汽車行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：海外零部件法雷奧聚焦未來出行研發(fā)、協(xié)同、全球化

01法雷奧：聚焦未來出行

研發(fā)、協(xié)同、全球化——海外零部件巨頭系列四引言我們堅(jiān)定看好智能電動(dòng)變革造就中國汽車產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇，傳統(tǒng)燃油車時(shí)代歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位，誕生博世、大陸、采埃孚、麥格納、李爾、電裝、愛信精機(jī)等歐美日零部件巨頭，而在智能電動(dòng)車時(shí)代，中國車企有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈共同成長，疊加中國速度和性價(jià)比優(yōu)勢，相信必將也會(huì)誕生領(lǐng)先全球的自主車企及零部件巨頭。他山之石可以攻玉，我們重磅打造海外零部件系列深度，探究全球頭部Tier

1的成長歷史和轉(zhuǎn)型方向，為中國汽車零部件的發(fā)展提供借鑒。本篇報(bào)告為——《海外零部件巨頭系列四：法雷奧：聚焦未來出行

研發(fā)、協(xié)同、全球化》，通過復(fù)盤全球零部件巨頭采埃孚的發(fā)展歷史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能電動(dòng)領(lǐng)域的布局，發(fā)現(xiàn)和研究國產(chǎn)供應(yīng)商能夠?qū)W習(xí)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。通過對(duì)具有代表性的海外零部件巨頭的崛起過程進(jìn)行多方位的梳理歸納，我們發(fā)現(xiàn)：?

德系零部件巨頭以技術(shù)型為主：德國汽車工業(yè)發(fā)展較早，1920s-1930s已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時(shí)捷均發(fā)源于德國，零部件供應(yīng)商多為技術(shù)型，通過研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)，推動(dòng)德國汽車工業(yè)成長；?

日韓系供應(yīng)商多為主機(jī)廠扶持：日系、韓系汽車工業(yè)發(fā)展較晚，1960s，日韓汽車產(chǎn)業(yè)逐步崛起，為保護(hù)本土汽車工業(yè)，日韓供應(yīng)商多為主機(jī)廠內(nèi)部培植，早期學(xué)習(xí)先進(jìn)零部件廠商的技術(shù)，發(fā)展壯大后逐步增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力并向海外擴(kuò)張；?

美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應(yīng)商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應(yīng)商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應(yīng)商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術(shù)開發(fā)，集成化、模塊化供應(yīng)配套客戶實(shí)現(xiàn)成長；?

輪胎巨頭品牌化優(yōu)勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨(dú)樹一幟，先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直接品牌露出、后市場消費(fèi)品特征顯著，全球已形成“三巨頭+八集團(tuán)”的壟斷競爭格局，但頭部企業(yè)僅擁有有限的規(guī)模效應(yīng)，這給予了后發(fā)者成長空間。*引言?海外汽車零部件巨頭如何誕生：?

海外零部件巨頭從0到1成長：優(yōu)質(zhì)賽道決定長期空間，優(yōu)質(zhì)客戶帶動(dòng)成長。從產(chǎn)品端看，動(dòng)力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)、內(nèi)外飾（座椅、車燈等）為燃油車時(shí)代巨頭成長優(yōu)選賽道，具備單車價(jià)值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應(yīng)體系特點(diǎn)雙重作用下，德國零部件廠商大而強(qiáng)，日本供應(yīng)商受益于豐田等主機(jī)廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應(yīng)商占比較大，美國零部件廠商整體規(guī)模弱于德、日；?

海外零部件巨頭從1到10成長：內(nèi)生增長+并購，業(yè)務(wù)+應(yīng)用領(lǐng)域多元化。主要通過以下三種途徑加速成長：1）技術(shù)驅(qū)動(dòng)型：以博世、法雷奧、李爾為代表，專注高附加值賽道，用前瞻技術(shù)驅(qū)動(dòng)多次行業(yè)變革；2）依附崛起型：

以相對(duì)封閉的日系和韓系供應(yīng)商和麥格納、安波福（原德爾福）為典型代表，綁定豐田、現(xiàn)代起亞、通用等車企共振崛起；3）并購壯大型：以大陸為代表，專注深耕成為某細(xì)分領(lǐng)域龍頭，再通過并購切入其他細(xì)分領(lǐng)域。?中國汽車零部件供應(yīng)商正在經(jīng)歷什么樣的變化：?

燃油車時(shí)代：自主零部件供應(yīng)商因?yàn)槠鸩酵?、技術(shù)積累薄弱，疊加早年合資車企占絕對(duì)主導(dǎo)地位，且其與海外或合資零部件供應(yīng)商關(guān)系密切，采購體系較為封閉，自主零部件供應(yīng)商難以滲透，整體呈現(xiàn)多、小、散的特點(diǎn)，僅有延鋒汽飾、福耀玻璃、德昌電機(jī)等通過綁定整車廠、專注細(xì)分領(lǐng)域、外延并購等方式崛起；?

智能電動(dòng)汽車時(shí)代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關(guān)系，供應(yīng)鏈更為扁平化、快速，疊加自主車企崛起，具備高性價(jià)比和快速響應(yīng)能力的自主零部件供應(yīng)商借機(jī)崛起，典型代表為拓普集團(tuán)、三花智控、旭升集團(tuán)、新泉股份等。2022H2以來，在特斯拉等車企的帶動(dòng)下，自主供應(yīng)商出海進(jìn)程明顯加快，進(jìn)擊全球零部件巨頭。*核心觀點(diǎn)成功原因分析法雷奧標(biāo)簽：研發(fā)、協(xié)同、全球化全球化戰(zhàn)略專注研發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)同?法雷奧重視電動(dòng)化和智能化轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入集中于鞏固加強(qiáng)電氣化、ADAS技術(shù)，研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)?四大業(yè)務(wù)板塊，舒適和駕駛輔助系統(tǒng)、動(dòng)力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和視覺系統(tǒng)通過技術(shù)交叉和資源共享實(shí)現(xiàn)相輔相成的發(fā)展?重視屬地化配套，重視中國市場，生產(chǎn)與研發(fā)基地覆蓋全球，較早開啟全球化戰(zhàn)略并持續(xù)布局；法雷奧是汽車電氣化時(shí)代全球領(lǐng)先的零部件企業(yè)，除了通過收并購擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖外，對(duì)于前瞻技術(shù)的研發(fā)投入、各個(gè)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同、前瞻全球化戰(zhàn)略布局也是法雷奧從汽車離合、制動(dòng)器生產(chǎn)商到汽車電動(dòng)智能化知名Tier1的重要成功基因電動(dòng)智能變革，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)智能化迎歷史性發(fā)展機(jī)遇傳統(tǒng)燃油車核心零部件智能電動(dòng)車核心零部件感知、定位導(dǎo)航、V2X通信芯片傳動(dòng)系統(tǒng)其他系統(tǒng)離合器、變速箱、液力變矩器、驅(qū)動(dòng)橋排氣系統(tǒng)、油箱攝像頭、決策執(zhí)行ADAS主控芯片、功能芯片、存儲(chǔ)芯片發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)配氣機(jī)構(gòu)、燃油供給系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻、增壓系統(tǒng)電子驅(qū)動(dòng)、制動(dòng)、轉(zhuǎn)向、其他零部件控制資料：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院*引言?積極布局全球化、重視研發(fā)投入、強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同能力成就百年法雷奧。法雷奧集團(tuán)（Valeo）是一家總部位于法國的專業(yè)致力于汽車零部件、系統(tǒng)、模塊的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售的工業(yè)集團(tuán)。法雷奧最初主要生產(chǎn)剎車片和離合器，后續(xù)經(jīng)歷多元化發(fā)展，持續(xù)拓展產(chǎn)品線，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到所有類型的汽車電氣設(shè)備，法雷奧先后納入四個(gè)新的業(yè)務(wù)組，分別是舒適和駕駛輔助系統(tǒng)，動(dòng)力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和可視性系統(tǒng)。法雷奧重視全球化布局，先后在在歐洲（西班牙等），南美洲（巴西）等地拓展業(yè)務(wù)；1980年后法雷奧進(jìn)一步在亞洲（中國，印度和日本）和東歐地區(qū)（捷克，波蘭，匈牙利和羅馬尼亞）拓展業(yè)務(wù)，貫徹全球化戰(zhàn)略布局。法雷奧重視發(fā)展核心技術(shù)，研發(fā)投入持續(xù)增長，研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)。法雷奧2020-2023年研發(fā)費(fèi)用由16億增至26億歐元，2023年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到11.8%，重視電動(dòng)化和智能化轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入集中于鞏固加強(qiáng)電氣化、ADAS等核心技術(shù)。?百年變革秩序重塑，巨頭積極轉(zhuǎn)身。法雷奧目前共四大業(yè)務(wù)板塊，舒適和駕駛輔助系統(tǒng)、動(dòng)力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和視覺系統(tǒng)通過技術(shù)交叉和資源共享實(shí)現(xiàn)相輔相成的發(fā)展。法雷奧目前共在29個(gè)國家，擁有175個(gè)生產(chǎn)基地，66個(gè)研發(fā)中心，共有員工112,700人。法雷奧通過在全球范圍內(nèi)設(shè)立研發(fā)中心、生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了全球業(yè)務(wù)的高效運(yùn)作和協(xié)同發(fā)展。同時(shí)，法雷奧在全球布局中注重本地化策略，以更好地滿足不同地區(qū)市場的需求。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，法雷奧重視電動(dòng)化和智能化轉(zhuǎn)型，重視研發(fā)投入，鞏固加強(qiáng)電氣化、ADAS技術(shù)優(yōu)勢，其明星產(chǎn)品高清如4D成像傳感器、第三代激光等暢銷全球，助力法雷奧積極轉(zhuǎn)型智能化。????本篇報(bào)告詳細(xì)梳理法雷奧的發(fā)展歷史及電動(dòng)智能布局，將會(huì)回答關(guān)鍵問題：梳理發(fā)展史，法雷奧如何實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張和業(yè)務(wù)版圖的不斷擴(kuò)大，從單一汽車零部件生產(chǎn)商到汽車電動(dòng)智能化零部件知名Tier1？探究業(yè)務(wù)布局，從研發(fā)、收并購及全球化戰(zhàn)略等方面分析法雷奧的成功基因，有哪些經(jīng)驗(yàn)值得借鑒學(xué)習(xí)？汽車產(chǎn)業(yè)四化變革下，法雷奧在電動(dòng)智能領(lǐng)域有哪些布局，如何展望未來發(fā)展？?風(fēng)險(xiǎn)提示：全球乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、全球化進(jìn)展不及預(yù)期等。*01他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結(jié)020304目錄回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史成功歸因：研發(fā)為基、協(xié)同為王、戰(zhàn)略為核未來展望：順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢

聚焦電動(dòng)智能變革0506投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示*他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結(jié)01.*01

中國汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

|零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對(duì)等

自主與合資地位不對(duì)等表：全球零部件100強(qiáng)中國公司及占比圖：2023年全球乘用車銷量占比（%）2022年2023年全球其他中國其他中國自主中國其他汽車配套營收（億美元）汽車配套營收（億美元）公司名次公司名次博世14558.9413.7155.179.159.758.046.833.032.131.931.130.529.128.229.124.823.59.3%11.2%博世15504.6335.0150.074.057.957.140.329.128.226.925.825.723.922.121.721.521.28.7%10.3%17.5%1、寧德時(shí)代2、延鋒內(nèi)飾3、均勝電子4、海納川5、中信戴卡6、福耀玻璃7、寧波華翔8、德昌電機(jī)1、寧德時(shí)代2、延鋒內(nèi)飾3、均勝電子4、海納川5、中信戴卡6、福耀玻璃7、德昌電機(jī)8、寧波華翔15404849577173747576798283899117404850597779828485879296979810.0%中國自主全球其他22.4%60.1%9、高科9、高科10、德賽西威11、繼峰股份12、敏實(shí)集團(tuán)13、諾博汽車14、拓普集團(tuán)15、精誠工科16、中鼎股份10、繼峰股份11、敏實(shí)集團(tuán)12、諾博汽車13、德賽西威14、精誠工科15、拓普集團(tuán)16、中鼎股份11.2%vs

%39.9%中國公司在前50強(qiáng)中占比

10.0%中國公司在前100強(qiáng)中占比

16.0%中國公司在前50強(qiáng)中占比中國公司在前100強(qiáng)中占比

16.0%資料：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind，國際汽車制造協(xié)會(huì)，乘聯(lián)會(huì)，民生證券研究院高科是調(diào)整加入，在其之后的排名會(huì)有相應(yīng)變化注：與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份、*零部件中期成長

|智能電動(dòng)變革

競爭格局重塑01需求把控電動(dòng)為盾智能為矛傳統(tǒng)燃油車智能電動(dòng)汽車

2021年及以后供給質(zhì)變

C端崛起品牌力+產(chǎn)品力發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱電動(dòng)化能力智能化水平服務(wù)能力整車變化電動(dòng)化加速滲透品牌力+市占率提升產(chǎn)品可靠性配

軍置

備加

競碼

賽能力要求變化特斯拉引領(lǐng)革命長安、吉利、長城等傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型秩格局相對(duì)穩(wěn)固競爭加劇

格局重塑序理想、小鵬、零跑、蔚來等造車新勢力、小米、百度等新入局者重塑新勢力崛起

整零關(guān)系重塑客戶維度零部件智能化下半場競爭破局產(chǎn)業(yè)鏈地位前移借機(jī)打入供應(yīng)鏈量增配套優(yōu)質(zhì)客戶貢獻(xiàn)業(yè)績世界級(jí)自主供應(yīng)商誕生智駕向L3邁進(jìn)

智艙先行滲透產(chǎn)品維度電動(dòng)智能變革

利好增量部件快速響應(yīng)性價(jià)比創(chuàng)新能力資料：民生證券研究院繪制*01

他山之石

|巨頭發(fā)展歷程：百年長河

歷經(jīng)多次分并購1886

博世成立1871

大陸成立??1897

推出車用磁電點(diǎn)火裝置，解決了

汽?1987

收購將軍輪胎（GeneralTire）車工程學(xué)發(fā)展初期所面臨的重大技術(shù)

難題1913

博世汽車照明系統(tǒng)推出，為當(dāng)今

汽車車載電子系統(tǒng)奠定基礎(chǔ)1889

米其林成立??1922

開發(fā)出世界上首個(gè)柴油噴射泵1915

采埃孚成立??1989

收購優(yōu)耐陸（Uniroyal）1978

發(fā)明制動(dòng)防抱死系統(tǒng)ABS,

聯(lián)手梅賽德斯-奔馳推向市場2018

收購英國芬納公司（FennerPLC）1995

推出車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)ESP?1920

研發(fā)出第一款車用變速箱Soden

Transmission??2003

收購布德魯斯集團(tuán)（BuderusAG）??2014

收購天合汽車集團(tuán)（TRW）1917

李爾成立1923

法雷奧成立2020

收購?fù)疲╓abco）1949

愛信成立、電裝從豐田獨(dú)立1977

現(xiàn)代摩比斯成立1957

麥格納成立1997

弗吉亞成立?2020

收購波士頓動(dòng)力（BostonDynamics）??1998

收購Steyr-Daimler-Puch?2022年收購海拉（Hella）2023

收購格特拉克（GETRAGGroup）1999

德爾福與通用汽車公司分離2016

安道拓從江森自控分離資料：各公司官網(wǎng)，民生證券研究院*01

他山之石

|動(dòng)力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道?

動(dòng)力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道?

從細(xì)分賽道來看，動(dòng)力總成、汽車電子、輔助駕駛系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、座椅為前十大零部件供應(yīng)商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統(tǒng)壁壘較高，在前50名零部件供應(yīng)商中占比低于前10名；?

前50供應(yīng)商業(yè)務(wù)中，底盤金屬件、車燈、線束等供應(yīng)商數(shù)量占比高于前10名，亦具備較大發(fā)展空間。圖：2023年全球前50名零部件廠商業(yè)務(wù)分布（%）圖：2023年全球前10名零部件廠商業(yè)務(wù)分布（%）排氣系統(tǒng)

發(fā)動(dòng)機(jī)1.0%

1.0%底盤車輪

變速箱底盤系統(tǒng)輪胎線束動(dòng)力傳動(dòng)車燈電子1.0%

1.0%2.8%2.8%3.1%2.8%轉(zhuǎn)向系統(tǒng)6.1%2.8%3.1%底盤電子熱管理線束11.1%2.8%輪胎動(dòng)力總成13.3%電池5.1%2.8%

車身結(jié)構(gòu)件2.0%車燈2.8%5.1%動(dòng)力總成底盤系統(tǒng)1.0%底盤金屬件5.6%16.7%熱管理汽車電子13.3%3.1%

電池座椅2.0%8.3%車身結(jié)構(gòu)件底盤金屬件汽車電子16.7%輔助駕駛8.2%3.1%8.2%座椅內(nèi)外飾內(nèi)外飾輔助駕駛11.1%8.2%5.6%6.1%座椅零部件1.0%被動(dòng)安全4.1%被動(dòng)安全5.6%資料：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院資料：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院*01

他山之石

|德、日零部件廠商大而強(qiáng)

中國零部件廠商具有較大發(fā)展空間?

中國零部件廠商具有較大發(fā)展空間?

從數(shù)量來看，全球巨頭中德國、日本、美國零部件供應(yīng)商占據(jù)主導(dǎo)地位。其中，德國零部件廠商大而強(qiáng)，前10中占據(jù)3家，2023年?duì)I收占比達(dá)35%；日本供應(yīng)商受益于豐田等主機(jī)廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應(yīng)商占比較大，前30名中數(shù)量占據(jù)8家，收入規(guī)模占比達(dá)24%；美國零部件廠商整體規(guī)模弱于德、日；?

中國零部件廠商規(guī)模較小，僅5家進(jìn)入全球前50強(qiáng)，且規(guī)模占比排名低于數(shù)量占比，具有較大發(fā)展空間。表：全球前10零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前30零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前50零部件供應(yīng)商地域分布數(shù)量占比2023年?duì)I收

營收占比數(shù)量占比2023年?duì)I收

營收占比數(shù)量占比2023年?duì)I收

營收占比總部位置公司數(shù)量總部位置總部位置公司數(shù)量總部位置總部位置公司數(shù)量總部位置（%）（億美元）1,8741,598636（%）28%24%10%9%（%）（億美元）2,2841,897786（%）28%23%10%9%（%）（億美元）1,343734（%）35%19%11%11%10%7%日本德國8727%23%13%10%7%德國日本德國日本1212624%24%12%12%10%6%德國日本德國日本法國美國加拿大韓國中國總計(jì)3230%20%10%10%10%10%10%100%德國日本加拿大中國韓國法國美國總計(jì)美國4美國美國美國法國3法國604韓國6中國7661428中國2中國5699%中國5韓國7639%1414印度13%加拿大韓國4286%法國3法國6037%西班牙愛爾蘭加拿大韓國13%3706%愛爾蘭西班牙印度12%加拿大愛爾蘭印度4285%137013%愛爾蘭印度2013%12%2012%128312%1772%13%1773%13%西班牙瑞典1172%奧地利加拿大瑞典12%西班牙瑞典1171%12356%瑞典13%1052%12%1051%103,807100%總計(jì)30100%總計(jì)6677100%12%奧地利791%資料：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院

注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會(huì)有相應(yīng)變化*他山之石

|全球1-5零部件：業(yè)務(wù)多元化

技術(shù)型公司占據(jù)主導(dǎo)01表：全球零部件基本情況（1-5名）公司名稱總部所在地成立時(shí)間分類主機(jī)廠持股

營收（億美元）各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比各個(gè)客戶情況客戶集中度各個(gè)地區(qū)占比地區(qū)集中度研發(fā)費(fèi)用率毛利率凈利率歐洲51.1%（德國20.6%）；60.2%

移動(dòng)出行8.8%

工業(yè)技術(shù)寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散亞洲29.0%（中國

全球化，歐洲羅伯特?博世德國1886技術(shù)1,012.4分散8.0%31.2%2.3%21.8%

消費(fèi)品18.8%）；美洲18.5%（美國13.5%）51.1%8.6%能源與建筑技術(shù)23.0%

電動(dòng)動(dòng)力總成技術(shù)17.0%

底盤技術(shù)德國18.5%西歐16.4%東歐8.6%亞洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%13.8%

主動(dòng)式安全系統(tǒng)9.4%

被動(dòng)式安全系統(tǒng)17.4%

商用車技術(shù)5.4%

電子&ADAS7.1%工業(yè)技術(shù)寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產(chǎn)、本田、戴姆勒全球化，歐洲采埃孚德國1915技術(shù)、并購515.4分散6.2%16.2%0.1%45%6.7%售后市場通用14.4%戴姆勒13.5%寶馬12.5%北美48.5%（美國25.4%）；40.3%

車身外飾與結(jié)構(gòu)33.0%

動(dòng)力總成與視覺12.8%

整車組裝歐洲38.0%(奧地

相對(duì)集中，北美麥格納國際加拿大1961銷售430.9相對(duì)集中2.0%13.1%2.8%福特12.4%利16.2%，德國10.3%）；亞洲12.4%占比高13.9%

座椅Stellantis12.3%大眾10.0%71.2%

電源電池系統(tǒng)14.9%

儲(chǔ)能電池系統(tǒng)8.4%

電池材料和回收1.9%

電池礦產(chǎn)資源3.6%

其他業(yè)務(wù)北汽新能源、長安汽車。奇瑞汽車、特斯拉、理想、蔚來、小米汽車中國67.3%海外32.7%寧德時(shí)代電裝中國日本20111949技術(shù)技術(shù)565.4481.5分散分散集中集中4.6%8.1%22.9%14.2%11.0%4.9%日本37.7%美國19.3%中國13.0%奧迪、長安福特、東風(fēng)日產(chǎn)、寶馬資料：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務(wù)占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費(fèi)用率、毛利率、凈利率等均為2023年數(shù)據(jù)）*他山之石

|全球6-10零部件：出現(xiàn)愛信、李爾等業(yè)務(wù)集中型公司01表：全球零部件基本情況（6-10名）公司名稱總部所在地成立時(shí)間分類主機(jī)廠持股

營收（億美元）各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比各個(gè)客戶情況客戶集中度各個(gè)地區(qū)占比地區(qū)集中度研發(fā)費(fèi)用率毛利率凈利率1977韓國58.3%中國4.2%美洲19.4%歐洲12.6%（2000年才開始正式成為零部件供應(yīng)商）現(xiàn)代-起亞持股80.1%模塊及零部件制造19.9%A/S零部件寶馬、比亞迪、北京現(xiàn)代、北汽、三菱、本田現(xiàn)代摩比斯韓國扶持456.9331.2集中集中2.7%11.4%5.8%22+%57%

動(dòng)力總成20%

駕駛安全18%

車身日本43.4%美國14.8%中國14.6%豐田系持股接近30%奧迪、長安、福特、寶

集中，豐田超馬、本田、日產(chǎn)、現(xiàn)代愛信精機(jī)大陸日本德國19401871技術(shù)、扶持并購、技術(shù)集中5.0%9.1%0.9%2.8%60%2%

車聯(lián)網(wǎng)和共享解決方案3%

能源解決方案及其他48.8%汽車33.5%輪胎16.4%康迪泰克1.2%代工生產(chǎn)歐洲29.4%（德國19.1%）北美洲26.7%亞洲20.7%奇瑞、寶馬、蔚來、奧迪、比亞迪全球化，歐洲457.8非常分散10.1%21.3%48%大眾17.4%Stellantis12.4%雷諾日產(chǎn)三菱8.2%福特集團(tuán)8.1%中國車企8.0%戴姆勒7.0%美國主要電動(dòng)車騎6.0%寶馬5.6%通用集團(tuán)5.0%商用車廠商（含康明斯）3.0%現(xiàn)代/起亞2.0%通用19.8%福特11.4%大眾11.0%梅賽德斯-奔馳10.4%Stellantis10.2%30.7%

座椅17.8%

內(nèi)飾17.4%綠動(dòng)智行16.1%電子歐洲46.4%（法國6.2%，德國10.9%）美洲26.5%亞洲27.1%原來PSA持股39%，21年P(guān)SA與FCA合并后出售股權(quán)全球化，歐洲佛瑞亞法國美國19291917并購301.2234.7比較集中比較集中5.6%2.6%13.4%0.8%2.4%45%13.4%照明3.8%生命周期解決方案美國20.7%墨西哥14.6%中國13.0%德國6.0%74.8%

座椅25.2%

電子電氣產(chǎn)品李爾并購，客戶型全球化7.9%資料：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務(wù)占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費(fèi)用率、毛利率、凈利率等均為2023年數(shù)據(jù)）*他山之石

|巨頭成長路徑多樣：技術(shù)硬核+外延并購+依附崛起01多主業(yè)單主業(yè)博世、法雷奧、里爾技術(shù)驅(qū)動(dòng)型米其林、普利司通、捷太格特、蒂森克虜伯研發(fā)費(fèi)用率較高在高壁壘賽道市占率高大陸、采埃孚博格華納擴(kuò)大業(yè)務(wù)線/增強(qiáng)技并購壯大型術(shù)實(shí)力業(yè)務(wù)線廣泛型細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型并購出海佛瑞亞愛信精機(jī)（豐田系持股接近30%）現(xiàn)代摩比斯（現(xiàn)代-起亞系持股22%）安波福（原德爾福）依附崛起型主機(jī)廠扶持型強(qiáng)銷售型客戶相對(duì)集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具備供應(yīng)集成化能力麥格納資料：民生證券研究院繪制*回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史02.*請務(wù)必閱讀02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1發(fā)展歷程：剎車及離合系統(tǒng)起家

邁向未來出行2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：四大產(chǎn)品線齊驅(qū)

業(yè)務(wù)廣泛全面2.3治理架構(gòu)：管理團(tuán)隊(duì)背景多元

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新

重新定義駕駛體驗(yàn)2.6動(dòng)力總成系統(tǒng)：深耕三十余年

聚焦電動(dòng)化突破2.7熱管理系統(tǒng)：產(chǎn)品譜系完善

提供完整解決方案2.8視覺系統(tǒng)：客戶資源廣泛

重視視覺技術(shù)生態(tài)建設(shè)目錄*02

發(fā)展歷程

|剎車及離合系統(tǒng)起家

邁向未來出行圖：法雷奧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程及重要節(jié)點(diǎn)前期圍繞剎車和離合系統(tǒng)，后續(xù)拓展至照明、散熱、動(dòng)力、ADAS領(lǐng)域開展核心業(yè)務(wù)，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型期加大技術(shù)投入剎車系統(tǒng)和離合器起家

多元化發(fā)展

國際化擴(kuò)展

技術(shù)創(chuàng)新

邁向未來出行?

1923年-1950年?

1950年-1980年?

1980年-2009年?

2009年至今?

業(yè)務(wù)主要集中于剎車系統(tǒng)和離合器，在?

多元化發(fā)展，拓展產(chǎn)品線，同時(shí)開啟全?

進(jìn)一步在亞洲和東歐地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，?

深度聚焦電動(dòng)化、軟件定義汽車、自動(dòng)駕該市場占據(jù)主導(dǎo)地位球化布局建立中國第一個(gè)研發(fā)中心駛領(lǐng)域?

1923

年

：

在

法

國

圣

旺

成

立

，

原

名

為"Société

Anonyme

Fran?aise

duFerodo"（SAFF），主要生產(chǎn)剎車片和離合器?

1954年：推出首個(gè)散熱器，標(biāo)志著法雷奧正式進(jìn)入了散熱系統(tǒng)市場?

1980年：法雷奧進(jìn)軍美國市場?

1998年

：

收

購

德

國

ITT電

氣

業(yè)

務(wù)

和Labinal汽車業(yè)務(wù)，被認(rèn)為是向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型解決方案轉(zhuǎn)變?

2009年：法雷奧納入四個(gè)新的業(yè)務(wù)組，分別是舒適和駕駛輔助系統(tǒng)，動(dòng)力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和可視性系統(tǒng)?

1963年：SAFF通過其子公司

FerodoEspa?ola進(jìn)入西班牙市場?

2011年：部署世界上首個(gè)自動(dòng)泊車輔助系統(tǒng)Park4U?

1932年：推出首個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品——粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動(dòng)系統(tǒng)的性能和安全性；在巴黎證券交易所上市?

1945年：開始迅速擴(kuò)展其產(chǎn)品線，進(jìn)入了散熱和空調(diào)系統(tǒng)領(lǐng)域?

1973年：SAFF通過SOFICA進(jìn)入巴西市場?

2001年：法雷奧開始專注于輔助功能，動(dòng)力總成系統(tǒng)和舒適性?

2017年：成立valeo.ai，全球首個(gè)致力于汽車應(yīng)用的人工智能研究中心?

1977年：SAFF兼并了汽車照明領(lǐng)域的另一家企業(yè)Cibié-Paris-Rh?ne?

1980年：更名為法雷奧（Valeo），并將產(chǎn)品名字整合至法雷奧下?

2004年：推出Stop-Start技術(shù)，該技術(shù)可以降低15%油耗，同年建立中國第一個(gè)研發(fā)中心?

2021年/2022年：世界上首批獲準(zhǔn)制造的兩款L3級(jí)自動(dòng)駕駛汽車均配備了法雷奧的LiDAR(激出技術(shù))，并已投放市場資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

1923-1950年

|剎車及離合系統(tǒng)起家

業(yè)務(wù)多元發(fā)展?

剎車系統(tǒng)和離合器起家

產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充?

法雷奧（Valeo）自1923年在法國圣旺成立以來，迅速發(fā)展成為汽車零部件行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。?

業(yè)務(wù)聚焦：法雷奧最初名為“SociétéAnonymeFran?aise

duFerodo”

（SAFF）專注于生產(chǎn)剎車片和離合器。?

創(chuàng)新產(chǎn)品上市：1932年法雷奧推出了首個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品——粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動(dòng)系統(tǒng)的性能和安全性，并成功在巴黎證券交易所上市。表：法雷奧1923年-1950年發(fā)展歷程時(shí)間重要事件1923年法雷奧成立-在法國圣旺成立，原名為“Société

Anonyme

Fran?aise

du

Ferodo”，主要生產(chǎn)剎車片和離合器1932年1936年推出首個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品——粘合式剎車片，顯著提升了汽車制動(dòng)系統(tǒng)的性能和安全性；同年在巴黎證券交易所上市獲得美國博格華納離合器專利的獨(dú)家許可證，在法國的離合器專利領(lǐng)域處于準(zhǔn)壟斷地位二戰(zhàn)結(jié)束后，開始迅速擴(kuò)展其產(chǎn)品線，進(jìn)入了散熱系統(tǒng)和空調(diào)系統(tǒng)領(lǐng)域1945年資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

1950-1980年

|進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線

布局海外市場?

進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線

并邁入國際市場?

法雷奧（Valeo）在1950年至1980年間經(jīng)歷了產(chǎn)品快速擴(kuò)展和多元化發(fā)展。1954年法雷奧推出了首個(gè)散熱器，標(biāo)志著正式進(jìn)入散熱系統(tǒng)市場。?

加大歐美市場開拓力度：1963年法雷奧通過其子公司Ferodo

Espa?ola進(jìn)入西班牙市場。1973年，法雷奧通過SOFICA進(jìn)入巴西市場，鞏固其在南美的業(yè)務(wù)。?

兼并照明企業(yè)，正式更名：1977年法雷奧兼并了汽車照明領(lǐng)域的另一家龍頭企業(yè)Cibié-Paris-Rh?ne。1980年，正式更名為法雷奧（Valeo）。表：法雷奧1950年-1980年發(fā)展歷程時(shí)間事件1954年1963年推出首個(gè)散熱器，標(biāo)志著法雷奧正式進(jìn)入了散熱系統(tǒng)市場SAFF通過其子公司Ferodo

Espa?ola進(jìn)入西班牙市場1973年1977年SAFF通過SOFICA進(jìn)入巴西市場SAFF兼并了汽車照明領(lǐng)域的另一家龍頭企業(yè):

Cibié-Paris-Rh?ne更名為法雷奧（Valeo），并將產(chǎn)品名字整合至法雷奧下1980年資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

1980-2009年

|加速技術(shù)創(chuàng)新

全球化擴(kuò)張開啟?

加速全球化

加大技術(shù)創(chuàng)新?

全球化擴(kuò)張的開始：1980年法雷奧進(jìn)軍美國市場，標(biāo)志著其全球擴(kuò)張的開始；1984年法雷奧在匈牙利設(shè)立生產(chǎn)基地；1987年收購Chausson熱系統(tǒng)業(yè)務(wù)。?

重點(diǎn)布局動(dòng)力系統(tǒng)：2001年法雷奧開始重點(diǎn)布局車輛的輔助功能和動(dòng)力總成系統(tǒng)，進(jìn)一步提升其在汽車零部件市場的競爭力。?

進(jìn)軍中國市場：2004年法雷奧推出了Stop-Start技術(shù)，這項(xiàng)技術(shù)能夠減少15%的燃油消耗，并在同年于中國設(shè)立了第一個(gè)研發(fā)中心。表：法雷奧1980年-2009年發(fā)展歷程時(shí)間事件1980年法雷奧進(jìn)軍美國，服務(wù)包括通用、福特等主要汽車制造商1984年1987年1998年2001年法雷奧在匈牙利設(shè)立生產(chǎn)基地，加大歐洲市場產(chǎn)能布局收購Chausson熱系統(tǒng)業(yè)務(wù)，加大汽車熱管理業(yè)務(wù)布局收購德國ITT電氣業(yè)務(wù)和Labinal汽車業(yè)務(wù)，被認(rèn)為是向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型解決方案轉(zhuǎn)變法雷奧開始專注于輔助功能，動(dòng)力總成系統(tǒng)和舒適性2004年推出Stop-Start技術(shù)，該技術(shù)可以降低15%油耗，同年建立中國第一個(gè)研發(fā)中心資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

2009至今

|布局電動(dòng)智能

邁向未來出行?

布局電動(dòng)化與智能駕駛領(lǐng)域

正式邁向未來出行?

重要轉(zhuǎn)型

業(yè)務(wù)整合：2009年開始法雷奧將其業(yè)務(wù)重組為四個(gè)核心業(yè)務(wù)組：舒適和駕駛輔助系統(tǒng)、動(dòng)力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和可視性系統(tǒng)。?

布局電動(dòng)智能：2010年投資全電動(dòng)汽車，正式布局新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域。2011年，法雷奧推出了世界上首個(gè)自動(dòng)泊車輔助系統(tǒng)Park4U。?

前瞻布局AI：2017年法雷奧成立了valeo.ai，這是全球首個(gè)專注于汽車應(yīng)用的人工智能研究中心，通過前沿的AI技術(shù)推動(dòng)自動(dòng)駕駛和智能駕駛輔助系統(tǒng)的發(fā)展。表：法雷奧2009年至今發(fā)展歷程時(shí)間事件2009年法雷奧納入四個(gè)新的業(yè)務(wù)組，分別是舒適和駕駛輔助系統(tǒng)，動(dòng)力總成系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和可視性系統(tǒng)2010年2011年2017年2018年投資全電動(dòng)汽車，正式布局新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型部署世界上首個(gè)自動(dòng)泊車輔助系統(tǒng)Park4U成立valeo.ai，全球首個(gè)致力于汽車應(yīng)用的人工智能研究中心實(shí)現(xiàn)全世界首次創(chuàng)舉，在巴黎展示全自動(dòng)駕駛汽車2021年世界上首批獲準(zhǔn)制造的兩款L3級(jí)自動(dòng)駕駛汽車一本田L(fēng)egend和梅賽德斯-奔馳S級(jí)轎車均配備了法雷奧的LiDAR（激出技術(shù)）并已投放市場資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*在華發(fā)展

|扎根中國

服務(wù)中國

深化智能電動(dòng)布局02?

深耕中國市場

重點(diǎn)布局電動(dòng)化、自動(dòng)駕駛?

在華布局持續(xù)擴(kuò)展。截至2023年底，法雷奧在中國共擁有35個(gè)工廠，14個(gè)研發(fā)中心，18,297名員工，其中研發(fā)人員超4500人。2023年，法雷奧中國總銷售額達(dá)300億元，占集團(tuán)總銷售額的17%；2024年法雷奧正式進(jìn)入中國市場30年，中國作為法雷奧亞太地區(qū)重點(diǎn)市場，仍在持續(xù)投入與布局。?

深耕中國市場。法雷奧重視中國市場，恪守“扎根中國、服務(wù)中國”的原則。中國是法雷奧最大的單一市場國家，法雷奧在中國與傳統(tǒng)汽車制造商和新勢力都有合作，占原始設(shè)備銷售額的40%以上，著重強(qiáng)化本土化研發(fā)能力和資源投入，持續(xù)加碼中國。2022年，法雷奧在北京成立創(chuàng)新與出行中心，致力于探索智能出行解決方案。表：法雷奧在華發(fā)展歷程時(shí)間法雷奧中國重要事件時(shí)間法雷奧中國重要事件1994年1994年1995年法雷奧溫嶺汽車零部件有限公司成立，正式進(jìn)入中國市場法雷奧汽車空調(diào)湖北有限公司成立2011年2013年2015年法雷奧在深圳設(shè)立電子研發(fā)中心并正式投入使用無錫法雷奧汽車零配件系統(tǒng)有限公司成立法雷奧汽車內(nèi)部控制(上海)有限公司成立與上海汽車集團(tuán)成立合資公司上海法雷奧汽車電器系統(tǒng)有限公司與上海實(shí)業(yè)交通電器有限公司成立合資公司上海法雷奧汽車電機(jī)雨刮系統(tǒng)有限公司1996年2016年法雷奧西門子新能源汽車(深圳)有限公司成立1997年2004年2006年2007年傳動(dòng)系統(tǒng)工廠在南京開業(yè)武漢汽車照明研發(fā)中心成立2016年2017年2023年2024年法雷奧中國研發(fā)中心簽約落戶武漢開發(fā)區(qū)，擬建立成為綜合性研發(fā)中心法雷奧在中國華中地區(qū)最大的研發(fā)中心“法雷奧中國技術(shù)中心”開業(yè)法雷奧舒適及駕駛輔助系統(tǒng)上海研發(fā)中心竣工上海市汽車空調(diào)系統(tǒng)研發(fā)中心成立廣州法雷奧發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻有限公司成立法雷奧在中國成立30周年資料：法雷奧官網(wǎng)，法雷奧公告，民生證券研究院*在華發(fā)展

|

生產(chǎn)+研發(fā)本土化

覆蓋四項(xiàng)業(yè)務(wù)02?

重視中國市場

共設(shè)立35個(gè)生產(chǎn)基地?

生產(chǎn)基地廣泛布局。法雷奧在中國擁有35個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋不同產(chǎn)品線，確保能夠迅速響應(yīng)本地市場需求。主要的生產(chǎn)基地包括：南京，主要生產(chǎn)動(dòng)力總成系統(tǒng)和熱管理系統(tǒng)；武漢，主要生產(chǎn)車燈系統(tǒng)和熱管理系統(tǒng)；上海，主要生產(chǎn)電動(dòng)化和自動(dòng)駕駛相關(guān)產(chǎn)品；長春，主要為當(dāng)?shù)氐钠囍圃焐烫峁┡涮追?wù)。?

研發(fā)中心緊密合作。法雷奧在中國設(shè)有14個(gè)研發(fā)中心，法雷奧與多家中國主要汽車制造商和科技公司建立了緊密的合作關(guān)系。法雷奧重視技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，上海研發(fā)中心是法雷奧在亞洲最大的研發(fā)中心，專注于自動(dòng)駕駛、電動(dòng)化和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的開發(fā)，與本地高校和研究機(jī)構(gòu)合作，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和本地化應(yīng)用。深圳研發(fā)中心與騰訊、百度、阿里巴巴等本地科技公司合作，推動(dòng)自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用，以提升駕駛體驗(yàn)和安全性。表：法雷奧中國市場部分子公司公司名稱地點(diǎn)業(yè)務(wù)法雷奧股權(quán)占比法雷奧動(dòng)力系統(tǒng)（南京）有限公司南京江寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)金鑫東路15號(hào)專注于濕式雙離合的研發(fā)及生產(chǎn)100%南京法雷奧離合器有限公司南京市江寧區(qū)廣利路88號(hào)生產(chǎn)供應(yīng)給中國乘用車和商用車客戶的高端離合器以及雙質(zhì)量飛輪等產(chǎn)品55%100%55%法雷奧汽車內(nèi)部控制（深圳）有限

深圳市寶安區(qū)福永鎮(zhèn)懷德村翠崗六區(qū)第四幢北方駿億

汽車自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能控制系統(tǒng)等相關(guān)零部件的開發(fā)、生產(chǎn)、公司工業(yè)園進(jìn)出口、批發(fā)及相關(guān)配套業(yè)務(wù)法雷奧汽車空調(diào)湖北有限公司湖北省荊州市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)東方大道123號(hào)汽車熱系統(tǒng)產(chǎn)品、零部件及配件、相關(guān)模具的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和進(jìn)出口資料：法雷奧官網(wǎng)，民生證券研究院*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1發(fā)展歷程：剎車及離合系統(tǒng)起家

邁向未來出行2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：四大產(chǎn)品線齊驅(qū)

業(yè)務(wù)廣泛全面2.3治理架構(gòu)：管理團(tuán)隊(duì)背景多元

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新

重新定義駕駛體驗(yàn)2.6動(dòng)力總成系統(tǒng)：深耕三十余年

聚焦電動(dòng)化突破2.7熱管理系統(tǒng)：產(chǎn)品譜系完善

提供完整解決方案2.8視覺系統(tǒng)：客戶資源廣泛

重視視覺技術(shù)生態(tài)建設(shè)目錄*02

產(chǎn)品布局

|法雷奧四大產(chǎn)品線

業(yè)務(wù)廣泛全面表：法雷奧產(chǎn)品布局業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品具體介紹圖示?舒適與駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)務(wù)集團(tuán)提供駕駛輔助技術(shù)（ADAS）、檢測系統(tǒng)、人機(jī)界面和連接解決方案，以實(shí)現(xiàn)更安全、更直觀和更互聯(lián)的駕駛??輔助駕駛（Driving

Assistance）內(nèi)飾體驗(yàn)

（Interior

Experience）舒適和駕駛輔助系統(tǒng)（CDA）??動(dòng)力總成電氣化機(jī)動(dòng)（Powertrain

ElectrifiedMobility）??全面、集成的低壓和高壓電力傳動(dòng)系統(tǒng)解決方案動(dòng)力總成系統(tǒng)（PTS）熱管理系統(tǒng)（THS）動(dòng)力總成傳動(dòng)系統(tǒng)（

Powertrain

SystemsDriveline）進(jìn)一步減少內(nèi)燃機(jī)燃料消耗和污染物排放的解決方案???智能且簡化的熱管理系統(tǒng)緊湊型集中多功能模塊高效，輕質(zhì)地減少碳排放組件??混動(dòng)和純電汽車動(dòng)力總成冷卻系統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)???以智能的方式保證駕駛員看到道路確保其他光學(xué)傳感器正常工作提高駕駛的舒適度??照明系統(tǒng)（Lighting

System）雨刷系統(tǒng)（Wiper

System）視覺系統(tǒng)（VIS）資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

|四大業(yè)務(wù)均衡發(fā)展

ADAS厚積薄發(fā)?

四大業(yè)務(wù)均衡發(fā)展

視覺、動(dòng)力系統(tǒng)收入穩(wěn)定

ADAS厚積薄發(fā)?

法雷奧四大業(yè)務(wù)分別為：視覺系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、舒適和輔助駕駛系統(tǒng)。?

視覺系統(tǒng)是法雷奧收入基本盤。車燈行業(yè)競爭格局較為集中，技術(shù)壁壘相對(duì)較高，2020年法雷奧全球市占率排名第三，近年來穩(wěn)健發(fā)展。?

舒適與動(dòng)力提升。未來舒適和駕駛輔助系統(tǒng)及動(dòng)力總成系統(tǒng)占比有望繼續(xù)提升。2023年舒適和駕駛輔助系統(tǒng)增長14%（其中ADAS增長18%），動(dòng)力總成系統(tǒng)增長19%，在2023年法雷奧獲得的349億歐元新訂單中，ADAS訂單占一半以上。圖：法雷奧分業(yè)務(wù)營收占比（%）圖：法雷奧分業(yè)務(wù)營收（億歐元）視覺系統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)舒適和輔助駕駛系統(tǒng)其他產(chǎn)品視覺系統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)舒適和輔助駕駛系統(tǒng)其他產(chǎn)品25020015010050100%80%60%40%20%0%0201820192020202120222023201820192020202120222023資料：法雷奧公告等，民生證券研究院資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1發(fā)展歷程：剎車及離合系統(tǒng)起家

邁向未來出行2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：四大產(chǎn)品線齊驅(qū)

業(yè)務(wù)廣泛全面2.3治理架構(gòu)：管理團(tuán)隊(duì)背景多元

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新

重新定義駕駛體驗(yàn)2.6動(dòng)力總成系統(tǒng)：深耕三十余年

聚焦電動(dòng)化突破2.7熱管理系統(tǒng)：產(chǎn)品譜系完善

提供完整解決方案2.8視覺系統(tǒng)：客戶資源廣泛

重視視覺技術(shù)生態(tài)建設(shè)目錄*管理層&公司治理

|董事會(huì)背景多元

助力高效決策02?

管理團(tuán)隊(duì)背景多元

設(shè)立委員會(huì)提供有效決策支持?

董事會(huì)戰(zhàn)略多元。董事會(huì)主要職責(zé)是確定法雷奧的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，并確保這些戰(zhàn)略得到有效實(shí)施。法雷奧的董事會(huì)成員來自不同的行業(yè)背景，包括汽車、科技、金融和管理等領(lǐng)域，多樣化的經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供了全面的視角和戰(zhàn)略建議。同時(shí)，董事會(huì)成員具備國際化的背景和經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)全球市場的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。?

委員會(huì)監(jiān)督與管理。法雷奧設(shè)立四個(gè)委員會(huì)，完善董事會(huì)運(yùn)作程序。審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督法雷奧的財(cái)務(wù)報(bào)告、內(nèi)部控制和審計(jì)工作等；薪酬委員會(huì)負(fù)責(zé)制定和審查公司高管的薪酬政策和方案等；治理、任命和企業(yè)社會(huì)責(zé)任委員會(huì)負(fù)責(zé)制定和監(jiān)督實(shí)施相關(guān)的治理政策等；戰(zhàn)略委員會(huì)負(fù)責(zé)制定法雷奧的長期戰(zhàn)略規(guī)劃等。表：法雷奧管理層重要人員及其履歷姓名履歷自2023年1月1日起擔(dān)任法雷奧董事會(huì)主席曾在世界銀行任職，曾在標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)擔(dān)任多年高級(jí)管理職位GillesMichel自2022年1月26日起擔(dān)任法雷奧CEO曾在航空航天行業(yè)工作十年，2000年加入法雷奧Christophe

Périllat自2021年6月起成為法雷奧獨(dú)立董事，擔(dān)任戰(zhàn)略基金常任代表專注于高科技行業(yè)、IT

服務(wù)和軟件行業(yè)，曾擔(dān)任麥肯錫高級(jí)合伙人，負(fù)責(zé)高科技行業(yè)業(yè)務(wù)Julie

Avrane自2017年11月20日起成為法雷奧獨(dú)立董事曾在北京擔(dān)任兩年部長顧問，主管法國大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)部，在經(jīng)濟(jì)、工業(yè)和金融均有經(jīng)驗(yàn)BrunoBézard資料：法雷奧公告，民生證券研究院*股權(quán)結(jié)構(gòu)

|主要由機(jī)構(gòu)投資者控制02?

股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化

國際化主要由機(jī)構(gòu)投資者?

法雷奧的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化和國際化的特點(diǎn)。主要由機(jī)構(gòu)投資者、公共投資基金和內(nèi)部員工持股組成，不僅增強(qiáng)了法雷奧的市場穩(wěn)定性，還為其長期戰(zhàn)略提供了強(qiáng)有力的支持。近年來，機(jī)構(gòu)投資者比例增加，反映出對(duì)法雷奧長期增長潛力的信心；公共投資基金一直是法雷奧的重要股東，持股比例保持穩(wěn)定，顯示出法國政府對(duì)法雷奧的戰(zhàn)略性支持；法雷奧持續(xù)推進(jìn)員工持股計(jì)劃，2024年員工持股占4.4%，旨在增強(qiáng)員工對(duì)法雷奧的歸屬感和責(zé)任感。?

法雷奧股權(quán)較為分散。法雷奧大部分為流通股份，占比64.1%，BlackRock

inc.、Norges

Bank、Sitam

Belgique等機(jī)構(gòu)投資者約占6%，BpiFrance

Participations、Capital

Group約占5.0%，參股戰(zhàn)略基金及員工持股約占4%。圖：截至2024年5月法雷奧持股比例（%）圖：截至2024年5月法雷奧股權(quán)結(jié)構(gòu)BlackRockinc.NorgesBankSitamBelgiqueParticipations64%5.8%5.7%5.6%5.2%法雷奧集團(tuán)6%6%4%6%4%5%5.1%4.2%4.4%58.5%BlackRockinc.SitamBelgiqueCapitalGroup員工持股NorgesBankBpiFranceParticipations參股戰(zhàn)略基金流通股份CapitalGroup戰(zhàn)略基金員工流通股份5%資料：法雷奧公告，民生證券研究院資料：法雷奧公告，民生證券研究院*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1發(fā)展歷程：剎車及離合系統(tǒng)起家

邁向未來出行2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：四大產(chǎn)品線齊驅(qū)

業(yè)務(wù)廣泛全面2.3治理架構(gòu)：管理團(tuán)隊(duì)背景多元

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新

重新定義駕駛體驗(yàn)2.6動(dòng)力總成系統(tǒng)：深耕三十余年

聚焦電動(dòng)化突破2.7熱管理系統(tǒng)：產(chǎn)品譜系完善

提供完整解決方案2.8視覺系統(tǒng)：客戶資源廣泛

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|營業(yè)收入穩(wěn)步增長，凈利潤有所波動(dòng)02?

營業(yè)收入穩(wěn)步增長

凈利潤有所波動(dòng)?

營業(yè)收入穩(wěn)步增長。2011-2023年，法雷奧營收從139.0億歐元增長至220.4億歐元，CAGR達(dá)4.6%。2020年受全球公共衛(wèi)生事件影響，導(dǎo)致部分全球汽車生產(chǎn)停滯，法雷奧業(yè)務(wù)受到一定沖擊，收入降至164.0億歐元，同比-16.0%。2021年后，法雷奧電氣化和ADAS業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，驅(qū)動(dòng)營業(yè)收入回暖，法雷奧2023年?duì)I收增長至220.4億歐元，同比增長10.0%。?

凈利潤波動(dòng)較大，近年來企穩(wěn)回升。2018-2023年法雷奧凈利潤波動(dòng)幅度較大，主要受到全球汽車市場變化、原材料價(jià)格波動(dòng)等影響。2019年全球汽車市場需求放緩，凈利潤由2018年的5.5億歐元降至3.1億歐元。2020年受全球公共衛(wèi)生事件影響凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)。2021年以來法雷奧嚴(yán)格控制成本，同時(shí)電氣化及ADAS業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，盈利水平持續(xù)恢復(fù)，凈利潤企穩(wěn)回升，2023年恢復(fù)至2.2億歐元。圖：法雷奧營業(yè)收入及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧凈利潤及同比增速（億歐元；%）營業(yè)收入（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）凈利潤（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）2502001501005030%20%10%0%15120%0%93-120%-240%-360%-480%-3-10%-20%0-9-15資料：法雷奧年報(bào)，民生證券研究院資料：法雷奧年報(bào)，民生證券研究院*財(cái)務(wù)表現(xiàn)

|

毛利率穩(wěn)健

重視研發(fā)投入02?

盈利水平穩(wěn)健

重視研發(fā)投入?

毛利率、凈利率均較為穩(wěn)定。法雷奧2010-2023年毛利率整體均較為穩(wěn)定，除個(gè)別年份外毛利率一般維持在17%-18%左右。2020年受全球公共衛(wèi)生時(shí)間影響出現(xiàn)下滑，但此后已穩(wěn)步恢復(fù)。2022年起法雷奧采取“Move

Up”戰(zhàn)略，通過提高動(dòng)力總成系統(tǒng)和熱系統(tǒng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營效率等方式加快成本削減。?

研發(fā)投入高，穩(wěn)固技術(shù)優(yōu)勢。法雷奧研發(fā)、銷管費(fèi)用率較為穩(wěn)定。2018-2023年，銷售管理費(fèi)用率維持在4%-5%之間，研發(fā)費(fèi)用率維持在10%左右。研發(fā)投入持續(xù)增長，2020-2023年研發(fā)費(fèi)用由16億增至26億歐元，CAGR超15%，2023年法雷奧研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到11.8%，高于行業(yè)整體。法雷奧重視電動(dòng)化和智能化轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入集中于鞏固加強(qiáng)電氣化、ADAS技術(shù)。圖：法雷奧毛利率及凈利率（%）圖：法雷奧期間費(fèi)用率（%）毛利率（%）凈利率（%）銷售管理費(fèi)用率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)21%14%7%15%12%9%6%0%3%-7%-14%0%資料：法雷奧公告等，民生證券研究院資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*分地區(qū)營收

|

全球擴(kuò)展

聚焦歐亞02?

歐洲和北美等成熟市場構(gòu)筑基本盤

南美、亞太區(qū)域潛力大?

歐洲、北美及非洲約占總營收的80%，是法雷奧的主要業(yè)務(wù)市場。歐洲、北美及非洲地區(qū)為法雷奧業(yè)務(wù)基本盤，2023年在歐洲和非洲營收88.4億歐元，占總營收的47.3%；北美地區(qū)營收35.7億歐元，占比19.1%。其中，歐洲的法國、德國、意大利等主要汽車生產(chǎn)國貢獻(xiàn)相對(duì)較大，歐洲市場對(duì)電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車的需求近年來大幅增加，推動(dòng)了法雷奧在電氣化和自動(dòng)駕駛技術(shù)方面的發(fā)展。?

逐步開拓東南亞、南美等新興市場。法雷奧在新興市場開發(fā)了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)型和高性價(jià)比產(chǎn)品需求的產(chǎn)品線，推動(dòng)本地化生產(chǎn)，減少物流成本。2023年法雷奧在南美的營收約占總營收的2%。圖：法雷奧分區(qū)域營收（億歐元）圖：法雷奧分區(qū)域營收占比（%）歐洲&非洲亞太&中東&太平洋北美南美歐洲&非洲亞太&中東&太平洋北美南美100%80%60%40%20%0%200150100500201820192020202120222023201820192020202120222023資料：法雷奧公告等，民生證券研究院資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1發(fā)展歷程：剎車及離合系統(tǒng)起家

邁向未來出行2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：四大產(chǎn)品線齊驅(qū)

業(yè)務(wù)廣泛全面2.3治理架構(gòu)：管理團(tuán)隊(duì)背景多元

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新

重新定義駕駛體驗(yàn)2.6動(dòng)力總成系統(tǒng)：深耕三十余年

聚焦電動(dòng)化突破2.7熱管理系統(tǒng)：產(chǎn)品譜系完善

提供完整解決方案2.8視覺系統(tǒng)：客戶資源廣泛

重視視覺技術(shù)生態(tài)建設(shè)目錄*發(fā)展歷程

|駕駛輔助業(yè)務(wù)起步早

技術(shù)持續(xù)更新迭代02?

駕駛輔助系統(tǒng)持續(xù)迭代發(fā)展

智能駕駛引領(lǐng)方向?

法雷奧（Valeo）自1990年起，開始涉足駕駛輔助系統(tǒng)的研發(fā)，為未來的智能駕駛技術(shù)奠定基礎(chǔ)。?

2004年法雷奧首次推出自動(dòng)泊車系統(tǒng)，提升了駕駛便利性和安全性；此后法雷奧圍繞泊車系統(tǒng)進(jìn)行技術(shù)更新迭代與升級(jí)，2011年推出360度環(huán)視系統(tǒng)，提升了停車和低速行駛的安全性。2016年法雷奧成為全球首個(gè)將激光激光

產(chǎn)品，為高級(jí)別自動(dòng)駕駛提供了更強(qiáng)大的支持。商業(yè)化應(yīng)用于汽車的公司，這標(biāo)志著法雷奧自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。2022年法雷奧推出第三代表：法雷奧駕駛輔助系統(tǒng)發(fā)展歷程時(shí)間事件意義1990年代初期2004年初步研究和開發(fā)首次推出自動(dòng)泊車系統(tǒng)法雷奧開始涉足駕駛輔助系統(tǒng)的研發(fā)，為未來的自動(dòng)駕駛技術(shù)奠定基礎(chǔ)。法雷奧成為首批提供自動(dòng)泊車系統(tǒng)的供應(yīng)商之一，這項(xiàng)技術(shù)極大地提升了駕駛便利性和安全性。法雷奧的360度環(huán)視系統(tǒng)為駕駛員提供了全方位的車輛周圍環(huán)境視圖，大大提升了停車和低速行駛的安2011年2016年推出360度環(huán)視系統(tǒng)全性。法雷奧成為全球首個(gè)將激光商業(yè)化應(yīng)用于汽車的公司，這標(biāo)志著自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。推出法雷奧SCALA激光2020年2022年發(fā)布法雷奧Drive4U?城市自動(dòng)駕駛平臺(tái)法雷奧在自動(dòng)駕駛技術(shù)領(lǐng)域取得了重大突破，該平臺(tái)能夠在城市環(huán)境中實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛。新一代激光

具有更高的分辨率和更遠(yuǎn)的探測距離，為高級(jí)別自動(dòng)駕駛提供了更強(qiáng)大的支持。推出第三代SCALA激光法雷奧與多家汽車制造商合作，推動(dòng)自動(dòng)駕駛汽車的量產(chǎn)2023年法雷奧的ADAS技術(shù)已經(jīng)成熟并得到了廣泛應(yīng)用，標(biāo)志著自動(dòng)駕駛汽車從概念走向現(xiàn)實(shí)。資料：法雷奧公告，民生證券研究院*財(cái)務(wù)表現(xiàn)

|營業(yè)收入穩(wěn)健向上

盈利能力持續(xù)恢復(fù)02?

舒適和駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)績穩(wěn)中向上

盈利能力持續(xù)修復(fù)?

營業(yè)收入穩(wěn)健增長。法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)在2020年至2023年穩(wěn)健增長，其營業(yè)收入從2018年的37.7億歐元穩(wěn)步增長到2023年的46.6億歐元，CAGR超10%。這一增長反映了市場對(duì)高性能、智能化汽車配件需求的增加，也體現(xiàn)了法雷奧在該領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和市場競爭力。?

近年來EBITDA持續(xù)恢復(fù)。在盈利能力方面，法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)受全球公共衛(wèi)生事件影響，EBITDA下降至4.1億歐元，同比-31.2%；2020年后舒適和駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力快速恢復(fù)，其EBITDA從2020年的約4.1億歐元增至2023年的6.9億歐元，3年CAGR達(dá)18.8%。表明法雷奧在舒適和駕駛輔助系統(tǒng)領(lǐng)域具備強(qiáng)勁的市場競爭力和持續(xù)的盈利能力。圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)營收及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)EBITDA（億歐元；%）舒適和駕駛輔助系統(tǒng)營收（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）舒適和駕駛輔助系統(tǒng)EBITDA（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）5040302010027%18%9%7.56.04.53.01.50.060%40%20%0%0%-9%-18%-20%-40%201820192020202120222023201820192020202120222023資料：法雷奧公告，民生證券研究院資料：法雷奧公告，民生證券研究院*核心產(chǎn)品

|重新定義駕駛體驗(yàn)02?

舒適駕駛輔助系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣豐富

ADAS相關(guān)技術(shù)受全球認(rèn)可?

2023年法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)占集團(tuán)銷售額21.1%，其中高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）貢獻(xiàn)最大，全球已上路的車輛有1/3裝配了法雷奧ADAS相關(guān)技術(shù)。?

法雷奧舒適駕駛輔助系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣豐富，主要覆蓋智能駕駛感知端與決策端。?

法雷奧舒適駕駛輔助系統(tǒng)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包含前置攝像頭、超聲波、毫米波、激光、域控制器等。法雷奧尤其注重各種傳感器及軟件的持續(xù)開發(fā)，在傳感器能使車輛敏銳感知周圍的環(huán)境的同時(shí)，為其環(huán)繞攝像頭開發(fā)最先進(jìn)的計(jì)算機(jī)視覺算法，提供完整的泊車和低速操縱軟件解決方案，以及安全、輔助駕駛和部分自動(dòng)化功能。圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)主要產(chǎn)品?◆?艙內(nèi)體驗(yàn)?◆?ADAS面板/控制面板汽車超聲波用戶直觀控制所有相關(guān)汽車參數(shù)，包括溫度、音頻等功能通過收發(fā)超聲波，超聲波能以1-3cm精度測算0.2-5m范圍內(nèi)的障礙物。?◆?艙內(nèi)體驗(yàn)?ADAS車內(nèi)監(jiān)控系統(tǒng)◆?環(huán)視攝像頭解決方案帶有攝像頭和ECU的監(jiān)控系統(tǒng)，通過座艙監(jiān)控、生命體征檢測、乘員位置檢測、姿勢檢測共能提高駕駛員及乘客舒適度和安全性安裝在車身周圍，提供車輛周圍環(huán)境的完整視圖資料：法雷奧公告，法雷奧官網(wǎng)，民生證券研究院*全球布局

|重視全球化戰(zhàn)略

研發(fā)中心廣泛布局02?

全球研發(fā)中心廣泛布局

中國為其重點(diǎn)市場?

法雷奧的舒適和駕駛輔助系統(tǒng)研究部門在全球范圍內(nèi)廣泛布局。包括歐洲、北美、亞洲和南美等地區(qū)。?

全球研發(fā)生產(chǎn)布局。歐洲，法國、德國、意大利和捷克是其重要的研發(fā)和生產(chǎn)中心；北美的主要基地在美國密歇根州；亞洲則在中國、日本、韓國和印度設(shè)有多個(gè)研發(fā)中心和生產(chǎn)設(shè)施，中國是其最大的市場之一；南美的巴西和阿根廷也有其生產(chǎn)和研發(fā)設(shè)施。通過這樣的全球布局，法雷奧能夠有效響應(yīng)各地區(qū)市場需求，與當(dāng)?shù)仄囍圃焐叹o密合作，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用。圖：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)研究部門全球分布資料：法雷奧官網(wǎng)，民生證券研究院*在華布局

|深耕二十年

聚焦智駕技術(shù)02?

聚焦市場擴(kuò)展與技術(shù)創(chuàng)新

在華加速擴(kuò)展智駕業(yè)務(wù)?

法雷奧在中國市場的戰(zhàn)略聚焦于市場擴(kuò)展與技術(shù)創(chuàng)新。法雷奧通過增加投資和擴(kuò)展生產(chǎn)基地，以及與本地合作伙伴開展技術(shù)合作，致力于提升產(chǎn)品本地化和創(chuàng)新能力。?

法雷奧在華市場營銷策略強(qiáng)。法雷奧在市場營銷和品牌推廣方面也采取了積極策略。以加強(qiáng)在中國市場的品牌影響力和市場份額。同時(shí)，法雷奧嚴(yán)格遵循當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)，確保產(chǎn)品與運(yùn)營活動(dòng)符合中國法律的要求，以保持合規(guī)性和可持續(xù)發(fā)展。表：法雷奧舒適和駕駛輔助系統(tǒng)在中國的發(fā)展時(shí)間重要事件2005年2008年2012年2015年2018年法雷奧首次進(jìn)入中國市場，開始在上海設(shè)立辦事處，并著手進(jìn)行市場調(diào)研隨著中國汽車市場的迅速增長，法雷奧決定在中國成立研發(fā)中心，專注于汽車舒適性技術(shù)的研究和開發(fā)法雷奧在中國開展了首個(gè)駕駛輔助系統(tǒng)項(xiàng)目，以響應(yīng)市場對(duì)安全性能需求的增加研發(fā)中心擴(kuò)展，增設(shè)更多的工程師和技術(shù)人員，加速本地化產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程法雷奧與中國本土合作伙伴進(jìn)行深入技術(shù)合作，共同開發(fā)適應(yīng)中國市場需求的先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)法雷奧在中國推出了最新一代的智能駕駛輔助技術(shù)，包括智能巡航控制和自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)，以滿足日益嚴(yán)格的安全法規(guī)和消費(fèi)者需求2020年資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1發(fā)展歷程：剎車及離合系統(tǒng)起家

邁向未來出行2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：四大產(chǎn)品線齊驅(qū)

業(yè)務(wù)廣泛全面2.3治理架構(gòu)：管理團(tuán)隊(duì)背景多元

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5舒適和駕駛輔助系統(tǒng)：堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新

重新定義駕駛體驗(yàn)2.6動(dòng)力總成系統(tǒng)：深耕三十余年

聚焦電動(dòng)化突破2.7熱管理系統(tǒng)：產(chǎn)品譜系完善

提供完整解決方案2.8視覺系統(tǒng)：客戶資源廣泛

重視視覺技術(shù)生態(tài)建設(shè)目錄*發(fā)展歷程

|深耕三十余年

聚焦電動(dòng)智能化突破02?

法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)持續(xù)發(fā)展

聚焦電動(dòng)智能化和高效化?

燃油效率和排放控制的提升：2001年法雷奧推出了多點(diǎn)燃油噴射系統(tǒng)，這一技術(shù)顯著提高了燃油噴射的精確度，從而改善了燃油效率并降低了排放，滿足了日益嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。?

電動(dòng)化和混合動(dòng)力領(lǐng)域的突破：2014年法雷奧推出了新一代混合動(dòng)力系統(tǒng)，通過結(jié)合內(nèi)燃機(jī)和電動(dòng)機(jī)，實(shí)現(xiàn)了更高的燃油效率和更低的排放，為混合動(dòng)力汽車的發(fā)展提供了強(qiáng)大的支持。這一系統(tǒng)的推出標(biāo)志著法雷奧在電動(dòng)化和混合動(dòng)力領(lǐng)域的重要突破。?

智能化和高效化的進(jìn)步：2023年法雷奧推出具有自適應(yīng)動(dòng)力調(diào)節(jié)的混合動(dòng)力系統(tǒng)，以適應(yīng)不同的駕駛條件和需求，推動(dòng)了動(dòng)力總成系統(tǒng)的智能化和高效化發(fā)展。圖：法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)發(fā)展歷程2009年法雷奧推出了先進(jìn)的

排

氣

再

循

環(huán)

（EGR）

系統(tǒng)，進(jìn)一步降低了排放水平2018年法雷奧推出了集成式電動(dòng)機(jī)和變速器系統(tǒng)，優(yōu)化了電動(dòng)汽車的動(dòng)力系統(tǒng)1992年法雷奧推出電子點(diǎn)火系統(tǒng)，提高發(fā)動(dòng)機(jī)點(diǎn)火效率和可靠性2001年法雷奧推出了多點(diǎn)燃油噴射系統(tǒng)，顯著提升了燃油效率和排放控制1998年推出智能發(fā)電機(jī)和啟動(dòng)器，增強(qiáng)發(fā)動(dòng)機(jī)啟動(dòng)性能和電力生成效率2007年法雷奧推出了集成式渦輪增壓系統(tǒng)，增加了發(fā)動(dòng)機(jī)的功率和燃油效率2014年法雷奧推出了新一代混合動(dòng)力系統(tǒng)，結(jié)合內(nèi)燃機(jī)和電動(dòng)機(jī)，實(shí)現(xiàn)了更高的燃油效率2023年法雷奧推出了具有自適應(yīng)動(dòng)力調(diào)節(jié)的混合動(dòng)力系統(tǒng)，提供了靈活的動(dòng)力調(diào)節(jié)方案資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*財(cái)務(wù)表現(xiàn)

|動(dòng)力總成系統(tǒng)穩(wěn)健增長02?

電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張

盈利能力持續(xù)回升?

法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)營收穩(wěn)健向上。憑借在變速器領(lǐng)域近100年的經(jīng)驗(yàn)，法雷奧擁有包括發(fā)動(dòng)機(jī)和變速器在內(nèi)的全集成電動(dòng)動(dòng)力總成系統(tǒng)。法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)的銷售額從2018年的約5.1億歐元逐年增長，至2023年達(dá)到69.7億歐元，主要增量來自新能源汽車和智能駕駛領(lǐng)域。?

盈利能力持續(xù)回升。法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)2020年受全球公共衛(wèi)生事件影響，EBITDA下降至4.1億歐元，2021年后隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張+降本增效持續(xù)推進(jìn)，動(dòng)力總成系統(tǒng)EBITDA在2023年大幅回升至接近8.1億歐元。圖：法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)營業(yè)收入及同比增速（億歐元；%）圖：法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)EBITDA及同比增速（億歐元；%）法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)營收（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)EBITDA（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）7560453015030%20%10%0%10860%40%20%0%64-10%-20%2-20%-40%0201820192020202120222023201820192020202120222023資料：法雷奧公告，民生證券研究院資料：法雷奧公告，民生證券研究院*產(chǎn)品布局

|覆蓋電動(dòng)、傳動(dòng)系統(tǒng)

提供全面解決方案02?

電動(dòng)和傳動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣豐富

技術(shù)儲(chǔ)備深厚?

2023年法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)營業(yè)收入占集團(tuán)銷售額31.4%，員工達(dá)25,200名。?

法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)堅(jiān)持電動(dòng)化創(chuàng)新。法雷奧重視在電動(dòng)化領(lǐng)域的改進(jìn)和創(chuàng)新，提供混合動(dòng)力總成系統(tǒng)（插電式或非插電式，提供

48V

或高壓）或純電動(dòng)動(dòng)力總成（電動(dòng)汽車或燃料電池汽車）的解決方案，同時(shí)也包括傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)技術(shù)。?

法雷奧動(dòng)力總成產(chǎn)品全覆蓋，專注于提高車輛性能、燃油效率和環(huán)保水平。動(dòng)力總成系統(tǒng)的主要產(chǎn)品包括電機(jī)、混合動(dòng)力變速箱、逆變器、動(dòng)力電池等。涵蓋了從傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)優(yōu)化到先進(jìn)電動(dòng)化解決方案的廣泛領(lǐng)域，旨在提高車輛性能、燃油效率和環(huán)保水平。圖：法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)主要產(chǎn)品電動(dòng)化系統(tǒng)?◆?傳動(dòng)系統(tǒng)?◆?液力變矩器48V雙速電驅(qū)動(dòng)液力耦合裝置，通過自動(dòng)變速器或無級(jí)變速器將動(dòng)能從發(fā)動(dòng)機(jī)傳遞至車輪四輪驅(qū)動(dòng)的優(yōu)秀解決方案，適用于48V架構(gòu)下的B級(jí)SUV?◆?電動(dòng)化系統(tǒng)?電動(dòng)化系統(tǒng)溫度傳感器◆

48V電機(jī)?其逆變器能夠集成在P0以外的所有架構(gòu)，電布置在發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣和廢棄循環(huán)回路，良好的測量郡公度保證發(fā)動(dòng)機(jī)正常運(yùn)行機(jī)可安裝至變速箱輸入輸出軸或變速箱中資料：法雷奧公告等，民生證券研究院*全球布局

|區(qū)域協(xié)同

邁向全球02?

多區(qū)域協(xié)作

推動(dòng)動(dòng)力總成技術(shù)創(chuàng)新?

動(dòng)力總成系統(tǒng)研究部門在歐美亞均設(shè)立分支研發(fā)機(jī)構(gòu)。法雷奧的動(dòng)力總成系統(tǒng)研究部門在全球范圍內(nèi)廣泛布局。包括歐洲、北美、亞洲和南美等地區(qū)。?

法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)在歐洲，法國、德國和波蘭設(shè)有重要的研發(fā)和生產(chǎn)中心；北美的主要基地在美國密歇根州；亞洲的研發(fā)和生產(chǎn)基地主要位于中國、日本和印度，中國是其最大的市場之一；南美則在巴西設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施。法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)通過廣泛的全球布局，有效推動(dòng)動(dòng)力總成技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用。圖：法雷奧動(dòng)力總成系統(tǒng)研究部門分布資料：法雷奧公告等，民生證券研究