【宏觀專(zhuān)題】美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的八大交易信號(hào)

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告【宏觀專(zhuān)題】核心觀點(diǎn)近期美國(guó)衰退交易成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。我們采用國(guó)際市場(chǎng)普遍通用的八大交易指標(biāo)證券分析師：張瑜經(jīng)理調(diào)查中52%的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)未來(lái)18個(gè)月不會(huì)經(jīng)濟(jì)衰退的調(diào)查結(jié)果基本一致。截至2024年9月18日，未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的平均概率為37%，而當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退的平均概率為7%。值得注意的是，8個(gè)交易指標(biāo)中僅有聯(lián)邦基金利率未來(lái)12個(gè)月的隱含變化這一個(gè)指標(biāo)測(cè)算的美國(guó)證券分析師：李星宇經(jīng)濟(jì)衰退概率超過(guò)50%，其余7個(gè)指標(biāo)測(cè)算的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率均不足郵箱：lixingyu@50%?？紤]到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要的尾部風(fēng)險(xiǎn)在于家庭部門(mén)中的低收入群體，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360524060001能夠被高收入群體的消費(fèi)韌性/財(cái)政支出的長(zhǎng)期偏強(qiáng)所對(duì)沖，我們判斷聯(lián)邦基金利率隱含變化（基于OIS利率互換）“搶跑”衰退交易的可能性更大。相關(guān)研究報(bào)告美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的交易信號(hào)《【華創(chuàng)宏觀】降息了！然后呢？——再談美國(guó)我們采用8個(gè)交易指標(biāo)測(cè)算的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率較低：未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)“韌”與“險(xiǎn)”》美國(guó)國(guó)債期限利差、MBS信用利差以及標(biāo)普500周期與防御行業(yè)市盈率之比2024-09-18隱含的經(jīng)濟(jì)衰退概率分別為93%、37%、19%以及0%；當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰《【華創(chuàng)宏觀】更高的財(cái)富，更強(qiáng)的現(xiàn)金流——退的平均概率為7%，其中超額債券溢價(jià)、標(biāo)普500最大回撤、VIX以及高美國(guó)居民超額財(cái)富的再思考》收益?zhèn)庞美铍[含的經(jīng)濟(jì)衰退概率分別為17%、5%、5%以及0%。《【華創(chuàng)宏觀】8月全球投資十大主線024-09-13值得注意的是，8個(gè)交易指標(biāo)中僅有聯(lián)邦基金利率未來(lái)12個(gè)月的隱含變化這2024-09-10一個(gè)指標(biāo)測(cè)算的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率超過(guò)50%，達(dá)到了93%，而其余7個(gè)指標(biāo)《【華創(chuàng)宏觀】銷(xiāo)售費(fèi)用為何走低？——經(jīng)濟(jì)微測(cè)算的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率均不足50%。如何理解這一現(xiàn)象？可能的解釋有觀察系列五》二，一是聯(lián)邦基金利率隱含變化高估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，二是其余72024-09-10個(gè)指標(biāo)低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率?？紤]到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要的尾部風(fēng)險(xiǎn)在于家庭部門(mén)中的低收入群體，能夠被高收入群體的消費(fèi)韌性/財(cái)政支出的長(zhǎng)期偏強(qiáng)所對(duì)沖，這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期步入深度衰退的概率并不大（詳見(jiàn)《降息了！然后呢？——再談美國(guó)經(jīng)濟(jì)“韌”與“險(xiǎn)”》因此我們判斷當(dāng)前聯(lián)邦基金利率未來(lái)12個(gè)月的隱含變化（基于OIS利率互換）“搶跑”美國(guó)衰退交易的可能性更大。未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)衰退的概率1、美國(guó)國(guó)債10年-2年期限利差。美國(guó)國(guó)債期限利差常被視為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退的重要指標(biāo)。因此，我們采用美國(guó)10年-2年國(guó)債期限利差與經(jīng)調(diào)整的NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，美國(guó)10年-2年國(guó)債期限利差為0.06%，預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率為36.6%。2、美股周期性與防御性行業(yè)的市盈率比。周期性股票通常與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)，而防御性股票則在經(jīng)濟(jì)不確定性或衰退期間往往表現(xiàn)較好。因此，我們用美股周期性行業(yè)與防御性行業(yè)的市盈率之比與經(jīng)調(diào)整的NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，美國(guó)周期性行業(yè)與防御性行業(yè)的市盈率之比為1.27，預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率為0.4%。3、MBS信用利差。MBS信用利差與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之間存在一定的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求下降，MBS的信用利差往往會(huì)擴(kuò)大，因?yàn)橥顿Y者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此，我們用MBS信用利差與經(jīng)調(diào)整的NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，美國(guó)MBS信用利差為0.80%，預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率為19.3%。4、聯(lián)邦基金利率的隱含變動(dòng)。聯(lián)邦基金利率未來(lái)12個(gè)月的隱含變化是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能性的一種預(yù)測(cè)。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退時(shí)，投資者通常預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)。因此，我們用聯(lián)邦基金利率未來(lái)12個(gè)月的隱含變化與經(jīng)調(diào)整的NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，美國(guó)聯(lián)邦基金利率未來(lái)12個(gè)月的隱含變化為-2.34%，預(yù)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，禁證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)測(cè)未來(lái)12個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率為93.1%。目前正處于衰退中的概率1、高收益?zhèn)庞美?。高收益?zhèn)庞美钍呛饬渴袌?chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退有密切關(guān)系。經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，投資者通常要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大。因此，我們用高收益?zhèn)庞美钆cNBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，美國(guó)高收益?zhèn)庞美顬?66.09BP，隱含目前處于經(jīng)濟(jì)衰退的概率為0.04%。2、標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)。VIX指數(shù)是衡量美國(guó)股市預(yù)期壓力的指標(biāo)，其上升通常與投資者的恐慌情緒相關(guān)聯(lián)，而這種情緒可能與對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)有關(guān)。因此，我們用標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）與NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，美國(guó)高收益?zhèn)庞美顬?8.2，隱含目前處于經(jīng)濟(jì)衰退的概率為4.7%。3、標(biāo)普500滾動(dòng)最大回撤。標(biāo)普500滾動(dòng)最大回撤是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于市場(chǎng)的不確定性，投資者往往會(huì)經(jīng)歷資產(chǎn)價(jià)值的顯著下降，通常導(dǎo)致滾動(dòng)最大回撤增加。因此，我們用標(biāo)普500滾動(dòng)最大回撤與NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，標(biāo)普500一年滾動(dòng)最大回撤為0.58%，隱含目前處于經(jīng)濟(jì)衰退的概率為5.1%。4、超額債券溢價(jià)。超額債券溢價(jià)是指投資者在債券市場(chǎng)上對(duì)超出預(yù)期違約損失所要求的補(bǔ)償。經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，投資者通常要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中EBP部分也會(huì)相應(yīng)增加。因此，我們用超額債券溢價(jià)與NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸。截至2024年9月18日，美國(guó)超額債券溢價(jià)為-7.56BPs，隱含目前處于經(jīng)濟(jì)衰退的概率為17.0%。風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)選取范圍有限、指標(biāo)存在失效風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，禁我們系統(tǒng)梳理了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的八大市場(chǎng)交易信號(hào)，計(jì)算市場(chǎng)交易指標(biāo)隱含的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率。我們系統(tǒng)梳理了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的八大市場(chǎng)交易信號(hào)，計(jì)算市場(chǎng)交易指標(biāo)隱含的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率。截至2024年9月18日，我們估算的各項(xiàng)衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率的指標(biāo)目前多數(shù)較低、兩類(lèi)指標(biāo)的均值均指向衰退概率低于40%，這一結(jié)論與2024年9月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查中52%的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)未來(lái)18個(gè)月不會(huì)經(jīng)濟(jì)衰退的調(diào)查結(jié)果基本一致。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 6（一）未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)衰退的概率 7 7 8 8 9 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5 6 6 7 8 8 8 8 9 9 9 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)6經(jīng)理調(diào)查，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。為判斷美國(guó)是否進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，我們通常采用美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）發(fā)布的經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)，但是該指數(shù)具有確認(rèn)的滯后性。實(shí)踐中，市場(chǎng)更多采用薩姆法則等方法來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)是否衰退。除了基濟(jì)指標(biāo)的薩姆法則外，我們還想通過(guò)市場(chǎng)交易指標(biāo)來(lái)判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)是資料來(lái)源：BofAGlobalFundManagerSurvey；注：圖表來(lái)自2024年9月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，發(fā)布日期為2024年9月17日，處于2024年9月18日的FOMC會(huì)議之前資料來(lái)源：BofAGlobalFundManagerSurvey；注：圖表來(lái)自2024年9月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，發(fā)布日期為2024年9月17日，處于2024年9月18日的FOMC會(huì)議之前為通過(guò)市場(chǎng)交易指標(biāo)定價(jià)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率，我們采用8個(gè)市場(chǎng)交易指標(biāo)與NBER美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做單變量邏輯回歸，根據(jù)市場(chǎng)交易指標(biāo)所處水平測(cè)算隱含的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率。我們估算的各項(xiàng)衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率的指標(biāo)目前多數(shù)較低、兩類(lèi)指標(biāo)的均值限利差、MBS信用利差以及標(biāo)普500周期與防御行業(yè)市盈率之比隱含的經(jīng)濟(jì)衰退概率證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券測(cè)算；注：1）根據(jù)市場(chǎng)指標(biāo)計(jì)算美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率的方法是采用單變量邏輯回歸的方法將市場(chǎng)指標(biāo)同NBER美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)回歸得到當(dāng)前市場(chǎng)指標(biāo)數(shù)值隱含的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率；2）計(jì)算未來(lái)一年發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退概率的指標(biāo)是聯(lián)邦基金期貨隱含的未來(lái)12個(gè)月聯(lián)邦基金利率變動(dòng)、期限利差（10年-2年）、信用利差（MBS）以及標(biāo)普500周期性行業(yè)與防御性行業(yè)的滾動(dòng)市盈率之比等四個(gè)指標(biāo)；3）計(jì)算當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)衰退概率的指標(biāo)是超額債券溢價(jià)、標(biāo)普500一年滾動(dòng)最大回撤、標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)以及高收益?zhèn)男庞美畹人膫€(gè)指標(biāo)；4）八個(gè)單變量邏輯回歸的AUC值均大于0.7，說(shuō)明模型的回歸性能較好；但是由于數(shù)據(jù)可得性，部分指標(biāo)的樣本區(qū)間相對(duì)有限，削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率預(yù)測(cè)的穩(wěn)健性；5）隱含的未來(lái)12個(gè)月聯(lián)邦基金利率變動(dòng)、期限利差價(jià)、標(biāo)普500一年滾動(dòng)最大回撤、標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)以及高收益?zhèn)男庞美畹?個(gè)指標(biāo)的邏輯回歸區(qū)間為2019.09~2023.09、1976.06~2023.09、198針對(duì)未來(lái)一年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率，我們采用美國(guó)10年-2年期防御性行業(yè)的市盈率之比、MBS信用利差以美國(guó)國(guó)債期限利差常被視為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退的重要指標(biāo)。當(dāng)短期國(guó)債收益率高于長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)，即出現(xiàn)所謂的“倒掛”，通常被解讀為市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持悲觀態(tài)度，預(yù)計(jì)中央銀行將降息以刺激經(jīng)濟(jì)，這在歷史上多次與經(jīng)濟(jì)衰退相吻合。因此，我們采用美國(guó)10年-2年國(guó)債期限利差與經(jīng)過(guò)調(diào)整的NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸，模年-2年國(guó)債期限利差為0.06%，預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率為36.6%。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分基于NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做了調(diào)整，我們將未來(lái)一年出現(xiàn)NBER定義的經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間區(qū)間計(jì)數(shù)為1，否則計(jì)數(shù)為0資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力周期性股票通常與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)，而防御性股票則在經(jīng)濟(jì)不確定性或衰退期間往往表現(xiàn)較好。因此，我們用美股周期性行業(yè)與防御性行業(yè)的市盈率之比與經(jīng)過(guò)調(diào)整的NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸，模型的AUC值資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分基于NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做了調(diào)整，我們將未來(lái)一年出現(xiàn)NBER定義的經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間區(qū)間計(jì)數(shù)為1，否則計(jì)數(shù)為0資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力MBS信用利差與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之間存在一定的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求下降，MBS的信用利差往往會(huì)擴(kuò)大，因?yàn)橥顿Y者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此，我們用MBS信用利差與經(jīng)過(guò)調(diào)整的NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸，模型的美國(guó)MBS信用利差為0.80%，預(yù)測(cè)未來(lái)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分基于NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做了調(diào)整，我們將未來(lái)一年出現(xiàn)NBER定義的經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間區(qū)間計(jì)數(shù)為1，否則計(jì)數(shù)為0資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力聯(lián)邦基金利率未來(lái)12個(gè)月的隱含變化是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能性的一種預(yù)測(cè)。當(dāng)市回歸，模型的AUC值為0.79，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力。截至資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分基于NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做了調(diào)整，我們將未來(lái)一年出現(xiàn)NBER定義的經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間區(qū)間計(jì)數(shù)為1，否則計(jì)數(shù)為0；我們采用的聯(lián)邦基金利率隱含變動(dòng)是基于隔夜指數(shù)掉期（OIS）計(jì)算的資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力針對(duì)目前美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)衰退的概率，我們采用超證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)高收益?zhèn)庞美钍呛饬渴袌?chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退有密切關(guān)系。經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，投資者通常要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，信用利差的擴(kuò)大往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的可能性收益?zhèn)庞美钆cNBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸，模型的AUC值資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分為NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力這種情緒可能與對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于不確定性增加，投資者可能會(huì)尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致股市波動(dòng)性增加，從而推高VIX指數(shù)。因指數(shù)與NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸，模型的AUC資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分為NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)于市場(chǎng)的不確定性和悲觀情緒，投資者往往會(huì)經(jīng)歷資產(chǎn)價(jià)值的顯著下降，這通常會(huì)導(dǎo)致滾動(dòng)最大回撤的增加。從歷史上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退模型的AUC值為0.82，說(shuō)明模型具有較好的資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分為NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力超額債券溢價(jià)（EBP）是指投資者在債券市場(chǎng)上對(duì)超出預(yù)期違約損失所要求的補(bǔ)償，代表了信用利差中除去預(yù)期違約損失補(bǔ)償之外的部分，反映了金融部門(mén)的有效風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及對(duì)宏觀信用周期所要求的溢價(jià)。經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，投資者通常要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這會(huì)導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大，其中我們用超額債券溢價(jià)與NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)做邏輯回歸，模型的AUC值為0資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券；注：圖中陰影部分為NBER經(jīng)濟(jì)衰退指數(shù)資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算；注：AUC值是ROCCurve下的面積，它是評(píng)估二分類(lèi)模型性能的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)AUC值大于0.7時(shí)，說(shuō)明模型具有較好的區(qū)分正負(fù)兩類(lèi)樣本的能力證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)研究方向：長(zhǎng)期從事國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、大類(lèi)資產(chǎn)配置、人民幣匯率及金融市場(chǎng)等方面研究?，F(xiàn)任華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會(huì)委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負(fù)責(zé)人。目前還兼任中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)稅研究所兼職研究員，澳門(mén)城市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)資管百人。作為首席帶隊(duì)連續(xù)多年獲得資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。2019至2021年，連續(xù)多年獲新財(cái)富最佳分析師、水晶球最佳分析師、新浪金麒麟最佳分析師、上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、金牛最具價(jià)值分析師、21世紀(jì)金牌分析師、Wind金牌分析師及路演領(lǐng)軍人物等獎(jiǎng)項(xiàng)。2022年最新獲獎(jiǎng)詳情：新財(cái)富最佳分析師第三名、水晶球最佳分析師第二名、上證報(bào)最佳分析師第二、中證報(bào)最佳分析師第二、新浪金麒麟最佳分析師第三。研究方向：宏觀政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及行業(yè)比較。中國(guó)人民大學(xué)漢青研究院數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，統(tǒng)計(jì)學(xué)院數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，CPA，2019年加入華創(chuàng)證券研究債研究及大類(lèi)資產(chǎn)配置，具有六年證券從業(yè)經(jīng)歷。鳳凰衛(wèi)視、第一財(cái)經(jīng)等特約連線評(píng)論員，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)特聘講研究方向：金融利率，流動(dòng)