非銀金融行業(yè)上市券商2024年中報業(yè)績梳理分析：業(yè)績環(huán)比改善自營業(yè)務(wù)仍是業(yè)績核心變量

Contents目錄2024H1上市券商業(yè)績回顧行業(yè)發(fā)展趨勢分業(yè)務(wù)線表現(xiàn)010302投資建議042024H1上市券商業(yè)績回顧珍惜有限 創(chuàng)造無限資本市場改革頂層設(shè)計落地，權(quán)益市場主要寬基指數(shù)整體收跌正收益資料來源：Wind，五礦證券研究所注：指數(shù)已做歸一化處理資料來源：Wind，五礦證券研究所2024H1，國內(nèi)經(jīng)濟回升延續(xù)向好態(tài)勢，但二季度經(jīng)濟增長階段性放緩，有效需求不足仍制約修復(fù)空間。資本市場改革步入深水區(qū)，新“國九條”

明確頂層設(shè)計，監(jiān)管層密集發(fā)聲提振市場信心，共同助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展。2024H1，權(quán)益市場主要寬基指數(shù)整體收跌，僅滬深300勉強取得0.89% 。其中，上證指數(shù)下跌0.25%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.99%，萬得全A下跌8.01%，中證500下跌8.96%，中證1000下跌16.84%。2024H1，“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹，債市表現(xiàn)強勁，10Y期國債、30Y期國債收益率不斷創(chuàng)下十年以來新低，中債信用債總指數(shù)上漲3.81%，中債國債及政策性銀行債指數(shù)上漲2.83%，中債總?cè)珒r（總值）指數(shù)上漲2.24%。圖表1：2024上半年權(quán)益市場主要寬基指數(shù)收跌 圖表2：2024年上半年上證指數(shù)、證券（申萬）、萬得微盤股走勢0.50.60.70.80.911.12024/1/22024/2/22024/6/22024/3/2證券(申萬)2024/4/2上證指數(shù)2024/5/2萬得微盤股指數(shù)3.812.832.240.89-0.25-7.10-8.01-8.96-10.99-16.42-16.84-25.44-30-25-20-15-10-50510珍惜有限 創(chuàng)造無限凈資產(chǎn)規(guī)模上升，權(quán)益乘數(shù)和ROE小幅下降圖表3：上市券商2018-2024年上半年資產(chǎn)規(guī)模和權(quán)益乘數(shù)截至2024年6月末，43家上市券商總資產(chǎn)規(guī)模11.83萬億，較2023年年末-0.14萬億；凈資產(chǎn)2.59萬億，較2023年年末+0.05萬億。截至2024年6月末，上市券商權(quán)益乘數(shù)為4.40倍，2023年年末為4.52倍，杠桿率小幅下降。

中國銀河（5.47倍）、中金公司（5.43倍）

、中信證券（5.09倍）、國泰君安（5.04倍）

、中信建投（4.93倍）杠桿率最高。2024年H1，上市券商年化ROE為5.15%，相較2023年5.20%小幅下降。中信證券、招商證券、首創(chuàng)證券2024H1年化ROE最高，中小型券商華林證券、第一創(chuàng)業(yè)、紅塔證券、南京證券、首創(chuàng)證券ROE提升最快。我們認為，上半年權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，上市券商降低了重資本業(yè)務(wù)的配置規(guī)模，由此導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)和ROE有所下降。資料來源：Wind，五礦證券研究所注：2024上半年ROE按照（2024H1凈利潤*2）/2024H1凈資產(chǎn)進行年化資料來源：Wind，五礦證券研究所注：權(quán)益乘數(shù)已剔除客戶備付金圖表4：上市券商2018-2024年上半年ROE01122334455020000400006000080000100000120000140000201820202024H12019總資產(chǎn)（億元）2021凈資產(chǎn)（億元）2022 2023權(quán)益乘數(shù)（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2018201920202021202220232024H1(年化)珍惜有限 創(chuàng)造無限上市券商業(yè)績承壓，二季度業(yè)績環(huán)比改善圖表5：上市券商2018-2024年上半年營業(yè)收入增速（同比）2024上半年，43家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入2350.23億元，同比下降12.69%；凈利潤666.48億元，同比下降21.51%。中信證券（301.83億元）、華泰證券（174.41億元）

、中國銀河（170.86億元）

、國泰君安（170.70億元）

、廣發(fā)證券（117.78億元）營業(yè)收入最高。上市券商二季度業(yè)績環(huán)比改善。上市券商營業(yè)收入一季度為1058.28億元，二季度1291.95億元，環(huán)比增加22.08%；凈利潤方面，上市券商一季度實現(xiàn)凈利潤325.15億元，二季度381.89億元，環(huán)比增加18.08%。資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表6：上市券商2018-2024年上半年凈利潤增速（同比）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2023H1 2024H1營業(yè)收入（億元） 營業(yè)收入增速（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0200400600800100012002018H1

2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1凈利潤（億元） 凈利潤增速（右軸）珍惜有限 創(chuàng)造無限自營貢獻第一大營收來源，降本增效下人均費用管控有力圖表7：上市券商2023-2024H1營業(yè)收入結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表8：上市券商2024年上半年人均費用（萬元）2024H1，自營業(yè)務(wù)仍是上市券商第一大營業(yè)收入來源，占比31.90%，較2023年提升5.08pct；資管業(yè)務(wù)收入保持韌性，占比較2023年提升0.37pct至9.66%；經(jīng)紀、信用業(yè)務(wù)占比小幅下降，分別占營業(yè)收入的19.47%、7.15%；IPO監(jiān)管趨嚴下投行業(yè)務(wù)占比下降3.21pct至5.96%。2024H1，降本增效成為行業(yè)趨勢，43家上市券商管理費用1114.23億元，同比-8.66%。31家券商人均費用同比下降，天風證券（-21.23%）、中金公司（-19.90%）、華西證券（-17.56%），首創(chuàng)證券（+38.45%）、南京證券（+21.42%）

、方正證券（+15.41%）人均費用逆勢上升。25.69%25.86%8.80%7.15%9.66%9.29%31.90%26.82%9.17%5.96%20.24%19.47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入2023投行業(yè)務(wù)收入自營業(yè)務(wù)收入資管業(yè)務(wù)收入2024H1信用業(yè)務(wù)收入其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060中信證券國泰君安華泰證券廣發(fā)證券財通證券中金公司申萬宏源中泰證券東方證券中信建投東興證券首創(chuàng)證券東北證券中國銀河海通證券招商證券國金證券長城證券方正證券東吳證券西部證券信達證券西南證券光大證券華林證券國信證券第一創(chuàng)業(yè)南京證券紅塔證券興業(yè)證券浙商證券山西證券國聯(lián)證券長江證券國元證券太平洋中原證券國海證券天風證券華西證券中銀證券財達證券華安證券2024H1人均費用（萬元）同比變化率分業(yè)務(wù)線表現(xiàn)珍惜有限 創(chuàng)造無限經(jīng)紀業(yè)務(wù)：交投情緒有所回落，債券基金發(fā)行火熱驅(qū)動新發(fā)份額同比上升圖表9：2023-2024H1日均股基交易量2024H1，A股市場日均股基交易量為9846.37億元，同比-6.83%，交投情緒有所回落。證監(jiān)會新主席吳清上任后密集發(fā)聲提振市場信心，2月、3月日均股基交易量同比上漲18.13%、9.12%。其余月份日均股基交易量均有不同程度的下跌。2024H1，公募基金新發(fā)5432.19億份，環(huán)比+20.93%。權(quán)益市場震蕩走弱，股票型+混合型基金新發(fā)份額1077.86億份，同比大幅-34.65%；債券市場快速走牛，10Y、30Y國債收益率均創(chuàng)下10年以來新低，新發(fā)債券型基金5358.91億份，同比大幅+50.77%。債券基金發(fā)型火熱驅(qū)動公募基金發(fā)行量同比上升。圖表10：

2023-2024H1新發(fā)公募基金情況2500320033003400080006000400020001000012000日均股基交易量(億元)上證指數(shù)(右軸)310012003000100029008002800600270040026002000140016001800新成立基金股票型+混合型債券型基金資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所珍惜有限 創(chuàng)造無限經(jīng)紀業(yè)務(wù)：行情走弱及公募降費背景下，手續(xù)費凈收入及代銷收入同比下滑圖表11：2024H1上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入&代銷業(yè)務(wù)收入2024H1，交投情緒回落，上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入515.61億元，同比-14.67%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入457.62億元，同比-13.04%；受權(quán)益市場走弱、公募基金費率改革穩(wěn)步推進影響，代銷金融產(chǎn)品收入42.98億元，同比-

23.96

，席位租賃收入64.63億元，同比-28.03%。2024H1，中信證券（48.80億元）、國泰君安（30.78億元）

、廣發(fā)證券（27.62億元）經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入居前。權(quán)益市場交投情緒回落，僅山西證券（+14.03%）

、國聯(lián)證券（+6.88%）

、財達證券（+1.69%）手續(xù)費凈收入取得了正增長。資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表12：

2024H1上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入及同比變化率0100200300400500600經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入2023H12024H1-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0102030405060中信證券國泰君安廣發(fā)證券華泰證券招商證券中信建投中國銀河國信證券申萬宏源中金公司海通證券方正證券中泰證券光大證券長江證券東方證券浙商證券興業(yè)證券國金證券東吳證券華西證券財通證券國元證券華安證券東北證券西部證券長城證券中銀證券國海證券天風證券信達證券東興證券財達證券國聯(lián)證券西南證券山西證券中原證券華林證券南京證券第一創(chuàng)業(yè)太平洋首創(chuàng)證券紅塔證券2024H1經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比變化率珍惜有限 創(chuàng)造無限資管業(yè)務(wù)：規(guī)模企穩(wěn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績韌性凸顯資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：基金業(yè)協(xié)會，五礦證券研究所注：此處資產(chǎn)支持證券為企業(yè)ABS2024Q1，券商資管（私募業(yè)務(wù)）存續(xù)規(guī)模7.30萬億元，同比-7.06%。分項看，集合資管計劃2.69萬億，同比-3.62%；單一資管計劃2.67萬億，同比-13.02%。從結(jié)構(gòu)看，券商資管主動管理轉(zhuǎn)型仍在推進。其中，集合資管計劃占比36.79%，環(huán)比+0.92

pct；單一資管計劃占比36.52%，環(huán)比-0.99%。2024H1，43家上市券商實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入226.96億元，同比-1.44%，業(yè)績韌性凸顯。其中，中信證券（49.14億元）、廣發(fā)證券（33.83億元）、華泰證券（22.20億元）位列前三，財達證券（+297.99%）

、國聯(lián)證券（+273.81%）

、南京證券（+238.01%）資管業(yè)務(wù)手續(xù)費提升幅度最大。圖表13：2020-2024Q1券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及規(guī)模變化 圖表14：

2024H1券商資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入（單位：億元）0200004000060000800001000001200000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 140000集合資管計劃資產(chǎn)支持證券單一資管計劃合計（億元，右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060中信證券國泰君安華泰證券廣發(fā)證券財通證券中金公司申萬宏源中泰證券東方證券中信建投東興證券首創(chuàng)證券東北證券中國銀河海通證券招商證券國金證券長城證券方正證券東吳證券西部證券信達證券西南證券光大證券華林證券國信證券第一創(chuàng)業(yè)南京證券紅塔證券興業(yè)證券浙商證券山西證券國聯(lián)證券長江證券國元證券太平洋中原證券國海證券天風證券華西證券中銀證券財達證券華安證券2024H1人均費用（萬元）同比變化率珍惜有限 創(chuàng)造無限資管業(yè)務(wù)：公募化滲透加速，助力金融做好“普惠金融”

大文章獲得公募牌照時間2023年資產(chǎn)凈值（億元）2024H1資產(chǎn)凈值（億元）東證資管2013年8月1745.471693.60國新證券2013年12月————山西證券2014年3月289.5319.07浙商資管2014年8月270.06350.98國都證券2014年8月0.370.34渤海匯金資管2014年11月197.32207.06東興證券2015年1月————高華證券2015年8月————中銀國際2015年8月1284.681307.47財通資管2015年12月1138.521236.99長江資管2016年1月162.1238.64華泰資管2016年7月923.661077.25中泰資管2017年12月390.57422.58國君資管2020年12月480.94509.82招商資管2023年7月326.89390.45興證資管45231.0031.2636.42

合計 7241.34 7790.69 資料來源：Wind，五礦證券研究所

資料來源：五礦證券研究所截至2024H1，14家獲得公募基金牌照的券商（資管）公募基金管理規(guī)模為7790.69億元，較2023年年末上升7.59%。自2022年6月，《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》將“一參一控”放松至“一參一控一牌”，券商設(shè)立資管子公司提速。目前共有27家券商資管子公司正在展業(yè)，長城資管、華福資管、國信資管已獲批尚未展業(yè)，仍有6家券商處于資管子公司申請隊伍中。居民財富遷徙、資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型背景下，券商加速公募化業(yè)務(wù)滲透程度，助力做好“普惠金融”大文章。除了申請公募基金牌照，收購/增持公募基金公司股權(quán)（國泰君安增持華安、國聯(lián)證券增持中融基金）以及新設(shè)公募基金公司（東莞證券）也是券商布局公募業(yè)務(wù)、完善財富管理版圖的方式。圖表15：

14家獲得公募基金牌照的券商資管公募基金管理規(guī)模 圖表16：

券商公募化轉(zhuǎn)型方式珍惜有限 創(chuàng)造無限自營業(yè)務(wù)：二季度收入邊際改善，OCI和非方向性業(yè)務(wù)為上市券商發(fā)力點圖表17：上市券商2019-2024年上半年自營收入2024H1，權(quán)益市場走弱，債市表現(xiàn)強勁，43家上市券商合計實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入749.72億元，同比-8.66%。由于權(quán)益市場階段性上漲和債市持續(xù)走牛，上市券商二季度自營業(yè)務(wù)收入環(huán)比改善，43家上市券商實現(xiàn)收入415.94億元，相較一季度增加24.61%，帶動券商板塊業(yè)績整體提升。OCI和非方向性業(yè)務(wù)為上市券商發(fā)力點。相較2023年年末，43家上市券商“其他綜合收益”（OCI）環(huán)比+61.56%，我們推測是由于上市券商權(quán)益自營傾向高股息策略導(dǎo)致OCI同比大幅上升；

“衍生金融工具”相較2023年年末上升34.60%，非方向性業(yè)務(wù)仍是上市券商發(fā)力點。資料來源：Wind，五礦證券研究所注：此處凈資產(chǎn)前十位按照2024H1數(shù)據(jù)排序圖表18：上市券商自營固定收益類證券/權(quán)益類證券及證券衍生品

13.39 13.46 8.669.5402468101214162024H12023H1自營固定收益類證券/自營權(quán)益類證券及證券衍生品凈資產(chǎn)前十位自營固定收益類證券/自營權(quán)益類證券及證券衍生品0200400600800100012001400160018002019 2020資料來源：Wind，五礦證券研究所2021202220232024H1珍惜有限 創(chuàng)造無限自營業(yè)務(wù)：中小券商發(fā)力固收投資提振自營業(yè)績2024H1，中信證券（117.31億元）、國泰君安（49.33億元）、中國銀河（49.25億元）自營業(yè)務(wù)收入位列前三；從同比變化率來看，東興證券（+149.72%）、南京證券（119.56%）、國元證券（91.70%）業(yè)績增速最高。以自營固定收益類證券/權(quán)益類證券及證券衍生品衡量上市券商固收業(yè)務(wù)規(guī)模占比，可以發(fā)現(xiàn)中小型券商對于固收類資產(chǎn)的投資規(guī)模高于凈資產(chǎn)前十位的券商。截至2024年H1，固收類資產(chǎn)規(guī)模占比最高的券商分別為信達證券、國海證券、中銀證券、南京證券、山西證券。權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，部分中小券商積極布局固收業(yè)務(wù)，成為自營業(yè)務(wù)業(yè)績增長的來源。圖表19：上市券商2024年上半年自營收入及同比變化率資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表20：上市券商自營固定收益類證券/權(quán)益類證券及證券衍生品-100%0%50%200%020406080100120140中信證券國泰君安中國銀河申萬宏源招商證券中金公司華泰證券廣發(fā)證券國信證券中信建投東方證券海通證券西部證券東吳證券方正證券興業(yè)證券長城證券國元證券光大證券東興證券財通證券山西證券中泰證券國金證券南京證券華安證券天風證券信達證券中原證券首創(chuàng)證券浙商證券紅塔證券第一創(chuàng)業(yè)西南證券東北證券國海證券國聯(lián)證券財達證券長江證券中銀證券華西證券太平洋2024H1自營收入 同比增長率資料來源：Wind，五礦證券研究所注：由于華林證券2023H1自營收入為負，此處將華林證券剔除02040-50%6080100%100150%120140160信達證券國海證券中銀證券南京證券山西證券光大證券中信建投天風證券西部證券財達證券國金證券中原證券國元證券太平洋東興證券興業(yè)證券中泰證券長江證券財通證券西南證券東方證券海通證券華泰證券浙商證券東吳證券華西證券中國銀河首創(chuàng)證券東北證券中信證券華安證券國泰君安方正證券長城證券招商證券中金公司廣發(fā)證券申萬宏源紅塔證券國聯(lián)證券國信證券第一創(chuàng)業(yè)華林證券2024H1自營固定收益類證券/自營權(quán)益類證券及證券衍生品2023H1自營固定收益類證券/自營權(quán)益類證券及證券衍生品珍惜有限 創(chuàng)造無限投行業(yè)務(wù)：逆周期調(diào)節(jié)延續(xù)，IPO融資規(guī)模銳減資料來源：Wind，五礦證券研究所注：債券融資規(guī)模=公司債+企業(yè)債+證監(jiān)會ABS資料來源：Wind，五礦證券研究所01002003004005006001月2月4月5月6月3月2023 20242024H1，上市券商實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入140.03億元，同比大幅-41.07%。分項看，IPO融資規(guī)模324.93億元，同比-84.50%；再融資規(guī)模1404.80億元，同比-68.99%；債券融資（公司債+企業(yè)債+證監(jiān)會ABS）合計23506.17億元，同比-8.86%。IPO和再融資規(guī)模銳減是投行業(yè)務(wù)收入下降的主要原因。2023年8月，證監(jiān)會宣布階段性收緊IPO，券商投行業(yè)務(wù)業(yè)績承壓。2024年，IPO融資規(guī)模在2月-5月大幅減少。2024年6月，三大交易所恢復(fù)上市公司IPO申請，預(yù)計下半年投行業(yè)務(wù)收入有所回升。2024H1，中信證券（17.35億元）、中金公司（12.81億元）

、國泰君安（11.66億元）投行業(yè)務(wù)收入位列前三；紅塔證券（257.77%

）、首創(chuàng)證券（

43.01%

）

、中國銀河（

42.17%

）業(yè)績同比增幅最高。圖表21：證券行業(yè)IPO融資規(guī)模 圖表22：2024H1上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入及同比變化率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214161820中信證券中金公司國泰君安中信建投華泰證券海通證券東方證券中泰證券國金證券光大證券申萬宏源國信證券東吳證券廣發(fā)證券天風證券浙商證券招商證券財通證券中國銀河興業(yè)證券東興證券國聯(lián)證券財達證券長城證券長江證券山西證券第一創(chuàng)業(yè)南京證券西部證券太平洋方正證券首創(chuàng)證券國元證券西南證券國海證券華西證券東北證券信達證券中銀證券華安證券紅塔證券中原證券華林證券2024H1投行業(yè)務(wù)凈收入同比變化率珍惜有限 創(chuàng)造無限信用業(yè)務(wù)：兩融及股票質(zhì)押規(guī)模收縮，上市券商利息凈收入承壓圖表23：2023年6月以來兩融余額全市場股票質(zhì)押市值截至2024年6月末，A股市場兩融余額14808.99億元，同比-6.77%，相較2023年年末-10.30%；全市場股票質(zhì)押市值23779.14

億元，同比-21.28%，相較2023年年末-12.88%。2024H1，年初微盤股異常波動導(dǎo)致的兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押平倉引發(fā)市場關(guān)注，監(jiān)管層持續(xù)推進信用業(yè)務(wù)風險的化解，加上權(quán)益市場震蕩走弱，兩融、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮。2024H1，43家上市券商實現(xiàn)利息凈收入168.15億元，同比-29.07%。2024H1，中國銀河（18.39億元）、海通證券（17.71億元）、中信證券（11.16億元）利息凈收入最高；財達證券（+63.75%）、申萬宏源（+39.74%）、西部證券（+34.71%）利息凈收入同比增幅最高。資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表24：上市券商2024年H1利息凈收入-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-15-1005101520中國銀河海通證券中信證券國泰君安光大證券長江證券廣發(fā)證券中泰證券國元證券華泰證券東方證券東吳證券興業(yè)證券國金證券方正證券國信證券華西證券招商證券南京證券浙商證券東興證券中信建投中銀證券財通證券紅塔證券信達證券國海證券西南證券華林證券華安證券太平洋中原證券第一創(chuàng)業(yè)財達證券長城證券東北證券首創(chuàng)證券申萬宏源山西證券國聯(lián)證券西部證券中金公司天風證券2024H1利息凈收入同比變化2,5002,6002,700-52,8002,9003,0003,1003,2003,3003,40005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000兩融余額(億元)全市場股票質(zhì)押市值（億元）上證指數(shù)珍惜有限 創(chuàng)造無限信用業(yè)務(wù)：融資類杠桿水平整體下降，信用減值損失計提規(guī)模減少資料來源：Wind，五礦證券研究所受上半年權(quán)益市場異常波動的影響，上市券商融資類杠桿比率同比整體下降，43家上市券商僅8家提升了融資類杠桿比率，其中方正證券、華林證券、國聯(lián)證券提升幅度最大。截至2024年6月末，華西證券（112.57%）、國金證券（102.32%）、國聯(lián)證券（95.62%）融資類杠桿杠桿比率最高，紅塔證券（23.55%）、太平洋（20.99%）

、首創(chuàng)證券（19.84%）最低。2024H1，43家上市券商共計提信用減值損失18.61億元，同比-31.01%。其中，海通證券（8.70億元）、國信證券（3.41億元）

、東方證券（3.12億元）信用減值損失計提規(guī)模最高，華西證券（22.02%）、國海證券（10.63%）、海通證券（9.82%）信用減值損失計提比例最高。16家上市券商進行信用減值損失轉(zhuǎn)回，其中華泰證券（-5.17億元）、中信證券（-3.50億元）

、中國銀河（-1.81億元）轉(zhuǎn)回規(guī)模最高。圖表25：2023H1&2024H1上市券商融資類杠桿比率 圖表26：

2023H1&2024H1上市券商信用減值損失0%20%40%60%80%100%120%華西證券國金證券國聯(lián)證券招商證券浙商證券國泰君安方正證券中國銀河中泰證券長城證券華林證券中信建投廣發(fā)證券長江證券信達證券中銀證券東北證券華泰證券興業(yè)證券財通證券中信證券中金公司中原證券海通證券國元證券申萬宏源山西證券光大證券國信證券財達證券東吳證券東興證券南京證券西南證券華安證券第一創(chuàng)業(yè)西部證券國海證券東方證券天風證券紅塔證券太平洋首創(chuàng)證券2024H1融資類杠桿 2023H1融資類杠桿資料來源：Wind，五礦證券研究所注：融資類杠桿=（融出資金+買入回購金融資產(chǎn)）/凈資產(chǎn)-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-7-5-3-1135791113海通證券國信證券東方證券華西證券國泰君安國海證券東興證券中泰證券中信建投申萬宏源方正證券招商證券財達證券國金證券國元證券浙商證券中原證券中金公司紅塔證券西南證券西部證券首創(chuàng)證券天風證券南京證券財通證券長城證券華林證券東北證券國聯(lián)證券第一創(chuàng)業(yè)山西證券中銀證券華安證券長江證券信達證券太平洋興業(yè)證券廣發(fā)證券光大證券東吳證券中國銀河中信證券華泰證券2024H1信用減值損失2023H1信用減值損失2024H1信用減值損失率行業(yè)發(fā)展趨勢珍惜有限 創(chuàng)造無限新“國九條”堅守資本市場的政治性、人民性， “強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展”貫穿“1+N”政策系列主線《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》描繪整體藍圖加大退市監(jiān)管力度加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管大力推動中長期資金入市嚴把發(fā)行上市準入關(guān)《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》修訂《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》修訂《中國證監(jiān)會隨機抽查事項清單》嚴格上市持續(xù)監(jiān)管《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》制定《上市公司股東減持股份管理辦法》修訂《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》修訂《關(guān)于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》《關(guān)于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》加強交易監(jiān)管制定《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》進一步全面深化改革開放《

5項資本市場對港合作措施》《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》《香港互認基金管理規(guī)定（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革

服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》推動形成促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展的合力《關(guān)于落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》層層遞進提出未來5年、2035年、本世紀中葉三大階段性發(fā)展目標N1+資料來源：國務(wù)院，證監(jiān)會，五礦證券研究所三次“國九條”主旨思想的演進：推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展（2004）→

進一步促進資本市場健康發(fā)展（2014）→

推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展（2024）圖表27：新“國九條”1+N政策系列珍惜有限 創(chuàng)造無限-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2024/1/22024/1/42024/1/62024/1/82024/1/102024/1/122024/1/142024/1/162024/1/182024/1/202024/1/222024/1/242024/1/262024/1/282024/1/302024/2/12024/2/32024/2/52024/2/72024/2/92024/2/112024/2/132024/2/152024/2/172024/2/192024/2/212024/2/232024/2/252024/2/272024/2/292024/3/22024/3/42024/3/62024/3/82024/3/102024/3/122024/3/142024/3/162024/3/182024/3/202024/3/222024/3/242024/3/262024/3/282024/3/302024/4/12024/4/32024/4/52024/4/72024/4/92024/4/112024/4/132024/4/152024/4/172024/4/192024/4/212024/4/232024/4/252024/4/272024/4/292024/5/12024/5/32024/5/52024/5/72024/5/92024/5/112024/5/132024/5/152024/5/172024/5/192024/5/212024/5/232024/5/252024/5/272024/5/292024/5/312024/6/22024/6/42024/6/62024/6/82024/6/102024/6/122024/6/142024/6/162024/6/182024/6/202024/6/222024/6/242024/6/262024/6/281月中旬以來權(quán)益市場再現(xiàn)巨幅波動，上證指數(shù)下探至近三年內(nèi)低點，1月末中證1000指數(shù)距離2023年2月高點跌幅超過30%2月5日，證監(jiān)會發(fā)言人就市場關(guān)切問題做出緊急回應(yīng)：兩融、股票質(zhì)押整體風險可控；中央?yún)R金發(fā)布公告，擴大ETF增持規(guī)模，體現(xiàn)出監(jiān)管層對于穩(wěn)定市場、提振投資者信心的決心2月7日，證監(jiān)會火速任命吳清為新任主席春節(jié)期間

，證監(jiān)會出臺兩則重磅處罰2月18-19日，證監(jiān)會就強監(jiān)管、化風險、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展召開系列座談會2月20日，滬深交易所發(fā)布量化交易制度公告，并對寧波靈均實施暫停交易措施并啟動公開譴責程序2月22日，證監(jiān)會就限制做空等信息召開記者會回應(yīng)2月27日，證監(jiān)會召開資本市場法治建設(shè)座談會，旨在完善資本市場基礎(chǔ)制度、加強法制保障，2月28日，證監(jiān)會稱春節(jié)后DMA業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步下降市場風險偏好明顯下行，指數(shù)下跌過程中，投資者關(guān)注點集中于對雪球產(chǎn)品、兩融、股票質(zhì)押等杠桿類資金踩踏的擔憂3月5-6日，《政府工作報告》提出要增強資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，吳清主席在兩會中答記者問，強調(diào)“強本強基、嚴監(jiān)嚴管”，深入貫徹“以投資者為本”

理念3月15日，證監(jiān)會連發(fā)四文，政策組合拳釋放“兩強兩嚴”信號，旨在從源頭提高上市公司質(zhì)量、加強上市公司監(jiān)管，加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)3月26日，證監(jiān)會召開系統(tǒng)全面從嚴治黨暨紀檢監(jiān)察工作會議4月12日，新“國九條”及配套細則落地4月19日，證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施、《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》、《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》4月30日，中基協(xié)《私募證券投資基金運作指引》5月10日，證監(jiān)會修訂《關(guān)于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》、中證協(xié)發(fā)文規(guī)范另類子公司和證券公司私募基金5月11日，證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》5月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》2024年以來，政策落地力度和節(jié)奏都強于以往，全面落實監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角上證指數(shù) 萬得微盤股指數(shù)微盤股持續(xù)下跌+杠桿資金導(dǎo)致市場風險持續(xù)擴散，監(jiān)管層火速回應(yīng)提振市場信心；當前政策落地的強度和節(jié)奏均強于以往，旨在構(gòu)建全方位、立體化的資本市場監(jiān)管體系，全面落實監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角；本輪強監(jiān)管周期已開啟，證監(jiān)會主席吳清在兩會上強調(diào)“兩強兩嚴”后，在接受媒體采訪時公開表示，“只要持之以恒抓下去，資本市場一定會更加海晏河清”。

圖表28：2024年以來，政策端落地力度和節(jié)奏都強于以往

珍惜有限 創(chuàng)造無限“國君合并海通”打造金融國家隊范例

，行業(yè)供給側(cè)改革按下加速鍵“國泰君安+海通證券”是打造金融“國家隊”，推進國有大型金融企業(yè)對標世界一流金融企業(yè)，推動頭部證券公司做優(yōu)做強的范例國泰君安海通證券中信證券公司總體 總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)9254.02/1733.787545.87/174814533.59/2741.99情況 營業(yè)收入/凈利潤361.41/98.85229.53/-3.11600.68/205.39經(jīng)紀業(yè)務(wù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入67.938.3102.23股基交易金額207,890.00170,629.00362,000.00代銷金融產(chǎn)品收入7.182.4516.94營業(yè)部數(shù)量及分布

344（廣東、浙江、

307（上海、江蘇、

313（浙江、山東、情況 上海） 浙江） 廣東）投行業(yè)務(wù) 投行業(yè)務(wù)凈收入 36.88 34.21 62.93自營業(yè)務(wù) 自營業(yè)務(wù)凈收入 91.25 4.81 218.46資管業(yè)務(wù)凈收入資管業(yè)務(wù)規(guī)模其中：公募資管業(yè)務(wù)規(guī)模40.975,430.92537.4898.4913,884.61——資管業(yè)務(wù)

參/控股公募基金控股華安基金（51%）控股華夏基金（62.20%）19.14707——控股海富通基金（51%）參股富國基金（2