第十章-股利政策

第十章股利政策

（本科）第十章股利政策ppt課件引導(dǎo)案例（本科）第十章股利政策ppt課件第一節(jié)什么是股利一、股利的形式股利一般是指從利潤中分配給股東的現(xiàn)金。一般而言，最主要的兩種股利分配形式是現(xiàn)金股利和股票股利。（本科）第十章股利政策ppt課件二、股利的發(fā)放程序

我國《公司法》的規(guī)定（本科）第十章股利政策ppt課件（本科）第十章股利政策ppt課件例10-1股利發(fā)放與股票價格的變化某公司的股利發(fā)放順序如圖10-1，3月5日宣告的股利政策為每10股送2股派2元，3月15日公司的收盤價為15.3元，假定市場是有效的，且股利發(fā)放未傳遞任何與公司價值有關(guān)的信息，那么預(yù)期3月18日的股票價格將變?yōu)槎嗌?？假定不存在資本利得稅，股利的所得稅稅率為20%。（本科）第十章股利政策ppt課件首先，由于派送的紅股不能夠享受當(dāng)期股利，因此在計算股票價格時應(yīng)當(dāng)先考慮現(xiàn)金股利的影響，這就意味著在沒有送股的情況下，股票價格將下降1.6元（2×（1-20%）），變?yōu)?3.7元。其次，由于公司送了紅股，因此相當(dāng)于對股票進(jìn)行了拆細(xì)，這就意味著股票價格將進(jìn)一步下降為11.42元（13.7×10/(10+2)）。

（本科）第十章股利政策ppt課件第二節(jié)股利政策無關(guān)論

一、兩種股利政策的比較股利政策是否會影響公司價值？（本科）第十章股利政策ppt課件勒和莫迪格里安尼（1961）的假設(shè)：（1）無稅，無交易成本，投資者是證券價格的接受者，即市場是完美的。（2）同質(zhì)預(yù)期。所有投資者對未來投資、利潤和股利等具有相同的信念。（3）公司的投資政策是既定的，不會隨著公司股利政策的變化而變化。（4）不存在信息不對稱。（5）不存在代理成本。（本科）第十章股利政策ppt課件例10-2股利政策與每股價值假設(shè)A公司是一家全權(quán)益公司，流通在外的股份數(shù)為1000股，財務(wù)經(jīng)理非常準(zhǔn)確的預(yù)測到公司馬上將會收到10000元的現(xiàn)金流量，同時在下一年度還會收到10000元的現(xiàn)金流量，公司沒有可供投資的凈現(xiàn)值為正的項目，且公司將在一年后解散?，F(xiàn)在有兩種股利政策可供選擇，一種是現(xiàn)行股利政策，即在每個時點(diǎn)發(fā)放10000元的現(xiàn)金股利；另一種是備選的股利政策，即在現(xiàn)在發(fā)放11000元的股利，在一年后發(fā)放剩余的股利。假定公司的折現(xiàn)率為10%，試分析在這兩種股利政策下的每股價值。（本科）第十章股利政策ppt課件二、自制股利例10-3自制股利與股利政策無關(guān)論假設(shè)投資者希望在當(dāng)前和下一年均取得10元的股利，如果公司的管理者選擇在當(dāng)前發(fā)放11元的股利，而在下一年發(fā)放8.9元的股利，那么投資者是否會覺得很失望？答案是不會。因?yàn)橥顿Y者可以將當(dāng)前得到的11元中拿出1元以10%的收益率水平進(jìn)行再投資，然后在下一年得到1.1元。這樣的話，該投資者就能夠在當(dāng)前得到他想要的10元股利，在下一年也能夠得到他想要的10元股利。（本科）第十章股利政策ppt課件相反，如果公司的管理者選擇在當(dāng)前和未來都發(fā)放10元的股利，而投資者希望在當(dāng)前獲得11元的股利，在下一年獲得8.9元的股利，那么投資者是否會覺得失望？答案也是不會。因?yàn)橥顿Y者可以在當(dāng)前賣出價值1元的股票，使得當(dāng)前獲得的現(xiàn)金流量變?yōu)?1，而由于在當(dāng)前已賣出了1元的股票，使得未來的現(xiàn)金流量變?yōu)?.9元。（本科）第十章股利政策ppt課件（本科）第十章股利政策ppt課件三、MM的股利政策無關(guān)論米勒和莫迪格里安尼(1961)證明過程（本科）第十章股利政策ppt課件第三節(jié)稅收與股利政策

一、稅差效應(yīng)理論（1）公司不應(yīng)當(dāng)通過發(fā)行新股的方式來發(fā)放現(xiàn)金股利；（2）公司傾向于減少現(xiàn)金股利以降低稅收因素的影響，而尋求更為有效的資金運(yùn)用渠道；（3）盡管存在個人所得稅的負(fù)面影響，但這一負(fù)面影響還不足以使公司取消所有的現(xiàn)金股利。（本科）第十章股利政策ppt課件二、股票回購：一種規(guī)避稅收因素影響的利潤分配方式當(dāng)存在個人所得稅，且股利的個人所得稅稅率要高于資本利得稅稅率時，股東將更偏好于股票回購。（本科）第十章股利政策ppt課件三、追隨者效應(yīng)理論低稅收等級的投資者會選擇高股利水平的股票以規(guī)避不確定性；高稅收等級的投資者會選擇低股利水平的股票以規(guī)避稅收的負(fù)面影響。（本科）第十章股利政策ppt課件第四節(jié)其他的股利政策理論一、“在手之鳥”理論Gordon（1959）認(rèn)為，高股利政策之所以有益于股東，是因?yàn)樗軌蛳淮_定性。投資者通過未來的股利貼現(xiàn)以確定股票價格。遠(yuǎn)期收到的股利較近期收到的股利有更大的不確定性，且由于不確定性和貼現(xiàn)率正相關(guān)，因而近期發(fā)放較多股利的公司的股票價格會相對較高。（本科）第十章股利政策ppt課件二、信號傳遞理論Bhattacharya（1979）認(rèn)為，管理者和投資者之間存在信息不對稱，管理者擁有一些投資者不知道的信息，因此投資者將會以市場平均質(zhì)量來推斷公司的質(zhì)量，這使得那些高質(zhì)量公司的管理者有動力向市場發(fā)送其高質(zhì)量的信號。只有當(dāng)公司的管理者預(yù)期到未來的業(yè)績增長良好時，他們才會選擇發(fā)放高股利；相反，如果管理者預(yù)期公司的未來業(yè)績不理想，他們僅會選擇低股利。由于高股利意味著高質(zhì)量，因此增加股利會導(dǎo)致股票價格上升，而減少股利會導(dǎo)致股票價格下跌。（本科）第十章股利政策ppt課件三、代理成本理論管理者和股東之間的代理問題管理者有動力減少現(xiàn)金股利，原因是現(xiàn)金是最容易被侵占的資產(chǎn)，增加現(xiàn)金股利會降低管理者對現(xiàn)金的支配權(quán)。此外，發(fā)放高額股利意味著當(dāng)管理者要滿足新的投資需求時，就必須尋求外部的權(quán)益和債務(wù)融資。而外部融資都需要經(jīng)過第三方的嚴(yán)格審核，從而有利于降低代理成本（Jensen,1986）。（本科）第十章股利政策ppt課件股東和債權(quán)人之間的利益沖突為保護(hù)自己，債權(quán)人往往會要求較高的收益率水平以作為補(bǔ)償，而股東為降低債務(wù)成本，往往會選擇在貸款協(xié)議中約束自身的股利發(fā)放水平。（本科）第十章股利政策ppt課件四、行為公司金融學(xué)理論股利迎合理論BakerandWurgler（2004）指出，有些投資者偏好發(fā)放股利的公司，因而給予這類公司溢價，而有些投資者偏好不發(fā)放股利的公司，因而給予這類公司溢價。為實(shí)現(xiàn)公司價值最大化，管理者通常會選擇相應(yīng)的股利政策以迎合投資者。（本科）第十章股利政策ppt課件第五節(jié)股利政策的影響因素及類型一、股利政