【互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)效應(yīng)案例探析：以京東白條為例17000字（論文）】

III互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)效應(yīng)案例分析—以京東白條為例摘要近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，線上網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也在不斷壯大，網(wǎng)絡(luò)購物逐漸替代傳統(tǒng)實(shí)體銷售，成為人們購買商品的主要方式。雖然這一現(xiàn)象有助于拉動(dòng)需求、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但仍然有許多企業(yè)由于其行業(yè)的特殊性，在當(dāng)今競爭激烈的市場環(huán)境中面臨著破產(chǎn)的危機(jī)。不同于實(shí)體銷售業(yè)，網(wǎng)絡(luò)零售行業(yè)需要大量的資金，因此，如果企業(yè)要在如此激烈的競爭環(huán)境中占有一席之地，就必須用更有效的方式來融資。此時(shí)，對(duì)流動(dòng)性差的資產(chǎn)實(shí)施資產(chǎn)證券化就成為企業(yè)融資的不二之選。本文以京東白條為例，研究實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。本文所采用的研究方法主要為文獻(xiàn)研究法、案例研究法、比率分析法、比較分析法和趨勢(shì)分析法，運(yùn)用這些方法對(duì)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力以及Z-score模型進(jìn)行分析，并且得出了如下的結(jié)論:實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)產(chǎn)生了正的財(cái)務(wù)效應(yīng)。由于實(shí)施了資產(chǎn)證券化，京東集團(tuán)的企業(yè)收益顯著提高，同時(shí)也提高了資產(chǎn)利用率。資產(chǎn)證券化的實(shí)施對(duì)企業(yè)的短期以及長期償債能力都有一定的影響，對(duì)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有正面效應(yīng)，同時(shí)也一定程度的降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，京東實(shí)施資產(chǎn)證券化相對(duì)來說是比較成功的。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)效應(yīng)目錄TOC\o"1-2"\h\z\u摘要 I一、 導(dǎo)論 1(一) 研究背景與意義 1(二) 文獻(xiàn)綜述 1(三) 研究內(nèi)容與方法 2(四) 論文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn) 4二、 相關(guān)概述與理論分析 5(一) 相關(guān)概述 5(二) 理論分析 5三、 案例介紹 7(一) 案例背景 7(二) 京東白條資產(chǎn)證券化動(dòng)因 8四、 案例分析 10(一) 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 10(二) Z-score模型分析 14(三) 案例小結(jié) 15五、 對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的結(jié)論、對(duì)策建議 16(一) 結(jié)論 16(二) 關(guān)于提高互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)效應(yīng)的建議 17參考文獻(xiàn) 19 導(dǎo)論研究背景與意義隨著近幾年以來互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)的發(fā)展，市場競爭日益激烈，許多企業(yè)的發(fā)展停滯不前，導(dǎo)致企業(yè)資金過高以及融資成本居高不下高，因而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)造成不良的影響。針對(duì)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的現(xiàn)狀，結(jié)合資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)證券化被許多企業(yè)視為解決融資問題的最有效方法。2020年全球新冠肺炎爆發(fā)，許多企業(yè)處于資金鏈斷裂的困境中，而如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)能充分利用自身優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)寬融資渠道，有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)住企業(yè)收益，使企業(yè)有足夠的能力抵御疫情帶來的危機(jī)。作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，阿里巴巴，京東等企業(yè)已采用這種融資方式，并建立了良好的長效機(jī)制。因此，分析實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程、資產(chǎn)證券化實(shí)施之后對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)以及實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)未來發(fā)展的影響等課題具有重要研究意義。本文以京東白條資產(chǎn)證券化作為案例，計(jì)算了京東實(shí)施資產(chǎn)證券化前后的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上加以分析，結(jié)合實(shí)際得出結(jié)論；接著通過對(duì)實(shí)施資產(chǎn)證券化后的財(cái)務(wù)影響進(jìn)行具體評(píng)估，并對(duì)案件本身進(jìn)行具體分析，最后得出實(shí)際結(jié)論。文獻(xiàn)綜述國外文獻(xiàn)研究Seetharaman以金融危機(jī)后的商業(yè)銀行作為研究對(duì)象，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的問題與前景進(jìn)行了研究[1]。她的看法是資產(chǎn)證券化在一定程度上促進(jìn)了商業(yè)銀行作的去中介化，因此資產(chǎn)證券化是最佳的融資選擇。然而盡管帶來了巨大的利益和影響，資產(chǎn)證券化也存在其缺陷或弱點(diǎn)，它還可能引起過度濫用，從而對(duì)金融系統(tǒng)造成災(zāi)難性影響。因此，要適當(dāng)控制資產(chǎn)證券化的融資規(guī)模。Larry對(duì)實(shí)施資產(chǎn)證券化后企業(yè)的財(cái)富效應(yīng)展開研究[2]。研究結(jié)果顯示，不同的企業(yè)的財(cái)富效應(yīng)也不同，金融企業(yè)的財(cái)富增加了，工業(yè)企業(yè)和汽車企業(yè)的財(cái)富沒有變化，而銀行的財(cái)富損失了。經(jīng)過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在宣布資產(chǎn)證券化后，實(shí)力雄厚的銀行會(huì)獲得財(cái)富增長，而實(shí)力較弱的銀行會(huì)遭受財(cái)富損失。Mabel對(duì)歐洲市場的金融資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，并介紹了金融資產(chǎn)證券化的最新發(fā)展[3]。通過t分布檢驗(yàn)假設(shè)并進(jìn)行回歸分析，同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)透視表和圖表對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，獲得的結(jié)果表明，金融危機(jī)對(duì)重塑ABS市場的影響很小。另據(jù)觀察，危機(jī)后的獲取和惠益分享業(yè)務(wù)主要已通過監(jiān)管改革得以重塑。YaTang研究了中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展[4]。她以2005年至2015年的所有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和證券數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，并結(jié)合相關(guān)的政策變化，從宏觀和微觀的角度分別闡述了中國資產(chǎn)證券化市場崛起的原因，尤其是風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)顯著提高了資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)水平。國內(nèi)文獻(xiàn)研究尹婭玲著重闡釋了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的資產(chǎn)證券化及資產(chǎn)證券化引起的財(cái)務(wù)效應(yīng)[5]，她認(rèn)為資產(chǎn)證券化會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生積極作用，資產(chǎn)證券化降低了企業(yè)的融資費(fèi)用，有助于企業(yè)價(jià)值的最大化，與此同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此她對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控提出了建議。徐靜嫻和饒海琴對(duì)阿里巴巴的專項(xiàng)金融資產(chǎn)綜合管理服務(wù)計(jì)劃展開深入研究[6],總結(jié)了阿里小額信貸這一具有創(chuàng)新性的新型企業(yè)融資服務(wù)方式的成功探索取得成功的主要原因,并初步提出在未來互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展將具有很大的空間。李佳與李夢(mèng)藝兩者將對(duì)金融功能的需求與資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型金融工具的出現(xiàn)相結(jié)合[7]，認(rèn)為對(duì)增強(qiáng)流動(dòng)性等功能的需求是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因。付彬?qū)?9家企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行了分析[8]，從營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力三個(gè)角度作為財(cái)務(wù)效應(yīng)的依據(jù)，研究結(jié)果表明資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)償債能力的影響不顯著，而對(duì)營運(yùn)能力和盈利能力的影響顯著。滕磊通過分析京東白條資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式和交易結(jié)構(gòu)[9],總結(jié)了其在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化、循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)、獨(dú)特的內(nèi)部增信機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的創(chuàng)新和特點(diǎn),并梳理互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、大數(shù)據(jù)風(fēng)控和降低成本等方面的優(yōu)勢(shì)。最后結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融在資產(chǎn)證券化過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),為我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供建議。周友蘇以美國“次貸危機(jī)”為案例[10]，指出資產(chǎn)證券化在增進(jìn)資本流動(dòng)性并帶來經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí),也因融資鏈條拉長而在屏蔽的狀態(tài)下擴(kuò)散、積累著風(fēng)險(xiǎn),甚至因負(fù)債過高而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),因此從我國試行資產(chǎn)證券化的實(shí)際出發(fā),必須完善風(fēng)險(xiǎn)防控法律機(jī)制的建設(shè)。文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，研究中外學(xué)者的研究現(xiàn)狀，可發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)因、過程、影響、風(fēng)險(xiǎn)等方面均做了研究，但仍然有研究的空間。目前對(duì)新興互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的研究還處于起步階段。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要涉及商業(yè)銀行等大、中、小型金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的證券化、傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化以及不動(dòng)產(chǎn)的證券化。而在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，對(duì)資產(chǎn)證券化的研究相比之下仍然較少。通過對(duì)國內(nèi)文獻(xiàn)的研讀與探究之后可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國學(xué)者主要關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)證券化在理論上的動(dòng)因、定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)等方面。然而在實(shí)踐中，對(duì)其產(chǎn)生的相關(guān)效應(yīng)研究相對(duì)較少，針對(duì)這一問題需要更多的案例分析，才能為企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化提供更多的證據(jù)與支持；與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融作為近幾年來新的商業(yè)模式，對(duì)這類企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的探索才剛剛興起，因此需要更多相關(guān)的研究作為參考。研究內(nèi)容與方法研究內(nèi)容本文通過對(duì)已有的文獻(xiàn)、研究成果的學(xué)習(xí)和分析，將理論研究成果與京東白條的實(shí)際情況相結(jié)合，分別從以下五個(gè)部分研究京東白條實(shí)施資產(chǎn)證券化后的財(cái)務(wù)效應(yīng)：第一部分，從研究背景與意義、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、主要研究內(nèi)容與方法以及文章的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)四個(gè)方面，介紹了本文的前半部分；第二部分，首先解釋了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化以及財(cái)務(wù)效應(yīng)的概念，其次闡述了本文研究過程中所涉及的主要理論；第三部分，首先從京東白條的基本情況對(duì)本文案例做出初步的介紹，其次詳細(xì)的分析了京東白條實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)因，最后介紹了京東白條實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程；第四部分，對(duì)京東白條實(shí)施資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)效應(yīng)做出了分析，首先分別從盈利能力、營運(yùn)能力以償債能力三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了分析，其次運(yùn)用Z-score模型對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析；第五部分，詳細(xì)地總結(jié)了本文分析的結(jié)果并得出結(jié)論，最后根據(jù)研究結(jié)論結(jié)合實(shí)際提出建議以提升互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。研究方法文獻(xiàn)研究法文獻(xiàn)分析研究法是指通過收集檢索、閱讀、整理國內(nèi)外各類重要文獻(xiàn)，并對(duì)其中具有代表性的文章進(jìn)行解讀與分析，以文章提出的觀點(diǎn)與問題展開探索，為論文的研究打下理論基礎(chǔ)，同時(shí)參考文獻(xiàn)中的觀點(diǎn)，通過自己的理解來獲得啟示，以此對(duì)所要研究的問題與對(duì)象形成科學(xué)、正確的認(rèn)知的文獻(xiàn)研究理論方法。本文通過對(duì)國內(nèi)外研究資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論、動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)以及效應(yīng)等相關(guān)文獻(xiàn)資料的收集和分析，總結(jié)出對(duì)此論題的已有研究成果和有待完善之處。案例研究法通過本文在梳理理論研究成果的同時(shí)，選取了較為典型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)——京東白條進(jìn)行具體的案例分析，結(jié)合事件研究法和比較分析法研究，收集京東歷年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，針對(duì)其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，結(jié)合Z值模型分析，將企業(yè)資產(chǎn)證券化后的財(cái)務(wù)效應(yīng)量化，更直觀的闡釋其資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)效應(yīng)，并根據(jù)分析結(jié)果提出改進(jìn)的建議。比率分析法比率分析法是將影響財(cái)務(wù)狀況的兩個(gè)相關(guān)因素聯(lián)系起來，通過計(jì)算比率反映它們之間的關(guān)系，借以評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的一種財(cái)務(wù)分析方法，也就是利用相對(duì)數(shù)的形式來對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果進(jìn)行考察。運(yùn)用相對(duì)數(shù)進(jìn)行比較，排除了規(guī)模的影響，而且具有簡單、明了、可比性強(qiáng)的特點(diǎn)，因此在實(shí)際的財(cái)務(wù)分析中被廣泛運(yùn)用。通常來講，比率分析法包括結(jié)構(gòu)比率分析和相關(guān)比率分析。結(jié)構(gòu)比率分析就是通過個(gè)體指標(biāo)與總體指標(biāo)的對(duì)比，計(jì)算出個(gè)體指標(biāo)占總體指標(biāo)的比重，分析構(gòu)成項(xiàng)目的變化，掌握經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的特點(diǎn)及其變化趨勢(shì)。而相關(guān)比率分析是指通過不同的但又相互聯(lián)系的指標(biāo)之間的對(duì)比，計(jì)算出另一經(jīng)濟(jì)含義的指標(biāo)，在分析時(shí)應(yīng)該確定不同指標(biāo)之間客觀存在的相互關(guān)系。但值得注意的是，單個(gè)的比率并不能很好地說明問題，只有將比率進(jìn)行橫向及縱向?qū)Ρ龋拍茌^好地發(fā)揮比率分析方法的優(yōu)勢(shì)。一般來講，相關(guān)比率分析是比率分析方法的典型，在財(cái)務(wù)分析中占有重要的地位。比較分析法比較分析法是通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對(duì)比來揭示經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間數(shù)量差異的一種最基本的分析方法，是其他分析方法的基礎(chǔ)。決策依賴于評(píng)價(jià)，而評(píng)價(jià)則建立在比較的基礎(chǔ)之上。通過比較發(fā)現(xiàn)矛盾，進(jìn)而分析矛盾，從而有助于解決矛盾。如果按照比較的對(duì)象來劃分，比較分析法可以分為趨勢(shì)分析（也叫縱向分析)、橫向分析和差異分析三種。將同一企業(yè)不同時(shí)期的狀況進(jìn)行對(duì)比以了解其發(fā)展趨勢(shì)就屬于趨勢(shì)分析；通過同一時(shí)期不同企業(yè)間經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對(duì)比以發(fā)現(xiàn)差距就屬于橫向比較分析；與計(jì)劃、預(yù)算相比以了解計(jì)劃或預(yù)算的完成情況就屬于差異分析。如果按比較的內(nèi)容分，比較分析法又可以具體劃分為比較會(huì)計(jì)要素總量、比較結(jié)構(gòu)百分比和比較財(cái)務(wù)比率三種。比較會(huì)計(jì)要素總量，就是比較報(bào)表項(xiàng)目的總金額，從絕對(duì)值的角度比較財(cái)務(wù)要素的增減額變化；比較結(jié)構(gòu)百分比，就是將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表，以發(fā)現(xiàn)存在問題的相關(guān)項(xiàng)目，揭示進(jìn)一步分析的方向，比如比較同一企業(yè)不同時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)中的比重，以揭示企業(yè)流動(dòng)性的變化趨勢(shì)；比較財(cái)務(wù)比率，就是比較各會(huì)計(jì)要素的相關(guān)關(guān)系，反映不同比較對(duì)象的差異，財(cái)務(wù)能力的分析主要采用這種方法以比較不同實(shí)體之間的差異。比較分析法的運(yùn)用，最重要的是遵循可比性的原則，相比較的指標(biāo)在內(nèi)容、時(shí)間、計(jì)算方法和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等口徑上要保持一致。趨勢(shì)分析法趨勢(shì)分析法是將兩期或者連續(xù)數(shù)期財(cái)務(wù)報(bào)告中的相同指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，確定其增減變動(dòng)的方向、數(shù)額和幅度，以說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營成果的變動(dòng)趨勢(shì)的一種方法。運(yùn)用趨勢(shì)分析法應(yīng)該注意基期的選擇要具有代表性、正常性和可比性，期數(shù)的選取也要有意義，并要削減偶然事件對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響，當(dāng)會(huì)計(jì)方法改變時(shí)注意要先調(diào)整再分析。論文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在早期，學(xué)術(shù)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分析主要是理論性分析，少有定量分析。而對(duì)于企業(yè)而言，在選擇融資方式時(shí)，不僅要分析其理論適用性，對(duì)于實(shí)際案例的分析也很重要。其次，大多數(shù)關(guān)于京東集圖的研究都集中在其商業(yè)模式上，對(duì)新型融資方式的研究很少，對(duì)資產(chǎn)證券化的研究也很少。在此基礎(chǔ)之上，本文的創(chuàng)新之處在于以京東白條為研究對(duì)象，研究其實(shí)施資產(chǎn)證券化之后產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)，并在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)采用資產(chǎn)證券化融資方式的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行量化，更全面、更系統(tǒng)地評(píng)估資產(chǎn)證券化的實(shí)施對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，為同類型企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化提供具有實(shí)際意義的參考意見。

相關(guān)概述與理論分析相關(guān)概述互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和信息技術(shù)為基礎(chǔ)，為有需要的人提供金融服務(wù)。它可以解決信息不對(duì)稱的相關(guān)問題，實(shí)現(xiàn)金融普惠性的目標(biāo)，提高其便利性。本文研究的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)類型是一個(gè)基于其他供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)的消費(fèi)金融平臺(tái)，其自身的供應(yīng)鏈也包括實(shí)體產(chǎn)業(yè)與電商。很多有影響力的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都有專屬的平臺(tái)，京東白條就是其中最具代表性的平臺(tái)之一。為了滿足小企業(yè)和個(gè)人的消費(fèi)需求，而互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)外部資金來源有限，可能會(huì)造成融資困難。由于自身的條件的特殊性，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)的融資成本相對(duì)較高，融資往往是以資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)的方式。資本的數(shù)量主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量。由于電子商務(wù)巨頭擁有良好的基礎(chǔ)資金，同時(shí)交易結(jié)構(gòu)在證券化發(fā)展過程中也實(shí)現(xiàn)了信用升級(jí)。如果發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用水平相同，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)相對(duì)較小，票面利率較低，融資成本更低。財(cái)務(wù)效應(yīng)效應(yīng)指的是一種因果關(guān)系，即某一事件所造成的后果。財(cái)務(wù)效應(yīng)是指某一事件引起的財(cái)務(wù)方面的變動(dòng)。由此可知，資產(chǎn)證券化實(shí)施后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變化即為企業(yè)資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)效應(yīng)。本文以互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)效應(yīng)為視角來衡量資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的效果。其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)證券化的實(shí)施對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的正面或負(fù)面的影響，進(jìn)一步反映了對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的影響。企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景是企業(yè)價(jià)值的根本所在。投資者要想做出正確的分析，需要根據(jù)上市企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)營業(yè)績來決定。而企業(yè)要想在激烈的市場競爭中長盛不衰，也不能高枕無憂，要對(duì)自身的實(shí)際情況做出客觀正確的評(píng)價(jià)。從某種意義上說，企業(yè)的績效很大程度上是由企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況反映出來的。因此，本文基于財(cái)務(wù)效應(yīng)的分析主要基于分析企業(yè)資產(chǎn)證券化的結(jié)果分析，重點(diǎn)分析了資產(chǎn)證券化帶來的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)的變化。理論分析企業(yè)價(jià)值最大化理論企業(yè)價(jià)值的最大化可以理解為通過財(cái)務(wù)管理使企業(yè)合理運(yùn)作，采取對(duì)企業(yè)最有利的財(cái)務(wù)政策，注重權(quán)衡資本的時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系，在保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。價(jià)值最大化的基本理念是在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的前提之下，在價(jià)值增長的過程中盡可能滿足各方的利益，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。風(fēng)險(xiǎn)隔離理論風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化運(yùn)作中特有的一項(xiàng)機(jī)制，該原理的離不開一個(gè)參與主體即特殊目的機(jī)構(gòu)

SPV,

在設(shè)立資產(chǎn)證券化項(xiàng)目過程中會(huì)設(shè)置一個(gè)

SPV，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”給

SPV，在這種情況下，即使原始權(quán)益所有者發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)面臨破產(chǎn)清算，已出售的經(jīng)過證券化的資產(chǎn)也不會(huì)被列入資產(chǎn)清算范圍，使投資者及其他參與主體的利益在最大程度上得到保障，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，也叫破產(chǎn)隔離。信用增級(jí)理論信用增級(jí)原理的主要目的是保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠獲取較高的信用級(jí)別，促使資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，降低發(fā)行人的融資成本。具體來說主要有兩大類信用增級(jí)方式，分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。這一原理有助于維持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場價(jià)值的穩(wěn)定與提高，在保障發(fā)行人可以按時(shí)還本付息的同時(shí)，吸引了更多的投資者，使資產(chǎn)池充分流動(dòng)，促進(jìn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場的良性發(fā)展。

案例介紹案例背景京東白條基本情況2015年9月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)了“京東白條資產(chǎn)證券化”項(xiàng)目，由華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行，并于2015年10月在深交所掛牌。這個(gè)項(xiàng)目成為繼2013年7月“東證資管——阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”成功發(fā)行之后，國內(nèi)第二個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)小額貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品?！熬〇|白條應(yīng)收賬款”的債權(quán)是“京東白條資產(chǎn)證券化”的基礎(chǔ)資產(chǎn)。不同于阿里巴巴是以B端中小商戶的小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)，京東白條是一項(xiàng)面向消費(fèi)者個(gè)人的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。本文主要以第三期京東白條資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃為例進(jìn)行分析，理由如下：首先，京東集團(tuán)實(shí)施前兩次京東白條資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃分別在2015年9月21日和2015年12月1日，而在此期間京東關(guān)閉了旗下的拍拍網(wǎng)并造成了很大的損失；與此同時(shí)，京東還實(shí)施了一系列的重大改革，調(diào)整了戰(zhàn)略計(jì)劃，由此產(chǎn)生了巨額的費(fèi)用，因此在這些外在因素的影響下，對(duì)這一時(shí)期財(cái)務(wù)效應(yīng)分析的結(jié)果不具有代表性。其次，第三期京東白條資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃募集了20億資金，是從開始實(shí)施資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃以來第一次募集這么多資金，因此分析這一時(shí)期的財(cái)務(wù)效應(yīng)更具有代表性。京東白條資產(chǎn)證券化實(shí)施過程京東金融授予合格的用戶使用京東白條的權(quán)利，以便他們可以使用京東白條在京東商城進(jìn)行消費(fèi)，這相當(dāng)于為京東提供了一筆小額貸款給用戶。京東白條資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資總額約為8億元，分為次級(jí)(12%)資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先2級(jí)（13%，AA評(píng)級(jí)）、優(yōu)先1級(jí)（75%，AAA評(píng)級(jí)）。其中，京東集團(tuán)回購次級(jí)0．96億元、投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購優(yōu)先1級(jí)6億元和優(yōu)先2級(jí)1．04億元的資產(chǎn)支持證券。華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式擔(dān)任SPV籌資，購買京東白條的符合標(biāo)準(zhǔn)的小額消費(fèi)信貸資產(chǎn)。聯(lián)合信用評(píng)級(jí)公司負(fù)責(zé)優(yōu)先1級(jí)和優(yōu)先2級(jí)的信用級(jí)別評(píng)級(jí)。京東金融自行擔(dān)任證券發(fā)行的服務(wù)商，通過大數(shù)據(jù)管理技術(shù)對(duì)京東白條的現(xiàn)金流進(jìn)行管理，并負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)的本息。通過研究2015年9月披露的《京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書》可知：京東白條資產(chǎn)證券化主要參與主體的構(gòu)成主要為：原始權(quán)益人（資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)）、計(jì)劃管理人、托管人、法律顧問、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是應(yīng)收賬款資產(chǎn)，不同于傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)，京東白條設(shè)計(jì)了循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，所以資產(chǎn)池是流動(dòng)的。京東白條不僅設(shè)置了三類賬戶（募集專用賬戶、證券化服務(wù)賬戶與專項(xiàng)計(jì)劃賬戶），還設(shè)立了現(xiàn)金流歸集機(jī)制來對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行管理：自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日起，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款應(yīng)全部進(jìn)入證券化服務(wù)賬戶內(nèi)設(shè)的相應(yīng)賬戶。在應(yīng)收賬款證券化過程中，雖然原始權(quán)益人已經(jīng)把基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給了SPV，原始權(quán)益人的債權(quán)人失去對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的追索權(quán)，但是投資者仍然要依靠原始權(quán)益人持續(xù)產(chǎn)生和回收基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流來獲得應(yīng)有的收益，這意味著投資者的收益依然會(huì)受到原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，因此風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施效果并不理想。京東白條沒有采用外部增信方式，僅通過內(nèi)部優(yōu)先、次級(jí)安排進(jìn)行增信和信用觸發(fā)機(jī)制的內(nèi)部信用增信手段，雖然有效的降低了借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，但是一旦借款人的失信行為過多，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降，將會(huì)直接動(dòng)搖投資者的利益。京東白條資產(chǎn)證券化動(dòng)因提高資產(chǎn)流動(dòng)性在互聯(lián)網(wǎng)普及程度高、市場信息透明化的今天，京東為了增強(qiáng)市場競爭力，搶占市場份額而開通了京東白條，緊隨其后的是銷售量的暴漲。雖然在短期內(nèi)增加了企業(yè)的營業(yè)收入，但隨之而來的問題也顯而易見——應(yīng)收賬款越來越多。根據(jù)京東集團(tuán)企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表，京東白條自2014年2月被推出，京東的應(yīng)收賬款數(shù)值在不斷地的增長，如下表3-1所示，相較于2014年，2016年應(yīng)收賬款為161.41億元，是2014年的6.6倍，而其中在2017年漲幅是最大的，應(yīng)收賬款為2014年的6.7倍，漲幅最小是2019年，應(yīng)收賬款數(shù)值也比2014年多了1.5倍之多。表3-12014~2017年京東應(yīng)收賬款及其占資產(chǎn)總額的比重應(yīng)收賬款（億元）資產(chǎn)總額（億元）占比（%）2014年24.36664.933.662015年81.94851.159.632016年161.411603.7410.062017年163.591840.558.89資料來源：京東官方網(wǎng)站企業(yè)年報(bào)由上表可知，2014至2016年期間，巨額的應(yīng)收賬款對(duì)資產(chǎn)總額的占比越來越大，使得京東集團(tuán)的資產(chǎn)流動(dòng)性越來越差，為了解決這樣的財(cái)務(wù)困境，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，京東決定對(duì)其應(yīng)收賬款實(shí)施資產(chǎn)證券化，將企業(yè)應(yīng)收賬款打包重組后轉(zhuǎn)讓給SPV，后者在市場上將這些打包重組后的應(yīng)收賬款進(jìn)行有價(jià)證券的出售，使企業(yè)達(dá)到獲得融資的目的，通過實(shí)施資產(chǎn)證券化及時(shí)補(bǔ)充資金，有效提高了資產(chǎn)流動(dòng)性，改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，緩解了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)也一定程度地降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。拓寬融資渠道現(xiàn)如今，在愈演愈烈的市場競爭背景之下，許多的企業(yè)對(duì)資金的需求量越來越大，使得資金需求的增大，大多數(shù)企業(yè)難以融資。目前，我國企業(yè)的融資大部分來源于銀行貸款，融資渠道較窄，而銀行對(duì)小企業(yè)的融資門檻要求相對(duì)較高，這會(huì)使得企業(yè)的生存面臨很大的考驗(yàn)。為提高融資效率，企業(yè)應(yīng)抓住結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)與政策優(yōu)勢(shì)，積極開拓其他融資渠道，合理規(guī)劃企業(yè)的融資規(guī)模，使其風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到平衡，以期提高企業(yè)的融資效率的同時(shí)，確保企業(yè)資產(chǎn)的可持續(xù)發(fā)展。考慮到資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)——具有風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)兩個(gè)必須的過程，可以有效地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也在融資過程中取得了比自身更好的信用等級(jí)來進(jìn)行融資，因此大部分企業(yè)更加青睞于選擇實(shí)施資產(chǎn)證券化作為融資途徑，之前在傳統(tǒng)融資模式中被限制的企業(yè)就可以通過這種更有利的方式來獲得企業(yè)未來發(fā)展所需的資金。通過分析2015至2016年京東集團(tuán)的企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，2015年的全年交易總額為1810.42億元，而2016年的全年交易總額為2582.90億元，比上年增長了42.67%，由此可知，京東的企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大需要資金的支持。然而企業(yè)的應(yīng)收賬款在京東白條業(yè)務(wù)推出之后急劇增長，這使得企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，在未來很有可能對(duì)京東的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，只有拓展新的融資渠道，才能改善資金的流動(dòng)性，使得其跟得上企業(yè)的發(fā)展速度，滿足企業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張的需求。優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自從京東白條上線以來，京東的應(yīng)收賬款迅速增長，大量的占用了企業(yè)的流動(dòng)資金，而如果京東白條的用戶逾期還款或者直接違約，則會(huì)給京東造成大量的壞賬損失，當(dāng)壞賬數(shù)額大到一定程度時(shí)，會(huì)大大增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到企業(yè)的正常運(yùn)營。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高則說明該企業(yè)付款條件較為苛刻，不利于企業(yè)擴(kuò)張，影響企業(yè)盈利能力。因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低或過高都會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重者會(huì)威脅到企業(yè)資金鏈。于是，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制至關(guān)重要。從京東集團(tuán)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看到，京東的自由現(xiàn)金流量迅速增長，從2015年第四季度的69億元，到2016年第一季度的96億元，短時(shí)間內(nèi)自由現(xiàn)金流量的增幅達(dá)到了約43%。京東把流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款打包出售給SPV，隨后在資本市場通過發(fā)售來獲得現(xiàn)金，這樣不僅有效解決了企業(yè)應(yīng)收賬款過高、資金流動(dòng)性差的難題，優(yōu)化了企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)整體營運(yùn)能力，進(jìn)而達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目的。

案例分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。獲取利潤是企業(yè)的重要經(jīng)營目標(biāo),是企業(yè)生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，它不僅關(guān)系到企業(yè)所有者的利益,也是企業(yè)償還債務(wù)的重要來源。因此，無論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)營者，都日益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。根據(jù)已有的研究文獻(xiàn)，本文使用總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率以及每股收益這三個(gè)指標(biāo)分析企業(yè)的盈利能力。其中，總資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=（息稅前利潤/平均資產(chǎn)總額）*100%，（4-1）公式（4-1）中，平均資產(chǎn)總額是用資產(chǎn)年初余額和年末余額之和除以2得到的。在不考慮利息費(fèi)用和納稅因素而只考慮經(jīng)營情況時(shí)，這個(gè)比率反映管理層對(duì)所有資產(chǎn)實(shí)施管理所產(chǎn)生的效益，即管理層利用企業(yè)現(xiàn)有資源創(chuàng)造價(jià)值的能力。這個(gè)比率是對(duì)企業(yè)整體盈利能力的衡量，應(yīng)排除企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和稅收等非經(jīng)營因素的影響。將該比率和借款利率等反映企業(yè)資本成本的指標(biāo)進(jìn)行比較，有助于企業(yè)的管理層做出更加科學(xué)的融資決策，這也是判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量所考慮的一個(gè)重要方面。股東權(quán)益報(bào)酬率的計(jì)算公式為：股東權(quán)益報(bào)酬率=（可供普通股東分配的凈利潤/普通股股東權(quán)益）*100%，（4-2）這個(gè)比率通常也稱為凈資產(chǎn)收益率，計(jì)算時(shí)應(yīng)注意以下問題：首先，分子是息稅后凈利潤減去支付給優(yōu)先股股東的股利后得到的，考慮了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。其次，分母是期初數(shù)加上期末數(shù)除以2得到的，考慮了普通股股東權(quán)益的變化。這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)普通股股東是非常有意義的，股東可以用這個(gè)數(shù)據(jù)和自己要求的收益率相比較，決定是否繼續(xù)投資該企業(yè)。對(duì)管理層來說這個(gè)數(shù)據(jù)也有實(shí)際意義，用這個(gè)數(shù)據(jù)和企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率相比較，如果比資產(chǎn)報(bào)酬高很多，則說明企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造了更多價(jià)值。該指標(biāo)也是證券市場監(jiān)管部門用于衡量上市公司盈利能力、提出監(jiān)管要求（如IPO、再融資等）的常用指標(biāo)。每股收益的計(jì)算公式如下：每股收益=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)，（4-3）每股收益是指普通股每股所獲得的凈利潤，又稱為每股凈利潤或每股盈余，反映企業(yè)凈利潤與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比例關(guān)系，表明投資者每持有企業(yè)一份普通股股票所獲得的凈利潤。該指標(biāo)的數(shù)據(jù)不能從企業(yè)的三張財(cái)務(wù)報(bào)表中直接獲取，還必須關(guān)注企業(yè)的報(bào)表附注中相關(guān)會(huì)計(jì)項(xiàng)目注釋。每股收益越大，說明企業(yè)每股的盈利能力越高；反之越低。每股收益對(duì)企業(yè)在資本市場上的股價(jià)走向產(chǎn)生重要影響，投資者對(duì)該指標(biāo)非常關(guān)注。下表4-1顯示了京東集團(tuán)在實(shí)施第三期資產(chǎn)支持證券前后的盈利能力變動(dòng)情況。表4-1京東集團(tuán)盈利能力變動(dòng)情況總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）股東權(quán)益報(bào)酬率（%）每股收益2015二季度-0.67-1.38-0.372015三季度-0.65-1.44-0.392015四季度-8.75-21.85-5.382016一季度-0.99-3.01-0.662016二季度-0.73-0.21-0.182016三季度-0.66-2.48-0.64資料來源：京東官方網(wǎng)站企業(yè)年報(bào)由上表4-1顯示，總資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率與每股收益相較于2015年四季度，到了2016年一季度實(shí)現(xiàn)了正增長，而其中股東權(quán)益報(bào)酬率的增長幅度最大，到了2016年一季度已經(jīng)增長至-3.01%，相較于上一季度增長幅度高達(dá)86%，說明此項(xiàng)計(jì)劃的實(shí)施有效地提高了企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率；增幅大小排在第二的是總資產(chǎn)報(bào)酬率，漲勢(shì)也非常的顯而易見，增幅約8%，說明企業(yè)的總資產(chǎn)利用率在該項(xiàng)計(jì)劃實(shí)施以后有了顯著的改善；最后，增幅最小的是每股收益，相較于上一季度，在2016年一季度的改善也非常明顯，增幅約4.5%，這說明企業(yè)盈利能力在實(shí)施了第三期資產(chǎn)支持證券之后得到了正增長，對(duì)于企業(yè)的投資者來說，這樣的變化意味著他們有更多的意愿在今后持續(xù)向企業(yè)注入資金以獲得高額的回報(bào)，使資產(chǎn)流動(dòng)性得到了一定保障。營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力是指企業(yè)對(duì)其現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)資源的利用效率與效益。進(jìn)行營運(yùn)能力分析，不僅可以評(píng)價(jià)資產(chǎn)的流動(dòng)性，為評(píng)價(jià)和改進(jìn)資產(chǎn)的利用效率及企業(yè)經(jīng)營管理水平提供依據(jù)，而且有助于深入地研究企業(yè)的盈利能力。營運(yùn)能力分析包括流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。由于京東作為互聯(lián)網(wǎng)銷售企業(yè)幾乎沒有存貨，因此在研究其營運(yùn)能力時(shí)只需考慮流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率即可。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式如下：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均流動(dòng)資產(chǎn)，（4-5）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動(dòng)資產(chǎn)平均余額之間的比率，它反映的是全部流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，是從企業(yè)全部資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率進(jìn)行分析，以進(jìn)一步揭示影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素。周轉(zhuǎn)速度快，會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，等于相對(duì)擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需要補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，會(huì)形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式如下：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/平均應(yīng)收賬款，（4-6）式中，平均應(yīng)收賬款是用年初應(yīng)收賬款和年末應(yīng)收賬款之和除以2得到的；賒銷凈額是通過賒銷取得的收入。通常企業(yè)通過賒銷和現(xiàn)銷兩種方式進(jìn)行銷售，應(yīng)收賬款是在賒銷過程中產(chǎn)生的，所以計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)應(yīng)該采用賒銷凈額。實(shí)踐中常用營業(yè)收入代替賒銷凈額來計(jì)算這個(gè)比率。在用營業(yè)收入代替賒銷凈額時(shí)，將現(xiàn)銷視為回收期為零的應(yīng)收賬款。如果企業(yè)銷售中賒銷比例較小，計(jì)算得到的周轉(zhuǎn)率就會(huì)較大。京東集團(tuán)營運(yùn)能力變化情況如下表4-2所示。.表4-2京東集團(tuán)營運(yùn)能力變動(dòng)情況.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）2012年3.24114.202013年3.63141.332014年3.1878.282015年3.3430.352016年3.1520.28資料來源：京東官方網(wǎng)站企業(yè)年報(bào)從上表4-2可知京東集團(tuán)2012年至2016年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢(shì)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(dòng)趨勢(shì)，其中在2012年至2013年都保持著比較高的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，然而到了2014年突然大幅度下降。這是因?yàn)樵?014年2月，企業(yè)開通了京東白條服務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)貸出大量的資金形成應(yīng)收賬款，使得企業(yè)的應(yīng)收賬款劇增，周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)急劇下滑。雖然在2016年實(shí)施第三期資產(chǎn)支持證券以后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率并沒有出現(xiàn)上升，但是有效的減緩了下滑的速度；另外，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然在2015年有所提升，但到了2016年反而繼續(xù)下降，這說明此次實(shí)施資產(chǎn)證券化雖然能改善流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但后續(xù)影響不夠持續(xù)。初步猜測(cè)其原因可能是由于京東正處于實(shí)施資產(chǎn)證券化的初期，投資者較少，投資主體單一，導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性不足。償債能力分析短期償債能力由企業(yè)近期可以轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量決定。由于償還短期債務(wù)必須及時(shí)支付現(xiàn)金，所以企業(yè)的流動(dòng)性反映了企業(yè)的短期償債能力。衡量企業(yè)流動(dòng)性和短期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有營運(yùn)資金、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。長期償債能力是指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力。它表明企業(yè)對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)的承受能力和償還債務(wù)的擔(dān)保能力。長期償債能力的強(qiáng)弱是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定和安全程度的重要標(biāo)志。根據(jù)已有研究文獻(xiàn)，本文用來衡量短期償債能力的兩個(gè)指標(biāo)為速動(dòng)比率和流動(dòng)比率，并用資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量長期償債率的依據(jù)。流動(dòng)比率的計(jì)算公式如下:流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，（4-7）流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比值，表明企業(yè)每一元的流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償付擔(dān)保，反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期負(fù)債到期以前可變現(xiàn)并用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般情況下，流動(dòng)比率越高，反映表示企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的權(quán)益越有保證;反之，流動(dòng)比率越低，則企業(yè)不能償還到期流動(dòng)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)就越大。但這并不是說企業(yè)的流動(dòng)比率越高越好，如果流動(dòng)比率過高，說明企業(yè)不能有效地利用流動(dòng)資產(chǎn)，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力較低。一般認(rèn)為，企業(yè)流動(dòng)比率為2較為合理。這是因?yàn)樵诹鲃?dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨等金額，約占流動(dòng)資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動(dòng)性較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力才會(huì)有保證。速動(dòng)比率的計(jì)算公式如下：速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債，（4-8）速動(dòng)比率反映企業(yè)在扣除變現(xiàn)能力較差的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目后余下的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額對(duì)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的保障能力。一般認(rèn)為，企業(yè)的速動(dòng)比率在1左右比較合適，但行業(yè)、銷售方式等因素會(huì)造成企業(yè)間速動(dòng)比率的差異。例如，房地產(chǎn)企業(yè)由于存在大量價(jià)值很高的房產(chǎn)作為存貨，其速動(dòng)比率通常較低。為了正確判斷企業(yè)的短期償債能力，在計(jì)算速動(dòng)比率之前，應(yīng)計(jì)算出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)指標(biāo)。這是為了確認(rèn)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力是否存在問題。應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢、壞賬發(fā)生的多少都會(huì)對(duì)企業(yè)短期償債能力產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)*100%，（4-9）資產(chǎn)負(fù)債率又稱為負(fù)債比率，表示為企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，主要反映在企業(yè)的總資產(chǎn)當(dāng)中有多少比例的資產(chǎn)是通過負(fù)債提供的，以及企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人收回本金和利息的保障程度，是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標(biāo)。通常，資產(chǎn)負(fù)債率的值在0和100%之間。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為0，說明企業(yè)沒有任何債務(wù)，不會(huì)面臨任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也完全失去了財(cái)務(wù)杠桿的利益。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為100%，說明企業(yè)全部舉債經(jīng)營，處于最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大于100%，說明企業(yè)已經(jīng)處于資不抵債的境地。按照一般經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)負(fù)債率一般不高于50%，有利于風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。表4-32015年二季度到2016年三季度的償債能力情況。流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）2015二季度1.260.8354.812015三季度1.220.8255.752015四季度1.190.7763.862016一季度1.290.9362.832016二季度1.240.9266.162016三季度1.050.8070.66資料來源：京東官方網(wǎng)站企業(yè)年報(bào)通過上表4-3的數(shù)據(jù)可知，京東的流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率在2015年四季度到2016年一季度之間是正增長的，然而在之后又出現(xiàn)了負(fù)增長，說明通過實(shí)施第三期京東白條資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃能在短期內(nèi)提升企業(yè)的短期償債能力。然而這兩個(gè)指標(biāo)從整體上來看都沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值，說明京東的短期償債能力較弱。通過上表4-3的數(shù)據(jù)還可知，京東的資產(chǎn)負(fù)債率在2015年第四季度到2016年第一季度之間略微降低，說明京東第三期京東白條資產(chǎn)證券化的實(shí)施對(duì)企業(yè)長期償債能力的提升有較小的正面效應(yīng)，但是從整體而言，資產(chǎn)負(fù)債率均高于50%，不利于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。這是由于風(fēng)險(xiǎn)隔離沒有實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致資產(chǎn)也沒有從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移、實(shí)現(xiàn)出表，于是表內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率也沒有降低。Z-score模型分析Z-score模型概述紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華阿特曼于1968年對(duì)美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行觀察，采用了22個(gè)財(cái)務(wù)比率，經(jīng)過數(shù)理統(tǒng)計(jì)篩選，以多變量的統(tǒng)計(jì)方法為基礎(chǔ)建立了著名的5變量Z-score模型。Z-score模型是以破產(chǎn)企業(yè)為樣本，通過多次實(shí)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)的運(yùn)行狀況、破產(chǎn)與否進(jìn)行分析、判別的系統(tǒng)，用以衡量一個(gè)公司的財(cái)務(wù)健康狀況，并對(duì)公司在2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測(cè)。Z值越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，反之越差。研究表明該公式的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高達(dá)72%-80%。Z-score模型的各個(gè)指標(biāo)計(jì)算方法如下表所示:表4-4Z值模型計(jì)算公式Z=1.2營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額X留存收益/資產(chǎn)總額X息稅前利潤/資產(chǎn)總額X資本市值/負(fù)債總額X銷售收入/資產(chǎn)總額XX1指標(biāo)中，營運(yùn)資金為流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債（短期負(fù)債等）后的余額，反映的是企業(yè)的短期償債能力。一般來說，營運(yùn)資金占總資產(chǎn)的越大，企業(yè)償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小，所以營運(yùn)資金與總資產(chǎn)的比值越小，表示企業(yè)的流動(dòng)性越好；X2指標(biāo)中，對(duì)于上市公司而言，留存收益指凈利潤減去全部股利的余額，留存收益占總資產(chǎn)的比例約大，企業(yè)的利潤越充足，公司支付股利的剩余能力越強(qiáng)；X3指標(biāo)衡量了企業(yè)總資產(chǎn)收益率，EBIT占總資產(chǎn)的比例越大，說明資產(chǎn)的使用效率越好，進(jìn)一步反映出上市公司的經(jīng)營管理能力越強(qiáng)；XZ-score模型分析應(yīng)用本文運(yùn)用Z-score模型對(duì)京東集團(tuán)第三期資產(chǎn)證券化實(shí)施前后的Z-score進(jìn)行了計(jì)算，計(jì)算結(jié)果如下表4-5所示，表4-5京東集團(tuán)Z-score指標(biāo)情況XXXXXZ-score2015一季度0.2177-0.1413-1.26570.00030.5195-3.59372015二季度0.1331-0.1290-1.99630.00031.0163-5.59212015三季度0.1144-0.1325-2.75750.00021.5249-7.62302015四季度0.1108-0.2188-12.83710.00022.1286-40.40702016一季度0.1651-0.1985-0.95980.00020.5480-2.69892016二季度0.1304-0.1440-0.88820.00010.8750-2.1012數(shù)據(jù)來源：京東官方網(wǎng)站財(cái)務(wù)報(bào)表通過分析上表4-5可以看出，2015年的Z-score不斷減小，在第四季度時(shí)達(dá)到最小值，而從2016年第一季度開始，Z-score大幅度增加，意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大降低，進(jìn)一步說明該專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有明顯的正面效應(yīng)，其中X3指標(biāo)為京東財(cái)務(wù)的最大影響因素，Z-score的變動(dòng)趨勢(shì)基本與X3成正相關(guān)。由此可以證明，實(shí)施資產(chǎn)證券化是降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。對(duì)比后續(xù)的數(shù)據(jù)，Z-score仍在持續(xù)上升，這意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)施該專項(xiàng)計(jì)劃之后持續(xù)降低。由此可見，發(fā)行資產(chǎn)證券化有助于優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，進(jìn)而幫助企業(yè)更合理的制定發(fā)展戰(zhàn)略。但是，從整體來看，Z案例小結(jié)綜上所述，通過盈利能力分析可知實(shí)施資產(chǎn)證券化能提高企業(yè)績效，對(duì)企業(yè)盈利能力的提升有促進(jìn)作用，對(duì)于企業(yè)的利益相關(guān)者而言有利于提高股東收益；通過營運(yùn)能力分析得出，實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有一定的正面效應(yīng)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平，并能夠在短期提升企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，雖然后期計(jì)劃的實(shí)施對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的補(bǔ)充并沒有起到作用，可能是因?yàn)榫〇|投資主體單一、投資者人數(shù)不多導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性不足，但資產(chǎn)證券化的實(shí)施有利于優(yōu)化企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)；通過償債能力分析得出京東第三期資產(chǎn)證券化的實(shí)施雖然對(duì)短期償債能力有所提升，企業(yè)長期償債能力也有較小的提升，但都并沒有達(dá)到理想的效果，說明實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)提高企業(yè)的償債能力是有限的，甚至?xí)魅鮾攤芰?；Z-score模型分析得出實(shí)施資產(chǎn)證券化有利于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且在改善資本結(jié)構(gòu)上有一定的正面作用，但是整體而言Z-score過低，是因?yàn)閷?duì)京東白條資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不夠完善，說明實(shí)施資產(chǎn)證券化需要成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制才能把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的結(jié)論、對(duì)策建議結(jié)論經(jīng)過上文中對(duì)京東白條資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、Z-score模型進(jìn)行研究分析，并得出以下結(jié)論：實(shí)施資產(chǎn)證券化有助于增強(qiáng)企業(yè)盈利能力在案例分析中，通過計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率以及每股收益，可以推出企業(yè)資產(chǎn)證券化能提高企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率。企業(yè)資產(chǎn)證券化給企業(yè)增加了自由現(xiàn)金流量，企業(yè)的利益相關(guān)者們也更樂意在今后為企業(yè)持續(xù)注入資金，為企業(yè)未來發(fā)展壯大提供有力的經(jīng)濟(jì)支撐。通過案例分析可知，資產(chǎn)證券化的實(shí)施為企業(yè)經(jīng)營提供了資金支持，進(jìn)而提高企業(yè)的盈利水平，有利于增加股東權(quán)益。實(shí)施資產(chǎn)證券化有助于增加資金的流入企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，通過將小額多期的資金流入裝換為大額一次性的資金流入，擴(kuò)大了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的流量，同時(shí)也可以替換部分其他債務(wù)，達(dá)到提高企業(yè)流動(dòng)性水平的目的。從本文所研究的案例來看，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化能夠在短時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，而從報(bào)表分析中可知，實(shí)施資產(chǎn)證券化雖然能改善流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但后續(xù)流動(dòng)性仍然不足，因此需要更完善的資金補(bǔ)充機(jī)制來保證資金池的流動(dòng)性。實(shí)施資產(chǎn)證券化會(huì)削弱企業(yè)償債能力通過計(jì)算流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率來分析實(shí)施第三期京東白條資產(chǎn)證券化后的短期償債能力與長期償債能力。企業(yè)的短期償債能力能夠在實(shí)施資產(chǎn)證券化后短期內(nèi)有所提升，說明定期債務(wù)的償還能力相對(duì)較強(qiáng)，然而從總體上來看流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均低于國際標(biāo)準(zhǔn)，可見相比之下債務(wù)問題仍然有可能會(huì)在企業(yè)運(yùn)營期間埋下財(cái)務(wù)危機(jī)的禍根；從資產(chǎn)負(fù)債率來看，資產(chǎn)負(fù)債率略微下降，長期償債能力有較小的提升，這表明企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)長期償債能力有一定的積極效應(yīng)，但是這種影響相對(duì)較小。從整體而言，如果沒有完善的流動(dòng)性補(bǔ)足機(jī)制來保證后續(xù)的現(xiàn)金流入，不利于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。實(shí)施資產(chǎn)證券化有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)借助Z-score模型分析可以看出，實(shí)施資產(chǎn)證券化之后企業(yè)的Z-score明顯增長，說明資產(chǎn)證券化可以有效的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，幫助優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)并幫助公司更好地構(gòu)建其未來發(fā)展戰(zhàn)略。但與此同時(shí)，對(duì)于相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制也應(yīng)得到完善，才能使風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到更理想的平衡，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。關(guān)于提高互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)效應(yīng)的建議基于本文分析結(jié)果，結(jié)合實(shí)際情況，本文對(duì)未來考慮實(shí)施資產(chǎn)證券化或正在處于實(shí)施資產(chǎn)證券化初期的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)提出以下對(duì)策建議：選擇合理的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施證券化科學(xué)的評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)實(shí)施資產(chǎn)證券化而言很重要，而評(píng)估一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)能進(jìn)行證券化的必要條件之一是未來必須能持續(xù)不斷地產(chǎn)生現(xiàn)金流，比流動(dòng)性更重要的是收益性。如果收益性得不到滿足，將會(huì)使投資者出于利益最大化原則而不考慮投資，即便基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化了，也達(dá)不到改善流動(dòng)性的初衷。由此可見，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能否獲得長足的發(fā)展至關(guān)重要。因此，選擇收益性高、流動(dòng)性好的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，是企業(yè)提高資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)效應(yīng)的基礎(chǔ)與前提?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)的應(yīng)收賬款滿足流動(dòng)性好、收益性高這兩個(gè)主要條件，因此建議考慮實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。.優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)隔離是實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的保證，而風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)依靠交易結(jié)構(gòu)