基于風(fēng)險控制的價值估值研究-以提供資金融通的交易所平臺為例

本文所指的交易所平臺是指為資金的融通提供交易的平臺。融資方通過向平臺提交融資申請，經(jīng)交易所進(jìn)行審核，發(fā)售募資產(chǎn)品，將募齊的資金提供給融資方使用，融資方需通過交易所平臺定期向資金的提供方支付利息償還本金。交易所收取融資方的發(fā)售服務(wù)費(fèi)作為報(bào)酬。一、完善交易所各項(xiàng)風(fēng)險內(nèi)控制度交易所平臺已經(jīng)制定了基本的規(guī)章管理制度，但在如何加強(qiáng)風(fēng)險控制方面，還需要不斷完善自身的風(fēng)險內(nèi)控制度，強(qiáng)化以制度制約風(fēng)險的風(fēng)險防控意識?？梢詮捻?xiàng)目盡職調(diào)查、貸后管理、風(fēng)險防控措施及責(zé)任追究等方面，進(jìn)一步細(xì)化內(nèi)部控制制度。（一）在資金融通盡職調(diào)查方面，交易所平臺需根據(jù)自身業(yè)務(wù)情況，進(jìn)一步制定《資金融通盡職調(diào)查工作指南》，明確該類業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查操作規(guī)范，并要求嚴(yán)格執(zhí)行雙人盡調(diào)、談判、面簽，降低信息不對稱性，為交易平臺決策及風(fēng)險控制提供依據(jù)。（二）在貸后管理方面，需制定《貸后管理辦法》，規(guī)范貸后管理程序，明確貸后管理檢查重點(diǎn)和要點(diǎn)，監(jiān)控盡職調(diào)查中原預(yù)計(jì)項(xiàng)目的資金使用情況及還款能力，及時反饋調(diào)整，確保資金提供方資金的安全性。（三）為加強(qiáng)融資方信用管理，提高全員風(fēng)險控制意識，需結(jié)合交易所實(shí)際情況制定《全面風(fēng)險管理辦法》，從交易所股東會、董事會、經(jīng)營管理層到全體員工，使全員參與到風(fēng)險防控中，在管理和經(jīng)營的各個方面嚴(yán)格防控風(fēng)險，降低風(fēng)險發(fā)生概率。（四）在責(zé)任追究方面，為加強(qiáng)交易所業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，明確風(fēng)險責(zé)任追究流程和具體的追責(zé)細(xì)節(jié)，使風(fēng)險責(zé)任落實(shí)到個人并能清楚的列舉出責(zé)任細(xì)節(jié)所在，交易所需制定《重大風(fēng)險責(zé)任追究辦法》，辦法需對交易所風(fēng)險類型標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任人認(rèn)定、責(zé)任人懲罰措施、責(zé)任人整改要求等進(jìn)行明確定義，以防出現(xiàn)混淆的情況，便于事件處理的更加輕松明確。二、梳理好內(nèi)部流程及貸前、貸后、退出管理關(guān)注點(diǎn)（一）內(nèi)部流程及決策權(quán)限業(yè)務(wù)流程主要包括：業(yè)務(wù)部門對項(xiàng)目進(jìn)行初審；項(xiàng)目盡職調(diào)查；項(xiàng)目評審委員會審核；總經(jīng)理辦公會審核；上市審核委員會審核；擬定合同；接收融資方指令，交易平臺發(fā)售產(chǎn)品；資金提供方通過交易所平臺線上認(rèn)購產(chǎn)品；募齊資金通過交易所平臺線上對融資方放款。在貸款規(guī)模決策方面，交易所平臺一般按照設(shè)定權(quán)限進(jìn)行審批，對單個非定向的產(chǎn)品融資規(guī)模超過5，000萬元的，除履行交易所內(nèi)部的項(xiàng)目評審會、總經(jīng)理辦公會、上市審核委員會的審核決策程序外，還需履行上級單位的相關(guān)決策程序。（二）貸前、貸后、退出管理關(guān)注點(diǎn)1．貸前管理關(guān)注點(diǎn)交易所平臺以風(fēng)險與收益合理匹配為基本原則，根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境變動情況，動態(tài)制定一定時期內(nèi)風(fēng)險偏好政策，降低市場參與雙方所瀕臨的可預(yù)知的各種風(fēng)險。交易所對各業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險管理跟蹤，同時根據(jù)市場變化情況，適時調(diào)整業(yè)務(wù)布局，強(qiáng)化風(fēng)控措施。整體來看，交易所密切關(guān)注資金融通業(yè)務(wù)的整體結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度等問題，加強(qiáng)風(fēng)險管理，有效平衡收益性和安全性。對于資金融通交易對手一般選取經(jīng)營向好、財(cái)務(wù)規(guī)范、歷史信用記錄良好，有較強(qiáng)的償債能力的企業(yè)。標(biāo)的選擇將綜合考慮行業(yè)、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)營情況等多因素，重點(diǎn)關(guān)注交易對手資信條件，包括股權(quán)狀況、資產(chǎn)狀況、負(fù)債狀況、或有負(fù)債、過往未來經(jīng)營情況、抵質(zhì)押物情況、擔(dān)保措施等履約擔(dān)保措施，針對不同融資主體的行業(yè)屬性，選取安全性、流動性較高的不同種類的抵、質(zhì)押擔(dān)保，項(xiàng)目資金監(jiān)管等措施，保證貸款資金安全。2．貸后管理關(guān)注點(diǎn)貸后管理包括對債務(wù)人、擔(dān)保人等關(guān)聯(lián)相關(guān)人檢查、抵（質(zhì)）押物檢查等內(nèi)容。對債務(wù)人、擔(dān)保人等利益相關(guān)人的檢查，主要為其經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、資金使用情況、重大事項(xiàng)情況、信用情況等方面的最新變化，明確債務(wù)相關(guān)人員的具體情況可更加明確推測出債務(wù)人的最終償債能力的高低，可有效地降低壞賬的概率風(fēng)險。對抵（質(zhì)）押物的檢查，即檢查是否存在價值減少滅失及其他影響抵押物處置等情況，避免出現(xiàn)抵（質(zhì)）押物不符合相關(guān)規(guī)定而屬于無效抵（質(zhì)）押物，造成債權(quán)人的損失；在貸后管理工作中，業(yè)務(wù)人員重點(diǎn)加強(qiáng)還款期限管理，為債務(wù)人加大還款壓力有助于提高債務(wù)人的自主還款積極性，減小無限期還款的情況出現(xiàn)，減小債權(quán)人的貸款無法收回的概率。定期或不定期對債務(wù)人及資金使用情況等進(jìn)行檢查。對通過檢查和獲取的各種信息進(jìn)行綜合分析，判斷項(xiàng)目風(fēng)險狀況，并提出相應(yīng)的防范化解措施。3．退出管理關(guān)注點(diǎn)從退出方面來看，融資方以本金加利息的溢價方式回購產(chǎn)品，交易所作為平臺在項(xiàng)目發(fā)售合同中明確約定，交易所不承擔(dān)任何付款義務(wù)，產(chǎn)品不保本不保收益。但交易所還是依法合規(guī)要做好項(xiàng)目的安全退出，保障資金提供方的權(quán)益，以防出現(xiàn)難以說清的問題出現(xiàn)。三、風(fēng)險控制的價值估值思路及方法交易所平臺發(fā)行產(chǎn)品融通資金不論貸前還是貸后，最核心的問題還是對融資方及擔(dān)保方還款能力的估值，即融資方及擔(dān)保方未來現(xiàn)金流能否覆蓋融資的本金和約定的預(yù)期收益。因此如何估值才是風(fēng)險控制的核心，關(guān)于估值方法的選擇便是重中之重，交易所在發(fā)售產(chǎn)品時，應(yīng)根據(jù)融資方的具體情況，選擇相應(yīng)的估值方法進(jìn)行估值。估值主要從融資方、相關(guān)責(zé)任主體及抵、質(zhì)押物等方面進(jìn)行綜合考慮。（一）根據(jù)融資方及相關(guān)責(zé)任主體的情況進(jìn)行合理估值以融資方及相關(guān)責(zé)任主體為分析對象，主要適用于融資方及相關(guān)責(zé)任主體的法人資格存在、能提供經(jīng)營情況、產(chǎn)權(quán)證明及財(cái)務(wù)狀況等基本資料完備的情況。操作思路主要是通過對融資方及相關(guān)責(zé)任主體的資產(chǎn)情況、負(fù)債情況、凈資產(chǎn)情況、或有負(fù)債情況的分析，判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)情況及未來發(fā)展預(yù)測，從綜合考慮融資方及相關(guān)責(zé)任主體債務(wù)受償程度的能力和意愿來判斷，并適當(dāng)考慮其他影響因素，評估此時點(diǎn)債權(quán)資產(chǎn)價值。主要評估方法有假設(shè)清算法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法。1．假設(shè)清算法假設(shè)清算法是指，在假設(shè)對融資方及相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行清算償債的情況下，基于企業(yè)的整體資產(chǎn)情況，從有效資產(chǎn)中剔除有效負(fù)債及或有負(fù)債，按照企業(yè)清算過程中的償債順序，考慮債權(quán)的順位，以分析債權(quán)資產(chǎn)在某一時點(diǎn)從融資方及相關(guān)責(zé)任主體處所能獲得的受償程度。假設(shè)清算法主要適用于非持續(xù)經(jīng)營、停產(chǎn)條件下的企業(yè)以及仍在持續(xù)經(jīng)營但隨時停產(chǎn)停止經(jīng)營，穩(wěn)定現(xiàn)金流或現(xiàn)金流很小的企業(yè)。2．現(xiàn)金流償還法現(xiàn)金流償還法是指依據(jù)企業(yè)過往幾年的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況，考慮行業(yè)、產(chǎn)品、市場、政策等因素的影響，對企業(yè)未來幾年內(nèi)經(jīng)營資金的流入和經(jīng)營成本的流出，進(jìn)行合理預(yù)測及分析，考察企業(yè)未來經(jīng)營及資產(chǎn)變現(xiàn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的一種方法?，F(xiàn)金流償還法主要適用于有持續(xù)經(jīng)營能力并能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)營流量的企業(yè)。（二）根據(jù)抵質(zhì)押物及其他資產(chǎn)情況進(jìn)行合理估值主要通過對債權(quán)資產(chǎn)對應(yīng)的抵、質(zhì)押物、查封物及其他資產(chǎn)，考慮通過司法途徑、評估拍賣等方式進(jìn)行回收，在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，綜合考慮實(shí)物資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值、處置周期及適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率等因素后，確定抵質(zhì)押物及其他資產(chǎn)的估值，以此來保障債權(quán)的合法權(quán)益。1．抵、質(zhì)押物的估值對于抵質(zhì)押物估值，主要分析抵質(zhì)押物價值、抵押登記順位狀況、優(yōu)先受償款、變現(xiàn)折現(xiàn)率等因素，并根據(jù)“抵質(zhì)押物的估值”和“債權(quán)本息金額”孰低的原則，確定債權(quán)價值。抵、質(zhì)押物估值方法主要根據(jù)抵、質(zhì)押物的具體類型確定，對于房產(chǎn)，通常采用比較法、收益法、成本法、假設(shè)開發(fā)法等進(jìn)行評估；對于土地，通常采用市場比較法、成本逼近法、基準(zhǔn)地價系數(shù)修正法、收益還原法、剩余法等進(jìn)行評估；對于機(jī)器設(shè)備，通常采用重置成本法、市場法、收益法進(jìn)行評估。2．查封物的估值對于查封物的估值，根據(jù)本文價值分析目的，需要判斷查封物和抵質(zhì)押物是否競合，如查封的資產(chǎn)為抵質(zhì)押物，則該項(xiàng)已經(jīng)在抵質(zhì)押物償還分析中考慮，本項(xiàng)即不予考慮；如查封的資產(chǎn)為債務(wù)人其他資產(chǎn)，則需單獨(dú)考慮，首先測算查封物的市場價值，然后根據(jù)查封物的變現(xiàn)難度、輪候情況、查封順位等綜合確定變現(xiàn)折扣，最終根據(jù)查封物的市場價值和變現(xiàn)折扣確定其分析價值。3．其他資產(chǎn)的估值其他資產(chǎn)的估值方法，首先測算其他資產(chǎn)的市場價值，其他資產(chǎn)主要為剔除抵、質(zhì)押品等后的其余可變現(xiàn)的資產(chǎn)，具體可能包括第三方提供的代償資金或資產(chǎn)等，然后根據(jù)其變現(xiàn)因素確定變現(xiàn)折扣，最終根據(jù)其他資產(chǎn)的市場價值和變現(xiàn)折扣確定其估值。四、風(fēng)險控制的價值估值模型為項(xiàng)目決策提供支持只有將以上融資方及相關(guān)責(zé)任主體的估值+抵質(zhì)押物、其他資產(chǎn)的估值綜合考慮后，才能得出債權(quán)的綜合估值，只有債權(quán)綜合價值估值能覆蓋融資本金和約定的預(yù)期收益時，才能為融資方提供資金融通，保障資金提供方的合法權(quán)益，為交易所業(yè)務(wù)決策提供價值依據(jù)。交易所可將綜合價值估值與融資本息的比值，作為風(fēng)險控制決策的量化依據(jù)?？梢越Y(jié)合交易所歷史成功案例及市場相關(guān)交易案例，合理確定綜合價值估值與融資本息的量化比值區(qū)間。量化比在區(qū)間以上的是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，量化比在區(qū)間以內(nèi)的是可以考慮的項(xiàng)目，量化比在區(qū)間以下的是需要融資方補(bǔ)充增信措施的項(xiàng)目。結(jié)合量化區(qū)間綜合考量融資方及相關(guān)責(zé)任主體，才能把握住風(fēng)險。五、結(jié)束語本文通過完善交易所內(nèi)部風(fēng)險控制制度，梳理內(nèi)部流程，綜合價值估值，可以為交易所平臺融通資金及其他相關(guān)融通資金方提供風(fēng)險控制