【S打印機品牌企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購財務協(xié)同的案例探析6900字（論文）】

S打印機品牌企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購財務協(xié)同的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u90331.引言 1317312.納思達全產(chǎn)業(yè)鏈并購路徑 2300342.1縱向整合路徑分析 2151152.2橫向整合路徑分析 3247223.全產(chǎn)業(yè)鏈并購動因 4100763.1政策因素 467983.2行業(yè)因素 4248853.3企業(yè)內(nèi)部因素 519774.財務協(xié)同效應分析 6213004.1償債能力 6267214.2盈利能力 7255794.3營運能力 86732數(shù)據(jù)來源：自行計算整理 8116805.研究結(jié)論與啟示 9317265.1研究結(jié)論 9135895.2啟示 99886參考文獻： 10摘要：隨著企業(yè)間的競爭加劇，越來越多的企業(yè)開始謀求多元化或者縱向一體化的發(fā)展以增強自身競爭力，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。全產(chǎn)業(yè)鏈并購不僅能夠增加市場份額，擴大市場占有率，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應，還能有效減少交易成本，實現(xiàn)企業(yè)各方資源的協(xié)同效應。因此本文以納思達為例，將詳細敘述該公司實施全產(chǎn)業(yè)鏈的路徑、動因及財務協(xié)同效應，并針對企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈并購協(xié)同持續(xù)發(fā)展提出相應的啟示。關(guān)鍵詞：全產(chǎn)業(yè)鏈；路徑；動因；財務協(xié)同效應作者簡介：熊熙（1997-），女，漢族，四川達州人，現(xiàn)重慶工商大學會計學院在讀碩士研究生，研究方向為企業(yè)財務管理。1.引言打印機屬于壟斷性行業(yè)，技術(shù)壁壘高，投資規(guī)模大，由于專利技術(shù)的限制，全球的打印機制造商屈指可數(shù)，而在國家逐步關(guān)注信息安全，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代的背景下，打印機作為極重要的泄密機器，國產(chǎn)化空間巨大。納思達通過一系列行業(yè)內(nèi)重大資產(chǎn)重組和并購搭建了打印機的全產(chǎn)業(yè)鏈，并購后的財務協(xié)同效應是企業(yè)追求并購的重要原因，本文分析了納思達全產(chǎn)業(yè)鏈并購的動因,對并購后的財務協(xié)同效應進行深度剖析,對想要實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的企業(yè)有積極的借鑒意義。2.納思達全產(chǎn)業(yè)鏈并購路徑2.1縱向整合路徑分析根據(jù)打印機行業(yè)特征和公司全產(chǎn)業(yè)鏈實際情況進行劃分，納思達以耗材芯片為核心，逐步向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴張，進入打印耗材領(lǐng)域，通過不斷發(fā)展企業(yè)集成電路業(yè)務掌握了打印機主控芯片的核心技術(shù)，打破行業(yè)壁壘，延伸到產(chǎn)業(yè)鏈下游打印機的整機制造和銷售，成功的完成了打印機全產(chǎn)業(yè)鏈的搭建。表1納思達打印機全產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合路徑產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)細分環(huán)節(jié)實施路徑上游耗材芯片艾派克上市、SCC、杭州朔天、香港晟碟、艾派克微電子打印機耗材零部件購買塞納科技耗材部中游主控芯片自主研發(fā)打印耗材部件產(chǎn)品塞納科技耗材部，收購SCC下游打印機整機制造收購利盟國際打印機管理服務納思達前身艾派克屬于軟件和信息技術(shù)服務業(yè)中的集成電路設(shè)計行業(yè)，主要經(jīng)營耗材芯片的研發(fā)和銷售，2014年艾派克通過萬利達借殼上市，將艾派克的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，同時將原本上市公司的旗下子公司都進行出售，完成了主營業(yè)務的轉(zhuǎn)型。2015年度，公司基于國家政策的扶持和鼓勵，順應行業(yè)趨勢，抓住市場機遇首先擴展了公司的耗材業(yè)務。公司于2015年7月份完成了對美國SCC公司的收購，擴大了企業(yè)經(jīng)營范圍、獲得了先進的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)資源，同時還進一步加速了公司開拓海外市場的腳步，增強企業(yè)國際競爭力。2015年10月，以人民幣3980萬元收購了香港晟碟半導體有限公司，并通過3500萬元增資珠海盈芯，實現(xiàn)了對杭州朔天的間接控股，公司在消除了一個競爭對手的同時也獲得了優(yōu)質(zhì)的資源。同年9月份，完成賽納耗材資產(chǎn)包裝入上市公司及配套募集資金事宜，公司進一步的擴大了耗材業(yè)務的規(guī)模，打通了國內(nèi)外市場，完成了產(chǎn)業(yè)鏈的下游延伸。2016年納思達在國家政策的強有力的支持下乘機而入，完成了一次以小吃大的跨國并購，實現(xiàn)了對利盟國際的掌控，這個37億美金的同行業(yè)的跨國產(chǎn)業(yè)并購的完成為中國企業(yè)在這個全球壟斷性的藍海行業(yè)里面取得重要的一席之地，也為公司的跨越式發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。2.2橫向整合路徑分析納思達的橫向整合主要從耗材、打印機和集成電路三個方面展開，這也是該公司業(yè)務中主要的三大板塊。通過橫向整合，不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品線，逐步增加市場份額，形成規(guī)模經(jīng)濟，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。表2納思達全產(chǎn)業(yè)鏈橫向整合路徑產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實施路徑目的耗材收購中潤靖杰、拓佳科技、欣威科技擴大耗材市場占有率，加強核心競爭力打印機入股聯(lián)想圖像、托管奔圖電子、戰(zhàn)略協(xié)議加快打印機業(yè)務的協(xié)同效應集成電路（芯片）控股盈芯科技、集成電路基金、成立子公司、戰(zhàn)略協(xié)議豐富芯片產(chǎn)品線為進一步貫徹公司發(fā)展戰(zhàn)略，整合同行業(yè)資源，2017年以現(xiàn)金方式收購中潤靖杰、拓佳科技、欣威科技三家公司各51%的股權(quán)，交易金額為55,641萬元。收購完成后，公司在全球兼容墨盒市場保持絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，提升并穩(wěn)固了在全球兼容硒鼓市場的地位，進一步增強在全球打印耗材市場的領(lǐng)導能力。2020年公司為更好的發(fā)揮規(guī)模化效應，提高品牌影響，擴大運營收入，降低運營成本，收購了拓佳、欣威、中潤靖杰三家公司剩余的49%股權(quán)，實現(xiàn)企業(yè)間的真正融合，鞏固了公司在耗材市場的地位。納思達的打印機業(yè)務相對于耗材業(yè)務來說起步較晚，屬于新的領(lǐng)域，因此公司在收購利盟國際后進行了一系列戰(zhàn)略合作和協(xié)同措施。為解決公司與珠海奔圖電子有限公司之間存在的同業(yè)競爭情況，整合公司與奔圖電子在打印機生產(chǎn)及銷售方面的資源，2017年12月，公司完成了奔圖打印機制造商珠海奔圖電子的托管經(jīng)營。而依靠利盟國際打印機的技術(shù)資源和國際化的銷售渠道，托管完成后將有利于奔圖電子與公司在打印機生產(chǎn)及銷售方面充分發(fā)揮與利盟的協(xié)同效應，節(jié)約技術(shù)研發(fā)期，在較短時間內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)品和技術(shù)的完善，進一步提高公司產(chǎn)品品質(zhì)，實現(xiàn)公司跨越式成長，為股東創(chuàng)造更多的收益。2019年納思達以1695萬元投資入股聯(lián)想圖像，持有該公司10%的股權(quán)，以謀求更優(yōu)質(zhì)的技術(shù)資源和協(xié)同合作。納思達利用技術(shù)優(yōu)勢加強橫向發(fā)展，為達成增強公司主業(yè)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈之戰(zhàn)略目標，設(shè)立了全資子公司盈芯科技以及參與投資設(shè)立集成電路產(chǎn)業(yè)基金，并且得到了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的支持。2017年承擔了“國產(chǎn)嵌入式CPU規(guī)?；瘧谩钡膰艺n題，獲得了將近3億的財政補助。在國家政策的大力支持下，2017年公司成功的研發(fā)出了打印機主控SoC芯片，實現(xiàn)了國產(chǎn)激光打印機核心部件的完全國產(chǎn)替代。在完成了打印機核心技術(shù)的突破后，公司開始大力發(fā)展集成電路業(yè)務，產(chǎn)品將廣泛用于工業(yè)控制、醫(yī)療設(shè)備、檢測設(shè)備、家電及其它電子儀器和設(shè)備，納思達的集成電路業(yè)務正式從打印機專用領(lǐng)域擴展向通用領(lǐng)域。3.全產(chǎn)業(yè)鏈并購動因3.1政策因素近年來我國信息安全問題頻繁發(fā)生，目前我國對于國產(chǎn)軟硬件關(guān)注程度不斷加深。打印機做為常用的信息設(shè)備之一，在工作過程中極易造成信息泄露，任何一個環(huán)節(jié)都存在信息安全隱患。而我國每年的打印機市場需求很高并且絕大部分被國外品牌所占有，對于黨、政、軍等重要機關(guān)來說，面臨較高的信息安全風險，因此打印機在信息安全領(lǐng)域重要性極高。系列政策和措施顯示政府在對于信息安全的重視極易推動國產(chǎn)打印機替代產(chǎn)業(yè)上的決心。國產(chǎn)化替代的政策給納思達的打印機和芯片業(yè)務帶來的巨大的機遇。3.2行業(yè)因素3.2.1行業(yè)技術(shù)壁壘高打印行業(yè)為全球壟斷性行業(yè)，是專利技術(shù)壁壘較高的行業(yè)，也是技術(shù)專利最多且密集度最高的行業(yè)之一，因此全球能夠設(shè)計和制造打印機的廠商僅10余家。而限制我國打印機行業(yè)發(fā)展的重要因素是專利和技術(shù)。打印機主控SoC芯片是打印機的核心部件，公司通過自主研發(fā)了國產(chǎn)CPU打印機主控SoC芯片。在已經(jīng)攻克核心技術(shù)的前提下，通過不斷并購獲取優(yōu)質(zhì)資源和技術(shù)，再結(jié)合企業(yè)自身的技術(shù)優(yōu)勢和行業(yè)地位很好的打破了打印機行業(yè)的技術(shù)壁壘，取得了較大的突破。同時作為中國唯一一家擁有自主核心技術(shù)的企業(yè)，將有效的運用這一優(yōu)勢優(yōu)先搶占市場。3.2.2國產(chǎn)打印機市場占有率低從品牌市場占有率來看，激光打印機中國企業(yè)占比很低。打印機行業(yè)技術(shù)壁壘高，投資規(guī)模大，由于專利技術(shù)的限制，全球的打印機制造商屈指可數(shù)，并且市場占有率上形成較為明顯的兩極分化。激光打印機市場的將近90%都被國外的幾個老牌企業(yè)惠普、三星、富士施樂、佳能所占有。而在國家逐步關(guān)注信息安全，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代的背景下，打印機作為極重要的泄密機器，未來國產(chǎn)化空間巨大。3.2.3打印機行業(yè)特殊的商業(yè)模式打印機行業(yè)的商業(yè)模式不同于傳統(tǒng)的生產(chǎn)銷售企業(yè)，打印機制造企業(yè)是通過不斷擴大打印機的市場份額，通過后續(xù)配套的打印耗材的長期消費獲取利益，打印耗材是易耗品，需求量較大，因此是企業(yè)的核心利潤來源。打印機耗材業(yè)務具有消費屬性，主要是依靠打印機存在的數(shù)量帶來持續(xù)的現(xiàn)金流，形成收入保障。但是打印機的銷售保有量要達到一定數(shù)量后，后續(xù)的耗材銷售才能達到一定的盈利規(guī)模。因此公司大力發(fā)展打印機的研發(fā)、制造和銷售，并且在此基礎(chǔ)上促進耗材業(yè)務的發(fā)展，公司收購了美國打印耗材生產(chǎn)商和國內(nèi)處于同行業(yè)競爭的三家耗材公司，進一步加強了企業(yè)的市場占有率和核心競爭力，成為耗材行業(yè)的龍頭企業(yè)，為后續(xù)盈利提供保證，實現(xiàn)了企業(yè)打印機業(yè)務和耗材業(yè)務的全面協(xié)同發(fā)展。3.3企業(yè)內(nèi)部因素3.3.1產(chǎn)生協(xié)同效應，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化企業(yè)通過并購可以以最快的速度獲取優(yōu)質(zhì)資源、技術(shù)和市場，并且通過一系列的研發(fā)、生產(chǎn)、運營和管理實現(xiàn)并購企業(yè)間的深度融合以及資源的有效配置，提高企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)效率，同時通過產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合可以降低交易費用，有效的控制企業(yè)成本，使得企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。打印機行業(yè)技術(shù)壁壘高，投資門檻高，納思達以打印機耗材為切入點，經(jīng)過多年的努力，不斷延伸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，突破了行業(yè)技術(shù)壁壘，打通打印機的產(chǎn)業(yè)鏈，形成了產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)緊密聯(lián)系，相互促進，產(chǎn)生一定的協(xié)同效應，實現(xiàn)資源、技術(shù)共享。3.3.2擴大市場份額，增強企業(yè)核心競爭力納思達作為耗材行業(yè)的龍頭企業(yè)，在中國的通用耗材市場擁有較高的地位，但是全球耗材消耗規(guī)模巨大，針對海外市場，該公司還有很大的進步空間，通過并購海外企業(yè)可以擴展海外市場，占據(jù)更多的市場份額。并且在政府強調(diào)信息安全，國產(chǎn)化替代的趨勢下，中國的打印機和芯片市場將會給企業(yè)帶來巨大的機遇。因此通過橫向并購可以快速獲得同行競爭企業(yè)優(yōu)質(zhì)資源和技術(shù)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，在搶占對手企業(yè)市場的同時增強企業(yè)核心競爭力。3.3.3完善產(chǎn)品布局，找尋新的利潤點納思達以打印耗材起家，隨著企業(yè)的發(fā)展公司業(yè)務也在逐漸擴大，不斷豐富公司產(chǎn)品，實現(xiàn)從單一品牌到多品牌的發(fā)展。企業(yè)擁有的奔圖打印機的消費市場主要在中低端市場，在高端市場還處于空缺的狀態(tài)，因此企業(yè)通過并購引入高端市場產(chǎn)品，實現(xiàn)打印機的全市場覆蓋。納思達雖然一直致力于打印機全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建，但是也在圍繞打印機芯片進行深度挖掘和研發(fā)，在突破了打印機行業(yè)技術(shù)壁壘取得一定技術(shù)優(yōu)勢的情況下，又轉(zhuǎn)向物聯(lián)網(wǎng)芯片的技術(shù)研發(fā)，而物聯(lián)網(wǎng)芯片應用場景豐富，因此公司的產(chǎn)品線將不斷延伸，接觸到各個不同的行業(yè)，將進一步擴大企業(yè)的銷售規(guī)模，實現(xiàn)利潤增長。4.財務協(xié)同效應分析企業(yè)的并購會帶來相應的資源、技術(shù)和資產(chǎn)，而并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應往往是決定并購是否成功的關(guān)鍵，因此本文從盈利能力、償債能力和營運能力三個方面分析納思達在進行全產(chǎn)業(yè)鏈并購后的財務協(xié)同效應。4.1償債能力企業(yè)并購在帶來資產(chǎn)的同時，也加劇了公司的償債壓力。納思達在2015年起開始了連續(xù)多次并購，并且在2016年以37億美元高溢價收購了利盟國際。因此選取納思達2015—2019年的年報數(shù)據(jù)，從流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率入手分析納思達在實施全產(chǎn)業(yè)鏈過程中償債能力的變化。表3納思達2014—2019年償債能力指標項目2014年2015年2016年2017年2018年2019年流動比率2.73.940.790.880.860.78速動比率2.13.070.550.670.640.58資產(chǎn)負債率34.95%37.53%92.13%79.87%76.28%74.64%數(shù)據(jù)來源：自行計算整理2014年流動比率和速動比率基本維持在2-3左右，略微偏高，結(jié)合財務報表數(shù)據(jù)來看，此時企業(yè)負債額較低，只存在短期借款，并且2014年公司成功上市，企業(yè)的貨幣資金、應收賬款、存貨等流動資產(chǎn)增長明顯。但是隨著企業(yè)并購活動的開展，負債比例大幅度上升，特別是在2016年大額并購利盟國際時，向銀團申請了不超過32.8億美元的貸款，企業(yè)的資產(chǎn)負債比達到了92.13%，企業(yè)的償債能力下降，巨額的債務讓企業(yè)面臨較大的風險。隨著并購整合，企業(yè)的資產(chǎn)負債率逐漸減少，企業(yè)的償債能力也有所回升。整體來看，因為并購帶來的債務壓力還未完全解除，但是隨著資源整合的進一步發(fā)展，業(yè)務范圍的擴大，債務資本的減少，企業(yè)的償債能力有望進一步提升。4.2盈利能力并購獲取的資源、技術(shù)等會快速的加強企業(yè)的核心競爭力，促進企業(yè)的發(fā)展。因此本文選取營業(yè)凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、成本費用率等指標分析企業(yè)并購后盈利能力的協(xié)同效應情況。表42014—2019年納思達盈利能力指標項目2014年2015年2016年2017年2018年2019年營業(yè)凈利率17.58%17.06%-4.69%6.81%5.55%3.72%凈資產(chǎn)收益率38.55%23.75%3.31%41.31%20.92%13.85%成本費用率77.42%83.7%106.70%121.20%97.13%95.02%數(shù)據(jù)來源：自行計算整理2014年—2019年營業(yè)凈利率在不斷下滑，其中2016年發(fā)生大量的費用，同時因為并購利盟國際，對公允價值調(diào)整了賬面價值，增加了折舊和攤銷等使利盟國際的凈利潤大幅減少，導致了2016年凈利潤為負。納思達的營業(yè)收入在此期間不斷攀升，從2014年16.79億到2019年233億。但是同時營業(yè)成本也在大幅增長，再加上并購、整合產(chǎn)生了大量的管理費用、銷售費用和財務費用，因此雖然企業(yè)的營業(yè)收入增速明顯，但是凈利潤卻沒有同步增加，所以營業(yè)凈利潤在逐漸降低。凈資產(chǎn)收益率的變動情況與營業(yè)凈利潤類似，在成本費用的作用下，由于企業(yè)的負債比例也在不斷下降，權(quán)益乘數(shù)降低，凈資產(chǎn)收益率總體也呈現(xiàn)下降趨勢。因為并購整合了利盟國際的資產(chǎn)，2017年企業(yè)凈利潤同比增長633.41%，因此凈資產(chǎn)收益率較高，但是在費用的影響下，凈利潤增長速度減緩，凈資產(chǎn)收益率開始下滑。結(jié)合成本費用率，2016和2017年因為并購整合的原因，費用支出較大，但是由于納思達采用精細化管理，改變銷售模式，縮減銷售費用支出等有效控制三費支出，2018年和2019年成本費用率有所改善。而隨著費用的進一步管控，市場和產(chǎn)品鏈的進一步完善，全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢會逐漸凸顯，企業(yè)的盈利水平將進一步提升，并購后的協(xié)同效應將會顯現(xiàn)。4.3營運能力周轉(zhuǎn)率反映了資源的利用效率和運營效率，在一定程度上可以用來評價企業(yè)的運營能力，本文將從存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率入手分析在并購前后企業(yè)在運營能力上體現(xiàn)的協(xié)同效應。表52014—2019年納思達營運能力指標項目2014年2015年2016年2017年2018年2019年存貨周轉(zhuǎn)率5.782.791.855.395.655.31應收賬款周轉(zhuǎn)率8.684.813.268.529.608.68總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.810.910.210.490.610.63數(shù)據(jù)來源：自行計算整理2014—2016年并購期周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢，但是在并購中后期存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都再穩(wěn)步上升，說明在整合期企業(yè)的存貨、應收賬款的變現(xiàn)能力在不斷增強。因為并購了SCC和利盟國際，成功打開國外市場，全球市場占有率進一步提升，銷售渠道擴大，同時得益于全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)模式，上下游產(chǎn)品帶動銷售，存貨積壓量變小，存貨管理能力加強。為縮減應收賬款回收期，增強現(xiàn)金流，企業(yè)加強應收賬款的管理，主動篩選合同和客戶，剔除應收賬款回收期長的合作，保證了應收賬款的變現(xiàn)能力。從營運能力來看，納思達通過一系列的管控措施，有效促進了企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，提升了資產(chǎn)利用效率，對并購的資源進行了較好的整合，全產(chǎn)業(yè)鏈并購后的協(xié)同效應也得到了充分的體現(xiàn)。研究結(jié)論與啟示5.1研究結(jié)論本文從全產(chǎn)業(yè)鏈并購的角度出發(fā)，結(jié)合協(xié)同效應，對納思達一系列并購前后的財務協(xié)同效應進行了分析。本文從三個方面分析了財務效應，在并購后納思達的債務比例明顯上升，這是并購帶來的正?，F(xiàn)象，在公司有意的控制下，并購完成后，企業(yè)縮減債務資金，償還債務，債務資本在逐漸減少。而由于并購造成的大額費用也在企業(yè)的管控下，得到了有效的控制，而隨著企業(yè)營業(yè)收入的增加，成本的降低，未來盈利能力有望進一步增強。并購后帶來的市場、銷售渠道資源得到了明顯的效應，資產(chǎn)利用率增強，有利于提升企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。綜上，納思達在實施全產(chǎn)業(yè)鏈并購后，在并購期各方面的協(xié)同效應體現(xiàn)并不明顯，但是隨著并購完成，企業(yè)開始整合管控，協(xié)同效應正在慢慢凸顯。5.2啟示5.2.1審慎選擇并購對象和并購方式企業(yè)并購對象應該圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略展開，明確戰(zhàn)略目標，選