醫(yī)藥行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：保持信心等待時(shí)機(jī)

證券研究報(bào)告·醫(yī)藥行業(yè)動(dòng)態(tài)研究·行業(yè)周報(bào)醫(yī)藥行業(yè)中期策略報(bào)告：保持信心，等待時(shí)機(jī)發(fā)布日期：2024年7月14日摘要

核心觀點(diǎn)：對于下半年醫(yī)藥板塊建議保持信心，等待時(shí)機(jī)。我們看好：1）處方藥業(yè)績持續(xù)爬坡，創(chuàng)新+準(zhǔn)入拉動(dòng)增長，2024年內(nèi)催化密集，看好創(chuàng)新藥及仿創(chuàng)結(jié)合的優(yōu)質(zhì)公司；2）器械板塊看好下半年增速逐步恢復(fù)；3）中藥板塊預(yù)計(jì)下半年增速改善，看好行業(yè)龍頭企業(yè)；4）看好國企改革的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；5）原料藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會；6）看好出海方向領(lǐng)先創(chuàng)新藥及器械企業(yè)。市場波動(dòng)中的擔(dān)心與期待。2024H1醫(yī)藥行情波動(dòng)中，我們認(rèn)為影響市場情緒的因素主要包括政策變化、創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)催化、企業(yè)出海進(jìn)展、央國企改革以及行業(yè)和上市公司自身經(jīng)營節(jié)奏。對于政策方面，我們認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注：1）醫(yī)療合規(guī)升級；2）集采政策的邊際變化；3）支持與鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策落地；4）設(shè)備更新政策落地；5）零售終端比價(jià)政策。行業(yè)整體：增長短期承壓，預(yù)計(jì)Q2開始逐步企穩(wěn)回升。2024年一季度，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營收同比略微下降0.21%，高基數(shù)及合規(guī)要求提升的影響仍在持續(xù)。Q

2開始，部分高基數(shù)因素逐步弱化，企業(yè)逐步適應(yīng)合規(guī)新常態(tài)下的經(jīng)營，我們預(yù)計(jì)整體增速將逐步企穩(wěn)。往下半年看，考慮到去年同期院內(nèi)銷售低基數(shù)，整體增速將會好于上半年。建議保持信心，等待時(shí)機(jī)。下半年我們看好：1）處方藥業(yè)績持續(xù)爬坡，創(chuàng)新+準(zhǔn)入拉動(dòng)增長，2024年內(nèi)催化密集，看好創(chuàng)新藥及仿創(chuàng)結(jié)合的優(yōu)質(zhì)公司；2）器械板塊看好下半年增速逐步恢復(fù)；3）中藥板塊預(yù)計(jì)下半年增速改善，看好行業(yè)龍頭企業(yè)；4）國企改革駛?cè)肟燔嚨?，看好國企改革的?yōu)質(zhì)標(biāo)的；5）原料藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會；6）看好出海方向領(lǐng)先創(chuàng)新藥及器械企業(yè)。2摘要

我們長期看好什么：

創(chuàng)新主線：穿越周期的最好法寶。全球流動(dòng)性有望邊際改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國家政策鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展；新技術(shù)推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)，其中對差異化、臨床價(jià)值、合規(guī)商業(yè)化能力或平臺能力的評估是核心的選股依據(jù)。代表性公司：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰、百濟(jì)神州、榮昌生物、科倫藥業(yè)、百利天恒、新諾威、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥等。

出海主線：合理預(yù)期，領(lǐng)先公司應(yīng)給予溢價(jià)。長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長期的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)，目前已有較強(qiáng)競爭力的公司應(yīng)給予較高溢價(jià)。代表性公司：百濟(jì)神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品種license-out的創(chuàng)新藥公司、邁瑞醫(yī)療、華大智造、聯(lián)影醫(yī)療。

底部主線：把握景氣度變化節(jié)奏。①CXO行業(yè)長期看好：藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、諾泰生物等具備全球競爭力的CXO龍頭及細(xì)分領(lǐng)域龍頭。②集采逐步出清、新業(yè)務(wù)能力逐步構(gòu)建的高值耗材公司，代表性公司：愛康醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、愛博醫(yī)療、微電生理等。低估值主線：選擇高性價(jià)比公司。①中藥：品牌OTC龍頭及領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新企業(yè)，代表性公司包括華潤三九、東阿阿膠、太極集團(tuán)、同仁堂、江中藥業(yè)、康緣藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、以嶺藥業(yè)、天士力；②連鎖藥店龍頭：益豐藥房等；③醫(yī)藥流通及綜合性藥企：華潤醫(yī)藥、九州通、國藥控股、上海醫(yī)藥、國藥一致、國藥股份。其他主線：醫(yī)療服務(wù)?？春醚劭?、嚴(yán)肅醫(yī)療及中醫(yī)醫(yī)療龍頭，代表性公司包括愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、固生堂。3摘要

港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及保健品表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健上漲0.79%，恒生指數(shù)上漲2.77%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤1.98%。2024年以來，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤33.31%。子行業(yè)方面，本周互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（+5.36%）、保健品（+4.62%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)療服務(wù)及CROCMO表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)下跌0.08%，萬得全A指數(shù)上漲1.54%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤1.62%。2024年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤13.37%。子行業(yè)方面，本周醫(yī)療服務(wù)（+2.48%）、CROCMO（+1.62%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報(bào)銷范圍及比例變化等風(fēng)險(xiǎn)。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對行業(yè)發(fā)展預(yù)期影響較大。

研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進(jìn)度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。

審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：審批過程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險(xiǎn)。宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績指引下修：藥明生物考慮到經(jīng)營環(huán)境變化等因素，對業(yè)績指引進(jìn)行下修。4目錄12345醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)細(xì)分行業(yè)周度復(fù)盤港股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及保健品表現(xiàn)較好ACROCMO股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)療服務(wù)及

表現(xiàn)較好風(fēng)險(xiǎn)提示51醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)藥行情回顧

2024年以來，醫(yī)藥指數(shù)下跌21.09%，萬得全A指數(shù)下跌8.01%，滬深300上漲0.89%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤13.08%。從子行業(yè)表現(xiàn)來看，2024年初至今醫(yī)藥在31個(gè)子行業(yè)中排名第26位。圖：2022年至今醫(yī)藥生物漲跌幅與大盤對比醫(yī)藥生物(申萬)萬得全A滬深3000%-10%-20%-30%-40%-50%-60%7數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)藥行情回顧

2024年以來，醫(yī)藥指數(shù)下跌21.09%，萬得全A指數(shù)下跌8.01%，滬深300上漲0.89%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤13.08%。從子行業(yè)表現(xiàn)來看，2024年初至今醫(yī)藥在31個(gè)子行業(yè)中排名第26位。圖：2024年初至今各行業(yè)漲跌幅對比8數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)藥行情回顧

醫(yī)藥估值溢價(jià)回落：醫(yī)藥板塊估值為24.87倍，滬深300估值為11.83倍，萬得全A指數(shù)的估值為13.88倍，剔除銀行后全部A股的估值為18.78倍，醫(yī)藥板塊估值整體處于歷史中低位。估值溢價(jià)率方面，對于剔除銀行后全部A股的溢價(jià)率為32.40%，估值溢價(jià)率回落。圖：2022年至今醫(yī)藥板塊相對于剔除銀行后A股的估值溢價(jià)率60%50%40%30%20%10%0%9數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)藥行情回顧

醫(yī)藥子行業(yè)及個(gè)股：2024年以來，12個(gè)子行業(yè)中除醫(yī)藥分銷外均出現(xiàn)一定程度回撤，醫(yī)藥分銷（+0.24%）表現(xiàn)穩(wěn)健，醫(yī)療服務(wù)（-35.21%）跌幅最大。從個(gè)股表現(xiàn)來看，表現(xiàn)較好標(biāo)的主要集中在CDMO、原料藥、創(chuàng)新藥及中藥等細(xì)分領(lǐng)域。圖：2024年初至今醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅5%0%醫(yī)藥分銷中藥化學(xué)制藥醫(yī)療器械藥用輔料及包材原料藥生物制藥醫(yī)藥零售疫苗醫(yī)療服務(wù)-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%10數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)藥行情回顧表：2024年年初至今醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票代碼序號1股票簡稱諾泰生物川寧生物艾力斯-U英諾特股票代碼漲幅序號1股票簡稱長江健康太安堂漲幅688076.SH301301.SZ688578.SH688253.SH600285.SH300181.SZ002653.SZ000423.SZ688506.SH300573.SZ75.29%54.37%54.07%53.93%46.19%46.02%33.50%30.24%29.66%27.30%002435.SZ002433.SZ002750.SZ603963.SH000908.SZ300108.SZ688202.SH002424.SZ301239.SZ688670.SH-90.65%-87.76%-85.20%-78.96%-75.31%-68.62%-61.90%-61.41%-58.92%-58.61%2233龍津藥業(yè)大理藥業(yè)景峰醫(yī)藥吉藥控股美迪西445羚銳制藥佐力藥業(yè)海思科566778東阿阿膠百利天恒-U興齊眼藥8貴州百靈普瑞眼科金迪克99101011數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)市場出現(xiàn)波動(dòng)：擔(dān)心與期待

行情波動(dòng)中，我們認(rèn)為影響市場情緒的因素主要包括政策變化、創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)催化、企業(yè)出海進(jìn)展、央國企改革以及行業(yè)和上市公司自身經(jīng)營節(jié)奏。對于政策方面，我們認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注：1）醫(yī)療合規(guī)升級；2）集采政策的邊際變化；3）支持與鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策落地；4）設(shè)備更新政策落地；5）零售終端比價(jià)政策。醫(yī)療合規(guī)升級：2006年：利潤端短期影響幅度更大，恢復(fù)程度也更高。從利潤端表現(xiàn)來看，2005、2006、2007工業(yè)企業(yè)整體利潤增速為22.6%、31%、36.7%，而醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速為20.5%、9.6%、51.1%。在2006年工業(yè)企業(yè)利潤增速增加8.4個(gè)百分點(diǎn)的情況下，醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速下降10.9個(gè)百分點(diǎn)，利潤端短期受影響程度更大。但在2007年醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速反彈也更明顯，增速比2006年提升41.5個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)程度更高。表：工業(yè)企業(yè)及各下游子行業(yè)利潤總額累計(jì)增長情況200506

M221.8%4.0%06

M321.3%3.8%06

M422.1%6.4%06

M525.5%6.9%06

M628.0%6.2%06

M728.6%5.2%06

M829.1%6.2%06

M929.6%8.0%06

M1030.1%8.6%06

M1130.7%9.2%06

M1231.0%9.6%07

M1136.7%51.1%49.5%33.2%41.0%35.2%工業(yè)企業(yè)整體醫(yī)藥制造業(yè)22.6%20.5%61.6%51.1%31.5%12.4%農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)55.3%42.5%31.9%8.0%44.2%41.8%29.9%7.9%37.6%37.2%30.2%12.3%44.3%37.4%30.6%15.3%47.3%41.3%27.7%14.7%47.2%39.4%24.8%18.4%46.6%33.7%26.0%17.3%47.4%32.5%27.2%17.8%46.7%30.7%30.7%15.6%44.0%31.9%30.2%16.2%44.5%27.8%31.6%19.3%飲料制造業(yè)煙草制品業(yè)紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)33.1%31.6%54.2%28.8%56.1%29.8%48.7%31.9%46.1%28.1%44.8%30.1%38.6%28.0%36.3%26.3%34.7%27.5%31.5%27.2%27.5%29.5%20.1%27.1%33.5%皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè)38.3%38.1%家具制造業(yè)32.3%50.2%26.0%33.2%32.0%43.4%31.7%34.2%33.8%29.6%35.6%24.9%37.0%19.4%31.4%18.5%28.7%12.4%33.8%11.3%30.9%12.6%17.9%9.5%文教體育用品制造業(yè)

14.4%12數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券

注：指標(biāo)為當(dāng)年初截至相應(yīng)時(shí)點(diǎn)的同比累計(jì)增長率，2007年數(shù)據(jù)截止11月份醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)療合規(guī)升級

長期看合規(guī)水平將有提升，剛需及有臨床價(jià)值的創(chuàng)新品種受益。從23年看，行業(yè)增速亦有階段性放緩，但行業(yè)剛性需求也會推動(dòng)增速逐步恢復(fù)。8月15日，國家

發(fā)布《全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作有關(guān)問答》，就開展醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作的背景和目的、重點(diǎn)內(nèi)容和措施等進(jìn)行介紹，明確了“聚焦關(guān)鍵少數(shù)”、“實(shí)行糾建并舉”及“允許和支持合規(guī)的學(xué)術(shù)活動(dòng)”等原則。站在24年中展望，我們預(yù)計(jì)行業(yè)合規(guī)將走向常態(tài)，整體合規(guī)要求將有明顯提升，剛需及有臨床價(jià)值的創(chuàng)新品種長期受益。06年的經(jīng)驗(yàn)是否能夠完全復(fù)制，我們認(rèn)為取決于1）此次合規(guī)升級的持續(xù)時(shí)間及強(qiáng)度；2）此次合規(guī)升級之后的長效機(jī)制（處罰機(jī)制、合理報(bào)酬機(jī)制）；3）對細(xì)分行業(yè)的影響可能不同，預(yù)計(jì)設(shè)備>耗材>藥品。表：歷年醫(yī)療合規(guī)升級相關(guān)部分政策與重要會議政策發(fā)布時(shí)間政策名稱制定機(jī)關(guān)2012/9/18《關(guān)于加強(qiáng)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)廉潔風(fēng)險(xiǎn)防控的指導(dǎo)意見》國家衛(wèi)生部、中醫(yī)藥局2013/3/182013/9/272013/12/262014/2/202015/10/19《關(guān)于印發(fā)<2013年基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)集中整頓工作實(shí)施方案>的通知》《關(guān)于印發(fā)<進(jìn)一步整頓醫(yī)療秩序

打擊非法行醫(yī)專項(xiàng)行動(dòng)方案>的通知》《關(guān)于印發(fā)加強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生行風(fēng)建設(shè)“九不準(zhǔn)”的通知》國家衛(wèi)計(jì)委、中醫(yī)藥局國家衛(wèi)計(jì)委、公安部、食藥監(jiān)局、中醫(yī)藥局、總后勤部衛(wèi)生部醫(yī)療管理局、武警部隊(duì)后勤部衛(wèi)生部國家衛(wèi)計(jì)委、中醫(yī)藥局、總后勤部衛(wèi)生部醫(yī)療管理局、武警部隊(duì)后勤部衛(wèi)生院國家衛(wèi)計(jì)委、公安部、食藥監(jiān)局、中醫(yī)藥局、總后勤部衛(wèi)生部醫(yī)療管理局、武警部隊(duì)后勤部衛(wèi)生院《關(guān)于做好進(jìn)一步整頓醫(yī)療秩序打擊非法行醫(yī)專項(xiàng)行動(dòng)深入鞏固階段工作的通知》《關(guān)于開展整頓醫(yī)療服務(wù)市場秩序依法查處打擊“醫(yī)托”詐騙活動(dòng)的通知》

國家衛(wèi)計(jì)委、公安部、工商總局、中醫(yī)藥局13數(shù)據(jù)：國家部委官網(wǎng)，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)醫(yī)療合規(guī)升級表：歷年醫(yī)療合規(guī)升級相關(guān)部分政策與重要會議政策發(fā)布時(shí)間政策名稱制定機(jī)關(guān)《關(guān)于印發(fā)全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其工作人員廉潔從業(yè)行動(dòng)計(jì)劃（21-24年）的通知》2021/8/6國家、中醫(yī)藥局2021/11/12《關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)工作人員廉潔從業(yè)九項(xiàng)準(zhǔn)則的通知》國家、醫(yī)保局、中醫(yī)藥局2007-2017每《關(guān)于印發(fā)××年糾正醫(yī)藥購銷和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)專項(xiàng)治理工國家衛(wèi)生部/衛(wèi)計(jì)委、、工信部、財(cái)政部、人力資源社會保年作要點(diǎn)的通知》障部、商務(wù)部、稅務(wù)總局、工商總局、食藥監(jiān)局、工信部、公安部、財(cái)政部、商務(wù)部

、稅務(wù)總局、市場監(jiān)督管理總局、醫(yī)保局、中醫(yī)藥局2018-2022每年《關(guān)于印發(fā)××年糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要點(diǎn)的通知》國家、教育部、工信部、公安部、財(cái)政部、商務(wù)部、審計(jì)《關(guān)于印發(fā)2023年糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要點(diǎn)的通知》2023署、國務(wù)院國資委、稅務(wù)總局、市場監(jiān)管總局、醫(yī)保局、中醫(yī)藥局、疾控局、藥監(jiān)局重要會議開會時(shí)間會議名稱開會機(jī)關(guān)2018-2023每年國家、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、公安部、商務(wù)部、稅務(wù)糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)部際聯(lián)席會議總局、市場監(jiān)管總局、醫(yī)保局、中醫(yī)藥局國家、教育部、公安部、審計(jì)署、國務(wù)院國資委、市場監(jiān)2023/7/12全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作視頻會議管總局、醫(yī)保局、中醫(yī)藥局、疾控局、藥監(jiān)局；中央紀(jì)委副書記、國家監(jiān)委副主任喻秋紅出席并講話紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動(dòng)員部署視頻會議中央紀(jì)委國家監(jiān)委、國家的中管高校紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)構(gòu)、各省級紀(jì)委監(jiān)委、有附屬醫(yī)院2023/7/282023/8/15國家就全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作發(fā)布有關(guān)問答國家14數(shù)據(jù)：國家部委官網(wǎng)，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)集采政策的邊際變化

集采政策不斷迭代趨于成熟。國家組織藥品集中帶量采購按照“國家組織、聯(lián)盟采購、平臺操作”的總體策略，采取帶量采購、量價(jià)掛鉤、以量換價(jià)的方式，由醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)自愿參加、自主報(bào)價(jià)，通過公平競爭形成采購價(jià)格，旨在實(shí)現(xiàn)藥品價(jià)格合理化。自2018年11月首次國家集采拉開帷幕開始，至今國家集采政策已經(jīng)迭代至第九批，第十批即將開始，規(guī)則趨于常態(tài)化、穩(wěn)定化，集采中標(biāo)企業(yè)數(shù)逐步增多，平均降幅趨于穩(wěn)定。表：國家集采政策梳理輪次4+7擴(kuò)圍第二輪第三輪第四輪第五輪胰島素專項(xiàng)第七輪第八輪第九輪單產(chǎn)品中標(biāo)數(shù)上限136810107101010同第七輪，滿足三條件之一；且同品種最高與最低單位可比價(jià)比值降序排列，按照“前4、后2名”劃定，相關(guān)品種順位較高的企業(yè)不獲得擬中選資格（降幅≥30%或單位可比價(jià)≤1元的除外）新增需滿足三條件之一≤最低價(jià)1.8倍;降幅≥50%;單價(jià)≤0.10元需滿足三條件之一≤最低價(jià)1.8倍;降幅≥50%;單價(jià)≤0.10元過評門檻從3+1或4+0提高到4+1或5+0；其余延續(xù)前一輪規(guī)則≤最低價(jià)1.3倍;降幅≥40%;新增分組與采購量分配最低價(jià)中標(biāo)；有最高限價(jià)最低價(jià)中標(biāo)競價(jià)規(guī)則延續(xù)前一輪規(guī)則延續(xù)前一輪規(guī)則延續(xù)前一輪規(guī)則采購周期均為1年1-2年1-3年1-3年1-3年1-3年2年1-3年2.5年4年獨(dú)家中選最多可分采購量比例50%50%40-50%40-50%40-50%/30-50%50%50%中選企業(yè)合計(jì)最多可分采購量比例70%80%70-80%70-80%70-80%/80%80%80%15數(shù)據(jù)：國家醫(yī)保局，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)集采政策下同一藥品價(jià)格仍然存在較大差異

集采政策下同一藥品價(jià)格仍然存在較大差異。此前，國采低價(jià)并未達(dá)到全國統(tǒng)一，對于同一藥品，不同廠家在同一地區(qū)的掛網(wǎng)價(jià)格、同一廠家在不同地區(qū)的掛網(wǎng)價(jià)格均存在差異。由于2024年藥品銷售數(shù)據(jù)暫未公布，故在此以氨甲環(huán)酸注射液（5ml:0.5g）為例，氨甲環(huán)酸注射液于2023年被納入第八批國家集采，該藥品目前共有6家企業(yè)通過一致性評價(jià)。從其2023年P(guān)DB銷售價(jià)格來看，該藥品同一生產(chǎn)廠家在不同省份的價(jià)格，以及同一省份中不同生產(chǎn)廠家的價(jià)格均有差距。參見下圖，箱體長度代表了同一廠家在不同省份、或同一省份中不同廠家的價(jià)格差距，箱體越長則說明價(jià)差越大。氨甲環(huán)酸注射液2023年同一廠家最大價(jià)差達(dá)到54.92元，同一省份最大價(jià)差達(dá)到57.62元。圖：氨甲環(huán)酸注射液2023年不同廠家價(jià)差圖：氨甲環(huán)酸注射液2023年不同省份價(jià)差16數(shù)據(jù)：pdb，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)集采政策的邊際變化

“四同”政策出臺，旨在全國價(jià)格協(xié)同。2023年12月，醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)同通用名同廠牌藥品省際間價(jià)格公平誠信、透明均衡的通知》，即“四同”政策，主要目的是推動(dòng)消除省際間的不公平高價(jià)、歧視性高價(jià)。其價(jià)格治理政策圍繞“掛網(wǎng)監(jiān)測價(jià)”這一參照點(diǎn)，對藥品在供應(yīng)省份和非供應(yīng)省份的掛網(wǎng)價(jià)格范圍提出了相應(yīng)要求，力圖實(shí)現(xiàn)同通用名、同廠牌、同劑型、同規(guī)格藥品的全國價(jià)格協(xié)同。隨著“四同”政策的出臺，未來仿制藥同一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)價(jià)格趨近將成為大勢所趨。表：“四同”政策文件梳理《關(guān)于促進(jìn)同通用名同廠牌藥品省際間價(jià)格公平誠信、透明均衡的通知》印發(fā)時(shí)間政策定義治理目標(biāo)2023年12月同通用名、同廠牌、同劑型、同規(guī)格基本消除“四同藥品”省際間的不公平高價(jià)、歧視性高價(jià)，推動(dòng)醫(yī)藥企業(yè)價(jià)格行為更公平誠信，促進(jìn)省際間價(jià)格更透明均衡。1）常規(guī)掛網(wǎng)藥品價(jià)格回歸至掛網(wǎng)監(jiān)測價(jià)或以下；2）國家組織集中帶量采購中選藥品在供應(yīng)省份執(zhí)行協(xié)議價(jià)格，在非供應(yīng)省份合理協(xié)同并執(zhí)行協(xié)議；3）省級、省際聯(lián)盟集采以及接續(xù)中選藥品在供應(yīng)省份執(zhí)行協(xié)議價(jià)，在非供應(yīng)省份合理協(xié)同；4）醫(yī)保談判或競價(jià)藥品執(zhí)行全國統(tǒng)一的醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)；政策重點(diǎn)價(jià)格治理5）不活躍區(qū)藥品激活交易時(shí)自動(dòng)關(guān)聯(lián)。1）以掛網(wǎng)監(jiān)測價(jià)為參照，主動(dòng)調(diào)整針對本地區(qū)的偏高價(jià)格；2）集采中選藥品在供應(yīng)省份的掛網(wǎng)價(jià)統(tǒng)一為集采中選價(jià)；3）集采中選藥品在非供應(yīng)省份掛網(wǎng)價(jià)偏高的，按要求調(diào)整至掛網(wǎng)監(jiān)測價(jià)或以下，或不高于本企業(yè)中選價(jià)1.5倍或同品種最高中選價(jià)；4）以談判方式納入醫(yī)保的藥品，掛網(wǎng)價(jià)不高于談判確定的醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)；5）以競價(jià)方式納入醫(yī)保的藥品，掛網(wǎng)價(jià)不高于現(xiàn)場報(bào)價(jià)。17數(shù)據(jù)：國家醫(yī)保局，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)集采政策的邊際變化

器械集采進(jìn)展符合預(yù)期，大品類高值耗材集采逐漸出清。2024年5月20日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)區(qū)域協(xié)同做好2024年醫(yī)藥集中采購提質(zhì)擴(kuò)面的通知》，明確提出積極推進(jìn)2024年集采擴(kuò)面，在耗材方面，國家組織開展新批次高值耗材集采和人工關(guān)節(jié)接續(xù)采購，并重點(diǎn)指導(dǎo)江西、安徽、廣東、浙江、福建、河南、河北等7省分別牽頭體外診斷試劑、超聲刀、結(jié)扎夾、冠脈切割球囊、血管介入等醫(yī)用耗材全國聯(lián)采工作。目前關(guān)節(jié)集采續(xù)約工作已基本完成，展望下半年，建議關(guān)注全國和各省尚未進(jìn)行大范圍帶量采購的部分神經(jīng)介入、外周介入、消化介入、腎病、外科等耗材的集采規(guī)劃及進(jìn)展，以及部分區(qū)域集采耗材的其他區(qū)域聯(lián)動(dòng)情況。隨著多數(shù)大品類高值耗材集采出清，高值耗材行業(yè)估值和確定性有望持續(xù)提升，建議關(guān)注集采影響逐步出清、長期滲透率提升空間大的骨科、眼科、電生理等賽道。表：器械集采進(jìn)展梳理及后續(xù)節(jié)點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域相關(guān)政策推出時(shí)間和近期進(jìn)展預(yù)計(jì)后續(xù)關(guān)注時(shí)間節(jié)點(diǎn)23年底發(fā)光傳染病及性激素集采結(jié)果已公布，截至24年6月尚未開始執(zhí)行；預(yù)計(jì)24年內(nèi)發(fā)光腫標(biāo)集采將出臺文件及公布結(jié)果24年6月起，各地陸續(xù)開始執(zhí)行腎功及心肌酶生化集采結(jié)果；根據(jù)國家醫(yī)保局工作安排，年內(nèi)江西省際聯(lián)盟及京津冀3+N聯(lián)盟將推進(jìn)新一輪生化集采24Q3傳染病及性激素集采結(jié)果開始執(zhí)行后，關(guān)注相關(guān)安徽發(fā)光集采公司價(jià)格及份額變化；關(guān)注腫標(biāo)集采規(guī)則及中標(biāo)結(jié)果IVD江西生化集采建議關(guān)注新一輪生化集采的品類、規(guī)則及中標(biāo)結(jié)果2024年3月1日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消

目前明確資金由超長期國債、地方財(cái)政資金、地醫(yī)療設(shè)備大規(guī)模設(shè)備更新費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，5月29日，國家印發(fā)《推動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》、國家等部門

方政府專項(xiàng)債券等資金籌措安排，但資金體量尚未明確；下半年關(guān)注各地設(shè)備更新政策落地執(zhí)行情況人工晶體及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)人工晶體及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國采23年12月公布中選結(jié)果，24Q2開始執(zhí)行關(guān)注相關(guān)公司價(jià)格及份額變化血管介入根據(jù)國家醫(yī)保局工作安排，年內(nèi)河北將牽頭推進(jìn)血管介入類耗材集采，目前集采品類尚未明確2024年4月發(fā)布2號文件，5月公布續(xù)約結(jié)果，預(yù)計(jì)下半年開始執(zhí)行2023年6月起全國各省均已執(zhí)行集采價(jià)格，2024年Q3開始價(jià)格基數(shù)正

關(guān)注24Q3開始脊柱公司價(jià)格脊柱正常的情況下，業(yè)績常河北牽頭聯(lián)盟集采關(guān)節(jié)國采續(xù)約脊柱國采建議關(guān)注血管介入耗材集采的品類、規(guī)則及中標(biāo)結(jié)果關(guān)注下半年續(xù)約結(jié)果執(zhí)行后相關(guān)公司出廠價(jià)調(diào)整情況耗材骨科有望恢復(fù)同比正增長創(chuàng)傷聯(lián)盟集采2023年9月公布續(xù)約結(jié)果，24Q2各地開始陸續(xù)執(zhí)行關(guān)注集采續(xù)約執(zhí)行后個(gè)廠商出廠價(jià)、份額變化情況止血夾河北牽頭聯(lián)盟集采24年2月公布中選結(jié)果，Q2開始在河北執(zhí)行關(guān)注下半年其他聯(lián)盟省份執(zhí)行進(jìn)度18數(shù)據(jù)：醫(yī)保局官網(wǎng)，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)集采政策的邊際變化圖：國家層面高耗集采進(jìn)度梳理19數(shù)據(jù)：國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)集采政策的邊際變化表：部分高值耗材品種集采進(jìn)度梳理集采范圍國家集采（第一輪）國家集采（第二輪）國家集采集采品種冠脈支架冠脈支架關(guān)節(jié)執(zhí)行/預(yù)計(jì)執(zhí)行時(shí)間2021/01采購周期2年本輪執(zhí)行到期時(shí)間2022/12續(xù)標(biāo)或預(yù)計(jì)續(xù)標(biāo)時(shí)間2022/112023/013年2026/01預(yù)計(jì)2025年底2024/052022/052年2024/04國家集采脊柱2023/033年2026/0312省聯(lián)盟：2021/113+N聯(lián)盟：2022/1012省聯(lián)盟：2023/113+N聯(lián)盟：2024/10河南等12省及3+N聯(lián)盟國家集采創(chuàng)傷人工晶體及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)電生理2年2年2年2023/092024Q22023/042026年初預(yù)計(jì)2024Q4/2025Q1福建等27省聯(lián)盟2025/04口腔種植牙省際聯(lián)盟京津冀“3+N”省聯(lián)盟陜西16省聯(lián)盟種植牙冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)絲正畸托槽2023/042023/042023H12023H12023/082023/092024Q13年3年2年2年2年2年1年2026/042026/042025H12025H12025/082025/092025Q1吉林21省聯(lián)盟彈簧圈三明聯(lián)盟OK鏡浙江16省聯(lián)盟冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)絲通用介入、神經(jīng)外科河南19+23省聯(lián)盟止血夾、顱內(nèi)取栓支架、遠(yuǎn)端通路導(dǎo)管、顱內(nèi)擴(kuò)張支架、冠脈微導(dǎo)管等耗材京津冀“3+N”聯(lián)盟2024H12年2026H1河南23省聯(lián)盟江西23省聯(lián)盟安徽聯(lián)盟透析類耗材肝功生化2024H12023/072024Q22024Q21年2年2年2年2025H12025/072026Q22026Q2化學(xué)發(fā)光及分子診斷（術(shù)前八項(xiàng)等)腎功及心肌酶生化江西聯(lián)盟20數(shù)據(jù)：各地醫(yī)保局官網(wǎng)，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)支持與鼓勵(lì)創(chuàng)新政策落地

支持與鼓勵(lì)創(chuàng)新政策落地。2024年以來，國家及各地支持創(chuàng)新藥政策相繼出臺，旨在優(yōu)化創(chuàng)新藥的審評審批流程、支持企業(yè)自主定價(jià)、提供全鏈條資金支持以及加快創(chuàng)新藥進(jìn)院使用。后續(xù)相關(guān)政策落地進(jìn)展值得期待。表：支持與鼓勵(lì)創(chuàng)新藥政策落地進(jìn)展預(yù)期相關(guān)政策推出時(shí)間和近期進(jìn)展預(yù)計(jì)后續(xù)關(guān)注時(shí)間節(jié)點(diǎn)關(guān)于優(yōu)化審評審批服務(wù)促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施24年1月10日，山東省人民政府發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化審評審批服務(wù)促進(jìn)醫(yī)藥到2025年，推動(dòng)制修訂10個(gè)以上醫(yī)療器械國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》24年1月5日海南省醫(yī)療保障局等八部門聯(lián)合印發(fā)了《海南省支持創(chuàng)新藥海南省支持創(chuàng)新藥械發(fā)展的若干措施械發(fā)展的若干措施》廣州促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施24年1月19日,《廣州促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施》正式

對于具有全球影響力的頂尖生物醫(yī)藥項(xiàng)目，政府將提供全鏈條支持，發(fā)布最高額度達(dá)到50億元，支持期限最長為5年天津促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策措施1月26日，中新經(jīng)濟(jì)生態(tài)城發(fā)布《促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策措施》關(guān)于支持現(xiàn)代生命科學(xué)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干措施（試行）2月18日，河北雄安新區(qū)黨工委管委會黨政辦公室印發(fā)《關(guān)于支持現(xiàn)代本措施自印發(fā)之日起施行，有效期2年生命科學(xué)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干措施（試行）》?？谑嘘P(guān)于支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干措施24年2月29日，?？谑腥嗣裾l(fā)布《?？谑嘘P(guān)于支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高本措施自2024年3月31日起施行，有效期至2025年12月31日質(zhì)量發(fā)展若干措施》自2024年4月17日起執(zhí)行,到2024年底累計(jì)納入項(xiàng)目制管理品種數(shù)量提升至200項(xiàng),力爭覆蓋140家二級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并鼓勵(lì)電子病歷數(shù)據(jù)合規(guī)應(yīng)用于創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)研北京市支持創(chuàng)新醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展若干措24年4月7日,北京醫(yī)療保障局等9部門北京市支持創(chuàng)新醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展若干措施（2024）（征求意見稿)公開征求意見的公告施（2024）（征求意見稿)關(guān)于印發(fā)廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展辦法的通知。24年4月7日,廣州開發(fā)區(qū)管委會、廣州市黃埔區(qū)人民政府關(guān)于印發(fā)廣州政策措施自印之日起施行，有效期3年。政策有效期至2027年12月31日開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展辦法的通知。珠海市促進(jìn)生物醫(yī)藥與健康產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干措施（征求意見稿）24年4月7日,珠海市工業(yè)和信息化局就《珠海市促進(jìn)生物醫(yī)藥與健康產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干措施（征求意見稿）》公開征求意見。廣州醫(yī)保支持創(chuàng)新醫(yī)藥發(fā)展若干措施5月17日，廣州市醫(yī)保局公布《廣州醫(yī)保支持創(chuàng)新醫(yī)藥發(fā)展若干措施》廣東省藥品交易中心關(guān)于征詢藥品擬帶量采購意向品種清單的通知24年6月20日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東省藥品交易中心關(guān)于征詢藥品擬帶量采購意向品種清單的通知》,到2024年底，各省份至少完成1批藥品集采，實(shí)現(xiàn)國家和省級集采(含參與聯(lián)盟采購)藥品數(shù)累計(jì)達(dá)到500個(gè)以上21數(shù)據(jù)：醫(yī)保局官網(wǎng)，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)院外比價(jià)如何影響行業(yè)：加速統(tǒng)籌，規(guī)范治理，影響分化

院外比價(jià)政策背景：門診統(tǒng)籌加速覆蓋零售終端。從2023年7月到2024年2月，未實(shí)行門診統(tǒng)籌政策的地級市從204個(gè)減少至146個(gè)，落地統(tǒng)籌門店數(shù)量從48052家增加至67665家，低起付線地區(qū)占比有所提升，多數(shù)地區(qū)年度限額仍然較低，藥店端報(bào)銷比例明顯向好，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方接受度顯著提升，整體利好藥店行業(yè)擴(kuò)容。此外，頭部藥店布局地區(qū)政策大多較為寬松，且后續(xù)仍存在優(yōu)化空間。比價(jià)政策對藥店行業(yè)的影響：驅(qū)動(dòng)藥店價(jià)格管理更為精細(xì)化，提升行業(yè)集中度。我們認(rèn)為，此次比價(jià)核心在于消除部分不合理線下高價(jià)，驅(qū)動(dòng)藥店對價(jià)格管控更為精細(xì)化，考慮到頭部藥店規(guī)模優(yōu)勢及精細(xì)化管理優(yōu)勢較為明顯，政策影響相對較小，有望在政策落地過程中獲取額外市場份額，提升整體市占率水平。

比價(jià)政策對不同品類藥品影響有所分化：①院內(nèi)外雙跨醫(yī)保品種：多數(shù)頭部藥店將該類品種當(dāng)作引流品種，采取零加成院內(nèi)外同價(jià)方式進(jìn)行銷售。其中，價(jià)格體系相對統(tǒng)一的企業(yè)影響有限。

②院外銷售醫(yī)保品種：主要與線上藥品價(jià)格進(jìn)行對比，我們認(rèn)為，現(xiàn)階段線上藥品價(jià)格未考慮線下房租成本及人力成本，后續(xù)可能允許各藥店在線上價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行一定比例加價(jià)，保證藥店端合理盈利水平。其中，價(jià)格體系相對統(tǒng)一的企業(yè)影響有限。③院外銷售非醫(yī)保品種：預(yù)計(jì)現(xiàn)階段并非監(jiān)察重點(diǎn)，影響相對有限。22數(shù)據(jù)：醫(yī)保局官網(wǎng)，中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)國企改革：“1+N”頂層政策體系已構(gòu)建完成

政策體系逐漸完善，改革方向日益明確。2013年，十八屆三中全會拉開了國企改革的序幕，會議明確指出了國企改革的重點(diǎn)方向，并為后續(xù)國企改革奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨后，在2015年8月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化國企改革的指導(dǎo)性意見》，從頂層設(shè)計(jì)上勾畫出了改革的具體方向，進(jìn)一步加速了相關(guān)文件出臺落地，逐漸形成“1+N”的政策體系，并于2016年12月正式建設(shè)完成。表：國企改革“1+N”政策體系發(fā)布時(shí)間“1”為綱領(lǐng)性文件《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的

1）改革目標(biāo)是促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)各種所有制政策/事件主要內(nèi)容2015.09.13指導(dǎo)意見》資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展；“N”為配套文件2013.11.12十八屆三中全會政府工作報(bào)告指出發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，支持完善非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度和公司法人治理結(jié)構(gòu)。完善國有資產(chǎn)管理體制，準(zhǔn)確界定不同國有企業(yè)功能，推進(jìn)國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)。完善國有資本經(jīng)營預(yù)算，提高中央企業(yè)國有資本收益上繳公共財(cái)政比例。2014.02.242014.03.242014.04.30關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見深化國有企業(yè)改革。深入推進(jìn)國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)。改革國有企業(yè)負(fù)責(zé)人任免、評價(jià)、激勵(lì)和約束機(jī)制，完善國有企業(yè)兼并重組考核評價(jià)體系。深化國有企業(yè)改革，深入研究和準(zhǔn)確定位國有企業(yè)的功能性質(zhì)，區(qū)分提供公益性產(chǎn)品或服務(wù)、自然壟斷環(huán)節(jié)、一般競爭性行業(yè)等類型，完善國有企業(yè)分類考核辦法，推動(dòng)國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的市場活力和國際競爭力。以管資本為主加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管，推進(jìn)國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)。關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見國資委指定6家央企作為“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)內(nèi)容：一是中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點(diǎn)；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)；三是中央企業(yè)董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)；四是向中央企業(yè)派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)。分類推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革。分層推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革。鼓勵(lì)各類資本參與國有企業(yè)混合所有制改革。建立健全混合所有制企業(yè)治理機(jī)制。2014.07.152015.09.24國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見23數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)國企改革：“1+N”頂層政策體系已構(gòu)建完成表：“1+N”政策體系（續(xù)）發(fā)布時(shí)間政策/事件主要內(nèi)容“N”為配套文件十項(xiàng)改革試點(diǎn)包括落實(shí)董事會職權(quán)，市場化選聘經(jīng)營管理者，推行職業(yè)經(jīng)理人制度，企業(yè)薪酬分配差異化改革，國有資本投資、運(yùn)營公司，中央企業(yè)兼并重組，部分重要領(lǐng)域混合所有制改革，混合所有制企業(yè)員工持股，國有企業(yè)信息公開工作，剝離企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題。2016.2.252016.8.182016.9.28國企改革“十項(xiàng)”試點(diǎn)方案發(fā)布關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開

展員工持股試點(diǎn)的意見規(guī)定開展員工持股試點(diǎn)企業(yè)條件及員工持股試點(diǎn)具體細(xì)則國家發(fā)展改革委副主任劉鶴同志強(qiáng)調(diào)深化國企改革重要性及工作重點(diǎn)，同時(shí)將東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建、中國船舶等中央企業(yè)和浙江省發(fā)展改革委負(fù)責(zé)同志就列入第一批試點(diǎn)的混合所有制改革項(xiàng)目實(shí)施方案做了詳細(xì)介紹。國企混改試點(diǎn)專題會議混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。加快推動(dòng)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)。推動(dòng)國有企業(yè)調(diào)整重組和混合所有制改革。在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。抓好電力和石油天然氣體制改革，開放競爭性業(yè)務(wù)。2016.12.28

中央經(jīng)濟(jì)工作會議2017.3.5政府工作報(bào)告針對已推出兩批重要領(lǐng)域混合所有制改革試點(diǎn)遇到的國有資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制、職工勞動(dòng)關(guān)系、土地處置和變更登記、員工持股、集團(tuán)公司層面開展混合所有制改革、試點(diǎn)聯(lián)動(dòng)、財(cái)稅支持政策、工資總額管理制度、工資總額管理制度等問題進(jìn)行意見指導(dǎo)。關(guān)于深化混合所有制改革試點(diǎn)若干政策的意見2017.11.29國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)工作，對試點(diǎn)的功能定位、組建方式、授權(quán)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、營運(yùn)模式、監(jiān)督與約束機(jī)制進(jìn)行建議指導(dǎo)。2018.7.302018.8.152019.07國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案打造一批國有企業(yè)改革尖兵和典范，發(fā)揮示范效應(yīng)，帶動(dòng)和促進(jìn)其他企業(yè)改革，實(shí)現(xiàn)改革由點(diǎn)到面上海、深圳、沈陽區(qū)域性國資國企綜合改革試驗(yàn)啟動(dòng)，旨在圍繞混合所有制改革、重組整合及國有資本投資、運(yùn)營方面的改革取得新的突破區(qū)域性國資國企綜合改革試驗(yàn)試點(diǎn)選取了200多個(gè)科技型企業(yè)開展深化市場2020.4.20選取了200多個(gè)科技型企業(yè)開展深化市場化改革、提升自主創(chuàng)新能力的專項(xiàng)行動(dòng)化改革、提升自主創(chuàng)新能力的專項(xiàng)行動(dòng)24數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)國企改革：“1+N”頂層政策體系已構(gòu)建完成表：“1+N”政策體系（續(xù)）發(fā)布時(shí)間政策/事件主要內(nèi)容“N”為配套文件2020.06.302020.11.02國企改革三年行動(dòng)方案（2020—2022

年）

落實(shí)國有企業(yè)改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計(jì)的具體施工圖，能夠切實(shí)增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)

以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，堅(jiān)持有所為有所不為，聚焦戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、國計(jì)民生、公共服務(wù)等功能，調(diào)整存量結(jié)構(gòu)，優(yōu)化構(gòu)調(diào)整的意見增量投向，更好把國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大關(guān)于中央企業(yè)在完善公司治理中加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)的意見進(jìn)一步把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和完善公司治理統(tǒng)一起來、加快完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度作出部署、提出要求，是推進(jìn)中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的標(biāo)志性制度成果，對于中央企業(yè)堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)、加快建設(shè)世界一流企業(yè)，有重要意義要毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加快建設(shè)一批產(chǎn)品卓越、品牌卓著、創(chuàng)新領(lǐng)先、治理現(xiàn)代的世界一流企業(yè)，國有企業(yè)要不斷深化改革，對標(biāo)世界一流，著力做強(qiáng)做優(yōu)做大2021.05.302022.02.282022.05.272022.06.202022.10.162022.11.022023.03.032023.09.14關(guān)于加快建設(shè)世界一流企業(yè)的指導(dǎo)意見提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案聚焦影響央企控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展的短板弱項(xiàng)，在3年內(nèi)分類施策、精準(zhǔn)發(fā)力，推動(dòng)上市公司內(nèi)強(qiáng)質(zhì)地、外塑形象，爭做資本市場主業(yè)突出、優(yōu)強(qiáng)發(fā)展、治理完善、誠信經(jīng)營的表率關(guān)于國有資本投資公司改革有關(guān)事項(xiàng)的通知要求準(zhǔn)確把握國有資本投資公司功能定位，持續(xù)深化改革成果，有效發(fā)揮功能作用，加快形成具有鮮明特點(diǎn)的發(fā)展模式促進(jìn)國企聚焦主責(zé)主業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈支撐和帶動(dòng)能力，推動(dòng)國有資本和國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，建立完善區(qū)別于黨政領(lǐng)導(dǎo)干部、符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)家成長規(guī)律的國有

企業(yè)人員管理機(jī)制全國代表大會關(guān)于盤活行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)的指導(dǎo)加快推進(jìn)行政事業(yè)單位各類國有資產(chǎn)盤活利用，建立健全資產(chǎn)盤活工作機(jī)制，通過自用、共享、調(diào)劑、出租、處置等多種方式，提升資產(chǎn)盤活利用效率意見國有企業(yè)對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)以“四個(gè)突出”對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，將價(jià)值創(chuàng)造貫穿經(jīng)營決策全程每年擇選一批重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈組織開展專題活動(dòng)，聚焦中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈間協(xié)作、中央企業(yè)與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)之間融通發(fā)展，建立常態(tài)化工作協(xié)同機(jī)制.中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展共鏈行動(dòng)著力提高中央企業(yè)創(chuàng)新能力和價(jià)值創(chuàng)造能力，深入推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，更好發(fā)揮科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用，為持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核2024.01.242024.01.24國資委新聞發(fā)布會國資委新聞發(fā)布會25數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)國企三年行動(dòng)改革成效顯著，國企改革進(jìn)入新階段

國企三年行動(dòng)改革成效顯著。2020年6月，國資委下發(fā)《國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》，2023年，國資委公告，三年行動(dòng)在外部挑戰(zhàn)下，仍然迎來完美收官：

1）整合范圍更廣，整合頻率更高。三年以來，政府重點(diǎn)協(xié)調(diào)整合了30余個(gè)中央企業(yè)，347家省屬國有企業(yè)，共開展專業(yè)化整合2150次；2）激勵(lì)范圍更寬，混改程度更深：據(jù)國資委數(shù)據(jù)，94%具備條件的中央企業(yè)和88.8%具備條件的地方國有企業(yè)子企業(yè)開展中長期激勵(lì)，中央企業(yè)各級子企業(yè)中混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比也超過70%，企業(yè)活力進(jìn)一步釋放；3）經(jīng)營機(jī)制更靈活：與2020年底相比，開展任期制和契約化管理的中央企業(yè)和地方各級子企業(yè)比例從23%提升到99.6%以上；4）布局結(jié)構(gòu)更優(yōu)：全國省屬國有企業(yè)共有347家實(shí)施重組，開展專業(yè)化整合2150次，基本完成“兩非”、“兩資”清退既定任務(wù)，以市場化方式盤活存量資產(chǎn)3066.5億元，實(shí)現(xiàn)增值234.1億元；5）研發(fā)投入更強(qiáng)：2022年中央企業(yè)研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)超1萬億元，且與2019年相比，2021年209戶“科改示范企業(yè)”研發(fā)投入強(qiáng)度提高6.5個(gè)百分點(diǎn)，新增發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量增長69.5%。

國企改革進(jìn)入新階段。2023年3月，國資委發(fā)布國企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來展望，指出要著力抓好新一輪國企改革深化提升行動(dòng)，謀劃實(shí)施新一輪國有企業(yè)改革行動(dòng)方案，國企改革進(jìn)入新階段。26數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)聚焦體制機(jī)制改革，強(qiáng)化企業(yè)核心功能

聚焦體制機(jī)制改革，強(qiáng)化企業(yè)核心功能。2023年，新一輪國企改革頂層設(shè)計(jì)落地，改革方案正式印發(fā)，國務(wù)院亦成立了專門的工作協(xié)調(diào)機(jī)制，持續(xù)提升國企改革戰(zhàn)略意義，扎實(shí)推進(jìn)新一輪國企改革穩(wěn)定落地。新一輪國企改革任務(wù)清晰，目的明確，將圍繞

“功能性改革”以及“體制機(jī)制改革”深化部署，在鞏固上一輪國企改革基礎(chǔ)上推進(jìn)央國企高質(zhì)量發(fā)展。表：新一輪國企改革任務(wù)及相關(guān)事件重點(diǎn)任務(wù)主要內(nèi)容核心舉措2023年主要工作???將央企主要經(jīng)營指標(biāo)由2022年的“兩利四率”調(diào)整到2023年的“一利五率”，并且提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營目標(biāo)；聚焦高質(zhì)量發(fā)展2024年保持“一利五率”目標(biāo)管理體系不變，具體要求是“一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化”；啟動(dòng)國有企業(yè)對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)。鞏固前一輪三年改革行動(dòng)所取得的成果，著???企業(yè)董事會規(guī)范運(yùn)作水平進(jìn)一步提高，外部董事隊(duì)伍建設(shè)不斷加強(qiáng)；經(jīng)理層任期制和契約化管理剛性兌現(xiàn)得到了強(qiáng)化；體制機(jī)制

力破解制約央企高質(zhì)量發(fā)展的一些體制性機(jī)改革任務(wù)

制性障礙，推動(dòng)企業(yè)真正按市場化機(jī)制來運(yùn)營。建立中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度世界一流“雙示范”“科改行動(dòng)”“雙百行動(dòng)”擴(kuò)圍深化。??修訂了中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法，對部分特殊企業(yè)制定了專門的差異化考核辦法；完善監(jiān)管優(yōu)化布局出臺了一系列針對性強(qiáng)、力度大的支持政策，加強(qiáng)企業(yè)科技攻關(guān)和成果轉(zhuǎn)化、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。聚焦國之大者，圍繞國之所需，推動(dòng)企業(yè)不功能性改

斷增強(qiáng)核心功能和提高核心競爭力，在建設(shè)??推進(jìn)央企產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展“共鏈行動(dòng)”；央企以市場化方式推進(jìn)戰(zhàn)略性重組，成立了一批新的企業(yè)，29家企業(yè)集中簽約革任務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中切實(shí)發(fā)揮科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制和安全支撐作用。了生態(tài)環(huán)保、生物技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等一批專業(yè)化整合項(xiàng)目。27數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營指標(biāo)體系，推動(dòng)央企實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營指標(biāo)體系，推動(dòng)央企實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2020年，為推動(dòng)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，國資委探索建立了中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系，積極推動(dòng)中央企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，從指標(biāo)來看，央企每年經(jīng)營重心都有所變化。2023年初，國資委將央企主要經(jīng)營指標(biāo)由2022年的“兩利四率”調(diào)整到“一利五率”，并且提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營目標(biāo)。2023年12月，國資委明確2024年將繼續(xù)堅(jiān)持“一利五率”目標(biāo)體系，明確“一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化”。我們認(rèn)為，目前央企業(yè)績考核目標(biāo)較為全面，考核效果較為明顯，能在促進(jìn)央企量效齊升的同時(shí)為后續(xù)國企改革提供更有價(jià)值的參考標(biāo)準(zhǔn)。圖：中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系主要經(jīng)2020年2021年2022年2023年2024年?duì)I指標(biāo)兩利三率兩利四率兩利四率一利五率一利五率????凈利潤：除個(gè)別處于特殊發(fā)展階段的企業(yè)，其他企業(yè)均要考核；利潤總額：企業(yè)要結(jié)合考核目標(biāo)檔位，與工資總額預(yù)算實(shí)施聯(lián)動(dòng)；資產(chǎn)負(fù)債率：繼續(xù)作為約束性指標(biāo)寫進(jìn)業(yè)績責(zé)任書；??兩增一控三提高：利潤總額和凈利潤增速要高于國民經(jīng)濟(jì)增速；資產(chǎn)負(fù)債率要控制在65%以內(nèi)；營業(yè)收入利潤率要再提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入要進(jìn)一步提高??一增一穩(wěn)四提升：利潤總額增速要高于國民經(jīng)濟(jì)增速；資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在65%左右；凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升??力爭凈利潤、利潤總額增速高于國民經(jīng)濟(jì)增速；營業(yè)收入利潤率、研發(fā)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯增長；??一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化：強(qiáng)調(diào)凈利潤與歸母凈利潤也需協(xié)同利潤總額增長????年度經(jīng)營目標(biāo)?資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)健可控營業(yè)收入利潤率和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度是短板的企業(yè)，需要納入考核28數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)加快建設(shè)世界一流企業(yè)，推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)開好局起好步

加快建設(shè)世界一流企業(yè)，推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)開好局起好步。2022年，中央深改委審議通過了《關(guān)于加快建設(shè)世界一流企業(yè)的指導(dǎo)意見》，2023年3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，加速落實(shí)全面建設(shè)世界一流企業(yè)。我們認(rèn)為通過對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，國有企業(yè)能夠聚焦創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，提高管理效能，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。表：價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)重點(diǎn)方向及其內(nèi)容重點(diǎn)方向

細(xì)分方向突出效益效率主要內(nèi)容加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，聚焦全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等指標(biāo)，有針對性地抓好提質(zhì)增效穩(wěn)增長，切實(shí)提高資產(chǎn)回報(bào)水平提升基礎(chǔ)研究能力，充分發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織、成果轉(zhuǎn)化的主體作用，加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，促進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)有效對接，進(jìn)一步提高科技投入產(chǎn)出效率，尊重和遵從科技創(chuàng)新規(guī)律，包容創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)科技人員放開手腳干事業(yè)、心無旁騖搞科研突出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)四個(gè)突出加快布局價(jià)值創(chuàng)造的新領(lǐng)域新賽道，一手抓加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局，一手抓加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，更好推進(jìn)新型工業(yè)化突出產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級突出服務(wù)大局積極對接區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)領(lǐng)域的控制地位，提升對公共服務(wù)體系的保障能力，高質(zhì)量參建“”，進(jìn)一步強(qiáng)化戰(zhàn)略支撐作用。進(jìn)一步完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)治理，加強(qiáng)董事會建設(shè)，在準(zhǔn)確判斷市場、準(zhǔn)確預(yù)見產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上科學(xué)決策、理性決策強(qiáng)化改革攻堅(jiān)將價(jià)值創(chuàng)造貫

把價(jià)值創(chuàng)造融入到穿經(jīng)營

企業(yè)管理運(yùn)營諸環(huán)1）增強(qiáng)集團(tuán)化管控、集約化運(yùn)作能力，加強(qiáng)成本管控、管理創(chuàng)新能力，進(jìn)一步強(qiáng)化精益運(yùn)營和精益管理；2）把價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向體現(xiàn)到有效激勵(lì)約束各方面，加快建立科學(xué)評價(jià)體系，更大力度實(shí)施以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的中長期激勵(lì)決策全節(jié)程深化國有企業(yè)分類改革強(qiáng)化分類改革，針對不同類別企業(yè)，建立更加科學(xué)精準(zhǔn)的考核工作體系，指導(dǎo)推動(dòng)企業(yè)提升價(jià)值創(chuàng)造的整體功能29數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)優(yōu)化央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核辦法，強(qiáng)調(diào)市值管理

優(yōu)化央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核辦法，強(qiáng)調(diào)市值管理。2024年1月24日，國資委召開新聞發(fā)布會，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市央企作用，并對央企經(jīng)營、管理提出了更多元化的要求，尤其強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。我們認(rèn)為，國資委本次會議進(jìn)一步加速了上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)，有望優(yōu)化央企上市公司估值理念，完善央企估值體系。表：提升央企上市公司質(zhì)量相關(guān)工作及后續(xù)方向過往工作主要內(nèi)容優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司??近幾年，A股共上市了21家公司央企及其控股公司，各央企積極利用上市公司平臺進(jìn)行專業(yè)化重組，把一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入到上市公司里去，初步統(tǒng)計(jì)，這兩年注入資產(chǎn)超過3000億元；加強(qiáng)科技創(chuàng)新??2023年前三個(gè)季度，央企控股上市公司投入科研資金達(dá)到2885億元，戶均7.8億元；高標(biāo)準(zhǔn)做好上市公司信息披露工作積極擴(kuò)大ESG報(bào)告覆蓋范圍，2023年已經(jīng)覆蓋80%的央企；不斷增強(qiáng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)和市場認(rèn)同??2023年，12戶央企上市公司進(jìn)行了回購，32戶得到了大股東的增持。2022年度，現(xiàn)金分紅比例達(dá)到44.6%，到2023年中期，20戶中央企業(yè)推出了中期業(yè)績分紅近800億元。主要內(nèi)容后續(xù)方向構(gòu)建定位清晰、梯次發(fā)展的上市格局????把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)不斷向資本市場輸送，同時(shí)積極做優(yōu)存量，讓上市公司成為行業(yè)龍頭；對一些企業(yè)非主業(yè)、非優(yōu)勢的上市平臺，下定決心、主動(dòng)施策，堅(jiān)決調(diào)整盤活。進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量；持續(xù)發(fā)力提高上市公司規(guī)范運(yùn)作水平妥善化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)上市公司做資本市場誠信經(jīng)營、規(guī)范運(yùn)作的表率。研究將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核??考慮把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核；及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。30數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)央企共鏈行動(dòng)，龍頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

央企共鏈行動(dòng)，龍頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2023年，國資委及工業(yè)和信息化部共同組織實(shí)施的中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展共鏈行動(dòng)正式啟動(dòng)，該項(xiàng)目以央企的產(chǎn)業(yè)鏈間協(xié)作、央企與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的融通發(fā)展為重點(diǎn)，以“基礎(chǔ)固鏈、技術(shù)補(bǔ)鏈、融合強(qiáng)鏈、優(yōu)化塑鏈”為核心，扎實(shí)帶動(dòng)各類經(jīng)營主體參與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。2023年全年，超51家央企申報(bào)參與該活動(dòng)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈方向161個(gè)。我們認(rèn)為，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同，龍頭央企能與各類所有制企業(yè)協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，互利合作，規(guī)模及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢更為明顯，長期增長潛力凸顯。表：華潤集團(tuán)共鏈行動(dòng)情況時(shí)間涉及上市公司產(chǎn)業(yè)鏈主要內(nèi)容???充分發(fā)揮中央企業(yè)的主體支撐和融通帶動(dòng)作用，融通帶動(dòng)三七產(chǎn)業(yè)鏈上中下游、大中小企業(yè)發(fā)展，形成分工協(xié)作、優(yōu)勢互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)；中藥產(chǎn)業(yè)鏈（三七）共鏈行動(dòng)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的核心問題，一對一提出具體的解決方案；華潤醫(yī)藥/華潤三九/昆藥集團(tuán)2023/08/21抓住標(biāo)準(zhǔn)化藥材和智能制造兩個(gè)突破點(diǎn)，并兼顧產(chǎn)業(yè)鏈各方面均衡發(fā)展，形成了推動(dòng)中藥現(xiàn)代化建設(shè)的十大工程。31數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，華潤三九官網(wǎng)，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)兼并重組，央企實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展

兼并重組，央企實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展。據(jù)中宣部數(shù)據(jù)，2012年到2022年6月，國家共完成了26組47家央企重組新建，并根據(jù)國家戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展的需要，新組建、接收國家管網(wǎng)集團(tuán)、中國星網(wǎng)等9家中央企業(yè)。2023年以來，央企重組改革已經(jīng)進(jìn)入了第三階段即專業(yè)化重組，將更多資源集中于優(yōu)勢及龍頭企業(yè)，通過業(yè)務(wù)聚焦實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的降本增效，2023年11月，14組央企專業(yè)化整合項(xiàng)目在京集中簽約，項(xiàng)目涵蓋新型基礎(chǔ)設(shè)施、生物技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等多個(gè)領(lǐng)域，涉及23家企業(yè)單位。我們認(rèn)為，隨著專業(yè)化整合持續(xù)推進(jìn)，重組后企業(yè)質(zhì)量將明顯改善，央企經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。圖：央企改革歷程央企數(shù)量2015年112→1062016年106→1012017年101→982018年98→962019年96→952020年95→962021年96→972022年97→982023年98→97??中化集團(tuán)+中國化工??南車+北車國家核電+中國電力南光集團(tuán)+珠海振戎五礦集團(tuán)+冶金科工中國遠(yuǎn)洋+中國海運(yùn)武漢郵科院+電科院中核+中核建?中國普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)+中國電子科技集團(tuán)鞍鋼集團(tuán)+本鋼集團(tuán)中國鐵路物資集團(tuán)+中國誠通控股集團(tuán)多家央企稀土板塊整合中船科技+中國船舶??港中旅+國旅中糧集團(tuán)+中紡集團(tuán)中國建材+中材集團(tuán)中儲糧+中儲棉寶鋼集團(tuán)+武鋼集團(tuán)??中國樂凱+方+

器材南??????中國保利+中國中絲中國船舶工業(yè)集團(tuán)+中國船舶重工集團(tuán)??國電+神華中國恒天+國機(jī)集團(tuán)保利集團(tuán)+中國輕工+中國工藝??重組企業(yè)?中國寶武+中國中鋼?中國電科+華錄集團(tuán)???長春發(fā)電+長春龍?jiān)?無???中國能建+北方建投+華東建投+南方建投+西北建投中鋁集團(tuán)+云冶集團(tuán)??外遠(yuǎn)長航+招商局?32數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中宣部，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)A股化藥、中藥、醫(yī)藥商業(yè)板塊國企占比較高

A股化藥、中藥、醫(yī)藥商業(yè)板塊國企占比較高。據(jù)wind數(shù)據(jù)，目前A股共有72家醫(yī)藥上市公司由國資委、地方政府、中央國家機(jī)關(guān)控股，其中化學(xué)制藥板塊國企數(shù)量最多，占總數(shù)的29.17%，中藥板塊國企數(shù)量次之，占比達(dá)到25.00%，醫(yī)藥商業(yè)板塊國企數(shù)量占比也達(dá)到16.67%，醫(yī)療服務(wù)板塊國企數(shù)量則最少。我們認(rèn)為，隨著國企改革持續(xù)進(jìn)行，化學(xué)制藥、中藥及醫(yī)藥商業(yè)板塊企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。圖：

A股醫(yī)藥子板塊國企數(shù)量（個(gè)）圖：

A股醫(yī)藥子板塊國企數(shù)量占比252015105醫(yī)療服務(wù)1.39%生物制品12.50%化學(xué)制藥29.17%醫(yī)療器械15.28%醫(yī)藥商業(yè)16.67%中藥25.00%0化學(xué)制藥中藥醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械生物制品醫(yī)療服務(wù)33數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)化藥板塊國企市值相對偏低

化藥板塊國企市值相對偏低?；幇鍓K共有21家國企上市企業(yè)，其中18家市值不足100億元，剩余3家市值均不高于250億元。隨著國企經(jīng)營效率提升及持續(xù)整合，資源或?qū)⑦M(jìn)一步聚集于具備獨(dú)特優(yōu)勢的上市企業(yè)之中。表：

A股化藥板塊國企標(biāo)的梳理總市值（億元）大股東持股比例（%）證券代碼證券簡稱市盈率大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性600062.SH600420.SH002332.SZ600267.SH000756.SZ600812.SH000915.SZ600789.SH002102.SZ華潤雙鶴國藥現(xiàn)代仙琚制藥海正藥業(yè)新華制藥華北制藥華特達(dá)因魯抗醫(yī)藥冠福股份208.24

15.15148.20

17.56113.17

19.4785.76

-111.46

26.56%81.09

20.57

30.02%72.23

409.89

24.08%60.19%17.86%21.55%北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司上海醫(yī)藥工業(yè)研究院國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會仙居縣國資工作中心國資委國資委地方國資委地方政府地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委仙居縣產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)浙江海正集團(tuán)有限公司華魯控股集團(tuán)有限公司冀中能源股份有限公司山東華特控股集團(tuán)有限公司華魯控股集團(tuán)有限公司臺州市椒江區(qū)人民政府山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會河北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會荊州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會71.0064.1562.9512.0323.9527.4822.00%20.75%12.85%湖北荊江實(shí)業(yè)投資集團(tuán)上海岳野股權(quán)投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)000813.SZ002393.SZ000919.SZ000566.SZ688247.SH德展健康力生制藥金陵藥業(yè)海南海藥宣泰醫(yī)藥49.5841.2740.3276.6911.0240.4819.13%50.86%41.23%22.89%51.40%新疆維吾爾人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會南京市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會地方國資委地方國資委地方國資委國資委天津金浩醫(yī)藥有限公司南京新工投資集團(tuán)海南華同實(shí)業(yè)有限公司38.53

-30.34國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會37.6749.40上海聯(lián)和投資有限公司西安曲江天授大健康投資合伙企業(yè)(有限合伙)地方國資委300110.SZ830946.BJ300006.SZ600513.SH600624.SH000952.SZ688189.SH華仁藥業(yè)森萱醫(yī)藥萊美藥業(yè)聯(lián)環(huán)藥業(yè)復(fù)旦復(fù)華廣濟(jì)藥業(yè)南新制藥37.0026.8518.7121.6620.00%72.31%西安曲江新區(qū)管理委員會南通市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會廣西國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會地方政府地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委精華制藥集團(tuán)股份有限公司廣西梧州中恒集團(tuán)江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)集團(tuán)有限公司上海奉賢投資(集團(tuán))長江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司湖南醫(yī)藥發(fā)展投資集團(tuán)24.81

-251.44

23.43%23.41

17.16

39.40%20.27

-382.37

18.74%18.37

-12.52

24.75%15.42

-307.52

28.57%揚(yáng)州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會上海市奉賢區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會湖北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會湖南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會*總市值截至于2024年7月1日，市盈率取市盈率TTM34數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)A股中藥板塊國企數(shù)量及質(zhì)量均有優(yōu)勢

A股中藥板塊國企數(shù)量及質(zhì)量均有優(yōu)勢。中藥板塊共有18家國企上市企業(yè)，其中13家為地方國資委或地方政府控股企業(yè)，剩余5家中除太極集團(tuán)外（國藥集團(tuán)旗下），其余4家均為華潤集團(tuán)旗下公司，數(shù)量和質(zhì)量均有優(yōu)勢。表：

A股中藥板塊國企標(biāo)的梳理總市值市盈

大股東持股證券代碼證券簡稱大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性（億元）率4119311232202033239124492314554134-24比例（%）51.30%63.00%52.45%45.04%23.50%27.62%43.07%28.04%22.85%14.61%22.24%24.90%34.39%27.83%61.63%14.37%29.93%29.99%600436.SH000999.SZ600085.SH600332.SH000423.SZ600129.SH600750.SH600422.SH600572.SH600771.SH300026.SZ600252.SH002349.SZ600479.SH002644.SZ600222.SH300534.SZ600671.SH片仔癀華潤三九同仁堂1,24457353846040916614914111894漳州市九龍江集團(tuán)有限公司華潤醫(yī)藥控股有限公司中國北京同仁堂(集團(tuán))漳州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會廣州市人民政府地方國資委國資委地方國資委地方政府國資委白云山廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司華潤東阿阿膠有限公司太極集團(tuán)有限公司東阿阿膠太極集團(tuán)江中藥業(yè)昆藥集團(tuán)康恩貝國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會成都市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會廣西國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國資委華潤江中制藥集團(tuán)國資委華潤三九醫(yī)藥股份有限公司浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)晉創(chuàng)投資有限公司國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方政府地方國資委地方政府廣譽(yù)遠(yuǎn)紅日藥業(yè)中恒集團(tuán)精華制藥千金藥業(yè)佛慈制藥太龍藥業(yè)隴神戎發(fā)*ST目藥93成都興城投資集團(tuán)有限公司廣西投資集團(tuán)有限公司南通產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司株洲市國有資產(chǎn)投資控股蘭州佛慈醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)鄭州泰容產(chǎn)業(yè)投資有限公司甘肅藥業(yè)投資集團(tuán)有限公司青島匯隆華澤投資有限公司7654南通市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會株洲市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會甘肅省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會甘肅省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會青島市嶗山區(qū)財(cái)政局443425229*總市值截至于2024年7月1日，市盈率取市盈率TTM：wind，中信建投35數(shù)據(jù)醫(yī)藥行業(yè)中期策略：保持信心，等待時(shí)機(jī)A股醫(yī)藥商業(yè)板塊龍頭效應(yīng)明顯

醫(yī)藥商業(yè)板塊龍頭效應(yīng)明顯。醫(yī)藥商業(yè)板塊共有12家國企上市企業(yè)，其中2家由國藥控股實(shí)際控制，其余分屬上海醫(yī)藥集團(tuán)、通用集團(tuán)、光大集團(tuán)等。表：

A股醫(yī)藥商業(yè)板塊國企標(biāo)的梳理總市值市盈

大股東持股證券代碼證券簡稱大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性（億元）率191111174215101013292540比例（%）19.35%54.72%56.06%31.92%19.37%38.47%