宏觀研究報(bào)告：如何看經(jīng)濟(jì)趨勢與資產(chǎn)配置

l從經(jīng)濟(jì)全局來講，Q3的表現(xiàn)大概率不如Q2，經(jīng)濟(jì)形勢變化并沒有太快，然而，在單季突破5%這個(gè)年初設(shè)定的任務(wù)紅線電本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降是與基本面共勢的，包括債請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)的下跌、玻璃、純堿這些跟地產(chǎn)相關(guān)的品種持續(xù)降價(jià)，往后來看，risk-off郵箱mengz依然是一個(gè)更為順暢且確定的配置方向。產(chǎn)風(fēng)格出現(xiàn)顯著變化，看起來美國降息是個(gè)顯著信號，但在資本項(xiàng)及匯率形的回落看起來更具持續(xù)性，從這些跡象看，通縮是更值得我們戒備的狀態(tài)。-l金融數(shù)據(jù)依然在驗(yàn)證流動性梗阻這個(gè)問題的持續(xù)性，問題的核心是，現(xiàn)-20%在的資產(chǎn)價(jià)格下行在嚴(yán)重拖累居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，大多部門的資產(chǎn)負(fù)-25%債率在被動上升，如果這個(gè)預(yù)期存在顯著慣性，那降負(fù)債將成為大家的不二選擇。資料來源：Wind度都在年內(nèi)偏高的位置，后續(xù)如果地產(chǎn)持續(xù)糾偏，將成為經(jīng)濟(jì)為數(shù)不多的可《預(yù)期差的波折》2024.09.09站累計(jì)降雨量打破歷史紀(jì)錄，這對農(nóng)作物供應(yīng)壓力不言而喻，但好都在講述肉類消費(fèi)降級的故事（消費(fèi)者減少偏貴的牛羊肉消費(fèi)，以豬肉消費(fèi)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分長期化。圖1：中國CPI同比增速走勢圖圖2：我國CPI鮮菜和鮮果分項(xiàng)同比增速走勢圖中國:CPI:當(dāng)月同比（%）3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)——中國:中國:CPI:當(dāng)月同比（%）3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)4030200-10-20-30資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖3：我國能繁母豬存欄同比走勢圖圖4：我國CPI肉類分項(xiàng)同比走勢圖50403020-10-20-30-40-50——中國:存欄數(shù):能繁母豬:同比（%）2014-012014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07CPI:牛肉:同比（%）CPI:羊肉:同比（%）CPI:豬肉:同比（%，右軸）252050-5-10-15-20202014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07150100500-50-100資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖5：我國社融存量同比增速走勢圖圖6：我國PPI同比增速走勢圖42社會融資規(guī)模存量:同比（%）社會融資規(guī)模存量:人民幣貸款:同比（%）202017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07PPI:當(dāng)月同比（%）50-5-102017-012017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所地產(chǎn)的確出現(xiàn)了些許亮點(diǎn)，比如單月口徑的地產(chǎn)投資及地產(chǎn)銷售增長速度都在圖7：我國地產(chǎn)投資和商品房銷售同比增速走勢圖圖8：房屋新開工面積同比增速走勢圖12010080604020-20-40-60——房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當(dāng)月同比(%)商品房銷售面積:當(dāng)月同比(%)202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06806040200-20-40-60房屋新開工面積:累計(jì)同比(%)2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4/6消費(fèi)的表現(xiàn)理應(yīng)在我們預(yù)期之內(nèi)，消費(fèi)是各個(gè)力量中最能體現(xiàn)市場長期意志的圖9：我國社零同比增速走勢圖社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（%）0資料來源：Wind，國元證券研究所圖10：我國工業(yè)增加值同比增速走勢圖規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（%）0資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分玻璃、純堿這些跟地產(chǎn)相關(guān)的品種持續(xù)降價(jià)，往后來看，risk-off依然是一個(gè)更為順2、資產(chǎn)配置：risk-off依然是配置的主3、權(quán)益市場：上證指數(shù)已經(jīng)接近理論價(jià)值4、利率債：利率債的行情持續(xù)性仍然在，短時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，宏觀政策不及預(yù)期等股價(jià)漲幅相對基準(zhǔn)指數(shù)介于5%與15%之間行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對基準(zhǔn)指數(shù)介于-10%~1股價(jià)漲幅相對基準(zhǔn)指數(shù)介于-5%與5%之間備注：評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期基準(zhǔn)指數(shù)的相對市場表現(xiàn)，其中A股市場基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，香港市場基準(zhǔn)為恒生指數(shù)，美國市場基準(zhǔn)為標(biāo)普500指數(shù)或納斯達(dá)克指數(shù)，新三板基準(zhǔn)指數(shù)為三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的北交所基準(zhǔn)指數(shù)為北證50指數(shù)。作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本人承諾報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)操守和專業(yè)能力，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)并通過合理判斷得出結(jié)論，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。根據(jù)中國證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證》（Z23834000國元證券股份有限公司具備中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢業(yè)務(wù)是指取得監(jiān)管部門頒發(fā)的相關(guān)資格的機(jī)構(gòu)及其咨詢?nèi)藛T為證券投資者或客戶提供證券投資的相關(guān)信息、分析、預(yù)測或建議，并直接或間接收取服務(wù)費(fèi)用的活動。證券研究報(bào)告是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并向客戶發(fā)布的行為。本報(bào)告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內(nèi)（臺灣、香港、澳門地區(qū)除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機(jī)構(gòu)或任何第三方機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)或第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。本報(bào)告不構(gòu)成國元證券向發(fā)送本報(bào)告的金融機(jī)構(gòu)或第三方機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機(jī)構(gòu)或第三方機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告載述的內(nèi)容引起的直接或連帶損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的投資建議或要約邀請。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)或其他服務(wù)，上述交易與服務(wù)可能與本報(bào)告中的意見與建議存在不一致的決策。本報(bào)告是為特定客戶和其他專業(yè)人士提供的參考資料。文中所有內(nèi)容均代表個(gè)人觀點(diǎn)。本公司力求報(bào)告內(nèi)容的準(zhǔn)確可靠，但并不對報(bào)