金融資產(chǎn)類交易場所排查報告

金融資產(chǎn)類交易場所排查報告01金融資產(chǎn)交易所行業(yè)概況分析自2010年以來，金交所是我國金融需求與創(chuàng)新結(jié)合而來的產(chǎn)物，初衷是為盤活不良資產(chǎn)，增加其他金融資產(chǎn)流動性。隨著快速發(fā)展，金交所的業(yè)務(wù)范圍不斷擴寬，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜。1.1金融資產(chǎn)交易所概念金融資產(chǎn)交易中心，有的稱為金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱地方金交所），其經(jīng)省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，開展基礎(chǔ)資產(chǎn)交易、權(quán)益資產(chǎn)交易及信息耦合業(yè)務(wù)的場所，大部分為國有控股的金融資產(chǎn)交易場所。金融資產(chǎn)交易所顧名思義，是為金融資產(chǎn)交易提供信息和場所的平臺。金融資產(chǎn)交易所誕生的初衷，是為響應(yīng)發(fā)展多層次資本市場，盤活流動性較差的金融資產(chǎn)，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)。1.1.1成立依據(jù)《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》(財政部令第54號)，文件中明確規(guī)定金融非上市企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的省級以上產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)公開進(jìn)行1.1.2市場定位在整個金融市場中，金交所屬于場外交易市場的一部分。1.2全國金融資產(chǎn)交易所名單2010年5月，“天津金融資產(chǎn)交易所”、“北京金融資產(chǎn)交易所”相繼成立，此后，地方金融資產(chǎn)交易場所如雨后春筍般紛紛冒出。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全國已有近70家金融資產(chǎn)交易場所。其中，通過聯(lián)席會議驗收的金交所有9家。截止2018年8月，根據(jù)工商信息及各中心官網(wǎng)，浙商國金統(tǒng)計了全國67家金交所(含金交中心)的名單，包含11家金交所、48家金交中心以及8家互聯(lián)網(wǎng)金交中心。1.3金融資產(chǎn)交易所分類1.4金融資產(chǎn)交易所業(yè)務(wù)范圍目前從國內(nèi)的金融監(jiān)管格局上看，銀行、券商、基金、期貨、信托是正統(tǒng)金融，消費金融、財務(wù)公司、金融租賃等等是正統(tǒng)金融的補充，在現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系下，金交所還處于創(chuàng)新發(fā)展的階段中，其發(fā)展主要從三個方面進(jìn)行：合理拓展金融資產(chǎn)交易模式。市場常見的有收益權(quán)轉(zhuǎn)讓（類資產(chǎn)支持專項計劃）、定向融資計劃（類私募債、企業(yè)債）、定向投資計劃（類券商資產(chǎn)管理計劃）、理財計劃、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓摘掛牌等；適當(dāng)擴大投融資主體參與。適當(dāng)擴大方面，即融資主體不再局限于非上市金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，允許類金融機構(gòu)、非國有企業(yè)等多角色參與；而在投融資主體方面，金融資產(chǎn)交易所實施的投資者適當(dāng)性管理，掛牌資產(chǎn)僅限于合格投資者認(rèn)購；堅持規(guī)范金融創(chuàng)新監(jiān)管。1.4.1金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)金融資產(chǎn)交易中心業(yè)務(wù)主要圍繞非標(biāo)資產(chǎn)而展開的，主要有四大類業(yè)務(wù)：直接對金融國有資產(chǎn)、不良金融資產(chǎn)、私募股權(quán)、應(yīng)收賬款等金融資產(chǎn)進(jìn)行交易。不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)是指銀行、資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)在金融資產(chǎn)交易所平臺掛牌，進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。不良金融資產(chǎn)包括不良債權(quán)類資產(chǎn)、股權(quán)或其他登記出資權(quán)益類資產(chǎn)、實物類資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等其他權(quán)益類資產(chǎn)以及以上兩種或多種的組合資產(chǎn)包；股權(quán)交易。國有金融資產(chǎn)交易和私募股權(quán)交易是股權(quán)交易中的兩大板塊，是股權(quán)交易的主要內(nèi)容，國有金融資產(chǎn)交易提供的金融服務(wù)范圍更廣泛，它主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)為：證券公司、信托公司等機構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購貸款等服務(wù)。按照法律規(guī)定，為防止國有資產(chǎn)流失，國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)該再交易所走招拍掛等程序，這個一般在地方的產(chǎn)權(quán)交易所或者金融資產(chǎn)所進(jìn)行。1.4.2資產(chǎn)收益權(quán)交易業(yè)務(wù)不直接對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)交易，而是對存量金融資產(chǎn)以信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)、小貸資產(chǎn)收益權(quán)、融資租賃收益權(quán)、商業(yè)票據(jù)收益權(quán)等形式盤活非標(biāo)資產(chǎn)。（1）擔(dān)保公司擔(dān)保物業(yè)務(wù)擔(dān)保物是金融活動中非常重要的一類金融資產(chǎn)，但存在流動性匱乏的問題。地方金交所推出擔(dān)保物交易品種，能有效解決擔(dān)保物的流動性匱乏問題。融資擔(dān)保公司作為專業(yè)性質(zhì)的金融擔(dān)保機構(gòu)，將其擔(dān)保物權(quán)托管在地方金交所并根據(jù)相關(guān)合約安排通過地方金交所實現(xiàn)擔(dān)保物的快速流轉(zhuǎn)，從而提高金融活動的效率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：（2）應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)在應(yīng)收賬款產(chǎn)品的交易過程中，地方金交所的主要職能是發(fā)布應(yīng)收賬款掛牌轉(zhuǎn)讓信息，并組織議價(競價)、交易簽約、資金劃付等操作，實現(xiàn)應(yīng)收賬款的流轉(zhuǎn)。應(yīng)收賬款指權(quán)利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得的要求義務(wù)人付款的權(quán)力，包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權(quán)以及產(chǎn)生的收益，但不包括因票據(jù)或其他有價證券而產(chǎn)生的付款請求權(quán)。（3）供應(yīng)鏈金融交易是指以產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)為核心的投融資交易服務(wù)產(chǎn)品。即在貿(mào)易基礎(chǔ)上提供基于供應(yīng)鏈的金融服務(wù)，包括信用證收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、保理收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、代理同業(yè)委托人付款業(yè)務(wù)等應(yīng)收賬款管理和融資業(yè)務(wù)。供應(yīng)鏈金融融資產(chǎn)品交易在金融市場上能夠發(fā)揮不可忽視的作用，它能夠通過金融產(chǎn)品交易，使資金迅速流轉(zhuǎn)，也能使應(yīng)收賬款回籠。不僅如此，供應(yīng)鏈金融融資產(chǎn)品還能夠解決融資難的問題，使下游分銷體系正常運轉(zhuǎn)，促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展?；緲I(yè)務(wù)流程：（4）信托收益權(quán)業(yè)務(wù)信托計劃受益人可在中心發(fā)布信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息，并在地方金交所的組織下完成議價(競價)、交易簽約、資金劃付等操作，實現(xiàn)收益權(quán)的流轉(zhuǎn)。基本業(yè)務(wù)流程：（5）商業(yè)匯票收益權(quán)業(yè)務(wù)商業(yè)匯票收益權(quán)是指商業(yè)匯票持有人享有的商業(yè)匯票到期兌付的收益權(quán)力。金交所開展的商業(yè)匯票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，主要是對商業(yè)匯票進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的處置，從而解決資產(chǎn)收益流動性和持票人資金需求的問題。包括發(fā)布商業(yè)匯票收益權(quán)的掛牌轉(zhuǎn)讓信息，進(jìn)行票據(jù)憑證的登記托管，組織交易、簽訂合約、資金劃撥等操作，最終實現(xiàn)收益權(quán)的流轉(zhuǎn)。基本業(yè)務(wù)流程：1.4.3融資類業(yè)務(wù)融資類業(yè)務(wù)也是金融資產(chǎn)交易所的主要業(yè)務(wù)之一，主要包括如委托債權(quán)投資、定投投資工具、私募債等。（1）定向融資工具/計劃定向融資計劃業(yè)務(wù)是指依法成立的企事業(yè)單位法人、合伙企業(yè)或其他經(jīng)濟組織向特定投資群體發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的投融資產(chǎn)品。定向融資工具的核心邏輯是債權(quán)資產(chǎn)交易，管理人不得自主處理資金，其更側(cè)重于是一種交易通道。以“連交所”的定向融資計劃交易機構(gòu)為例:定向融資工具主要參與的機構(gòu)有：金交中心、發(fā)行方、增信方、承銷方（或推薦方）、受托管理人。一般其交易結(jié)構(gòu)如下圖所示。產(chǎn)品存續(xù)期間根據(jù)受托管理協(xié)議的約定由受托管理人履行受托義務(wù)。產(chǎn)品的本息兌付，將由受托管理人持續(xù)跟進(jìn)執(zhí)行，金交中心將會進(jìn)行督導(dǎo)。如遇發(fā)行方違約，增信方需要代為償付或者處置抵質(zhì)押擔(dān)保物進(jìn)行償付。定向融資計劃受托管理人及金交中心，會協(xié)助定向融資計劃合格投資者向發(fā)行方維權(quán)，以保障定向融資計劃的本息兌付。（2）合格投資者限制規(guī)定每個定向融資計劃的投資者上限是200人，根據(jù)融資金額確定投資者的投資金額下限；投資者在注冊成為金交所會員時，對其進(jìn)行風(fēng)險承受能力測評。只有符合金交所認(rèn)定的合格投資者方能進(jìn)行后續(xù)投資。合規(guī)性分析：金交所對于投資者適當(dāng)性管理與監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管政策存在“脫節(jié)”現(xiàn)象，尤其在資管新規(guī)等一系列監(jiān)管政策發(fā)布后，相信這一“漏洞”不久將會被監(jiān)管部門出臺監(jiān)管細(xì)則堵上。（3）定向投資計劃定向投資工具類似于契約型基金，是投資行為，有特定的投資標(biāo)的，與比信托、資管及私募產(chǎn)品相比，僅僅是備案平臺不同，且交易所充當(dāng)托管的角色，進(jìn)行賬戶監(jiān)管。交易結(jié)構(gòu)：（4）委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)模式委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)是北金所2010年推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要模式是銀行將符合放貸標(biāo)準(zhǔn)，但由于信貸規(guī)模限制等因素而無法直接放貸的融資項目，打包成委托債權(quán)投資產(chǎn)品，并在金交所掛牌，通過金交所對接相應(yīng)的資金，以滿足融資方的融資需求。（5）定向融資計劃/工具、定向投資功能/計劃與私募產(chǎn)品的對比：1.4.4信息耦合業(yè)務(wù)交易所提供企業(yè)投融資信息，或展示項目信息，撮合各方達(dá)成交易，并同時提供登記托管等配套服務(wù)。主要包括了同業(yè)信息、銀行不良資產(chǎn)項目掛牌(線下交易)、票據(jù)信息或者地方政府的招商信息等。信息耦合業(yè)務(wù)不同于前三類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)金融資產(chǎn)交易所僅是提供一個信息展示平臺，本身并不參與具體業(yè)務(wù)之中。另外，目前已有浙江金融資產(chǎn)交易中心等金融資產(chǎn)交易所與銀登中心運營的中央登記庫對接，將在金交所發(fā)生過的業(yè)務(wù)同時在中央登記庫登記，利用銀登中心將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，同時實現(xiàn)增信的作用。金交所對接銀登中心這一模式能實現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的功能。1.5金融資產(chǎn)交易中心提供服務(wù)金交所為各類金融資產(chǎn)提供備案、發(fā)行、定價、交易、掛牌、銷售、登記、轉(zhuǎn)讓、托管、信息披露、交易到結(jié)算的全程式服務(wù)。還針對會員的特定需求，提供產(chǎn)品（服務(wù)）營銷推介、項目路演、投融資財務(wù)顧問、產(chǎn)品項目包裝設(shè)計、評估定價自行等特色服務(wù)。司法資產(chǎn)的受托處置、清算及金融后臺服務(wù)等。1.6金融資產(chǎn)交易中心會員制一般情況下地方金融資產(chǎn)交易中心采用會員制，參與金融資產(chǎn)掛牌、交易的各類機構(gòu)和個人應(yīng)取得中心會員資格，以會員身份開展業(yè)務(wù)。1.7金融資產(chǎn)交易中心主要發(fā)展階段第一階段：在發(fā)展初期階段各地金融資產(chǎn)交易所紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)，希望打造屬于自己的線上平臺，但這些線上平臺發(fā)揮的作用十分有限，通常只是滿足備案掛牌信息的發(fā)布和產(chǎn)品的介紹，交易和服務(wù)的信息化、數(shù)據(jù)化、專業(yè)化水平有限。這其中既有自身技術(shù)水平的限制，也有對監(jiān)管紅線把握的不確定性，還有跨界布局財富管理行業(yè)的節(jié)奏考慮。第二階段：清理整頓階段交易場所設(shè)立及交易活動初期，違法違規(guī)問題日益突出，風(fēng)險不斷暴露。有鑒于此，2011年國務(wù)院頒布了《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號），2012年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)〔2012〕37號），隨后各主要監(jiān)管部門、全國各省份都發(fā)布了清理整頓各類交易所的通知和實施辦法。經(jīng)過清理整頓，一些違法違規(guī)的交易所清除，交易所的各項業(yè)務(wù)得以規(guī)范。第三階段：互聯(lián)網(wǎng)+“金融資產(chǎn)交易中心近年來，一些金融資產(chǎn)交易所大膽創(chuàng)新，朝著“金交所＋互聯(lián)網(wǎng)＋資產(chǎn)管理＋財富管理”的方向發(fā)展，從以下3點進(jìn)行拓展：運用“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)+金融資產(chǎn)交易所”進(jìn)一步創(chuàng)新金融資產(chǎn)交易模式、交易產(chǎn)品、解決方案。運用“大數(shù)據(jù)＋云計算”為線上投資人根據(jù)其風(fēng)險偏好匹配相應(yīng)的資產(chǎn)類型，同時運用各種數(shù)據(jù)綜合判斷融資主體、底層資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)設(shè)計的狀況，解決投資人與融資方的信息不對稱問題，甚至主動涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，利用其平臺背書進(jìn)行財富管理試探。建立金融資產(chǎn)交易平臺的生態(tài)系統(tǒng)，將各類金融機構(gòu)、類金融機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、中介機構(gòu)等聯(lián)系起來，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺天然互通互聯(lián)的屬性增強資產(chǎn)的流動性。1.8金融資產(chǎn)交易中心行業(yè)特點（1）市場分散，地域界限明顯國內(nèi)設(shè)立金融資產(chǎn)交易所的初衷在于構(gòu)建具有公信力的金融資產(chǎn)交易平臺，建立真正的市場價格發(fā)現(xiàn)機制，為國有資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)的處置和轉(zhuǎn)讓提供新渠道。然而，從目前國內(nèi)金融資產(chǎn)交易所的發(fā)展看，這一目標(biāo)并未能全部實現(xiàn)。國內(nèi)目前金融資產(chǎn)交易平臺基本上達(dá)到一省一個，經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)甚至是一省多個、一地多個，地方割據(jù)的局面必然難以避免。（2）初始注冊資本偏低，資本規(guī)模逐漸擴大從目前披露的公開信息看，國內(nèi)金融資產(chǎn)交易所初始注冊資本普遍偏小，半數(shù)以上交易所注冊資金在1億元人民幣左右，北金所成立之初的注冊資本3.1億元，是國內(nèi)金融交易平臺最高初始注冊資本。然而，隨著市場對盤活金融資產(chǎn)的巨大需求日益凸顯，部分交易所開始增加注冊資金。國內(nèi)目前金融資產(chǎn)交易平臺的規(guī)模體量擴大的趨勢，預(yù)示著金融資產(chǎn)交易平臺擁有廣闊的市場前景。（3）股東背景相似，國有資本占絕對多數(shù)為防止國有資本流失，金融資產(chǎn)交易所的國有資本背景不可撼動。從國內(nèi)目前主流金融資產(chǎn)交易所看，其股權(quán)通常掌握在交易所所在地的產(chǎn)權(quán)交易中心與當(dāng)?shù)卮笾行椭麌薪鹑跈C構(gòu)手中。這一情形是由于國內(nèi)金融資產(chǎn)交易所設(shè)立條件嚴(yán)格而形成的。嚴(yán)格的設(shè)立條件使得交易所牌照成為稀缺品，民間資本只能等待金融資產(chǎn)交易所掛牌后，通過競購交易所股權(quán)的方式獲取交易所牌照。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)自由度較高從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營范圍看，金融資產(chǎn)交易所主要從事國有股權(quán)、債權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)等方面的交易，主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)模式類似。同時38號文明確叫停了交易所做市商、集中競價、份額化交易等創(chuàng)新操作模式，在一定程度上抑制了國內(nèi)金融資產(chǎn)交易所創(chuàng)新發(fā)展的途徑。但在目前的監(jiān)管體系下，地方金融辦往往與一行三會等現(xiàn)有的監(jiān)管機構(gòu)沒有形成統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則、監(jiān)管口徑，可以說許多業(yè)務(wù)在一行三會等監(jiān)管部門叫停前都具有較高的自由度。（5）交易規(guī)模增長迅速，成長空間較大盡管各金融資產(chǎn)交易所成立時間都不長，但交易規(guī)模均增速驚人。如國內(nèi)某知名綜合金融服務(wù)平臺，在收購西南地區(qū)某金融資產(chǎn)交易所時，按照溢價240%的水平支付，并且承諾在未來3年內(nèi)其金交所規(guī)模分別達(dá)到5000億元、1萬億元、2萬億元。1.9金融資產(chǎn)交易中心未來發(fā)展趨勢從行業(yè)發(fā)展層面看，金融資產(chǎn)交易所需要明確自身定位，集中資源在業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上尋求突破。具體而言，金融資產(chǎn)交易所將會有以下6大發(fā)展趨勢：（1）區(qū)域性市場開始整合從市場監(jiān)管意愿和發(fā)展規(guī)律來看，區(qū)域性的金融資產(chǎn)交易所將會加速整合，金融資產(chǎn)交易市場從分裂走向統(tǒng)一，是長期趨勢。而區(qū)域性市場的整合方式，很可能是通過并購活動提高現(xiàn)有金融資產(chǎn)交易平臺規(guī)模。可以預(yù)見，大型金融集團很可能先以收購多家金融資產(chǎn)交易所股權(quán)的方式，使各金融資產(chǎn)交易所在保留各自牌照的基礎(chǔ)上，共同被一家金融集團控制，再通過注資等方式提高金融資產(chǎn)交易平臺規(guī)模，由此形成統(tǒng)一的金融資產(chǎn)交易市場。（2）“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)+金融資產(chǎn)交易平臺”催生新金融各地金融資產(chǎn)交易所在互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，也紛紛推出自己的線上網(wǎng)站，但這些線上平臺作用十分有限，通常僅僅定位于信息的發(fā)布和產(chǎn)品的介紹，交易和服務(wù)的信息化、數(shù)據(jù)化水平不高。為了順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展，金融資產(chǎn)交易所必須朝著“新金融”的目標(biāo)努力：“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)+金融資產(chǎn)交易所”將進(jìn)一步促進(jìn)金融創(chuàng)新，新的金融資產(chǎn)交易模式、新的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易產(chǎn)品、新的產(chǎn)品解決方案將不斷被發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)新。運用大數(shù)據(jù)、云計算為投資人匹配相應(yīng)的資產(chǎn)，運用各種征信數(shù)據(jù)判斷資產(chǎn)推薦機構(gòu)、融資方的信用狀況，解決投資人與融資方信息的不對稱問題。豐富和完善互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺的生態(tài)系統(tǒng)，將市場上的各類金融機構(gòu)、中介機構(gòu)聯(lián)系起來，通過參與主體的互通互聯(lián)增強資產(chǎn)的流動性。（3）互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的平臺在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管收緊的大趨勢下，金融資產(chǎn)交易所由于有地方金融辦的指導(dǎo)及背書，其金融創(chuàng)新更為靈活。在目前的監(jiān)管體系下，地方金融辦往往與一行三會等現(xiàn)有的監(jiān)管機構(gòu)沒有形成統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則、監(jiān)管口徑，可以說許多業(yè)務(wù)在一行三會等監(jiān)管部門叫停前都具有較高的自由度。（4）盤活不良資產(chǎn)平臺目前，商業(yè)銀行除了通過清收、重組、核銷外，主要依靠向四大資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓的方式來處置不良資產(chǎn)。在國內(nèi)銀行業(yè)不良資產(chǎn)持續(xù)增長的背景下，需要新渠道化解銀行新增不良資產(chǎn)。地方金融資產(chǎn)