替換需求有望驅(qū)動2024/2025年公交車行業(yè)銷量實(shí)現(xiàn)4.2/5.9萬輛，同比分別+100%/+40%。數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)，中汽協(xié)，交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所表：大中客月度/季度/年度數(shù)據(jù)預(yù)測大中客 月度數(shù)據(jù)季度數(shù)據(jù) 年度數(shù)據(jù)24042405240623Q123Q223Q323Q424Q124Q220232024E2025E1.批發(fā)銷量/輛101758755984011423240492467227279208662877087423128187162384同比59%17%-3%-20%59%30%-22%83%20%5%47%27%環(huán)比6%-14%12%-67%-24%38%--2.零售銷量/輛742651125043744414570176951512513007175815483485197106496同比76%33%-22%-16%24%27%-44%75%21%-11%55%25%環(huán)比62%-31%-1%-72%-14