藍(lán)曉科技-市場前景及投資研究報告-新材料,國內(nèi)吸附分離樹脂龍頭高端應(yīng)用產(chǎn)品放量

證券研究報告（優(yōu)于大市，維持）新材料專題研究（7）—藍(lán)曉科技：國內(nèi)吸附分離樹脂龍頭，高端應(yīng)用產(chǎn)品逐步放量2024年7月17日概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)3.

生命科學(xué)擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預(yù)測與投資評級2公司發(fā)展歷程介紹公司從事吸附分離材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2018年鹽湖鹵水提鋰訂單帶動公司系統(tǒng)裝臵快速增長。公司成立于2001年，2015年創(chuàng)業(yè)板上市。公司主要從事吸附分離材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及圍繞吸附分離材料形成的配套系統(tǒng)裝臵和吸附分離技術(shù)一體化的柔性解決方案。公司是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

2018年青海冷湖100t/a碳酸鋰項目生產(chǎn)線完成調(diào)試，實現(xiàn)了鹽湖鹵水提鋰的工業(yè)化轉(zhuǎn)化。

2018年上半年，公司簽署藏格鋰業(yè)鹽湖鹵水提鋰裝臵項目和錦泰鋰業(yè)碳酸鋰鹽湖鹵水提鋰生產(chǎn)線項目兩個大型重點(diǎn)項目，帶動公司系統(tǒng)裝臵收入的增長。圖：公司發(fā)展歷程2008年，由公司提供的酶載體使得酶法工藝生產(chǎn)7-ACA成為現(xiàn)實2013年，裝臵集成基地建成，開啟了“材料+裝臵+服務(wù)”的新商業(yè)模式2016年，公司科技園落成，與南開大學(xué)聯(lián)合研發(fā)中心成立2019年，公司新材料產(chǎn)2023年，公司獲“國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)”稱號業(yè)園與蒲城藍(lán)曉新材料基地建成投產(chǎn)2001年，公司成立2010年，公司研發(fā)2015年，公司A股上市，系統(tǒng)工程園投產(chǎn)2017年，公司與陜西省膜分離技術(shù)研究院有限

公

司

合

作

，

設(shè)

立西安藍(lán)曉鹽湖分離材料科技有限公司2020

年

，

獲

得2004年，特種樹脂工廠建成投產(chǎn)2018年，與藏格鋰業(yè)、中心被授予“省級工程中心”10.46國家級專精特新“小巨人”企業(yè)錦泰鋰業(yè)簽訂元項目合同億資料：公司官網(wǎng)，2020年年報，2023年年報，公司對外投資公告，證券研究所公司可轉(zhuǎn)債跟蹤評級報告，wind，3公司吸附分離材料應(yīng)用領(lǐng)域廣泛公司吸附分離材料應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。吸附分離材料是一種特種高分子材料，既有吸附能力，又有精確選擇性，在與混合物接觸時能夠吸附其中的目標(biāo)物而不吸附其他物質(zhì)，或者對不同的物質(zhì)具有不同的選擇力，從而在下游用戶的生產(chǎn)工藝流程中發(fā)揮特殊的選擇性吸附、分離和純化等功能。公司提供的吸附分離樹脂共有產(chǎn)品

30多個系列，200

多個品種，被廣泛運(yùn)用于生物醫(yī)藥、金屬、食品、環(huán)保、化工和水處理等下游領(lǐng)域。表：公司產(chǎn)品簡介應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品作用適用于從低品位礦物、尾礦的浸液或礦漿中提取分離金屬，同時在分離性能相近的金屬方面起著至關(guān)重要的作用，可應(yīng)用于鎵、鋰、銅、鈾、金、鎳、銦等稀有金屬的提取金屬資源濕法冶金專用樹脂層析介質(zhì)用于疫苗、血液制品、重組蛋白質(zhì)、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化；固相合成載體用于多肽藥物、核酸藥物合成，擁有豐富的產(chǎn)品品系；西藥專用吸附材料用于西藥原料藥和中間體的提純分離；固定化酶載體突破7-ACA

酶法工藝產(chǎn)業(yè)化，實現(xiàn)里程碑式技術(shù)革新層析介質(zhì)、固相合成載體、西藥專用吸附材料、固定化酶載體生命科學(xué)水處理與超純水食品加工高端飲用水、超純水及不同級別的工業(yè)水處理樹脂產(chǎn)品電子級/核級拋光樹脂是超純水制備過程必備的工藝過程，公司自主研發(fā)了噴射法均粒技術(shù)吸附分離材料在果汁脫色、脫酸、脫苦、脫異味、脫農(nóng)殘、脫棒曲霉素等方面發(fā)揮著重要的作用；濃縮果汁加工過程中的質(zhì)量控制目標(biāo)是提高果汁色值、透光率、穩(wěn)定性等理化指標(biāo)，去除農(nóng)藥殘留、棒曲霉素、砷等有害物質(zhì)吸附分離樹脂LXQ

系列廢氣

VOCs(揮發(fā)性有機(jī)物)吸附分離材料、二氧化碳專用吸附材料中低濃度VOCs

的分離回收，包括烷烴、鹵代烴、芳烴及低碳醇、酮類、酯類等有機(jī)物；用于二氧化碳捕捉節(jié)能環(huán)保離子膜燒堿用螯合系列樹脂、雙氧水、多晶硅等原料純化樹脂、MTBE等系列催化樹脂公司吸附分離材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于離子膜燒堿二次鹽水精制、雙氧水精制、BDO精制等化工與催化資料：公司2023年年報，公司招股書，公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，證券研究所4鹽湖提鋰等系統(tǒng)裝臵是公司重要盈利部分系統(tǒng)裝臵是公司重要盈利部分，2023年鹽湖提鋰占系統(tǒng)裝臵收入的63%。公司自主知識產(chǎn)權(quán)的閥陣式連續(xù)離子交換裝臵、多路閥裝臵、模擬移動床連續(xù)色譜系統(tǒng)、高通量工業(yè)制備色譜等系統(tǒng)設(shè)備與材料協(xié)同，可以獲取更優(yōu)的吸附分離效果，顯著降低運(yùn)行費(fèi)用，符合節(jié)能減排的國家政策，是吸附分離技術(shù)較為先進(jìn)的系統(tǒng)裝臵技術(shù)服務(wù)模式。2023年公司系統(tǒng)裝臵實現(xiàn)營業(yè)收入8.2億元，

同比增長76%，其中鹽湖提鋰系統(tǒng)裝臵實現(xiàn)收入5.2億元，環(huán)保領(lǐng)域系統(tǒng)裝臵增加明顯。圖：公司系統(tǒng)集成裝臵閥陣式與多路閥系統(tǒng)撬裝單元裝臵模擬移動床SMB色譜高通量工業(yè)制備色譜EPC定制式技術(shù)服務(wù)工程及運(yùn)行支持資料：公司官網(wǎng)，證券研究所52019-2023年公司營業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)25%2019-2023年公司營業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)25

%，其中基本倉業(yè)務(wù)復(fù)合增速達(dá)到30%。公司技術(shù)以材料為核心，形成“材料+應(yīng)用+裝臵”板塊。2019-2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.12、9.23、11.95、19.20、24.89億元，復(fù)合增速為25%，公司基本倉業(yè)務(wù)連續(xù)多年穩(wěn)定增長。公司2019-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.51、2.02、3.11、5.38、7.17億元，復(fù)合增速為30%

。公司預(yù)計2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.7-13.2億元，歸母凈利潤3.9-4.1億元，同比增加13.96%-18.45%，扣非后歸母凈利潤3.8-4.0億元，同比增加13.46%-18.07%。圖：公司2016-2023年營業(yè)收入及同比增速圖：公司2016-2023年歸母凈利潤及同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-10.00-20.000.00-20.002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023營業(yè)收入（億元，左軸）

同比增長率（%，右軸）-40.002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023歸母凈利潤（億元，左軸）

同比增長率(%，右軸)資料：wind，證券研究所6生命科學(xué)、水處理及超純化業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速較快生命科學(xué)、水處理及超純化業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速較快。2023年公司收入占比前三的分別為系統(tǒng)裝臵、水處理及超純化、生命科學(xué)板塊；吸附材料中，收入占比前三的分別是水處理與超純化、生命科學(xué)、金屬資源。2023年公司生命科學(xué)、水處理及超純化業(yè)務(wù)增速較快，分別為4.4、5.1億元，同比增長40%、22%。其中生命科學(xué)受到GLP-1市場高景氣拉動，固相載體需求增長明顯，拉動收入占比持續(xù)上升。圖：公司2023年各板塊收入占比情況資料：公司2023年年報，證券研究所7公司吸附分離材料附加值提高推動毛利率增長2019-2023年公司綜合毛利率分別為49.83%、46.62%、44.57%、43.99%、48.67%，其中離子交換樹脂毛利率分別為48.34%、45.73%、42.8%、43.97%、51.13%，2023年公司毛利率的提升主要得益于高毛利品種，如生命科學(xué)業(yè)務(wù)維持較高增速，占比增加；同時也得益于生產(chǎn)精細(xì)化管理和成本控制加強(qiáng)。圖：2016-2023年公司離子交換樹脂毛利率（%）圖：2016-2023年公司銷售毛利率（%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023資料：wind，證券研究所8公司持續(xù)加大研發(fā)投入公司持續(xù)加大研發(fā)投入。公司注重研發(fā)，在吸附分離領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，截止2023年公司獲得國內(nèi)授權(quán)專利59項、PCT授權(quán)專利6項，處于申請階段國內(nèi)專利79項，國外專利78項。公司研發(fā)費(fèi)用整體呈增長

態(tài)

勢，

2019-2023年

研

發(fā)費(fèi)

用

分別

為

0.62、

0.55、

0.77、

1.21、

1.47億

元

。

2023年公

司

引進(jìn)

Dr.Alessandra

Basso擔(dān)任生科領(lǐng)域全球市場及營銷總監(jiān)，同時形成了全球化的營銷和技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。圖：2018-2023年公司研發(fā)支出持續(xù)上升（億元）資料：wind，證券研究所9公司創(chuàng)始團(tuán)隊成員具備深厚的專業(yè)背景公司創(chuàng)始團(tuán)隊成員具備深厚的專業(yè)背景。公司實控人為寇曉康和高月靜夫婦，高月靜為董事長，寇曉康為總經(jīng)理，分別持有公司12.96%和24.5%的股份。高月靜女士在新加坡國立大學(xué)理學(xué)院留學(xué)從事改性功能高分子材料研究，獲得國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎，為國務(wù)院特殊津貼專家；寇曉康先生是全國行業(yè)權(quán)威期刊《離子交換與吸附》編委、南京大學(xué)產(chǎn)業(yè)教授、西北工業(yè)大學(xué)、西安建筑科技大學(xué)校外碩士生導(dǎo)師，國務(wù)院政府特殊津貼專家、國家級領(lǐng)軍人物。公司全資子公司高陵藍(lán)曉和蒲城藍(lán)曉的主要業(yè)務(wù)分別是吸附分離材料及系統(tǒng)裝臵、吸附及離子交換樹脂。圖：截至2023年12月公司股權(quán)結(jié)構(gòu)寇曉康高月靜田曉軍24.5%12.96%15.24%西安公司新材料股份有限公司100%100%100%100%100%100%藍(lán)曉科技(香港)高陵藍(lán)曉西藏藍(lán)曉SunresinNew

Materials

Gmbh蒲城藍(lán)曉蘇州藍(lán)曉資料：wind

，公司2023年年報，證券研究所10概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)3.

生命科學(xué)擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預(yù)測與投資評級11吸附分離材料合成技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)不斷提升吸附分離材料合成技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)不斷提升。吸附分離材料起源于20世紀(jì)30年代的離子交換樹脂，隨著應(yīng)用領(lǐng)域的需求不斷升級，在離子交換樹脂基礎(chǔ)上，逐步出現(xiàn)了大孔吸附樹脂、螯合樹脂和酶載體等樹脂。隨著吸附分離材料合成技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)的不斷提升，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，吸附分離材料已應(yīng)用到大部分工業(yè)領(lǐng)域。圖：吸附分離樹脂材料發(fā)展歷程1935年，酚醛樹脂/苯胺甲醛樹脂(縮聚型樹脂)1950-1960年，大孔1967年，螯合樹脂型離子交換樹脂1944年，苯乙烯系、1960年

代

末，

吸附70年代末，應(yīng)用領(lǐng)域拓展，樹脂開始用于廢水處理熱再生樹脂、兩性樹脂、氧化還原樹脂、固定化酶載體樹脂、均孔樹脂丙烯酸系、離子交換樹脂(加聚型樹脂)12資料：公司向特定對象發(fā)行股票募集說明書，證券研究所吸附分離樹脂分類吸附分離樹脂主要分為離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂和酶載體樹脂。離子交換樹脂是最早出現(xiàn)的吸附分離材料，是指具有離子交換基團(tuán)的高分子化合物；吸附樹脂是在離子交換樹脂的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，吸附樹脂內(nèi)部擁有許多孔道，提供擴(kuò)散通道和吸附場所；螯合樹脂是指吸附分離材料上的官能團(tuán)能夠與特定金屬離子結(jié)合形成結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定的螯合物；酶載體是指將生物活性酶加載在樹脂上，形成固定化酶。表：吸附分離樹脂種類情況產(chǎn)品作用原理優(yōu)點(diǎn)當(dāng)離子交換劑與溶液接觸的時候，溶液中的可交換離子與交換劑上的抗衡離子發(fā)生交換實現(xiàn)分離和純化作用離子交換樹脂吸附樹脂濃縮、分離、提純、凈化它主要利用分子間作用力對不同物質(zhì)進(jìn)行選擇性吸附，尤其適用于含酚類有機(jī)化合物的處理吸附快、解吸率高、吸附容量大、洗脫率高、樹脂再生簡便、安全性高螯合樹脂是一類特殊的吸附分離材料，是指吸附分離材料上的官能團(tuán)能夠與特定金屬離子結(jié)合形成結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定的螯合物，從而將金屬離子分離或提取出來螯合樹脂對金屬離子鍵合強(qiáng)度大、選擇性高可以多次重復(fù)利用，降低生產(chǎn)成本載體外觀為具有一定粒度的球形，內(nèi)部結(jié)構(gòu)包括適當(dāng)大小的孔和適合的功能基團(tuán)，可以通過合成設(shè)計調(diào)整孔徑的大小以適合酶蛋白進(jìn)入其孔內(nèi)，并依靠物理或化學(xué)作用力結(jié)合，用于溶液中的酶催化反應(yīng)酶載體樹脂13資料：公司向特定對象發(fā)行股票募集說明書，證券研究所公司是國內(nèi)吸附分離材料行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)公司是國內(nèi)吸附分離材料行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。在國內(nèi)吸附分離材料應(yīng)用領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要分為三類，一是跨國企業(yè)，如美國陶氏化學(xué)、德國朗盛、日本三菱；二是國內(nèi)具有較好技術(shù)實力和業(yè)務(wù)規(guī)模的公司，如公司、爭光股份、

納微科技、

江蘇蘇青、

淄博東大等；三是中小規(guī)模離子交換與吸附樹脂行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在工業(yè)水處理領(lǐng)域。陶氏杜邦、德國朗盛、日本三菱、住友化學(xué)等國際廠商依靠其技術(shù)和品牌，較早地占據(jù)了中國甚至全球高端市場。包括公司在內(nèi)的少數(shù)本土企業(yè)憑借產(chǎn)品良好的性價比和專業(yè)的技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢，逐步突破國際廠商技術(shù)封鎖。表：吸附分離材料行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域國際國內(nèi)濕法冶金/金屬提取制藥領(lǐng)域住友化學(xué)等公司陶氏化學(xué)、日本三菱等陶氏化學(xué)等公司、納微科技食品加工領(lǐng)域水處理領(lǐng)域環(huán)保領(lǐng)域公司、爭光股份陶氏化學(xué)、漂萊特、日本三菱等-公司、爭光股份公司、爭光股份、江蘇蘇青、淄博東大公司化工領(lǐng)域德國朗盛、漂萊特、日本三菱等資料：公開信息，新世紀(jì)評級整理，2023公司向不特定對象可轉(zhuǎn)債跟蹤評級報告，

證券研究所14公司吸附分離材料產(chǎn)能達(dá)5萬噸/年2020-2023年公司吸附分離材料產(chǎn)能實現(xiàn)增長。

2022年公司吸附分離材料通過技改，設(shè)計總產(chǎn)能增至5.00

萬噸/年，主要生產(chǎn)基地為高陵新材料產(chǎn)業(yè)園與蒲城材料園項目，均可生產(chǎn)化工環(huán)保、濕法冶金、食品加工、生物制藥等各類吸附分離材料。公司引進(jìn)自動化生產(chǎn)流程，通過生產(chǎn)過程的模塊化配臵等方法，縮短產(chǎn)品生產(chǎn)周期，增加生產(chǎn)線利用率并降低產(chǎn)品成本。圖：公司2020-2023年產(chǎn)能（萬噸）表：主要化工園區(qū)的產(chǎn)品種類情況主要化工園區(qū)6543210產(chǎn)品種類離子交換樹脂、螯合樹脂、吸附分離樹脂、均粒樹脂及固定化酶載體、固相合成載體、層析介質(zhì)等多種原料體系的吸附分離材料新材料產(chǎn)業(yè)園離子交換樹脂、螯合樹脂、吸附分離樹脂等吸附分離材料蒲城藍(lán)曉產(chǎn)業(yè)園2020202120222023資料報，：

2023公司向不特定對象可轉(zhuǎn)債跟蹤評級報告，公司2023年年證券研究所15公司吸附分離材料產(chǎn)量持續(xù)增長2020-2023年公司吸附分離材料產(chǎn)量實現(xiàn)增長。

2020-2023

年公司吸附分離材料產(chǎn)量分別為

2.16萬噸、3.39萬噸、4.85萬噸和

4.93萬噸，公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，由于吸附分離材料下游需求旺盛，2022

年隨著高陵藍(lán)曉新材料產(chǎn)業(yè)園和蒲城材料園項目產(chǎn)能不斷釋放，公司產(chǎn)能利用率提升至

96.91%。圖：公司2020-2023年產(chǎn)量（萬噸）65432102020202120222023資料：

2023公司向不特定對象可轉(zhuǎn)債跟蹤評級報告，公司2023年年報，證券研究所16概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)3.

生命科學(xué)擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預(yù)測與投資評級17公司提供多種生命科學(xué)領(lǐng)域吸附分離樹脂品種公司提供層析介質(zhì)、色譜填料、微載體、多肽合成固相載體、核酸固相合成載體、西藥專用吸附材料、固定化酶載體等產(chǎn)品。層析介質(zhì)用于疫苗、血液制品、重組蛋白質(zhì)、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化；多肽固相合成載體用于

GLP-1

類藥物、胸腺肽等生產(chǎn)；核酸固相合成載體用于寡核苷酸藥物合成；西藥專用吸附材料用于西藥原料藥和中間體的提純分離，其中頭孢系列樹脂打破國外壟斷，提供穩(wěn)定、性能優(yōu)良的醫(yī)藥級專用吸附材料產(chǎn)品；固定化酶載體是固定化酶中十分重要的基材，固定化酶廣泛應(yīng)用于生物醫(yī)藥、食品等領(lǐng)域。表：公司生命科學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)品情況產(chǎn)品種類用途層析介質(zhì)用于疫苗、血液制品、重組蛋白質(zhì)、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化用于多肽藥物、核酸藥物合成，擁有豐富的產(chǎn)品品系固相合成載體用于西藥原料藥和中間體的提純分離，其中頭孢系列樹脂打破國外壟斷，提供穩(wěn)定、性能優(yōu)良的醫(yī)藥級專用吸附材料產(chǎn)品西藥專用吸附材料固定化酶載體Sepite?LX1000系列固定化酶載體具有高孔容和比表面積、載酶量大、酶活高、機(jī)械強(qiáng)度高、使用批次多等優(yōu)點(diǎn)，可滿足不同酶固定化對載體的要求，現(xiàn)已成功用于7ACA、6APA、7ADCA、氨基酸等工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域資料：公司官網(wǎng)，公司2023年年報，證券研究所18生命科學(xué)領(lǐng)域收入實現(xiàn)持續(xù)快速增長2020-2023年公司生科領(lǐng)域復(fù)合增速是45.45%。2020-2023

年生科板塊銷售收入分別為1.43、2.01、3.18、4.4

億元，復(fù)合增速達(dá)45.45%。公司新建成固相載體車間、瓊脂糖/葡聚糖車間，產(chǎn)能分別達(dá)到

120t

和70000L，并系統(tǒng)化完成與之匹配的品控建設(shè)和認(rèn)證體系。固相合成載體

seplife

2-CTC和

sieber

樹脂已成為多肽企業(yè)主導(dǎo)品種的主要供應(yīng)商。圖：公司2020-2023年生物科學(xué)板塊收入情況（億元）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02020202120222023資料：公司2021-2023年年報，證券研究所19固相合成載體在多肽、核酸等合成方面發(fā)揮重要作用固相合成實現(xiàn)序列聚合是應(yīng)用最為廣泛的方法。固相有機(jī)合成，是把反應(yīng)物或催化劑鍵合在固相載體上進(jìn)行反應(yīng)的方法。在固相合成中，通過過濾、洗滌就可以將每一步反應(yīng)的產(chǎn)物和其它組分分離，后處理簡單。最重要的是，其可以通過調(diào)節(jié)反應(yīng)物單體的加入順序，按特定順序連接多個單體，得到序列確定的分子鏈。多肽固相合成的要點(diǎn)：①通過氨基保護(hù)，保證氨基酸按順序接到樹脂上，而不發(fā)生自縮聚。②選擇合適的連接基團(tuán)和側(cè)鏈保護(hù)基團(tuán)，使其在肽鏈增長的過程中保持穩(wěn)定。③活化羰基，保證每一步縮合反應(yīng)都趨于完全，提高產(chǎn)率。圖：固相合成原理資料所：楊宸晧《固相合成在序列可控聚合中的應(yīng)用綜述》，證券研究20下游多肽市場規(guī)模持續(xù)增長多肽類藥物市場規(guī)模實現(xiàn)持續(xù)增長。生物藥是制藥行業(yè)近年來發(fā)展最快的子行業(yè)之一，根據(jù)公司2023年年報援引Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2022

年中國生物藥市場規(guī)模

4210

億元，2025

年將增長至

6752億元，復(fù)合年增長率17%。根據(jù)

公司2023年年報Frost&Sullivan

數(shù)據(jù)，2020

年全球多肽類藥物市場規(guī)模

628

億美元，至2025

年預(yù)計將增長至

960

億美元；2020

年中國多肽類藥物市場規(guī)模

85億美元，預(yù)計

2025年將增長至

182

億美元，復(fù)合年增長率為

16%。圖：

全球2020-2025年多肽市場規(guī)模（億美元）圖：

中國2020-2025年多肽市場規(guī)模（億美元）1200200180CAGR:9%1000800600400200016014012010080CAGR:16%604020020202025E20202025E資料：公司2023年年報，

Frost&Sullivan

，證券研究所21色譜技術(shù)是分離純化重要手段層析介質(zhì)是層析分離純化過程的核心材料。色譜填料（層析介質(zhì)）通常指幾微米至幾百微米粒徑的球狀材料，內(nèi)部具有豐富的孔道結(jié)構(gòu)，其性能取決于結(jié)構(gòu)形貌、粒徑大小和分布、孔徑大小、基質(zhì)材料、鍵合相等，生產(chǎn)難度大，生產(chǎn)工藝要求高。按照基質(zhì)特點(diǎn)不同，色譜填料（層析介質(zhì)）可分為軟膠和硬膠。軟膠填料主要以瓊脂糖、葡聚糖等為基質(zhì)材料；硬膠填料以有機(jī)聚合物（聚丙烯酸甲酯和聚苯乙烯-二乙烯苯）、多孔玻璃為基質(zhì)材料。表：軟膠硬膠填料情況種類軟膠硬膠作用代表公司軟膠填料有良好的生物相溶性，廣泛應(yīng)用生物制藥領(lǐng)域，使用歷史悠久，應(yīng)用技術(shù)成熟，是目前生物大分子分離純化的主流產(chǎn)品Cytiva（原

GE生命科學(xué)）、Bio-rad具有剛性好、耐壓高等特點(diǎn)，近年來發(fā)展較為迅速，應(yīng)用于生物制藥領(lǐng)域Tosoh、Merck資料：公司關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告（修訂稿），證券研究所222025年國內(nèi)色譜填料市場規(guī)模達(dá)到49億元中國生物制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。根據(jù)公司關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告（修訂稿）援引機(jī)構(gòu)預(yù)測，中國生物制藥產(chǎn)業(yè)市場空間將由

2019

年的

3120

億元增至

2030

年的

13030

億元。我國色譜填料（層析介質(zhì)）等核心材料基本依賴進(jìn)口，給予國產(chǎn)材料巨大的潛在市場空間。根據(jù)公司關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告（修訂稿）援引機(jī)構(gòu)預(yù)測，2020

年國內(nèi)色譜填料（層析介質(zhì)）市場規(guī)模約為

26

億元，2025

年有望達(dá)到

49

億元。圖：

國內(nèi)2020-2025年色譜填料市場規(guī)模（億元）圖：

國內(nèi)2019-2030年生物制藥市場規(guī)模（億元）60504030201001400012000100008000600040002000020192030E20202025E資料：公司關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告（修訂稿），23證券研究所2025年國內(nèi)微載體規(guī)模為39億元，進(jìn)口替代空間大國內(nèi)微載體進(jìn)口替代空間大。在微載體（LX-MC-dex1）方面，公司是國內(nèi)能夠?qū)?biāo)

GE產(chǎn)品并進(jìn)入工業(yè)化應(yīng)用的供應(yīng)商。根據(jù)公司關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告（修訂稿）援引機(jī)構(gòu)預(yù)測，2020年全球微載體規(guī)模為15億美元，到2025年市場規(guī)模有望達(dá)到26億美元；2020年中國微載體市場規(guī)模約為18億元，2025年有望達(dá)到39億元，市場潛力較大。圖：

全球2020-2025年微載體市場規(guī)模（億美元）圖：

中國2020-2025年微載體市場規(guī)模（億元）30252015105454035302520151050020202025E20202025E資料：公司關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告（修訂稿），證券研究所24概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)3.

生命科學(xué)擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預(yù)測與投資評級25高端水處理樹脂需求量明顯上升高端水處理樹脂需求量明顯上升。高端飲用水市場隨著家用凈水設(shè)備裝機(jī)量提高，拉升高端水處理樹脂需求量明顯上升。根據(jù)公司2023年年報援引Global

Information數(shù)據(jù)顯示，2022

年超純水市場規(guī)模為

82億美元，到

2030

年市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到158.7

億美元，復(fù)合年增長率為

8.6%；根據(jù)公司2023年年報援引BCCResearch

數(shù)據(jù)顯示，2020

年全球凈水器市場規(guī)模約為

901億美元，預(yù)計

2021-2025

年間將保持

11.5%的復(fù)合增速。圖：

全球2020-2025年凈水器市場規(guī)模（億美元）圖：

全球2022-2030年超純水市場規(guī)模（億美元）18001600140012001000800600400200018016014012010080604020020202025E20222030E資料：公司2023年年報，

GlobalInformation

，證券研究所資料：公司2023年年報，

BCC

Research

，證券研究所26公司噴射法均粒技術(shù)具有工業(yè)化優(yōu)勢公司噴射法均粒技術(shù)具有工業(yè)化優(yōu)勢。在超純水領(lǐng)域，電子級/核級拋光樹脂是超純水制備過程必備的工藝過程，公司自主研發(fā)了噴射法均粒技術(shù)一直是行業(yè)頂尖技術(shù)，打破了少數(shù)國外公司對該技術(shù)的壟斷，在電子級、核級超純水領(lǐng)域取得重要工業(yè)化突破。2022年以來公司在電子級和核級吸附分離材料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化銷售，逐步開始向京東方、TCL華星光電等下游客戶進(jìn)行穩(wěn)定供貨。表：ASTM

規(guī)定的超純水關(guān)鍵技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與公司均粒樹脂生產(chǎn)出超純水對比表參數(shù)TypeE.1TypeE

1.1TypeE

1.2藍(lán)曉出水指標(biāo)指標(biāo)說明應(yīng)用領(lǐng)域PCP、LEDOLED18.2Mircons18.2OLED/Microns18.2-電阻率25℃(M?.cm)18.118.2M?.cm

是純水的理論電阻率極值，該指標(biāo)越接近

18.20，表明水的純凈度越高總有機(jī)碳（在線）

5(μg/L)210.45~0.700.9指水中各種有機(jī)物含碳總量，數(shù)值越低，表明水質(zhì)越純凈溶解氧(μg/L)2510

3指水中溶解的氧含量，該數(shù)值越低，對保障加工良品率越有利注：

ASTM指美國材料與實驗協(xié)會資料：公司關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告（修訂稿），證券研究所27概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)3.

生命科學(xué)擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預(yù)測與投資評級28吸附法具備優(yōu)異選擇性、分離效率高等優(yōu)勢吸附法具備優(yōu)異選擇性、分離效率高等優(yōu)勢?，F(xiàn)有提鋰方法主要包括沉淀法、萃取法、煅燒法和吸附法。沉淀法的工藝流程較復(fù)雜，且選擇性較差，容易與其他金屬離子共沉淀；萃取法則需要大量有機(jī)溶劑，不利于環(huán)境保護(hù)和生產(chǎn)人員健康；煅燒法會對設(shè)備造成嚴(yán)重腐蝕,

環(huán)保壓力大；吸附法因其優(yōu)異的選擇性、高分離效率、工藝簡單、吸附材料可回收等優(yōu)點(diǎn)，在效率、安全性和經(jīng)濟(jì)性上都具有優(yōu)勢。表：提鋰方法技術(shù)特點(diǎn)方法技術(shù)特點(diǎn)適用范圍鹵水經(jīng)過鹽田濃縮，分離鈉鹽、鉀鹽，加石灰分離鎂，

適用于高鋰品位、低鎂鋰比鹵水，對于高鎂鋰比鹵水，沉淀法萃取法酸化萃取硼，再凈化，加入化學(xué)沉淀劑沉淀鋰鹽需要添加大量沉淀劑除去伴生Mg2+通過有機(jī)溶劑萃取鋰實現(xiàn)鋰與其他雜質(zhì)成分的分離和濃縮，高濃度反萃液進(jìn)一步生產(chǎn)各種鋰鹽適用于高鎂鋰比條件下的鋰鎂分離通過對提硼后的高鋰高鎂老鹵濃縮干燥、煅燒分解為氧化鎂，用水溶出氧化鎂中的可溶性鋰鹽，再沉淀出碳酸鋰產(chǎn)品主要提鋰對象是高鎂鋰比鹵水,

高鎂鋰比鹵水為富鋰煅燒法吸附法的水氯鎂石飽和溶液鹵水通過對鋰有選擇性的吸附劑吸附，再用淡水解吸與其他雜質(zhì)成分分離并富集，再通過小型鹽田濃縮后化學(xué)沉淀鋰適用于低品位、高濃鹽、高鎂鋰比鹽湖鹵水中鋰的分離資料嘯等《我國鹽湖鋰資源分離提取進(jìn)展》，曹兆江等《青海鹽湖鋰資源及提鋰技術(shù)概述》，羅清龍等《吸附法分離鹽湖鹵水中鋰的研究進(jìn)展》，

證券研究所：張亮等《全球提鋰技術(shù)進(jìn)展》，于建國等《支撐國家新能源戰(zhàn)略發(fā)展的鋰資源開發(fā)》，蔣晨29國內(nèi)鹽湖鋰資源豐富國內(nèi)鹽湖鋰資源豐富。全球鋰礦資源鋰主要賦存于鹽湖鹵水和礦石中，目前已探明的鋰資源中，鹽湖鹵水占58%，鋰精礦占26%。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球已探明的鋰資源約為8900萬噸，主要集中在玻利維亞、阿根廷、智利、美國、澳大利亞和中國。中國已探明的鋰資源（金屬當(dāng)量）儲量約為534萬噸，約占全球儲量的6%。其中，鹽湖資源約占全國總儲量的80%以上，礦石資源約占不到20%。含鋰鹽湖主要分布在青海、西藏和湖北。圖：吸附法從鹽湖鹵水中提取碳酸鋰生產(chǎn)工藝流程圖表：硬巖提鋰工藝與鹵水提鋰工藝對比對比內(nèi)容勘探硬巖提鋰工藝鹵水提鋰工藝成本高，周期長成本低，周期短資源品位鋰含量高，一般Li2O

0.

3%-2.4%鋰含量低，一般

Li2O0.09%-0.32%LCE生產(chǎn)成本成本高，7000-9000

$/t成本低，2000-4000

$/t生產(chǎn)周期周期短，從采礦到成品1周-3個月周期長，18-24個月資源和技術(shù)特點(diǎn)資源類型相近，工藝成熟可靠,建廠周期短,容易復(fù)制擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品種類可靈活調(diào)整，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定資源類型變化多，工藝通用性差，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性差，建廠周期長產(chǎn)能保障不受天氣影響易受氣候、洪水等自然災(zāi)害的影響資料

：乜貞等《中國鹽湖鹵水提鋰產(chǎn)業(yè)化技術(shù)研究進(jìn)展》，張亮等《全球提鋰技術(shù)進(jìn)展》，

證券研究所30公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期2022

年以來，作為全球領(lǐng)先的鹽湖提鋰技術(shù)提供商，公司陸續(xù)簽訂多個鹽湖鹵水提鋰產(chǎn)業(yè)化訂單，截至2023年末，公司已完成及在執(zhí)行鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)化項目共

12個，合計碳酸鋰/氫氧化鋰產(chǎn)能

8.6

萬噸，其中5個已經(jīng)成功投產(chǎn)運(yùn)營。此外公司在鋰產(chǎn)業(yè)鏈廣泛布局，吸附分離材料及技術(shù)廣泛服務(wù)于礦石鋰精制、鋰資源回收、地下水資源提鋰、伴生礦等領(lǐng)域。表：公司鹽湖提鋰重大訂單執(zhí)行情況合同標(biāo)的標(biāo)的公司合同金額（億元）進(jìn)展情況10000t/a

鹽湖提鋰吸附工段設(shè)備項目3000t/a

鹽湖提鋰整線建設(shè)項目藏格鋰業(yè)錦泰鋰業(yè)5.784.682020年完成10條生產(chǎn)線建設(shè)2021年公司完成了錦泰項目的全線建設(shè)4000t/a

鹽湖提鋰整線建設(shè)（錦泰鋰業(yè)二期）錦泰鋰業(yè)2.742022年確認(rèn)銷售收入

2.42

億元10000t/a

鹽湖提鋰整線金海鋰業(yè)西藏珠峰4.906.502023年確認(rèn)銷售收入4.29億元2023年確認(rèn)銷售收入0.92億元25000t/a

鹽湖提鋰吸附工段設(shè)備資料：公司2020-2023年年度報告，2019年公司可轉(zhuǎn)換券跟蹤評級報告，31證券研究所概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)3.

生命科學(xué)擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預(yù)測與投資評級32盈利預(yù)測與投資評級盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司24-26年凈利潤分別為9.01、11.38、13.96億元，對應(yīng)EPS分別為1.78元、2.25元和2.76元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們給予2024年公司35-40倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為62.30-71.20元，維持“優(yōu)于大市”評級。主要財務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測營業(yè)收入（百萬元）(+/-)YoY(%)202324892024E30552025E37932026E475529.6%71722.7%90124.2%113825.4%1396凈利潤（百萬元）(+/-)YoY(%)33.4%1.4225.6%1.7826.3%2.2522.7%2.76全面攤薄EPS(元)毛利率(%)48.7%20.9%48.7%20.8%48.4%20.8%48.0%20.3%凈資產(chǎn)收益率(%)資料：wind，證券研究所33盈利預(yù)測與投資評級主要盈利預(yù)測假設(shè)：離子交換吸附樹脂：銷量方面，公司隨著在金屬資源、生命科學(xué)等下游景氣度較高的增量新興領(lǐng)域放量，同時參考2022-2023年銷量增速，預(yù)計2024-2026年銷量增速均為15%；價格及毛利率方面，預(yù)計隨著不斷開發(fā)高價值吸附分離材料新品，2024年產(chǎn)品價格及毛利率小幅上漲。表

藍(lán)曉科技分項業(yè)務(wù)預(yù)測表20232024E2025E2026E離子交換吸附樹脂收入（百萬元）成本（百萬元）毛利率1556.44760.6951.13%1810.39868.9952.00%2081.95999.3352.00%2394.241149.2352.00%系統(tǒng)裝臵收入（百萬元）成本（百萬元）毛利率824.82454.2944.92%1127.00631.1244.00%1577.80883.5744.00%2208.921237.0044.00%技術(shù)服務(wù)收入（百萬元）成本（百萬元）毛利率64.6934.9877.6341.9293.1550.30111.7860.3645.92%46.00%46.00%46.00%其他收入（百萬元）成本（百萬元）毛利率42.8727.6540.0040.0025.6040.0025.6025.6035.48%36.00%36.00%36.00%總計收入（百萬元）成本（百萬元）毛利率2488.821277.6348.67%3055.021567.6348.69%3792.901958.8148.36%4754.942472.1948.01%資料：公司2023年年報，證券研究所34資料：公司2023年年報，證券研究所盈利預(yù)測與投資評級利潤表（百萬元）營業(yè)總收入營業(yè)成本20232489127848.7%242024E3055156848.7%332025E3793195948.4%392026E4755247248.0%51資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）

202320