電力設(shè)備與新能源行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：新興光儲(chǔ)市場(chǎng)蔚然成風(fēng)

新興市場(chǎng)：以點(diǎn)成面，蔚然成風(fēng)--新興市場(chǎng)光儲(chǔ)深度研究2024年8月14日目錄PART1多因素推動(dòng)，新興市場(chǎng)光儲(chǔ)需求爆發(fā)PART2

南亞：巴基斯坦光儲(chǔ)并進(jìn)，印度光伏快速增長PART3

東南亞：供電不穩(wěn)定，降價(jià)打開需求空間PART4中亞：能源轉(zhuǎn)型加速，烏茲別克斯坦裝機(jī)高增PART5東歐：烏克蘭戰(zhàn)后修復(fù)，戶儲(chǔ)需求爆發(fā)式增長PART6

南美：巴西智利引領(lǐng)光儲(chǔ)齊發(fā)展PART7中東：資源豐沛條件優(yōu)，能源轉(zhuǎn)型光儲(chǔ)高增PART8非洲：南非進(jìn)入平穩(wěn)階段，西非市場(chǎng)逐漸打開PART9逆變器對(duì)比及投資建議、風(fēng)險(xiǎn)提示2摘要◆

Q2逆變器出貨數(shù)據(jù)亮眼，拐點(diǎn)確立，長期空間潛力巨大！Q2起新興市場(chǎng)的逆變器出口金額快速增長，巴基斯坦24Q2出口1.78億美元，同環(huán)比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5億美元，同環(huán)比+163%/+82%；中東24Q2出口1.58億元，同環(huán)比+124%/+42%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，逆變器并網(wǎng)及戶儲(chǔ)出貨Q2出現(xiàn)拐點(diǎn)，大部分廠商出貨環(huán)增50%+，Q3需求持續(xù)旺盛，出貨有望環(huán)增20-50%，部分廠商出貨達(dá)歷史新高。我們以戶儲(chǔ)滲透率3%、5%、10%測(cè)算部分新興市場(chǎng)國家裝機(jī)空間分別為1607萬、2678萬、5355萬套，對(duì)應(yīng)9.6、16.1、32.1GWh，今年Q2為起步階段，未來空間潛力巨大。◆

分析新興市場(chǎng)，我們認(rèn)為其共性原因有四點(diǎn)：（1）光照資源豐富，用電需求快速增長：新興國家日照時(shí)長高于全球平均，可再生能源滲透率低，發(fā)展空間大；同時(shí)，隨人口增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其電力需求增長快速，需要依靠新能源來增加電力供給。（2）電力基礎(chǔ)設(shè)施差、供電不穩(wěn)定、電價(jià)上漲：電力系統(tǒng)設(shè)施老化，部分市場(chǎng)存在斷電問題，在巴基斯坦、菲律賓、烏克蘭等市場(chǎng)電價(jià)不斷上漲，戶用光儲(chǔ)性價(jià)比凸顯。（3）光伏度電成本低、戶儲(chǔ)回收期短：23年組件及電芯大幅降價(jià)，光儲(chǔ)性價(jià)比大幅提升，我們計(jì)算新興市場(chǎng)光伏度電成本為0.18-0.3元/kwh，戶用光儲(chǔ)的回收期可縮短至4年（不含補(bǔ)貼）。（4）政府政策支持推動(dòng)：巴基斯坦新能源進(jìn)口稅收優(yōu)惠、烏克蘭零利率貸款和免稅政策、智利大型儲(chǔ)能系統(tǒng)采購與投資法案等，各國政策支持和大型項(xiàng)目推進(jìn)如火如荼，積極推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型?！?/p>

光儲(chǔ)降價(jià)+政策推動(dòng)+渠道開發(fā)，新興市場(chǎng)需求迸發(fā)：定性看，受益于上述共性催化新興市場(chǎng)裝機(jī)及出口數(shù)據(jù)于24年呈現(xiàn)高增跡象；定量看，新能源發(fā)電占比低、光照條件好的新興市場(chǎng)光儲(chǔ)需求高增，尤其是東南亞、南亞、中東等市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：南亞：預(yù)計(jì)印度24/25年光伏裝機(jī)23/28GW，同增137%/20%；巴基斯坦24/25年光伏3/4.2GW，儲(chǔ)能1/1.5GWh，同增900%/50%；東南亞：預(yù)計(jì)越南/泰國/菲律賓/馬來西亞24年光伏1.8/1.3/2/1.1GW，同比375%/6%/高增/高增，25年2.5/1.6/2.6/1.5GW；中亞：烏茲別克斯坦24/25年光伏3.5/4.6GW，同增754%/30%；中東24/25年光伏17/28GW，同增113%/65%，其中沙特14/18GW，同增100%/30%；東歐烏克蘭24/25年光伏0.6/0.9GW，儲(chǔ)能1/1.5GWh；南美：巴西24/25年光伏16/19GW，同增33%/19%，智利24/25年光伏2/2.4GW，同增18%/20%，儲(chǔ)能2/4GWh，同增300%/100%；南非24/25年光伏1.5/1.7GW，同比-35%/15%。◆

逆變器毛利率穩(wěn)定，享受新興市場(chǎng)光儲(chǔ)需求爆發(fā)！逆變器具備消費(fèi)屬性和品牌效應(yīng)，其質(zhì)量、安裝便利性等比價(jià)格更為關(guān)鍵，逆變器和經(jīng)銷商強(qiáng)綁定，形成先發(fā)的渠道布局，通過后端的技術(shù)服務(wù)和維護(hù)服務(wù)等增強(qiáng)粘性，因而毛利率一直相對(duì)穩(wěn)定，我們判斷新興市場(chǎng)毛利率高于國內(nèi)、低于歐美，大部分處于25-35%之間，陽光、上能等在新興市場(chǎng)地面占比高，德業(yè)、錦浪、艾羅等新興市場(chǎng)的戶用占比較高，業(yè)績將持續(xù)受益。重點(diǎn)推薦：陽光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、艾羅能源、禾邁股份、固德威、盛弘股份，關(guān)注上能電氣等?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，原材料供應(yīng)不足。3PART1

多因素推動(dòng)，新興市場(chǎng)光儲(chǔ)需求爆發(fā)4新興市場(chǎng)：多點(diǎn)開花，光儲(chǔ)需求超預(yù)期走強(qiáng)組件出口：新興市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性需求增量明顯1◆

新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)量快速增長，組件出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。我們研究中東/印度/巴基斯坦/巴西等新興市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，光伏增長快速，而巴基斯坦/烏克蘭等戶儲(chǔ)增長更猛。24年中東1-6月出口12.3GW，同比+155%；印度1-6月出口8.5GW，同比+272%；巴基斯坦1-6月出口9.1GW，同比+379%；東南亞1-6月出口4.6GW，同比+37%；南非1-6月出口1.6GW，同比-45%；巴西1-6月出口11.8GW，同比+38%；烏克蘭1-6月出口0.1GW，同比+704%，新興市場(chǎng)需求增長明顯。圖：各新興市場(chǎng)組件出口量（GW）20.018.016.014.012.010.08.0800%700%600%500%400%300%200%100%0%18.617.612.312.011.910.311.89.18.58.57.16.06.04.94.84.64.13.93.43.24.02.92.31.91.61.32.0-100%-200%0.20.10.0

0.00.0東南亞中東印度23年巴基斯坦23年1-6月烏克蘭巴西24年YoY南非22年24年1-6月23年YoY5數(shù)據(jù)：蓋錫，東吳證券研究所新興市場(chǎng)：多點(diǎn)開花，光儲(chǔ)需求超預(yù)期走強(qiáng)逆變器出口：新興市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性需求增量明顯2◆

新興市場(chǎng)拉動(dòng)下，逆變器出口同環(huán)比持續(xù)高增。東南亞24Q2出口0.77億美元，同環(huán)比+64%/27%%，主要系越南及泰國出口顯著增長；巴基斯坦24Q2出口1.78億美元，同環(huán)比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5億美元，同環(huán)比+163%/+82%；中東24Q2出口1.58億美元，同環(huán)比+124%/+42%，主要系沙特及阿聯(lián)酋增長較快；巴西24Q2出口2.52億美元，同環(huán)比+116%/+39%；烏克蘭6月出口0.02億美元，環(huán)比+139%，24Q2出口0.04億美元，同環(huán)比+298%/-2%。圖：各新興市場(chǎng)逆變器出口金額（億美元）9876543210300%250%200%150%100%50%7.995.365.154.254.153.753.402.403.112.862.701.622.592.502.392.412.321.870%1.541.260.891.170.860.63-50%-100%0.180.08

0.090.06東南亞印度巴基斯坦中東23年1-6月南非巴西24YoY烏克蘭22年23年24年1-6月23YoY6數(shù)據(jù)：蓋錫，東吳證券研究所新興市場(chǎng)：多重因素拉動(dòng)，新興市場(chǎng)光儲(chǔ)潛力大逆變器出貨：Q2拐點(diǎn)確立，出貨達(dá)歷史新高，有望繼續(xù)提升3◆

隨新興市場(chǎng)需求拉動(dòng)，Q2拐點(diǎn)確立，各逆變器廠商出貨逐季環(huán)增。受益歐洲市場(chǎng)去庫逐步接近尾聲，需求有所回升，疊加新興市場(chǎng)需求爆發(fā)帶動(dòng)各公司逆變器出貨環(huán)增。Q2拐點(diǎn)確立，大部分廠商出貨環(huán)增50%+，Q3需求持續(xù)旺盛，出貨有望環(huán)增20-50%，部分廠商出貨達(dá)歷史新高。圖：逆變器廠商出貨情況（Q3E預(yù)測(cè)于公司指引）50.040.030.020.010.00.02023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3E(10.0)(20.0)錦浪科技固德威德業(yè)股份禾邁股份艾羅能源7數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所新興市場(chǎng)：多重因素拉動(dòng)，新興市場(chǎng)光儲(chǔ)潛力大新興市場(chǎng)：多重因素拉動(dòng)，持續(xù)性可期4圖：新興市場(chǎng)主要國家光儲(chǔ)發(fā)展特點(diǎn)24E新增發(fā)電量人口用電量光照資源（W/m^2）能源結(jié)構(gòu)24E能源結(jié)構(gòu)23年新增24年新增25年新增26年新增占比地區(qū)南亞國家（光伏占比，

（光伏占比，按按24年裝機(jī)）

24年裝機(jī)）(萬）142,86324,0499,886（TWH)1403.40121.85266.60-（光伏占比）5.79%裝機(jī)（GW）

裝機(jī)（GW）

裝機(jī)（GW）

裝機(jī)（GW）印度巴基斯坦越南198.45237.31184.71207.22207.26204.956.50%3.00%11.58%3.42%3.96%2.49%2.90%1.93%2.71%-16%43.67%28.76%13.03%45.36%14.96%53.61%5.76%32%9.720.000.381.230.050.000.410.267.00-23.03.01.81.32.01.13.50.314.0-27.64.22.51.62.61.54.60.418.2-33.15.93.51.93.42.25.90.523.7-1.00%9.21%泰國7,1802.62%東南亞中亞菲律賓馬來西亞烏茲別克斯坦哈薩克斯坦沙特11,7343,431118.00-2.14%1.73%3,64178.35112.15298.7010.05-515.63

0.01%（22年）1.61%261.38

0.21%（22年）2,003-3,695中東東歐南美非洲黎巴嫩烏克蘭巴西535.3933,700228.15138.40209.51219.98233.742.99%5.52%-5.84%21.39%23.00%3.75%76.92%133.07%94.73%15.77%0.0012.401.652.300.616.02.01.50.919.22.41.71.423.02.92.021,6421,963519.4183.61228.3519.00%19.90%2.90%智利南非6,0418數(shù)據(jù)：Wind，CEIC，EMBER，東吳證券研究所新興市場(chǎng)為什么需求爆發(fā)？一、光伏資源豐富，光儲(chǔ)滲透率低4◆

新興市場(chǎng)光照資源豐富，可再生能源滲透率低：位處東南亞、中東、非洲、南美的新興國家具有豐富光照資源，均高于世界平均日照水平，其中巴基斯坦日照237W/㎡、沙特261W/㎡、黎巴嫩228W/㎡、南非233W/㎡，日照條件尤為突出。從光伏發(fā)電量占比來看，印度、烏克蘭處于世界平均水平5.56%左右，黎巴嫩/菲律賓/巴基斯坦/印尼/沙特處于較低水平，分別為2.99%/1.89%/0.9%/0.16%/0.21%，光伏滲透率較低。圖：新興市場(chǎng)光照充足，但光伏滲透率低9數(shù)據(jù)：EMBER，東吳證券研究所新興市場(chǎng)為什么需求爆發(fā)？二、經(jīng)濟(jì)增長電力需求增加，供電不穩(wěn)定、電價(jià)上漲4◆

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長，帶動(dòng)電力需求高速增長。2013-2023年中東/非洲/亞太的一次能源消費(fèi)量復(fù)合增長率分別為2.2%/1.9%/2.9%，顯著高于世界平均增速水平1.4%，其律賓4.7%、沙特1.7%、智利2%.尼4.5%、巴基斯坦2.2%、越南7.5%、菲◆

多個(gè)新興市場(chǎng)存在電力系統(tǒng)不穩(wěn)定、電價(jià)上漲問題，光儲(chǔ)成為剛需。巴基斯坦電價(jià)20-23年上漲了0.062美元/KWh，年復(fù)合增速25.46%；菲律賓電價(jià)20-22年上漲了0.084美元/KWh

，年復(fù)合增速66.62%；泰國電價(jià)20-23年上漲了0.042美元/KWh

，年復(fù)合增速12.66%；巴西電價(jià)長期處于較高水平，20-23年上漲了0.023美元/KWh

，年復(fù)合增速4.9%；智利年均電價(jià)22-23年上漲了0.022美元/KWh

，增速20.18%。圖：新興市場(chǎng)2013-2023年電力需求復(fù)合增速圖：主要新興市場(chǎng)電價(jià)（美元/KWh）0.250.200.150.100.050.004.0%3.5%3.0%2.9%0.1722.5%1.4%2.2%1.9%0.132

0.1402.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%100.1310.1271.0%0.6%0.1%北美洲中南美洲歐洲獨(dú)聯(lián)體國家中東非洲亞太2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023巴基斯坦

菲律賓

泰國

巴西

智利-1.0%數(shù)據(jù)：EI,

NEPRA,

CEIC,

ACERA,

東吳證券研究所新興市場(chǎng)為什么需求爆發(fā)？三、度電成本下降、光儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性凸顯4◆

光伏/光儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性凸顯。新興市場(chǎng)光照資源充足，疊加組件及電芯降價(jià)，光伏或光儲(chǔ)性價(jià)比大幅提升，另外，新興市場(chǎng)電力基礎(chǔ)設(shè)施差、缺電且供電不穩(wěn)定并且面臨電價(jià)上漲。不考慮補(bǔ)貼的情況下，我們計(jì)算新興市場(chǎng)光伏度電成本為0.18-0.5元/kwh，戶用光儲(chǔ)的回收期可縮短至4年左右，若考慮補(bǔ)貼可進(jìn)一步縮短。圖：新興市場(chǎng)度電成本及戶用光儲(chǔ)回收期計(jì)算發(fā)電小時(shí)數(shù)

光伏系統(tǒng)成本

光伏度電

居民電價(jià)

光儲(chǔ)投資成

戶儲(chǔ)回收期地區(qū)南亞國家裝機(jī)結(jié)構(gòu)缺電程度(中值)假設(shè)(元/W)

成本(元）

(元/kwh)

本(萬元)

（不含補(bǔ)貼）印度巴基斯坦泰國地面為主分布式為主分布式為主分布式為主地面為主1800h1800h1700h1680h2300h1900h1300h1900h1800h2000h44554565460.230.230.310.310.180.280.480.280.230.310.701.800.841.460.342.741.201.230.941.32-供電不穩(wěn)供電不穩(wěn)2.83.43.4-4.311.06.3供電不穩(wěn)東南亞菲律賓沙特供電不穩(wěn)提升新能源占比比較缺電中東東歐南美非洲黎巴嫩烏克蘭巴西分布式為主分布式為主分布式為主地面為主3.94.43.7-3.910.08.2比較缺電提升新能源占比提升新能源占比比較缺電智利南非分布式為主4.59.311數(shù)據(jù)：

NEPRA，東吳證券研究所測(cè)算新興市場(chǎng)持續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)力分析新興市場(chǎng)需求為什么可持續(xù)？1◆

歐洲、南非、黎巴嫩的需求回落主要是因?yàn)楣╇妴栴}得到極大的緩解及補(bǔ)貼政策取消：◆

1）歐洲：①22年8月起歐洲天然氣價(jià)格逐步從高位回落，主要系歐盟出臺(tái)相關(guān)措施擬自愿減少15%天然氣需求，且歐洲提前儲(chǔ)備冬季所需的天然氣庫存，大范圍在全球采購液化天然氣（9月美國近70%的LNG出口都流向到了歐洲），10月發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)氣進(jìn)展好過預(yù)期；因此，歐洲天然氣價(jià)格回落至21年的水平。②部分市場(chǎng)補(bǔ)貼取消：2023年2月意大利政策宣布由于激勵(lì)政策導(dǎo)致財(cái)政支出問題，宣布取消Superbonus

110%補(bǔ)貼?！?/p>

2）南非：①分布式光伏25%退稅優(yōu)惠24年3月取消；②南非政府在2023年綜合資源計(jì)劃（IRP）中提出天然氣新增7220兆瓦電力，目前已經(jīng)確定了總?cè)萘?吉瓦的特大燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目；③24年6月南非暫停國家電力公司（Eskom）部分舊發(fā)電站最低排放標(biāo)準(zhǔn)限制，使得5座發(fā)電廠將按現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)運(yùn)行至2030年3月31日，釋放GW級(jí)煤電供應(yīng)；綜上，南非每天停電時(shí)長由10h以上降低至5h左右?！?/p>

3）黎巴嫩：2024年EDL供電狀況有所好轉(zhuǎn)，啟動(dòng)了額外的發(fā)電機(jī)組部署200MW，每天能夠持續(xù)提供4到6小時(shí)的電力，6月10日發(fā)起3萬噸燃油招標(biāo)用于僅有的兩個(gè)火電廠，今年夏天的電力供應(yīng)將增加60%?！?/p>

對(duì)比當(dāng)前新興市場(chǎng)，電網(wǎng)存在長期不穩(wěn)定問題，難以在短期內(nèi)有極大改善，部分電價(jià)上漲的國家未看到有新增傳統(tǒng)供電計(jì)劃，而是加大新能源的發(fā)展支持力度，同時(shí)，當(dāng)前光伏度電成本低，沒有出現(xiàn)某地區(qū)有大額補(bǔ)貼現(xiàn)象，多是以免稅免息的方式補(bǔ)貼，不會(huì)出現(xiàn)類似意大利額度用盡的問題；綜上，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)處于高速增長階段，是可持續(xù)的。12數(shù)據(jù)：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所新興市場(chǎng)持續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)力分析新興市場(chǎng)會(huì)不會(huì)堆積庫存？2◆

歐洲在22年底-23年形成大規(guī)模的庫存堆積，原因在于：◆

1）22年歐洲光儲(chǔ)需求超預(yù)期增長，因IGBT緊缺導(dǎo)致逆變器供貨緊張，經(jīng)銷商需要主動(dòng)多備庫存來保證供貨穩(wěn)定；2）經(jīng)銷商及安裝商在歐洲加價(jià)50-100%，且電工緊張安裝時(shí)間較長，經(jīng)銷商和安裝商或主動(dòng)或被動(dòng)的增加了庫存；3）22年8月開始?xì)W洲天然氣供電增加，下半年電價(jià)大幅下降后需求回落，與經(jīng)銷商判斷不一致，導(dǎo)致庫存問題?！?/p>

對(duì)于新興市場(chǎng)而言，①目前不存在逆變器供貨緊張的問題，逆變器廠商均按訂單生產(chǎn)按時(shí)發(fā)貨；②新興市場(chǎng)經(jīng)銷商一般加價(jià)10-20%，不存在歐洲的大幅超額收益；③新興市場(chǎng)需求仍處于高速增長階段，且市場(chǎng)較為分散，同時(shí)借鑒歐洲22-23年的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)銷商合理備庫。因此，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)不太會(huì)出現(xiàn)當(dāng)年歐洲的大量庫存累積情況。圖：我國對(duì)歐洲逆變器出口變化情況8.007.006.005.004.003.002.001.000.00350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%歐洲逆變器出口額（億美元）環(huán)比同比13數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所新興市場(chǎng)持續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)力分析新興市場(chǎng)會(huì)不會(huì)競(jìng)爭(zhēng)激烈？3◆

進(jìn)入壁壘高，有一定的消費(fèi)屬性：海外集中式光伏/大儲(chǔ)市場(chǎng)大多為白名單邀標(biāo)方式，白名單的進(jìn)入要求高；分布式市場(chǎng)為經(jīng)銷商模式（To

小B或C端），對(duì)渠道布局、后端的技術(shù)服務(wù)和維護(hù)服務(wù)要求高。逆變器在總體系統(tǒng)中的成本占比不高，5kw戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)中占比約30%，但后端服務(wù)需要逆變器提供，因此逆變器有一定的品牌效應(yīng)，其質(zhì)量、安裝便利性等比價(jià)格更為關(guān)鍵。◆

市場(chǎng)增速高：新興市場(chǎng)處于低滲透率、增長迅速階段，空間較大且市場(chǎng)分散。激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)一般發(fā)生在存量市場(chǎng)相互擠占份額的時(shí)間，當(dāng)前還遠(yuǎn)沒到這一階段?！?/p>

渠道優(yōu)勢(shì)明顯：分布式市場(chǎng)需要和經(jīng)銷商強(qiáng)綁定，形成先發(fā)的渠道布局，像南非、巴基斯坦綁定一家大的經(jīng)銷商就有50%以上的份額，且需要提供后端服務(wù)

粘性較強(qiáng)。這種渠道布局與公司產(chǎn)品和基因相關(guān)，比如新興市場(chǎng)對(duì)低壓離網(wǎng)需求更明顯；另外，部分新興市場(chǎng)的外匯額度有限，只有當(dāng)?shù)氐拇蠼?jīng)銷商才能保證回款?！?/p>

綜上，我們認(rèn)為無論是地面光儲(chǔ)還是分布式光儲(chǔ)逆變器，不會(huì)出現(xiàn)激烈價(jià)格戰(zhàn)。從近幾年的數(shù)據(jù)看，需求波動(dòng)時(shí)期，龍頭公司毛利率也保持基本穩(wěn)定。圖：逆變器近年毛利率波動(dòng)情況（以陽光、德業(yè)為例）60%40%20%0%20192020202120222023德業(yè)股份陽光電源14數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所新興市場(chǎng)持續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)力分析新興市場(chǎng)空間如何？4◆

按照南非的市場(chǎng)滲透率來計(jì)算，截至23年底，南非戶儲(chǔ)累計(jì)裝機(jī)量約55-60萬戶，每戶平均5-7kwh，累計(jì)容量約0.35gwh，以總戶數(shù)1800萬計(jì)算，累計(jì)戶儲(chǔ)裝機(jī)滲透率達(dá)3%左右，我們以3%、5%、10%測(cè)算部分新興市場(chǎng)國家裝機(jī)空間分別為1607萬套、2678萬套、5355萬套。南非市場(chǎng)有新增供電影響，需求在24年出現(xiàn)回落，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)爆發(fā)式增長的滲透率會(huì)高于南非，空間潛力巨大。表：部分新興市場(chǎng)國家滲透率空間彈性計(jì)算人口戶數(shù)滲透率3%滲透率5%滲透率10%地區(qū)南亞國家（百萬人）（百萬）裝機(jī)空間(萬套)裝機(jī)空間(萬套)裝機(jī)空間(萬套)印度巴基斯坦越南1428.63240.4998.8671.80117.3434.3136.955.35296.7728.3427.5923.9327.608.008908514841421381201384029682832762392768083泰國72東南亞菲律賓馬來西亞沙特83248.30254183中東東歐南美非洲黎巴嫩烏克蘭巴西1.37471437.00216.4219.6360.4114.3474.536.174372143745622241937331智利南非18.595693186535532.13總計(jì)容量（GWh）16079.64267816.0715數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所PART2

南亞：巴基斯坦光儲(chǔ)并進(jìn)，印度光伏快速增長16巴基斯坦：電價(jià)上漲+政策支持，光儲(chǔ)并進(jìn)驅(qū)動(dòng)力1：光照資源好，組件及電池降價(jià)，度電成本低1◆

光照條件優(yōu)渥，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌價(jià)為光伏發(fā)展提供支撐。巴基斯坦地處熱帶和亞熱帶，靠近赤道，光照資源豐富，是發(fā)展光伏的理想地點(diǎn)。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下調(diào)，目前成本更低、效率更高的太陽能發(fā)電具有良好的發(fā)展前景。電價(jià)上漲背景下催生巴基斯坦光儲(chǔ)需求爆發(fā)◆

光伏IRR達(dá)38.88%，6-7年可收回投資成本

?？紤]居民電價(jià)約1.8元/kwh，光伏系統(tǒng)成本約3.5元/W，考慮40%發(fā)電自用，上網(wǎng)電價(jià)約0.29元/Kwh，我們測(cè)算得在總計(jì)量政策下巴基斯坦光伏IRR可達(dá)38.88%，2-3年可收回投資成本。圖：巴基斯坦光照條件圖：巴基斯坦光伏經(jīng)濟(jì)性測(cè)算38.88%5.5021.91.81.71.61.51.41.314.82%13.88%12.95%12.01%11.09%10.16%9.24%8.31%5.3016.06%17.41%15.08%16.38%14.10%15.35%13.12%14.33%12.15%13.32%11.19%12.31%10.23%11.30%9.27%5.1010.30%4.904.704.504.304.1018.89%20.52%22.32%24.32%26.55%17.80%19.37%21.10%23.03%25.17%16.72%18.23%19.89%21.74%23.80%15.65%17.10%18.69%20.47%22.45%14.58%15.97%17.51%19.21%21.10%13.52%14.86%16.33%17.96%19.77%12.47%13.75%15.16%16.72%18.46%11.42%12.65%14.00%15.49%17.15%3.9029.06%27.58%26.12%24.67%23.23%21.81%20.40%19.01%17數(shù)據(jù)：

NEPRA,東吳證券研究所巴基斯坦：電價(jià)上漲+政策支持，光儲(chǔ)并進(jìn)驅(qū)動(dòng)力2：人口及用電量持續(xù)增長，新增電力需求量大2◆

用電量持續(xù)提升，人口增長帶來持續(xù)的能源需求。巴基斯坦國內(nèi)發(fā)電量絕大部分接入中央電力采購系統(tǒng)（CPPA-G），剩余部分接入私營公司卡拉奇電力（KE）下。近年來，兩個(gè)系統(tǒng)的用電量逐步提升，用電需求旺盛；截至2023年，巴基斯坦的能源消費(fèi)仍以價(jià)格昂貴的化石能源為主，占比達(dá)59%；水力發(fā)電占比達(dá)23%；而新能源發(fā)電比例較低，風(fēng)力/太陽能占比僅有2%/1%。近年來巴基斯坦經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，人口數(shù)量快速增長，預(yù)計(jì)巴基斯坦的電力消費(fèi)規(guī)模逐年提升，電力市場(chǎng)增量空間廣闊。圖：巴基斯坦各財(cái)年用電量（單圖：巴基斯坦發(fā)電結(jié)構(gòu)圖：巴基斯坦人口數(shù)量（單位：百萬人）位：GWh）生物燃料太陽能300160,000.001%1%其他140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00風(fēng)力2502001501005014%2%水電23%化石燃料59%化石燃料

水電太陽能風(fēng)力生物燃料

其他0GSystemKESystem18數(shù)據(jù)：NEPRA,東吳證券研究所巴基斯坦：電價(jià)上漲+政策支持，光儲(chǔ)并進(jìn)驅(qū)動(dòng)力3：政策支持光伏發(fā)展3◆

政策出臺(tái)推動(dòng)，光儲(chǔ)需求有望持續(xù)高增。根據(jù)NEPRA發(fā)布的《發(fā)電裝機(jī)量擴(kuò)容計(jì)劃（IGCEP

2047）》，預(yù)計(jì)到2030年巴基斯坦光伏裝機(jī)容量將達(dá)到12.8GW，到2047年光伏裝機(jī)容量將達(dá)到26.9GW。同時(shí)2024年以來，巴基斯坦政府出臺(tái)多項(xiàng)政策，加快光伏項(xiàng)目落地。但屋頂太陽能計(jì)費(fèi)制度轉(zhuǎn)向總計(jì)量制度，在一定程度將推動(dòng)儲(chǔ)能發(fā)展，未來看，巴基斯坦光儲(chǔ)需求有望持續(xù)高增。表：巴基斯坦光伏相關(guān)政策圖：巴基斯坦光伏累計(jì)裝機(jī)（單位：MW）光伏累計(jì)裝機(jī)量（MW）1400時(shí)間內(nèi)容12441244國家電力監(jiān)管局(NEPRA)計(jì)劃，巴基斯坦光伏裝機(jī)容量在未來幾年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)到2030年，光伏裝機(jī)容量將達(dá)到12.8GW，到2047年更是將達(dá)到26.9GW12001000800600400200020221078巴基斯坦政府向IMF表示，屋頂太陽能板計(jì)費(fèi)制度將從凈計(jì)量轉(zhuǎn)向總計(jì)量，此舉或?qū)⒋驌籼柲馨宓碾妰r(jià)優(yōu)勢(shì)。總計(jì)量要求消費(fèi)者將其太陽能板產(chǎn)生的所有電力以固定的上網(wǎng)電價(jià)出售給電網(wǎng)，然后以零售價(jià)格購回他們消費(fèi)的電力。8552024.52024.72024.72024.7財(cái)政部部長發(fā)表24-25財(cái)年預(yù)算演講時(shí)表示，為了促進(jìn)太陽能電池板的本地制造，政府已決定加大用于制造太陽能電池板和電池的機(jī)器、機(jī)械原材料和零件的進(jìn)口稅收優(yōu)惠。巴基斯坦總理表示，財(cái)政部已被要求制定一個(gè)國家內(nèi)

100

萬口井太陽能化的商業(yè)計(jì)劃。目前，政府已經(jīng)在俾路支斯坦省啟動(dòng)了將

2.8

萬口管井太陽能化的計(jì)劃，聯(lián)邦政府將承擔(dān)70%的費(fèi)用，預(yù)計(jì)將在三個(gè)月內(nèi)實(shí)施。內(nèi)部會(huì)議上，巴基斯坦信德省省長宣布了一批光伏項(xiàng)目的計(jì)劃。研究建設(shè)50萬套離網(wǎng)系統(tǒng)、305MW集中式太陽能電站、75kW社區(qū)光伏。202020212022202319數(shù)據(jù)：

NEPRA,東吳證券研究所巴基斯坦：電價(jià)上漲+政策支持，光儲(chǔ)并進(jìn)驅(qū)動(dòng)力4：電價(jià)上漲，用電成本高昂，戶儲(chǔ)剛性需求增加4◆

電力系統(tǒng)問題凸顯，債務(wù)危機(jī)下電價(jià)不斷上調(diào)，居民用電成本高增。巴基斯坦的電力系統(tǒng)設(shè)施老化，對(duì)發(fā)電系統(tǒng)的補(bǔ)貼造成政府的循環(huán)債務(wù)，巴基斯坦由于處于債務(wù)危機(jī)邊緣，為獲得IMF的貸款支持，國家逐步減少對(duì)發(fā)電系統(tǒng)的補(bǔ)貼，不斷上調(diào)電價(jià)增加其政府收入，從電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，巴基斯坦的用電量以居民部門為主，電價(jià)上漲情況下居民用電成本不斷上升。7月巴基斯坦政府進(jìn)一步上調(diào)電價(jià)，目前居民基礎(chǔ)電價(jià)為5.95-48.84盧比/KWh。圖：2024年7月巴基斯坦基礎(chǔ)電價(jià)圖：巴基斯坦電價(jià)（單位：盧比/kWh）圖：2024年巴基斯坦電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)2024年7月電價(jià)（Rs/KWh）403530252015105居民用電不超過50單位1-100單位其他農(nóng)業(yè)

7%用電5.9523.5930.134.2639.1541.3642.7843.9248.8410%101-200單位201-300單位301-400單位401-500單位501-600單位601-700單位超過700單位商業(yè)用電居民用電49%工業(yè)用電26%0商業(yè)用電8%負(fù)載小于5kW負(fù)載超過5kW30.840.26G

SystemKESystem居民用電

商業(yè)用電

工業(yè)用電農(nóng)業(yè)用電

其他20數(shù)據(jù)：NEPRA,東吳證券研究所巴基斯坦：電價(jià)上漲+政策支持，光儲(chǔ)并進(jìn)驅(qū)動(dòng)力5：政策轉(zhuǎn)換疊加經(jīng)濟(jì)性高，戶儲(chǔ)空間廣闊5◆

總計(jì)量政策下，光伏上網(wǎng)電價(jià)收益大幅降低，利于儲(chǔ)能發(fā)展，巴基斯坦屋頂太陽能板計(jì)費(fèi)制度將從凈計(jì)量轉(zhuǎn)向總計(jì)量，總計(jì)量要求消費(fèi)者將其光伏板產(chǎn)生的所有電力以固定上網(wǎng)電價(jià)出售給電網(wǎng)，然后以零售價(jià)格購回消費(fèi)的電力，巴基斯坦現(xiàn)階段居民零售電價(jià)約60盧比，上網(wǎng)電價(jià)遠(yuǎn)低于零售電價(jià)，因此一定程度對(duì)光伏有一定打擊，但將充分利好戶儲(chǔ)發(fā)展?！?/p>

戶光配儲(chǔ)IRR達(dá)39.2%，經(jīng)濟(jì)性高企?？紤]居民電價(jià)約1.8元/kwh，光儲(chǔ)系統(tǒng)成本約5.2元/W，考慮40%發(fā)電自用，上網(wǎng)電價(jià)約0.29元/KWh，我們測(cè)算得在總計(jì)量政策下配儲(chǔ)收益有所提升，IRR可達(dá)39.2%，2-3年可收回投資成本。◆

巴基斯坦戶儲(chǔ)空間約20gwh?？紤]巴基斯坦人口約2.4億人，戶均人口約6人，巴基斯坦家庭戶約4000萬戶，考慮富人占比約5%，可安裝戶儲(chǔ)約200萬戶，考慮單戶戶儲(chǔ)約10kwh，巴基斯坦戶儲(chǔ)空間約20gwh。表：巴基斯坦凈計(jì)量和總計(jì)量的對(duì)比圖：戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性測(cè)算圖：戶儲(chǔ)空間測(cè)算39.21%6.306.105.905.705.505.305.104.9021.81.61.41.3分類測(cè)算凈計(jì)量政策雙向電表總計(jì)量政策單向電表電表32.85%34.70%36.69%38.84%41.17%43.69%46.43%49.41%28.28%29.93%31.72%33.65%35.74%38.01%40.49%43.18%23.83%25.29%26.87%28.57%30.43%32.44%34.64%37.05%19.52%20.79%22.16%23.64%25.26%27.02%28.94%31.05%17.41%18.59%19.86%21.24%22.74%24.37%26.15%28.11%巴基斯坦人口（億人）

2.4巴基斯坦家庭（萬戶）

4000配電公司計(jì)算用戶發(fā)電量與用電量之間的差值，1）若用戶發(fā)電與用電用兩個(gè)單向電表進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，總計(jì)發(fā)電量大于用電量，

量政策要求用戶電費(fèi)支出為零，且多余電力可進(jìn)行信用結(jié)轉(zhuǎn)去抵扣未來的電費(fèi)：電費(fèi)支出=0；2）若發(fā)電量小于

電費(fèi)支出=用電用電量，則按凈使

量*零售電價(jià)-發(fā)用量計(jì)算電費(fèi)支出：

電量*固定上網(wǎng)光伏產(chǎn)生的電力以固定上網(wǎng)電價(jià)出售給電網(wǎng)，消費(fèi)的電力以零售價(jià)格計(jì)算：可安裝戶數(shù)（萬戶）200電費(fèi)計(jì)算單戶安裝容量（KWh）

10電費(fèi)支出=（用電量-發(fā)電量）*電價(jià)電價(jià)，固定上網(wǎng)電價(jià)約11盧比。可安裝戶儲(chǔ)空間（GWh）

20數(shù)據(jù)

：

NEPRA,東吳證券研究所21巴基斯坦：電價(jià)上漲+政策支持，光儲(chǔ)并進(jìn)巴基斯坦：組件及逆變器進(jìn)口需求高增，光儲(chǔ)有望高速成長6◆

2024年光伏進(jìn)口需求顯著增長，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)爆發(fā)期的開端。進(jìn)入2024年以來，中國對(duì)巴基斯坦逆變器、組件出口均達(dá)到月度歷史新高，2024年6月組件出口1.89GW，同增366%；逆變器出口0.65億美元，同增478%。2024年1-6月，我國對(duì)巴基斯坦出口組件9.08GW，同增227%；出口逆變器2.41億美元，同增282%。隨著中巴合作深入推進(jìn)，巴基斯坦或?qū)⒊霈F(xiàn)需求高增的盛況，為國內(nèi)光伏企業(yè)提供發(fā)展機(jī)遇。圖：對(duì)巴基斯坦光伏組件出口量（左軸：MW，右軸：%）

圖：對(duì)巴基斯坦逆變器出口金額（左軸：億美元，右軸：%）25002000150010005000.700.600.500.400.300.200.100.00600%500%400%300%200%100%0%2800%2300%1800%1300%800%300%-100%0-200%對(duì)巴基斯坦逆變器出口金額（億美元）同比環(huán)比對(duì)巴基斯坦組件出貨量（MW）同比環(huán)比22數(shù)據(jù)：海關(guān)總署,蓋錫，東吳證券研究所印度：光伏進(jìn)入加速發(fā)展階段，儲(chǔ)能起步驅(qū)動(dòng)力1：光照豐厚+電價(jià)上漲，進(jìn)入加速發(fā)展階段1◆

光照條件豐厚，有效光照1700h+。印度地處熱帶地區(qū)，擁有豐富的太陽能資源。每年有250到300個(gè)晴天，太陽能發(fā)電日均輻射4.0-7.0

KWh/㎡，有效光照時(shí)間在1700小時(shí)以上，光照的年輻射量大約為1600-2200

KWh/㎡?！?/p>

度電成本降至0.23元/kwh，遠(yuǎn)低于居民電價(jià)。隨印度人口增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，印度電價(jià)保持持續(xù)增長趨勢(shì)，當(dāng)前約8盧比/kwh（約7毛人民幣），我們以4元/W的開發(fā)成本、1800h光照小時(shí)數(shù)計(jì)算光伏電站，當(dāng)前印度度電成本約2.3毛人民幣，光伏電站投資性價(jià)比高。圖：印度光照資源圖：印度發(fā)電結(jié)構(gòu)及年度光伏裝機(jī)圖：印度歷年電價(jià)（盧比/KWh)6.56煤碳6.446.292.00%2.45%6.156.190.20%2.61%5.76%風(fēng)電6.005.60氫能5.555.485.437.58%4.17%5.195.21太陽能天然氣核能5.0375.23%4.554.543.98生物能其他3.5520123.5201020142016201820202022印度電價(jià)(印度盧比/KWh）MERCOM印度裝機(jī)口徑15105300%13.0010.20200%100%0%9.638.267.357.504.3120163.242.3120151.0420130.9920140-100%2017201820192020同比202120222023印度光伏裝機(jī)（GW）23數(shù)據(jù)：Mercom

India

Research,

EMBER,東吳證券研究所印度：光伏進(jìn)入加速發(fā)展階段，儲(chǔ)能起步驅(qū)動(dòng)力2：推出NEP政策和戶用屋頂光伏規(guī)劃2◆

NEP框架下預(yù)計(jì)年均裝機(jī)30-40GW，進(jìn)入加速發(fā)展階段。2023年印度政府發(fā)布2022-2032年國家電力計(jì)劃NEP，預(yù)計(jì)2026-27年再生能源累積裝機(jī)達(dá)337GW，其中光伏為186GＷ（占比50%+）。截至

23

年底印度累積光伏裝機(jī)73.3GW，即測(cè)算3-4年內(nèi)需新增110GW+，對(duì)應(yīng)年均約30-40GW。◆

總理光伏計(jì)劃助推戶用發(fā)展，戶用屋頂光伏26年底目標(biāo)新增30GW。截至23年累計(jì)裝機(jī)中屋頂光伏僅10.5GW，占比近14%，急需加大政策力度來刺激需求。24年2月政府推出PM

Surya

Ghar

總理光伏家庭計(jì)劃，將耗資

7500

億盧比，為一千萬戶家庭提供每月最多300kWh的免費(fèi)用電。按戶用目標(biāo)測(cè)算3-4年內(nèi)需新增30GW，對(duì)應(yīng)年均約10GW。圖：NEP政策表圖：印度屋頂光伏裝機(jī)占比該計(jì)劃預(yù)計(jì)到2026-2027年，再生能源累積裝機(jī)將達(dá)到337GW，其中光伏為186GW，占比超過五成。到2031-2032年，光伏裝機(jī)將進(jìn)一步增至364.6GW，占可再生能源裝機(jī)總量的61.1%總體目標(biāo):裝機(jī)容量:10.5,14%根據(jù)計(jì)劃，2022-2027年期間，印度需要新增228.54

GW的裝機(jī)容量，其中包括40.63GW的傳統(tǒng)能源和187.9

GW的可再生能源。到2031-2032年，預(yù)計(jì)總裝機(jī)容量將達(dá)到900.422

GW，其中可再生能源裝機(jī)容量為596.275GW屋頂光伏非屋頂光伏62.5,86%預(yù)計(jì)2026-27年，印度的峰值電力需求將達(dá)到277.2GW，電力需求為1907.8億單位（BU），而到2031-32年，這些數(shù)字將分別增加到366.4GW和2473.8BU電力需求預(yù)測(cè)：NEP預(yù)計(jì)到2026-2027年，非化石能源的裝機(jī)容量占比將增加到57.4%，到2031-2032年將進(jìn)一步增加到68.4%可再生能源占比:到2026-2027年，預(yù)計(jì)印度需要建設(shè)16.13

GW的儲(chǔ)能系統(tǒng)，其中包括7.45

GW的抽水蓄能和8.68GW的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。到2031-2032年，儲(chǔ)能系統(tǒng)的需求將增加到73.93GW，總儲(chǔ)能容量為411.4GWh儲(chǔ)能系統(tǒng):資金需求:為實(shí)現(xiàn)2022-2027年的裝機(jī)目標(biāo)，印度需要約14.54萬億盧比

(約合1794.5億美元)的資金。2027-2032年期間，預(yù)計(jì)需要17.16萬億盧比

(約合2151.9億美元)來實(shí)現(xiàn)增加的裝機(jī)容量和儲(chǔ)能系統(tǒng)印度政府通過多種政策支持光伏發(fā)展，包括CPSU政府生產(chǎn)者計(jì)劃第二階段

(CPSUSchemePhase-Il)、光伏園區(qū)和超大型光伏項(xiàng)目開發(fā)計(jì)劃(Development

ofSolar

ParksandUltraMega

Solar

Power

Projects)、PM-KUSUM農(nóng)民能源安全與發(fā)展計(jì)劃等政策支持:24數(shù)據(jù)：Mercom

India

Research,

東吳證券研究所印度：光伏進(jìn)入加速發(fā)展階段，儲(chǔ)能起步印度：經(jīng)濟(jì)性+政策推動(dòng)，裝機(jī)呈現(xiàn)高增3◆

2024年1-6月印度新增光伏裝機(jī)12GW，同比增長78.9%。印度24H1裝機(jī)已超23全年，光儲(chǔ)降價(jià)+政策刺激下呈現(xiàn)高增。24年1-6月印度出口同比增長272.2%。24年初印度需求爆發(fā)，1-6月對(duì)印度累計(jì)出口8.55GW，同增272.2%。圖：對(duì)印度組件及逆變器出口量（億美元）圖：印度光伏月度新增裝機(jī)（MW）及裝機(jī)預(yù)測(cè)7000900%800%700%600%500%400%300%200%6,2386543210786.68%60005000400030002000100005.0144.8373.647504.19%459.82%3.2333.146421.21%3,2192.858350.89%335.74%283.39%290.96%201.57%2,4002,2761.7492

2212.

324.

8%5

%176.15%1,6131,3411.6441.4671

6105.

791.

9%4

%177.10%1.2191

21

6,

61.

70,

6757%2

112.99%1,511127.85%1,640120.61%1,3911,3291,336810100%0%0.8791,3291,002-

2

15.8742

%

6631,25071.28%67.08%1,1971,2690.5700.5720.48690195

5147.

901.

7%8

%63.72%1,0481,0097880.4770.4717808240.3397552

.

6774%3-

1

4-

2.

144.

6%5

%-28.02%-39.65%34-241-6.7243.80%-723%8.20%

-534.6953%-65.01%-20.51%591-25.45%415474-47.41%290268

-83.29%297

-77.82%

23289-470.63%170

-88.75%-100%-200%對(duì)印度光伏組件出口量（億美元）印度光伏新增裝機(jī)（MW）同比35.030.025.020.015.010.05.0300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%0.50.450.40.350.30.4480.3810.3140.2980.2720.2530.2400.2200.2250.25

0.201

0.2080.2070.182

0.1750.1610.187

0.1830.20.150.10.0500.02018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

2026E印度

同比對(duì)印度逆變器出口量（億美元）25數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，CEA,

東吳證券研究所印度：光伏進(jìn)入加速發(fā)展階段，儲(chǔ)能起步印度：貿(mào)易壁壘趨嚴(yán)，扶持本土產(chǎn)能4◆

ALMM重啟、貿(mào)易壁壘逐步趨嚴(yán)，印度本土產(chǎn)能起量。2024年4月印度重啟ALMM政策，印度政府項(xiàng)目、政府資助項(xiàng)目將不允許使用非ALMM清單上的光伏組件，對(duì)中國企業(yè)的出口將會(huì)產(chǎn)生一定影響。◆

當(dāng)前印度市場(chǎng)：一方面，加大本土制造端產(chǎn)能建設(shè)，根據(jù)MNRE秘書表示，印度目前擁有28GW的太陽能組件制造產(chǎn)能和6GW的電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2026年，光伏組件產(chǎn)能將達(dá)到100GW；另一方面，從中國/東南亞進(jìn)口電池片（電池征收25%的關(guān)稅，組件征收40%的關(guān)稅）

，在本地組裝為組件供給印度裝機(jī)及出口美國。圖：印度制造端部分限制政策圖：印度2022年至2026年光伏組件的產(chǎn)能(MW)限制政策日期內(nèi)容最早由印度新能源和可再生能源部（MNRE）于2018年推出，旨在監(jiān)督印度政府的太陽能項(xiàng)目中使用的零部件質(zhì)量和可靠性。2024年4月1日，MNRE正式宣布ALMM清單重新生效自2024年4月1日起，印度政府項(xiàng)目、政府資助項(xiàng)目將不允許使用非ALMM清單上的光伏組件。ALMM清單2024.4印度對(duì)進(jìn)口光伏電池征收25%的關(guān)稅，對(duì)光伏組件征收40%的關(guān)稅，以限制進(jìn)口并鼓勵(lì)本土生產(chǎn)。自2022年4月1日起，進(jìn)口太陽能組件需繳納40%的BCD關(guān)稅，太陽能電池需繳納25%的BCD關(guān)稅。為支持本土制造業(yè)，光伏設(shè)備和部分輔助材料的BCD關(guān)稅被免除，光伏玻璃進(jìn)口則需繳納10%的關(guān)稅。BCD2022.42021.5關(guān)稅PLI產(chǎn)能招標(biāo)計(jì)劃通過補(bǔ)貼機(jī)制來鼓勵(lì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的發(fā)展，旨在建立一個(gè)更加自給自足的制造業(yè)生態(tài)體系，并減少對(duì)外部市場(chǎng)的依賴。26數(shù)據(jù)：Mercom

India

Research,

東吳證券研究所印度：光伏進(jìn)入加速發(fā)展階段，儲(chǔ)能起步印度：大儲(chǔ)項(xiàng)目招標(biāo)增多，加速儲(chǔ)能配套建設(shè)5◆

24Q1裝機(jī)量大增，儲(chǔ)能建設(shè)快速推進(jìn)中。截至3月底，2024年Q1印度共新增120MWh大儲(chǔ)容量，超過2023全年增量，累積容量達(dá)到219.1MWh；處于不同階段的獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目達(dá)到1GW/1.6GWh；獨(dú)儲(chǔ)和配儲(chǔ)招標(biāo)達(dá)到7.4GW。預(yù)計(jì)2024年儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)到1.5GWh?！?/p>

儲(chǔ)能需求快速增長，多個(gè)新儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)建設(shè)中。2024年，印度多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目公開招標(biāo)。其中JSW

Energy的1GWh大儲(chǔ)項(xiàng)目已在建設(shè)中；SECI的1000MW/20000MWh大儲(chǔ)項(xiàng)目7/1開始公開招標(biāo)；NTPC的250MW/500MWh大儲(chǔ)項(xiàng)目6/17開始招標(biāo)。圖：印度大儲(chǔ)裝機(jī)量（MWh)圖：印度部分儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)量累計(jì)裝機(jī)量1401201008025020015010050實(shí)體容量進(jìn)度120JSW

Energy

1GWh建設(shè)中SECI1000MW/2000MWh

7/1開始招標(biāo)中536040NTPC250MW/500MWh6/17開始招標(biāo)中20201180100201320172019202020222023

Q1202427數(shù)據(jù)：Mercom

India

Research,

東吳證券研究所PART3

東南亞：供電不穩(wěn)定，降價(jià)打開需求空間28東南亞：供電不穩(wěn)定，降價(jià)打開需求空間可再生能源滲透率低，增長空間廣闊1◆

東南亞可再生能源裝機(jī)占比不到15%。東南亞國家主要包含越南、泰國、菲律賓、馬來西亞、新加坡、印尼等國家，根據(jù)IHS數(shù)據(jù)顯示東南亞整體可再生能源滲透率不足15%，其中越南占比相對(duì)較高達(dá)30%，其他大部分東南亞國家光伏裝機(jī)占比及發(fā)電站占比僅個(gè)位數(shù)水平，新能源成長空間廣闊?！?/p>

東南亞國家大部分累計(jì)裝機(jī)發(fā)電中光伏占比低于5%，新增占比不到15%。從東南亞各國累計(jì)裝機(jī)中光伏發(fā)電占比看，越南由于水力發(fā)電減少，新增發(fā)電占比中光伏占比超100%，累計(jì)占比中光伏約9%，其余國家累計(jì)占比均低于3%，新增占比不超過15%，光伏發(fā)展空間廣闊。圖：2022年東南亞新能源裝機(jī)與發(fā)電量占比圖：東南亞主要國家光伏發(fā)電量占比情況120.00%108.05%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%12.03%2.14%12.38%2.62%1.19%

1.73%9.21%越南菲律賓泰國馬來西亞累計(jì)發(fā)電量中光伏占比新增發(fā)電量中光伏占比29數(shù)據(jù)：IHS，公司公告,東吳證券研究所東南亞：供電不穩(wěn)定，降價(jià)打開需求空間光伏本土產(chǎn)能支持發(fā)展，戶儲(chǔ)滲透率低于1%2◆

東南亞的產(chǎn)能聚集，本土電池、組件產(chǎn)能供給超40GW。受益于國內(nèi)各廠商發(fā)展東南亞產(chǎn)能，東南亞光伏產(chǎn)能供給充足，可充分滿足其光伏發(fā)展需求，分環(huán)節(jié)看東南亞硅料產(chǎn)能約3萬噸、硅片產(chǎn)能24GW，電池、組件產(chǎn)能超40GW，相關(guān)輔材玻璃及膠膜供給分別達(dá)5100噸/日、6.9億平?！?/p>

戶儲(chǔ)為起步階段，滲透率較低。我們測(cè)算東南亞各國戶儲(chǔ)滲透率，考慮各國家庭戶數(shù)及假設(shè)獨(dú)立屋頂占比20%后我們測(cè)得當(dāng)前各國戶儲(chǔ)滲透率均不足1%，當(dāng)前由于電芯價(jià)格降低戶儲(chǔ)開始有需求展露。表：東南亞本土產(chǎn)能情況環(huán)節(jié)圖：東南亞主要國家戶儲(chǔ)空間及滲透率測(cè)算國家越南2023年底人口（億人）家庭戶數(shù)（萬戶）3343獨(dú)立屋頂滲透率20%東南亞31.00硅料（萬噸）硅片（GW）菲律賓泰國1.17293320%24.153.3545.9551000.72239320%電池片（GW）組件（GW）馬來西亞國家0.35115720%可安裝戶數(shù)（萬戶）可安裝容量(GWh)66.87戶儲(chǔ)滲透率<1%越南669587479231玻璃（t/d）菲律賓泰國58.67<1%47.87<1%膠膜（億平米）6.9馬來西亞23.13<1%30數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所代表國家-越南：南北不均衡，裝機(jī)重回高增驅(qū)動(dòng)力1：用電需求快速增長，新增供給不足1◆

越南經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，GDP持續(xù)高增長，用電需求快速提升。22年以來越南GDP一直處于較高增速水平，2024年上半年越南GDP增速達(dá)6.4%，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展同時(shí)帶動(dòng)越南用電量需求的快速提升，根據(jù)越南工貿(mào)部報(bào)告，2024年前4個(gè)月，越南全國及北方電力需求增長10-11%，電力需求快速提升。◆

2023年新增1.9GW煤電裝機(jī)，國家仍以煤電、水電發(fā)電為主，新增供給較為不足。2023年越南市場(chǎng)總電力裝機(jī)容量達(dá)80.55GW，較22年新增約2.8GW，主要新增仍以火電為主，

2023年越南仍以煤電以及水電為主，二者發(fā)電占比可達(dá)75%+，高溫天氣影響下水電供應(yīng)減少，電力供需較為緊張。圖：越南電力系統(tǒng)總裝機(jī)（GW）圖：越南歷年GDP增速10080604020080.5576.6277.810.00%69.38.00%6.00%4.00%2.00%0.00%55.949.44620202021202220232017201820192020202120222023圖：越南歷年用電量（太瓦時(shí))圖：23年越南電力系統(tǒng)累計(jì)裝機(jī)結(jié)構(gòu)圖：2023年越南發(fā)電結(jié)構(gòu)（%)其他,2.60%天然氣發(fā),

8.90%太陽能9.58%風(fēng)力3.77%270266.660用電量（太瓦時(shí))電265260255250245240235230225220260.870煤電,33.20%煤炭46.77%245.690水力28.89%可再生能236.9102020源,

26.90%水電,28.40%其他化石能

0.87%天然氣9.98%20212022202331數(shù)據(jù)：

《越南電力行業(yè)展望2024》

、Ember，東吳證券研究所代表國家-越南：南北不均衡，裝機(jī)重回高增驅(qū)動(dòng)力2：水電占比較高，南北供電不均衡2◆

南北電力結(jié)構(gòu)差異明顯，北部電力危機(jī)凸顯，持續(xù)加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)。越南北部為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要區(qū)域，而北部火電水電占比90%+，高溫天氣影響下用電需求增長格外明顯，但5-7月枯水期水電發(fā)電減少，電力更加供不應(yīng)求；南部可再生能源占比達(dá)40%，電力供應(yīng)相對(duì)充足，但受限高負(fù)荷運(yùn)行的落后電網(wǎng)，南電北輸較難實(shí)現(xiàn)，因此越南也在不斷加強(qiáng)國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)，2023年10月，越南加強(qiáng)輸電線路項(xiàng)目建設(shè)，2024年6月越南500kVThanhHoa-Nam

Dinh

section正式通電，項(xiàng)目全長

74.4km，途經(jīng)南定省、寧平省和清化?。∟am

Dinh,

NinhBinh,

andThanh

Hoa），線路投運(yùn)有助于增加對(duì)北部的電力支撐

。圖：

2023年5月越南北部用電結(jié)構(gòu)圖：越南光照資源情況圖：

2023年5月越南南部用電結(jié)構(gòu)可再生電力,

9%可再生電力,

40%火電,

49%火電,

48%水電,

43%水電,

11%32數(shù)據(jù)：EVN，

東吳證券研究所代表國家-越南：南北不均衡，裝機(jī)重回高增驅(qū)動(dòng)力3：多項(xiàng)政策推動(dòng)發(fā)展相關(guān)內(nèi)容3時(shí)間第一政策內(nèi)容◆

FIT政策推動(dòng)下19-20年越南光伏裝機(jī)暴增，近兩年增速有所放緩。2019-2020年受FIT1及FIT2政策影響，光伏搶裝帶動(dòng)裝機(jī)高增，22年、23年分別新增光伏裝機(jī)1.8GW、

0.4GW。階段

越南政府簽發(fā)第11/2017/NQ-ttg號(hào)決定頒布FIT1，2017-

給予9.35美分/KWH上網(wǎng)電價(jià)2019◆

多項(xiàng)政策出臺(tái)，長期看好風(fēng)光可再生能源發(fā)展。2023年5月越南第八電力規(guī)劃（PDP8)中2050年光伏目標(biāo)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)189GW，24年7月3日，越南政府通過直接購電機(jī)制（DPPA），可再生能源上可通過私人電網(wǎng)直接向用電大戶售電，將充分促進(jìn)越南可再生能源發(fā)展；同時(shí)7月11日，工貿(mào)部提議將屋頂光伏余電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整為671越南盾，遠(yuǎn)低于地面電站上網(wǎng)電價(jià)，將充分推動(dòng)屋頂光伏自發(fā)自用，一定程度利好儲(chǔ)能發(fā)展。FIT政策及其第二階段2020-越南政府簽發(fā)13/2020/QD-TTg號(hào)決議頒布FIT2，給予屋頂/地面/浮動(dòng)式太陽能分別為8.38/7.09/7.69美分/KWh的上網(wǎng)電價(jià)后續(xù)

20212021提交FIT3草案，至今仍在審查中。后續(xù)安排如下：在招標(biāo)機(jī)制下，對(duì)直接接入國家電網(wǎng)光伏項(xiàng)目，MOIT每兩年發(fā)布一次電價(jià)框架，一確定投標(biāo)上限價(jià)格后續(xù)圖：越南光儲(chǔ)相關(guān)政策2023累計(jì)裝機(jī)(GW)2030年規(guī)劃累計(jì)裝機(jī)(GW)2050年規(guī)劃累計(jì)裝機(jī)(GW)海上風(fēng)電：60.05-77.05遠(yuǎn)海風(fēng)電：70-91.5風(fēng)電4.745海上風(fēng)電：21.88太陽能18.85420.591189文件內(nèi)容?

私人線路模型：越南的可再生能源發(fā)電商（包括太陽能、風(fēng)能、小水電和屋頂太陽能系統(tǒng)所有者）可以通過私人電網(wǎng)直接向用電大戶售電，無需連接國家電網(wǎng)。此模式不需申請(qǐng)或注冊(cè)，但需向省級(jí)人民委員會(huì)、本地電力公司和相關(guān)系統(tǒng)運(yùn)營商報(bào)告。用電大戶的最低用電量標(biāo)準(zhǔn)從每月50萬千瓦時(shí)降低到20萬千瓦時(shí)，擴(kuò)大了可參與DPPA購電交易的企業(yè)范圍。私人線路的零售電價(jià)由雙方商定。?

國家電網(wǎng)模型：可再生能源發(fā)電企業(yè)通過電力現(xiàn)貨市場(chǎng)售電。以下三種身份的市場(chǎng)參與者：發(fā)電容量大于等于10MW的可再生能源發(fā)電商；連接至22千伏電壓的用電大戶；以及位于工業(yè)園區(qū)、經(jīng)濟(jì)區(qū)、出口加工區(qū)、工業(yè)集群、高科技園區(qū)和高科技農(nóng)業(yè)園區(qū)內(nèi)的用電大戶指定的電力零售商，可以參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，零售電價(jià)由工業(yè)和貿(mào)易部規(guī)定。直接購電機(jī)制（DPPA）2024.7.3屋頂太陽能光伏自用機(jī)制和政策（草案）2024.7.11建議2024年余電上網(wǎng)的購電價(jià)格為671越南盾（折合0.026美元/0.19人民幣）33數(shù)據(jù)：EVN、海外光儲(chǔ)觀察，東吳證券研究所代表國家-越南：南北不均衡，裝機(jī)重回高增組件及逆變器出口同環(huán)比高增，24年預(yù)計(jì)裝機(jī)1.8GW4◆

組件及逆變器出口數(shù)據(jù)同比高增，24年越南光儲(chǔ)需求高增。2024年6月組件出口77MW、同環(huán)比-3.96%/-31.75%，逆變器出口0.104億美元，同環(huán)比-5.10%/+30.23%，2024年1-6月，組件累計(jì)出口500MW，同增54%，逆變器累計(jì)出口0.328億美元，同增43%，國內(nèi)出口數(shù)據(jù)側(cè)面印證越南光儲(chǔ)市場(chǎng)需求在逐步起量。2024年我們預(yù)計(jì)越南光伏新增裝機(jī)1.8GW。圖：對(duì)越南逆變器出口圖：對(duì)越南組件出口圖：越南光伏新增（GW）14越南逆變器出口金額（億美元）越南組件出口量（GW）同比環(huán)比3000%0.25同比環(huán)比121082500%2000%1500%1000%500%0%0.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%0.200.150.100.050.00642-100.00%-200.00%-500%020192020202120222023

2024E太陽能34數(shù)據(jù)：海關(guān)總署，東吳證券研究所其他國家：供電不穩(wěn)、電價(jià)上漲，拉動(dòng)增長驅(qū)動(dòng)力1：電網(wǎng)薄弱+電價(jià)上漲1◆

薄弱的電網(wǎng)系統(tǒng)下，高溫及能源價(jià)格影響電力供應(yīng)緊張，電價(jià)持續(xù)上漲。菲律賓由呂宋、維薩亞斯及棉蘭老三大電網(wǎng)組成，但電網(wǎng)間線路連接有限導(dǎo)致各電網(wǎng)之間的能量轉(zhuǎn)移效率不高，電網(wǎng)系統(tǒng)薄弱。同時(shí)東南亞各國均以天然氣、煤炭等發(fā)電為主，新能源占比較低。用電量需求穩(wěn)步提升下，由于菲律賓受高溫影響，部分發(fā)電機(jī)組停運(yùn)，泰國進(jìn)口能源價(jià)格上漲，使得各國電價(jià)不斷上漲，能源轉(zhuǎn)型+電價(jià)上漲推動(dòng)下，東南亞新能源有望進(jìn)一步發(fā)展降低用電成本。圖：菲律賓電網(wǎng)圖圖：菲律賓能源發(fā)電結(jié)構(gòu)圖：菲律賓平均電價(jià)（單位：PhP/MWh）太陽能2%生物燃料1%其他10%1000080006000400020000風(fēng)力1%水電8%核電0%天然氣15%煤炭62%石油1%圖：泰國能源發(fā)電結(jié)構(gòu)圖：泰國電價(jià)趨勢(shì)（泰銖/kwh）石油,0.40%凈進(jìn)口,13.40%燃煤,13.80%水力,

3%6543210風(fēng)力,1.90%太陽能,2.30%生物燃料,6.40%天然氣,58.90%35數(shù)據(jù)：Wind、PEMC、countryeconomy，

Climatescope

2023，ERC，東吳證券其他國家：供電不穩(wěn)、電價(jià)上漲，拉動(dòng)增長驅(qū)動(dòng)力2：光照資源豐富+政策支持發(fā)展2◆

光照資源豐富適宜發(fā)展新能源，政府出臺(tái)政策支持發(fā)展。菲律賓、泰國、馬來西亞等國光照條件豐富，菲律賓位于赤道附近，泰國、馬來光伏年利用小時(shí)數(shù)分別為1800+、1400-1900小時(shí)，光照資源豐富，同時(shí)東南亞各國均在推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，并推出政策支持新能源發(fā)展：如菲律賓簡化能源開發(fā)商申請(qǐng)流程、泰國屋頂光伏減稅政策、馬來西亞第五輪大規(guī)模太陽能項(xiàng)目投標(biāo)及NEM凈能量計(jì)劃，均在推動(dòng)新能源發(fā)展。圖：菲律賓、泰國及馬來光照?qǐng)D圖：相關(guān)政策國家時(shí)間項(xiàng)目內(nèi)容《國家可再生能源規(guī)劃》設(shè)定2030、2040年可再生能源發(fā)電占比分別為35%、超50%；2040年實(shí)現(xiàn)27GW光伏裝機(jī)。2022.10能源部擬簡化可再生能源開發(fā)的申請(qǐng)流程，向開發(fā)商頒布授權(quán)證書，授權(quán)開發(fā)商進(jìn)行活動(dòng)；能源部還簡化免稅進(jìn)口激勵(lì)措施的程序，項(xiàng)目發(fā)展商現(xiàn)可在簽訂合約或結(jié)清資金證明后，獲發(fā)注冊(cè)證書(COR)，使發(fā)展商在項(xiàng)目發(fā)展階段可靈活利用免稅進(jìn)口優(yōu)惠。2024.6簡化申請(qǐng)流程菲律賓菲律賓天主教主教團(tuán)（CBCP）在奎松市舉辦的“清潔和可負(fù)擔(dān)的可再生能源峰會(huì)”上推出了“1000萬個(gè)太陽能屋頂挑戰(zhàn)”。該項(xiàng)目鼓勵(lì)全國范圍內(nèi)的企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、教育機(jī)構(gòu)、教堂和個(gè)人參與建立一千萬個(gè)太陽能屋頂。1000萬個(gè)太陽能2024.7.172024屋頂挑戰(zhàn)新增4x150兆瓦的Mariveles燃煤電廠（600兆瓦）、3x440兆瓦八打雁聯(lián)合賽爾電廠（1,320兆瓦）、1984.775兆瓦的太陽能、至少590兆瓦的電池儲(chǔ)能電力裝機(jī)規(guī)劃電力發(fā)展計(jì)劃（PDP2020）20202022預(yù)計(jì)2037年泰國光伏裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將達(dá)到15.6GW地面光伏發(fā)電：2.1679泰銖/

KWh；地面光伏加電池儲(chǔ)能：2.8331泰銖/KWh；風(fēng)力發(fā)電：3.1014

泰銖/KWh；FIT政策泰國泰國替代能源發(fā)展和效率部（DEDE）擬推出一項(xiàng)新的針對(duì)屋頂光伏電池板的減稅計(jì)劃，計(jì)劃采用202億泰銖預(yù)算以鼓勵(lì)家庭安裝屋頂光伏板。任何購買功率不超過10千瓦、成本不超過20萬泰銖的太陽能板的家庭都可以參與該計(jì)劃。稅收減免的具體計(jì)算將由稅務(wù)局確定。2024.5減稅政策國家能源轉(zhuǎn)型路線圖2023預(yù)計(jì)2030年實(shí)現(xiàn)7GW光伏裝機(jī)、2040年27GW、2050年實(shí)現(xiàn)57GW裝機(jī)馬來西亞第五輪大規(guī)模太陽能項(xiàng)目投標(biāo)2024.12024.1計(jì)劃配額2GW，預(yù)計(jì)25年完成融資與建設(shè)400MW配額：100MW戶用、300MW工商業(yè)NEM凈能量計(jì)劃36數(shù)據(jù)：Solargis、PEMC、

Researchand

Markets，MordorIntelligence，東吳證券研究所其他國家：供電不穩(wěn)、電價(jià)上漲，拉動(dòng)增長菲律賓：出口持續(xù)高增，24年預(yù)計(jì)裝機(jī)2GW，同增3800%+3◆

組件及逆變器出口數(shù)據(jù)穩(wěn)步提升，24年光伏市場(chǎng)再創(chuàng)輝煌。2024年6月組件出口364.85MW，同環(huán)增279%/43%，逆變器出口0.15億美元，同環(huán)增209%/59%

，2024年1-6月，組件累計(jì)出口1.46GW，同增70%，逆變器累計(jì)出口0.49億美元，同增50%。出口數(shù)據(jù)說明菲律賓市場(chǎng)再度火熱，預(yù)計(jì)24年新增光伏裝機(jī)約2GW，同增3800%+。圖：對(duì)菲律賓組件出口量（左軸：MW，右軸：%）圖：對(duì)菲律賓逆變器出口金額（左軸：億美元，右軸：%）圖：光伏裝機(jī)情況（MW）400350300250200150100501000%

0.18700%600%500%400%300%200%100%0%25002000150010005004500%0.160.144000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%800%1985600%

0.120.10400%0.08200%

0.060.040%0.02-100%-200%3202