神州數(shù)碼-+神州數(shù)碼：AI有望驅(qū)動(dòng)云和信創(chuàng)業(yè)績(jī)估值雙擊

神州數(shù)碼：AI有望驅(qū)動(dòng)云和信創(chuàng)業(yè)績(jī)估值雙擊神州數(shù)碼：AI有望驅(qū)動(dòng)云和信創(chuàng)業(yè)績(jī)估值雙擊 投資要點(diǎn)證券分析師證券分析師 資格編號(hào)：S0120524040004渠道；公司2023年加權(quán)平均ROE高達(dá)14.65%、2024年上半年?duì)I運(yùn)周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，運(yùn)郵箱：chenhb3＠營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯。資格編號(hào)：S0120524090004州鯤泰服務(wù)器業(yè)績(jī)可觀增長(zhǎng)。郵箱：lipj＠（1）我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的推進(jìn)以及AI需求從訓(xùn)練向推理的轉(zhuǎn)研究助理 王思郵箱：wangsi＠（2）24H1，公司神州鯤泰AI服務(wù)器實(shí)現(xiàn)收入5.6億元（同比+273.3%公司是華為“鯤市場(chǎng)表現(xiàn)神州數(shù)碼滬深30046%34%億美元（23%11%投入，未來(lái)有望受益于高速數(shù)據(jù)中0%-11%2023-092024-012024-05宣布出海并與泰國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與社會(huì)部簽署MOU，24H1海外市場(chǎng)收入與訂單實(shí)現(xiàn)突破；深 滬深300對(duì)比1M2M3M營(yíng)；24H1，公司數(shù)云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4億元絕對(duì)漲幅(%)5.040.88-12.55（2）公司充分發(fā)揮IT分銷領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢(shì)，加快領(lǐng)域、模式與產(chǎn)品升級(jí)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收l(shuí)風(fēng)險(xiǎn)提示：上游國(guó)產(chǎn)GPU等關(guān)鍵部件供應(yīng)或下游需求不及 相關(guān)研究股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)2022A2023A2024E資料來(lái)源：公司年報(bào)（資料來(lái)源：公司年報(bào)（2022-2023德邦研究所備注：凈利潤(rùn)為歸屬公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）2/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.IT分銷起家，逐步成為領(lǐng)先的數(shù)字化轉(zhuǎn)型合作商 41.1.國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商 41.2.實(shí)控人擔(dān)任董事長(zhǎng)，與公司未來(lái)發(fā)展綁定 41.3.高管內(nèi)部晉升、產(chǎn)業(yè)加盟為主，行業(yè)認(rèn)知深刻 41.4.公司三大業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)、周轉(zhuǎn)效率高 51.4.1.以IT分銷業(yè)務(wù)為基石，云和信創(chuàng)業(yè)務(wù)占比呈上升趨勢(shì) 51.4.2.降本增效成果逐步顯現(xiàn)，具有運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì) 62.華為“鯤鵬+昇騰”雙領(lǐng)先級(jí)合作伙伴，緊抓AI算力國(guó)產(chǎn)化大趨勢(shì) 72.1.國(guó)內(nèi)支持性政策頻出，運(yùn)營(yíng)商帶頭進(jìn)行AI算力投資 72.2.28年我國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)或達(dá)124億美元，昇騰為國(guó)內(nèi)提供第二選擇 82.3.公司是“鯤鵬+昇騰"雙領(lǐng)先級(jí)合作伙伴，渠道和客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著 3.AI驅(qū)動(dòng)交換機(jī)業(yè)務(wù)高景氣增長(zhǎng)，公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著 3.1.AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動(dòng)交換機(jī)需求增加，交換機(jī)迎來(lái)巨大發(fā)展空間 3.2.針對(duì)性進(jìn)行投入研發(fā)，未來(lái)公司交換機(jī)業(yè)務(wù)有望放量 4.盈利預(yù)測(cè)及投資建議 4.1.盈利預(yù)測(cè) 4.2.投資建議 5.風(fēng)險(xiǎn)提示 3/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年7月17日） 4圖3：公司各業(yè)務(wù)占比情況（%） 6圖4：公司營(yíng)業(yè)收入及增速 6圖5：公司歸母凈利潤(rùn)及增速 6圖6：公司毛利率、凈利率（%） 7圖7：公司期間費(fèi)用（%） 7圖8：中國(guó)加速計(jì)算服務(wù)器市場(chǎng)預(yù)測(cè) 9圖9：2023年國(guó)產(chǎn)AI芯片市場(chǎng)份額約14% 9圖10：昇騰910芯片 9圖11：華為與英偉達(dá)算力集群對(duì)比 9圖12：神州數(shù)碼作為華為昇騰整機(jī)硬件合作伙伴 圖13：基于應(yīng)用場(chǎng)景的交換機(jī)分類示意圖 圖14：中國(guó)智能算力規(guī)模增長(zhǎng)及預(yù)測(cè) 圖15：全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模及增速 圖16：中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模及增速 圖17：中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)格局 圖18：公司部分交換機(jī)產(chǎn)品 表1：公司管理層情況（截至2024年6月末） 4表2：2023年以來(lái)國(guó)家層面算力支持政策梳理 8表3：華為部分昇騰智算中心梳理 表4：數(shù)據(jù)中心交換機(jī)介紹 表5：與交換機(jī)相關(guān)的主要研發(fā)項(xiàng)目情況 表6：神州數(shù)碼業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 表7：可比公司估值 公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）4/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明色的數(shù)字化轉(zhuǎn)型理念、方法和路徑，與千行百業(yè)不同的場(chǎng)景進(jìn)行有效的融合，助力未來(lái)中國(guó)的數(shù)字化，取得了優(yōu)異的成績(jī)——憑版）中國(guó)500強(qiáng)榜單，位列榜單第186位，排名較公司高管主要由原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員內(nèi)部晉升、具有相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管加盟為裁等職務(wù)。現(xiàn)任神州數(shù)碼控股有限公司董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)，神州數(shù)碼集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)兼公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）5/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明部副總經(jīng)理，總經(jīng)理，上海神州數(shù)碼有限公司副總經(jīng)理，北京神州有限公司總經(jīng)理，神州數(shù)碼集團(tuán)股份有限公司副總裁和常務(wù)副總克公司(Symantec)大中國(guó)區(qū)總經(jīng)加入公司，歷任公司云服務(wù)集團(tuán)總經(jīng)理，公司戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理，副總裁。2理，助理總裁，財(cái)務(wù)部總經(jīng)理，運(yùn)營(yíng)總監(jiān)，企業(yè)業(yè)務(wù)集團(tuán)副總裁理，助理總裁，企業(yè)業(yè)務(wù)集團(tuán)總裁，信創(chuàng)業(yè)務(wù)集團(tuán)總經(jīng)理等職務(wù)業(yè)部副總經(jīng)理，總經(jīng)理，智能終端業(yè)務(wù)集團(tuán)總部副總經(jīng)理，助理總裁，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)本部總經(jīng)理，企業(yè)業(yè)務(wù)集團(tuán)副副總裁等職務(wù)?，F(xiàn)任公司企業(yè)云業(yè)務(wù)集團(tuán)總裁。2019年8月至今，任神州數(shù)碼集團(tuán)總監(jiān),Intel事業(yè)部產(chǎn)品總監(jiān)，副總經(jīng)理，總經(jīng)理，配件事業(yè)一部總經(jīng)理，配件本部總理，助理總裁，公司云業(yè)務(wù)集團(tuán)副總裁等職務(wù)?，F(xiàn)任公司政企業(yè)務(wù)集團(tuán)總（北京）有限公司高級(jí)總監(jiān)，威睿信息技術(shù)（中國(guó)）有限公司高級(jí)總監(jiān).2021年5月加入公司，現(xiàn)任公司技術(shù)總監(jiān)，公司通明湖云和信創(chuàng)研究院院長(zhǎng).2021年8月至今，于2008年至2013年在美銀美林集團(tuán)任并購(gòu)重組部經(jīng)理和副總裁，2014年至2023年參與創(chuàng)立美馳投行(Moelis&Company)中國(guó)業(yè)務(wù)并任負(fù)責(zé)大中華品。2024年上半年，IT分銷及增值服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）6/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明動(dòng)、分立器件四個(gè)品類不斷完善半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局。公司致力于打造應(yīng)用電子產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)平臺(tái)，形成了包括專業(yè)資訊池、資源數(shù)據(jù)庫(kù)、圈層私域流量池在內(nèi)的半產(chǎn)品。同時(shí)，公司與旗下山石網(wǎng)科協(xié)同為客戶提供領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)安全80%60%40%20%80%60%40%20% 20182019202020212022 數(shù)云服務(wù)及軟件（2024年調(diào)整后）銷售毛利未能彌補(bǔ)因資金占用而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)公司的凈利潤(rùn)造成了一定程IT分銷是一個(gè)極度考驗(yàn)公司運(yùn)營(yíng)能力的業(yè)務(wù)。公司不斷完善自身重點(diǎn)拓展技術(shù)含量更足、毛利水平更高的增值分銷業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化和提升內(nèi)部管有明顯的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的行業(yè)中長(zhǎng)期保持龍頭地位，足以證明公司公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）7/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0202120222023.營(yíng)業(yè)收入（億元）50202120222023202120222023銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率門發(fā)布《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，提出到2025年算力規(guī)模超過(guò)公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）8/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明到2025年，普惠易用、綠色安全的算力協(xié)同調(diào)度機(jī)制逐步完善，通用算力、智能算力、超級(jí)算力集聚，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)地區(qū)各類新增算力占全國(guó)新增算力60%以城域網(wǎng)全面支持IPv6，SRv6等換機(jī)計(jì)劃；2024年公司預(yù)計(jì)在云和算力上繼續(xù)投資180億元，智算規(guī)模提升也有望向AI傾斜，25年或?qū)⒊蔀閲?guó)產(chǎn)GPU放量的元年。的背景下，市場(chǎng)對(duì)于AI服務(wù)器的需求不斷增大，將持續(xù)推動(dòng)AI服務(wù)器的銷量增發(fā)的投資熱情。人工智能芯片的應(yīng)用場(chǎng)景更加多樣化，更有針對(duì)性的人工智能芯公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）9/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：IDC，德邦研究所上達(dá)到70%。與“特供版”H20相比，昇模深度學(xué)習(xí)模型的高效開(kāi)發(fā)與訓(xùn)練。昇騰算力集群不僅在華為云和國(guó)家算力樞紐節(jié)點(diǎn)如貴州、內(nèi)蒙古實(shí)現(xiàn)商用部署，公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）10/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明隨后，公司在2016年與華為共同宣布共建中國(guó)領(lǐng)先的從云到端的云生態(tài)體系，24H1，公司神州鯤泰AI服務(wù)器實(shí)現(xiàn)收入5.6公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）11/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：市值觀察、21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、迅捷數(shù)據(jù)中心交換機(jī)是專為大型數(shù)據(jù)中心環(huán)境設(shè)和管理大量的計(jì)算機(jī)和服務(wù)器，并處理海量的數(shù)據(jù)，提供高性能計(jì)算和云服務(wù)。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)具有高性能和低延遲、大容量和可伸縮性、高可靠性和冗余性以及多層次網(wǎng)絡(luò)管理的特點(diǎn)，常用于大型數(shù)據(jù)中心、大規(guī)模企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和高負(fù)載運(yùn)算備高速數(shù)據(jù)傳輸和低延遲的特點(diǎn)，以滿足高性能計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理和云服務(wù)等足數(shù)據(jù)中心對(duì)高性能計(jì)算和大數(shù)據(jù)處理備高速數(shù)據(jù)傳輸和低延遲的特點(diǎn)，以滿足高性能計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理和云服務(wù)等足數(shù)據(jù)中心對(duì)高性能計(jì)算和大數(shù)據(jù)處理通常具有大量的端口和高度可伸縮的設(shè)2.大型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)：對(duì)于大規(guī)模的企業(yè)網(wǎng)它們可以通過(guò)堆疊或模塊化擴(kuò)展來(lái)適應(yīng)高度靈活性的解決方案。和復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)管理的環(huán)境中，數(shù)據(jù)中心交模塊等特性，和復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)管理的環(huán)境中，數(shù)據(jù)中心交模塊等特性，以提供高可用性和故障恢換機(jī)能夠提供高吞吐量和流量控制的功復(fù)能力。這是因?yàn)閿?shù)據(jù)中心的連續(xù)性對(duì)公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）12/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)字經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，數(shù)字應(yīng)用場(chǎng)景的落地離不開(kāi)算力的有效支撐，數(shù)據(jù)中心作為高性能算力的核心載體，產(chǎn)業(yè)賦能價(jià)值逐步凸顯。全球各國(guó)積極引導(dǎo)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)02020202120222億美元。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2024年全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到416.44億美0201920202021全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）——yoy（右）0公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）13/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦研究所研究所中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)集中度較高，華為、新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)等少數(shù)幾家企業(yè)占據(jù)％，銳捷網(wǎng)絡(luò),中心接入交換機(jī)、匯聚交換機(jī)等。神州數(shù)碼緊抓國(guó)內(nèi)信創(chuàng)快速發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)開(kāi)在數(shù)據(jù)傳輸產(chǎn)品方面，隨著算力的不斷強(qiáng)大，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)吞吐也越來(lái)越快，在現(xiàn)行主流的商業(yè)市場(chǎng)上，大型的虛擬機(jī)的應(yīng)用，跨網(wǎng)段高效遷移成為新的藍(lán)圖。公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）14/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21款面板APWL8200-3、1款放裝APWL8200-以太全光網(wǎng)產(chǎn)品的配套銷售；、完成3款光口交換機(jī)破教育行業(yè)高教等教育市場(chǎng)園目市場(chǎng)客戶的需求，為拓展市場(chǎng)提供“武新品發(fā)布。體網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的銷售，實(shí)現(xiàn)規(guī)模增4、針對(duì)目前的部分中職校園網(wǎng)和普教校其中，微電子業(yè)務(wù)成功引入華為海思等多個(gè)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體品牌，不斷完善半導(dǎo)體業(yè)核心的能力迭代，云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69營(yíng)；2024年上半年，公司數(shù)云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元，同比增長(zhǎng)公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）15/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明入21.9億元（同比+73.3%毛利率升至12.1%，其中神州鯤泰AI服務(wù)器實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比大幅增長(zhǎng)273.3%；公司是華為“鯤鵬+昇騰”雙72.0%、21.0%。選取可比公司時(shí)，我們參考了與公司業(yè)務(wù)類型相似的浪潮信息、中科曙光、公司PE估值處于2017年以來(lái)的9%分位數(shù)水平，處于歷史低位，首次覆蓋，給公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）16/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：Wind，德邦研究所預(yù)測(cè)（注：神州數(shù)碼預(yù)測(cè)值來(lái)自德邦研究所，其他可比公司預(yù)測(cè)值為wind一致預(yù)期，截止時(shí)間為2上游國(guó)產(chǎn)GPU等關(guān)鍵部件供應(yīng)或下游需求不及交換機(jī)業(yè)務(wù)不及預(yù)期：該業(yè)務(wù)整體仍屬于公司研發(fā)投入階段，業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等：國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境可能會(huì)帶來(lái)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不公司首次覆蓋神州數(shù)碼（000034.SZ）17/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明每股指標(biāo)(元)價(jià)值評(píng)估(倍)-0.232.340.131.0%2.6%38.9 0.121.1%3.0% 3.63 1.3%3.4% 4.68 1.5%3.9%37.7 50研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率% 2,236 2,405 1,803 1,8022,568 2,7052.0% 2,79