稀土行業(yè)研究框架

稀土行業(yè)研究框架證券研究報(bào)告

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2024年08月11

日行業(yè)研究

·

行業(yè)專題有色金屬

·

稀

土投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?

稀土具備稀有性，戰(zhàn)略地位愈發(fā)突出。稀土元素在地殼中的含量并不低，但因?yàn)榭砷_采礦床中的含量低、分布散，導(dǎo)致規(guī)模化工業(yè)開采難度大

；

同時(shí)稀土礦往往伴生有鈾、釷等天然放射性元素，導(dǎo)致稀土開采加工過程需要面對(duì)復(fù)雜的流程，處理嚴(yán)重的環(huán)境污染問題，因此海外稀土礦供應(yīng)

增長緩慢。在新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的當(dāng)下，稀土受到越來越高的重視，已成為國家戰(zhàn)略金屬。?

國內(nèi)歷經(jīng)三輪資源整合，海外短期難見大幅增量。稀土原料來源主要包括中國、美國、緬甸、澳大利亞的稀土礦和廢料回收。當(dāng)前，我國是全球

最重要的稀土供應(yīng)國及增量來源，2023年產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的68%，

占全球增量的60%。我國稀土行業(yè)自2011年開始進(jìn)行過三輪資源整合，分別形成

了六大稀土集團(tuán)、四大稀土集團(tuán)，以及現(xiàn)如今的一南一北兩大集團(tuán)，行業(yè)由無序轉(zhuǎn)為集團(tuán)化管控，格局得到重塑。海外資源方面，美國和澳大利

亞的礦山短期均難見增量，部分項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，資本開支也更多在冶煉分離而非礦山探采上面，在價(jià)格低位運(yùn)行且成本有上升趨勢的情況下，

全球來看礦端增量比較有限。?稀土是國家實(shí)行生產(chǎn)總量控制管理的產(chǎn)品，2024年第一批指標(biāo)增速放緩。國內(nèi)稀土開采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控，預(yù)期其增長將與市場需求

增長以及環(huán)境承載能力密切相關(guān)，彈性有限。2023年，我國稀土礦開采指標(biāo)25.5萬噸，同比增長21.4%；稀土冶煉分離指標(biāo)24.4萬噸，同比增長

20.7%。2024年2月，工信部、

自然資源部下達(dá)2024年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)，指標(biāo)分別為13.5萬噸和12.7萬噸。輕稀土與中重

稀土開采指標(biāo)均較2023年全年指標(biāo)量的50%增長5.9%。?

稀土永磁下游需求空間廣闊，預(yù)計(jì)2025年開始氧化鐠釹供需出現(xiàn)缺口。稀土永磁是稀土最大的消費(fèi)領(lǐng)域，是節(jié)能降耗、綠色環(huán)保的核心功能材料，

是自動(dòng)化、智能化必不可少的要素，工業(yè)電機(jī)、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)稀土永磁電機(jī)滲透率的提升將帶動(dòng)稀土需求的大幅提升。我們

預(yù)計(jì)24-26年全球氧化鐠釹需求增速為10%/8%/7%，到2026年需求量將達(dá)到11.0萬噸，其中工業(yè)電機(jī)和新能源汽車增速最快。據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì)

自2025年開始氧化鐠釹的供需出現(xiàn)缺口，且缺口將持續(xù)擴(kuò)大。?

相關(guān)標(biāo)的：

中國稀土、北方稀土。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國內(nèi)供給配額大幅提升；磁材需求增長不及預(yù)期；其他材料對(duì)釹鐵硼的替代超預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容核心觀點(diǎn)金屬鈰氧化鈰風(fēng)電資源來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容精深加工冶煉分離下游應(yīng)用采選PMT磁體同步

牽引機(jī)伺服電機(jī)、節(jié)

能工業(yè)電機(jī)直驅(qū)及半直驅(qū)

風(fēng)力發(fā)電機(jī)驅(qū)動(dòng)電機(jī)節(jié)能變頻空調(diào)

壓縮機(jī)EPS、汽車配件稀土產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)能電梯其他工業(yè)應(yīng)用變頻空調(diào)消費(fèi)電子普通釹鐵硼

永磁材料氟碳鈰礦石油石化農(nóng)輕紡氧化釹金屬鐠釹金屬鋱氧化鋱催化材料儲(chǔ)氫材料玻璃陶瓷永磁材料獨(dú)居石離子型礦氧化鑭金屬鑭氧化鏑新能源汽車傳統(tǒng)汽車電聲應(yīng)用磁選機(jī)冶金機(jī)械發(fā)光材料其他稀土

氧化物拋光材料金屬鏑氧化鐠釹鐵硼高性能釹鐵

硼永磁材料中重稀土礦輕稀土礦?2010-2011年，行業(yè)供給無序，市場上存在嚴(yán)重的稀土非法開采和走私問題，為了抑制資源流失，國家推出嚴(yán)格的出口管控，并加大對(duì)黑稀土的打擊力度，在系列措施以及市場囤貨行為的助推下，氧化鐠釹價(jià)格從2010年初的10.8萬元/噸暴漲至2011年6月的127.5萬元/噸，其后又迅速回落。?2016年，工信部發(fā)布《稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016－2020年）》，提出到2020年稀土年度開采量控制在14萬噸以內(nèi)。伴隨著對(duì)黑稀土的嚴(yán)厲打擊和全國性環(huán)保督察工作的展開，稀土價(jià)格再度啟動(dòng)，從2016年10月的24.5萬元/噸升至2017年8月的51萬元/噸，價(jià)格翻倍。?2020年，新能源汽車需求開始爆發(fā)，電車對(duì)釹鐵硼的需求提振了稀土需求，氧化鐠釹價(jià)格由2020年4月的26.0萬元/噸大漲至2022年2月的111.1萬元/噸，這一輪漲價(jià)周期持續(xù)時(shí)間較久，后續(xù)隨著電動(dòng)汽車產(chǎn)銷量增速的放緩，稀土價(jià)格逐漸回落。圖：氧化鐠釹價(jià)格（左軸）

以及中證稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)（右軸）走勢國儲(chǔ)局正式啟動(dòng)稀土收儲(chǔ)工作國儲(chǔ)局第二請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000稀土價(jià)格由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為需求驅(qū)動(dòng)采礦區(qū)整合限制稀土出

口

，重拳

打擊出口走私

，2010

年第二批一般貿(mào)易稀

土出口配額0.8萬噸2009-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05300025002000150010005000工信部、市場監(jiān)督總局

聯(lián)合印發(fā)《電機(jī)能效提

升計(jì)劃（

2021-2023

年）》，提振稀土需求工信部發(fā)行《

稀土行

業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20

16-

2020年）

》

，嚴(yán)厲打

擊黑稀土速節(jié)后稀土加工企

業(yè)復(fù)工

，

稀土開2010年第一批

一般貿(mào)易稀土出口配額1.6萬噸國務(wù)院發(fā)布《

關(guān)于

促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)

健康發(fā)展的若干意

見》

，

行業(yè)整合加工信部部長表示稀

土沒有賣出“稀”

的價(jià)格

，

賣出了

“土”的價(jià)格工信部約談重點(diǎn)

稀土企業(yè)

，

引導(dǎo)

產(chǎn)品價(jià)格回歸理

性資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理新能源車放量

提振稀土需求新能源汽車產(chǎn)

銷量增速放緩國

儲(chǔ)

局

第三

輪收儲(chǔ)工作稀土管理?xiàng)l

例落地氧化鐠釹價(jià)格（元/噸）中證稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)輪收儲(chǔ)工作國內(nèi)歷經(jīng)三輪資源整合

，海外短期難見大幅增量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?稀土元素具備稀有性。稀土元素在地殼中的含量并不低，近年來在多國陸續(xù)有新發(fā)現(xiàn)大型礦體，但仍難改變其稀有性。一是因?yàn)榭砷_采礦床中的含量低、分

布散，導(dǎo)致規(guī)?；I(yè)開采難度大。二是富含稀土元素的礦物常以副產(chǎn)品或副產(chǎn)物的形式在開采其他礦產(chǎn)品的時(shí)候被開采出來。三是稀土礦組成復(fù)雜，往往伴生有鈾、釷等天然放射性元素，導(dǎo)致稀土開采加工過程需要面對(duì)復(fù)雜的流程，處理嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。?稀土資源分布集中。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球稀土資源儲(chǔ)量大約為1.1億噸。其中，中國稀土儲(chǔ)量為4400萬噸，占全球資源的40%；中國、越南、巴西、俄羅斯合計(jì)

CR4達(dá)到88%。中重稀土含量高的離子型稀土礦分布則更為集中，僅中國、緬甸等少數(shù)國家擁有。中國稀土資源“北輕南重”，輕稀土主要集中在內(nèi)蒙古、山

東等北部省份及四川省部分地區(qū)；中重稀土主要集中在江西贛州地區(qū)、廣東粵東地區(qū)、廣西、福建、湖南等地。?在新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的當(dāng)下，稀土受到越來越高的重視，是國家戰(zhàn)略金屬。目前全球存在兩條完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈：一條以中國為核心，另一條以美國、澳

大利亞、日本為核心。澳大利亞

●試驗(yàn)緬甸●●布隆迪●中國●●●●●●●愛沙尼亞●德國●法國●●馬來西亞●●俄羅斯●●●印度●●●日本●●●●哈薩克斯坦停產(chǎn)美國●重建重建重建停產(chǎn)停產(chǎn)重建英國●●越南●●●570

1806901,0004,4002,1002,200請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容表：釹鐵硼供應(yīng)鏈全球分布稀土具備稀有性，戰(zhàn)略地位愈發(fā)突出資料來源：TheWhiteHouse，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理其他

●●

●

●

●

●圖：2023年全球稀土礦儲(chǔ)量分布（單位：萬噸）中國越南巴西俄羅斯印度澳大利亞

美國分離稀土氧化物輕稀土元素

重稀土元素資料來源：USGS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理稀土金屬磁性合金燒結(jié)釹鐵硼磁體國家

開采混合化合物?全球稀土礦供應(yīng)變遷。美國對(duì)稀土礦的大規(guī)模開采始于20世紀(jì)50年代，一度是全球最重要的稀土供應(yīng)國。80年代起中國稀土礦產(chǎn)量加速增長，隨著低價(jià)

稀土的沖擊，以及美國對(duì)生產(chǎn)環(huán)境監(jiān)管的愈發(fā)苛刻，到90年代中國已成為全球稀土供應(yīng)中心。2003年，美國稀土資源開采停滯。到2010年我國稀土礦產(chǎn)

量達(dá)13萬噸，占全球總產(chǎn)量的97.7%。為解決國內(nèi)企業(yè)惡行競爭的局面，中國加強(qiáng)和完善了稀土出口管理，并堅(jiān)決打擊非法開采。隨著中國稀土開采管

控加強(qiáng)以及海外稀土礦的復(fù)產(chǎn)，全球稀土供應(yīng)呈現(xiàn)多元趨勢，其中我國產(chǎn)量占比呈現(xiàn)下降趨勢，近年來穩(wěn)定在60%左右水平，但仍遠(yuǎn)高于儲(chǔ)量占比。?中國稀土礦產(chǎn)量、增量世界第一。2023年我國稀土礦產(chǎn)量24.0萬噸，占全球產(chǎn)量的68%；較2022年增加3.0萬噸，占全球增量的60%。整體來看，我國稀

土礦產(chǎn)品在全球的占比常年保持在60%以上，能夠在滿足國內(nèi)消費(fèi)需求的同時(shí)，保證全球的主導(dǎo)地位。?中國稀土開采成本優(yōu)勢突出。內(nèi)蒙古白云鄂博礦是世界第一大稀土礦，稀土儲(chǔ)量超過全國80%，平均含稀土氧化物（REO）3%-5%，工業(yè)儲(chǔ)量3632萬噸REO，

且鐵礦的采選過程進(jìn)一步攤薄了成本。3.56002.

060.711.804.3024.00請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國是全球最重要的稀土供應(yīng)國及增量來源中國美國澳大利亞泰國印度俄羅斯越南巴西馬來西亞

其他100%90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%圖：

中國稀土礦產(chǎn)量及全球占比（單位：萬噸，%）圖：2023年全球稀土礦產(chǎn)量分布（單位：萬噸）圖：各國稀土礦產(chǎn)量變化情況（單位：萬噸）中國美國澳大利亞

泰國

印度

俄羅斯

越南資料來源：USGS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：USGS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：USGS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理25201510502520151050中國

產(chǎn)量占比

2023

2022200020022004200820102012201420162006202020222018199619941998?

第一輪資源整合：2011-2020年，形成六大稀土集團(tuán)主導(dǎo)的發(fā)展格局。六大稀土集團(tuán)整合的背景，是為了提高稀土行業(yè)集中度，有利于政府監(jiān)管，

加強(qiáng)國內(nèi)資源的合理配置，進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和工藝的升級(jí)，同時(shí)避免無證采礦發(fā)生導(dǎo)致稀土資源浪費(fèi)，提高國際稀土話語權(quán)的重要布局。2011年5

月國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》

，為中國稀土企業(yè)發(fā)展格局定下基調(diào)，并由工信部提出組建“1+5”全國大型

稀土集團(tuán)的方案，推動(dòng)國內(nèi)稀土企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化、兼并重組、形成北方一家稀土公司和南方五家稀土公司的新格局；2013年國家批準(zhǔn)成立六大稀土

集團(tuán)，包括中鋁公司、北方稀土、廈門鎢業(yè)、中國五礦、廣東稀土、南方稀土；2014年六家稀土集團(tuán)相繼完成備案；2015年六大集團(tuán)基本完成整

合全國稀土礦山和冶煉分離企業(yè)的目標(biāo)。?第二輪資源整合：2021-2022年，四大集團(tuán)格局形成。2021年12月，經(jīng)國務(wù)院國資委研究并報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，同意中鋁集團(tuán)、中國五礦以及贛州市

人民政府等進(jìn)行稀土資產(chǎn)戰(zhàn)略性重組，

中鋁公司、中國五礦、贛州稀土重組成為由國務(wù)院國資委控股的新公司中國稀土集團(tuán)。六大稀土集團(tuán)由此

轉(zhuǎn)變?yōu)樗拇笙⊥良瘓F(tuán)。中國稀土集團(tuán)聚焦于中重型稀土，與側(cè)重于輕稀土的北方稀土形成“南輕北重”的格局。此次整合進(jìn)一步強(qiáng)化了國內(nèi)稀土

行業(yè)集中度，有助于保證稀土資源的戰(zhàn)略地位，提升議價(jià)能力。?

第三輪資源整合：2023年至今，

“南重北輕”的雙雄格局形成。2023年9月，廈門鎢業(yè)與中國稀土集團(tuán)簽署《合作框架協(xié)議》

，將成立兩家合資

公司，中國稀土持股51%，廈門鎢業(yè)持股49%，共同合作運(yùn)營廈門鎢業(yè)控制的稀土礦山和稀土冶煉分離產(chǎn)業(yè)。2023年12月，廣晟有色發(fā)布公告表示，

公司間接控股股東廣晟集團(tuán)將其直接持有的子公司廣東稀土集團(tuán)100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中國稀土集團(tuán)。

自此，南方稀土“二缺一”的最后一環(huán)終于

到位，中國稀土集團(tuán)與北方稀土形成雙雄格局。2024年2月，工信部、

自然資源部下達(dá)《2024年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)的通知》，

中國稀土集團(tuán)獲得全部中重稀土開采指標(biāo)，并與北方稀土瓜分輕稀土開采指標(biāo)。中國稀土資源更加集中。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容歷經(jīng)三輪資源整合，中國稀土行業(yè)形成一南一北發(fā)展格局2022年第一批2022年第二批巖礦型稀土離子型稀土合計(jì)巖礦型稀土離子型稀土合計(jì)29100780636906201005204253046021006021081440081440016201620010801080020642064013761376893101149010080010154076601092002023年第一批2023年第二批2023年第三批巖礦型稀土離子型稀土合計(jì)巖礦型稀土離子型稀土

合計(jì)巖礦型稀土離子型稀土

合計(jì)281147434355482608655763166230003000809430809438570708570712000012000015431543011571157000019661966014741474000109057109431200001117938207120000150000150002024年第一批巖礦型稀土離子型稀土

合計(jì)3028010140404209458009458012486010140135000資料來源：工信部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

稀土開采、冶煉分離總量指標(biāo)持續(xù)增長，但增速放緩。2023年，我國稀土礦開采指標(biāo)25.5萬噸，同比增長21.4%；稀土冶煉分離指標(biāo)24.4萬噸，同比增長20.7%。2024年2月，工信部、

自然資源部下達(dá)2024年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)，指標(biāo)分別為13.5萬噸和12.7萬噸。輕稀土

與中重稀土開采指標(biāo)均較2023年全年指標(biāo)量的50%增長5.9%。在持續(xù)增長的需求下，指標(biāo)保持增長，一定程度上，行業(yè)供給由指標(biāo)調(diào)節(jié)向市場化調(diào)

節(jié)轉(zhuǎn)向。2022年巖礦型稀土4920014165000190850離子型稀土1301002700344019150合計(jì)62210141650270034402100002023年巖礦型稀土5720017865000235850離子型稀土1301002700344019150合計(jì)7021017865027003440255000表：稀土礦指標(biāo)（單位：噸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國內(nèi)指標(biāo)充裕，2024年第一批指標(biāo)增速放緩稀土礦指標(biāo)

中國稀土集團(tuán)有限公司

中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司

廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司

廈門鎢業(yè)股份有限公司

合計(jì)?國務(wù)院發(fā)布《稀土管理?xiàng)l例》

，10月1

日開始執(zhí)行。

《稀土管理?xiàng)l例》的征求意見稿于2021年1月發(fā)布，在2024年6月29日正式發(fā)布，

自2024年10月1

日開始施行，且發(fā)布的部門由工信部更改為國務(wù)院，提振市場信心。

《條例》

中加強(qiáng)了對(duì)稀土資源的保護(hù)，健全了稀土的管理體制，加大對(duì)進(jìn)出

口的管控，進(jìn)一步限制“黑稀土”產(chǎn)品。從中長期來看，稀土行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化，黑稀土出清，供給有序，產(chǎn)業(yè)高度集中，稀土開采

冶煉嚴(yán)格按照配額管控。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國務(wù)院發(fā)布《稀土管理?xiàng)l例》

，提振市場信心1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000中間價(jià):氧化鐠釹(≥99.0%Nd2O3≥75.0%)

中間價(jià):氧化釹(99.5-99.9%)圖：氧化鐠釹及氧化釹價(jià)格（元/噸）圖：氧化鏑及氧化鋱價(jià)格（元/千克）資料來源：

iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：

iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中間價(jià):氧化鏑(99.5-99.9%)

中間價(jià):氧化鋱(99.95-99.99%)2020-03-122020-05-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-122023-05-122021-07-122020-07-122020-09-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122020-11-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122022-05-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-122021-01-122021-03-122021-05-122021-09-122023-11-1200?

美國是中國外第二大稀土礦供應(yīng)國，核心在產(chǎn)資源為Mountain

Pass。Mountain

Pass以產(chǎn)出氟碳鈰輕稀土礦為主，稀土儲(chǔ)量約130萬噸REO，平均REO品位為7.98%。在二十世紀(jì)六十年代到九十年代間，Mountain

Pass是全球最重要的稀土供應(yīng)來源；隨著中國稀土產(chǎn)業(yè)的崛起，MP逐步停產(chǎn)

；

2017年，MP

Materials接手MP礦山，隨后立刻開始恢復(fù)工作，產(chǎn)能開始逐步爬坡。MP

Materials制定了三個(gè)階段的業(yè)務(wù)計(jì)劃：1）稀土精礦階段，

接手MP礦山后主要生產(chǎn)稀土精礦，2021年起，公司稀土精礦的產(chǎn)量達(dá)到了4萬噸REO/年，2023年11月，公司公告稱計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)能至6萬噸/年，預(yù)計(jì)

在4年內(nèi)達(dá)產(chǎn)；2）冶煉分離階段，2023Q3公司開始生產(chǎn)氧化鐠釹，2023年累計(jì)產(chǎn)量200噸，2024Q1產(chǎn)量達(dá)到131噸；3）生產(chǎn)永磁體階段，2022年2

月公司在德克薩斯州建廠，計(jì)劃每年生產(chǎn)1000噸的稀土永磁產(chǎn)品。2021-2023年，MP礦山稀土氧化物產(chǎn)量分別為4.24/4.25/4.16萬噸REO，

目前主

要出口到中國進(jìn)行冶煉分離。下圖所示為MP近三年分季度的稀土氧化物售價(jià)和成本，成本呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。1.1.1.0.0.0.0.0.42086420

2021

2022

2023

202416,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000售價(jià)（美元/噸左軸）

生產(chǎn)成本（美元/噸右軸）2,5002,0001,5001,0005000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外稀土資源短期難見大幅增量——美國14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000圖：Mountain

Pass稀土精礦季度售價(jià)和成本（單位：

美元/噸REO）圖：Mountain

Pass稀土精礦單季度產(chǎn)量（單位：萬噸REO）圖：我國自美國進(jìn)口稀土金屬礦量（單位：實(shí)物噸）資料來源：MPMaterials，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：MPMaterials，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Q1Q2Q3Q41

2

3

4

5

6

7

8

910

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122020

202120242023Q32022Q32021Q32023Q22021Q22022Q22022Q12022Q42023Q12023Q42024Q12021Q12021Q4,,2018202220192023?

澳大利亞Mount

Weld礦山儲(chǔ)量增加，但品位下滑。Mt

Weld是另一重要的在產(chǎn)稀土礦山，儲(chǔ)量豐富、品位高，以輕稀土為主。截至2024年6月，MtWeld稀土氧化物總儲(chǔ)量達(dá)206.4萬噸REO，相較于2018年增加了22%，但氧化物含量卻從8.6%下降至6.4%。2000年，Lynas獲得Mt

Weld礦權(quán)，經(jīng)過勘

探、試冶等，于2008年開始開采，設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.5萬噸/年。2021-2023年，公司稀土礦產(chǎn)量分別為1.56/1.66/1.40萬噸REO；礦山產(chǎn)出的稀土精礦全

部供給馬來西亞關(guān)丹冶煉廠進(jìn)行冶煉分離，2021-2023年氧化鐠釹產(chǎn)量分別為0.54/0.58/0.60萬噸。據(jù)2024年二季報(bào)，公司氧化鐠釹的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為

中期達(dá)到0.9萬噸/年，遠(yuǎn)期達(dá)到1.05萬噸/年。31.3827.8525.4623.5122.4922.60礦石量（萬噸）氧化物含量（%）稀土氧化物儲(chǔ)量（萬噸）證實(shí)儲(chǔ)量2,1207.40%157.9可信儲(chǔ)量1,0804.50%48.5合計(jì)3,2006.40%206.4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外稀土資源短期難見大幅增量——澳大利亞20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000圖：Lynas稀土礦產(chǎn)量（噸REO）

、氧化鐠釹產(chǎn)量（噸）25%20%15%10%5%0%-5%

-10%

-15%

-20%

稀土礦產(chǎn)量氧化鐠釹產(chǎn)量17523圖：Lynas鐠釹綜合成本（財(cái)年，萬元/噸）資料來源：Lynas，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Lynas，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Lynas，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理mm

Lynas鐠釹綜合成本（財(cái)年，萬元/噸）

同比增速表：2024年Mt

Weld儲(chǔ)量情況201920202021202220232024H1353025201510502017

2018

201920202021

2022202327.74165521399815616145645608485360165733536658193228?

緬甸礦是我國中重稀土重要來源，供給存在不穩(wěn)定性。緬甸稀土礦以中重稀土為主，產(chǎn)地主要集中在克欽邦的板瓦地區(qū)，已經(jīng)形成了礦山開采、礦產(chǎn)品初加工、稀土礦產(chǎn)品出口的產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)量超過3萬噸REO。緬甸產(chǎn)出的稀土礦主要出口到我國進(jìn)行冶煉分離，是我國中重稀土重要來源，

2022-2024H1我國自緬甸進(jìn)口的未列明氧化稀土量分別為1.14/4.17/2.27萬噸，同比增速分別為-42%/+266%/+7%。但緬甸地區(qū)局勢較為動(dòng)蕩，無序

開采較為嚴(yán)重，停產(chǎn)事件常有發(fā)生，如2023年8月開始佤邦當(dāng)?shù)厮械V山停止探礦和采礦；且每年的6-10月為當(dāng)?shù)氐挠昙荆?024年6月板瓦一座稀

土礦發(fā)生山體滑坡，造成人員傷亡，或?qū)﹂_采活動(dòng)造成影響，整體來看供應(yīng)并不穩(wěn)定。45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000mm

中國自緬甸進(jìn)口未列明氧化稀土量（噸）

同比增速20202021202220232024H1300%250%

200%

150%

100%

50%0%-50%

-100%

2018

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2020

2021

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2023

2024請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外稀土資源短期難見大幅增量——緬甸6,0005,0004,0003,0002,0001,0000圖：月度緬甸未列明氧化稀土進(jìn)口情況（噸）圖：年度緬甸未列明氧化稀土進(jìn)口情況（噸）資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1

2345678

9

101112?在釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)加工過程中，會(huì)產(chǎn)生大量的機(jī)械加工碎屑、邊角料和油泥碎屑，另外還有在研磨、壓制成型、焙燒的過程中殘留的原料，

這些廢料即為釹鐵硼生產(chǎn)加工回收料，

占釹鐵硼毛坯料量的20%-50%左右，業(yè)內(nèi)也泛稱為釹鐵硼廢料。隨著釹鐵硼行業(yè)的發(fā)展，釹鐵硼回收料產(chǎn)生

量持續(xù)增長，已成為我國稀土冶煉分離企業(yè)的重要原料之一，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示我國廢料回收約占氧化鐠釹供應(yīng)量的30%。?

存在產(chǎn)能過剩問題。根據(jù)國家工信部發(fā)布的《關(guān)于清理規(guī)范稀土資源回收利用項(xiàng)目的通知》

，2014年全國釹鐵硼廢料處理能力為20萬噸。隨著廢

料回收企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，國內(nèi)廢料回收分離產(chǎn)能遠(yuǎn)大于市場供應(yīng)量，導(dǎo)致廢料價(jià)格居高，生產(chǎn)倒掛。?國內(nèi)稀土資源綜合利用規(guī)范化發(fā)展。2021年10月，

《釹鐵硼生產(chǎn)加工回收料》

國家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了釹鐵硼生產(chǎn)加工回收料的分類原

則、化學(xué)成分要求、試驗(yàn)方法、檢驗(yàn)規(guī)則與包裝、標(biāo)志、運(yùn)輸、貯存及質(zhì)量證明書等內(nèi)容。國標(biāo)的修訂實(shí)施有利于回收市場進(jìn)一步規(guī)范，有利于

寶貴的稀土資源的回收利用。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容廢料回收成為原料供應(yīng)的重要補(bǔ)充12,00010,0008,0006,0004,0002,0000稀土廢料稀土永磁材料稀土金屬/合金稀土氧化物資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：部分稀土回收企業(yè)處理能力（噸）鑫泰科技

江西萬弘

布萊鋱

包鋼新利

恒源科技中稀天馬正潭股份氫碎、

制粉、

燒結(jié)等焙燒、

萃取、

灼燒等圖：稀土回收產(chǎn)業(yè)鏈氧化電解

產(chǎn)能?目前，中國外僅萊納斯一家企業(yè)具備規(guī)模稀土冶煉分離能力，中國在稀土冶煉分離環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)地位。?

我國稀土冶煉分離技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能充裕。中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年我國稀土分離量約為33.73萬噸REO，與控制指標(biāo)之間的差距由進(jìn)口

礦和獨(dú)居石等來源補(bǔ)足。?稀土冶煉擴(kuò)張困境。因?yàn)橄⊥恋V包含多種元素在一起，這些元素化學(xué)和物理性質(zhì)相似，把每個(gè)金屬單獨(dú)分離出來比較困難。稀土礦伴生的放射性

元素對(duì)環(huán)境影響大，處理來自稀土加工廠的放射性廢物一直是有爭議的問題。且開發(fā)過程往往帶來多種環(huán)境問題，以工業(yè)上處理氟碳鈰礦主流工

藝氧化焙燒—鹽酸浸出工藝為例，這一方法處理氟碳鈰礦的生產(chǎn)成本比較低，但氧化焙燒時(shí)易產(chǎn)生氟化稀土，導(dǎo)致處理流程長，酸堿消耗量大以

及含氟廢水處理困難等問題。因此，海外稀土冶煉分離產(chǎn)能擴(kuò)張長期受到環(huán)保、技術(shù)等因素制約。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容稀土冶煉分離產(chǎn)能高度集中在中國100%80%60%40%20%0%資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理20%

18%

16%

14%

12%

10%

8%6%4%2%0%圖：

中國在稀土產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)占比（%）圖：我國稀土冶煉分離產(chǎn)量（萬噸REO）20102011201220132014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料來源：Lynas，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理儲(chǔ)量

開采氧化物加工

稀土金屬

永磁mm中國稀土冶煉分離產(chǎn)量（萬噸）

同比35302520151050

中國

其他中國中國稀土集團(tuán)有限公司60310615106221070210800118390688050巖礦型稀土47300485004920057200608616475668900增速3%1%16%6%6%6%離子型稀土13010130101301013010191501915019150增速0%0%0%47%0%0%中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司73550100350141650178650190084202249215193增速36%41%26%6%6%6%廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司2700270027002700廈門鎢業(yè)股份有限公司3440344034403440稀土礦供給合計(jì)，噸140000168000210000255000270094286155303243增速20%25%21%6%6%6%中國氧化鐠釹供給，噸23929289043642644094466144929452146增速21%26%21%6%6%6%海外氧化鐠釹供應(yīng)美國5369599160055872593559355935澳洲4853536658196016620065007000緬甸7657642266696916716374107410其他1890264631503150315031503150海外合計(jì)，噸19769204252164321954224482299523495增速3%6%1%2%2%2%其他氧化鐠釹來源獨(dú)居石，噸2277227722772277227722772277廢料回收，噸19620193062166524560262142758128902全球氧化鐠釹供給，噸6559570912820119288597552102146106820增速8%16%13%5%5%5%資料來源：Wind，工信部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測?

基于對(duì)全球稀土資源的梳理，我們假設(shè)24-26年我國稀土開采指標(biāo)增速為6%/6%/6%；海外稀土礦24-26年增速為2%/2%/2%；廢料回收比例為28%。基于不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預(yù)測。我們預(yù)計(jì)到2026年全球氧化鐠釹供應(yīng)量可達(dá)10.7萬噸，24-26年增速為5%/5%/5%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容表：稀土礦指標(biāo)（噸）全球氧化鐠釹供給預(yù)測2020

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E政策支持下需求空間廣闊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?

輕稀土需求量顯著大于重稀土。稀土是17種元素的總稱，包括15種鑭系元素以及過渡金屬鈧和釔，并按原子序數(shù)分為輕稀土和中重稀土。輕稀土包括鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪，中重稀土包括釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、釔、鈧。分不同元素來看，鑭、鈰主要用于玻璃陶瓷、拋

光、照明、儲(chǔ)氫、石油和汽車尾氣催化、冶金工業(yè)等領(lǐng)域；釔、銪多用于照明、高清顯示、核工業(yè)等領(lǐng)域；釹、鐠、鏑、鋱、釤主要用于永磁部

門，是制造風(fēng)機(jī)、電動(dòng)汽車、節(jié)能家電、機(jī)器人等產(chǎn)品不可或缺的重要元素；釓具有高度的順磁性，常用作核磁共振成像的顯影劑。在所有稀土

元素中，使用最為廣泛的是釹、鈰、鑭，

占比分別為33%、32%、20%。品種功能镥

鐿

銩

鉺

鈥

鏑

鋱

釓

鈧釔可應(yīng)用于能源電池技術(shù)以及熒光粉激活劑光通訊的光纖放大材料用于不需電源的手提式X射線機(jī)軍用對(duì)人眼安全的便攜式激光測距儀制作光纖激光器等光通訊器件已用于電影、印刷等照明光源廣泛應(yīng)用于燃料噴射系統(tǒng)、微定位和飛機(jī)太空望遠(yuǎn)鏡的調(diào)節(jié)等領(lǐng)域常用作原子反應(yīng)堆中吸收中子的材料可用以制特種玻璃及輕質(zhì)耐高溫合金等制特種玻璃及陶瓷，并用作催化劑品種功能釤

釹鈰

鑭

鐠

銪钷用于制造激光材料、微波和紅外器材釹鐵硼磁體磁能極高，被稱作當(dāng)代“永磁之王”可用于汽車尾氣凈化和美容防曬護(hù)膚品添加劑適合做攝影機(jī)、照相機(jī)、顯微鏡鏡頭和高級(jí)光學(xué)儀器棱鏡常用來制造有色玻璃、搪瓷和陶瓷大部分用于熒光粉用來制造熒光粉、航標(biāo)燈5%33%20%32%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容稀土元素的用途釹鈰鑭鐠釔其他稀土資料來源：加拿大自然資源部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：稀土元素需求占比（2022年）表：

中重稀土元素的應(yīng)用領(lǐng)域表：輕稀土元素的應(yīng)用領(lǐng)域3%

7%?

不同稀土元素的消費(fèi)趨勢存在明顯差異。

中國是全球第一大稀土消費(fèi)國，據(jù)《全球礦產(chǎn)資源形勢

報(bào)告（2022）

》

，2021年全球稀土消費(fèi)量為27.3

萬噸REO（較2020年的23.6萬噸增加了15.7%）

，其中我國消費(fèi)量19.7萬噸，

占比達(dá)到72%，較2020

年的占比64%進(jìn)一步提升。據(jù)《元素視角下的中國

稀土供需格局及平衡利用策略》

，2020年中國稀

土消費(fèi)中輕稀土元素和重稀土元素分別占95.3%和

4.7%左右。與2000年相比，鑭、鈰、鐠、釹、釤、

釓、鋱、鏑的消費(fèi)量增長了3-19倍；銪、釔消費(fèi)

受照明產(chǎn)業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)變影響迅速下降，2020年消費(fèi)

量不足2010年的1/3。2000-2020年，

中國稀土累

計(jì)消費(fèi)159.1萬噸，其中絕大多數(shù)為輕稀土元素，

重稀土元素占比不足7%。稀土元素之間消費(fèi)趨勢

的分化主要是由于風(fēng)機(jī)、電動(dòng)汽車等產(chǎn)業(yè)的興起

拉動(dòng)的。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容不同稀土元素的消費(fèi)趨勢存在差異圖：2000-2020年中國稀土元素產(chǎn)量和各產(chǎn)業(yè)消費(fèi)量變化趨勢資料來源：中國發(fā)展門戶網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?稀土永磁是稀土消費(fèi)最大的領(lǐng)域。稀土具有無法取代的優(yōu)異磁、光、電性能，對(duì)改善產(chǎn)品性能，增加產(chǎn)品品種及提高生產(chǎn)效率起到巨大的作用，被廣泛應(yīng)用于冶金、軍事、石油化工、玻璃陶瓷、農(nóng)業(yè)和新材料等領(lǐng)域。其中，永磁材料是稀土最主要和最具發(fā)展?jié)摿Φ南掠螒?yīng)用領(lǐng)域，占稀土功能材料總量的60%以上。?用稀土永磁材料制造的電機(jī)性能優(yōu)異。永磁體是由一種被磁化并產(chǎn)生自身持久磁場的材料制成的物體。自20世紀(jì)60年代面世以來，稀土永磁材料形成了具有

實(shí)用價(jià)值的三代稀土永磁材料，磁性能不斷突破。1968年出現(xiàn)的第一代稀土永磁材料以SmCo5合金為代表，1977年出現(xiàn)的第二代稀土永磁材料以Sm2Co17合金

為代表，1983年出現(xiàn)的第三代稀土永磁材料以Nd2Fe14B合金為主要代表。其中，第一代和第二代稀土永磁材料統(tǒng)稱為釤鈷永磁材料，第三代統(tǒng)稱為釹鐵硼永

磁材料，是目前磁性能最好、綜合性能最優(yōu)的磁性材料，被廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車與汽車零部件、節(jié)能變頻空調(diào)等新興領(lǐng)域。用稀土永磁材料制

造的電機(jī)具有效率高、功率密度高、力矩（轉(zhuǎn)矩）高，體積小、噪音小、溫升小，穩(wěn)定性可靠性好等優(yōu)點(diǎn)。這就使其成為節(jié)能降耗、綠色環(huán)保的核心功能材料，是自動(dòng)化、智能化必不可少的要素，擁有廣闊的發(fā)展空間。2%1

%

4%3%5%22%62%10%29%11%12%18%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容稀土永磁是節(jié)能降耗、綠色環(huán)保的核心功能材料新能源汽車節(jié)能空調(diào)機(jī)器人等智能制造風(fēng)力發(fā)電傳統(tǒng)汽車節(jié)能電梯消費(fèi)電子磁材拋光石化硅鐵合金儲(chǔ)氫尾氣凈化光功能其他資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：我國高性能釹鐵硼下游應(yīng)用占比（%）資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理l圖：我國稀土下游需求占比（2023年）圖：稀土永磁材料分類16%4%稀土永磁公司2022年產(chǎn)量2023年產(chǎn)量2023年產(chǎn)能2024年產(chǎn)能規(guī)劃遠(yuǎn)期規(guī)劃中科三環(huán)1.631.662.503.00具備產(chǎn)能燒結(jié)2.5萬噸+粘結(jié)0.15萬噸，后續(xù)產(chǎn)能根據(jù)市場需求投產(chǎn)。金力永磁1.28(成品)2.072.303.80公司計(jì)劃到2025年建成毛坯產(chǎn)能4萬噸，增量包括寧波3000噸，包頭二期

12000噸，贛州2000噸。正海磁材1.751.862.403.00公司計(jì)劃根據(jù)下游需求在2026年前達(dá)到3.6萬噸的生產(chǎn)能力。寧波韻升1.571.602.102.10公司正在包頭建設(shè)1.5萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)，產(chǎn)能將提升至3.6萬噸。英洛華0.750.791.301.50擴(kuò)產(chǎn)2000噸新產(chǎn)線建設(shè)中，產(chǎn)能將提升至1.2萬噸。大地熊0.410.351.001.50寧國公司“年產(chǎn)5000噸高性能釹鐵硼磁性材料項(xiàng)目”廠房及輔助用房、配套設(shè)施工程建設(shè)基本完成；公司2025年規(guī)劃產(chǎn)能在2.1萬噸左右。合計(jì)6.108.3311.6014.90?中國是全球最大的稀土永磁材料生產(chǎn)基地，稀土永磁材料產(chǎn)量全球占比由2001年的40%不斷攀升至目前約90%。高性能釹鐵硼企業(yè)往往緊跟下游客

戶的需求制定生產(chǎn)計(jì)劃。高性能釹鐵硼屬于非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，企業(yè)需要根據(jù)客戶提供的技術(shù)參數(shù)進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，因此業(yè)內(nèi)企業(yè)不會(huì)進(jìn)行盲目

擴(kuò)產(chǎn)，而是根據(jù)客戶的需要來規(guī)劃未來的產(chǎn)能投放節(jié)奏。?

十四五期間，主要高端磁材企業(yè)均有提升產(chǎn)能規(guī)劃，側(cè)面印證需求強(qiáng)勁。2023年，6家磁材企業(yè)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量合計(jì)達(dá)8.33萬噸；從產(chǎn)能來看，6

家企業(yè)2023年產(chǎn)能合計(jì)11.6萬噸，預(yù)計(jì)2024年增加至14.9萬噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容下游磁材廠擴(kuò)產(chǎn)驗(yàn)證需求仍較為景氣30,00025,00020,00015,00010,0005,0000表：磁材企業(yè)釹鐵硼坯料產(chǎn)量及擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃（萬噸）資料來源：各公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：百川盈孚，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：國內(nèi)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量（單位：

噸）1

23

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2022

2023

2024表：全球新能源車氧化鐠釹需求預(yù)測20202021202220232024E2025E2026E新能源車產(chǎn)銷量，萬輛中國EV106293546667768837904PHEV2660158287528634761合計(jì)132353704955129614711664滲透率5%14%26%32%41%45%49%全球EV211477789945111412521402PHEV911852744247008401008合計(jì)30266210651369181420922410滲透率4%8%13%15%19%21%23%釹鐵硼需求，噸12812284784630057837731948361295315氧化鐠釹需求，噸5857130182116626440334603822343572增速122%63%25%27%14%14%資料來源：

iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測?

新能源車產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期，

中長期汽車電動(dòng)化趨勢確定。從國內(nèi)市場來看，新能源汽車已進(jìn)入高速發(fā)展期，從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)逐步切換向市場驅(qū)動(dòng)發(fā)

展，行業(yè)成長迅猛。2021年10月國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》

，提出2030年新增新能源、清潔能源動(dòng)力的交通工具比例達(dá)到40%左右。

歐洲市場方面，補(bǔ)貼雖然有所下滑，但在碳排放政策不斷加碼的背景下，新能源汽車快速發(fā)展，大量傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。美國市場方面，

拜登政府持續(xù)出臺(tái)新能源汽車扶持政策，提出2030年實(shí)現(xiàn)美國銷售汽車中半數(shù)為新能源汽車目標(biāo)，政策驅(qū)動(dòng)下，有望加速發(fā)展。?電機(jī)是新能源車核心部件，永磁同步電機(jī)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢。新能源汽車每輛純電動(dòng)車消耗釹鐵硼5kg，每輛插電式混合動(dòng)力汽車消耗2.5kg。全球汽

車電動(dòng)化發(fā)展趨勢明確，預(yù)計(jì)2026年電動(dòng)車年銷量將突破2400萬輛，考慮磁材的成材率，對(duì)應(yīng)電動(dòng)汽車氧化鐠釹的消費(fèi)量有望達(dá)到4.4萬噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容新能源車：未來永磁材料消費(fèi)的核心增長點(diǎn)?節(jié)能增效，永磁工業(yè)電機(jī)應(yīng)用前景廣闊。近年來永磁電機(jī)得到較快發(fā)展，相較于感應(yīng)電動(dòng)機(jī)，永磁同步電動(dòng)機(jī)采用永磁體勵(lì)磁，不需要無功勵(lì)磁電流，可顯

著提高功率因數(shù)，有效提升效率，輕載運(yùn)行時(shí)節(jié)能效果更為顯著。以油田抽油機(jī)用感應(yīng)電動(dòng)機(jī)為例，有關(guān)企業(yè)在減小1-2個(gè)機(jī)座號(hào)的情況下開發(fā)出高效高起動(dòng)轉(zhuǎn)矩永磁同步電動(dòng)機(jī)，在不同油田運(yùn)行時(shí)節(jié)電率達(dá)20％以上。?政策支持節(jié)能電機(jī)發(fā)展，占比快速提升。1）2021年11月，工信部、市場監(jiān)督總局聯(lián)合印發(fā)《電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023年）》，提出到2023年，高效節(jié)

能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上的目標(biāo)。針對(duì)風(fēng)機(jī)、水泵、壓縮機(jī)、機(jī)床等通用設(shè)備，鼓勵(lì)采用2級(jí)能效及以上的電動(dòng)機(jī)；針對(duì)變負(fù)荷運(yùn)行工況，推廣2級(jí)能效及以上的變頻調(diào)速永磁電機(jī)；針對(duì)使用變速箱、耦合器的傳動(dòng)系統(tǒng)，鼓勵(lì)采用低速直驅(qū)和高速直驅(qū)式永磁電機(jī)。2）2022

年6月，工信部、發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)文件《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》，提出加快電機(jī)更新升級(jí)，2025年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上。3）2024年3月，《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，提出了實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動(dòng)，到2027年，重點(diǎn)行業(yè)主要用能設(shè)備能效基本達(dá)到節(jié)能水平。?當(dāng)前，我國存在大量運(yùn)行效率低下的老舊電機(jī)，若后期逐步替換為永磁電機(jī)，則能有效降低能源浪費(fèi)。過往，永磁電機(jī)推廣的一大問題在于相對(duì)較高的成本，

在能耗成本持續(xù)提高的當(dāng)下，綜合性價(jià)比逐步凸顯。我們假設(shè)每萬千瓦工業(yè)電機(jī)對(duì)應(yīng)釹鐵硼的用量為3噸，中國工業(yè)電機(jī)新增裝機(jī)容量保持2%的增速，其中稀土永磁電機(jī)滲透率逐年提高，則預(yù)計(jì)2026年中國工業(yè)電機(jī)對(duì)應(yīng)氧化鐠釹的消費(fèi)量將超過1.4萬噸。表：

中國工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域氧化鐠釹需求預(yù)測20202021202220232024E2025E2026E中國工業(yè)電機(jī)，億千瓦年產(chǎn)量3.23.53.84.24.34.34.4高效電機(jī)占比5%10%20%41%55%70%75%其中：稀土永磁電機(jī)滲透率45%45%50%50%55%55%60%釹鐵硼需求，噸14543150760017000257953348639923氧化鐠釹需求，噸51711202702604491711190614195增速117%141%124%52%30%19%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容工業(yè)電機(jī)：政策支持節(jié)能電機(jī)發(fā)展，增加永磁需求表：全球空調(diào)、電梯領(lǐng)域氧化鐠釹需求預(yù)測20202021202220232024E2025E2026E空調(diào)產(chǎn)量，萬臺(tái)全球25471262452680429502324533342634429釹鐵硼變頻空調(diào)滲透率40%45%50%55%60%65%65%釹鐵硼需求，噸10188118101340216226194722172722379氧化鐠釹需求，噸46585399612774188901993210230增速16%13%21%20%12%3%電梯產(chǎn)量，萬臺(tái)全球154181173184190195201節(jié)能電梯滲透率80%81%82%83%84%85%85%釹鐵硼需求，噸863510279992910697111501162211970氧化鐠釹需求，噸3948469945394890509753135472增速19%-3%8%4%4%3%資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測?國家能效標(biāo)準(zhǔn)提升，支持變頻空調(diào)發(fā)展。2020年7月1

日，

《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》正式實(shí)施，空調(diào)能耗準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)大幅提升。據(jù)

中國標(biāo)準(zhǔn)化研究院測算，能效新國標(biāo)的實(shí)施將使目前空調(diào)市場淘汰率達(dá)到45%。能耗標(biāo)準(zhǔn)提升將帶動(dòng)變頻空調(diào)市場份額的跨越式發(fā)展。變頻空調(diào)壓

縮機(jī)使用材料分為釹鐵硼和鐵氧體兩種，其中高性能釹鐵硼永磁材料主要用于生產(chǎn)高端變頻空調(diào)。按照每臺(tái)釹鐵硼變頻空調(diào)需要0.1kg釹鐵硼測算，

我們假設(shè)全球空調(diào)產(chǎn)量未來保持3%的增速，預(yù)計(jì)2026年全球釹鐵硼變頻空調(diào)對(duì)應(yīng)氧化鐠釹的消費(fèi)量將達(dá)到1萬噸左右。?新裝、換裝需求帶動(dòng)電梯產(chǎn)銷，節(jié)能電梯滲透率持續(xù)提高。

目前，我國釹鐵硼永磁同步曳引機(jī)在新客梯中的應(yīng)用比例已達(dá)到80%以上。節(jié)能電梯

應(yīng)用釹鐵硼永磁曳引機(jī)，具備體積小、損耗低、效率高、噪音低等優(yōu)點(diǎn)，相對(duì)于普通的異步電動(dòng)機(jī)而言可節(jié)省約25%的電能。一般而言，電梯報(bào)廢

年限在15-25年，隨著在用電梯的報(bào)廢，未來換裝需求有望持續(xù)增加。按照每臺(tái)節(jié)能電梯釹鐵硼的用量為7kg測算，我們假設(shè)未來五年全球電梯產(chǎn)

量保持3%的增速，節(jié)能電梯滲透率逐年提高，預(yù)計(jì)2026年全球節(jié)能電梯對(duì)應(yīng)氧化鐠釹的消費(fèi)量將達(dá)到0.5萬噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容變頻空調(diào)&節(jié)能電梯：節(jié)能降耗導(dǎo)向明確，需求提升?

碳中和目標(biāo)下，風(fēng)電有望迎來加速發(fā)展。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署發(fā)布的《2021排放差距報(bào)告》

，要想推動(dòng)全球1.5℃溫控目標(biāo)，到2030年，需要將

每年的碳排放量額外減少280億噸二氧化碳當(dāng)量。GWEC表示，到2050年年風(fēng)電裝機(jī)容量需要增加四倍于目前的水平，才能達(dá)到凈零排放。我國也已

宣布到2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。?

風(fēng)機(jī)機(jī)組大型化，半直驅(qū)或成為發(fā)展趨勢。平價(jià)上網(wǎng)倒逼風(fēng)電行業(yè)要提升發(fā)電量，降低載荷、減少成本，風(fēng)機(jī)大型化趨勢清晰。風(fēng)力發(fā)電機(jī)分為

永磁直驅(qū)式、半直驅(qū)式和雙饋異步式，其中永磁直驅(qū)式和半直驅(qū)式使用高性能釹鐵硼磁鋼?，F(xiàn)階段來看，

中速永磁同步發(fā)電機(jī)，發(fā)電機(jī)與齒輪箱

集成或半集成設(shè)計(jì)技術(shù)路線，在可靠性、成本、尺寸、重量等關(guān)鍵因素中達(dá)到較好平衡，半直驅(qū)技術(shù)或成為未來的主流發(fā)展路線。?

我們假設(shè)半直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)用釹鐵硼量是直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)的1/5，直驅(qū)式風(fēng)機(jī)占比逐步下降，半直驅(qū)式風(fēng)機(jī)占比逐步提升，我們預(yù)計(jì)2026年全球風(fēng)電新

增裝機(jī)容量超過150GW，對(duì)應(yīng)風(fēng)電領(lǐng)域氧化鐠釹的消費(fèi)量0.8萬噸。表：全球風(fēng)電發(fā)電機(jī)氧化鐠釹需求預(yù)測20202021202220232024E2025E2026E風(fēng)電新增裝機(jī)量，GW中國694838768595105全球959478117124138154直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率30%28%25%20%15%15%15%半直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率12%13%18%23%28%30%30%釹鐵硼需求，噸20713191901487019218171141944521693氧化鐠釹需求，噸7365682352876833608569147713增速-7%-23%29%-11%14%12%資料來源：GWEC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容風(fēng)電：裝機(jī)加速增長，但稀土用量受成本影響較大表：全球氧化鐠釹供需平衡表（噸）20202021202220232024E2025E2026E22-26年復(fù)合增速2026年需求占比需求新能源汽車585713018211662644033460382234357220%39%汽車傳統(tǒng)領(lǐng)域777282538985101131053810957113926%10%風(fēng)電736568235287683360856914771310%7%變頻空調(diào)4658539961277418890199321023014%9%節(jié)能電梯39484699453948905097531354725%5%工業(yè)機(jī)器人35664809505654225687605365657%6%工業(yè)電機(jī)5171120270260449171119061419551%13%消費(fèi)電子18721992176916491711177518411%2%其他需求3471621363181581543413119111519479-15%9%合計(jì)702696747673790842439377010222311045910%100%供給全球65595709128201192885975521021461068207%供需平衡0038524673407-2946-6080資料來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測?

基于對(duì)磁材需求的分析，我們看到未來五年新能源車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，工業(yè)電機(jī)、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域內(nèi)稀土永磁電機(jī)滲透率的提升將帶動(dòng)氧化鐠釹需求的大幅提升。我們預(yù)計(jì)24-26年全球氧化鐠釹需求增速為10%/8%/7%，到2026年需求量將達(dá)到11.0萬噸，其中工業(yè)電機(jī)和新能源汽

車增速最快。在供給穩(wěn)健增長的假設(shè)下，全球氧化鐠釹長期存在供需缺口。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容供需平衡表相關(guān)標(biāo)的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?中國稀土專注從事中重稀土產(chǎn)業(yè)運(yùn)營，其生產(chǎn)的部分單一稀土氧化物純度可達(dá)到99.999%以上，資源利用率達(dá)到98.5%以上。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)

收入39.9億元（+5.34%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元（+0.49%）。?

集團(tuán)背景強(qiáng)大。公司作為中國稀土集團(tuán)現(xiàn)階段唯一上市平臺(tái)，資源渠道優(yōu)勢將得到更好保障。公司旗下中稀湖南擁有湖南省目前唯一一宗離子型

稀土礦采礦權(quán)，擁有全國目前單證開采指標(biāo)最大的湖南江華離子型稀土礦，是自然資源部確定的“國家級(jí)綠色礦山”

中第一座離子型稀土礦。此

外，公司未來有望充分發(fā)揮自身在稀土產(chǎn)業(yè)運(yùn)營與上市平臺(tái)優(yōu)勢，適時(shí)推進(jìn)內(nèi)外部稀土資產(chǎn)整合重組。2022年，集團(tuán)所屬、代管及整合合作稀土

礦山72座，冶煉分離企業(yè)33家。集團(tuán)2024年第一批巖礦型、離子型稀土開采指標(biāo)分別為3.03萬噸、1.01萬噸，

占總指標(biāo)的24.3%、100.0%。營業(yè)總收入

同比mm歸屬母公司股東的凈利潤

同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國稀土：中國稀土集團(tuán)現(xiàn)階段唯一上市平臺(tái)4002000-200-400-600-800-1,000-1,200-1,400-1,600-1,800100806040200-20-40-60-80-100資料來源：Wind

、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind

、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：公司歸母凈利潤情況（億元，%）圖：公司營業(yè)收入情況（億元，%）4540353025201510502019

2020

2021

2022

20232024Q12019

2020

2021

2022

20232024Q1543210-1-2-3-4?

北方稀土是全球最大的輕稀土產(chǎn)品供應(yīng)商，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入335.0億元（-10.10%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.7億元（-60.38%）。?

公司具備成長性，開采配額持續(xù)增長，產(chǎn)品附加值不斷提高。隨著稀土需求的增長，近年來稀土總量控制指標(biāo)也在持續(xù)增長，公司作為行業(yè)龍頭，

依托資源優(yōu)勢，配額也保持著理想增速。公司2024年第一批開采指標(biāo)達(dá)到9.46萬噸，同比增長16.8%，輕稀土指標(biāo)占比提升至75.7%。同時(shí)，公司

繼續(xù)加快永磁產(chǎn)業(yè)布局，提升產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)價(jià)值，

目前公司已具備磁性材料合金產(chǎn)能8.6萬噸。?

原料有保障，成本優(yōu)勢突出。公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有中國稀土儲(chǔ)量最大的白云鄂博礦的獨(dú)家采礦權(quán)，儲(chǔ)量超過全國80%。公司原料稀土精礦從

包鋼股份采購，生產(chǎn)稀土精礦所用原材料為白云鄂博礦選礦后形成的尾礦資源，鐵礦的采選過程攤薄了成本。包鋼股份與公司的交易價(jià)格綜合考

慮碳酸稀土市場價(jià)格，扣除碳酸稀土制造費(fèi)用及行業(yè)平均利潤等，長期低于市場價(jià)格，且調(diào)價(jià)周期間隔較長

，2023年稀土精礦價(jià)格為不含稅

26,256.04元/噸（干量，REO=51%）。歸屬母公司股東的凈利潤

同比營業(yè)總收入

同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容北方稀土：資源優(yōu)勢突出，開采配額穩(wěn)步增長60050