第四章 匯率及其決定

第四章

匯率及其決定第六版中國人民大學(xué)出版社目錄

第一節(jié)外匯與外匯管理

第二節(jié)匯率與匯率制度

第三節(jié)匯率與幣值、匯率與利率

第四節(jié)匯率的決定

第五節(jié)人民幣匯率問題第四章外匯的流轉(zhuǎn)過程第一節(jié)外匯與外匯管理

某國對某國來說的“外國”進口商甲出口商乙進口商B出口商A①出口一批貨物②以該“外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)③進口一批貨物，并承諾以該“外國”的貨幣付款⑥要求

B履行票據(jù)的支付義務(wù)④用本幣購入外國進口商

B承諾以該“外國”貨幣履行支付義務(wù)的票據(jù)⑤寄送票據(jù)⑦B用本國貨幣向A履行支付義務(wù)國際貨幣體系我國外匯管理和人民幣可兌換問題·新中國成立以來,長期實行嚴格的外匯管理。其基本內(nèi)容是:·國家單位和集體經(jīng)濟組織,非經(jīng)管匯機構(gòu)批準,不得私自保存外匯,不得將外匯存放國外,不得以外匯收入抵作外匯支出等等。第一節(jié)外匯與外匯管理①在中華人民共和國境內(nèi),一切機構(gòu)或個人的外匯收入,都必須賣給中國銀行;所需外匯則由中國銀行按照國家批準的計劃或者有關(guān)規(guī)定賣給②禁止外幣流通、使用,禁止私自買賣外匯③國家單位和集體經(jīng)濟組織,非經(jīng)管匯機構(gòu)批準,不得私自保存外匯,不得將外匯存放國外,不得以外匯收入抵作外匯支出等等外匯界說再釋·前面對外匯的粗略界定可以概括為：外幣和以外幣以外幣履行支付義務(wù)的票據(jù)、銀行的外幣存款和以外幣標示的有價證券。·現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的外匯,概而言之,主要是以外幣標示的債權(quán)債務(wù)證明。第一節(jié)外匯與外匯管理·現(xiàn)代經(jīng)濟是由債權(quán)債務(wù)網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋的經(jīng)濟:任何貨幣都不過體現(xiàn)著債權(quán)債務(wù)關(guān)系,任何貨幣的支付都不過反映著債權(quán)債務(wù)的消長、轉(zhuǎn)移。就一個國家和地區(qū)來說是這樣,就聯(lián)系著全球經(jīng)濟體的國際經(jīng)濟關(guān)系來說也是如此。外匯界說再釋·《中華人民共和國外匯管理條例》所稱的外匯:“是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц抖魏唾Y產(chǎn):(1)外幣現(xiàn)鈔,包括紙幣、鑄幣;(2)外幣支付憑證或者支付工具,包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等;(3)外幣有價證券,包括債券、股票等;(4)特別提款權(quán);(5)其他外匯資產(chǎn)。”·在復(fù)雜的經(jīng)濟生活中,外匯并不限于外幣資產(chǎn),而且還延伸到專用于國際結(jié)算的本幣資產(chǎn)。第一節(jié)外匯與外匯管理·金的集中儲備也視為外匯。

·外匯管理是政府對外匯收、支、存、兌所進行的一種管理。各國實行外匯管理由來已久?！ぎ?dāng)政府對于公民、企業(yè),乃至政府機關(guān)取得、支用、攜帶、保管外匯等行為嚴格加以限制時,往往稱為實施外匯管制。第一節(jié)外匯與外匯管理外匯管理與管制可兌換與不完全可兌換·一般來說,發(fā)達的市場經(jīng)濟國家實行本幣與外匯的自由兌換,或稱為完全可兌換。大體是指:·實施外匯管制的國家,各國的本幣或是完全不可兌換的,或是不完全可兌換的。第一節(jié)外匯與外匯管理①本幣在境內(nèi)可兌換為外匯;外匯可攜出或匯出境外②本幣可自由進出境③外匯可攜入、匯入境內(nèi),并在境內(nèi)兌換為本幣④無論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯;彼此之間可相互授受完全可兌換并不等于不實施外匯管理。我國的外匯管理和人民幣可兌換問題·自新中國成立以來,長期實行嚴格的外匯管理。其大致內(nèi)容是:·這是一種由政府對外匯進行統(tǒng)收統(tǒng)支的體制,簡稱外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制度。第一節(jié)外匯與外匯管理①在中華人民共和國境內(nèi),一切機構(gòu)或個人的外匯收入都必須賣給中國銀行;所需外匯,則由中國銀行按照國家批準的計劃或者有關(guān)規(guī)定出售②禁止外幣流通、使用、質(zhì)押,禁止私自買賣外匯③國家單位和集體經(jīng)濟組織,非經(jīng)管匯機構(gòu)批準,不得私自保存外匯,不得將外匯存放境外,不得以外匯收入抵作外匯支出,等等我國的外匯管理和人民幣可兌換問題·1979年以后，外匯管理體制的改革成為經(jīng)濟市場化改革的一項重要內(nèi)容?，F(xiàn)行的結(jié)售匯制度是1994年的改革定下來的。第一節(jié)外匯與外匯管理·1996年底,實現(xiàn)了人民幣在貿(mào)易等經(jīng)常項目下的可兌換,達到了《國際貨幣基金協(xié)定》第八款的要求·2005年以來取得較大的進展:一是進一步放寬境內(nèi)機構(gòu)對外直接投資的限制,支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”。二是有序拓寬資本流出入渠道。實施QFII和QDII制度·2016年10月1日,人民幣正式加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子,標志著人民幣國際化邁出了具有里程碑意義的重要一步。匯率·國與國之間貨幣折算的比率叫匯率(exchangerate)?！ひ粋€開放經(jīng)濟，到處可以看到匯率牌價表。

匯率牌價表有兩種標價法：直接標價法和間接標價法。

大多數(shù)國家采用直接標價法；美、英采用間接標價法。第二節(jié)匯率與匯率制度·匯率的表現(xiàn)形式是以一國貨幣單位所表示的另一國貨幣單位的“價格”,因此又稱匯價。外匯牌價表·中國采用直接標價法——中國的外匯牌價表：第二節(jié)匯率與匯率制度外匯牌價(人民幣∶100外幣)2016年11月26日貨幣名稱貨幣符號現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)匯賣出價現(xiàn)鈔賣出價中行折算價歐元EUR730.21707.47735.34735.34730.17

美元USD690.65684.98693.42693.42691.68英鎊GBP860.64833.84866.68866.68861.31日元JPY6.099

45.909

56.142

36.142

36.105

8港元HKD89.0288.3189.3689.3689.18澳門元MOP86.5783.6686.9089.6886.69新臺幣TWD—20.94—22.5721.69韓國元KRW0.5860.565

50.590

80.612

20.586

3加拿大元CAD509.88493.75513.46513.71512.83新加坡元SGD482.55467.66485.94485.94483.10新西蘭元NZD485.72470.74489.13495.12484.97資料來源:中國銀行網(wǎng)站。·不實施外匯管制,匯率是通過市場機制形成的,就會存在單一的市場匯率(marketexchangerate)。第二節(jié)匯率與匯率制度官方匯率、市場匯率、黑市匯率·徹底全面的外匯管制,則只有官方匯率(officialexchangerate)。部分管制、部分放開,則是官方匯率與市場匯率并存?！R率的黑市(blackmarket)是在任何情況下都存在的。嚴厲的管制必然逼出黑市;完全市場經(jīng)濟中也有黑市,如在洗黑錢的過程中一些外匯交易也是不能公開進行的。浮動匯率制度與固定匯率制度·固定匯率是第二次世界大戰(zhàn)后較長時期所實行的一種匯率制度:美元與黃金掛鉤,其他國家貨幣與美元掛鉤,并與美元建立固定比價?！じ訁R率是固定匯率制度難以繼續(xù)維持之后,多數(shù)資本主義國家改行的一種制度。第二節(jié)匯率與匯率制度·在實際經(jīng)濟生活中,政府對于匯率通?；蚨嗷蛏贂右赃m度調(diào)節(jié)?！ぐ驯緡泿排c本國主要貿(mào)易伙伴國的貨幣確定一個固定的比價,隨著某一種或幾種貨幣進行浮動。這類情況被稱為釘住匯率制度。名義匯率與實際匯率第二節(jié)匯率與匯率制度·名義匯率與實際匯率的區(qū)分是極為相對的。設(shè)兩種貨幣均無通貨膨脹的背景,這時它們之間的匯率自可視為實際匯率?！ぜ偃缫环N貨幣由于通貨膨脹而對內(nèi)貶值,或兩種貨幣均由于通貨膨脹而對內(nèi)貶值但貶值的程度不一樣,由此引起的變化了的匯率,稱為名義匯率也順理成章?！ぴ趯嶋H生活中,無通貨膨脹(通貨緊縮)的設(shè)定,毋寧說用于理論分析的意義大于實際意義。從實際分析的角度,有用的是相對于某一時點,測算通貨膨脹對匯率變動的影響程度。貨幣的對內(nèi)價值與對外價值·幣值是一個常用的概念。從國內(nèi)角度考察，它相當(dāng)于物價的倒數(shù)，稱為貨幣的“對內(nèi)價值”；引入?yún)R率概念，一國貨幣的幣值還可以用另一國的貨幣來表示，稱為貨幣的“對外價值”。第三節(jié)幣值、利率與匯率·不同種貨幣有可比的基礎(chǔ),而不可避免的供求變動又使匯率不僅僅取決于貨幣的對內(nèi)價值。這就導(dǎo)致一國貨幣的對內(nèi)價值與對外價值有可能在較長時期有較大幅度的偏離。2

1994—2018年人民幣對內(nèi)價值與對外價值的變化態(tài)勢資料來源:《中國統(tǒng)計年鑒》;國家外匯管理局網(wǎng)站。匯率與利率·在開放經(jīng)濟條件下,不論實行哪種匯率制度,匯率與利率都存在緊密的聯(lián)系。第三節(jié)幣值、利率與匯率·當(dāng)兩個對外開放的市場經(jīng)濟國家,如果利率水平有差別,貨幣資本就會從利率水平偏低的國家流向利率水平偏高的國家。·實行外匯管制是可以隔開利率與匯率的聯(lián)系的,但必須是最嚴厲的管制。只要留有通道,不論是合法的還是非法的,它們之間的聯(lián)系就可顯現(xiàn)。關(guān)于匯率的決定·匯率的決定是匯率理論中的核心問題,概括地說,基本取決于兩個方面:第四節(jié)匯率的決定首先,可比的基礎(chǔ)。不同貨幣的可比性：鑄幣平價，金平價，貨幣購買力等。其次,外匯作為外匯市場上的一種商品,存在著由于種種原因而引起的供求對比變化。多么高深的匯率理論也擺脫不了外匯供求對比必將使本幣承受對外貶值或升值壓力這一基本判斷。種種匯率決定說第四節(jié)匯率的決定購買力平價說國際借貸說匯兌心理說貨幣分析說金融資產(chǎn)說匯率決定的國際借貸說·國際借貸說(theoryofinternationalindebtedness),也稱國際收支說(theoryofbalancepayment),是在金本位制度盛行時期流行的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論。由于存在鑄幣平價,所以該學(xué)說專注于外匯供求。第四節(jié)匯率的決定·當(dāng)一國的流動債權(quán)(currentclaim),即外匯應(yīng)收,多于流動負債(currentliability),即外匯應(yīng)付時,外匯的供給大于需求,因而外匯匯率下跌;反之,則外匯匯率上升。購買力評價說·人們之所以需要外國貨幣,無非因為外國貨幣具有在國外購買商品的能力?！ざ泿刨徺I力實際上是物價水平的倒數(shù),所以匯率實際是由兩國物價水平之比決定。這個比被稱為購買力平價(purchasingpowerparity,PPP),可表示為以下兩個公式:第四節(jié)匯率的決定式中,PA

為A國物價總指數(shù);PB

為B國物價總指數(shù);匯率r為兩國物價總指數(shù)之比。（2·1）購買力評價說第四節(jié)匯率的決定式中,r0為基期匯率;r1為某一時期匯率;PA0、PB0和PA1、PB1分別為A、B兩國在基期和某一時期的物價指數(shù)。在這里,匯率r1反映兩國相對物價指數(shù)變化之比。（2·2）購買力評價說·這一學(xué)說與鑄幣平價說是同時存在的。之所以在那時能夠存在,是因為含金量相同的鑄幣并不必然有同等的“購買力”。至于在現(xiàn)代不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下,一國貨幣所代表的價值就是以它所代表的購買力來表明。所以,在鑄幣平價說退出之后,購買力平價說依然存在。第四節(jié)匯率的決定·這一學(xué)說的核心矛盾是:其成立的前提條件以兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費結(jié)構(gòu)以及價格體系大體相仿為限制條件。具備這些條件,兩國貨幣購買力的可比性較為充分;否則,可比性則較小。匯兌心理說·匯兌心理說(psychologytheoryofexchangerate)是從人的主觀心理角度對匯率進行分析。這一學(xué)說提出,在經(jīng)濟混亂的情況下,匯價變動與外匯收支,與購買力平價的變動并不一致;這時,決定匯率的最重要的因素是人們的心理判斷及預(yù)測。第四節(jié)匯率的決定·人們的心理預(yù)期確有一定的影響作用。不過,過分強調(diào)主觀心理因素,失之于偏頗。貨幣分析說·貨幣分析說(monetaryapproach)是以購買力平價理論為基礎(chǔ)加以發(fā)展的。貨幣分析說認為,匯率要受兩國貨幣供給量的制約,從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來。這一學(xué)說強調(diào)貨幣的供求對于決定貨幣購買力的作用,有一定意義,但失之于過分依賴貨幣數(shù)量理論。第四節(jié)匯率的決定金融資產(chǎn)說·金融資產(chǎn)說(portfoliotheoryofexchangeratedetermination)是在20世紀70年代興起的。這一時期國際資本大量流動,金融市場向國際化發(fā)展,金融資產(chǎn)也日趨多樣化。特別是實行浮動匯率制以后,由于利率、國際收支、通貨膨脹等各種因素的變動,各國貨幣的匯率經(jīng)常變化不定。這樣,投資者選擇持有哪一種外幣金融資產(chǎn)(包括貨幣和有價證券等)就成為至關(guān)重要的問題。投資者根據(jù)經(jīng)濟形勢和預(yù)期,經(jīng)常調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例,從而往往引起貨幣資本在國際的大量流動,并對匯率產(chǎn)生很大影響。第四節(jié)匯率的決定人民幣匯率制度·以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制：第五節(jié)人民幣匯率問題①指定準許經(jīng)營外匯的銀行,稱為外匯指定銀行在全國外匯交易中心按市場交易規(guī)則買賣外匯;②匯率波動超過政府認定的一定幅度,中國人民銀行通過買賣外匯入市干預(yù);③根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場形成的價格,中國人民銀行公布當(dāng)日人民幣兌美元及其他主要貨幣的匯率