馬科維茨模型在A股市場中的應(yīng)用分析

馬科維茨模型在A股市場中的應(yīng)用分析摘要：眾所周知，最早的投資組合理論于1952年由馬科維茨提出。馬科維茨投資組合理論模型是一個均值-方差模型，用每種資產(chǎn)的期望收益率代表該資產(chǎn)的收益水平，用每種資產(chǎn)的方差代表真實(shí)收益情況偏離期望值的程度——即代表投資于該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，投資者可以將自己的投資決策建立在均值-方差估算的基礎(chǔ)之上。本文在介紹馬科維茨理論模型的基礎(chǔ)上，將該模型放在我國A股市場中進(jìn)行分析，在一定程度上肯定馬科維茨模型的基礎(chǔ)上對馬科維茨模型的實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值提出潛在的實(shí)際缺陷。

關(guān)鍵詞 ：投資組合馬科維茨模型A股分析

一、馬科維茨模型理論的提出

馬科維茨模型是投資組合理論的先驅(qū)，最早由1952年馬科維茨在其博士論文中提出。該論文一經(jīng)提出就使得整個投資界大為震驚，當(dāng)然也不乏反對之音。如今來看，畢竟馬科維茨投資組合理論打開了現(xiàn)代投資組合理論的大門，為之后的投資組合決策奠定了基礎(chǔ)。雖然在模型設(shè)定上存在很多的缺陷，但它的貢獻(xiàn)在于將投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行了量化，并提出數(shù)學(xué)模型，使投資者有了最早可以依靠的決策依據(jù)。

馬科維茨提出的“均值-方差模型”是在禁止融券和無風(fēng)險(xiǎn)無限制借貸的兩個主要假設(shè)下，從資產(chǎn)組合中個別股票收益率的均值和方差出發(fā)，尋找投資組合的有效邊界——即既定收益率水平下方差最小或者既定方差水平上收益率最高（也稱作兩基金定理），并給出所有投資者在有效邊界上的最優(yōu)組合，隨后根據(jù)個別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度確定該投資者的最后投資組合。最優(yōu)投資組合可以包含股票、基金、債券以及無風(fēng)險(xiǎn)儲蓄中的一種或幾種的任意組合。

馬科維茨模型的核心便是在既定收益率的基礎(chǔ)上使風(fēng)險(xiǎn)最小化——即通過分散投資來盡可能的降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也意味著投資者在投資組合的選取中盡量選擇相關(guān)程度（用相關(guān)系數(shù)或者協(xié)方差來衡量）較低的資產(chǎn)。理論上，投資者在合理的分配投資資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，可以將投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降為零，從而獲得只承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)的期望收益率。

馬科維茨模型從資產(chǎn)自身的收益波動率作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，作為資產(chǎn)選擇的依據(jù)。即單個資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有單個資產(chǎn)的方差來決定，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平由組合的整體方差來確定。由此就在以期望收益率為縱軸、以衡量風(fēng)險(xiǎn)的方差為橫軸的二維平面內(nèi)確定出了“均值—方差模型”的有效邊界。

二、馬科維茨模型在A股中的應(yīng)用分析

1.馬科維茨模型的應(yīng)用價(jià)值

投資組合在商業(yè)銀行個人理財(cái)投資管理中的作用是非常明顯的。俗話說：不要將所有雞蛋都放在同一個籃子里。投資組合的現(xiàn)實(shí)意義就在于管理個人的投資行為時要盡量的分散投資，以用來盡量減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使投資者在較低風(fēng)險(xiǎn)水平上獲得相對較高的預(yù)期收益?，F(xiàn)實(shí)操作中可以由投資者自己決定投資于不同資產(chǎn)之間的組合等多種方式來實(shí)現(xiàn)分散投資。

馬科維茨模型在我國A股市場上有一定的應(yīng)用價(jià)值，特別是對于大型基金和資產(chǎn)管理來說，分散化的投資策略有助于降低投資組合總體的風(fēng)險(xiǎn)。我們從很多實(shí)例中也可以看出相同收益率水平下，較為充分分散投資的投資組合要比未較為充分分散的投資組合或者個股所承擔(dān)的方差要小，也即風(fēng)險(xiǎn)較低。這是由于分散投資可以達(dá)到降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，同時也剔除了市場上的較低收益率伴隨較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)或證券。

2.馬科維茨模型在實(shí)踐應(yīng)用中的不足之處

雖然馬科維茨投資組合模型在理論上的作用是非常顯著的，但在現(xiàn)實(shí)的應(yīng)用中卻存在很多的缺陷。最主要原因在于該模型的實(shí)施是建立在一套嚴(yán)格的預(yù)設(shè)條件之上，而這些預(yù)設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中是幾乎不可能成立的。

首先，馬科維茨模型是建立在有效市場假說基礎(chǔ)上的。根據(jù)尤金·法瑪教授提出的有效市場假說，有效市場是當(dāng)股票價(jià)格及時且充分反映了市場的所有信息時的市場，但現(xiàn)實(shí)中并不存在一個完全有效的市場。就我國市場而言，有效性更是連弱式有效市場也沒有達(dá)到，金融市場尚不完善，內(nèi)幕交易仍然廣泛存在，所以基于該模型的結(jié)果并沒有使其最主要的預(yù)設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)情況相吻合。

第二，馬科維茨模型中的一個重要預(yù)設(shè)條件是不存在交易費(fèi)用。眾所周知，我們的賴以交易的股票賬戶是由證券公司來代為操作的，在每一個買入和賣出的時候都存在一定的傭金——交易費(fèi)用。據(jù)目前中國的股票市場，不同的證券公司有不同的交易費(fèi)率，一般在0.3‰到1.5‰不等，最低的交易費(fèi)用（如華泰證券等）也有每筆交易金額的萬分之三。由此可推知，對于一個一般的投資者而言，如果他有10萬元本金，每周買賣各操作一次，那么他每年需要繳付的交易費(fèi)大約在3000—12000之多！因此，交易費(fèi)用在實(shí)際中對收益率的影響是非常大的。而根據(jù)馬科維茨模型的分散投資策略，雖然分散投資可以將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大程度地降低，但是與之伴隨的交易費(fèi)用也將大大增加。

第三，模型的另外一個預(yù)設(shè)條件是，投資者完全根據(jù)證券組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差做出投資決策?，F(xiàn)實(shí)中，并不是每一個投資者都按照均值-方差模型來投資，目前存在很多投資模型，每個投資者所依賴的投資模型可能都有所不同。另一個重要的因素是，現(xiàn)實(shí)中的投資者并非完全理性的——實(shí)際上，我國大多數(shù)中小散戶在投資的整個過程中并不是完全地遵從理性邏輯的，他們受到情緒波動所產(chǎn)生的影響（20世紀(jì)90年行為金融由此誕生）非常大，從而根據(jù)模型的結(jié)果做出投資決策的可能性也大大減低。

三、總結(jié)

通過以上分析并結(jié)合

參考文獻(xiàn)，可知馬克維茨模型在我國A股中有一定的指導(dǎo)作用，并且能夠使投資者理性的分析收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，對我國股市的健康發(fā)展有積極作用。從歷史角度看，馬克維茨模型是現(xiàn)代投資組合理論的基石，第一次使風(fēng)險(xiǎn)得以量化度量，對后來的投資組合及風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展有著不可磨滅的貢獻(xiàn)。同時，該模型也有很多不足之處，以及與現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中不相符合的地方。因此，對于我們廣大投資者而言，可以將該模型運(yùn)用到自己的投資組合管理中去，但也不能完全依賴于它，在具體進(jìn)行投資決策時更要多加結(jié)合公司基本面以及技術(shù)分析，從而使自己的決策更加合理，增加投資收益。

參考文獻(xiàn)：

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