財務(wù)管理第5章投資管理

第頁《財務(wù)管理》教案第五章投資管理【教學(xué)目的及要求】通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握投資項目評價的幾種基本方法，尤其是貼現(xiàn)的評價方法；掌握測算項目現(xiàn)金流量的基本方法，能夠熟練估算固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量，能夠一定程度上注意折舊和所得稅對現(xiàn)金流量的影響，并對投資項目的風(fēng)險處置有一定的了解?！窘虒W(xué)重點及難點】各種投資項目評價方法的運用凈現(xiàn)值方法的測算項目現(xiàn)金流量的測算，尤其是考慮折舊和所得稅對現(xiàn)金流量的影響時的測算固定資產(chǎn)更新項目計算【教學(xué)方法及手段】

課堂講授、案例分析、自學(xué)、課堂討論、練習(xí)題【教學(xué)時數(shù)】課堂教學(xué)時數(shù)：6課時【參考資料】《財務(wù)成本管理》注冊會計師考試指定用書【課后練習(xí)】配套習(xí)題第五章。要求全做第一節(jié)投資評價的基本方法一、資本投資的概念投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資又進(jìn)一步分為營運資產(chǎn)投資和長期生產(chǎn)性資產(chǎn)投資。長期生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)得生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎(chǔ)條件。企業(yè)利用這些資產(chǎn)可以增加價值，為股東創(chuàng)造財富。營運資產(chǎn)是指企業(yè)的流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)投資對企業(yè)的影響涉及時間短、又稱為短期投資，我們將在“第六章流動資金管理”討論。二、資本投資評價的基本原理基本原理：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。（第九章P242）企業(yè)投資取得高于資本成本的收益，就為股東創(chuàng)造了價值；企業(yè)投資取得代于資本成本的收益，則摧毀了股東財富。三、投資項目評價的基本方法（一）折現(xiàn)的分析評價方法——考慮貨幣時間價值的分析評價法1.凈現(xiàn)值法（1）含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值及未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（2）計算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）貼現(xiàn)率的確定：P145一種辦法是根據(jù)資本成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。（4）決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項目可行教材P144【例5-1】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1。表5-1單位：元年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量012318003240（20000）11800

13240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合計504050404200420018001800凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557（元）凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（元）2.現(xiàn)值指數(shù)法（1）含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值及現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。（2）計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值教材P145【例5-1】現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.95（3）及凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進(jìn)行獨立投資機(jī)會獲利能力的比較。它是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。3.內(nèi)含報酬率法（1）含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。理解：NPV＞0，方案的投資報酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＜0，方案的投資報酬率＜預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＝0，方案的投資報酬率＝預(yù)定的貼現(xiàn)率4.貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（1）相同點①評價方案可行及否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；現(xiàn)值指數(shù)大于1；內(nèi)含報酬率高于投資者要求的最低投資報酬率或企業(yè)的資本成本率）；②考慮了全部的現(xiàn)金流量；③考慮了資金時間價值。（2）不同點①凈現(xiàn)值及另外兩個貼現(xiàn)指標(biāo)的對比：凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；現(xiàn)值指數(shù)及內(nèi)含報酬率：反映投資的效率，適用于獨立方案之間的比較②內(nèi)含報酬率及另外兩個貼現(xiàn)指標(biāo)的對比

內(nèi)含報酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報酬率凈現(xiàn)值及現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報酬率（二）非折現(xiàn)的分析評價方法1.回收期回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到及投資額相等所需要的時間。在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：投資回收期=P144【例5-1】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1。12000120004600460046000123回收期（C）=12000/4600=2.61（年）②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年）投資回收期=例:教材P144表5-1的B方案900090001200600060000123尚未回收額900078001800投資回收期=2+1800/6000=2.32.會計收益率：它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流量的含義1.含義:所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。2.在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下三個要點：①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容初始現(xiàn)金流量=-原始長期資產(chǎn)投資（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等）投資額墊支流動資金（營運資金、營運資本）營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤+非付現(xiàn)成本終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動資金、回收固定資產(chǎn)的凈殘值）（1）原始投資額的估算注意：所謂凈營運資金的需要，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)及增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。）【例題1】假設(shè)購買一臺設(shè)備生產(chǎn)新產(chǎn)品，根據(jù)預(yù)測每年需要的材料價款為第一年為50萬元，第二至四年需要的材料為120萬元。根據(jù)以往的付款經(jīng)驗，有40%可以賒購。要求：運營期各年需要的營運資金為多少？【答案】第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50萬元120萬元120萬元120萬元應(yīng)付賬款50×40%=20萬元120×40%=48萬元48萬元48萬元營運資金需要量（需要占用流動資金）50－20＝30萬元72萬元72萬元72萬元墊支營運資金（流動資金投資額）30萬元72－30＝42萬元00（2）營業(yè)現(xiàn)金流量估算營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤+非付現(xiàn)成本（3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算回收殘值，回收墊支的流動資金二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計（一）基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是及項目相關(guān)的現(xiàn)金流量

投資不投資相關(guān)性流量1√×相關(guān)流量2√√非相關(guān)（二）具體需要注意的問題1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指及特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會成本都屬于相關(guān)成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會。其他投資機(jī)會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機(jī)會成本。

機(jī)會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響

4.對凈營運資金的影響所謂凈營運資金的需要，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)及增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。通常，在進(jìn)行投資分析時，假定開始投資時籌措的凈營運資金在項目結(jié)束時收回。三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題

1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮（二）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計算公式：（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額及使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值及年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。現(xiàn)金流出總現(xiàn)值現(xiàn)金流出總現(xiàn)值012……AA6……AP=A×（P/A，i，n）平均年成本=∑各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值/（P/A，i，n）3.平均年成本法需要注意的問題：（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限?！窘滩睦?-3】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元,運行成本逐年增加,折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見表5-8。表5-8固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③（i=8%）余值現(xiàn)值④=②×③運行成本⑤運行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③更新時運行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781400

1400

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140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8[1400+200×（1+8%）-1-1000×（1+8%）-1]/（P/A，8%，1）[1400+200×(1+8%)-1+220×(1+8%)-2+250×(1+8%)-3+290×(1+8%)-4+340×(1+8%)-5+400×(1+8%)-6-240×(1+8%)-6]/(P/A,8%,6)該項資產(chǎn)如果使用6年后更新，每年的平均成本是544.9元，比其他時間更新的成本低，因此6年是其經(jīng)濟(jì)壽命。四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念1.稅后成本和稅后收入稅后成本=實際付現(xiàn)成本×(l-稅率)稅后收入=收入金額×(l-稅率)【教材例5-4】某公司目前的損益狀況見表5-9。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，該項廣告的稅后成本是多少？表5-9單位：元項目目前（不做廣告）做廣告方案銷售收入成本和費用新增廣告稅前凈利所得稅費用（40%）稅后凈利15000500010000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200從表5-9可以看出，該項廣告的稅后成本為每月1200元。這個結(jié)論是正確無誤的，兩個方案（不做廣告及做廣告）的惟一差別是廣告費2000元，對凈利的影響為1200元。稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）據(jù)此公式計算廣告的稅后成本為：稅后成本=2000×（1-40%）=1200（元）稅后收入的公式：稅后收入=收入金額×（1-稅率）2.折舊的抵稅作用稅負(fù)減少額=折舊×稅率【教材例5-5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表5-10。表5-10折舊對稅負(fù)的影響單位：元項目甲公司乙公司銷售收入費用：付現(xiàn)營業(yè)費用折舊合計稅前凈利所得稅費用（40%）稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200甲公司利潤雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元（3000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點來看，由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流入。折舊對稅負(fù)的影響可按下式計算：稅負(fù)減少額=折舊額×稅率=3000×40%=1200（元）（二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量

【教材例5-6】某公司有1臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)有考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為40%，其他有關(guān)資料見表5-11。表5-11單位：元項目舊設(shè)備新設(shè)備原價稅法規(guī)定殘值（10%）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直線法）9000900090000500005000404500010000（年數(shù)總和法）1800013500900045001．初始現(xiàn)金流量更新設(shè)備的初始流量=-喪失的變現(xiàn)流量繼續(xù)使用舊設(shè)備：

繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）]固定資產(chǎn)清理固定資產(chǎn)清理賬面凈值=原值—己提折舊=6000-3*9000=33000變現(xiàn)價值10000清理損失23000銀行存款10000營業(yè)外支出23000出售繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-（10000+23000*40%）=-19200【答案】表5-12單位：元項目現(xiàn)金流量時間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅兩年末大修成本殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計（10000）

（10000-33000）×0.4=（9200）

8600×（1-0.4）=（5160）

9000×0.4=3600

28000×（1-0.4）=（16800）

7000

（7000-6000）×0.4=（400）001～41～3244113.1702.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更換新設(shè)備：設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值凈收入納稅合計（50000）

5000×（1-0.4）=（3000）

18000×0.4=7200

13500×0.4=5400

9000×0.4=3600

4500×0.4=1800

10000

（10000-5000）×0.4=（2000）01～412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）2.營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅1～4年稅后付現(xiàn)成本=8600×（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000×（1-40%）=-16800

1～3年折舊抵稅=9000×40%=3600折舊計算：按稅法規(guī)定確定。3.終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值流量=最終殘值收入+（或-）殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或殘值變現(xiàn)凈收入納稅）第三節(jié)投資項目的風(fēng)險處置一·投資項目風(fēng)險的處置方法（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法1.基本思路：先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。2.肯定當(dāng)量系數(shù)（at）：是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。at及現(xiàn)金流量風(fēng)險程度（反向變動關(guān)系）：風(fēng)險程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。優(yōu)點：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。缺點：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。（二）·風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：（1）基本思路：對于高風(fēng)險項目采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。（2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報酬率。項目要求的收益率=無風(fēng)險報酬率+項目的β×（市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率）（三）兩種方法的比較調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評。該方法對時間價值和風(fēng)險價值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險報酬率進(jìn)行折現(xiàn)。對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評，因其用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，可能及事實不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。二、企業(yè)資本