紡織服裝行業(yè)研究方法

紡織服裝行業(yè)研究方法n行業(yè)概況n加工制造部分n

品牌零售部分n估值方法n行業(yè)觀點(diǎn)和投資策略目

錄加工制造部分：具有制造業(yè)屬性，以外銷市場(chǎng)為主，其核心要素為：設(shè)備、技術(shù)、成本與規(guī)模品牌零售部分：具有零售業(yè)屬性，以內(nèi)銷市場(chǎng)為主，其核心要素為：設(shè)計(jì)、品牌、渠道與供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)

生產(chǎn)

渠道品牌零售紡織服飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈化學(xué)

纖維紗線出口進(jìn)口

品牌運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈管理

紡織品

服裝買(mǎi)手設(shè)計(jì)師化工原料棉、麻、絲毛直營(yíng)加盟布自產(chǎn)外包加工制造紡織服飾行業(yè)重要分析指標(biāo)需求、供給、產(chǎn)品定價(jià)、收入成本構(gòu)成61%39%若從行業(yè)終端消費(fèi)測(cè)算：行業(yè)收入中約有60％源于外銷加工制造，

約40％源于內(nèi)銷品牌零售，后者占比呈提升趨勢(shì)

品牌零售加工制造紡織服飾行業(yè)收入構(gòu)成100%80%60%40%20%0%2002200320042005200620072008

20092006年全球紡織纖維構(gòu)成加工制造部分：

紡織原料支數(shù)：

用來(lái)表示天然纖維紗線細(xì)度，數(shù)值越大表示紗線越細(xì)，織成的面料越柔軟、價(jià)格

越貴公制支數(shù)Nm

＝L/g（長(zhǎng)度/重量）英制支數(shù)Ne

＝公制支數(shù)Nm/1.715，棉紗一般用英制支數(shù)表示，毛紗一般用公制支數(shù)表示特：用來(lái)表示化學(xué)纖維細(xì)度，Tex

＝

1000

×g/L

，即1000m纖維重量的克數(shù)，數(shù)值越小表示纖維越細(xì)旦：用來(lái)表示化學(xué)纖維細(xì)度，D

＝

9000

×g/L

，即9000m纖維重量的克數(shù)，數(shù)

值越小表示纖維越細(xì)紡織纖維名詞解釋一長(zhǎng)絲：

化學(xué)纖維加工得到的連續(xù)絲條，不經(jīng)過(guò)切斷工序，稱為長(zhǎng)絲短纖維：化學(xué)纖維加工得到的連續(xù)絲條，切斷成各種長(zhǎng)度規(guī)格，稱為短纖維短纖維可以和棉、毛等纖維混紡復(fù)合纖維：兩種或兩種以上聚合體粘液通過(guò)同一噴絲頭紡絲，紡成的化學(xué)纖維差別化纖維：對(duì)化學(xué)纖維進(jìn)行物理或化學(xué)改性處理，使性能獲得一定程度改善

的纖維。差別化纖維又分為：異型纖維、超細(xì)纖維、易染纖維紡織纖維名詞解釋二棉、麻：纖維素纖維絲、毛：蛋白質(zhì)纖維人造纖維：以天然纖維素纖維為原料，經(jīng)過(guò)化學(xué)方法與機(jī)械加工而再生制得。根據(jù)溶劑的不同又分為：粘膠纖維、銅氨纖維、醋酯纖維、Loycell

粘膠短纖維外觀象棉花；粘膠長(zhǎng)絲外觀象真絲合成纖維：高分子聚合物經(jīng)過(guò)化學(xué)方法與機(jī)械加工而制成的纖維

滌綸：聚對(duì)苯二甲酸乙二酯（PET）組分大于85%錦綸：聚酰胺纖維（PA），主要品種為：聚酰胺6（尼龍6）、聚酰

胺66（尼龍66）腈綸：聚丙稀腈纖維（PAN），又稱人造羊毛氨綸：聚氨酯彈性纖維，杜邦公司的萊卡纖維是其中一種紡織纖維原料構(gòu)成2009年中國(guó)無(wú)紡布在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域中占比（萬(wàn)噸）2007年歐洲無(wú)紡布在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域中占比（萬(wàn)噸）加工制造部分：紡織工藝

服裝用：各種服裝

裝飾用：窗簾、沙發(fā)布、臺(tái)布等

產(chǎn)業(yè)用：衛(wèi)生用品、濾布、帆布、土工布、輪胎簾子布等加工制造部分：產(chǎn)品用途1

、棉紡織企業(yè)：主要產(chǎn)品為棉紗、

白坯布魏橋紡織、華芳紡織、常山股份、華茂股份、德棉股份、新野股份2

、棉印染企業(yè)：將白坯布染色、印花、后整理航民股份、眾和股份、美欣達(dá)3

、棉紡織印染企業(yè)：紡紗、織布、印染一體化企業(yè)孚日股份、華芳紡織、鳳竹紡織4

、棉色織企業(yè)：紗線染色后再織布

、后整理魯泰、聯(lián)發(fā)股份、黑牡丹5

、棉色紡紗企業(yè)：染色棉花與未染色棉花混和后，再紡紗華孚色紡加工制造部分：棉紡織、印染企業(yè)加工制造部分：棉色織企業(yè)1

、呢絨企業(yè)（毛色織面料）江蘇陽(yáng)光、凱諾科技、山東如意、華西村

江南高纖（滌綸仿羊毛毛條）2

、羊絨企業(yè)鄂爾多斯、中銀絨業(yè)、天山紡織加工制造部分：毛紡織企業(yè)1

、亞麻企業(yè)：金鷹股份2

、漢（大）麻企業(yè)：宜科科技加工制造部分：麻紡織企業(yè)1.絲織、絹紡企業(yè)

絲織企業(yè)：以蠶絲為原料織綢，絲類似化學(xué)纖維的長(zhǎng)絲。新民科技、嘉興絲綢

絹紡企業(yè)：疵蠶、廢絲經(jīng)絹紡工藝得到絹絲，以絹絲為原料

織綢，絹絲似化學(xué)

纖維的短纖維。金鷹股份2.無(wú)紡布企業(yè)福建南紡、欣龍實(shí)業(yè)加工制造部分：絲織、絹紡及無(wú)紡布企業(yè)1

、服裝生產(chǎn)：際華集團(tuán)、金飛達(dá)、江蘇三友2

、服裝輔料：偉星股份、潯興股份、宜科科技3

、服飾企業(yè)：瑞貝卡、梅花傘加工制造部分：服裝、服飾生產(chǎn)企業(yè)1

、基本指標(biāo)：出口數(shù)量、出口單價(jià)、出口額2

、市場(chǎng)構(gòu)成：歐盟占26％、美國(guó)15％、

日本12％、香港8%3

、全球份額：

占全球35％、

占?xì)W盟42％、

占美國(guó)37％、

占日本84%加工制造部分：行業(yè)需求——出口中國(guó)紡織服裝出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（以2010Q1為例）中國(guó)紡織品與服裝出口金額同比增幅

歐洲

美國(guó)

日本

香港

其他100%80%

60%

40%

20%

0%-20%-40%

全國(guó)出口增速

紡織服裝出口增速8%12%2009

1

120090820090520090220

100520

10022008082008

1

148.5%33.5%26%39%15%需考慮的因素：1

、全球GDP2

、進(jìn)口國(guó)GDP3

、進(jìn)口國(guó)進(jìn)口增速4

、中國(guó)在進(jìn)口國(guó)份額5

、中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力變化加工制造部分：出口預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)變化率與中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織服裝出口增速全球GDP增長(zhǎng)與纖維產(chǎn)量變化的關(guān)系1、“價(jià)格優(yōu)勢(shì)

”有所弱化，

但“產(chǎn)能充足、配套完善

”兩大優(yōu)勢(shì)依舊非常明顯2、2009年中國(guó)紡織服裝在美國(guó)、歐盟、

日本進(jìn)口市場(chǎng)的占有率較2008年分別提升4、2和0.03個(gè)百分點(diǎn)。16712149191加工制造部分：出口競(jìng)爭(zhēng)力主要紡織服裝出口國(guó)09年紡織服裝出口增速對(duì)比主要紡織服裝出口國(guó)09年紡織服裝出口規(guī)模對(duì)比-8.60%-9.80%2%0% -2%

-4%

-6%

-8%

-10%-12%2000160012008004000中國(guó)印度越南印尼中國(guó)印度越南印尼億美元-4.29%0.34%1.指標(biāo)：產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資、庫(kù)存（2

、5

、8

、11月）2.預(yù)測(cè)：行業(yè)長(zhǎng)期供大于求，供給受制于需求跟蹤行業(yè)供給的意義在于判斷產(chǎn)品、原材料價(jià)格走勢(shì)3.數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC

、第一紡織網(wǎng)加工制造部分——行業(yè)供給2004200520062007200820092010H1紗（萬(wàn)噸）1291141217221996214924061270YoY%31.2923.6019.9016.

708.1012.

7116.96布（億米）482378438486528567298YoY%36.3717.5014.8012.105.305.2716.40印染布（億米）302362430490494540273YoY%17.1215.6810.488.303.037.6814.85服裝（億件）118148170203207238126YoY%15.1016.8011.9015.004.806.9417.68加工制造部分：行業(yè)供給——產(chǎn)量分行業(yè)實(shí)際完成投資（億元）同比增長(zhǎng)率（%）2008.1-122009.1-122010.1-62009.1-122010.1-6紡織業(yè)1533.701767.75944.4815.26%20.96%服裝、鞋、帽制造業(yè)896.361051.05553.6717.26%22.93%總計(jì)2430.062818.801498.1516.00%21.68%加工制造部分：行業(yè)供給——固定資產(chǎn)投資加工制造部分：行業(yè)供給——庫(kù)存紡織業(yè)庫(kù)存情況服裝制造業(yè)庫(kù)存情況1

、

價(jià)格指標(biāo)：

紡織類：紡織原料購(gòu)進(jìn)指數(shù)、紡織品PPI

服裝類：服裝鞋帽制造業(yè)PPI2

、

定價(jià)機(jī)制：固定盈利空間，價(jià)格跟隨成本變動(dòng)加工制造部分：產(chǎn)品價(jià)格1

、

原材料成本：原材料，輔料，一般占比60％－80%2

、人工成本：一般占比5－20%3

、其他營(yíng)業(yè)成本：折舊、燃料與動(dòng)力成本加工制造部分：成本魯泰公司成本構(gòu)成

長(zhǎng)周期判斷：GDP

、人均GDP

短周期判斷：社會(huì)消費(fèi)品零售增額增速、CPI品牌零售部分：宏觀分析

服裝零售額數(shù)據(jù)代表服裝消費(fèi)市場(chǎng)總體景氣狀況數(shù)據(jù)來(lái)源統(tǒng)計(jì)局，頻率為月度區(qū)分紡織服裝零售額與服裝零售額，區(qū)分銷售額、批發(fā)額與零售額全國(guó)大型百貨商場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)不同產(chǎn)品類別銷售變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源為中華商業(yè)信息網(wǎng)，頻率為月度區(qū)分百家、千家百貨商場(chǎng)銷售額品牌零售部分：宏觀指標(biāo)品牌零售部分：周期性品牌零售部分：集中度品牌零售部分：發(fā)展階段

傳統(tǒng)：設(shè)計(jì)師負(fù)責(zé)服裝款式設(shè)計(jì)，但缺乏優(yōu)秀的設(shè)計(jì)人才，時(shí)尚度處于較低水平

如今：引入買(mǎi)手，彌補(bǔ)中國(guó)紡織服裝產(chǎn)業(yè)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的不足，并縮短中國(guó)與全球時(shí)尚潮

流的距離品牌零售部分：運(yùn)營(yíng)模式——設(shè)計(jì)公司原品牌現(xiàn)品牌系列雅戈?duì)栄鸥隊(duì)枺╕oungor）GY

、YoungorMayor

、YoungorCEO七匹狼七匹狼紅標(biāo)、綠標(biāo)、藍(lán)標(biāo)、圣沃斯美邦服飾美特斯邦威（Metersbonwe）MB

、MC報(bào)喜鳥(niǎo)報(bào)喜鳥(niǎo)（SaintAnglo）報(bào)喜鳥(niǎo)品牌（經(jīng)典、商務(wù)、休閑、皮具）、圣捷羅品牌、寶鳥(niǎo)品牌（團(tuán)購(gòu)、Bono

tailor

、E-Bono）百麗百麗Belle（百麗）、Staccato（思加圖）、Tata（他她）、Teenmix（天美意）、Fato（伐拓）、JipiJapa

、Millie's

、Senda（森達(dá)）、Basto（百思圖）、Joy&Peace

（真美詩(shī)）、Mirabell（美麗寶）星期六星期六（ST&SAT）星期六、索菲亞、菲伯麗爾、MOOFFY

、RIZZO

、Killah

、Baldinini羅萊家紡羅萊“羅萊

”SHERIDAN（雪瑞丹）、SAINTMARC（尚瑪可）DISNEY(迪士尼)等富安娜富安娜富安娜、馨而樂(lè)、圣之花、維莎夢(mèng)潔家紡夢(mèng)潔夢(mèng)潔、寐、夢(mèng)潔寶貝李寧李寧李寧、紅雙喜、Angle

、Z-Do

、凱勝

傳統(tǒng)：企業(yè)品牌作為產(chǎn)品品牌，單一經(jīng)營(yíng)

如今：多品牌、多系列開(kāi)始成為國(guó)內(nèi)品牌經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)品牌零售部分：運(yùn)營(yíng)模式——品牌

傳統(tǒng)：成本導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

如今：銷售導(dǎo)向、強(qiáng)調(diào)快速、準(zhǔn)確滿足消費(fèi)者的需求國(guó)際國(guó)內(nèi)公司自產(chǎn)、外包情況公司自產(chǎn)比例GAP基本外包美邦服飾全部外包UNIQLO基本外包李寧全部外包ZARA50%關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)保持自有，承擔(dān)其

80%流行時(shí)裝生產(chǎn)。剩余50%外包至亞洲等地七匹狼大部分外包H&M基本外包探路者全部外包ESPRIT基本外包報(bào)喜鳥(niǎo)西裝自產(chǎn)，休閑裝外包Limited基本外包羅萊家紡基本全部自產(chǎn)Benetton只將勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包富安娜套件、被芯全部自產(chǎn)，枕芯3/4外包PoloRalphLauren基本海外外包夢(mèng)潔家紡大部分自產(chǎn)，一部分外包Next大部分海外外包百麗全部自產(chǎn)星期六大部分自產(chǎn)寶姿全部自產(chǎn)品牌零售部分：運(yùn)營(yíng)模式——生產(chǎn)

傳統(tǒng)：批發(fā)型體系，品牌商

代理商（經(jīng)銷商）

加盟店或消費(fèi)者。

如今：加強(qiáng)渠道控制，品牌商開(kāi)始渠道扁平化運(yùn)作，即通過(guò)加盟商銷售或是增加直

營(yíng)比例。品牌零售部分：運(yùn)營(yíng)模式——渠道單位：元

采購(gòu)成本+

品牌價(jià)值+零售渠道利潤(rùn)以一件400元的服裝為例品牌零售部分——價(jià)值分布需求分類更新需求喬遷購(gòu)買(mǎi)婚慶需求其他需求假設(shè)條件家庭住戶

（億戶）2.5商品房銷售面積（億平

方米）8.53新婚夫婦（萬(wàn)對(duì)）1146賓館需求、購(gòu)買(mǎi)

禮品等與二手房銷售面積比例1每對(duì)夫婦消費(fèi)金額

（元）2000更換頻率

（年）5總銷售面積（億平方米17.06需求量（億元）229.2每套面積（平方米）80喬遷比例60%每套價(jià)格

（元）1500更換比例80%其中屬喬遷購(gòu)買(mǎi)（億

元）137.52每套更換金額（元）1500需求量（億

元）750需求量255.9需求量（億元）229.2匯總750億元348億元82億元需求量資料來(lái)源：中信證券研究部1180億元

市場(chǎng)容量及驅(qū)動(dòng)因素：測(cè)算09年國(guó)內(nèi)家紡消費(fèi)容量約為1180億元。其中“更新需

求

”、“喬遷購(gòu)買(mǎi)

”和“婚慶需求

”占比分別為64%、22%和8%。品牌零售部分：家紡行業(yè)——市場(chǎng)容量分析品牌零售部分：家紡行業(yè)——彈性分析品牌零售部分：微觀分析

內(nèi)生增長(zhǎng)：ASP（平均銷售價(jià)格）、銷售數(shù)量、批發(fā)折扣、終端折扣

外延增長(zhǎng)：店鋪擴(kuò)張，包括營(yíng)業(yè)面積和店鋪數(shù)量

平銷：?jiǎn)挝幻娣e每年實(shí)現(xiàn)銷售收入，進(jìn)行品牌比較的最有效的指標(biāo)

同店增長(zhǎng)：營(yíng)業(yè)一個(gè)會(huì)計(jì)年度以上的店鋪的銷售額同比增長(zhǎng)率

租售比：終端租金占銷售收入比重，是決定終端是否盈利的核心指標(biāo)

庫(kù)銷比：銷售收入/庫(kù)存的比例，是決定終端周轉(zhuǎn)能力的核心指標(biāo)

訂貨會(huì)：

適用加盟銷售模式的品牌零售公司，一年2次或4次（甚至6次），對(duì)應(yīng)

提前期間6或3個(gè)月。訂貨金額占實(shí)際收入50－90％不等，其余采取當(dāng)季補(bǔ)貨。品牌零售部分：微觀指標(biāo)1Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q10李寧36.0%32.0%12.7%14.5%11.6%15.4%20.3%20.3%安踏40.0%30.0%15.0%25.0%18.0%16.0%18.0%25.0%中國(guó)動(dòng)向30.0%31.0%8.0%21.0%15.8%21.0%22.0%22.9%特步38.0%30.0%10.0%16.0%21.9%20.0%23.0%25.0%鴻星爾克46.3%35.4%-20.0%-14.6%-26.1%4.6%12.0%14.5%361度N/AN/AN/A30.0%30.0%30.0%23.0%31.0%匹克50.0%50.0%50.0%50.0%30.0%