健康永恒光明無限-光明乳業(yè)投資價(jià)值分析

-PAGE14-健康永恒光明無限光明乳業(yè)投資價(jià)值分析投資要點(diǎn)近幾年我國乳制品產(chǎn)業(yè)年增長率均在20%以上，已成為食品行業(yè)中增長幅度最大的行業(yè)；隨著人民生活水平和消費(fèi)意識的不斷提高，未來幾年內(nèi)我國奶業(yè)將會保持著更加快速的發(fā)展。公司是國內(nèi)乳制品行業(yè)第一家擬上市的中外合資企業(yè)，自成立之日起便一直保持著高速的增長，最近3年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增長均在30%以上。和全球乳業(yè)產(chǎn)業(yè)巨頭法國達(dá)能的合作更給公司帶來了無窮的想象空間。公司在國內(nèi)乳業(yè)中產(chǎn)銷量、銷售收入、和市場占有率等多項(xiàng)綜合指標(biāo)均排名第一。突出的規(guī)模實(shí)力、配套的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、鮮明的品牌形象、不斷完善的物流網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)秀的管理模式，奠定了長遠(yuǎn)發(fā)展的健康基礎(chǔ)。借助資本市場的融資渠道和融資方式，未來的公司將繼續(xù)實(shí)施“用世界資源做大中國乳業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過縱橫發(fā)展實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化和規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。行業(yè)分析：一個充滿光明和無窮商機(jī)的行業(yè)1．國情資源配置的迫切需求人口多、人均耕地和糧食占有量少，是我國的基本國情。我國耕地僅占世界的7%，卻要養(yǎng)活占世界22%的人口，耕地和糧食人均占有量很少，同時隨著人民生活水平的提高，對肉、禽、蛋的需求量不斷增加，人均糧食消耗不斷增大；人口的增長和生活水平的提高又不斷加大對耕地和糧食的壓力。解決上述問題的途徑之一就是調(diào)整農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展適合我國國情的節(jié)糧型畜牧業(yè)；并充分利用我國地大物博，青綠飼料和農(nóng)作物秸桿資源豐富的資源優(yōu)勢。通過發(fā)展奶業(yè)，以少量的精料投入，將大量豬、禽等單胃動物不能直接食用的青粗料，轉(zhuǎn)化為更多的蛋白質(zhì)。因此，在我國大力發(fā)展奶業(yè)面臨著天時地利的有利環(huán)境，對于減少人口對農(nóng)業(yè)資源的壓力，緩和生態(tài)要求與農(nóng)業(yè)集約化之間的矛盾，保證農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。2．飲食結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展方向牛奶是除人奶外營養(yǎng)最豐富、最全面的食品。它含有人體生長、保持健康所需的幾乎所有的營養(yǎng)素。與人奶相比，牛奶的有些營養(yǎng)成份還要高出幾倍！國際上，發(fā)達(dá)國家牛奶產(chǎn)值占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值20％以上，牛奶和牛肉兩項(xiàng)產(chǎn)值占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值半壁江山，法國奶業(yè)總產(chǎn)值甚至高出汽車工業(yè)總產(chǎn)值，奶業(yè)已成為發(fā)達(dá)國家農(nóng)業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。2000年，世界人均牛奶消費(fèi)量在100公斤以上，發(fā)達(dá)國家的人均牛奶消費(fèi)量為300公斤以上，我國人均乳品消費(fèi)量為7.38公斤，即使作為我國牛奶消費(fèi)量最多的上海人均消費(fèi)量也僅為26公斤，不及世界人均消費(fèi)量的1/4，與發(fā)達(dá)國家相差更遠(yuǎn)（如下表1）。因此，大力發(fā)展奶業(yè)和提高我國人民膳食結(jié)構(gòu)中奶類的比重，對提高國民身體素質(zhì)具備迫切的現(xiàn)實(shí)意義。表1世界各區(qū)域乳品年人均消費(fèi)量單位：千克國家/地區(qū)西歐東歐東亞南亞中東/北非大洋洲北美洲中南美洲其它世界平均中國消費(fèi)量319315146792381260108411007.38資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局3．前景誘人的無限商機(jī)我國乳制品人均消費(fèi)量低于世界平均水平，更遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，這固然有消費(fèi)觀念存在差異或?qū)I養(yǎng)價(jià)值誤解方面的原因，但人均可支配收入不高、消費(fèi)水平低可能是其中最重要的原因。在國家“十五”規(guī)劃中，我國政府明確提出，要將乳制品行業(yè)的發(fā)展和人均乳制品消費(fèi)量的提高，作為食品行業(yè)的重中之重。在政策的支持下，隨著消費(fèi)水平的提高，以及消費(fèi)觀念的進(jìn)步，未來國內(nèi)對乳制品的需求將形成更快的增長勢頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年，全國乳制品消費(fèi)總量為922.9萬噸，同比增長10.4%，成為食品行業(yè)中增長幅度最大的行業(yè)。根據(jù)國家權(quán)威部門的預(yù)測，預(yù)計(jì)到2005年，我國乳品需求量將達(dá)到1579萬噸，人均消費(fèi)水平達(dá)到10.92公斤；2010年，我國乳品需求量達(dá)到2263萬噸，人均消費(fèi)量達(dá)到14.31公斤(如圖1)。因此，我國乳品市場在未來較長一段時間都將保持快速的發(fā)展趨勢。4．優(yōu)勢企業(yè)正在打造王者之師乳制品良好的投資回報(bào)和廣闊的發(fā)展前景，曾吸引了國內(nèi)外眾多的優(yōu)秀生產(chǎn)廠家躍躍欲試。然而，現(xiàn)代的乳制品行業(yè)，由于其特殊的經(jīng)營環(huán)境、突出的規(guī)模效應(yīng)，以及強(qiáng)大的技術(shù)和市場門檻，從而使得眾多實(shí)力不濟(jì)的廠家望而卻步；而且許多自不量力的小企業(yè)，甚至包括一些管理水平和資金實(shí)力欠缺的國際性大企業(yè)，都相繼在激烈的市場競爭中被殘酷的淘汰出局。在國際市場上，乳業(yè)大企業(yè)數(shù)量不多，但是這些乳業(yè)巨頭占有很大的市場份額，市場集中度十分高。在西歐，有的乳業(yè)巨頭在一個國家乳業(yè)市場中占有80%的市場份額；在日本，最大的三家乳業(yè)巨頭壟斷了國內(nèi)市場。我國雖然從事乳制品行業(yè)的企業(yè)有一千多家，但是年銷售額在500萬元以上的只有三百多家，能超過億元的只有十余家。不過經(jīng)過近幾年的市場洗禮，乳品業(yè)內(nèi)一批強(qiáng)勢企業(yè)軍團(tuán)已基本形成，2000年，全國十大乳業(yè)企業(yè)液態(tài)奶的市場份額占62%左右，奶粉占33%。2001年1-11月，乳業(yè)排名前十位企業(yè)其累計(jì)銷售收入和利潤總額的平均水平分別為11.1億元和7602.4萬元，大大高于行業(yè)的平均水平，也高于其它類型的企業(yè)。這些公司的存在，有益于規(guī)范乳制品市場，促進(jìn)整個行業(yè)的健康發(fā)展。同時，這些企業(yè)的發(fā)展和壯大，使國產(chǎn)品牌迅速崛起，市場占有率明顯提高，在給消費(fèi)者帶來健康的同時，也抵御了外來品牌的進(jìn)入，大大促進(jìn)了民族乳品業(yè)的發(fā)展。作為行業(yè)翹楚的光明乳業(yè)正是上述優(yōu)勢企業(yè)軍團(tuán)中的杰出代表。公司分析：一個秀外慧中的杰出內(nèi)質(zhì)1．股權(quán)結(jié)構(gòu)：獨(dú)特的外資概念光明乳業(yè)前身是1996年10月由牛奶集團(tuán)（中方）和上實(shí)資產(chǎn)（外方）共同投資成立的滬港合資企業(yè)，合資雙方分別出資1475萬美元，各占50%。1996年11月，原港方股東上實(shí)資產(chǎn)將其在光明乳業(yè)的全部股權(quán)（50%股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給上實(shí)食品（外方），至此公司成為中國乳品行業(yè)中唯一的一家中外合資擬上市公司，中外雙方并列為第一大股東。由于雙方的良好管理合作和企業(yè)的突出經(jīng)營業(yè)績，2001年6月公司被外資委、上海市對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會、上海市外商投資企業(yè)協(xié)會評為“上海市2000年度高營業(yè)額先進(jìn)企業(yè)”；被《財(cái)富》（中文版）雜志評為2001年中國大陸最受贊賞的外資企業(yè)之一。公司利用改制設(shè)立股份公司的契機(jī)，為建立具有國際水準(zhǔn)的決策機(jī)構(gòu)，充分吸收國內(nèi)外同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)加盟共創(chuàng)輝煌。2000年10月，上實(shí)食品將其持有的5%、2.5%、2.5%的股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給大眾交通、國資公司和達(dá)能亞洲；牛奶集團(tuán)將其持有的5%、2.5%、2.5%的股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給東方希望、國資公司和達(dá)能亞洲。轉(zhuǎn)讓后，各股東的出資比例為：牛奶集團(tuán)和上實(shí)食品各占注冊資本的40%，國資公司、大眾交通、東方希望和達(dá)能亞洲各占注冊資本的5%，本次發(fā)行前的股本結(jié)構(gòu)如下圖2。其中新股東東方希望是以經(jīng)營飼料生產(chǎn)為主的知名民營企業(yè)；達(dá)能亞洲為法國達(dá)能集團(tuán)子公司，其乳制品和餅干產(chǎn)銷量位居世界首位；大眾交通為一家早期成功上市的公司，具備豐富資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)；國資公司是上海市政府直接授權(quán)經(jīng)營管理的專業(yè)大型投資公司。值得注意的是，乳制品產(chǎn)銷量位居世界首位的法國達(dá)能公司成為光明乳業(yè)的戰(zhàn)略投資者后，必將會給公司未來的發(fā)展帶來較多的想象空間；目前達(dá)能亞洲在中國的部分業(yè)務(wù)，不排除通過和光明乳業(yè)進(jìn)行整合的可能。強(qiáng)大的外資合作伙伴優(yōu)勢，是光明乳業(yè)獨(dú)特于目前的國內(nèi)乳業(yè)巨頭如伊利、三元等公司的巨大優(yōu)勢，也是保持公司未來長久不衰的戰(zhàn)斗法寶。2．經(jīng)營回顧：經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績驕人公司主營業(yè)務(wù)以乳制品的生產(chǎn)和銷售為主，主要的產(chǎn)品有工業(yè)奶粉、民用奶粉、奶酪、液態(tài)奶等，其中液態(tài)奶又分為保鮮奶、酸奶、巴氏消毒奶、超高溫滅菌奶，其他產(chǎn)品還有有機(jī)乳品、保鮮果汁、新鮮奶油等。經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，公司現(xiàn)已建立起以華東地區(qū)為主、面向全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，在國內(nèi)乳業(yè)中產(chǎn)銷量、銷售收入、利稅總額、鮮奶收購量、液態(tài)奶產(chǎn)量和市場占有率等綜合指標(biāo)均排名第一，是全國最大規(guī)模的生產(chǎn)銷售乳制品的企業(yè)（產(chǎn)量見表2）。近幾年來，公司一直保持持續(xù)快速增長，其中2001年度主營業(yè)務(wù)收入同比增長54.41%，實(shí)現(xiàn)凈利潤增長56.29%；2000年度主營業(yè)務(wù)收入同比增長55.86%，實(shí)現(xiàn)凈利潤增長35.52%；1999年度主營業(yè)務(wù)收入同比增長33.84%，實(shí)現(xiàn)凈利潤增長36.51%，經(jīng)營業(yè)績十分顯眼（如表3）。表2前三年主要產(chǎn)品產(chǎn)量單位：噸產(chǎn)品2001年2000年1999年液態(tài)奶496468349331225891奶粉1175748652584果汁208620291512黃油和奶酪876576269表3合并利潤表主要數(shù)據(jù)單位：元項(xiàng)目2001年度2000年度1999年度主營業(yè)務(wù)收入3,520,210,6052,279,828,6591,462,719,208主營業(yè)務(wù)利潤1,183,020,964692,819,567381,430,851營業(yè)利潤223,958,399151,651,62394,756,966凈利潤162,906,619104,235,17976,916,1463．財(cái)務(wù)狀況：資產(chǎn)質(zhì)量高、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)公司資產(chǎn)質(zhì)量較高、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)良。1999、2000和2001年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.70次/年、12.54次/年、15.75次/年，呈逐漸改良的趨勢；截止2001年12月31日，公司應(yīng)收帳款余額帳齡在一年以上的僅占2%，并已全額提取了壞賬準(zhǔn)備，沒有三年以上的應(yīng)收賬款，表明公司銷售信用良好、貨款回收的風(fēng)險(xiǎn)小。公司庫存低、存貨周轉(zhuǎn)快，1999、2000和2001年，存貨周轉(zhuǎn)率分別為11.41次/年、9.97次/年、10.75次/年，在同行業(yè)指標(biāo)比較中處于較高水平。2000年度、2001年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.68億元、3.80億元，遠(yuǎn)高于同期的凈利潤1.04億元、1.63億元，說明公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)充足，資金支付正常。1999、2000年和2001年，公司產(chǎn)品銷售毛利率分別為26.08%、30.39%和33.61%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為14%、16%和28%，呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升趨勢，表明公司盈利能力較強(qiáng)。隨著上市后融資方式和融資渠道的改善，公司未來財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將會出現(xiàn)進(jìn)一步的改善。表4公司近三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2001年2000年1999年流動比率（倍）0.821.021.67應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次/年）15.7512.549.70存貨周轉(zhuǎn)率（次/年）10.759.9711.41銷售毛利率（%）33.6130.3926.08全面攤薄凈資產(chǎn)收益率(%)302113每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.760.540.33優(yōu)勢分析：一個盡顯競爭優(yōu)勢的行業(yè)舵手1．管理優(yōu)勢：知識經(jīng)營塑造未來光明乳業(yè)自1996年年底組建中外合資經(jīng)營企業(yè)以來，一直保持著快速的發(fā)展。公司以國際化大集團(tuán)的運(yùn)作方式，積極參與社會分工，充分運(yùn)用社會資源；以資產(chǎn)經(jīng)營改變傳統(tǒng)直接投資、直接管理的模式，運(yùn)用品牌影響、市場能力和管理能力，發(fā)展加盟、聯(lián)合、定牌加工等企業(yè)群體；圍繞光明乳業(yè)的品牌、高科技及核心競爭力，分層次地帶動一大批緊密型和松散型企業(yè)，形成光明自身的科學(xué)管理系統(tǒng)。2000年11月，公司引入新的股東，改制成為股份有限公司，進(jìn)一步建立了以多元投資結(jié)構(gòu)體制和職業(yè)經(jīng)理人管理體制為主要內(nèi)涵的現(xiàn)代企業(yè)制度。一流的企業(yè)需要一流的管理手段。為加強(qiáng)管理，光明乳業(yè)相繼建立完善的的信息平臺包括遠(yuǎn)程牧場管理、牧場管理服務(wù)平臺、B2B網(wǎng)上產(chǎn)品銷售等等。2000年底，公司正式啟動ERP（企業(yè)資源管理）系統(tǒng)，對企業(yè)內(nèi)部資源進(jìn)行優(yōu)化管理，重組業(yè)務(wù)流程，全面提高了各部門的管理水平。2001年4月，公司開始大力推行事業(yè)部管理體制，進(jìn)一步完善了公司的內(nèi)部運(yùn)行管理體制。目前公司已建立總部戰(zhàn)略管控及建立事業(yè)部為利潤中心的管理機(jī)制，下設(shè)有保鮮事業(yè)部、常溫事業(yè)部、瓶袋奶事業(yè)部、黃油干酪事業(yè)部、工業(yè)奶粉事業(yè)部、奶牛事業(yè)部、物流事業(yè)部和可的便利事業(yè)部。其中保鮮事業(yè)部、常溫事業(yè)部、瓶袋奶事業(yè)部、黃油干酪事業(yè)部、工業(yè)奶粉事業(yè)部是以產(chǎn)品類別劃分，在全國范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)和銷售。奶牛事業(yè)部著重進(jìn)行奶源的開發(fā)和牛的育種、飼養(yǎng)；物流事業(yè)部著重進(jìn)行冷鏈建設(shè)和產(chǎn)品配送；可的便利事業(yè)部著重進(jìn)行便利店的建設(shè)以適應(yīng)新型商業(yè)形勢的發(fā)展，同時作為公司產(chǎn)品的重要銷售通路。2．規(guī)模和品牌優(yōu)勢：形象是努力發(fā)展的方向經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，目前光明乳業(yè)在國內(nèi)乳業(yè)中產(chǎn)銷量、銷售收入、利稅總額及鮮奶收購量等綜合指標(biāo)排名第一，是全國最大規(guī)模的生產(chǎn)銷售乳制品的企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。公司主要產(chǎn)品近三年的市場份額如下表5：表5公司主要產(chǎn)品全國市場份額變動情況趨勢產(chǎn)品2001年2000年1999年市場占有率名次市場占有率名次市場占有率名次液態(tài)奶26.50%128.37%133.35%1酸奶15.73%112.72%112.35%1奶粉2.25%112.14%142.57%10數(shù)據(jù)來源：2001年央視調(diào)查咨詢中心公司擁有的“光明牌”乳制品商標(biāo)，1999年被國家工商行政管理局商標(biāo)局認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)，目前光明品牌在業(yè)內(nèi)的知名度和市場占有率均為國內(nèi)第一。光明品牌的核心價(jià)值，在于它充分展示了品質(zhì)的、健康的、新鮮的、信賴的、關(guān)愛的主題。世紀(jì)之交，公司憑借在國內(nèi)同行中的良好信譽(yù)、企業(yè)的雄厚實(shí)力以及地處上海國際大都市等得天獨(dú)厚的條件，取得了興建中國乳業(yè)第一座博物館——中國乳業(yè)博物館的主辦權(quán)，從而進(jìn)一步確立了公司在中國乳業(yè)中的領(lǐng)先地位，更好地提升了公司的企業(yè)形象。公司通過和達(dá)能亞洲的合作，除了獲得技術(shù)支持外，還將會借助其龐大的國際市場網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步開拓國際市場，盡早地將光明塑造成一個全球性的知名品牌。數(shù)據(jù)來源：2001年央視調(diào)查咨詢中心3．人才優(yōu)勢：光明文化塑就光明人作為公司正在著力建設(shè)的“高科技的光明”工程的一部分，人才隊(duì)伍的建設(shè)至關(guān)重要。公司充分利用所處的上海這個國際化大都市的各種優(yōu)越環(huán)境,加大對發(fā)展所需的各種高級人才的引進(jìn)和利用，從而至始至終的保證了公司人才、技術(shù)的國內(nèi)領(lǐng)先性。截止2001年底，公司擁有管理人員和技術(shù)人員占員工總數(shù)的22%以上，其中乳品專業(yè)博士三名，在員工素質(zhì)上首先保證了行業(yè)的領(lǐng)先性。在人才的管理上，公司以勞動價(jià)值理論，實(shí)現(xiàn)企業(yè)人力資源全面市場化；從而引導(dǎo)著深化“企業(yè)人”變“社會人”的用工制度的市場化改革，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部人員結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，突出人才的專業(yè)化、職業(yè)化。目前公司在科研、生產(chǎn)、銷售、管理各個環(huán)節(jié)上都聚集了國內(nèi)一流的人才，并以職業(yè)化、市場化為原則建立了新型的人力資源管理體系。2002年，公司對200名關(guān)鍵崗位經(jīng)理進(jìn)行強(qiáng)化培訓(xùn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了中層干部的職業(yè)管理水平。此外，管理體制的優(yōu)勢也帶來了人才的優(yōu)勢，公司經(jīng)營方式和管理模式的改變也極大變革了光明的員工隊(duì)伍，從而實(shí)現(xiàn)了激發(fā)人才主觀能動性的良性循環(huán)。市場化的人力資源成本，為公司創(chuàng)造了更大的經(jīng)濟(jì)效益，并將在未來的市場競爭中得到充分檢驗(yàn)。4．技術(shù)優(yōu)勢：打造高科技的光明由于公司對人才和技術(shù)的重視，使得公司在同業(yè)中的技術(shù)優(yōu)勢十分明顯。目前公司擁有的技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩方面——牧業(yè)與乳制品加工。牧業(yè)方面的技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在引種、規(guī)?；?、高產(chǎn)技術(shù)方面擁有核心技術(shù)，目前公司牧場的單產(chǎn)平均水平已達(dá)到8噸，是全國平均的2倍。此外，公司技術(shù)服務(wù)遍及全國，從奶牛的飼養(yǎng)、飼料的配置到疾病的預(yù)防等等都已形成自己獨(dú)特的技術(shù)體系。在乳制品加工領(lǐng)域，公司的技術(shù)優(yōu)勢主要集中在保鮮、發(fā)酵乳方面。另外公司的冷鏈技術(shù)水平也可稱為核心技術(shù)，在國內(nèi)絕對領(lǐng)先，與國際水平相當(dāng)。在國內(nèi)眾多廠家中，光明乳業(yè)是國內(nèi)唯一承諾不使用抗生素的企業(yè)，而且公司與世界第一酸奶生產(chǎn)合作，并且和澳大利亞、荷蘭、法國等乳業(yè)發(fā)達(dá)國家的高校和研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行廣泛的技術(shù)交流合作，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的競爭優(yōu)勢。公司下屬的技術(shù)中心擁有多項(xiàng)全國第一：擁有目前國內(nèi)規(guī)模最大、最為完善的奶牛生產(chǎn)性能測定系統(tǒng)（DHI）；第一家推出保鮮奶產(chǎn)品；首家擁有大批量生產(chǎn)攪拌型酸奶的技術(shù)；首家推出果粒酸奶；第一家將酸奶灌裝到保鮮屋。該中心連續(xù)多年每年實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目50余項(xiàng)，成功推向市場的新產(chǎn)品在20個以上，多項(xiàng)科研項(xiàng)目獲農(nóng)業(yè)部和市級獎勵。目前公司已完成近二十大類約60幾個品種的新品研究開發(fā)，其中已有20多個品種上市。在研項(xiàng)目中，基礎(chǔ)性研究11項(xiàng)，應(yīng)用性研究36項(xiàng)，牧業(yè)研究9項(xiàng)。該技術(shù)中心正在為公司的持續(xù)高速發(fā)展做更大的貢獻(xiàn),是公司高科技光明定位的直接體現(xiàn)。5．物流優(yōu)勢：全國的資源做全國的市場光明乳業(yè)具有其他乳制品生產(chǎn)企業(yè)難以比擬的銷售、物流網(wǎng)絡(luò)，這對于乳制品企業(yè)市場份額的拓展至關(guān)重要。在經(jīng)營區(qū)域布局上，除在上海地區(qū)以外占據(jù)絕對地位以外，公司還在全國重點(diǎn)地區(qū)設(shè)廠布點(diǎn)，內(nèi)蒙、黑龍江兩個奶源基地型合資企業(yè)，以及北京、西安、武漢、無錫、南京、杭州等產(chǎn)銷地型城市保鮮奶生產(chǎn)基地及瓶袋產(chǎn)品生產(chǎn)基地，充分利用當(dāng)?shù)刎S富的生奶資源，就地生產(chǎn)就地銷售（如表6）。建立了保鮮產(chǎn)品生產(chǎn)基地和貼近消費(fèi)市場的科學(xué)產(chǎn)、供、銷模式，不但節(jié)約運(yùn)輸成本，而且確保了保鮮產(chǎn)品的質(zhì)量，從而有效地拓展了保鮮產(chǎn)品市場，鞏固公司在保鮮產(chǎn)品的龍頭地位，并形成了光明乳業(yè)在全國范圍的加工實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了“用全國資源做全國市場”的目標(biāo)。表6公司現(xiàn)有奶源基地構(gòu)成情況單位：萬噸20002001增加%上海21239.5無錫0.62.5416南京01.5-杭州12200富裕5740呼盟2.2336北京0.81.822.5西安0.6166.6武漢0.61.783.3除了液態(tài)奶以外，光明乳業(yè)還在酸奶、奶粉、黃油、奶酪等強(qiáng)關(guān)聯(lián)乳制品產(chǎn)品上全面拓展，并取得了明顯成效?！爸鲗?dǎo)產(chǎn)品突出、輔助產(chǎn)品完善”的產(chǎn)品布局充分保證了光明乳業(yè)在激烈市場競爭中的核心競爭力和市場份額優(yōu)勢。而牧業(yè)的發(fā)展和銷售網(wǎng)絡(luò)的建立，又幫助公司形成了一個完整的乳制品產(chǎn)業(yè)鏈，無形中提高了市場競爭門檻，這一切將進(jìn)一步奠定公司在未來的發(fā)展進(jìn)程中的領(lǐng)先優(yōu)勢。值得一提的是，公司收購的“可的便利店”的商業(yè)物流不僅加快了自身產(chǎn)品的物流范圍和速度，更是拓展了商業(yè)零售領(lǐng)域，從而使得商品零售業(yè)務(wù)已發(fā)展成為公司發(fā)展過程中的一個不斷增長的利潤點(diǎn)，公司各種主營業(yè)務(wù)構(gòu)成如下圖5：前景分析：一個滿載希望的未來之星1.縱橫出擊實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化借助資本市場的融資渠道，在未來的兩三年內(nèi)，光明乳業(yè)將繼續(xù)實(shí)施“用全國資源做大市場，進(jìn)一步發(fā)展成為一個全國性的乳品公司；在不斷開拓以乳品產(chǎn)業(yè)鏈適時帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)子公司縱向發(fā)展的同時，將進(jìn)一步探索通過資產(chǎn)經(jīng)營為手段加速自身的橫向擴(kuò)張。按照公司的發(fā)展規(guī)劃，到2006年，公司發(fā)展成為一個以乳品加工銷售為核心，跨牧業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、連鎖商業(yè)的集團(tuán)公司，實(shí)現(xiàn)年銷售額165億元，利潤10.5億元，年加工原料奶230萬噸，爭取成為世界乳業(yè)25強(qiáng)之一。（1）縱向發(fā)展：實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化乳品產(chǎn)業(yè)鏈的一體化發(fā)展，兼顧了公司的現(xiàn)狀、競爭優(yōu)勢、發(fā)展要求和資本市場表現(xiàn)等綜合因素，是光明目前最有現(xiàn)實(shí)價(jià)值的發(fā)展模式。在縱向的產(chǎn)品發(fā)展上，按照公司的發(fā)展規(guī)劃，估計(jì)到2005年，各個主要業(yè)務(wù)將達(dá)到以下經(jīng)營目標(biāo)：在液態(tài)奶業(yè)務(wù)領(lǐng)域，低溫保鮮產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入80億元；常溫產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元；有機(jī)乳品實(shí)現(xiàn)銷售收入7億元。在牧業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)展以飼料、凍精、胚胎等產(chǎn)品的銷售和牧業(yè)技術(shù)服務(wù)為主的牧業(yè)服務(wù)業(yè)，實(shí)現(xiàn)銷售收入7億元。在物流業(yè)務(wù)，發(fā)展以冷鏈為核心現(xiàn)代物流企業(yè)，實(shí)現(xiàn)銷售收入2億元。在便利店業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以國際標(biāo)準(zhǔn)來發(fā)展可的便利店，以上海為核心市場區(qū)域，在南京－上海－杭州－寧波這一之字型區(qū)域內(nèi)發(fā)展經(jīng)營業(yè)務(wù)，力爭到2005年，在上海、江蘇、浙江發(fā)展連鎖便利商店1500家，實(shí)現(xiàn)年銷售額27億元。如下表七：表7公司未來5年發(fā)展規(guī)劃表主要產(chǎn)品或業(yè)務(wù)2001年銷售收入（億元）2005年銷售收入（億元）年均增長（簡單平均）%液態(tài)奶業(yè)務(wù)低溫保鮮產(chǎn)品、常溫產(chǎn)品、有機(jī)乳品24.6137140物流和連鎖便利店業(yè)務(wù)在上海、江蘇、浙江發(fā)展連鎖便利商店1500家6.127110牧業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展以飼料、凍精、胚胎等產(chǎn)品的銷售和牧業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)07（2）橫向兼并：塑造資本市場的勝利者公司明白，要想成為一個國際性的大公司、并保持持續(xù)的增長活力，不僅需要在商品市場上保持領(lǐng)先優(yōu)勢，更需要在資本市場上也能充當(dāng)勝利者的角色。在現(xiàn)代化的市場經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，要想決勝商品市場和資本市場的雙軌發(fā)展，就必須不斷采用新的經(jīng)營思想和方式。在乳品企業(yè)資本實(shí)力較弱的1990年代中晚期，數(shù)億元資本金的投入已可能改變行業(yè)競爭格局，國內(nèi)發(fā)展最快、效益最好的兩家乳品企業(yè)的發(fā)展與新資本的介入都有密切關(guān)系。進(jìn)入21世紀(jì)以來，資本市場的巨大力量將開辟乳品企業(yè)競爭的第二戰(zhàn)場，光明有收購別人或成為別人收購對象的可能；因此如何借用資本市場，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的橫向擴(kuò)張，也是擺在光明乳業(yè)面前的重要問題。在這一點(diǎn)上，光明乳業(yè)在過去幾年的發(fā)展過程中曾經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，未來，公司將通過資本市場，進(jìn)一步向既定的宏偉戰(zhàn)略目標(biāo)邁進(jìn)。2.新血液打造新格局要達(dá)到上述的一系列規(guī)劃，資金來源是首要保證。目前，公司的主要市場集中在上海和江蘇、浙江地區(qū)；未來的兩三年內(nèi)，公司計(jì)劃通過一系列的投資，做大華南和華北兩個大市場，充裕的資金保障是實(shí)現(xiàn)上述計(jì)劃的關(guān)鍵。本次的成功上市為公司未來的持續(xù)融資開辟了一道連貫資本市場的通道，為今后的發(fā)展提供了資金保證；而且作為公眾公司，也極大地提高了公司的知名度和社會影響力，促使公司進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)運(yùn)行機(jī)制的升級，增強(qiáng)員工的凝聚力和對優(yōu)秀人才的吸引力。因此，本次募股資金的運(yùn)用將對順利實(shí)現(xiàn)公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃具有極大地促進(jìn)作用，擬投資項(xiàng)目基本情況如下表8：表8募集資金投資項(xiàng)目計(jì)劃及盈利預(yù)測表單位：萬元項(xiàng)目名稱投資總額（萬元）新增凈利潤（萬）投資回收期（年）內(nèi)部報(bào)酬率效益期1、建設(shè)保健發(fā)酵乳品生產(chǎn)基地74455040337%20032、擴(kuò)大液態(tài)保鮮奶和UHT超高溫滅菌奶生產(chǎn)能力1837638794.820.6%20033、營養(yǎng)保健食品科技開發(fā)1350057945.319.3%20054、建設(shè)大型現(xiàn)代物流基地169705250335%20035、增資控股子公司松鶴乳品1294424135.318.3%20036、增資控股子公司健康乳業(yè)1188932804.317.2%2004合計(jì)8112425656－－－按照預(yù)計(jì)，上述一系列項(xiàng)目的實(shí)施，將極大地提高公司的規(guī)模、市場和行業(yè)地位，有助于實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)。如投資7,445萬元的保健發(fā)酵乳品基地項(xiàng)目，項(xiàng)目建成以后，將新增攪拌型酸奶生產(chǎn)能力30,000噸/年；投資13,500萬元的營養(yǎng)保健食品科技開發(fā)項(xiàng)目，將提升公司的科技研究水平和新產(chǎn)品研發(fā)的能力；投資4,109萬元的引進(jìn)速溶功能性奶粉項(xiàng)目，和投資2,975萬元的速溶奶粉配套項(xiàng)目，將形成鮮牛奶處理能力達(dá)到150,000噸/年；投資4,480萬元的引進(jìn)風(fēng)味酸奶生產(chǎn)線項(xiàng)目，將新增風(fēng)味酸奶生產(chǎn)能力24,000噸/年；投資2,996萬元的液態(tài)奶車間及配套項(xiàng)目，以及投資4,141萬元的引進(jìn)液態(tài)奶前處理系統(tǒng)項(xiàng)目，將新增形成原料奶處理能力200,000噸/年。此外，本次投資的部分項(xiàng)目還有助于實(shí)現(xiàn)公司在主要市場的擴(kuò)張，如公司此次投資2,950萬元的保鮮乳品廠改建項(xiàng)目，以及投資4,459萬元的引進(jìn)屋形紙盒保鮮奶生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，將在北京地區(qū)形成牛奶60,000噸/年的生產(chǎn)能力，其中保鮮奶生產(chǎn)能力36,000噸/年；投資5,627萬元的引進(jìn)保鮮奶自動灌裝線項(xiàng)目，將新增紙盒保鮮奶灌裝生產(chǎn)能力45,000噸/年；投資2,950萬元的引進(jìn)超高溫滅菌關(guān)鍵設(shè)備以及技術(shù)改造項(xiàng)目，以及投資5,612萬元的引進(jìn)超高溫自動灌裝線項(xiàng)目，將形成超高溫滅菌奶60,000噸/的生產(chǎn)能力。另外，公司還擬投資16,970萬元，建設(shè)大型現(xiàn)代物流基地項(xiàng)目，充分利用先進(jìn)的電子計(jì)算機(jī)管理網(wǎng)絡(luò)和冷藏系統(tǒng)，確保保鮮產(chǎn)品所必須的冷鏈儲運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)，將有助于公司進(jìn)一步開拓與乳業(yè)發(fā)展相關(guān)的其他業(yè)務(wù)。未來的光明乳業(yè)，將通過上述的一系列努力，以及不斷地進(jìn)行自身變革，將逐步形成開發(fā)和提升產(chǎn)品附加值的技術(shù)創(chuàng)新能力、市場創(chuàng)新能力和管理創(chuàng)新能力；形成新市場、新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品管理優(yōu)勢的發(fā)展創(chuàng)新能力；形成以乳品為主的產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展能力；形成在世界范圍內(nèi)配置資源的思路和能力；形成迅速做大市場和能很快盈利的能力，最終鞏固公司在國內(nèi)外乳品行業(yè)中的領(lǐng)先地位，永葆國內(nèi)第一品牌和爭當(dāng)國際知名品牌的戰(zhàn)略目標(biāo)，具備極大的發(fā)展?jié)摿?。公司估值分析：與投資者共享美好未來為科學(xué)的反映公司的可比價(jià)值，根據(jù)光明乳業(yè)的實(shí)際情況，我們選擇了滬市的伊利股份、全興股份、青島啤酒、維維股份、貴州茅臺5家，以及深市的雙匯發(fā)展、張?jiān)＃?、五糧液、燕京啤酒等共9家食品行業(yè)重點(diǎn)上市公司作為可比樣本進(jìn)行分析。我們以可比上市公司7月1-15日的股票平均收盤價(jià)為因變量，以每股收益、每股凈資產(chǎn)和流通盤規(guī)模作為自變量，引用自然對數(shù)方式，通過回歸方程的分析確定光明乳業(yè)的市場價(jià)值定位。有關(guān)分析的具體情況見下表：表9可比重點(diǎn)上市公司基本情況表股票代碼股票簡稱7月1-15日平均收盤價(jià)每股收益（元）流通股(萬股)市盈率（倍）000729燕京啤酒9.90.4281872023.1000858五糧液14.90.723182420.7000869張?jiān)＃?8.620.66320028.2000895雙匯發(fā)展12.40.51343524.8600300維維股份13.520.351000038.6600519貴州茅臺36.071.31715027.5600600青島啤酒8.480.12000084.8600779全興股份8.880.3551913125.06008