輪胎行業(yè)市場前景及投資研究報告：高端化征程國際化空間廣闊

證券研究報告汽車零部件2024年07月09日輪胎行業(yè)深度報告之九：高端化邁上征程，國際化空間廣闊評級：推薦(維持)相關報告最近一年走勢《輪胎行業(yè)深度報告之八：國產(chǎn)輪胎擴產(chǎn)加速，輪胎設備景氣上行（推薦）*汽車零部件*董伯駿，李永磊》——2024-03-09《米其林（ML.PA）動態(tài)研究報告：2023年公司量減利增，2024年歐美替換胎需求向上*汽車零部件*董伯駿，李永磊》——2024-03-08《汽車零部件事件點評：泰國半鋼胎出口美國關稅下降，中國輪胎企業(yè)出海更進一步（推薦）*汽車零部件*李永磊，董伯駿》——2024-01-25《輪胎行業(yè)動態(tài)研究：出口需求旺盛，輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)提升（推薦）*汽車零部件*李永磊，董伯駿》——2024-01-12《輪胎行業(yè)動態(tài)研究：東南亞出口美國半鋼胎雙反復審初裁落地，影響深遠（推薦）*汽車零部件*李永磊，董伯駿》——2023-08-21滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M汽車零部件滬深300-7.8%-4.8%-13.4%-3.8%-17.7%-11.1%2重點關注公司及盈利預測2024/07/08EPSPE重點公司代碼股票名稱投資評級股價20232024E2025E20232024E2025E601058.SH002984.SZ601966.SH601500.SH000589.SZ601163.SH01809.HK賽輪輪胎森麒麟13.4422.7917.145.101.012.010.950.140.731.751.620.48-0.221.322.181.590.440.682.002.080.59-1.522.571.890.660.872.162.390.70-11.6314.3520.2429.578.388.233.5712.90-10.1610.4510.8111.497.657.333.339.41-8.848.859.057.785.986.802.917.94-買入買入玲瓏輪胎通用股份貴州輪胎三角輪胎浦林成山風神股份青島雙星買入買入4.91買入14.687.60買入未評級未評級未評級600469.SH000599.SZ5.573.37資料

：Wind資訊，國海證券研究所（數(shù)據(jù)更新至2024/7/8，浦林成山、風神股份盈利預測取自萬得一致預期）注：上述股價、EPS單位均為人民幣元,1CNY=1.0960HKD3各輪胎公司業(yè)績預期圖表：各輪胎公司業(yè)績預期營收（百萬元）2024E歸母凈利（百萬元）PE公司名稱賽輪輪胎森麒麟2023A2025E39,296.0011500.626386.449635.8813,395.3611,744.6711,988.966,192.00-2026E42,185.8613002.628408.0111308.514,185.3612,486.4412,642.636,800.00-2023A3,091.421368.511390.67216.352024E4,348.562252.792336.6699.89998.441,601.971,325.214322025E4,997.102659.532789.841033.591,277.551,726.281,518.785122026E5,485.752997.633413.251346.171,422.561,859.211,757.226802023A11.6314.3520.2429.578.388.233.5712.90-2024E10.1610.4510.8111.497.657.333.339.41-2025E8.848.859.057.785.986.802.917.94-2026E8.067.867.405.975.376.322.515.98-25,978.267841.7932,918.749071.2玲瓏輪胎通用股份貴州輪胎三角輪胎浦林成山風神股份青島雙星20165.275064.4424516.26829.9210,700.5811,131.6511,150.416,140.00-9,601.2010,421.739,948.985,738.754,655.50832.651,396.311,033.39348.86-176.14---資料

：Wind資訊，國海證券研究所（數(shù)據(jù)更新至2024/7/8，浦林成山、風神股份盈利預測取自萬得一致預期）注：上述營收、歸母凈利單位均為人民幣元,1CNY=1.0960HKD4核心提要：高端化是下一波輪胎機遇的關鍵因素u

海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕我們預計，2025年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的半鋼輪胎產(chǎn)能將達到1.77億條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設90%開工率，70%出口至美國，則出口量約為1.12億條，相對于美國2023年的3.05億條的市場，仍具有較大的成長空間。2025年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的全鋼輪胎產(chǎn)能將達到3552萬條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設90%開工率，70%出口至美國，則出口量約為2238萬條，相對于美國2023年的2700萬條的市場，仍具有一定的市場空間。國產(chǎn)輪胎下一波的看點在于高端化，低端市場日趨飽和，國產(chǎn)輪胎向高端化邁進是必然趨勢，高端化考驗的是企業(yè)出色的產(chǎn)品力、廣闊的渠道和高知名度，壁壘更高，也將帶來更加豐厚的回報。國產(chǎn)輪胎企業(yè)在通過設置海外基地發(fā)生第一次分化后，極有可能會通過高端化發(fā)生第二次分化，高端化顯性的跟蹤點有兩個：可比口徑毛利率的逆勢上升和高端汽車配套的突破，高端化的勝者將成為資本市場更受關注者，進而帶來市盈率的向上抬升。u

中國基地：全球汽車行業(yè)復蘇，中國基地出口有望增加中國輪胎基地出口目的地為歐洲、東南亞、非洲等地區(qū)。我們預計至2025年，國內輪胎基地半鋼胎新增產(chǎn)能3833萬條，全鋼胎新增產(chǎn)能715萬條，與歐洲本土產(chǎn)量和歐洲自發(fā)達地區(qū)的進口量之和相比，具有較大成長空間。歐洲市場汽車市場增速較快，2024Q1歐盟乘用車及商用車新車注冊量同比增加。據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024年1-4月，歐盟乘用車新注冊量為369.12萬輛，同比+6.58%；2024Q1，歐盟商用車注冊量49.49萬輛，同比+10.14%。2024年1-5月，我國半鋼輪胎累計出口量約為1.38億條，同比+14.59%；全鋼輪胎累計出口量約為0.50億條，同比+2.51%。u

國內全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加2024年國內商用車市場終端需求回暖。2024年1-5月，商用車產(chǎn)銷分別完成167.5萬輛和173.1萬輛，同比分別增長3.1%和7.1%。2024年5月，地產(chǎn)政策多舉發(fā)力，持續(xù)推進保交房和消化存量商品房。地產(chǎn)端復工和新開工帶動貨車需求，全鋼胎消費需求有望增加。我們預計2024-2026年我國全鋼胎消費量分別為7897、8140、8375萬條，同比分別增長4.62%、3.07%、2.88%。u

國內半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升2024年國內乘用車市場保持高增。2024年1-5月，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成970.9萬輛和976.5萬輛，同比分別增長7.1%和8.5%。我們預計，2024-2026年我國半鋼胎消費量分別為3.36/3.60/3.83億條，同比分別增長7.57%/7.05%/6.51%。行業(yè)評級：考慮到輪胎行業(yè)高端化邁上征程，國際化空間廣闊，維持輪胎行業(yè)“推薦”評級。重點關注：賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、貴州輪胎、三角輪胎、浦林成山、風神股份、青島雙星等。風險提示：全球經(jīng)濟下滑、原材料價格大幅上漲、海運費價格大幅上漲、國際貿易摩擦加劇、重點關注公司業(yè)績不及預期。52023年中國輪胎企業(yè)海外基地凈利潤顯著提升?

2023年，國際海運費價格大幅回落，輪胎行業(yè)整體進入良性發(fā)展軌道，在歐美國家通脹高企、地緣沖突的背景下，我國輪胎的性價比顯著提升。同時我國輪胎企業(yè)在海外積極擴張產(chǎn)能和市場占有率，疊加原材料成本下降，我國輪胎企業(yè)海外基地的營收和凈利潤得到顯著提升。圖表：輪胎企業(yè)海外基地凈利潤率圖表：輪胎企業(yè)海外基地營業(yè)收入（億元）圖表：輪胎企業(yè)海外基地凈利潤（億元）資料：各公司公告，國海證券研究所資料：各公司公告，國海證券研究所資料：各公司公告，國海證券研究所62023年中國輪胎企業(yè)外銷盈利能力大幅提升?

2023年，中國輪胎企業(yè)加速出海，通過在海外地區(qū)建廠，利用稅收優(yōu)惠、人力成本及原材料資源的地理優(yōu)勢，中國輪胎企業(yè)的外銷盈利能力大幅提升。圖表：輪胎企業(yè)國外毛利率圖表：輪胎企業(yè)國外營業(yè)收入（億元）圖表：輪胎企業(yè)國外毛利潤（億元）資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所72023年中國輪胎企業(yè)內銷盈利能力大幅回升?

2023年，全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈恢復的大背景下，國內輪胎市場回暖。伴隨國內汽車產(chǎn)業(yè)政策支持，輪胎行業(yè)景氣度不斷提升。疊加2023年國內市場橡膠、炭黑等原材料價格下降，輪胎生產(chǎn)企業(yè)成本下降，內銷盈利能力大幅回升。圖表：輪胎企業(yè)國內毛利率圖表：輪胎企業(yè)國內營業(yè)收入（億元）圖表：輪胎企業(yè)國內毛利潤（億元）資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所8中國輪胎企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張圖表：各輪胎公司產(chǎn)能及增量?公司名稱賽輪輪胎?輪胎種類半鋼（萬條）全鋼（萬條）非公路（萬噸）半鋼（萬條）全鋼（萬條）航空胎（萬條）半鋼（萬條）全鋼（萬條）非公路（萬條）半鋼（萬條）全鋼（萬條）非公路（萬條）半鋼（萬條）全鋼（萬條）非公路（萬條）半鋼（萬條）全鋼（萬條）非公路（萬條）半鋼（萬條）全鋼（萬條）全鋼（萬條）非公路（萬條）輪胎（萬條）20235600129019.3280020082024E64501315312025E8350131539.7400020082026E9350170544.74000200834002008森麒麟7550174539870018854393001925449900192544玲瓏輪胎通用股份貴州輪胎120042002000460038505351038505351000360636458200065038480636458200065038593435200065038636458200065038三角輪胎浦林成山192094060080215394060088215394060088215394060088風神股份青島雙星2150300030003000資料：各公司公告，國海證券研究所9目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復蘇，中國基地出口有望增加u國內全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風險提示10國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕?

中國輪胎海外基地成長空間廣闊據(jù)USTMA，2023年美國輪胎市場消費量在3.32億條左右，按車型來看，乘用車消費量2.65億條，輕卡消費量0.40億條，卡車消費量0.27億條。2023年美國市場乘用車胎出貨量達到2.65億條。其中，美國本土輪胎占比37.56%，進口自東南亞占比29.25%，進口自其他地區(qū)占比33.19%；我們預計，2025年年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的半鋼輪胎產(chǎn)能將達到1.77億條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設70%出口至美國，則出口量約為1.12億條，相對于美國2023年的3.05億條的市場，具有較大的成長空間。2023年美國市場卡客車胎（包括輕卡）出貨量達到6720萬條。其中，美國本土輪胎占比26.42%，進口自東南亞占比38.20%，進口自其他地區(qū)35.38%；我們預計，2025年年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的全鋼輪胎產(chǎn)能將達到3552萬條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設70%出口至美國，則出口量約為2238萬條，相對于美國2023年的2700萬條的市場，仍具有一定的市場空間。同時，寬闊價格帶為未來高端化提供了廣闊空間，關注各企業(yè)逐季度可比口徑毛利率的變化和高端配套的突破。?

中國輪胎企業(yè)成本費用優(yōu)勢突出，中國輪胎品牌在美國市場有較大提升空間。?

“雙反”稅率復審終裁結果發(fā)布，泰國出口美國半鋼胎關稅下降。?

截至2024年6月21日，輪胎全口徑原材料綜合指數(shù)為11496，相比去年同期+18.13%，環(huán)比上月+2.51%。?

2024年，隨著美國市場進口需求的改善，以及中國輪胎品牌市場份額的擴張，疊加“雙反”復審終裁關稅下降利好，預計中國輪胎海外基地輪胎銷量和毛利率將有所提高。11美國輪胎市場仍有較大空間?

根據(jù)USTMA，2023年美國輪胎市場消費量在3.32億條左右，其中進口量在美國輪胎消費總量中占有較大的比例。按車型來看，乘用車消費量2.65億條，輕卡消費量0.40億條，卡車消費量0.27億條。?

2023年，美國卡客車胎市場中，東南亞占比38.20%，高于本土輪胎占比，加拿大占比8.48%，南美（包括巴西、墨西哥、智利）的占比為4.73%，日本6.39%，韓國3.46%，中國2.86%。?

2023年，美國乘用車胎市場中，本土輪胎占比37.56%，東南亞占比29.25%，南美占比11.55%，韓國占比4.52%，加拿大4.22%，日本3.43%，中國0.91%。圖：2023年美國卡客車胎市場占比圖：2023年美國乘用車胎市場占比資料：USTMA，ITC，國海證券研究所（卡客車胎含輕卡）資料：USTMA，ITC，國海證券研究所（乘用車胎不含輕卡）12中國輪胎企業(yè)海外基地現(xiàn)有產(chǎn)能近1.1億條圖表：中國輪胎企業(yè)海外基地現(xiàn)有產(chǎn)能（截至2024年5月）公司名稱賽輪越南半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）1350900018090賽輪柬埔寨賽輪固鉑（越南）玲瓏泰國2651808015000玲瓏塞爾維亞中策泰國一期二期森麒麟泰國13501600035020015050雙錢泰國福林馬來西亞浦林成山泰國奧戈瑞印尼300800020020012020021510072山東銀寶泰國山東金宇越南貴州輪胎越南通用泰國300006000朝陽浪馬巴基斯坦已投產(chǎn)合計87002652資料：各公司公告，各公司官網(wǎng)，tyrepress中國，輪胎世界網(wǎng)，國海證券研究所13中國輪胎企業(yè)海外基地產(chǎn)能持續(xù)擴張圖表：中國輪胎企業(yè)海外基地在建產(chǎn)能（截至2024年5月）公司名稱賽輪越南半鋼胎（萬條/年）350全鋼胎（萬條/年）（預計）投產(chǎn)時間20242024202520252024202420252025202520242025202520242024?6075賽輪柬埔寨1200300賽輪印尼60玲瓏塞爾維亞120000玲瓏塞爾維亞80森麒麟摩洛哥12003000金宇輪胎越南0昊華輪胎越南120035024075通用股份柬埔寨二期通用股份柬埔寨一期通用股份泰國二期福麥斯輪胎柬埔寨浦林成山泰國20040100080001200200雙星集團柬埔寨未投產(chǎn)合計7001509003552223827009000177001115130510已投產(chǎn)+未投產(chǎn)合計2026年預計出貨量（海外基地出口美國）2023年美國出貨量??資料：各公司公告，各公司官網(wǎng)，tyrepress中國，輪胎世界網(wǎng)，USTMA，國海證券研究所注：假設中國輪胎企業(yè)海外基地開工率90%，其中產(chǎn)量70%出口至美國。14中國輪胎企業(yè)成本費用優(yōu)勢突出?

我們采用價格透析法，以原材料金額作為基準比較了幾個公司的成本費用。?

世界輪胎巨頭生產(chǎn)成本高于國內企業(yè)：1）類似米其林、印尼佳通

(PTGT)的海外企業(yè)在生產(chǎn)成本上高于中國輪胎企業(yè)，體現(xiàn)出中國輪胎企業(yè)生產(chǎn)成本具有較大優(yōu)勢；2）成本優(yōu)勢主要來自于人工、折舊攤銷、其他項

(包括能源、易耗品等)

等；

3）人工差距主要是外資企業(yè)工廠主要分布于發(fā)達地區(qū)，人力政策限制人員的更替。圖表：2023年不同輪胎企業(yè)單位原材料對應成本、收入情況項目米其林346%100%125%32%PTGT163%100%24%9%玲瓏138%100%10%10%18%20%6%賽輪146%100%9%森麒麟141%100%5%營業(yè)成本其中：原材料人工折舊及攤銷其他9%17%18%13%5%88%30%29%12%8%28%26%10%7%期間費用其中：銷售費用管理費用研發(fā)費用財務費用稅金76%21%40%6%4%13%0%7%6%4%3%8%1%3%0%9%5%1%1%1%其他25%34%480%-2%14%209%5%4%2%凈利潤12%174%25%201%33%188%營收資料

：各公司公告，Wind,國海證券研究所注：森麒麟的折舊費用來自于制造費用及其他，包括折舊費用和其他費用15寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間圖表：別克君威斯替換輪胎零售價（美元/條）資料：Simpletire，國海證券研究所（統(tǒng)計于2024/5/27）16寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間圖表：福特福克斯替換輪胎零售價（美元/條）資料：Simpletire，國海證券研究所（統(tǒng)計于2024/5/27）17寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間圖表：豐田卡羅拉替換輪胎零售價（美元/條）資料：Simpletire，國海證券研究所（統(tǒng)計于2024/5/27）18寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間圖表：大眾高爾夫替換輪胎零售價（美元/條）資料：Simpletire，國海證券研究所（統(tǒng)計于2024/5/27）19寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間圖表：豐田凱美瑞替換輪胎零售價（美元/條）資料：Simpletire，國海證券研究所（統(tǒng)計于2024/5/27）20中國大陸輪胎品牌在美前100經(jīng)銷商數(shù)呈上升趨勢圖表：韓國輪胎品牌在美前100經(jīng)銷商數(shù)圖表：中國臺灣輪胎品牌在美前100經(jīng)銷商數(shù)資料：MTD，國海證券研究所（截至2023年7月）資料：MTD，國海證券研究所（截至2023年7月）圖表：中國大陸輪胎品牌在美前100經(jīng)銷商數(shù)圖表：日本輪胎品牌在美前100經(jīng)銷商數(shù)資料：MTD，國海證券研究所（截至2023年7月）資料：MTD，國海證券研究所（截至2023年7月）21關注高端配套的突破?

外資高端車型價格壓力較大，而海外輪胎企業(yè)在配套端不斷提高價格，雙方的矛盾加深，預計國產(chǎn)輪胎突破高端車型配套將會加速。圖表：各企業(yè)車型配套情況公司名稱車型配套情況在配套市場，公司全鋼和半鋼產(chǎn)品已進入比亞迪、吉利、蔚來、奇瑞、長安、賽力斯、越南

VinFast、北汽、依維柯、中國重汽、宇通、三一、東風等國內外汽車企業(yè)的輪胎供應商名錄。公司非公路輪胎產(chǎn)品已成功配套卡特彼勒、約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、英國JCB、三一重工、同力重工、徐工集團、雷沃重工等國內外知名企業(yè)。賽輪輪胎森麒麟公司已成為德國大眾集團、德國奧迪汽車、廣州汽車、長城汽車、吉利汽車、北汽汽車、奇瑞汽車等整車廠商的合格供應商。2023年，公司積極開拓配套中高端市場，與奧迪、寶馬、Stellantis、紅旗、五菱、比亞迪等主機廠密切合作，在中國、德系、歐系、美系、日系等全球重點車系的配套上均有新的突破。玲瓏輪胎通用股份貴州輪胎公司開發(fā)了千里馬

EV、ET

系列綠色輪胎，布局新能源汽車配套領域。公司產(chǎn)品銷往全球140多個國家和地區(qū)，與國內外眾多知名企業(yè)建立了配套關系。配套市場，公司為中國重汽、陜西重汽、中國一汽、三一集團、東風汽車、宇通集團、金龍集團、江鈴集團、江淮集團、上汽通用五菱、鄭州日產(chǎn)、吉利、卡特彼勒（中國工廠）、龍工、徐工、山推等

50多家汽車制造商及

20多家工程機械制造商提供商用車胎、乘用車胎和工程胎的配套服務。三角輪胎2023年，商用車配套方面，公司成功取得合資品牌江鈴福特全順的配套項目，同時進入一汽青島解放配套體系；乘用車方面，正式進入長城歐拉主胎供應體系。截至2023年底，公司共進入63家汽車制造商的供貨商體系。浦林成山風神股份青島雙星公司是徐工、三一等國內工程機械車輛生產(chǎn)廠家的戰(zhàn)略供應商，是沃爾沃、卡特彼勒等全球建筑設備企業(yè)輪胎配套產(chǎn)品供應商。公司配套市場已進入奇瑞、吉利、比亞迪配套體系。資料：各公司公告，國海證券研究所22米其林：2023年主要是漲價帶來分部營業(yè)利潤增長?

2023年，米其林分部營業(yè)利潤同比上升5.18%，原因包括價格混合效應帶來的正面影響：利用產(chǎn)品價格上漲幫助部分抵消了通貨膨脹的不利影響；乘用車18英寸以上輪胎銷量的持續(xù)增長改善了產(chǎn)品銷售結構；以及原材料采購成本下降。?

銷量降低、產(chǎn)能低效利用使米其林分部營業(yè)利潤減少7.02億歐元，此外，通貨膨脹帶來銷售管理費用的增長，歐元對美元、土耳其里拉、阿根廷比索等大多數(shù)主要經(jīng)營貨幣的升值也使分部營業(yè)利潤有所降低。圖表：米其林2023分部營業(yè)利潤（Segment

Operating

Income）變化因素分析單位:

億歐元+5.18%1.15-0.76-1.080.06-2.6014.6338.66-2.94-7.0235.7220230.3233.962022原材料制造與物流銷售管理費用非輪胎業(yè)務其他貨幣合并范圍銷量2023固定匯率不變價格混合效應輪胎業(yè)務資料：米其林公司公告，國海證券研究所23預計2024年美國乘用車胎需求小幅提升?

據(jù)美國輪胎制造商協(xié)會預測，與2023年相比，預計2024年乘用車、輕型卡車配套出貨量將分別增長1.4%、2.6%。而替換市場乘用車、輕型卡車的出貨量預計分別增長0.5%、2.8%。圖：美國市場乘用車及輕卡車胎配套需求及預測圖：美國市場乘用車及輕卡車胎替換需求及預測資料：USTMA，國海證券研究所資料：USTMA，國海證券研究所24預計2024美國全鋼胎替換需求增速加快?

據(jù)美國輪胎制造商協(xié)會預測，與2023年相比，預計2024年卡車輪胎的配套出貨量將下降3.3%，而替換市場卡車輪胎的出貨量預計將增加5.9%。圖：美國市場全鋼胎配套需求及預測圖：美國市場全鋼胎替換需求及預測資料：USTMA，國海證券研究所資料：USTMA，國海證券研究所25美國自東南亞進口量彌補了自中國大陸的進口量?

2014年，美國商務部對中國輪胎展開反傾銷和反補貼“雙反”調查。裁定結果認定我國半鋼輪胎存在傾銷和補貼行為，并對我國征收高額懲罰性關稅。?

2019年之后，由于中國輪胎企業(yè)在東南亞設立工廠，美國來自中國的進口量大幅下降，自東南亞進口量快速增長。?

據(jù)USITC，2023年，美國乘用車胎進口量為1.7億條，同比+1.2%，自東南亞進口0.78億條，同比+15.1%，自中國進口0.02億條，同比-16.8%。?

據(jù)USITC，2023年，美國卡客車胎進口量為0.5億條，同比-16.2%，自東南亞進口0.26億條，同比-15.4%，自中國進口0.02億條，同比-39.6%。圖表：美國乘用車胎進口數(shù)量（萬條）圖表：美國卡客車胎進口量變化（萬條）資料：USITC，國海證券研究所資料：USITC，國海證券研究所262024年1-4月美國乘用車胎進口量同比+12.7%?

2022年6月份左右，由于海運擁堵緩解，海運費價格大幅回調，輪胎集中到港，導致美國輪胎庫存較高，2022年下半年進入持續(xù)去庫存階段。?

2023年，美國由于新車需求強勁，下半年庫存水平基本恢復正常，全年進口量增加。?

據(jù)USITC，2024年1-4月，乘用車胎進口量為5582萬條，同比2023年同期+12.7%；2024年4月，乘用車胎進口量為1387萬條，同比+3.6%，環(huán)比-3.0%。圖表：美國乘用車胎進口數(shù)量（萬條）圖表：美國乘用車胎進口量變化（萬條）資料：USITC，國海證券研究所資料：USITC，國海證券研究所272024年1-4月美國卡客車胎進口量同比+32.3%?

2022年下半年，受海運費大幅下行影響，美國卡客車胎進口量大幅萎縮。?

2023年受經(jīng)銷商、車隊的大規(guī)模去庫存影響，卡客車胎進口量減少，年底庫存恢復至正常水平。?

據(jù)USITC，2024年1-4月，卡客車胎進口量為2046萬條，同比2023年同期+32.3%；2024年4月，卡客車胎進口量為521萬條，同比+31.2%，環(huán)比+0.4%。圖表：美國卡客車胎進口數(shù)量（萬條）圖表：美國卡客車胎進口量變化（萬條）資料：USITC，國海證券研究所資料：USITC，國海證券研究所28美國車輛行駛里程數(shù)逐漸恢復?

2020年，受疫情影響，美國車輛行駛里程數(shù)大幅降低。據(jù)美國聯(lián)邦公路局，2020年，美國車輛行駛里程數(shù)約為290.36億車輛英里，同比-10.98%。?

2021-2023年，美國車輛行駛里程逐漸恢復。2023年車輛行駛里程數(shù)約為326.34億車輛英里，同比+2.10%。?

2024年1-4月，美國車輛行駛里程數(shù)約為102.66億車輛英里，同比上年+0.99%。圖表：2023年美國車輛行駛里程數(shù)同比+2.10%資料：美國聯(lián)邦公路局，國海證券研究所29“雙反”稅率復審終裁結果發(fā)布，泰國出口美國關稅下降?

2023年7月27日，美國商務部對外發(fā)布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷稅行政復議初裁結果，初步審查結果：森麒麟泰國稅率為1.24%；另一家強制應訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國公司）稅率為6.16%；其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)稅率為4.52%。2024年1月25日，復審終裁結果確認，與初裁結果保持一致。?

2024年5月15日，美國商務部發(fā)布了對泰國卡客車輪胎反傾銷初步裁決，認為進口自泰國的卡客車輪胎在美國以低于公平價值的價格銷售，并初步裁定傾銷幅度如下：浦林成山（泰國）有限公司0%，普利司通及其他企業(yè)為2.35%。圖表：各國家或地區(qū)出口至美國的半鋼輪胎雙反關稅情況國家/地區(qū)/企業(yè)越南反傾銷稅率反補貼稅率賽輪6.23%7.89%6.46%美國商務部撤銷調查錦湖其他圖表：泰國出口至美國的全鋼輪胎反傾銷稅率情況玲瓏輪胎泰國工廠4.52%6.16%1.24%國家/地區(qū)/企業(yè)反傾銷稅率浦林成山泰國工廠住友橡膠泰國工廠森麒麟泰國工廠其他輪胎公司正新輪胎0%泰國泰國普利司通泰國工廠其他輪胎公司2.35%2.35%4.52%20.04%101.8484.75%19.45%4.23%無中國臺灣韓國南港輪胎其他輪胎公司韓泰輪胎資料：美國商務部，國海證券研究所（統(tǒng)計時間為2024年6月）耐克森輪胎其他輪胎公司12.61%資料：聯(lián)邦公報，國海證券研究所（統(tǒng)計時間為2024年6月）30海運費近期大幅上漲，主要為下游客戶承擔?

由于疫情、俄烏沖突等因素，2021-2022年上半年海運價格急劇上漲，但2022年下半年急速回落，2023年，海運費價格基本已經(jīng)恢復至2020年初的水平，海外訂單和出口逐步回暖。?

2024年一季度，由于歐美需求轉好及地緣沖突等影響，海運價格有所回升。截至2024年6月28日，泰國到美西港口海運費為7700美元/FEU；泰國到美東港口海運費為8500美元/FEU；泰國到歐洲海運費為7402美元/FEU。圖表：FBX海運集裝箱運價指數(shù)圖表：泰國海運集裝箱運價資料：Bloomberg，國海證券研究所資料：TNSC，國海證券研究所31單條輪胎運費同比上升?

按照一只40英尺集裝箱標準柜（12.2米*2.44米*2.9米）裝800條輪胎計算，截至2024年6月21日，泰國至美東單條輪胎運費10.63美元，相比去年同期+314.63%，增幅約為8.06美元/條。圖表：泰國-美東單條輪胎海運費資料：TNSC，國海證券研究所32原材料價格同比上升?

受原材料價格上漲影響，2024年Q2季度輪胎原材料綜合指數(shù)均值為11325，相比去年同期+13.31%，環(huán)比上季度+3.81%。?

截至2024年6月28日，輪胎全口徑原材料綜合指數(shù)為11616，相比去年同期+20.06%，環(huán)比上月+3.71%。圖表：原材料價格指數(shù)資料：Wind，卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所33橡膠、防老劑價格同比大幅上漲?

天然橡膠、合成橡膠價格同比上升。截至2024年6月28日，天然橡膠價格（不含稅）為12743.36元/噸，同比+23.08%，環(huán)比上月-0.69%；順丁橡膠價格（不含稅）為13451.33元/噸，同比+52.76%，環(huán)比上月+13.43%；丁苯橡膠價格（不含稅）為13716.81元/噸，同比+40.91%，環(huán)比上月+15.24%。?

另外，防老劑價格同比大幅上漲，截至2024年6月28日，防老劑價格為14115.04元/噸，同比+38.10%，環(huán)比上月+7.41%。圖表：天然橡膠價格（不含稅）圖表：丁苯橡膠價格（不含稅）圖表：順丁橡膠價格（不含稅）資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所34橡膠、防老劑價格同比大幅上漲圖表：炭黑價格（不含稅）圖表：促進劑價格（不含稅）圖表：防老劑價格（不含稅）資料：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所圖表：氧化鋅價格（不含稅）圖表：普鋼:線材價格（不含稅）圖表：簾子布價格（不含稅）資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所35目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復蘇，中國基地出口有望增加u國內全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風險提示36中國輪胎基地出口有望增加，需警惕歐洲半鋼胎的貿易壁壘風險?

國內輪胎基地產(chǎn)能增加，出口量有望提升。中國輪胎基地出口目的地為歐洲、東南亞、非洲等地區(qū)。我們預計至2025年，國內輪胎基地半鋼胎新增產(chǎn)能3833萬條，全鋼胎新增產(chǎn)能715萬條，與歐洲本土產(chǎn)量和歐洲自發(fā)達地區(qū)的進口量之和相比，具有較大成長空間。?

2024年我國輪胎出口量同比增加。2024年1-5月，我國半鋼輪胎累計出口量約為1.38億條，同比+14.59%；全鋼輪胎累計出口量約為0.50億條，同比+2.51%。?

2024年歐盟輪胎進口量增加。據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2024年1-4月，歐盟乘用車胎進口量約為39.9萬噸，同比+12.50%，其中，4月歐盟乘用車胎進口量約為12.3萬噸，同比+30.62%，環(huán)比+23.91%。2024年1-4月，歐盟卡客車胎進口量約為18.7萬噸，同比-0.84%。其中，4月歐盟卡客車胎進口量約為5.2萬噸，同比+10.78%，環(huán)比+15.84%。?

2024Q1歐盟乘用車及商用車新車注冊量同比增加。據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024年1-4月，歐盟乘用車新注冊量為369.12萬輛，同比+6.58%；2024Q1，歐盟商用車注冊量49.49萬輛，同比+10.14%。?

2023年全球汽車產(chǎn)銷量均同比增長。據(jù)OICA數(shù)據(jù)，2023年全球汽車產(chǎn)量達9272.47萬輛，同比+11.89%；2023年全球汽車銷量達9354.66萬輛，同比+10.03%。37國內基地產(chǎn)能增加，出口量有望提升圖表：中國輪胎企業(yè)國內在建產(chǎn)能統(tǒng)計（截至2024年5月）公司名稱項目地點湖北半鋼胎（萬條/年）全鋼胎（萬條/年）預計投產(chǎn)時間2024300450100???玲瓏輪胎吉林2024德州?2024青島252024賽輪輪胎東營25090033?2024通用股份浦林成山無錫?2025山東?2024建新輪胎福建?150240?2025三元輪胎江蘇宿遷廣州從化山東?2024萬力輪胎600120038332300371682025優(yōu)越橡膠30071542922962024未投產(chǎn)項目合計2026年預計出口供給增量潛在市場空間??資料

：各公司公告，炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，輪胎世界網(wǎng)，國海證券研究所注：出口供給增量=未投產(chǎn)項目*65%，出口市場空間為2023年歐洲本土產(chǎn)量加上來自韓國、土耳其、塞爾維亞、日本、英國、美國等進口量。382024年我國輪胎出口量同比增加?

2024年1-5月，我國半鋼輪胎累計出口量約為1.38億條，同比+14.59%；其中5月，我國半鋼胎出口0.29億條，同比+7.91%，環(huán)比+2.45%。?

2024年1-5月，我國全鋼輪胎累計出口量約為0.50億條，同比+2.51%；其中5月，我國全鋼胎出口0.11億條，同比-1.09%，環(huán)比+2.76%。圖表：我國半鋼輪胎出口量圖表：我國全鋼輪胎出口量資料：海關總署，國海證券研究所資料：海關總署，國海證券研究所39單條輪胎運費同比上漲?

按照一只40英尺集裝箱標準柜（12.2米*2.44米*2.6米）裝800條輪胎計算，截至2024年6月7日，中國至歐洲單條輪胎運費為6.28美元，同比上漲280.63%，漲幅約4.63美元。圖表：中國-歐洲單個輪胎海運費中國資料：Bloomberg，國海證券研究所402024年4月歐盟乘用車胎進口量同環(huán)比大增?

據(jù)ETRMA，自2023年四季度開始，由于冬季輪胎銷售的推動，乘用車胎銷量開始復蘇。2024年一季度歐洲替換胎市場，乘用車胎銷量同比增加3%至5624.4萬條。?

據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2024年1-4月，歐盟乘用車胎進口量約為39.9萬噸，同比+12.50%。其中，4月歐盟乘用車胎進口量約為12.3萬噸，同比+30.62%，環(huán)比+23.91%。圖表：歐盟乘用車胎進口數(shù)量（千噸）圖表：歐盟乘用車胎進口量變化（千噸）資料：歐盟統(tǒng)計局，國海證券研究所資料：歐盟統(tǒng)計局，國海證券研究所412024年4月歐盟卡客車胎進口量同環(huán)比增加?

據(jù)ETRMA，

2024年一季度歐洲替換胎市場，卡客車胎銷量同比降8%至276.3萬條。?

據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2024年1-4月，歐盟卡客車胎進口量約為18.7萬噸，同比-0.84%。其中，4月歐盟卡客車胎進口量約為5.2萬噸，同比+10.78%，環(huán)比+15.84%。圖表：歐盟卡客車胎進口數(shù)量（千噸）圖表：歐盟卡客車胎進口量變化（千噸）資料：歐盟統(tǒng)計局，國海證券研究所資料：歐盟統(tǒng)計局，國海證券研究所42需警惕歐洲半鋼胎的貿易壁壘風險?

2023年4月4日，歐盟委員會發(fā)布（EU）2023/737法規(guī)，確定對“原產(chǎn)于中華人民共和國的，載重指數(shù)超過121的，用于公共汽車或卡車的，新的或翻新的橡膠充氣輪胎”，在進口時重新征收反傾銷稅。?

近幾年，以美國、歐盟等國家和地區(qū)為代表，多次向中國輪胎行業(yè)發(fā)起“雙反”調查，國際貿易摩擦日益增多。未來中國輪胎企業(yè)的出口仍然面臨眾多挑戰(zhàn)，不排除歐盟等地區(qū)仍將會采取貿易保護措施，需警惕歐洲半鋼胎的貿易風險。圖表：中國大陸出口至歐盟的全鋼輪胎雙反關稅情況公司佳通輪胎反補貼稅7.74%反傾銷稅20.77%8.25%0韓泰輪胎2.06%風神/倍耐力中策橡膠27.56%51.08%51.08%18.01%0躍龍橡膠/萬力輪胎其他公司3.99%5.14%資料：EUR-Lex，國海證券研究所432023年全球輪胎銷量同比+2.3%?

據(jù)米其林公告，2023年全球輪胎總銷量為17.85億條，同比+2.3%；其中乘用車胎為15.73億條，同比+2.48%，卡客車胎為2.12億條，同比+0.62%。全球輪胎消費類型中乘用車胎仍然是主要消費類型，約占輪胎消費總量的88.14%。2008-2023年，全球輪胎銷量年均復合增速為2.3%，同期乘用車胎銷量年均復合增速為2.0%，同期卡客車胎年均復合增速為5.2%。?

2023年歐洲乘用車胎銷量約4.54億條，同比-1.30%，其中配套銷量0.83億條，同比+10.67%，替換銷量3.71億條，同比-3.64%；2023年歐洲卡客車胎銷量約0.33億條，同比-4.91%，其中配套銷量0.07億條，同比+4.23%，替換銷量0.26億條，同比-7.27%。圖表：全球輪胎消費市場情況（按類型）資料：米其林公司公告，國海證券研究所442022年歐洲機動車行駛里程數(shù)逐漸恢復?

2020年，受疫情影響，歐洲機動車行駛里程數(shù)大幅降低，據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2020年，歐洲部分國家機動車行駛公里數(shù)為12126億車輛公里，同比-15.89%。2021-2022年逐年恢復，2022年行駛公里數(shù)為14217億車輛公里，同比+7.29%。圖表：歐洲部分國家機動車行駛里程數(shù)資料

：歐盟統(tǒng)計局，國海證券研究所（注：VKM是統(tǒng)計交通流量的單位，通過將給定道路上的車輛數(shù)量乘以公里為單位的平均行程得到。）452024Q1歐盟乘用車及商用車新車注冊量同比增加?

據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024年1-4月，歐盟乘用車新注冊量為369.12萬輛，同比+6.58%。其中，4月歐盟乘用車新注冊量為91.40萬輛，同比+13.80%，環(huán)比-11.42%。?

據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024Q1，歐盟商用車注冊量49.49萬輛，同比+10.14%，環(huán)比+4.38%。其中，貨車注冊量為39.99萬輛，同比+12.6%；卡車注冊量8.53萬輛，同比-4.0%；大巴車注冊量0.96萬輛，同比+23.3%。圖表：歐盟乘用車注冊量圖表：歐盟商用車注冊量資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所462023年全球汽車產(chǎn)銷量均同比增長?

2023年，各國汽車相關產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)釋放，零部件供應限制緩解，全球汽車產(chǎn)銷量逐步恢復。?

據(jù)OICA數(shù)據(jù)，2023年全球汽車產(chǎn)量達9272.47萬輛，同比+11.89%；2023年全球汽車銷量達9354.66萬輛，同比+10.03%。圖表：2005-2023年全球汽車產(chǎn)量圖表：2005-2023年全球汽車銷量資料

：iFind，OICA，國海證券研究所資料

：iFind，OICA，國海證券研究所47目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復蘇，中國基地出口有望增加u國內全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風險提示48商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加?

國內全鋼胎產(chǎn)能有序擴張，我們預計2025年，全鋼胎新增產(chǎn)能715萬條。?

2024年國內全鋼胎企業(yè)庫存逐漸去化，全鋼胎開工率小幅提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年6月27日，山東省全鋼胎開工率為62.44%，同比+3.63pct，環(huán)比上周+4.29pct。截至2024年5月31日，全鋼胎企業(yè)庫存為1122萬條，同比+0.63%，環(huán)比+5.25%。?

2024年國內商用車市場終端需求回暖。2024年1-5月，商用車產(chǎn)銷分別完成167.5萬輛和173.1萬輛，同比分別增長3.1%和7.1%。其中，5月商用車產(chǎn)銷分別完成32.1萬輛和34.1萬輛，產(chǎn)量同比下降0.2%，銷量同比增長3.3%。?

2024年以來，貨運及快遞行業(yè)保持平穩(wěn)態(tài)勢。據(jù)G7易流，2024年6月23日，整車貨運流量指數(shù)為111.08，同比去年+1.86%，環(huán)比上周+6.76%；公共物流園吞吐量指數(shù)為95.98，同比去年-0.79%，環(huán)比上周+7.96%；主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)為94.29，同比去年+1.22%，環(huán)比上周+8.42%。?

我國柴油消費量低谷回升，2024年1-5月，我國柴油消費量約為0.82億噸，同比-0.16%。?

2024年5月，地產(chǎn)政策多舉發(fā)力，持續(xù)推進保交房和消化存量商品房。地產(chǎn)端復工和新開工帶動貨車需求，全鋼胎消費需求有望增加。我們預計2024-2026年我國全鋼胎消費量分別為7897、8140、8375萬條，同比分別增長4.62%、3.07%、2.88%。49國內全鋼胎產(chǎn)能有序擴張圖表：中國輪胎企業(yè)國內全鋼胎在建產(chǎn)能統(tǒng)計（截至2024年5月）公司名稱賽輪輪胎項目地點青島全鋼胎（萬條/年）預計投產(chǎn)時間202425建新輪胎福建1502403007152025三元輪胎江蘇宿遷山東2024優(yōu)越橡膠2024未投產(chǎn)項目合計??資料：各公司公告，輪胎世界網(wǎng)，國海證券研究所502024年國內全鋼胎開工率小幅提升?

隨著國外需求復蘇，2023年全鋼胎企業(yè)庫存逐漸去化，全鋼胎開工率明顯提升，2023年開工率均值約58.86%，同比+7.07pct。?

據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年6月27日，山東省全鋼胎開工率為62.44%，同比+3.63pct，環(huán)比上周+4.29pct。?

據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年5月31日，全鋼胎企業(yè)庫存為1122萬條，同比+0.63%，環(huán)比+5.25%。圖表：山東省全鋼胎周度開工率圖表：我國全鋼胎企業(yè)庫存資料：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所512024年國內商用車市場終端需求回暖?

2023年，受宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好、消費市場需求回暖因素影響，商用車市場實現(xiàn)恢復性增長，商用車產(chǎn)銷分別完成403.7萬輛和403.1萬輛，分別同比增長26.8%和22.1%。?

據(jù)Wind，2024年1-5月，我國商用車產(chǎn)銷分別完成167.5萬輛和173.1萬輛，同比分別增長3.1%和7.1%。其中，5月商用車產(chǎn)銷分別完成32.1萬輛和34.1萬輛，產(chǎn)量同比下降0.2%，銷量同比增長3.3%。圖表：我國商用車月度銷量圖表：我國商用車月度產(chǎn)量資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所522024年以來國內貨運及快遞行業(yè)保持平穩(wěn)態(tài)勢?

2024年以來，貨運及快遞行業(yè)保持平穩(wěn)態(tài)勢。據(jù)G7易流，2024年6月23日，整車貨運流量指數(shù)為111.08，同比去年+1.86%，環(huán)比上周+6.76%；公共物流園吞吐量指數(shù)為95.98，同比去年-0.79%，環(huán)比上周+7.96%；主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)為94.29，同比去年+1.22%，環(huán)比上周+8.42%。圖表：整車貨運流量指數(shù)資料：G7，國海證券研究所532024年以來國內貨運及快遞行業(yè)保持平穩(wěn)態(tài)勢圖表：公共物流園吞吐量指數(shù)資料：G7，國海證券研究所圖表：主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)資料：G7，國海證券研究所54我國柴油消費量低谷回升?

隨著疫情影響的逐漸消散，宏觀經(jīng)濟環(huán)境緩慢趨于正常，企業(yè)生產(chǎn)全面恢復，物流運輸恢復活躍，柴油消費逐步恢復并穩(wěn)固。2023年，我國柴油消費量約為2.04億噸，同比+10.25%。?

2024年1-5月，我國柴油消費量約為0.82億噸，同比-0.16%。圖表：我國歷年柴油消費情況資料：Wind，國海證券研究所55預計2024年全鋼胎消費需求增加?

2023年全鋼胎消費量同比大幅上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年我國全鋼輪胎年度消費量約7549萬條，同比增長29.72%。?

2024年5月，地產(chǎn)政策多舉發(fā)力，持續(xù)推進保交房和消化存量商品房。地產(chǎn)端復工和新開工帶動貨車需求，全鋼胎消費需求有望增加。據(jù)我們測算，2024-2026年我國全鋼胎消費量分別為7897、8140、8375萬條，同比分別增長4.62%、3.07%、2.88%。圖表：我國卡客車保有量及預測圖表：我國全鋼配套及替換輪胎需求量及預測圖表：我國全鋼胎消費量及預測資料

：Wind，卓創(chuàng)資訊，中國橡膠工業(yè)年鑒，

資料

：Wind，卓創(chuàng)資訊，中國橡膠工業(yè)年鑒，國海證國海證券研究所

券研究所資料

：Wind，卓創(chuàng)資訊，中國橡膠工業(yè)年鑒，國海證券研究所56目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復蘇，中國基地出口有望增加u國內全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風險提示57乘用車產(chǎn)銷量保持高增，帶動半鋼胎需求提升?

國內半鋼胎產(chǎn)能有序擴張，我們預計2025年，全鋼胎新增產(chǎn)能3833萬條。?

2024年半鋼胎企業(yè)庫存逐漸去化，半鋼胎開工率大幅提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年6月27日，我國半鋼胎開工率為78.98%，同比+8.83pct，環(huán)比上周+0.25pct。截至2024年5月31日，半鋼胎企業(yè)庫存為1368萬條，同比-16.38%，環(huán)比+6.38%。?

2024年國內乘用車產(chǎn)銷量保持高增。2024年1-5月，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成970.9萬輛和976.5萬輛，同比分別增長7.1%和8.5%。其中，5月乘用車產(chǎn)銷分別完成205.1萬輛和207.5萬輛，同比分別增長2%和1.2%。?

2023年，隨著疫情后市場的復蘇，出行需求逐步回暖。2023年，我國客運量總計全年為93.04億人，較2022年同比增加66.63%，增加約37.20億人；其中，公路客運量為45.72億人，較2022年同比增加28.93%，增加約10.26億人。?

我國汽油消費加速回暖，2024年1-5月，我國汽油消費量約為0.65億噸，同比+9.60%。?

我們預計，2024-2026年我國半鋼胎消費量分別為3.36/3.60/3.83億條，同比分別增長7.57%/7.05%/6.51%。58國內半鋼胎產(chǎn)能有序擴張圖表：中國輪胎企業(yè)國內半鋼胎在建產(chǎn)能統(tǒng)計（截至2024年5月）公司名稱項目地點湖北半鋼胎（萬條/年）預計投產(chǎn)時間20242024202420242025202420252024??國內國內國內國內國內國內國內國內?30045010025090033玲瓏輪胎吉林德州賽輪輪胎通用股份浦林成山萬力輪胎優(yōu)越橡膠合計東營無錫山東廣州從化山東60012003833?資料：各公司公告，輪胎世界網(wǎng)，國海證券研究所592024年國內半鋼胎開工率大幅提升?

隨著國外需求復蘇，2023年半鋼胎企業(yè)庫存明顯減少，半鋼胎開工率明顯提升，2023年開工率均值約為68.36%，同比+8.39pct。?

據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年6月27日，我國半鋼胎開工率為78.98%，同比+8.83pct，環(huán)比上周+0.25pct。?

據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年5月31日，半鋼胎企業(yè)庫存為1368萬條，同比-16.38%，環(huán)比+6.38%。圖表：我國半鋼輪胎周度開工率圖表：我國半鋼輪胎企業(yè)庫存資料：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所602024年1-5月國內乘用車產(chǎn)銷量同比上漲?

2023年，乘用車市場延續(xù)良好增長態(tài)勢。2023年，我國乘用車產(chǎn)銷量分別達2612.4萬輛和2606.3萬輛，同比分別增長9.6%和10.6%。?

據(jù)Wind，2024年1-5月，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成970.9萬輛和976.5萬輛，同比分別增長7.1%和8.5%。

其中，5月乘用車產(chǎn)銷分別完成205.1萬輛和207.5萬輛，同比分別增長2%和1.2%。圖表：我國乘用車月度產(chǎn)量圖表：我國乘用車月度銷量資料

：Wind，國海證券研究所資料

：Wind，國海證券研究所61疫情后市場復蘇，出行需求逐步回暖?

2023年，隨著疫情后市場的復蘇，出行需求逐步回暖。2023年，我國客運量總計全年為93.04億人，較2022年同比增加66.63%，增加約37.20億人；其中，公路客運量為45.72億人，較2022年同比增加28.93%，增加約10.26億人。圖表：我國客運量總計及增速圖表：我國公路客運量及增速資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所622024年1-5月我國汽油消費加速回暖?

由于疫情放開后，居民出行意愿增加，汽油消費快速恢復。2023年，我國汽油消費量約為1.49億噸，同比+12.27%。?

2024年1-5月，我國汽油消費量約為0.65億噸，同比+9.60%。圖表：我國歷年汽油消費情況資料：Wind，國海證券研究所632024年國內半鋼胎替換端需求有望增長?

2023年國內半鋼胎消費量回升，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年我國半鋼輪胎年度消費量約3.12億條，同比增長13.16%。隨著出行需求逐漸復蘇，預計2024年國內替換端需求有望繼續(xù)增長。?

據(jù)我們測算，2026年我國汽車保有量可達3.7億輛，預計2023-2026年均復合增速7.78%。?

據(jù)我們測算，2024-2026年我國半鋼胎消費量分別為3.36/3.60/3.83億條，同比分別增長7.57%/7.05%/6.51%。圖表：我國小汽車保有量及預測圖表：我國半鋼配套及替換輪胎需求量及預測圖表：我國半鋼胎消費量及預測資料

：Wind,卓創(chuàng)資訊，中國橡膠工業(yè)年鑒，

資料

：Wind,卓創(chuàng)資訊，中國橡膠工業(yè)年鑒，國海證券

資料

：Wind,卓創(chuàng)資訊，中國橡膠工業(yè)年鑒，國海證券國海證券研究所

研究所

研究所64目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復蘇，中國基地出口有望增加u國內全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風險提示65賽輪輪胎：液體黃金節(jié)油降耗，產(chǎn)能擴張合理有序p

國外方面，2023年10月，柬埔寨工廠新投資建設年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目，2024年1月又追加投資增加600萬條半鋼子午線輪胎年產(chǎn)能；2023年12月，公司擬在墨西哥成立合資公司，投資建設年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司擬在印度尼西亞投資建設年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項目。截至2024年4月，公司共規(guī)劃建設年產(chǎn)2,600萬條全鋼子午線輪胎、1.03億條半鋼子午線輪胎、44.7萬噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力。p

公司持續(xù)推進液體黃金輪胎業(yè)務，繼2021年第四季度首次推出液體黃金輪胎卡客車系列產(chǎn)品后，2022年6月又在國內首發(fā)液體黃金輪胎乘用車系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品針對國內市場，主打安全舒適、節(jié)能耐用、高端運動，并同步在天貓平臺（店鋪名“賽輪輪胎旗艦店”）上線銷售。2023年

2月，公司在國內輪胎門店發(fā)布了四大系列液體黃金乘用車輪胎產(chǎn)品。p

預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為329.19、392.96、421.86億元，歸母凈利潤分別為43.49、49.97、54.86億元，對應PE分別10.16、8.84、8.06倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。p

風險提示：新產(chǎn)能建設進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。圖表：賽輪輪胎盈利預測（2024.7.8更新）預測指標2023A25,978.262024E32,918.7426.724,348.5640.671.322025E39,296.0019.374,997.1014.911.522026E42,185.867.35營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)18.613,091.42132.070.945,485.759.781.6720.8111.632.4719.9610.162.0319.238.8418.128.06P/EP/B1.701.46P/S1.411.341.121.05EV/EBITDA7.456.275.044.24資料：Wind，國海證券研究所66森麒麟：以智能制造為抓手，向全球龍頭邁進p

2023年10月，森麒麟智能制造工廠在摩洛哥開工建設，一期為年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎，有望2024年投產(chǎn)。同時公司公告摩洛哥二期項目，建設內容為600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，項目建成后，年預計實現(xiàn)營業(yè)收入2.1億美元，利潤總額5790.90萬美元，將進一步提升公司的整體競爭能力和盈利能力。同時公司穩(wěn)步推進

“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”。p

2024年1月25日，泰國輸美輪胎反傾銷關稅的復審終裁結果確認，森麒麟泰國復審終裁單獨稅率為1.24%，該結果較原審稅率大幅下降，同時森麒麟泰國也將成為泰國乘用車和輕卡輪胎出口美國單獨稅率最低的企業(yè)，森麒麟泰國的競爭力及盈利能力有望大幅提升。p

預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為90.71、115.01、130.03億元，歸母凈利潤分別為22.53、26.60、29.98億元，對應PE分別10.45、8.85、7.86倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。p

風險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。圖表：森麒麟盈利預測（2024.7.8更新）預測指標2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）7841.799071.2011500.6013002.60增長率(%)24.6315.6826.7813.06歸母凈利潤（百萬元）1368.5170.882.012252.7964.622.182659.5318.062.572997.6312.712.90增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)P/E11.6114.351.8215.9810.451.6715.878.8515.187.86P/B1.411.19P/S2.742.602.051.81EV/EBITDA10.226.885.564.48資料：Wind，國海證券研究所67玲瓏輪胎：輪胎景氣度持續(xù)，看好塞爾維亞工廠貢獻增量p

玲瓏輪胎率先在歐洲布局生產(chǎn)基地。公司研發(fā)費用位列國內輪胎上市企業(yè)首位，為高質量產(chǎn)品提供研發(fā)支持；2020年開始在國內開展新零售模式，賦能銷售渠道；乘用車配套為國產(chǎn)輪胎龍頭，高端車型持續(xù)突破；公司朝著成為全球一流輪胎企業(yè)的目標持續(xù)前進。p

塞爾維亞工廠一期卡車胎、乘用車胎分別于2023年5月、12月取得試用許可，該生產(chǎn)基地產(chǎn)品的發(fā)貨，將成為公司產(chǎn)銷收入增長以及利潤增長的新引擎，提升公司整體市占率和盈利能力。p

國內五新一高產(chǎn)品拉升毛利率。公司提出“五新一高”戰(zhàn)略，即“新定位、新產(chǎn)品、新質量、新服務、新價格、高回報”，并圍繞“產(chǎn)品+服務+價值+品牌+店鋪+流量”全面推動渠道賦能，本質是利用渠道突破高端市場，預計高端產(chǎn)品占比提升有望顯著拉升國內零售端毛利率。p

預計公司2024-2026年的營業(yè)收入分別為245.16、263.86、284.08億元，歸母凈利潤分別為23.37、27.90、34.13億元，對應PE分別10.81、9.05、7.40倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。p

風險提示：新產(chǎn)能建設進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。圖表：玲瓏輪胎盈利預測（2024.7.8更新）預測指標2023A20165.2718.582024E24516.2021.582336.6068.021.592025E26386.447.632026E28408.017.66營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)1390.67376.880.952789.8419.401.893413.2522.352.326.6510.0510.811.0910.729.0511.597.40P/E20.24P/B1.360.970.86P/S1.411.030.960.89EV/EBITDA12.327.926.735.73資料：Wind，國海證券研究所68通用股份：短途工礦型輪胎龍頭，打造“黑燈車間”p

2023

年營收利潤同比高增，產(chǎn)銷量同比高增，實現(xiàn)輪胎生產(chǎn)量1197.60萬條，同比+39.13%；實現(xiàn)輪胎銷售量1186.05萬條，同比+38.90%；實現(xiàn)營業(yè)收入50.64億元，同比上升

22.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤

2.16億元，同比上升1.99億元。根據(jù)公司一季度業(yè)績報告，2024Q1公司實現(xiàn)凈利潤1.53億元，環(huán)比上升0.95億元。p

柬埔寨一期產(chǎn)能爬坡，泰國二期及柬埔寨二期順利推進，柬埔寨一期產(chǎn)能預計2024年6月完工達產(chǎn)，目前泰國二期在建600萬條半鋼胎和50萬條全鋼胎，柬埔寨二期在建350萬條半鋼胎及75萬條全鋼胎，兩個項目均預計2025年完工，看好新項目建設帶來的增量。p

公司加快智能制造及數(shù)字化轉型，是2022年度江蘇省兩化融合管理體系貫標示范企業(yè)。半鋼胎工廠“黑燈車間”運營良好，并提煉工作經(jīng)驗予以內部其他工廠復制；120萬套高性能全鋼胎智能工廠按照“工業(yè)4.0”標準規(guī)劃，基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的基礎上，通過PLM、MES、ERP高度協(xié)同的價值模型驅動的數(shù)字化運營管理體系，并結合APS自動排產(chǎn)、能源管理平臺及仿真技術應用,實現(xiàn)各業(yè)務系統(tǒng)的互聯(lián)互通。p

預計公司2024-2026年營業(yè)收入為68.30、96.36、113.09億元，歸母凈利潤分別為7.00、10.34、13.46億元，對應PE分別11.49、7.78、5.97倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。p

風險提示：公司新建產(chǎn)能不及預期風險；原材料價格上漲風險；海運費價格大幅上漲；環(huán)保及安全生產(chǎn)風險；同行業(yè)競爭加劇風險。圖表：通用股份盈利預測（2024.7.8更新）預測指標2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）5064.446829.929635.8811308.50增長率(%)歸