宏觀研究報告：如何看經(jīng)濟趨勢與資產(chǎn)配置

l從經(jīng)濟全局來講，Q3的表現(xiàn)大概率不如Q2，經(jīng)濟形勢變化并沒有太快，然而，在單季突破5%這個年初設(shè)定的任務(wù)紅線電本市場風(fēng)險偏好的下降是與基本面共勢的，包括債請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分數(shù)的下跌、玻璃、純堿這些跟地產(chǎn)相關(guān)的品種持續(xù)降價，往后來看，risk-off郵箱mengz依然是一個更為順暢且確定的配置方向。產(chǎn)風(fēng)格出現(xiàn)顯著變化，看起來美國降息是個顯著信號，但在資本項及匯率形的回落看起來更具持續(xù)性，從這些跡象看，通縮是更值得我們戒備的狀態(tài)。-l金融數(shù)據(jù)依然在驗證流動性梗阻這個問題的持續(xù)性，問題的核心是，現(xiàn)-20%在的資產(chǎn)價格下行在嚴重拖累居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表，大多部門的資產(chǎn)負-25%債率在被動上升，如果這個預(yù)期存在顯著慣性，那降負債將成為大家的不二選擇。資料來源：Wind度都在年內(nèi)偏高的位置，后續(xù)如果地產(chǎn)持續(xù)糾偏，將成為經(jīng)濟為數(shù)不多的可《預(yù)期差的波折》2024.09.09站累計降雨量打破歷史紀錄，這對農(nóng)作物供應(yīng)壓力不言而喻，但好都在講述肉類消費降級的故事（消費者減少偏貴的牛羊肉消費，以豬肉消費請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分長期化。圖1：中國CPI同比增速走勢圖圖2：我國CPI鮮菜和鮮果分項同比增速走勢圖中國:CPI:當(dāng)月同比（%）3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)——中國:中國:CPI:當(dāng)月同比（%）3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)4030200-10-20-30資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖3：我國能繁母豬存欄同比走勢圖圖4：我國CPI肉類分項同比走勢圖50403020-10-20-30-40-50——中國:存欄數(shù):能繁母豬:同比（%）2014-012014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07CPI:牛肉:同比（%）CPI:羊肉:同比（%）CPI:豬肉:同比（%，右軸）252050-5-10-15-20202014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07150100500-50-100資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖5：我國社融存量同比增速走勢圖圖6：我國PPI同比增速走勢圖42社會融資規(guī)模存量:同比（%）社會融資規(guī)模存量:人民幣貸款:同比（%）202017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07PPI:當(dāng)月同比（%）50-5-102017-012017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所地產(chǎn)的確出現(xiàn)了些許亮點，比如單月口徑的地產(chǎn)投資及地產(chǎn)銷售增長速度都在圖7：我國地產(chǎn)投資和商品房銷售同比增速走勢圖圖8：房屋新開工面積同比增速走勢圖12010080604020-20-40-60——房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當(dāng)月同比(%)商品房銷售面積:當(dāng)月同比(%)202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06806040200-20-40-60房屋新開工面積:累計同比(%)2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4/6消費的表現(xiàn)理應(yīng)在我們預(yù)期之內(nèi)，消費是各個力量中最能體現(xiàn)市場長期意志的圖9：我國社零同比增速走勢圖社會消費品零售總額:當(dāng)月同比（%）0資料來源：Wind，國元證券研究所圖10：我國工業(yè)增加值同比增速走勢圖規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（%）0資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分玻璃、純堿這些跟地產(chǎn)相關(guān)的品種持續(xù)降價，往后來看，risk-off依然是一個更為順2、資產(chǎn)配置：risk-off依然是配置的主3、權(quán)益市場：上證指數(shù)已經(jīng)接近理論價值4、利率債：利率債的行情持續(xù)性仍然在，短時風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，宏觀政策不及預(yù)期等股價漲幅相對基準指數(shù)介于5%與15%之間行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對基準指數(shù)介于-10%~1股價漲幅相對基準指數(shù)介于-5%與5%之間備注：評級標準為報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期基準指數(shù)的相對市場表現(xiàn)，其中A股市場基準為滬深300指數(shù)，香港市場基準為恒生指數(shù)，美國市場基準為標普500指數(shù)或納斯達克指數(shù)，新三板基準指數(shù)為三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的北交所基準指數(shù)為北證50指數(shù)。作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本人承諾報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)操守和專業(yè)能力，本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點并通過合理判斷得出結(jié)論，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。根據(jù)中國證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證》（Z23834000國元證券股份有限公司具備中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢業(yè)務(wù)是指取得監(jiān)管部門頒發(fā)的相關(guān)資格的機構(gòu)及其咨詢?nèi)藛T為證券投資者或客戶提供證券投資的相關(guān)信息、分析、預(yù)測或建議，并直接或間接收取服務(wù)費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發(fā)布的行為。本報告由國元證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國境內(nèi)（臺灣、香港、澳門地區(qū)除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。若國元證券以外的金融機構(gòu)或任何第三方機構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機構(gòu)或第三方機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負責(zé)。本報告不構(gòu)成國元證券向發(fā)送本報告的金融機構(gòu)或第三方機構(gòu)之客戶提供的投資建議，國元證券及其員工亦不為上述金融機構(gòu)或第三方機構(gòu)之客戶因使用本報告或報告載述的內(nèi)容引起的直接或連帶損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的投資建議或要約邀請。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)或其他服務(wù)，上述交易與服務(wù)可能與本報告中的意見與建議存在不一致的決策。本報告是為特定客戶和其他專業(yè)人士提供的參考資料。文中所有內(nèi)容均代表個人觀點。本公司力求報告內(nèi)容的準確可靠，但并不對報